(Luận văn) các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức, trường hợp của việt nam

1 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad y th ju Trần Thị Tố Uyên yi pl n ua al va n CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ỔN ĐỊNH ll fu oi m CỔ TỨC : TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM at nh z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n a Lu n va y te re th Tp.Hồ Chí Minh, 2015 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH w n lo ad ju y th Trần Thị Tố Uyên yi pl al n ua CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ỔN ĐỊNH va n CỔ TỨC : TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Tài ngân hàng z z Mã số: 60340201 ht vb k jm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: om l.c gm GS TS Trần Ngọc Thơ n a Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re th Tp.Hồ Chí Minh, 2015 t to LỜI CAM ĐOAN ng hi Tôi cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi đưới hướng dẫn ep khoa học GS.TS.Trần Ngọc Thơ Các trích dẫn số liệu sử dụng luận văn trung thực dẫn nguồn w n đầy đủ Những kết nghiên cứu trình bày luận văn trung thực lo ad chưa cơng bố hình thức ju y th Tôi cam đoan chịu trách nhiệm nghiên cứu yi pl n ua al Tác giả n va ll fu m oi Trần Thị Tố Uyên at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to MỤC LỤC ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w n DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT lo ad DANH MỤC BẢNG BIỂU y th DANH MỤC ĐỒ THỊ ju yi Tóm tắt - pl al Giới thiệu n ua 1.1 Mục tiêu nghiên cứu va 1.2 Đối tượng phương pháp nghiên cứu n 1.3 Ý nghĩa thực tiễn đề tài fu ll 1.4 Kết cấu đề tài .3 m oi Tổng quan cơng trình nghiên cứu trước mức độ ổn định chi trả cổ tức - at nh Thị trường chứng khốn Việt Nam thực trạng sách chi trả cổ tức 17 z 3.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam .17 z 3.2 Thực trạng sách chi trả cổ tức Việt Nam 22 vb ht 3.2.1 Thực trạng sách chi trả cổ tức 22 k jm 3.2.2 Tác động sách chi trả cổ tức doanh nghiệp .23 gm 3.2.3 Các yếu tố tác động sách chi trả cổ tức Việt Nam 24 Nội dung kết nghiên cứu - 27 l.c om 4.1 Nội dung nghiên cứu .27 4.1.1 Mơ hình hồi quy .27 a Lu 4.1.2 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 29 th 4.2.2 Kết mơ hình hồi quy 44 y 4.2.1 Kiểm định giả định mơ hình hồi quy 39 te re 4.2 Kết hồi quy .39 n 4.1.5 Thống kê mô tả biến 36 va 4.1.4 Các giả thuyết kiểm định mô hình 33 n 4.1.3 Tính tốn biến mơ hình hồi quy .29 t to 4.3 Đề xuất kiểm định mơ hình với biến INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 49 ng hi Kết luận 58 ep TÀI LIỆU THAM KHẢO w PHỤ LỤC n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT hi ep BCTC: Báo cáo tài w n DNNY: Doanh nghiệp niêm yết lo ad ĐHĐCĐ: Đại hội đồng cổ đông y th HĐQT: Hội đồng quản trị ju yi HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh pl n n ll fu TTCK: Thị trường chứng khoán va TNCN: Thu nhập cá nhân ua TGKH: Tiền gửi kỳ hạn al HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội oi m TTGDCK: Trung tâm giao dịch chứng khoán at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to DANH MỤC BẢNG BIỂU ng hi ep Bảng 2.1 Tóm tắt cơng trình nghiên cứu ổn định cổ tức 13 Bảng 4.1 Tóm tắt biến liệu 32 w Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến 36 n lo Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan 38 ad Bảng 4.4 Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính 39 y th Bảng 4.5 Kiểm định giá trị kỳ vọng sai số hồi quy 40 ju Bảng 4.6 Kiểm định tượng đa cộng tuyến .41 yi Bảng 4.7 Kiểm định tượng phương sai thay đổi 42 pl al Bảng 4.8 Kiểm định tượng tự tương quan .43 n ua Bảng 4.9 Kiểm định tượng nội sinh 44 va Bảng 4.10 Hồi quy đa biến yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức 45 n Bảng 4.11 Thống kê mô tả biến INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức