(Luận văn) các nhân tố kinh tế vĩ mô và biến động của thị trường chứng khoán việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH hi ep - w n NGUYỄN THỊ MỸ DUY lo ad ju y th yi pl CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ BIẾN ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n ua al n va ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z k jm ht vb : 60340201 z Mã số om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: a Lu n PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH n va y te re th Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2013 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ w người hướng dẫn khoa học PGS TS Trần Thị Thùy Linh Các nội dung nghiên cứu n lo kết đề tài trung thực chưa công bố ad y th cơng trình khoa học Số liệu sử dụng việc chạy mơ hình tác giả ju thu thập ghi nguồn gốc rõ ràng, số liệu khác phục vụ cho việc phân tích, nhận yi ua al khảo pl xét, đánh giá thu thập từ nguồn khác ghi phần tài liệu tham n Nếu phát có gian lận nào, tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm n va trước hội đồng nhà trường ll fu TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm oi m Người cam đoan at nh z z k jm ht vb NGUYỄN THỊ MỸ DUY om l.c gm n a Lu n va y te re th   t to ng MỤC LỤC hi ep Trang TRANG PHỤ BÌA w n LỜI CAM ĐOAN lo ad MỤC LỤC y th DANH MỤC BẢNG BIỂU ju yi TÓM TẮT pl CHƯƠNG 1:  GIỚI THIỆU TỔNG QUAN CÁC NỘI DUNG CỦA LUẬN VĂN al n ua VÀ CÁC VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 2  va 1.1  Lý chọn đề tài: 2  n 1.2  Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: 3  fu ll 1.2.1  Mục tiêu nghiên cứu: 3  m oi 1.2.2  Câu hỏi nghiên cứu: 3  nh at 1.3  Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 4  z 1.3.1  Đối tượng nghiên cứu: 4  z ht vb 1.3.2  Phạm vi nghiên cứu: 4  jm 1.4  Phương pháp nghiên cứu: 4  k 1.5  Bố cục nghiên cứu: 5  gm CHƯƠNG 2:  TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 6  om l.c 2.1  Các nghiên cứu thực nghiệm tác động biến kinh tế vĩ mô thị trường chứng khoán: 6  a Lu 2.2  Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm: 10  n va CHƯƠNG 3:  PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15  n 3.1  Dữ liệu nghiên cứu: 15  te re 3.2  Mô tả biến: 16    th 3.3.1  Mơ hình nghiên cứu: 20  y 3.3  Mơ hình nghiên cứu phương pháp kiểm định: 20  t to ng 3.3.2  Phương pháp kiểm định: 21  hi ep CHƯƠNG 4:  CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28  4.1  Phân tích thống kê mơ tả biến: 28  w n 4.1.1  Phân tích biến động số giá chứng khoán VN-Index: 28  lo ad 4.1.2  Phân tích thống kê mơ tả: 31  ju y th 4.2  Kết nghiên cứu: 33  4.2.1  Kết kiểm định nghiệm đơn vị: 33  yi pl 4.2.2  Kết kiểm định đồng liên kết mơ hình hiệu chỉnh sai số vector: 34  al ua 4.2.3  Phân tích hàm phản ứng đẩy phân rã phương sai: 45  n 4.3  Thảo luận kết nghiên cứu: 52  va n CHƯƠNG 5:  KẾT LUẬN 56  fu ll 5.1  Kết luận vấn đề nghiên cứu: 56  m oi 5.2  Một số kiến nghị: 57  at nh 5.3  Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu tiếp theo: 59  z TÀI LIỆU THAM KHẢO 60 z vb PHỤ LỤC 65 k jm ht PHỤ LỤC 69 om l.c gm n a Lu n va y te re th   t to ng DANH MỤC BẢNG BIỂU hi ep Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu trước 11  w Bảng 3-1: Các biến số mơ hình nghiên cứu 19  n Biểu đồ 4-1: Diễn biến số VN-Index từ tháng 7/2000 đến tháng 3/2013 28  lo ad Bảng 4-1: Thống kê mô tả 31  y th Bảng 4-2: Kết kiểm định nghiệm đơn vị 33  ju yi Bảng 4-3: Kết kiểm định đồng liên kết 35  pl Bảng 4-4: Kết hiệu chỉnh sai số VECM 43  al n ua Biểu đồ 4-2: Kết hàm phản ứng đẩy 48  n va Bảng 4-5: Kết phân rã phương sai