lý thuyết về danh mục đầu tư

lý thuyết về danh mục đầu tư

Mục lục MỤC LỤC Danh mục thị trường .32 Đa dạng hóa loại bỏ rủi ro khơng hệ thống 32 Tổng quan cung cầu tài sản tài 41 Các mơ hình đánh giá tài sản tài 46 Thiết lập đường biên hiệu theo Lý thuyết danh mục Markowitz .61 1.1 Trường hợp không bán khống 63 1.2 Trường hợp cho bán khống .65 Đường SML 69 Chương Tổng quan rủi ro lợi nhuận Chương 1: TỔNG QUAN VỀ RỦI RO VÀ LỢI NHUẬN 1.1 Khái niệm rủi ro lợi nhuận Một điều dễ thấy thực tế đầu tư vào cổ phiếu thường mang lại lợi tức cao đáng kể so với tiền gửi ngân hàng hay đầu tư vào chứng khoán nợ khác (trái phiếu, chứng khoán thị trường tiền tệ,…) Câu hỏi đặt là: Tại nhà đầu tư lại không đầu tư hoàn toàn vào cổ phiếu? Nguyên là: lợi tức mong đợi cao kèm với rủi ro cao Trong đầu tư tài chính, định đầu tư xem xét sở cân lợi nhuận rủi ro 1.1.1 Lợi nhuận Lợi nhuận phần tài sản mà nhà đầu tư nhận thêm nhờ hoạt động đầu tư sau trừ chi phí liên quan đến việc đầu tư đó, bao gồm chi phí hội (phần lợi nhuận mà nhà đầu tư phải “hy sinh” từ tài sản đầu tư khác) Ta tính tốn lợi nhuận theo cơng thức tổng qt sau: Lợi nhuận = Tổng thu nhập từ việc đầu tư – Tổng chi phí đầu tư Trong hoạt động đầu tư, nhà đầu tư cần phân biệt rõ khái niệm lợi nhuận thực nhận lợi nhuận kì vọng: - Lợi nhuận kì vọng: khoản lợi nhuận mà nhà đầu tư mong muốn nhận từ số tiền mang đầu tư; - Lợi nhuận thực nhận: khoản lợi nhuận mà nhà đầu tư thực nhận từ số tiền mang đầu tư Lợi nhuận thực nhận mà nhà đầu tư nhận nhỏ hơn, hay lớn lợi nhuận kì vọng Nếu lợi nhuận thực nhận lớn lợi nhuận kì vọng chứng tỏ trình đầu tư thành cơng, lợi nhuận mang lại khơng mà cịn vượt ngồi kì vọng nhà đầu tư Ngược lại, lợi nhuận thực nhận nhỏ lợi nhuận kì vọng chứng tỏ q trình đầu tư khơng thực thành công, không đáp ứng lợi nhuận mà nhà đầu tư kì vọng Ngồi ra, lợi nhuận cịn phân loại góc độ khác bao gồm: lợi nhuận kinh tế lợi nhuận kế toán - Lợi nhuận kế toán: phần chênh lệch tổng doanh thu chi phí kế tốn Trong đó, chi phí kế tốn (cịn gọi chi phí biểu hiện), chi phí tiền mà doanh Chương Tổng quan rủi ro lợi nhuận nghiệp chi để mua yếu tố sản xuất trình sản xuất kinh doanh bao gồm chi phí để mua máy móc thiết bị, xây dựng nhà xưởng, chi phí mua nguyên, nhiên, vật liệu, tiền lương, tiền thuê đất đai, chi phí quảng cáo, chi tiền lãi vay, loại thuế nộp cho phủ… chi phí ghi chép đầy đủ sổ kế toán - Lợi nhuận kinh tế: phần chênh lệch tổng doanh thu chi phí kinh tế Chi phí kinh tế báo gồm chi phí kế tốn chi phí ẩn Chi phí ẩn phần giá trị lớn thu nhập hay lợi nhuận bị đi, thực phương án ta bỏ lỡ hội thực phương án tốt lại có mức rủi ro tương tự Nó chi phí khơng thể tiền khơng ghi chép vào sổ sách kế tốn Chi phí ẩn thường gặp chi phí hội thời gian vốn tài 1.1.2 Rủi ro Rủi ro không chắn để mô tả biến đổi tỷ suất sinh lợi liên quan đến chứng khốn hay tài sản Rủi ro xem khả xuất khoản thiệt hại tài Dù muốn hay khơng, hầu hết điều làm chứa đựng rủi ro Hoạt động đầu tư tránh khỏi điều Đó lý cần phải tìm hiểu loại rủi ro, chất đặc điểm loại để xác định mức độ rủi ro công cụ mà muốn đầu tư, từ định có nên chấp nhận hay khơng tổ chức phương thức quản lý thích hợp Có nhiều cách để phân loại rủi ro, nhóm nghiên cứu phân rủi ro thành rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống 1.1.2.1 Rủi ro hệ thống Rủi ro hệ thống rủi ro biến động lợi nhuận chứng khoán hay danh mục đầu tư thay đổi lợi nhuận thị trường nói chung, gây yếu tố tình hình kinh tế, cải tổ sách thuế, thay đổi