(Luận văn) ảnh hưởng của hạn chế tài chính đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp việt nam giai đoạn 2006 2017

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀ O TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad TỐNG QUỲNH NHƯ ju y th yi pl n ua al n va ẢNH HƯỞNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH ĐẾN ll fu QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ m oi CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM nh at GIAI ĐOẠN 2006-2017 z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re Tp Hờ Chí Minh - Năm 2018 BỢ GIÁO DỤC VÀ ĐÀ O TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w TỐNG QUỲNH NHƯ n lo ad ju y th yi pl ẢNH HƯỞNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH ĐẾN al n ua QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ va n CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM fu ll GIAI ĐOẠN 2006-2017 oi m nh at Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng z z Mã số: 8340201 ht vb k jm l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om Người hướng dẫn khoa học:PGS.TS Nguyễn Ngọc Định n a Lu n va y te re Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi cam đoan luận văn này: “ẢNH HƯỞNG CỦA HẠN CHẾ TÀI hi ep CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2006-2017” nghiên cứu tơi hướng dẫn w khoa học PGS.TS Nguyễn Ngọc Định n lo ad Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, cam y th đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố ju sử dụng để nhận cấp trường đại học sở yi pl đào tạo khác ua al Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn n mà khơng trích dẫn theo quy định n va ll fu oi m Tp Hồ Chí Minh, ngày … tháng … năm … at nh Người viết cam đoan z z ht vb k jm gm om l.c Tống Quỳnh Như n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU w DANH MỤC HÌNH ẢNH, SƠ ĐỒ n lo ad DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT y th TÓM TẮT ju CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUÁT yi pl 1.1 Lý nghiên cứu al ua 1.2 Mục tiêu nghiên cứu n 1.3 Câu hỏi nghiên cứu va n 1.4 Phạm vi đối tượng nghiên cứu fu ll 1.5 Phương pháp nghiên cứu m oi 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu nh at 1.7 Bố cục dự kiến .4 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN z z QUAN vb ht 2.1 Cơ sở lý thuyết đầu tư jm k 2.1.1 Lý thuyết dòng tiền nội đầu tư gm 2.1.2 Sự nhạy cảm dòng tiền đầu tư .8 om l.c 2.2 Cơ sở lý thuyết hạn chế tài .9 2.2.1 Khái niệm .9 a Lu 2.2.1 Các thước đo hạn chế tài 10 n 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ HCTC độ nhạy đầu tư giới Việt Nam 14 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU- PHƯƠNG PHÁP- MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 25 y te re 3.2 Phương pháp nghiên cứu 26 n va 3.1 Dữ liệu nghiên cứu .25 3.2.1 Thống kê mô tả 26 t to 3.2.2 Phân tích ma trận tương quan 26 ng 3.2.3 Phân tích hồi quy 26 hi ep 3.2.4 Kiểm định Hausman 26 3.2.5 Lựa chọn mơ hình phù hợp 26 w n 3.3 Mơ hình nghiên cứu 27 lo ad 3.3.1 Phương pháp thống kê mô tả .27 ju y th 3.3.2 Phương pháp ước lượng hồi quy GMM hai bước (Two step Generalized Method of Moments) .27 CHƯƠNG 4: TRÌNH BÀY VÀ THẢO LUẬN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU38 yi pl al 4.1 Thống kê mô tả liệu .38 n ua 4.2 Thống kê mô tả biến mơ hình .42 n va 4.3 Ma trận hệ số tương quan cặp biến .46 fu 4.4 Kiểm định tương phương sai thay đổi .47 ll 4.5 Kiểm định tượng tự tương quan 48 m oi 4.6 Kết hồi quy 48 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 61 at nh z 5.1 Kết luận chung 61 z ht vb 5.2 Hạn chế