VN-Index 50  ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th   t to ng TÓM TẮT hi ep Luận văn nghiên cứu nhân tố kinh tế vĩ mô số giá tiêu dùng, số w sản suất cơng nghiệp, lãi suất tín phiếu kho bạc, cung tiền, tỷ giá hối đoái, giá dầu, giá n vàng, đầu tư trực tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam tham khảo lo ad nghiên cứu tác giả Anokye M Adam George Tweneboah (2008) thị trường y th chứng khoán Ghana sử dụng kiểm định Johansen mơ hình hiệu chỉnh sai số vector ju yi (VECM) phân tích hàm phản ứng đẩy phân rã phương sai lấy liệu đồng pl từ tháng 7/2000 đến tháng 3/2013 Tuy nhiên, nhằm đánh giá tác động khủng al n ua hoảng tài Mỹ, luận văn chia thành hai giai đoạn nghiên cứu: giai đoạn từ tháng va 7/2000 đến tháng 7/2007 giai đoạn hai từ tháng 8/2007 đến tháng 3/2013 Kết n rằng, dài hạn, có biến vĩ mơ có tác động lên thị trường chứng khốn fu ll số giá tiêu dùng tỷ lệ nghịch, số sản xuất công nghiệp tỷ lệ thuận lãi suất tín m oi phiếu kho bạc tỷ lệ thuận với thị trường chứng khốn Trong đó, xét ngắn hạn có nh at thể kể đến biến tác động đến thị trường chứng khoán đầu tư trực tiếp nước z ngoài, giá vàng, lãi suất tín phiếu, số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái Các biến cung z ht vb tiền, giá dầu biến có vai trị mờ nhạt việc giải thích biến động thị jm trường Qua phân tích cho thấy có số điểm tương đồng với có k số điểm khác biệt hai giai đoạn Bài luận văn đưa số gợi ý gm sách dựa kết nghiên cứu nhằm cải thiện thị trường chứng khốn Việt om l.c Nam, giúp trở thành kênh dẫn vốn quan trọng kinh tế n a Lu va n Từ khóa: nhân tố kinh tế vĩ mơ, Johansen, khủng hoảng tài chính, thị trường y te re chứng khoán Việt Nam th   t to ng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN CÁC NỘI DUNG CỦA LUẬN hi ep VĂN VÀ CÁC VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài: w n Trên giới có nhiều nghiên cứu tác động nhân tố kinh tế vĩ lo ad mô ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Nghiên cứu thực riêng rẻ ju y th quốc gia, kết nghiên cứu tác giả khác cho thấy: nhân tố kinh tế vĩ mơ có mức độ tác động khác lên thị trường chứng khoán quốc gia khác yi pl Và, nước, kết nghiên cứu khác giai đoạn al ua nghiên cứu khác Điều cho thấy, việc áp dụng kết nghiên cứu tác n giả nước vào điều kiện thị trường Việt Nam không xác đáng Thị trường chứng va n khốn Việt Nam cần có nghiên cứu dành riêng cho Ở Việt Nam có fu ll số tác giả thực nghiên cứu tác động hay ảnh hưởng nhân tố kinh tế m oi vĩ mô lên thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, số lượng nghiên cứu at nh cịn ỏi chưa có phân tích kiện đặt biệt khủng hoảng tài Mỹ ảnh z hưởng tới thị trường chứng khoán nghiên cứu định lượng z vb Tham khảo nghiên cứu thực nghiệm giới mối quan hệ jm ht biến kinh tế vĩ mơ thị trường chứng khốn, tác giả lựa chọn nghiên cứu k tác giả Anokye M Adam George Tweneboah (2008) thị trường chứng khốn gm Ghana làm tham khảo Bên cạnh đó, tác giả tham khảo thêm nghiên om l.c cứu Ramin Cooper Maysami cộng (2004), Gagan Deep Sharma cộng (2010), Christopher Gan cộng (2006) để tăng đa dạng cho biến Cùng với a Lu lý nghiên cứu nêu trên, tác giả tiến hành nghiên cứu đề tài: “Các nhân tố n kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài luận va n văn tốt nghiệp, lấy bối cảnh khủng hoảng tài Mỹ năm 2008 tác động   th biến động nhiều yếu tố có biến động nhân tố kinh tế vĩ mô y khủng hoảng có ảnh hưởng đến Thị trường chứng khoán chịu te re đến nhiều quốc gia giới Việt Nam quốc gia nhìn thấy tác động t to ng Nghiên cứu đề tài “Các nhân tố kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng hi ep khoán Việt Nam” đặt vấn đề nghiên cứu thị trường chứng khoán ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô giai đoạn từ khủng hoảng trở trước w n giai đoạn khủng hoảng trở sau Tác động ngắn hạn dài lo ad hạn? Mức độ tác động yếu tố vĩ mơ đến thị trường chứng khốn ju y th nào? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: yi pl 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu: al ua Luận văn tập trung nghiên cứu phân tích vấn đề sau đây: n - Thứ nhất, phân tích lựa chọn nhân tố kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng n va khốn Việt Nam fu ll - Thứ hai, kiểm định mối quan hệ ngắn hạn dài hạn biến kinh tế m oi vĩ mơ thị trường chứng khốn Việt Nam at nh - Thứ ba, phân tích so sánh hai thời kỳ khảo sát: trước khủng hoảng sau z khủng hoảng để thấy khác từ việc tác động biến kinh tế vĩ mô lên thị z vb trường chứng khoán Việt Nam jm ht 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu: k Từ mục tiêu nghiên cứu cho thấy câu hỏi nghiên cứu luận văn gm là: om l.c - Nghiên cứu nhân tố kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng lớn tới thị trường chứng khoán Việt Nam? a Lu - Liệu có tồn hay khơng tồn mối quan hệ biến kinh tế vĩ n mơ thị trường chứng khốn Việt Nam? Mức độ tác động nhân tố kinh tế vĩ n va mơ đến thị trường chứng khốn ngắn hạn dài hạn? y te re - Có tồn khác hai thời kỳ trước sau khủng hoảng tài Mỹ th không vấn đề nghiên cứu?   t to ng 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: hi ep 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu: Tham khảo nghiên cứu trước có liên quan đến đề tài, tác giả lấy đối w n tượng nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam biến vĩ mô kinh lo ad tế như: Chỉ số giá tiêu dùng, đầu tư trực tiếp nước ngồi, cung tiền mở rộng, lãi suất tín ju y th phiếu kho bạc, số sản xuất công nghiệp, tỷ giá hối đoái, giá dầu nước giá vàng nước yi pl Như luận văn tổng thể có biến VN-Index biến phụ thuộc biến al ua kinh tế vĩ mô biến độc lập cần xem xét n 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu: va n Phạm vi nghiên cứu đề tài đề tài nghiên cứu thị trường chứng khoán fu ll Việt Nam với biến đại diện số VN-Index với biến kinh tế vĩ mô m oi số giá tiêu dùng, đầu tư trực tiếp nước ngoài, cung tiền mở rộng, lãi suất tín phiếu kho at nh bạc, số sản xuất cơng nghiệp, tỷ giá hối đối, giá dầu nước giá vàng z nước theo quan sát tháng giai đoạn từ tháng 7/2000 đến tháng 3/2013 tức gồm z vb có 153 quan sát cho biến jm ht 1.4 Phương pháp nghiên cứu: k Để có kết cho nghiên cứu mình, tác giả sử dụng phương pháp gm phân tích định lượng thơng qua kiểm định như: thứ thống kê mô tả, tiếp om l.c theo tiến hành phân tích dựa kỹ thuật phân tích chuỗi thời gian như: kiểm định nghiệm đơn vị (unit root test), kiểm định đồng kết hợp Johansen (Johansen a Lu cointegration test) mơ hình hiệu chỉnh sai số vector (vector error correction model – n VECM), phân tích hàm phản ứng đẩy (impulse response function) phân rã va n phương sai (variance decomposition)   th thành hai giai đoạn: giai đoạn từ tháng 7/2000 đến 7/2007 để xem xét tác động y chính, sau khủng hoảng tài Do đó, luận văn chia liệu khảo sát te re Mơ hình kiểm định phân tách thành hai thời kỳ: trước khủng hoảng tài t to ng nhân tố kinh tế vĩ mô lên thị trường chứng khốn chưa có khủng hoảng tài hi ep chính; giai đoạn từ tháng 8/2007 đến tháng 3/2013 để khảo sát nhân tố kinh tế vĩ mơ thay đổi có làm thị trường chứng khốn Việt Nam thay đổi hay không w n khủng hoảng tài lan rộng Hai giai đoạn thời gian đủ dài để lo ad phân tích gần có cân thời gian hai giai đoạn (giai đoạn ju y th năm giai đoạn năm) Tất mơ hình kỹ thuật