tình hình lượng giới, chiến tranh,… Nó phần rủi ro chung cho tất loại chứng khoán hay tài sản Rủi ro hệ thống bao gồm không giới hạn rủi ro sau đây: - Rủi ro thị trường Đây loại rủi ro phổ biến thường thấy đầu tư chứng khoán Loại rủi ro biến động giá cân hai bên mua bán thị trường gây nên, xuất có phản ứng nhà đầu tư kiện vơ hình hay hữu hình Sự đánh giá lợi nhuận cơng ty nói chung có xu hướng Chương Tổng quan rủi ro lợi nhuận sụt giảm nguyên nhân làm cho phần lớn loại cổ phiếu bị giảm giá ngược lại - Rủi ro lãi suất Đó khơng ổn định giá trị thị trường số tiền thu nhập tương lai dao động mức lãi suất chung Nguyên nhân cốt lõi rủi ro lãi suất lên xuống lãi suất chuẩn (có thể lãi suất trái phiếu phủ), làm cho mức sinh lời kỳ vọng loại chứng khoán khác có thay đổi Hay thay đổi chi phí vay vốn loại chứng khốn phủ dẫn đến thay đổi chi phí vay vốn loại chứng khốn cơng ty - Rủi ro tỷ giá Đây loại rủi ro mà nhà đầu tư tham gia vào hoạt động đầu tư quốc tế, mậu dịch đối ngoại hay giao dịch ngoại hối gặp phải Tỷ giá hối đối chịu tác động sách tiền tệ, sách tài chính, sách ngoại thương nước mức cân cung cầu thị trường quốc tế mà biến động phức tạp - Rủi ro sức mua Đó khơng chắn sức mua lượng tiền nhận sau kỳ đầu tư Hay rủi ro sức mua tác động lạm phát khoản đầu tư Lạm phát xảy nằm dự tính hay ngồi ý muốn Nếu coi khoản đầu tư khoản tiền tiêu dùng ngay, thấy người mua cổ phiếu, tức bỏ hội mua hàng hoá hay dịch vụ có lợi ích 1.1.2.2 Rủi ro phi hệ thống Đây loại rủi ro xảy cơng ty hay ngành kinh doanh đó, độc lập với yếu tố có tính chất hệ thống tình hình kinh tế, trị có ảnh hưởng đến tồn chứng khốn thị trường Ví dụ: ban quản lý cơng ty A sai lầm định đầu tư vào dự án không hiệu quả, điều làm cho lợi nhuận công ty A giảm khơng ảnh hưởng đến cơng ty khác Do đó, kỹ quản lý ban quản lý doanh nghiệp yếu tố rủi ro phi hệ thống Rủi ro phi hệ thống bao gồm rủi ro kinh doanh rủi ro tài - Rủi ro kinh doanh Loại rủi ro thể bất ổn thu nhập mà nguyên nhân bắt nguồn từ lĩnh vực hay ngành mà cơng ty trực thuộc Do đó, nhà đầu tư đầu tư lĩnh vực, ngành nghề khác họ mong đợi tỷ suất sinh lợi khác Mức độ Chương Tổng quan rủi ro lợi nhuận biến động thu nhập công ty phụ thuộc vào biến động doanh số bán hàng thường bị gây yếu tố tầm kiểm sốt cơng ty phụ thuộc vào tổng chi phí sản xuất cơng ty Nói cụ thể thu nhập công ty thay đổi chi phí bán hàng chi phí sản xuất thay đổi - Rủi ro tài Rủi ro tài liên quan đến đặc điểm cấu nguồn vốn tài trợ kinh doanh doanh nghiệp, thể biến động lợi nhuận cổ đông công ty vay nợ Mức độ rủi ro tài tăng lên tỷ trọng vốn vay tổng số vốn kinh doanh doanh nghiệp tăng lên Trong q trình hoạt động, cơng ty huy động vốn cách phát hành trái phiếu, vay nợ phát hành cổ phiếu 1.2 Mối quan hệ rủi ro lợi nhuận Lợi nhuận thể qua tỷ suất sinh lời Tỷ suất sinh lời tài sản có mối tương quan xác định với rủi ro tài sản Nghĩa nhà đầu tư nắm giữ tài sản rủi ro tỷ suất sinh lợi tài sản bù đắp đủ phần rủi ro Trong phần này, đánh giá tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thị trường tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán riêng lẻ để đánh giá mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời 1.2.1 Tỷ suất sinh lợi thị trường Tỷ suất sinh lợi thị trường tổng lãi suất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro tiềm ẩn danh mục thị trường Phương trình thể mối quan hệ tỷ suất sinh lợi thị trường phần bù rủi ro là: phần bù rủi ro Phương trình thể tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thị