fu ll lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 50 oi m Bảng 4.12 Ma trận hệ số tương quan INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức nh lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm .51 at Bảng 4.13 Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ z chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm .52 z vb Bảng 4.14 Kiểm định giá trị kỳ vọng sai số hồi quy với INTEREST đo chênh lệch jm ht tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm .53 Bảng 4.15 Kiểm định tượng đa cộng tuyến với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức k gm lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 54 Bảng 4.16 Kiểm định tượng phương sai thay đổi với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ l.c om tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm .54 Bảng 4.17 Kiểm định tượng tự tương quan với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức a Lu lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 55 n Bảng 4.18 Kiểm định tượng nội sinh với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi y lệ chi trả cổ tức lãi suất TGKH năm 57 te re Bảng 4.19 Hồi quy đa biến yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức INTEREST đo chênh lệch tỷ n va suất tiền gửi kỳ hạn năm .56 th t to DANH MỤC ĐỒ THỊ ng hi ep Đồ thị 3.1 Số lượng doanh nghiệp niêm yết từ 2000 – 2015 18 Đồ thị 3.2 Giá trị niêm yết, vốn hóa thị trường từ 2005 – 2015 .19 w Đồ thị 3.3 Giá trị giao dịch Khối lượng giao dịch bình quân từ 2005 – 2015 19 n lo Đồ thị 3.4 Chỉ số khối lượng giao dịch VN-Index từ 2000 – 2013 20 ad Đồ thị 3.5 Chỉ số khối lượng giao dịch HNX-Index từ 2005 – 2013 21 y th Đồ thị 3.6 Thống kê số lượng DNNY chi trả cổ tức TTCK Việt Nam từ 2009 – 2013 .23 ju Đồ thị 4.1 Mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất 47 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Tóm tắt hi ep Đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức w doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn 2009 - 2013 n lo Kết thực nghiệm cho thấy biến động thu nhập, cụ thể đo lường ad y th độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu yếu tố chủ yếu ảnh hưởng đến mức ju độ ổn định cổ tức Doanh nghiệp rủi ro cao có xu hướng ổn định cổ tức so với yi doanh nghiệp rủi ro thấp Ngoài ra, nghiên cứu đưa vào biến liên quan đến pl ua al đặc tính doanh nghiệp quy mô doanh nghiệp, số năm niêm yết sàn, tỷ lệ sở n hữu cổ đơng lớn nhất, dự phịng tài chính, tốc độ tăng trưởng tổng tài sản biến n va vĩ mô lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm vào mơ hình để xem xét đo lường yếu tố ll fu ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức Tuy nhiên, với kết hồi quy thu được, khơng oi m có chứng cho thấy ảnh hưởng yếu tố mức độ ổn định cổ tức, z ht vb 1.1 Mục tiêu nghiên cứu z Giới thiệu at sau nghiên cứu nh ngoại trừ yếu tố biến động thu nhập Kết chi tiết trình bày phần k jm Đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến ổn định chi trả cổ tức gm doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn 2009 – 2013 Cụ thể, đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng bao gồm yếu tố liên quan l.c om đến đặc tính doanh nghiệp quy mơ doanh nghiệp, thời gian niêm yết sàn a Lu chứng khoán, tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn nhất, dự phịng tài chính, độ biến động thu n nhập cổ phiếu, tốc độ tăng trưởng tổng tài sản yếu tố vĩ mô lãi HOSE HNX giai đoạn từ 2009 đến 2013 Các liệu truy xuất từ th Đối tượng nghiên cứu đề tài doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán y 1.2 Đối tượng phương pháp nghiên cứu te re doanh nghiệp niêm yết n va suất tiền gửi kỳ hạn năm tác động đến mức độ ổn định cổ tức t to báo cáo tài chính, cáo bạch, báo cáo thường niên, nghị Hội đồng quản trị ng đăng tải website http://vietstock.vn/ Đối với liệu biến vĩ mô lãi suất, hi ep thông tin thu thập từ website http://finance.vietstock.vn/ Ngoài ra, liệu đề tài nghiên cứu chọn lọc từ doanh nghiệp thỏa w điều kiện sau: n Các doanh nghiệp có đầy đủ số liệu báo cáo tài có cơng bố thơng tin lo ad • Các doanh nghiệp hoạt động liên tục, có EPS dương có chi trả cổ tức liên tục ju • y th minh bạch giai đoạn 2009 – 2013 yi pl qua năm giai đoạn 2009 – 2013 ua al Điều kiện lọc liệu EPS dương có chi trả cổ tức qua năm để tránh trường n hợp hồi quy giả mạo xảy Kết chọn lọc thu thập gồm 144 mã chứng khoán n va hai sàn HOSE HNX ll fu Phương pháp nghiên cứu sử dụng đề tài phương pháp hồi quy OLS oi m (Ordinary Least Squares – phương pháp bình phương bé nhất) với liệu chéo liệu nh chuỗi thời gian, thực phần mềm Eview Kết hợp phân tích mơ hình hồi quy đa at biến với thống kê mô tả, xem xét mối tương quan biến độc lập z jm ht vb 1.3 Ý nghĩa thực tiễn đề tài z biến phụ thuộc với biến độc lập k Bài nghiên cứu đưa kết cho thấy yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định gm chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX giai đoạn l.c 2009 – 2013 Yếu tố ảnh hưởng chủ yếu độ biến động thu nhập cổ om phiếu, cụ thể đo lường độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu Có a Lu nhiều nghiên cứu trước viết yếu tố tác động đến chi trả cổ tức doanh n nghiệp; nhiên, vấn đề nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định chi nghiên cứu viết sau: th Đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức Kết cấu y 1.4 Kết cấu đề tài te re mang lại đóng góp thực tiễn n va trả cổ tức doanh nghiệp cịn hạn chế Do đó, vấn đề nghiên cứu đề tài 47 t to Biến GROWTH đại diện cho trung bình tốc độ tăng trưởng tổng tài sản không ng ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức Với giả thuyết H5 đưa nghiên hi ep cứu, cho tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp có tương quan chiều với mức độ ổn định chi trả cổ tức Tuy nhiên, kết hồi quy cho mẫu doanh w nghiệp Việt Nam không hỗ trợ cho giả thuyết đưa n lo Ngồi biến có liên quan đến đặc tính doanh nghiệp, nghiên cứu đưa biến ad ju cổ tức y th số vĩ mô INTEREST vào hồi quy mơ hình để xem xét ảnh hưởng mức độ ổn định yi pl Với thông tin thu thập từ hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn thể chi tiết biểu đồ 4.1: n ua al 2009-2013, biến động tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm va n 25.000 ll fu oi m 20.000 nh at 15.000 z z INTEREST(%) vb Average DIV(%) jm ht 10.000 k 5.000 gm 2009 2010 2011 2012 2013 om l.c 0.000 n a Lu trả cổ tức lãi suất bắt đầu có xu hướng biến động ngược chiều Khi lãi suất huy động th xem xét chi chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, giai đoạn 2012 – 2013, tỷ lệ chi y suất có biến động chiều Điều cho thấy mối quan hệ hai kênh đầu tư te re Dựa vào biểu đồ 4.1 cho thấy giai đoạn 2009 – 2012, tỷ lệ chi trả cổ tức lãi n va Đồ thị 4.1 Mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất 48 t to giảm mạnh từ 2012, tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận vốn dễ dàng Nhà ng đầu tư theo có xu hướng đầu tư vào cổ phiếu gửi tiền lãi suất tiền gửi hi ep có xu hướng giảm Với điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp việc tiếp cận vốn, tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cải thiện mức cổ tức chi w trả cho cổ đơng theo tăng n lo Theo Bates cộng (2009), sách cổ tức sách nắm giữ tiền mặt ad y th doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ràng buộc tài Tuy nhiên, bảng 4.9 hồi ju quy đa biến yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức giai đoạn 2009 – 2013 đồ thị 4.1 yi ua al chi trả cổ tức pl biến số INTEREST lại khơng giải thích cho việc ảnh hưởng đến ổn định n Tóm lại, kết nghiên cứu cho thấy giai đoạn 2009 – 2013, mức độ ổn định cổ tức va n doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng ll fu chủ yếu yếu tố biến động thu nhập (EV) Các yếu tố khác quy mô doanh nghiệp, oi m số năm niêm yết sàn, tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn nhất, dự phịng tài chính, tốc độ nh tăng trưởng tổng tài sản lãi suất ảnh hưởng mức độ at ổn định cổ tức Kết nghiên cứu không đồng với giả thuyết đặt z z nghiên cứu, ngoại trừ biến EV Điều giải thích đặc thù vb jm ht doanh nghiệp niêm yết đặc thù thị trường chứng khoán Việt Nam Trong số k gần 700 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, có 144 doanh gm nghiệp có tiêu EPS dương có chi trả cổ tức khoảng thời gian liên tục qua l.c năm từ 2009 – 2013 Ngồi ra, thị trường chứng khốn Việt Nam nhìn chung cịn non trẻ, om thị trường thức vào hoạt động từ năm 2000 với việc vận hành sàn giao dịch a Lu chứng khoán TpHCM (HOSE) vào ngày 28/7/2000 sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội n (HNX) ngày 8/3/2005 Tính đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt th nghiên cứu đề tài hạn chế y số lượng mã chứng khoán thu thập khoảng thời gian thu thập để sử dụng thực te re (tính đến 2006 có 121 doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX) Do đó, n va động 15 năm, giai đoạn 2000 – 2006 thị trường hoạt động trầm lắng 49 t to 4.3 Đề xuất kiểm định mơ hình với biến INTEREST đo lường chênh lệch tỷ ng lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm hi ep INTEREST biến số vĩ mơ đưa vào mơ hình nghiên cứu đề tài Dựa theo nghiên cứu Jeong (2013), nghiên cứu INTEREST đo lường lãi w suất tiền gửi tiết kiệm kỳ hạn năm Vì INTEREST biến số vĩ mơ nên liệu n lo INTEREST đồng doanh nghiệp khác Hơn nữa, INTEREST ad y th đưa vào mơ hình để đại diện cho ràng buộc tài doanh nghiệp mẫu ju nghiên cứu Khi doanh nghiệp đối mặt với vấn đề chi phí tài cao, doanh nghiệp yi pl đắn đo việc tăng cổ tức chí thu nhập tăng INTEREST n dụng vốn ua al sở để đưa định chi trả cổ tức so sánh vấn đề chi phí sử va n Vì lý trên, nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu đo lường biến ll fu INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm oi m Với cách tính này, INTEREST đại diện thật cho yếu tố ràng buộc tài xem nh xét ảnh hưởng đến mức độ ổn định chi trả cổ tức doanh nghiệp Ngoài ra, với at cách tính năm liệu INTEREST doanh nghiệp khác z z tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp khác Sau tính tốn liệu vb jm ht cho biến INTEREST đề xuất, nghiên cứu thực thống kê mô tả biến, xem om l.c gm tiết liệu thể phụ lục k xét ma trận hệ số tương quan biến kiểm định giả định mơ hình Chi n a Lu n va y te re th 50 t to a Thống kê mô tả biến ng Bảng 4.11 Thống kê mô tả biến INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ hi chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm ep w n lo Date: 05/24/15 Time: 11:16 ad Sample: 52 ju y th DDS SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST yi pl 1.2278 27.0480 8.288462 Median 1.2140 26.8831 40.19479 6.5034 1381.115 17.8536 8.026335 43.458 5.4746 1026.913 15.7444 5.43 60.526 21.5201 5037.651 69.8252 25.03 1.1200 237.5851 -7.6360 -2.57 15.19667 4.6918 1080.385 13.2503 6.9721 1.83394 1.0053 0.9277 6.224735 5.8834 2.9550 n ua al Mean n va Maximum 3.1568 31.2000 15 0.4051 23.9118 9.87 Std Dev 0.4972 1.4425 2.070678 Skewness 1.2952 0.7332 1.22766 -0.4586 Kurtosis 6.3350 3.7295 5.004761 1.853025 5.2656 ll fu Minimum oi m 1.5822 nh at Quy mô doanh nghiệp (SIZE) đo lường logarit tổng tài sản Số năm niêm yết (HISTORY) đo z lường số năm niêm yết sàn LARGE phần trăm sở hữu cổ đông lớn SLACK tỷ lệ lợi nhuận z vb giữ lại tích lũy tổng tài sản EV độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu GROWTH trung bình tỷ lệ k jm ht tăng trưởng tổng tài sản INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm om l.c gm n a Lu n va y te re th 51 t to b Ma trận hệ số tương quan ng Bảng 4.12 Ma