kiểm định thực dựa yi pl phần mềm Eview al ua 1.5 Bố cục nghiên cứu: n Để phù hợp với mục tiêu nghiên cứu, bố cục luận văn bao gồm chương, cụ thể: va n Chương 1: Giới thiệu tổng quan nội dung luận văn vấn đề nghiên cứu fu ll Chương 2: Tổng quan kết nghiên cứu trước oi at nh Chương 4: Các kết nghiên cứu m Chương 3: Phương pháp nghiên cứu z Chương 5: Kết luận z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th   64 t to ng http://www.google.com.vn/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja hi ep &ved=0CDQQFjAA&url=http%3A%2F%2Fwww.gcbe.us%2F9th_GCBE%2Fdata%2 FRukhsana%2520Kalim%2C%2520Mohammad%2520Shahbaz.doc&ei=c8RvUbSLO w n ceViAfIo4CwAg&usg=AFQjCNFSQHo3Db2EZww8HgIpZNKjQxFLCw&sig2=UGr lo GHwIzaqhtGTln5Q6ZkQ&bvm=bv.45373924,d.aGc ad y th 28 S Chancharat et al., 2007 The influence of international stock markets and ju macroeconomic variables on the Thai stock market Applied Econometrics and yi International Development, Vol 7, p 221-238 pl al 29 Sarbapriya Ray, 2012 Testing Granger Causal relationship between macroeconomic n ua variables and stock price behaviour: Evidence from India Advances in Applied va Economics and Finance, vol 3, p 470- 481 n 30 Seyed Mehdi Hosseini et al., 2011 The role of Macroeconomic variables on stock fu ll market index in China and India International Journal of Economics and Finance, oi m Vol 3, p 233- 243 at nh 31 Stephen A Ross, 1976 The arbitrage pricing theory of capital asset pricing Journal z economic theory, Vol 13, p 341-360 z 32 Utku Utkulu, 2004 How to estimate long-run relationships in economics: an overview vb jm ht of recent developments http://www.google.com.vn/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&ved=0C k gm CoQFjAA&url=http%3A%2F%2Fkisi.deu.edu.tr%2Futku.utkulu%2Fdosyalar%2FHo w_to_estimate.DOC&ei=45wlUu6zOOnriAexxIDoBw&usg=AFQjCNEE- l.c om wYupiWfP80aLQG0- FxExubotg&sig2=XojH9TcOc6dUG17T7Hj4Bw&bvm=bv.51495398,d.aGc a Lu 33 Walter Enders, 2009 Applied econometric time series, 3rd edition John Wiley and n n va Sons, inc y te re th   om l.c Jan‐09 Jul‐08 Jan‐08 Jan‐13 Jul‐12 Jan‐12 Jul‐11 Jan‐11 Jul‐10 Jan‐10 Jul‐09 gm  ‐ k Jul‐07  10,000,000 jm ht  20,000,000 vb Jan‐07  30,000,000 z n a Lu n va y te re th   Jul‐06 z Jul‐05  40,000,000 at nh  50,000,000 Jan‐06 oi m Jan‐05 ll fu Jul‐04 n va Jan‐04 n Jul‐03 ua al Jan‐13 Jul‐12 Jan‐12 Jul‐11 Jan‐11 Jul‐10 Jan‐10 Jul‐09 Jan‐09 Jul‐08 Jan‐08 Jul‐07 Jan‐07 Jul‐06 Jan‐06 Jul‐05 Jan‐05 Jul‐04 Jan‐04 Jul‐03 pl Jan‐03 yi Jan‐03 ju y th Jul‐02 ad Jul‐02 lo Jan‐02 n Jan‐02 w Jul‐01 Jul‐01 ep 5000 Jan‐01 hi 10000 Jan‐01 ng 15000 Jul‐00 t to Jul‐00 65 PHỤ LỤC 1: ĐỒ THỊ BIẾN ĐỘNG CỦA CÁC BIẾN   Tỷ giá USD/VND 25000 20000   Nguồn: www.vietcombank.com.vn Giá vàng   Nguồn: www.sjc.com.vn vb ht k Jan‐13 Jul‐12 Jan‐12 Jul‐11 Jan‐11 Jul‐10 Jan‐10 Jul‐09 Jan‐09 jm Jul‐08 z Jan‐08 z Jul‐07 at nh Nguồn: http://chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/tinhhinhthuchien tổng cục thống kê om l.c gm n a Lu n va y te re th   Jan‐07 oi m Jul‐06 ll fu Jan‐06 n va Jul‐05 n ua al Jan‐05 pl 160 140 120 100 80 60 40 20 Jul‐04 yi Jan‐04 ju Jul‐03 y th Jan‐03 Jan‐13 Jul‐12 Jan‐12 Jul‐11 Jan‐11 Jul‐10 Jan‐10 Jul‐09 Jan‐09 Jul‐08 Jan‐08 Jul‐07 Jan‐07 Jul‐06 Jan‐06 Jul‐05 Jan‐05 Jul‐04 Jan‐04 Jul‐03 Jan‐03 Jul‐02 ad Jan‐02 lo Jul‐02 n Jul‐01 w Jan‐02 Jan‐01 ep Jul‐01 hi Jul‐00 ng Jan‐01 t to Jul‐00 66 Giá dầu 25000 20000 15000 10000 5000   Nguồn: www.petrolimex.com.vn số sản xuất công nghiệp   www.gso.gov.vn th Jan‐13 Jul‐12 Jan‐12 Jul‐11 Jan‐11 Jul‐10 Jan‐10 Jul‐09 Jan‐09 Jul‐08 Jan‐08 Jul‐07 Jan‐07   y Nguồn: IFS CD-ROM  te re n va n