đề tài nghiêncứu .62 jm 5.3 Một số kiến nghị 63 k 5.3.1 Về việc phát triển nghiên cứu .63 gm om l.c 5.3.2 Khuyến nghị giải pháp áp dụng thực tiễn .64 PHỤ LỤC: KẾT QUẢ HỒI QUY n a Lu n va y te re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng Bảng 3.1 Mô tả đo lường biến độc lập sử dụng mơ hình 29 hi ep Bảng3.2 Mô tả đo lường biến độc lập sử dụng mơ hình 32 Bảng 3.3 Các tiêu phân loại HCTC doanh nghiệp 36 w Bảng 4.1 Thống kê mô tả số tiêu bảng liệu nghiên cứu 39 n lo Bảng 4.2.Thống kê mô tả biến mơ hình 43 ad y th Bảng 4.3a Thống kê mô tả biến mơ hình cho nhóm DN có nhiều HCTC 44 ju Bảng 4.3b Thống kê mô tả biến mơ hình cho nhóm DN có HCTC 44 yi pl Bảng 4.4 Thống kê mô tả biến mơ hình theo thời gian 45 ua al Bảng 4.5 Ma trận hệ số tương quan biến cho toàn mẫu 46 n Bảng 4.6 Kết hồi quy phương trình (1) theo phương pháp GMM hai bước 50 va Bảng 4.7 So sánh kết ước lượng kỳ vọng dấu 50 n ll fu Bảng 4.8 Kết hồi quy mối quan hệ HCTC với định đầu tư tác oi m động hạn chế tài (d=0:nhóm DN có nhiều HCTC) 53 nh Bảng 4.9 Kết hồi quy mối quan hệ HCTC với định đầu tư tác at động HCTC (d=1 :DN có HCTC) 54 z z Bảng 4.10 Kết hồi quy phương trình (2) theo GMM hai bước 57 vb ht Bảng 4.11 So sánh kết ước lượng phương trình Euler kỳ vọng dấu 57 jm Bảng 4.12 Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp GMM hai bước k om l.c gm tác động HCTC 60 n a Lu n va y te re DANH MỤC HÌNH ẢNH, SƠ ĐỒ t to ng Hình 2.1 Sơ đồ lý thuyết đầu tư hi ep Hình 4.1 GTTB tổng tài sản tổng nợ doanh nghiệp mẫu nghiên cứu từ năm 2006 – 2017 40 w Hình 4.2 GTTB tổng tài sản, doanh thu thuần, đầu tư doanh nghiệp n lo ad mẫu nghiên cứu từ năm 2006 –2017 41 y th Hình 4.3 Kết hồi quy kiểm định tượng phương sai tthay đổi 47 ju Hình 4.4 Kết hồi quy kiểm định tượng tự tương quan 48 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to Viết tắt Nội dung ng hi ep BCTC Báo cáo tài CĐKT Cân đối kế tốn CPSDV Chi phí sử dụng vốn w n Doanh nghiệp lo DN Earning Before Interest & Tax (Thu nhập trước thuế lãi vay) ad EBIT y th FEM ju Tổng sản lượng thu nhập quốc dân yi GDP Mơ hình ảnh hưởng cố định Phương pháp momen tổng quát HCTC Hạn chế tài pl GMM n ua al Hiện đại hóa HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM KHKT Khoa học kỹ thuật n ll fu oi m nh Kết hoạt động kinh doanh at KQHĐKD va HĐH Tài sản lưu động TTCK Thị trường chứng khoán Việt Nam om VN l.c TSLĐ Tài sản cố định gm TSCĐ k Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên jm REM ht Nghiên cứu & Phát triển vb R&D z Lưu chuyển tiền tệ z LCTT n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to Luận văn “Ảnh Hưởng Của Hạn Chế Tài Chính Đến Quyết Định Đầu Tư ng Của Các Doanh Nghiệp Việt Nam Giai Đoạn 2006-2017” thực nhằm hi ep tìm hiểu tác động HCTC đến định đầu tư, bên cạnh xem xét ảnh hưởng nhân tố tài khứ doanh thu, dòng tiền, đầu w tư,… định đầu tư 314 doanh nghiệp phi tài niêm yết n lo ad Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khoán y th Hà Nội (HNX) giai đoạn 2006-2017 ju Kết cho thấy khoản đầu tư doanh nghiệp bị ảnh hưởng yi pl đáng kể vấn đề tài chính, khoản đầu tư DN có nhiều ua al HCTC bị ảnh hưởng đáng kể so với DN HCTC, ngồi hồi quy phương n trình Euler nợ đầu tư có mối quan hệ ngược chiều với va n tăng trưởng doanh thu dòng tiền q khứ có tác động tích cực ll fu đến định đầu tư doanh nghiệp Nghiên cứu thực oi m dựa ý tưởng nghiên cứu Cˇrnigoj Verbicˇ (2014) at nh Từ khóa: Hạn chế tài chính, định đầu tư, phương trình Euler, ECM z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUÁT t to Chương giới thiệu lý chọn đề tài nghiên cứu, làm rõ mục tiêu ng