(Luận văn) nghiên cứu mối quan hệ giữa cơ hội tăng trưởng và đòn bẩy tài chính, bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi ep w TRẦN THỊ XUÂN LAN n lo ad ju y th NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA yi CƠ HỘI TĂNG TRƯỞNG VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH: pl n ua al BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM va n Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG fu ll Mã số: 60340201 oi m nh at LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ z z k jm ht vb om an Lu PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va ey t re TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN t to Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nghiên cứu mối quan ng hi hệ hội tăng trưởng địn bẩy tài chính: chứng thực nghiệm Việt ep Nam” cơng trình nghiên cứu với hỗ trợ Giảng viên hướng dẫn PGS.TS Trần Thị Thùy Linh chưa công bố trước w n lo Các số liệu, kết luận văn trung thực Tôi chịu trách nhiệm ad nội dung tơi trình bày luận văn y th tháng 11 năm 2015 TP Hồ Chí Minh, Ngày ju yi Người thực pl n ua al va n Trần Thị Xuân Lan ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC w DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT n lo DANH MỤC BẢNG BIỂU ad TÓM TẮT y th CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU ju yi 1.1 Lý chọn đề tài pl 1.2 Mục tiêu nghiên cứu al n ua 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu chung va 1.2.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể n 1.3 Đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu fu ll 1.4 Phương pháp nghiên cứu m oi 1.5 Kết cấu đề tài nh at CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY z 2.1 Các nghiên cứu lý thuyết z ht vb 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm jm 2.2.1 Các nghiên cứu nhân tố tác động đến đòn bẩy k 2.2.2 Các nghiên cứu tác động hội tăng trường lên đòn bẩy 13 gm CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 l.c 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 om 3.2 Giả thiết nghiên cứu 22 an Lu 3.3 Mô tả biến 23 va 3.3.1 Biến phụ thuộc 23 n 3.3.2 Biến độc lập 23 phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 31 ey 3.4.1 Tác động hội tăng trưởng lên địn bẩy: phân tích hồi quy tĩnh t re 3.4 Mơ hình nghiên cứu 31 3.4.2 Tác động hội tăng trưởng lên địn bẩy: phân tích hồi quy động 31 t to 3.4.3 Phân tích thêm tác động hội tăng trưởng lên đòn bẩy 32 ng 3.5 Phương pháp kiểm định 32 hi ep 3.5.1 Thống kê mô tả 32 3.5.2 Phân tích tương quan 33 w n 3.5.3 Phương pháp ước lượng mơ hình 33 lo CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 ad y th 4.1 Thống kê mô tả 35 ju 4.2 Tác động hội tăng trưởng lên địn bẩy: phân tích hồi quy tĩnh yi pl phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 39 ua al 4.2.1 Phân tích hồi quy tĩnh phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 39 n 4.2.2 Phân tích hồi quy động phương pháp GMM 43 va n 4.3 Phân tích thêm tác động hội tăng trưởng lên đòn bẩy 50 ll fu 4.3.1 Cấu trúc sở hữu tác động hội tăng trưởng lên đòn bẩy 51 oi m 4.3.2 Hạn chế tài tác động hội tăng trưởng lên đòn bẩy 54 at nh 4.4 Tổng hợp thảo luận kết nghiên cứu 58 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 61 z z 5.1 Kết luận 61 vb jm ht 5.2 Gợi ý cho doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài hiệu 62 5.3 Những hạn chế luận văn 62 k DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Phụ lục 2: Thống kê công ty theo ngành n va Phụ lục 3: Các bảng