trường tỷ suất sinh lời tháng, năm cụ thể cổ phần ln ln có rủi ro tỷ suất sinh lợi thực thị trường thời kỳ cụ thể chí âm 1.2.2 Tỷ suất sinh lợi chứng khốn Thước đo thích hợp rủi ro danh mục đầu tư đa dạng hóa hệ số Beta chứng khốn Bởi hầu hết nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư tỷ suất sinh lợi chứng khoán có mối tương quan xác định với Beta chứng khốn Chương Tổng quan rủi ro lợi nhuận Trong thập niên 1960, ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet Jack Treynor đưa mối quan hệ tỷ suất sinh lợi hệ số Beta phương trình sau: Về mặt hình học, mối quan hệ lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu hệ số rủi ro beta biểu diễn đường thẳng có tên gọi đường thị trường chứng khốn SML (security market line) Đồ thị mơ tả mối quan hệ lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn với hệ số β Đồ thị rằng, tỷ suất sinh lợi chứng khoán với β = với lãi suất phi rủi ro (Rf) Tỷ suất sinh lợi chứng khoán với β = với tỷ suất sinh lợi thị trường 1.3 Tác động đòn bẩy lên rủi ro lợi nhuận sinh lợi Đòn bẩy hiểu việc doanh nghiệp sử dụng tài sản nợ có chi phí hoạt động cố định chi phí hoạt động tài nhằm gia tăng lợi nhuận tiềm cho cổ đông, chủ sở hữu công ty Cụ thể, đòn bẩy kinh doanh liên quan đến sử dụng tài sản có định phí, địn bẩy tài liên quan đến việc sử dụng nợ có chi phí tài cố định Doanh nghiệp, nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài với kỳ vọng đạt lợi nhuận cao định phí tài sản nợ, từ gia tăng lợi nhuận cho cổ đơng Tuy nhiên địn bẩy có tác dụng hai chiều, làm tăng tính khả biến lợi nhuận (rủi ro) 1.3.1 Tác động đòn bẩy kinh doanh Đòn bẩy kinh doanh dùng chi phí hoạt động cố định làm điểm tựa Khi doanh nghiệp sử dụng chi phí hoạt động cố định, thay đổi doanh thu phóng đại thành thay đổi tương đối lớn lãi trước thuế lãi vay Tác động Chương Tổng quan rủi ro lợi nhuận số nhân việc sử dụng chi phí hoạt động cố định gọi độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (viết tắt DOL) doanh nghiệp định nghĩa tác động số nhân việc sử dụng chi phí hoạt động cố định DOL tính phần trăm thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) phần trăm thay đổi doanh thu Cơng thức tính độ nghiêng địn bẩy kinh doanh sau: Dựa vào cơng thức ta nhận rằng, DOL doanh nghiệp lớn tức doanh nghiệp sử dụng địn bẩy kinh doanh nhiều độ phóng đại thay đổi doanh thu thay đổi EBIT lớn Khi đồng nghĩa với việc rủi ro tăng cao Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp tiến đến cực đại doanh nghiệp tiến gần đến mức sản lượng hòa vốn âm sản lượng mức hòa vốn Trong trường hợp hệ số DOL điểm âm, gia tăng sản lượng 1% doanh nghiệp bị lỗ DOL dương gia tăng sản lượng làm tăng lợi nhuận Như vậy, việc gia tăng sử dụng địn bẩy kinh doanh làm gia tăng sụt giảm lợi nhuận doanh nghiệp, điều phụ thuộc vào việc doanh nghiệp sản xuất tới mức sản lượng hịa vốn hay chưa Và có trường hợp xảy sau: - Khi doanh nghiệp sản xuất mức sản lượng hòa vốn: việc tăng đòn bẩy kinh doanh làm giảm lợi nhuận - Khi doanh nghiệp sản xuất mức sản lượng hòa vốn: doanh thu chi phí lợi nhuận - Khi doanh nghiệp sản xuất mức sản lượng lớn mức sản lượng hòa vốn: lợi nhuận tăng cơng ty tăng địn bẩy kinh doanh Như vậy, việc sử dụng đòn bẩy kinh doanh ảnh hưởng đến lợi nhuận rủi ro cho nhà đầu tư Sử dụng đòn bẩy kinh doanh nhiều làm cho EBIT biến động nhiều 1.3.2 Tác động đòn bẩy tài Chương Tổng quan rủi ro lợi nhuận Địn bẩy tài dùng chi phí tài làm điểm tựa Khi doanh nghiệp, nhà