nghiên cứu việc trả lời câu hỏi nghiên cứu từ cho thấy ý nghĩa việc hi ep nghiên cứu đề tài.Bên cạnh giới thiệu bố cục nghiên cứu 1.1 Lý nghiên cứu w n Kể từ Việt Nam gia nhập Tổ chức thương mại giới (WTO) vào năm lo ad 2007 mở cho doanh nghiệp nước hội thách thức cạnh yi đầu tư ju y th tranh với doanh nghiệp nước ngồi quy mơ, cơng nghệ đặc biệt vốn pl al Mặc khác, bối cảnh kinh tế Việt Nam cịn gặp nhiều khó khăn, thị n ua trường tài chưa phát triển đồng bộ, kênh huy động vốn doanh va nghiệp hạn chế nên nguồn vốn từ ngân hàng ln đóng vai trị quan n trọng Bên cạnh đó, ảnh hưởng khủng hoảng tài suy thối kinh fu ll tế tồn cầu năm 2008-2009 làm cho ngân hàng doanh nghiệp Việt m oi Nam gặp nhiều khó khăn.Những biến đổi bất thường lãi suất ảnh hưởng nh at trực tiếp đến sản xuất kinh doanh hầu hết doanh nghiệp, hiệu sản xuất z kinh doanh bị giảm sút lớn, đẩy doanh nghiệp lâm vào tình trạng khó khăn Nhiều z ht vb doanh nghiệp có quy mơ nhỏ, vốn ít, khơng chịu mức lãi suất cao, khơng có jm khả huy động vốn để trì hoạt động sản xuất kinh doanh phải ngừng k hoạt động, giải thể phá sản Tốc độ tăng trưởng tín dụng ngân hàng bị giảm gm l.c mạnh từ năm 2012, đạt 8,91% (thấp mức mục tiêu khoảng 15 - 17%) om 12,51% năm 2013 Thêm vào đó, hiệu tín dụng kinh tế suy giảm nghiêm trọng, tỷ lệ nợ xấu cao với số 10% thời gian vừa qua gây a Lu khơng khó khăn cho doanh nghiệp Việt Nam việc huy động vốn từ bên n y tín dụng phải bán tài sản để tài trợ cho hoạt động họ te re tình hình tài khó khăn phải trả nhiều tiền để tiếp cận với khoản n va để tài trợ cho hội đầu tư mình, đặc biệt doanh nghiệp 21 Kaplan.S & Zingales.L (1997) Do investment-cash flow sensitivities t to provide useful measures of financing constraints? Quarterly journal of ng economics, 707-712 hi ep 22 Dr.Muhammad AZAM, 2011 Internal financial constraints, external financial constraints and investment choice: Evidence from a pane of w n Pakistani firms Australian, Journal of Business and Management lo ad Research, 32(9), pp.1795-1809 y th 23 Modigliani.F, Miller.M.H, 1958 The cost of capital, corporation finance ju and the theory of investment Am Econ Rev 48 (3),261–297 yi pl 24 Moyen.N, 2004 Investment–cash flow sensitivities: Constrained versus ua al unconstrained firms The Journal of finance, 59(5), pp.2061-2092 n 25 Mills, Karen, Steven Morling and Warren Tease (1995), "The Influence of va n Financial Factors on Corporate Investment." Australian Economic Review ll fu 28.2: 50–64 m oi 26 Phan Dinh Nguyen and Thi Anh Dong Phan (2013), "Determinants of at nh Corporate Investment Decisions: The Case of Vietnam." Journal of Economics and Development 15.1: 32-48 z z 27 Soumaya, Hechmi (2012), "The effect of debt, firm size and liquidity on vb ht investment-cash flow sensitivity." International Journal of Accounting and k jm Financial Reporting 2.2 om l.c Constraints: Evidence for Firms in Brazil and China” gm 28 Stephen R Bond cộng (2007), “Investment and Financial n a Lu n va y te re PHỤ LỤC: KẾT QUẢ HỒI QUY t to PL1.1: Hồi quy mơ hình (1) phương pháp GMM ng xtabond2 ik ik1 detansize dentasize1 dentaks cfk cfk1,gmm(ik1 dentasize1 detansize hi ep cfk ,lag(3 3)) twostep gmm(dentaks cfk1 ,lag(4 4)eq(level)) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.2a: Hồi quy mơ hình (1) phương pháp GMM tác động HCTC t to (d_size=0:nhóm DN có nhiều HCTC) ng xtabond2 ik ik1 detansize dentasize1 dentaks cfk cfk1 if d_size==0 ,gmm(ik1 cfk hi ep detansize ,lag(2 3)) twostep gmm(dentaks cfk1 ,lag(1 2)eq(level)) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.2b: Hồi quy mơ hình (1) phương pháp GMM tác động HCTC t to (d_ebitda=0:nhóm DN có nhiều HCTC) ng xtabond2 ik ik1 detansize dentasize1 dentaks cfk cfk1 if d_ebitda==0 ,gmm(ik1 cfk hi ep detansize ,lag(2 3)) twostep gmm(dentaks cfk1 ,lag(1 2)eq(level)) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.2c: Hồi quy mơ hình (1) phương pháp GMM tác động HCTC t to (d_lev=0:nhóm DN có nhiều HCTC) ng xtabond2 ik ik1 detansize dentasize1 dentaks cfk cfk1 if d_lev==0 ,gmm(ik1 cfk hi ep detansize ,lag(2 3)) twostep gmm(dentaks cfk1 ,lag(1 2)eq(level)) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.2d: Hồi quy mô hình (1) phương pháp GMM tác động HCTC t to (d_zcore=0:nhóm DN có nhiều HCTC) ng xtabond2 ik ik1 detansize dentasize1 dentaks cfk cfk1 if zcore==0 ,gmm(ik1 cfk hi ep detansize ,lag(2 3)) twostep gmm(dentaks cfk1 ,lag(1 2)eq(level)) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.3a: Hồi quy mơ hình (1) phương pháp GMM tác động HCTC t to (d_size=1:nhóm DN có HCTC) ng xtabond2 ik ik1 detansize dentasize1 dentaks cfk cfk1 if d_size==1 ,gmm(ik1 cfk hi ep detansize ,lag(2 3)) twostep gmm(dentaks cfk1 ,lag(1 2)eq(level)) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.3b: Hồi quy mơ hình (1) phương pháp GMM tác động HCTC t to (d_ebitda=1:nhóm DN có HCTC) ng xtabond2 ik ik1 detansize dentasize1 dentaks cfk cfk1 if d_ebitda==1 ,gmm(ik1 cfk hi ep detansize ,lag(2 3)) twostep gmm(dentaks cfk1 ,lag(1 2)eq(level)) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.3c: Hồi quy mơ hình (1) phương pháp GMM tác động HCTC t to (d_lev=1:nhóm DN có HCTC) ng xtabond2 ik ik1 detansize dentasize1 dentaks cfk cfk1 if d_lev==1 ,gmm(ik1 cfk hi ep detansize ,lag(2 3)) twostep gmm(dentaks cfk1 ,lag(1 2)eq(level)) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.3d: Hồi quy mơ hình (1) phương pháp GMM tác động HCTC t to (zcore=1:nhóm DN có HCTC) ng xtabond2 ik ik1 detansize dentasize1 dentaks cfk cfk1 if zcore==1 ,gmm(ik1 cfk hi ep detansize ,lag(2 3)) twostep gmm(dentaks cfk1 ,lag(1 2)eq(level)) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.4 Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp GMM hai bước t to xtabond2 ik ik1 l.ik2 l.cfk1 yk l.bk2,gmm(ik ,lag(4 )eq(level)) twostep ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh , z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.5a Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp GMM hai bước t to tác động HCTC (zcore=0) ng xtabond2 ik ik1 l.ik2 l.cfk1 yk l.bk2 if zcore ==0,gmm(ik ,lag(4 )eq(level)) twostep hi ep gmm(cfk1 ,lag(2 )eq(diff) collapse) h(2) gmm(yk,lag(4 )collapse) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.5b Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp GMM hai bước t to tác động HCTC (d-size=0) ng xtabond2 ik ik1 l.ik2 l.cfk1 yk l.bk2 if d_size ==0,gmm(ik ,lag(4 )eq(level)) twostep hi ep gmm(cfk1 ,lag(2 )eq(diff) collapse) h(2) gmm(yk,lag(4 )collapse) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.5c Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp GMM hai bước t to tác động HCTC (d-lev=0) ng xtabond2 ik ik1 l.ik2 l.cfk1 yk l.bk2 if d_lev ==0,gmm(ik ,lag(4 )eq(level)) twostep hi ep gmm(cfk1 ,lag(2 )eq(diff) collapse) h(2) gmm(yk,lag(4 )collapse) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PL1.5d Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp GMM hai bước t to tác động HCTC (d-ebitda=0) ng xtabond2 ik ik1 l.ik2 l.cfk1 yk l.bk2 if d_ebitda ==0,gmm(ik ,lag(4 )eq(level)) hi ep twostep gmm(cfk1 ,lag(2 )eq(diff) collapse) h(2) gmm(yk,lag(4 )collapse) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re