Jul‐06 10 a Lu Jan‐06 15 om Jul‐05 20 l.c Jan‐05 Lãi suất tín phiếu gm Jul‐04 k jm ht Jul‐07 Jan‐07 Jul‐06 Jan‐06 Jul‐05 Jan‐05 Jul‐04 Jan‐04 Jan‐13 Jul‐12 Jan‐12 Jul‐11 Jan‐11 Jul‐10 Jan‐10 Jul‐09 Jan‐09 Jul‐08 Jan‐08 vb Jan‐04 z   z at 50 nh 100 oi Jul‐03 150 m Jul‐03 ll 200 fu 250 n va Jan‐03 n ua al   Jan‐03 pl Jul‐02 Jan‐13 Jul‐12 Jan‐12 Jul‐11 Jan‐11 Jul‐10 Jan‐10 Jul‐09 Jan‐09 Jul‐08 Jan‐08 Jul‐07 Jan‐07 Jul‐06 Jan‐06 Jul‐05 Jan‐05 Jul‐04 Jan‐04 Jul‐03 Jan‐03 Jul‐02 Jan‐02 yi Jul‐01 ju Jul‐02 y th Jan‐02 ad Jan‐02 10000 lo Jan‐01 n Jul‐01 w Jul‐01 Jul‐00 ep Jan‐01 hi Jul‐00 ng Jan‐01 t to Jul‐00 67 FDI 20000 15000 5000   Nguồn: http://chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/tinhhinhthuchien CPI   Nguồn: IFS CD-ROM  ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th     Jan‐13 Jul‐12 Jan‐12 Jul‐11 Jan‐11 Jul‐10 Jan‐10 Jul‐09 Jan‐09 Jul‐08 Jan‐08 Jul‐07 Jan‐07 Jul‐06 Jan‐06 Jul‐05 Jan‐05 1000000.00 ad Jul‐04 lo Jan‐04 n Jul‐03 w Jan‐03 Jul‐02 ep Jul‐01 hi Jan‐02 ng Jan‐01 t to 0.00 Jul‐00 68 Cung tiền 4000000.00 3000000.00 2000000.00   Nguồn: IFS CD-ROM www.sbv.gov.vn  69 t to ng PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NGHIỆM ĐƠN VỊ hi ep GIAI ĐOẠN 1: * KIỂM ĐỊNH TẠI MỨC: w Null Hypothesis: CPI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) n lo ad y th t-Statistic 2.261075 -3.511262 -2.896779 -2.585626 ju Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level yi pl al n ua *MacKinnon (1996) one-sided p-values va n Null Hypothesis: EX has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) ll fu Prob.* oi m t-Statistic -2.792881 -3.512290 -2.897223 -2.585861 0.0637 at nh z Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z vb *MacKinnon (1996) one-sided p-values jm ht 0.0257 t-Statistic Prob.* n a Lu -3.164988 -3.511262 -2.896779 -2.585626 om Prob.* l.c t-Statistic gm Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level k Null Hypothesis: FDI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) va *MacKinnon (1996) one-sided p-values n te re y Null Hypothesis: GOLD has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) th   70 t to ng hi ep 0.314303 -3.510259 -2.896346 -2.585396 Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level 0.9778 w *MacKinnon (1996) one-sided p-values n lo ad Null Hypothesis: IP has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) ju y th yi pl Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -2.826490 -3.514426 -2.898145 -2.586351 0.0591 n ua al t-Statistic n va *MacKinnon (1996) one-sided p-values fu ll Null Hypothesis: M2 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) oi m nh t-Statistic at 1.0000 z ht vb 5.867917 -3.512290 -2.897223 -2.585861 z Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* k jm *MacKinnon (1996) one-sided p-values gm 0.9921 n va 0.727098 -3.510259 -2.896346 -2.585396 n Prob.* a Lu t-Statistic om Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level l.c Null Hypothesis: OIL has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) y te re *MacKinnon (1996) one-sided p-values th Null Hypothesis: TB has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11)   71 t to ng hi ep Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level w n Prob.* -2.069765 -3.511262 -2.896779 -2.585626 0.2573 t-Statistic Prob.* -0.088663 -3.510259 -2.896346 -2.585396 0.9465 lo t-Statistic ad *MacKinnon (1996) one-sided p-values y th ju Null Hypothesis: VNI1 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) yi pl ua al n Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level n va ll fu *MacKinnon (1996) one-sided p-values oi m * KIỂM ĐỊNH SAI PHÂN BẬC 1: at nh z ht vb t-Statistic Prob.