đầu tư sử dụng địn bẩy tài để làm tăng thu nhập Tuy nhiên việc đạt lợi nhuận gia tăng kéo theo rủi ro tăng cao Trong phần này, nhóm nghiên cứu đánh giá tác động việc sử dụng đòn bẩy tài đến lợi nhuận rủi ro quan điểm nhà đầu tư đầu tư vào tài sản tài mà khơng phải lĩnh vực sản xuất Nhóm nghiên cứu đưa ví dụ đơn giản để giải thích cho vấn đề nêu trên: Nhà đầu tư A định đầu tư số tiền 50.000$ lợi nhuận nhận từ việc đầu tư thị trường tăng trưởng phát triển 6000$ (2000$) thị trường suy thoái Nhà đầu tư đứng trước lựa chọn sử dụng 100% vốn chủ sở hữu hay có sử dụng phần vốn vay? Trong ví dụ ta phân tích dựa trường hợp để đánh giá tác động việc sử dụng địn bẩy tài lên rủi ro tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu Trường hợp 1: Nhà đầu tư sử dụng 100% vốn chủ sở hữu Khi tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu hai tình thị trường 12% -0.4% Mức chênh lệch tỷ suất lợi nhuận 12.4% Trường hợp 2: Nhà đầu tư sử dụng 30.000$ vốn chủ 20.000$ vốn vay Khi tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu 20% -6.7% Mức chênh lệch tỷ suất lợi nhuận 26.7% Trường hợp 3: Nhà đầu tư sử dụng 20.000$ vốn chủ sở hữu 30.000$ vốn vay Khi tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu 30% -10% Mức chênh lệch tỷ suất lợi nhuận 40% Như vậy, việc sử dụng địn bẩy tài nhiều làm tăng tỷ suất sinh lợi vốn chủ thị trường diễn biến tốt tỷ suất sinh lợi giảm thị trường suy thoái Đồng thời, việc gia tăng sử dụng địn bẩy tài làm gia tăng rủi ro (mức độ chênh lệch tỷ suất lợi nhuận thị trường tăng trưởng phát triển thị trường suy thoái) 1.4 Các biện pháp hạn chế quản lý rủi ro 1.4.1 Đa dạng hóa danh mục đầu tư Đa dạng hóa danh mục đầu tư việc bỏ vốn đầu tư vào tài sản khác có độ rủi ro khác nhau, dựa tỷ lệ đầu tư không giống thị trường Mục đích đa dạng hóa làm giảm độ lệch chuẩn danh mục Đa dạng hóa danh mục đầu tư chứng khốn khơng xóa bỏ hết rủi ro, làm giảm bớt mức rủi Chương Tổng quan rủi ro lợi nhuận ro theo nguyên tắc đầu tư "không nên để tất trứng vào rổ" Một số cách đa dạng hóa danh mục đầu tư - Đa dạng hóa loại chứng khoán: Nếu đầu tư tất vốn vào loại cổ phiếu mà tình hình kinh doanh cơng ty khơng tốt, có nguy bị phá sản, nhà đầu tư khơng khơng thu cổ tức, mà có nguy bị vốn Vì vậy, đầu tư vào nhiều loại chứng khốn, cho dù có vài loại chứng khốn số gặp rủi ro, nhà đầu tư thu lợi từ chứng khoán khác để bù đắp thiệt hại - Đa dạng hóa tổ chức phát hành: Nếu danh mục đầu tư bao gồm trái phiếu phủ, nhà đầu tư khơng cần phải đa dạng hóa chủ thể phát hành, trái phiếu phủ gần khơng có rủi ro Tuy nhiên, nhà đầu tư mua trái phiếu công ty, trái phiếu địa phương cổ phiếu, việc đa dạng hóa chủ thể phát hành vấn đề cần cân nhắc, loại chứng khốn ln tiềm tàng số rủi ro định Việc đa dạng hóa danh mục đầu tư tùy thuộc vào khả tài nhà đầu tư Nếu khả tài hạn chế, nhà đầu tư nên tập trung vào vài loại chứng khốn để giúp vịng quay đồng vốn linh hoạt đồng thời giảm chi phí giao dịch Một vấn đề đáng lưu ý rủi ro đa dạng hóa khơng thể đa dạng hóa tương ứng với rủi ro cụ thể với cơng ty rủi ro tồn thị trường Các rủi ro mà phát sinh từ hành động cụ thể công ty ảnh hưởng đến hay vài khoản đầu tư đa dạng hóa Rủi ro xuất phát từ nguyên mức độ thị trường ảnh hưởng đến nhiều hay tất khoản đầu tư đa dạng hóa Sự phân biệt vơ quan trọng cách thức mà đánh giá rủi ro tài Trong trường hợp này, đa dạng hóa danh mục đầu tư quốc tế giúp nhà đầu tư giảm rủi ro hệ thống Các cách thức đa dạng hóa danh mục đầu tư làm rõ phần 1.4.2 