trận hệ số tương quan INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi hi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm ep w Covariance Analysis: Ordinary Date: 05/24/15 Time: 11:35 Sample: 52 Included observations: 52 n lo ad ju y th SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH al 0.159903 0.2575 - HISTORY 0.096725 0.4951 0.133897 0.344 - 0.068219 0.6308 0.016391 0.9082 0.416248 0.0021 - SLACK 0.234429 0.0944 -0.01966 0.89 0.213129 0.1293 -0.09539 0.5012 - EV 0.317875 0.0217 0.415196 0.0022 0.096529 0.496 0.192002 0.1727 0.074523 0.5995 - GROWTH 0.014889 0.9166 0.511966 0.0001 0.184619 0.1901 -0.10825 0.4449 -0.0485 0.7328 0.322096 0.0199 n ua SIZE n va ll fu oi m at nh LARGE INTEREST pl DDS - yi Correlation Probability DDS z z k jm ht vb om l.c gm a Lu - n 0.141775 0.349076 0.052659 0.032887 0.276781 0.473691 0.296029 0.3161 0.0112 0.7108 0.817 0.047 0.0004 0.0331 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) đo lường logarit tổng tài sản Số năm niêm yết (HISTORY) đo th tăng trưởng tổng tài sản INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm y giữ lại tích lũy tổng tài sản EV độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu GROWTH trung bình tỷ lệ te re lường số năm niêm yết sàn LARGE phần trăm sở hữu cổ đông lớn SLACK tỷ lệ lợi nhuận n va INTEREST 52 t to Bảng 4.12 thể ma trận hệ số tương quan biến sử dụng mơ hình ng Kết ma trận hệ số tương quan cho thấy DDS có mối tương quan ngược hi ep chiều với SLACK EV Nghĩa là, doanh nghiệp dự phịng tài nhiều ổn định cổ tức Lập luận tương tự cho trường hợp EV, doanh nghiệp w rủi ro mức độ ổn định chi trả cổ tức cao Các biến lại, gồm SIZE, n lo HISTORY GROWTH có hệ số tương quan với DDS mang dấu âm, LARGE có hệ số ad tương quan với DDS mang dấu dương, nhiên kết ý nghĩa thống y th kê (p-value >10%) ju Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính yi c pl Bảng 4.13 Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính INTEREST đo lường al n ua chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm n va Ramsey RESET Test Equation: KIEMDINHMOHINHPHUHOP fu ll Specification: DDS C SIZE HISTORY LARGE SLACK GROWTH EV INTEREST Omitted Variables: Squares of fitted values df 44 -31.44171 43 om l.c gm n a Lu Mean Squares 0.035989 0.2327 0.237275 0.237275 k n va th Giả thiết H0: Không bỏ sót biến bậc y te re Restricted LogL Unrestricted LogL jm ht Value -31.53326 F-test summary: Test SSR Restricted SSR Unrestricted SSR Unrestricted SSR LR test summary: vb df 44 43 43 z Sum of Sq 0.035989 10.2388 10.20281 10.20281 0.6989 0.6989 0.6687 z 43 (1, 43) at 0.389456 0.151676 0.183099 Probability nh df oi m t-statistic F-statistic Likelihood ratio Value 53 t to Từ kết kiểm định bảng 4.13 Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính, cho thấy ng mơ hình tuyến tính phù hợp (chấp nhận giả thiết H0 bác bỏ giả thiết H1) hi ep d Kiểm định giả định giá trị kỳ vọng sai số hồi quy 0: E(ut) = Bảng 4.14 Kiểm định giá trị kỳ vọng sai số hồi quy với INTEREST đo w n chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm lo ad y th Date: 05/24/15 Time: 10:06 ju Sample: 52 yi RESID pl 1.13E-16 ua al Mean -0.02452 n Median va 1.65972 Minimum -0.79142 Maximum n ll fu oi 1.09201 nh Skewness 0.44806 m Std Dev at Từ kết kiểm định cho thấy giá trị kỳ vọng sai số hồi quy có giá trị nhỏ z z gần Như vậy, kết luận mơ hình hồi quy có giá trị kỳ vọng sai số hồi k jm e Kiểm định giả định tượng đa cộng tuyến ht vb quy chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm om l.c gm Bảng 4.15 Kiểm định tượng đa cộng tuyến với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ n a Lu n va y te re th 54 t to Date: 05/24/15 Time: 10:29 ng Sample: 52 hi ep Included observations: 52 Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 2.845846 635.9432 NA SIZE 0.003581 587.138 1.633267 