kết hồi quy an Lu Phụ lục 1: Danh sách công ty mẫu nghiên cứu om PHỤ LỤC l.c gm 5.4 Những gợi ý hướng nghiên cứu 63 ey t re DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep : Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh HNX : Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội FEM : Mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model) REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) GMM : Generalized method of moments w HOSE n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng hi Bảng 2.1 - Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ hội ep tăng trưởng địn bẩy tài w Bảng 3.1 - Tóm tắt biến sử dụng mơ hình nghiên cứu n lo Bảng 4.1 - Thống kê mô tả biến ad y th Bảng 4.2 - Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình ju Bảng 4.3 - Kết hồi quy yếu tố tác động đến địn bẫy tài yi doanh nghiệp niêm yết thị trường Việt Nam pl ua al Bảng 4.4 - Kết ước lượng GMM xử lý tượng nội sinh yếu tố tác n động đến địn bẫy tài doanh nghiệp niêm yết thị trường Việt n va Nam ll fu Bảng 4.5 - Kết ước lượng Pooled OLS hồi quy Fama-Macbeth (1973) oi m doanh nghiệp niêm yết thị trường Việt Nam nh Bảng 4.6 - Kiểm định tính bền vững mơ hình theo thời gian at Bảng 4.7 - Kiểm tra tác động cấu trúc sở hữu lên địn bẩy tài z z Bảng 4.8 - Kiểm định tính bền vững mơ hình qua khơng gian đồng thời ht vb xem xét tác động cấu trúc sở hữu k jm Bảng 4.9 - Kiểm tra tác động hạn chế tài lên địn bẩy l.c xem xét tác động yếu tố chi trả cổ tức gm Bảng 4.10 - Kiểm định tính bền vững mơ hình qua khơng gian đồng thời an Lu xem xét tác động yếu tố sỡ hữu nhà nước om Bảng 4.11 - Kiểm định tính bền vững mơ hình qua khơng gian đồng thời n va ey t re NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA t to CƠ HỘI TĂNG TRƯỞNG VÀ ĐÒN BẨY: ng BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM hi ep TÓM TẮT w n lo Bài nghiên cứu nhằm tìm hiểu tác động hội tăng trưởng (được đại ad y th diện tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách tài sản MB hình thức ju nghịch đảo số mũ e-MB) lên địn bẩy tài doanh nghiệp Mẫu gồm yi pl 261 công ty giai đoạn 2008-2014 Bài nghiên cứu sử dụng nhiều phương pháp kiểm ua al định Pooled OLS, Fixed Effects Model (FEM) Random Effects Model n (REM) để phân tích mơ hình tĩnh cấu trúc vốn Phương pháp GMM sử va n dụng để xử lý vấn đề nội sinh phân tích mơ hình động cấu trúc vốn Kết ll fu hồi quy cho thấy tồn mối quan hệ nghịch biến lồi hội tăng trưởng oi m đòn bẩy Việt Nam, phù hợp với nghiên cứu trước thực Mỹ at nh (Ogden Wu, 2013) Trung Quốc (Qi Lin, 2015) Đặc biệt quan trọng hơn, sử dụng hình thức phi tuyến tỷ lệ MB thay hình thức tuyến tính có sức z z mạnh giải thích lớn cho tác động hội tăng trưởng lên đòn bẩy tài vb jm ht Hơn nữa, tác giả tìm thấy tác động hội tăng trưởng lên địn bẩy tài mạnh doanh nghiệp có mức độ tập trung sở hữu thấp k l.c gm doanh nghiệp đối diện với hạn chế tài nghiêm trọng om Từ khóa: Cơ hội tăng trưởng, đòn bẩy, lý thuyết đánh đổi, cấu trúc sở an Lu hữu, hạn chế tài n va ey t re CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU t to ng 1.1 Lý chọn đề tài hi ep Quyết định cấu trúc vốn vấn đề cốt lõi lĩnh vực quản trị tài doanh nghiệp Để lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp với công ty trình w phức tạp, từ việc xếp nguồn tài trợ việc lựa chọn cấu trúc vốn tối n lo ưu Do đó, năm gần đây, giới Việt Nam có ad y th nhiều cơng trình nghiên cứu thực để làm sáng tỏ yếu tố tác động đến ju việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Trong