Quản lý rủi ro công đoạn xây dựng danh mục đầu tư Danh mục đầu tư kết hợp nắm giữ loại chứng khốn, hàng hóa, bất động sản, công cụ tương đương tiền mặt hay tài sản khác cá nhân hay nhà đầu tư thuộc tổ chức Mục đích danh mục đầu tư làm giảm thiểu rủi ro việc Chương Tổng quan rủi ro lợi nhuận đa dạng hóa đầu tư Do đó, việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư điều cần thiết để xác định quản trị hội đầu tư với rủi ro - lợi tức tốt từ danh mục đầu tư khả thi lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu từ hội Quy trình xây dựng quản lý danh mục đầu tư thường trải qua công đoạn sau : Mỗi nhà đầu tư có cách thức quy trình đầu tư khác nhau, tùy theo quan điểm hay mạnh có trọng hay ưu tiên khác công đoạn nêu Nhưng nhìn chung nhà đầu tư chuyên nghiệp, công đoạn tuân thủ 1.4.2.1Mục tiêu đầu tư Xây dựng mục tiêu khâu trình quản trị, đóng vai trị quan trọng mục tiêu sở để xây dựng danh mục đầu tư, sở để điều chỉnh danh mục đầu tư để đánh giá hiệu hoạt động danh mục đầu tư Mục tiêu đầu tư thường phải đề cập đến yếu tố là: lợi nhuận mục tiêu, mức độ chấp nhận rủi ro thời hạn thu hồi vốn:  Lợi nhuận mục tiêu Yếu tố quan trọng mục tiêu đầu tư mục tiêu lợi nhuận Lợi nhuận mục tiêu cần xác định cách cụ thể có rõ ràng Việc xác định lợi nhuận mục tiêu danh mục đầu tư phải tình trạng môi trường đầu tư dự báo xu hướng thay đổi môi trường đầu tư Chương Cung cầu tài sản tài mơ hình định giá - Định giá tài sản, bao gồm tài sản hữu hình tài sản tài chính, để định nên mua hay bán tài sản - Phân tích, đánh giá định có đầu tư hay khơng vào dự án đầu tư - Phân tích, đánh giá định nên mua hay thuê tài sản cố định - Phân tích, đánh giá định nên mua hay khơng mua doanh nghiệp 3.2.3.3 Ước lượng dịng tiền Khi ứng dụng mơ hình DCF dự án phức tạp, trước tiên bạn cần lưu ý đến việc khảo sát thị trường thu thập thông tin cần thiết để làm sở xác định thông số cần thiết phục vụ cho việc ước lượng dòng tiền Việc ước lượng dòng tiền thành: - Ước lượng dòng tiền thời điểm hay giai đoạn đầu tư - Ước lượng dòng tiền giai đoạn hoạt động dự an - Ước lượng dòng tiền kết thúc dự án Cuối để tiên lượng mức độ xác dịng tiền sử dụng số cơng cụ phân tích phân tích độ nhạy, phân tích tình phân tích mơ theo mức độ thay đổi thơng số làm sở ước lượng dịng tiền 3.2.3.4 Ước lượng suất chiết khấu Ngồi việc ước lượng dịng tiền, để ứng dụng mơ hình DCF bạn phải ước lượng suất chiết khấu làm sở để xác định giá dòng tiền Suất chiết khấu tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư đòi hỏi đầu tư vào tài sản dự án mà xem xét Về lý thuyết, có ba cách ước lượng suất chiết khấu, bao gồm: - Sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn - Sử dụng mơ hình tăng trưởng cổ tức - Sử dụng tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro cộng thêm phần bù rủi ro dự án Trong ba cách này, cách thứ cách thứ hai cho phép xác định suất chiết khấu xác cách thứ ba, lại khơng thể áp dụng điều kiện thị trường tài chưa phát triển Vì thế, thực tế cách thứ,nhất thứ hai áp dụng mà thay vào sử dụng lãi suất ngân hàng làm suất chiết khấu Sự thay vơ tình bỏ qua việc xem xét mối quan hệ lợi nhuận va rủi ro, mối quan hệ quan trọng tảng lý luận tài cơng ty Chương Cung cầu tài sản tài mơ hình định giá 3.2.4 Mơ hình nhân tố kinh doanh chênh lệch giá APT Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá Stephen Ross, giáo sư chuyên kinh tế học tài đưa vào năm 1970 Ơng triển khai mơ hình APT việc mua bán chứng khốn hàng hóa khối lượng lớn, ngoại