(Luận văn) đánh giá tác động bất đối xứng của giá dầu lên giá cổ phiếu tại việt nam bằng chứng từ mô hình nardl

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad DƢƠNG DUY HÙNG ju y th yi pl al n ua ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG BẤT ĐỐI XỨNG CỦA GIÁ DẦU n va LÊN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: BẰNG CHỨNG TỪ fu ll MƠ HÌNH NARDL oi m at nh z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad DƢƠNG DUY HÙNG ju y th yi pl al n ua ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG BẤT ĐỐI XỨNG CỦA GIÁ DẦU n va LÊN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: BẰNG CHỨNG TỪ ll fu MƠ HÌNH NARDL oi m at nh Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z Mã số: 8340201 z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va PGS TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT ey t re TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan luận văn “ Đánh giá tác động bất đối xứng giá dầu lên giá cổ ep phiếu Việt Nam: Bằng chứng từ mơ hình NARDL ” cơng trình nghiên cứu w tác giả Số liệu nội dung hoàn toàn trung thực Luận văn thực n hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Nhân dịp tơi lo ad xin bày tỏ lòng cảm ơn giáo viên hướng dẫn quý thầy cô hướng y th dẫn tơi suốt q trình học cao học ju yi TPHCM ngày 24 tháng 08 năm 2019 pl n ua al Tác giả n va ll fu oi m DƢƠNG DUY HÙNG at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG BÌA PHỤ ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC w DANH MỤC CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT n lo DANH MỤC HÌNH, BẢNG ad TĨM TẮT ju y th yi CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU pl ua al 1.1 Giới thiệu đề tài n 1.2 Động nghiên cứu va n 1.3 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu fu ll 1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu m oi 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu at nh 1.4 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu z 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu .4 z vb 1.4.1 Phạm vi nghiên cứu jm ht 1.5 Phương pháp nghiên cứu k 1.6 Bố cục nghiên cứu gm l.c CHƢƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT om 2.1 Cơ chế truyền dẫn giá dầu thị trường chứng khoán an Lu 2.1.1 Kênh định giá chứng khoán 2.1.2 Kênh tiền tệ .7 2.1.6 Kết hợp kênh khác vào khuôn khổ gộp 10 ey 2.1.5 Kênh bất định 10 t re 2.1.4 Kênh tài khóa n va 2.1.3 Kênh sản lượng 2.1.7 Kết luận 13 t to 2.2 Mối quan hệ giá dầu lợi nhuận thị trường chứng khoán 14 ng 2.2.1 Bằng chứng từ phân tích góc độ DN, khu vực tổng thể 14 hi ep 2.2.2 Hiệu ứng đối xứng bất đối xứng 18 2.2.3 Các quốc gia nhập dầu xuất dầu 20 w n 2.3 Mối quan hệ cú sốc giá dầu lợi nhuận thị trường chứng khoán 21 lo ad 2.3.1 Bằng chứng từ phân tích góc độ DN, khu vực tổng thể 21 ju y th 2.3.2 Các quốc gia nhập dầu xuất dầu 24 yi CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 pl ua al 3.1 Khung định lượng 27 n 3.1.1 Mơ hình hóa giá cổ phiếu yếu tố xác định 27 va 3.1.1.1 Quan hệ tỷ giá giá cổ phiếu 27 n ll fu 3.1.1.2 Quan hệ lạm phát giá cổ phiếu 28 oi m 3.1.1.3 Quan hệ cung tiền giá cổ phiếu 29 at nh 3.1.2 Mơ hình ARDL 30 3.1.3 Mơ hình NARDL 31 z z 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 32 vb jm ht CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 k 4.1 Kiểm định tính dừng 35 gm l.c 4.2 Kết hồi quy mơ hình 35 om 4.2.1 Mơ hình ARDL 35 an Lu 4.2.2 Mơ hình NARDL 40 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 45 n va ey PHỤ LỤC t re TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT t to ng TÊN VIẾT TẮT TÊN ĐẦY ĐỦ TIẾNG ANH hi w n lo NARDL ad y th CEEC Mơ hình tự hồi quy phân phối trễ Nonlinear auto-regressive distributed lag Mơ hình tự hồi quy phân phối trễ phi tuyến Central and Eastern