HISTORY 0.001486 24.21154 1.396574 2.51E-05 10.32082 1.268996 0.000243 3.472935 1.17368 GROWTH 4.10E-05 4.493246 1.575954 EV 5.90E-09 4.027429 1.510532 INTEREST 0.00014 Coefficient w n lo ad ju y th yi pl LARGE n ua al SLACK n va fu 1.486782 ll 3.495804 oi m at nh Từ bảng 4.15, kết cho thấy giá trị Centred VIF nhỏ chứng tỏ mô z hình khơng bị tượng đa cộng tuyến.5 z vb f Kiểm định tượng phương sai thay đổi jm ht Bảng 4.16 Kiểm định tượng phương sai thay đổi với INTEREST đo chênh lệch k tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm om l.c gm Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey 1.042144 Prob F(7,44) 0.4163 Obs*R-squared 7.395272 Prob Chi-Square(7) 0.3889 Scaled explained SS 12.13755 Prob Chi-Square(7) 0.0961 n a Lu F-statistic n va y te re Giả thiết H0: khơng có tượng phương sai thay đổi th 55 t to Từ bảng 4.16, kết kiểm định cho thấy giả thuyết H0 chấp nhận, nghĩa mơ hình ng hồi quy khơng có tượng phương sai thay đổi hi ep g Kiểm định tượng tự tương quan Bảng 4.17 Kiểm định tượng tự tương quan với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ w chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm n lo ad Dependent Variable: DDS y th Method: Least Squares ju yi Date: 05/20/15 Time: 00:01 pl Sample: 52 al Variable Coefficient t-Statistic Prob C 2.885156 1.686963 1.710266 0.0943 SIZE -0.050427 0.059845 -0.842631 0.404 HISTORY -0.025991 0.038551 -0.674207 0.5037 LARGE 0.003067 0.005007 0.612567 0.5433 SLACK -0.020566 0.015597 GROWTH 0.0065 0.0064 EV -0.00017 INTEREST 0.006363 R-squared 0.187879 Mean dependent var 1.227788 Adjusted R-squared 0.058678 S.D dependent var 0.497198 S.E of regression 0.48239 Akaike info criterion 1.52051 Sum squared resid 10.2388 Schwarz criterion 1.820701 Log likelihood -31.53326 Hannan-Quinn criter 1.635596 F-statistic 1.454163 Durbin-Watson stat 2.015787 Prob(F-statistic) 0.208702 n va Std Error nh n ua Included observations: 52 ll fu oi m at z z vb 0.1941 1.015707 ht 0.3153 7.68E-05 -2.210985 0.0323 0.011813 0.5386 k jm -1.318583 gm 0.5929 om l.c n a Lu n va y te re th 56 t to Kết từ bảng 4.17 Kiểm định tượng tự tương quan, cho thấy Durbin – Watson ng stat có giá trị xung quanh nên kết luận mơ hình khơng có tượng tự tương quan hi ep h Kiểm định tượng nội sinh Để kiểm định tượng nội sinh, nghiên cứu thực tính tốn độ tương quan w biến độc lập sai số Kết thu bảng sau: n lo Bảng 4.18 Kiểm định tượng nội sinh với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả ad ju y th cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm yi RESID SIZE -3.94145E-08 HISTORY -3.24069E-09 LARGE -5.3611E-08 SLACK -5.72707E-09 EV -1.87151E-07 GROWTH 9.31376E-09 INTEREST 0.066372598 Kết từ bảng 4.18 cho thấy độ tương quan biến SIZE, HISTORY, LARGE, pl n ua al n va ll fu oi m nh SLACK, EV, GROWTH INTEREST với sai số có giá trị nhỏ gần với Do đó, at kết luận biến độc lập mơ hình biến ngoại sinh mơ hình z z vb khơng vi phạm tượng nội sinh jm ht Như vậy, sau đề xuất đo lường INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức k lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm, kiểm định giả định cho thấy mơ hình khơng bị vi gm phạm giả định Tiến hành hồi quy chéo mô hình hồi quy đa biến yếu tố ảnh om l.c hưởng đến ổn định cổ tức giai đoạn 2009 – 2013, kết thu sau: a Lu Bảng 4.19 Hồi quy đa biến yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức INTEREST đo n n va chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất TGKH năm y te re th 57 t to ng hi ep Dependent Variable: DDS Method: Least Squares Date: 05/20/15 Time: 00:01 Sample: 52 Included observations: 52 Model DDSi = β0 + β1 SIZE + β2HISTORY + β3LARGE + β4SLACK + β5EV + β6GROWTH + β7INTEREST Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob w n lo ad ju y th pl n ua al 1.7103 -0.8426 -0.6742 0.6126 -1.3186 -2.2110 1.0157 