* -10.64553 -3.511262 -2.896779 -2.585626 0.0001 l.c gm om *MacKinnon (1996) one-sided p-values a Lu n Null Hypothesis: D(EX) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) 0.0000   th -9.831869 -3.512290 -2.897223 -2.585861 y Prob.* te re t-Statistic n va Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level k jm Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z Null Hypothesis: D(CPI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) 72 t to ng *MacKinnon (1996) one-sided p-values hi ep Null Hypothesis: D(FDI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) w n lo ad ju y th Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -10.53408 -3.512290 -2.897223 -2.585861 0.0001 yi pl *MacKinnon (1996) one-sided p-values ua al n Null Hypothesis: D(GOLD) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) n va Prob.* -10.41793 -3.511262 -2.896779 -2.585626 0.0000 ll fu t-Statistic oi m at nh Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z *MacKinnon (1996) one-sided p-values z vb k jm ht Null Hypothesis: D(IP) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) 0.0000 om -9.293557 -3.515536 -2.898623 -2.586605 l.c Prob.* gm Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic a Lu *MacKinnon (1996) one-sided p-values n va Prob.* -11.66242 -3.511262 0.0001   th t-Statistic y te re Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level n Null Hypothesis: D(M2) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) 73 t to ng hi 5% level 10% level -2.896779 -2.585626 ep *MacKinnon (1996) one-sided p-values w n Null Hypothesis: D(OIL) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) lo ad ju y th yi Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level pl Prob.* -7.034791 -3.511262 -2.896779 -2.585626 0.0000 ua al t-Statistic *MacKinnon (1996) one-sided p-values n va n Null Hypothesis: D(TB) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) ll fu Prob.* nh 0.0000 oi m t-Statistic -5.526687 -3.511262 -2.896779 -2.585626 at z vb jm ht *MacKinnon (1996) one-sided p-values k Null Hypothesis: D(VNI1) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) 0.0000 n -6.741384 -3.511262 -2.896779 -2.585626 a Lu Prob.* om t-Statistic l.c gm Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level va n *MacKinnon (1996) one-sided p-values y te re th   74 t to ng GIAI ĐOẠN 2: * KIỂM ĐỊNH TẠI MỨC: hi ep Null Hypothesis: CPI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) w n lo ad ju y th Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -0.984066 -3.533204 -2.906210 -2.590628 0.7543 t-Statistic Prob.* -0.946260 -3.531592 -2.905519 -2.590262 0.7674 yi t-Statistic pl *MacKinnon (1996) one-sided p-values ua al n Null Hypothesis: EX has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) n va ll fu oi m at nh Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z *MacKinnon (1996) one-sided p-values z vb -5.626550 -3.531592 -2.905519 -2.590262 0.0000 t-Statistic Prob.* -0.895420 -3.531592 0.7839 om l.c Prob.* gm t-Statistic k jm Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level ht Null Hypothesis: FDI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) a Lu *MacKinnon (1996) one-sided p-values n va y th   te re Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level n Null Hypothesis: GOLD has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) 75 t to ng hi 5% level 10% level -2.905519 -2.590262 ep *MacKinnon (1996) one-sided p-values w n Null Hypothesis: IP has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) lo ad yi pl -11.38662 -3.531592 -2.905519 -2.590262 0.0000 t-Statistic Prob.