tệ thị trường để hưởng chênh lệch giá Lý thuyết APT cho tỷ suất sinh lợi chứng khoán hàm số tuyến tính tập hợp yếu tố có khả xảy rủi ro đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn Bởi rủi ro riêng tương đối không quan trọng nhà đầu tư, nên ta phân tích rủi ro chứng khốn cách tập trung vào hệ số β nhân tố DMĐT đa dạng hóa tốt Do đó, bỏ qua rủi ro riêng phân tích mối quan hệ rủi ro TSSL không bị ảnh hưởng Nếu hai đầu tư hồn tồn mơ có TSSL mong đợi khác nhà đầu tư đạt lợi nhuận phi rủi ro việc mua dự án đầu tư với TSSL mong đợi cao bán dự án đầu tư có TSSL mong đợi thấp Khi TSSL chứng khốn khơng thỏa phương trình liên hệ TSSL mong đợi chứng khoán với β nhân tố chúng hội chênh lệch tồn Mối quan hệ TSSL mong đợi – rủi ro biết đến “Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá – APT” 3.2.4.1 Các giả định lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá - Tỷ suất sinh lợi mơ tả mơ hình nhân tố - Khơng có hội kinh doanh chênh lêch - Tồn lượng lớn chứng khốn cho thiết lập danh mục đầu tư có khả đa dạng hóa rủi ro đặc thù cơng ty loại cổ phiếu riêng lẻ 3.2.4.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá với khơng có rủi ro riêng Mơ hình mơ tả sau: ri = αi + βi1F1 + βi2F2 + βi3F3 + … + βikFk Trong đó: αi: mức lợi nhuận tạm coi “phi rủi ro”, thường lấy lợi nhuận trái phiếu phủ Chương Cung cầu tài sản tài mơ hình định giá βik: độ nhạy chứng khoán i yếu tố k Fk: mức đền bù rủi ro cho đơn vị yếu tố k Các hệ số beta xác định qua hồi qui đa biến Chúng ta trí rủi ro phi hệ thống triệt tiêu gần hết thơng qua việc đa dạng hóa danh mục đầu tư, nên yếu tố đền bù rủi ro xét áp dụng cho rủi ro hệ thống Những yếu tố rủi ro hệ thống thường nhắc đến lý thuyết APT bao gồm: - Lạm phát - Chu kỳ kinh doanh (rủi ro suy thoái) - Tăng trưởng kinh tế GNP - Chênh lệch lãi suất ngắn hạn lãi suất dài hạn - Chênh lệch lãi suất trái phiếu phủ trái phiếu cơng ty - Tỉ giá hối đoái,… Tỷ suất sinh lời mong đợi DMĐT mô đầu tư i là: TSSL mong đợi = rf + β1λ1 + β2λ2 + …+ βkλk Với λ1, λ2, …, λk phần bù rủi ro DMĐT nhân tố 3.2.4.3 Ưu điểm mơ hình APT - Trong mơ hình CAPM xét biến mức bù rủi ro cho tập hợp chứng khốn thị trường, APT đưa vào nhiều yếu tố kinh tế vĩ mơ khác để tăng cường mức độ thích hợp với kinh tế đặc thù, thời kỳ cụ thể - CAPM đòi hỏi nhiều giả định chặt chẽ địi hỏi phải có tập hợp chứng khốn thị trường để có Rm thực tế quan sát tập hợp APT khơng địi hỏi nhiều giả định lựa chọn số biến quan sát - Độ thích hợp thể số R2 Khi xây dựng với yếu tố thỏa đáng, APT ln có R2 cao CAPM - Đối với cổ phiếu riêng biệt, APT cho thấy yếu tố rủi ro giải thích khoảng 25% dao động cổ phiếu Lý có đến 75% dao động giải thích yếu tố rủi ro phi hệ thống Chương Cung cầu tài sản tài mơ hình định giá - Đối với tập hợp chứng khốn đa dạng hóa, APT cho thấy 90% dao động giải thích yếu tố rủi ro Phần cịn lại (dưới 10%) tác động rủi ro phi hệ thống yếu tố không đưa vào mơ hình 3.2.4.4 Nhược điểm mơ hình APT - APT không xác định đâu biến độc lập “đúng đắn” mà người dùng tùy ý chọn yếu tố rủi ro - Tùy theo khả ý định người dùng, tập hợp yếu tố khác cho độ xác khác 3.2.4.5 Một số nguyên tắc chọn biến độc lập cho APT - Số lượng yếu tố khơng q lớn, mơ hình phức tạp, thân biến số lại có tác động qua lại lẫn nên tính độc lập - Tổng hợp biến độc lập phải giải thích hầu hết dao động biến phụ thuộc Nếu 10% dao động không giải thích, cần phải xem lại số yếu tố rủi ro hệ thống bị bỏ sót - Các yếu tố phải thể gần toàn mức đền bù rủi