0.5386 va 1.6870 0.0598 0.0386 0.0050 0.0156 0.0001 0.0064 0.0118 n 2.8852 -0.0504 -0.0260 0.0031 -0.0206 -0.0002 0.0065 0.0064 yi C SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST 0.0943 0.4040 0.5037 0.5433 0.1941 0.0323 0.3153 0.5929 oi m 0.1879 0.0587 ll fu R-squared Adjusted R-squared at nh DDS đo lường hệ số ci hồi quy mơ hình hiệu chỉnh phần Lintner Quy mô doanh nghiệp (SIZE) đo lường logarit tổng tài sản Số năm niêm yết (HISTORY) đo lường số năm niêm yết sàn LARGE phần trăm sở hữu cổ đông lớn SLACK tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích lũy tổng tài sản EV độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu GROWTH trung bình tỷ lệ tăng trưởng tổng tài sản INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm z z ht vb jm Như vậy, kết hồi quy từ bảng 4.19 cho thấy kết khơng có thay đổi đáng kể so k với kết thu phần trước (khi INTEREST đo lường lãi suất tiền gửi gm kỳ hạn năm) Từ bảng kết hồi quy 4.19, đề xuất cách đo lường cho biến l.c om INTEREST để xem xét yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định chi trả cổ tức, kết a Lu cho thấy mức độ ổn định cổ tức chịu tác động chủ yếu yếu tố biến động thu n nhập cổ phiếu Các yếu tố khác quy mô, số năm niêm yết sàn chứng – 2013 th độ ổn định cổ tức mẫu 52 doanh nghiệp chọn lọc với thời gian từ năm 2009 y tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm) khơng có tác động đến mức te re yếu tố ràng buộc tài (INTEREST theo cách đo lường đại diện cho chênh lệch n va khốn, tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn nhất, dự phịng tài chính, tăng trưởng tổng tài sản 58 t to Kết luận ng Bài nghiên cứu đưa yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức doanh nghiệp hi ep niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể hai sàn HOSE HNX giai đoạn 2009 – 2013 Kết cho thấy mức độ ổn định cổ tức chịu ảnh hưởng chủ yếu w yếu tố biến động thu nhập cổ phiếu, cụ thể đo lường độ lệch chuẩn n lo thu nhập cổ phiếu Ngồi ra, nghiên cứu cịn đưa vào biến đặc tính ad y th doanh nghiệp quy mô, số năm niêm yết sàn, tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn nhất, ju dự phịng tài chính, tăng trưởng tổng tài sản biến số vĩ mô lãi suất tiền gửi kỳ yi pl hạn năm vào mơ hình để xem xét ảnh hưởng yếu tố đến mức độ ổn định ua al cổ tức Tuy nhiên, kết không đưa chứng cho thấy mức độ ổn định cổ n tức chịu ảnh hưởng yếu tố này, ngoại trừ yếu tố biến động thu nhập n va cổ phiếu ll fu Khi thực nghiên cứu thị trường Việt Nam, nghiên cứu gặp phải hạn chế oi m vấn đề liệu Do đặc điểm thị trường chứng khốn Việt Nam với lịch sử hình thành nh phát triển thập kỷ, số lượng doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE at HNX có EPS dương có chi trả cổ tức qua năm hạn chế nên liệu đề tài z z k jm ht vb hạn chế om l.c gm n a Lu n va y te re th 59 t to TÀI LIỆU THAM KHẢO ng hi ep Danh mục tài liệu tiếng Anh 1/ Aivazian and et al, 2006 Dividend smoothing and debt ratings Journal of Financial w n and Quantitative Analysis 41, 439-453 lo ad 2/ Amir and et al, 2011 Can dividend decisions affect the stock prices: A case of y th dividend paying companies of KSE International Research Journal of Finance and ju Economics 76, 69 – 74 yi pl 3/ Chemmanur, T.J., He, J., Gang, H., Liu, H., 2010 Is dividend smoothing universal? ua al New insights from a comparative study of dividend policies in Hong Kong and the U.S n Journal of Corporate Finance 16, 413–430 va n 4/ Chen, C., Wu, C., 1999 The dynamics of dividends, earnings and prices: evidence and fu ll implications for dividend smoothing and signaling Journal of Empirical 6, 29 – 58 m oi 5/ Chen and et al, 2010 Dividend smoothing and predictability Management Science 58, at nh 1834 – 1853 6/ Fairchild, R.J, 2003 Dividend smoothing and optimal re‐investment Journal z z vb of, Managerial Finance 29, 35 – 48 