* 0.8784 ua al Prob.* nh ju y th Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic *MacKinnon (1996) one-sided p-values n va n Null Hypothesis: M2 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) ll fu oi m -0.528010 -3.531592 -2.905519 -2.590262 at z vb jm ht *MacKinnon (1996) one-sided p-values k Null Hypothesis: OIL has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) -1.478430 -3.533204 -2.906210 -2.590628 0.5383 t-Statistic Prob.* n a Lu Prob.* om t-Statistic l.c gm Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level va n *MacKinnon (1996) one-sided p-values te re y Null Hypothesis: TB has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) th   76 t to ng hi ep Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level 0.1097 t-Statistic Prob.* -2.634605 -3.531592 -2.905519 -2.590262 0.0912 w -2.544992 -3.531592 -2.905519 -2.590262 n *MacKinnon (1996) one-sided p-values lo ad ju y th Null Hypothesis: VNI2 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) yi pl n ua al Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level n va *MacKinnon (1996) one-sided p-values fu ll * KIỂM ĐỊNH SAI PHÂN BẬC 1: oi m at nh Null Hypothesis: D(CPI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) z 0.0014 k jm ht -4.183459 -3.533204 -2.906210 -2.590628 Prob.* vb Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z t-Statistic gm *MacKinnon (1996) one-sided p-values l.c y te re 0.0000 n -8.372769 -3.533204 -2.906210 -2.590628 va Prob.* n t-Statistic a Lu Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level om Null Hypothesis: D(EX) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) th *MacKinnon (1996) one-sided p-values   77 t to ng hi ep Null Hypothesis: D(FDI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) w n Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level lo ad Prob.* -8.564036 -3.534868 -2.906923 -2.591006 0.0000 t-Statistic Prob.* -8.230734 -3.533204 -2.906210 -2.590628 0.0000 y th t-Statistic ju *MacKinnon (1996) one-sided p-values yi pl Null Hypothesis: D(GOLD) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) n ua al ll fu oi m at nh *MacKinnon (1996) one-sided p-values n va Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z ht vb t-Statistic Prob.* -8.599762 -3.536587 -2.907660 -2.591396 0.0000 l.c gm om *MacKinnon (1996) one-sided p-values a Lu n Null Hypothesis: D(M2) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) 0.0001   th -4.907937 -3.546099 -2.911730 -2.593551 y Prob.* te re t-Statistic n va Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level k jm Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z Null Hypothesis: D(IP) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) 78 t to ng *MacKinnon (1996) one-sided p-values hi ep Null Hypothesis: D(OIL) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) w n lo ad ju y th Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.034791 -3.511262 -2.896779 -2.585626 0.0000 yi pl *MacKinnon (1996) one-sided p-values ua al n Null Hypothesis: D(TB) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) n va Prob.* -7.263502 -3.533204 -2.906210 -2.590628 0.0000 ll fu t-Statistic oi m at nh Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z *MacKinnon (1996) one-sided p-values z vb k jm ht Null Hypothesis: D(VNI2) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) 0.0000 om -6.538742 -3.533204 -2.906210 -2.590628 l.c Prob.* gm Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic a Lu *MacKinnon (1996) one-sided p-values n n va y te re th