European Countries Các kinh tế Trung Đông Âu Khủng hồng tài tồn cầu ju Auto - Regressive Distributed Lag yi ep ARDL TÊN ĐẦY ĐỦ TIẾNG VIỆT Global financial crisis GCC Gulf cooperation council OPEC Organization of Petroleum Exporting Countries AR Auto - Regressive GARCH Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange FRED Federal Reserve Economic Data Cơ sở liệu Dự trữ Liên bang IFS International Financial Statistics Thống kê tài Quốc tế NEER Nominal Effective Exchange rate Tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương ADF Augmented Dickey-Fuller Phương pháp kiểm định tính dừng ADF PP Phillips-Perron Phương pháp kiểm định tính dừng PP pl GFC n ua al Hội đồng hợp tác quốc gia vùng Vịnh n va Tổ chức nước xuất dầu mỏ fu ll Tự hồi quy oi m at nh Mơ hình tự hồi quy tổng quát có điều kiện phương sai thay đổi z Sở giao dịch chứng khoán TPHCM z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC HÌNH, BẢNG t to ng hi Danh mục hình ep Hình 2.1 Tác động việc tăng giá dầu nước nhập dầu 11 w n Hình 2.2 Tác động việc tăng giá dầu nước xuất dầu 12 lo ad Hình 2.3 Cơ chế truyền dẫn cú sốc thay đổi giá dầu dương 13 y th ju Hình 3.1 Xu hướng biến nghiên cứu 34 yi pl Hình 4.1 Kiểm định CUSUM CUSUMSQ mơ hình ARDL 39 al n va Danh mục bảng n ua Hình 4.2 Kiểm định CUSUM CUSUMSQ mơ hình NARDL 43 ll fu Bảng 3.1 Các biến nghiên cứu 32 m oi Bảng 3.2 Thống kê mô tả 33 nh at Bảng 4.1 Kết kiểm định tính dừng 37 z z Bảng 4.2 Kết mơ hình ARDL 38 vb k jm ht Bảng 4.3 Kết mơ hình NARDL 41 om l.c gm an Lu n va ey t re t to Đánh giá tác động bất đối xứng giá dầu lên giá cổ phiếu Việt Nam: Bằng chứng từ mơ hình NARDL ng hi Tóm tắt ep Nghiên cứu khám phá xem liệu hiệu ứng bất đối xứng giá dầu có diện w thị trường chứng khoán Việt Nam hay khơng Sử dụng mơ hình ARDL bất đối n lo xứng cho liệu hàng tháng giai đoạn 2009M01 – 2018M05, nghiên cứu ad khám phá cổ phiếu Việt Nam phản ứng mạnh giá dầu tăng so với giá y th ju dầu giảm, hình thành mối quan hệ bất đối xứng giá dầu giá cổ phiếu Các yi kết nghiên cứu giúp cải thiện tính hiệu định đầu tư, quản trị pl ua al rủi ro danh mục chủ thể tham gia thị trường Các nhà đầu tư nên phản ứng bất đối xứng trước thay đổi giá dầu đầu tư thị trường Việt Nam n va n Từ khóa: Giá dầu, thị trường chứng khoán, phi tuyến, NARDL ll fu oi m Abstract nh at This paper explores whether the asymmetric effect of oil price appears in z z Vietnamese stock market By using non-linear ARDL cointegration methodology vb jm ht for monthly data spanning the period 2009M01 – 2018M05, the paper reveals evidence suggesting that the Vietnamese stocks react more positively when the oil k gm price rises than when the oil price declines These findings leads to a more efficient l.c investment decision, risk management for market participants Investors should Keywords: Oil price, stock market, non-linearity, NARDL an Lu stocks in Vienam om respond asymmetrically to the increase and decrease of oil price when investing n va ey t re CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU t to 1.1 Giới thiệu đề tài ng hi Dầu mỏ đóng vai trị quan trọng đời sống kinh tế toàn cầu Đây ep nguyên liệu quan trọng xã hội đại dùng để sản xuất w điện nhiên liệu tất phương tiện giao thông vận tải Hơn n lo dầu mỏ sử dụng công nghiệp hoá dầu để sản xuất chất dẻo ad y th nhiều sản phẩm khác Trong năm qua, tác động giá dầu hoạt ju động kinh tế thu hút lượng quan tâm đáng kể nghiên cứu tài yi (xem Hooker, 2002; Hamilton, 2003; Counado Perez de Garcia, 2005; Kilian, pl ua al 2008a, 2008b; Kilian Vigfusson , 2011; Sukcharoen cộng sự, 2014; Bouri, n 2015; Chou Tseng, 2016) Trọng tâm nghiên cứu dàn trải từ biến n va lạm phát, lãi suất tỷ giá hối đoái đến giá cổ phiếu Người ta kỳ vọng ll fu thay đổi giá dầu có liên quan đến thay