ro tập hợp chứng khoán (Trong kết hồi qui, α phải gần với độ tin cậy thống kê thỏa đáng) PHỤ LỤC 1: Quy trình thiết lập danh mục đầu tư tối ưu Xác định thông số tài sản mà dự định đầu tư:  Tỷ suất sinh lợi: Tỷ suất sinh lợi tài sản: n E ( R ) = ∑p j R j Tỷ suất sinh lợi với tài sản rủi ro cụ thể: j=1 n E ( RP ) =∑i E (Ri ) w Tỷ suất sinh lợi danh mục: i= => Trong excel ta dùng hàm Average  Phương sai (Var): n [R E σ =∑ i − ( Ri )]2 pi i= => Trong excel ta dùng hàm Varp Hoặc với mẫu thực nghiệm:σ = N  Hiệp phương sai (Cov):Cov Hoặc với mẫu thực nghiệm: N ∑[ R i= −E ( Ri ) ] N A B C ov = ∑ i [R iA −E ( R A )].[R iB −E ( R B )] p i= A B => Trong excel ta dùng hàm Covar  i Beta: βp => Trong excel ta dùng hàm Slope = N [ ∑ R iA −E( R A )].[R iB −E( R B )] N i =1 PHỤ LỤC Xác định đường tập hợp hội đầu tư (IOS) vào tài sản rủi ro Trong trường hợp có tài sản rủi ro thi dễ dàng xác định đường IOS có nhiều kết hợp tài sản rủi ro vào danh mục ta phải làm tốn tối ưu để xác định tập hợp đầu tư ứng với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng định ta có độ lệch chuẩn nhỏ Xác định danh mục đầu tư tiếp xúc đường tập hợp hội đầu tư ( danh mục nằm tiếp điểm đường CAL đường IOS) Dưạ vào vị rủi ro người mà nhà đầu tư lựa chọn đầu tư phần vào tài sản phi rủi ro phần vào danh mục tiếp xúc PHỤ LỤC 2: Xây dựng danh mục đầu tư Thiết lập đường biên hiệu theo Lý thuyết danh mục Markowitz Mục tiêu thiết lập mô hình đầu tư cổ phiếu: Nhóm – Ngân hàng ngày k22 PHỤ LỤC Đánh giá việc thiết lập danh mục đầu tư hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam Phân tích DMĐT theo Mơ hình Markowitz: theo bước  Từ PT kỹ thuật, chọn số cổ phiếu để đưa vào danh mục đầu tư (DMĐT), ý chọn hạng mục đầu tư có hệ số tương quan tỷ suất sinh lợi âm  Tính đặc trưng cổ phiếu : o Tỷ suất sinh lợi oPhương sai, độ lệch chuẩn, hiệp phương sai (Covariance), hệ số tương quan (Correlation Cofficient)  Xác định tỷ lệ phân bổ hạng mục DMĐT cho DMĐT có hiệu Xử lý liệu Thu thập giá cổ phiếu theo ngày 13 cổ phiếu DCT, DDM, DHA, DHG, KDC, HSG, HAG, SGT, SSI, VNM, VIC, FPT, BBC VN-INDEX, giai đoạn từ 1/7/2009 – 30/6/2010, trang Cổ phiếu 68 - Tỷ suất sinh lợi trung bình • Đối với cổ phiếu khơng hưởng cổ tức tỉ suất sinh lợi tính: r= • Pt − P0 P0 Đối với cổ phiếu có chi trả cổ tức thì: r= Pt + Dt − P0 P0 Lưu ý: Trong phần này, nhóm chúng tơi giả định khơng xét chi trả cổ tức tính tỷ suất sinh lợi - Dùng hàm AVERAGE, tính tỷ suất sinh lợi trung bình = AVERAGE (ri) (i: chứng khốn thứ i) - Dùng hàm VARP để tính phương sai =VARP (ri) - Dùng hàm STDEVP để tính độ lệch chuẩn =STDEVP(ri ) Nhóm – Ngân hàng ngày k22 PHỤ LỤC - Dùng hàm SLOPE để tính Beta chứng khoán =SLOPE (chuỗi TSSL CP i, chuỗi TSSL VN-INDEX) - Dùng hàm COVAR kết hợp với hàm OFFSET để tính hiệp phương sai = COVAR (OFFSET(vùng tham chiếu cổ phiếu A), OFFSET(vùng tham chiếu cổ phiếu B)) OFFSET hàm tham chiếu = OFFSET(reference, rows, cols, height, width) eference: vùng tham chiếu làm sở rows: số dòng bên bên reference cols: số cột bên trái bên phải reference height: số dòng vùng tham chiếu cần trả Height phải số dương width: số cột vùng tham chiếu cần trả Width phải số dương Cụ thể: Hiệp phương sai CP1 CP1 COVAR (OFFSET(chuỗi r1,0,biến dịng),OFFSET(,chuỗi r1,0,biến cột)) Lưu ý: Để tính hiệp phương sai cho chứng khốn cịn lại chuỗi r1 phải cố định, biến dòng phải cố định dòng, biến cột phải cố định cột Biến dòng biến cột phải số đánh theo thứ tự Sau copy cơng thức 1.1 Trường hợp khơng bán