vấn đề trội yi pl quan tâm thời gian qua nghiên cứu tác động hội tăng trưởng lên đòn ua al bẩy doanh nghiệp Trong số có nghiên cứu dựa lý thuyết đánh đổi n cấu trúc vốn tĩnh (static trade off theory) Tuy nhiên nghiên cứu thực nghiệm va n cho thấy khả giải thích giá trị thị trường giá trị sổ sách yếu ll fu tố đại diện cho hội tăng trưởng khác nghịch biến yếu oi m Thấy vấn đề thúc đẩy nhà nghiên cứu phát triển kỹ thuật at nh để xác định mối quan hệ đòn bẩy tối ưu hội tăng trưởng Barclay cộng (2006), người phát triển mơ hình động khn khổ lý z z thuyết đánh đổi (dynamic trade off theory) để đánh giá tác động hội tăng vb jm ht trưởng lên đòn bẩy, thấy đòn bẩy sổ sách tối ưu quan hệ nghịch biến với hội tăng trưởng chứng thực nghiệm phù hợp với mơ hình họ Phân tích k gm họ phát mối quan hệ đòn bẩy tối ưu hội tăng trưởng l.c khơng phải tuyến tính lý thuyết trước họ khơng cung cấp thêm om chứng thực nghiệm điểm Ogden Wu (2013) nghiên cứu tác động an Lu hội tăng trưởng lên đòn bẩy, sử dụng liệu từ cơng ty phi tài Mỹ giai đoạn 1971-2010, thấy hình thức phi tuyến (nghịch đảo số mũ) ey đòn bẩy tối ưu hội tăng trưởng nghịch biến lồi t re đòn bẩy trung vị ngành hồi quy địn bẩy họ Nói cách khác, mối quan hệ n va tỷ lệ MB không gia tăng R2 mà tăng phần thêm vào sức mạnh giải thích Tuy nhiên, nghiên cứu tác động hội tăng trưởng lên đòn bẩy t to chủ yếu tập trung vào nước phát triển, đặc biệt thị trường Mỹ, có ng nghiên cứu thị trường nổi, phát triển Việt Nam Câu hi ep hỏi đặt “Liệu mối quan hệ đòn bẩy tối ưu hội tăng trưởng Việt Nam nghịch biến lồi?” Chính nghiên cứu: “ Mối quan hệ w hội tăng trưởng đòn bẩy: chứng thực nghiệm Việt Nam” n lo thực thiếu chứng thực nghiệm tác động hội tăng ad y th trưởng tăng trưởng lên đòn bẩy kinh tế Việt Nam ju Luận văn thực dựa nghiên cứu: Growth Options Effects on yi pl Leverage: Evidence from China” Qi Lin (2015) ua al 1.2 Mục tiêu nghiên cứu n 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu chung va n Theo chứng thực nghiệm từ nghiên cứu trước hội tăng ll fu trưởng địn bẩy có mối quan hệ với Bài cứu tập trung vào vấn đề kiểm định oi m xem liệu mối tương quan có tồn tại cơng ty phi tài hoạt động at nh ngành nghề khác niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao Dịch Chứng Khốn Hà Nội (HNX) hay khơng z z vb 1.2.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể qua việc trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: k jm ht Để đạt mục tiêu chung, tác giả phải xác định mục tiêu cụ thể thông gm 1/ Mối quan hệ hội tăng trưởng địn bẩy tài đồng biến hay om khốn Việt Nam? l.c nghịch biến tuyến tính hay phi tuyến công ty niêm yết sàn chứng an Lu 2/ Mức độ tác động hội tăng trưởng lên địn bẩy tài doanh nghiệp phân tích thêm yếu tố cấu trúc sở hữu hạn chế tài chính? Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao Dịch Chứng ey với mẫu ban đầu bao gồm khoảng 700 doanh nghiệp niếm yết Sở t re Nghiên cứu xem xét ảnh hưởng hội tăng trưởng lên đòn bẩy tài n va 1.3 Đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu Khoán Hà Nội (HNX) từ năm 2008 đến 2014 Các doanh nghiệp với thông tin tài t to thiếu, khơng cơng khai loại bỏ để lấy mẫu cuối gồm ng 261 công ty Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài (gồm: bảng cân đối kế tốn, hi ep báo cáo kết hoạt động kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ), báo cáo thường niên thông tin công bố doanh nghiệp đăng tải website w n www.bvsc.com.vn, www.finance.vietstock.vn