đổi hoạt động kinh tế, oi m nhằm làm bật tầm quan trọng dầu kinh tế Vì thị trường chứng nh khốn coi khối kiến trúc quan trọng kinh tế lành mạnh, at lượng lớn nghiên cứu xem xét tác động cú sốc giá dầu thị trường z z chứng khoán (Jones Kaul, 1996; Driesprong cộng sự, 2008; Creti cộng sự, vb jm ht 2014; Sukcharoen cộng sự, 2014; Bouri, 2015; Chou Tseng, 2016) Những nghiên cứu tác động khác thay đổi giá dầu hoạt k gm động thị trường chứng khoán, khẳng định tác động khác l.c nước xuất nhập dầu (Creti cộng sự, 2014) Mặc dù có đồng om thuận tồn mối quan hệ chiều cú sốc dầu giá cổ phiếu nước nhập dầu hoàn toàn an Lu nước xuất dầu (Kilian Park, 2009), mối quan hệ hỗn hợp mối quan hệ thị trường dầu mỏ xuất giá cổ phiếu phản ứng ey mảng chu kỳ kinh doanh (Neftci, 1984; Falk, 1986) Do đó, tính phi tuyến t re tuyến tính Tuy nhiên, biến kinh tế kết hợp đặc tính phi tuyến đặc biệt n va Nhiều nghiên cứu mô hình hóa giá dầu thực khn khổ khác với thay đổi giá dầu thời kỳ bùng nổ suy thoái Hiện t to tượng ngụ ý mơ hình tuyến tính khơng phù hợp để khám ng phá yếu tố định giá cổ phiếu cung cấp kết sai lệch Để hi ep giải vấn đề này, số nghiên cứu xem xét liệu hiệu ứng bất đối xứng giá dầu1 có tồn thị trường chứng khốn hay khơng (Sadorsky, 1999; Basher w n Sadorsky, 2006; Perdiguero-García, 2013; Salisu Oloko, 2015) Tính logic lo việc xem xét hiệu ứng phi tuyến xuất phát từ thực tế có nhiều bên liên quan ad y th (stakeholder) với thời gian đầu tư (investment horizon) khác rõ rệt (xem ju Reboredo Rivera-Castro, 2014) Thị trường tập hợp tất nhà đầu tư với yi pl nhiều thời hạn khác (time horizon)2, có nghĩa tất bậc đầu tư ua al (investment class) tạo ảnh hưởng khác toàn thị trường n Sadorsky (1999) chứng minh hiệu ứng bất đối xứng giá dầu giá cổ va n phiếu mơ hình vectơ tự hồi quy Basher Sadorsky (2006) sau xác nhận fu ll tượng cho nước Salisu Oloko (2015) tác động m oi bất đối xứng đáng kể thời kỳ suy thoái kinh tế giới Mặt khác, Cong nh cộng (2008) tìm thấy chứng tối thiểu cho tác động bất đối xứng giá dầu at z thị trường chứng khoán tổng hợp Trung Quốc Tuy nhiên, cơng trình z vb Nandha Faff (2008) Park Rattii (2008) báo cáo khơng có vấn đề bất jm ht cân xứng với mẫu liệu lớn tác giả khuyến nghị phòng ngừa rủi ro k giá dầu Do thị trường chứng khoán dầu phức tạp ảnh hưởng nhiều gm yếu tố ngoại sinh, thay đổi sách, cải tiến công nghệ mối quan tâm l.c mơi trường, vấn đề chứng khốn-dầu hóc búa khó đưa kết om cuối Do đó, cân nhắc tính phi tuyến nhiều hơn, Ramos Veiga (2013) cho an Lu thấy chứng hiệu ứng bất đối xứng có ý nghĩa thị trường nhập n va dầu sau cân nhắc khác biệt quốc gia biến động dầu; điều Thời hạn tổng thời gian mà khoản đầu tư thực nắm giữ trước lý Thời hạn dao động từ vài giây, trường hợp người giao dịch ngày, hàng thập kỷ cho nhà đầu tư mua nắm giữ ey Sự bất đối xứng giá (price asymmetry) liên quan đến khác biệt cường độ khoảng cách điều chỉnh giá sản phẩm sau cú sốc chi phí tích cực tiêu cực (ví dụ: tăng cao (thấp) giảm thấp (cao) giảm nhanh (chậm) giảm chậm (nhanh) (Chou Tseng, 2016) t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re PHỤ LỤC – KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ARDL t to 2.1 KIỂM ĐỊNH ĐỘ TRỄ TỐI ƢU 2.2 KIỂM ĐỊNH ĐƢỜNG BAO ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z 2.3 KẾT QUẢ HỒI QUY k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 2.4 KIỂM ĐỊNH CHẨN ĐOÁN t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re PHỤ LỤC - KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NARDL t to 3.1 KIỂM ĐỊNH ĐỘ TRỄ TỐI ƢU 3.2 KIỂM ĐỊNH ĐƢỜNG BAO ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh 3.3 KẾT QUẢ HỒI QUY z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 3.4 KIỂM ĐỊNH CHẨN ĐOÁN t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re