khống - Tìm tỷ trọng cổ phiếu danh mục SOLVER Nhóm – Ngân hàng ngày k22 PHỤ LỤC Tức với mức rủi ro định (độ lệch chuẩn, hệ số tương quan) DMĐT có tỷ suất sinh lợi lớn Hoặc với mức lợi suất cho trước DMĐT có rủi ro thấp Những DMĐT hiệu nằm Đường biên hiệu (Efficient Frontier) • Phương sai danh mục  • Tỷ suất sinh lợi giá trị xác định trước • Các tỷ chứng khốn danh mục nằm khoản [0;1] Cài Solver: Excel options => Add-ins => Go => Solver Add-in Trở lại hình chính, vào Data => Solver, bảng Solver Parameters - Tính phương sai = MMULT(MMULT(MT tỷ trọng CK i, MT hiệp phương sai),TRANSPOSE(MT tỷ trọng CK i) - Tính TSSL: = SUMPRODUCT(MT tỷ trọng CK i, chuỗi ri) - Vẽ đồ thị loại Scatter TSSL độ lệch chuẩn danh mục Quét khối liệu độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục vào Insert  chart ( lưu ý qt khối liệu trước khối trục hồnh) Nhóm – Ngân hàng ngày k22 PHỤ LỤC 1.2 Trường hợp cho bán khống Giả định lãi suất phi rủi ro rf = 0.022%/ngày (xem lãi suất phi rủi ro lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 30 năm) => (1) => (2) - Theo cơng thức (1), giải phương trình ma trận tuyến tính để tìm danh mục đường biên hiệu quả, danh mục X M Với danh mục X có chuỗi TSSL trung bình Nhóm – Ngân hàng ngày k22 PHỤ LỤC Ta có z tỷ trọngcủa danh mục X Với danh mục M có chuỗi TSSL TSSL trung bình – Rf (lấy c = Rf) Nhóm – Ngân hàng ngày k22 PHỤ LỤC Ta có z tỷ trọng cổ phiếu danh mục M Tỳ trọng DM X TSSL Phương sai Độ lệch chuẩn -10 0.21% 4.61% -8 0.96% 0.18% 4.19% -6 0.87% 0.14% 3.77% -4 0.79% 0.11% 3.36% -2 0.70% 0.09% 2.96% 0.62% 0.07% 2.58% 0.53% 0.05% 2.22% 0.44% 0.04% 1.90% 0.36% 0.03% 1.65% 0.27% 0.02% 1.49% 10 0.19% 0.02% 1.45% 12 0.10% 0.02% 1.55% 14 0.02% 0.03% 1.77% 16 -0.07% 0.04% 2.06% 18 -0.15% 0.06% 2.39% 20 -0.24% 0.08% 2.77% 22 -0.32% 0.10% 3.16% 24 -0.41% 0.13% 3.56% 26 -0.50% 0.16% 3.98% 28 -0.58% 0.19% 4.40% 30 -0.67% 0.23% 4.82% 32 -0.75% 0.28% 5.25% 34 -0.84% 0.32% 5.69% Rf 0.02% 0.00% 0.00% RM 0.6510% 0.0665% 2.5800% Vn-Index - 1.04% 0.62% 0.05% 2.24% - Nhóm – Ngân hàng ngày k22 PHỤ LỤC Xem danh mục tài sản Tập hợp tỷ trọng khác tài sản tạo thành đường biên hiệu Vẽ danh mục M tài sản phi rủi ro đồ thị đường biên hiệu quả, nối hai điểm lại ta đường CML Nhóm – Ngân hàng ngày k22 PHỤ LỤC Đường SML - Xác định BETA đường thị trường chứng khoán hàm SLOPE excel TSSL trung bình chứng khốn với BETA chứng khốn - Mối quan hệ tỷ suất sinh lợi tài sản i khoảng thời gian t beta thể qua phương trình hồi quy Cài đặt Excel: Excel Options => Add-ins => Go => Analysis Toolpak =>OK Data => Analysis =>Regression => Hộp thoại Regression, Input Y Range, chọn chuỗi TSSL trung bình; Input X range, chọn chuỗi Beta; Output Option => Output Range, chọn vị trí kết Nhóm – Ngân hàng ngày k22 PHỤ LỤC Ta có phương trình hồi quy đường thẳng SML: Ri = 0.00199 – 0.00032 β I Nhóm – Ngân hàng ngày k22 ... khoản đầu tư Đây tốn tìm danh mục đầu tư tối đa hóa mức hữu dụng với ràng buộc danh mục đầu tư nằm đường biên hiệu Danh mục tối ưu gồm tài sản rủi ro Danh mục đầu tư tối ưu danh mục đầu tư nằm đường... tồn danh mục đầu tư khác có mức sinh lời có độ lệch chuẩn nhỏ Tập hợp danh mục đầu tư gọi tập hợp danh mục đầu tư hiệu thể đường biên hiệu Markowitz Tập hợp danh mục đầu tư tốt cho nhà đầu tư. .. chứng khoán i danh mục đầu tư b, Rủi ro danh mục đầu tư: Độ rủi ro danh mục đầu tư không phụ thuộc vào độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi tài sản riêng rẽ danh mục, mà phụ thuộc vào tư? ?ng tác tỷ suất