website doanh nghiệp lo ad 1.4 Phương pháp nghiên cứu y th Nghiên cứu thực theo phương pháp nghiên cứu định lượng với ju hỗ trợ cơng cụ Microsoft Excel 2007 để tính tốn, lọc liệu cần thiết yi pl phần mềm Stata 13 để phân tích liệu chạy mơ hình hồi quy Nghiên cứu dựa ua al phương pháp ước lượng Pooled OLS, mơ hình tác động cố định FEM (Fixed n Effect Model), mơ hình tác động ngẫu nhiên REM (Random Effect Model) để phân va n tích mơ hình tĩnh cấu trúc vốn phương pháp ước lượng GMM (Generalized ll fu method of moments) liệu bảng (Panel data) để phân tích mơ hình động at 1.5 Kết cấu đề tài nh trưởng địn bẩy tài oi m cấu trúc vốn nhằm ước lượng mối quan hệ tuyến tính phi tuyến hội tăng z z Ngoài danh mục chữ viết tắt, danh mục bảng biểu, phần tóm tắt, tài liệu tham vb jm ht khảo phụ lục, nội dung đề tài bao gồm chương trình bày sau: Chương - Giới thiệu đề tài nghiên cứu Trong chương tác giả trình k l.c cứu, phương pháp nghiên cứu kết cấu đề tài gm bày lý chọn đề tài, xác định mục tiêu nghiên cứu, đối tượng phạm vi nghiên om Chương - Tổng quan nghiên cứu trước Trong chương tác giả trưởng địn bẩy an Lu trình bày tổng quan nghiên cứu trước mối tương quan hội tăng ey phương pháp ước lượng t re phương pháp nghiên cứu, cách thu thập số liệu, mơ hình nghiên cứu n va Chương - Phương pháp nghiên cứu Trong chương tác giả làm rõ b/ Hồi quy với e-MB đại diện cho GO t to  Kết hồi quy Pooled OLS ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m  Kết hồi quy FEM at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to  Kết hồi quy REM ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z  LM test k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re  Hausman test t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m 3/ Phụ lục cho bảng 4.4 at nh a/ Hồi quy với MB đại diện cho GO z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh b/ Hồi quy với e-MB đại diện cho GO z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh 4/ Phụ lục cho bảng 4.5 at a/ Hồi quy với MB đại diện cho GO z z  Kết hồi quy Pooled OLS k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re  Kết hồi quy Fama-Macbeth t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va n b/ Hồi quy với e-MB đại diện cho GO fu ll  Kết hồi quy Pooled OLS oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re  Kết hồi quy Fama-Macbeth t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll oi m a/ 2008-2011 fu 5/ Phụ lục cho bảng 4.6 at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m b/ 2012-2014 at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh 6/ Phụ lục cho bảng 4.7 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 7/ Phụ lục cho bảng 4.8 t to a/ OS25_0 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z b/ OS25_1 z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re c/ OS50_0 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh d/ OS50_1 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 8/ Phụ lục cho bảng 4.9 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at z a/PAYOUT_0 nh 9/ Phụ lục cho bảng 4.10 z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re b/PAYOUT_1 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at z z a/ SOE25_0 nh 10/ Phụ lục cho bảng 4.11 k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re b/ SOE25_1 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh c/ SOE50_0 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re d/ SOE50_1 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re