America Statistical Association 63, 1132-61 k jm ht 7/ Fama, E.F., Babiak, H., 1968 Dividend policy: an empirical analysis Journal of the l.c for large and small firms J Account Econ 9, 195–228 gm 8/ Freeman, R., 1987 The association between accounting earnings and security returns om 9/ Gomes, A., 2000 Going public without governance: managerial reputation effect J a Lu Finance 55 (2), 615–646 n 10/ Guttman, I., Kadan, O., Kandel, E.2010 Dividend stickiness and strategic pooling Korea Emerging Markets Review 17, 76-88 th 12/ Jeong, J., 2013 Determinants of dividend smoothing in emerging market: The case of y Journal of Finance 40, 1053-1070 te re 11/ John, K., Williams, J., 1985 Dividend, dilution and taxes: a signalling equilibrium n va Review of Finance Studies 23, 4455-4495 60 t to 13/ 2John Goddard and et al, 2006 Dividend smoothing vs dividend signalling: evidence ng from UK firms Journal of Managerial Finance 32, 493 – 504 hi ep 14/ Kumar, P., 1988 Shareholder-manager conflict and the information content of dividend Review of Finance Studies 1,111-136 w n 15/ Leary, M.T, Michaely, R., 2011 Determinants of dividend smoothing: empirical lo ad evidence Review of Financial Studies 24, 3197-3249 y th 16/ Lintner, J., 1956 Distribution of incomes of corporations among dividends, retained ju earnings and taxes American Economic Review 46, 97-113 yi pl 17/ Magableh and et al, 2014 On the dividend smoothing, signaling and the global ua al financial crisis Economic Modelling 42, 159-165 n 18/ Michaelly, R., Roberts, M., 2012 Corporate dividend policies: lessons from private va n firms Review of Financial Studies 25, 711–746 fu ll 19/ Miller, M., Scholes, M., 1978 Dividends and taxes Journal of Financial Economics m H and Kevin Rock, 1985 Dividend policy under asymmetric at nh 20/ Miller, Merton oi 6, 333 – 364 z information The Journal of Finance 40, 1031-1051 z vb 21/ Rahman, 2002 Ownership Structure and Dividend Smoothing: Cross-country k http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2543785) jm ht evidence University of Technology Sydney (SSRN: http://ssrn.com/abstract=2543785 or gm 22/ Rozycki, J.J., 1997 A tax motivation for smoothing dividends Review of Economic om l.c and Finance 37 (2), 563–578 23/ Shin and et al, 2010 R&D expenditure and dividend smoothing: Evidence from a Lu Korean small and medium sized enterprises Journal of Finance and Accountancy n 24/ Shinozaki, S., Uchida, K., 2013 Ownership structure, tax regime, and dividend y te re http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2139897) n va smoothing: international evidence Kyushu University Working Paper (SSRN: th Danh mục tài liệu tiếng Việt 61 t to Trần Ngọc Thơ, 2003 Tài doanh nghiệp đại Tp.Hồ Chí Minh: Nhà xuất ng thống kê hi ep Danh mục website w n http://cafef.vn/ lo ad http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/chart-nhin-lai-thi-truong-niem-yet-15-nam-qua- y th 20150402151414618.chn ju http://finance.vietstock.vn/du-lieu-vi-mo/64/lai-suat.htm yi pl http://www.hsx.vn/ n 12913 ua al http://www.moj.gov.vn/vbpq/Lists/Vn%20bn%20php%20lut/View_Detail.aspx?ItemID= va n https://www.msci.com/emerging-markets ll fu http://nhipcaudautu.vn/ m oi https://www.shs.com.vn/News/2014103/870656/chung-khoan-viet-nam-co-du-chuan-de- at nh msci-nang-hang-thanh-thi-truong-moi-noi.aspx http://tapchitaichinh.vn/nghien-cuu-trao-doi/trao-doi -binh-luan/tac-dong-cua-chinh- z z sach-co-tuc-len-gia-co-phieu-cua-doanh-nghiep-62477.html vb jm ht http://thuvienphapluat.vn/archive/Luat-chung-khoan-2006-70-2006-QH11-vb12984.aspx http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/ttck-13-nam-qua-nhung-con-so-13870.html k om http://vietstock.vn/ l.c e=detail&document_id=98757 gm http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class_id=1&mod n a Lu n va y te re th