(Luận văn) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THANH MAI lu an n va NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN to NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC PHẨM p ie gh tn VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC DOANH nl w NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN d oa VIỆT NAM ll u nf va an lu m oi LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG z at nh z m co l gm @ an Lu Đà Nẵng – Năm 2016 n va ac th si BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THANH MAI NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN lu an VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC DOANH va n NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC PHẨM ie gh tn to NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN p VIỆT NAM oa nl w d Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng ll u nf va an lu Mã số: 60.34.02.01 oi m z at nh LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG z @ m co l gm Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRƯƠNG BÁ THANH an Lu Đà Nẵng – Năm 2016 n va ac th si LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tác giả lu an Nguyễn Thanh Mai n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Bố cục đề tài lu an Tổng quan tài liệu nghiên cứu va n CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN 1.1.1 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) ie gh tn to 1.1 CÁC HỌC THUYẾT VỀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT p 1.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (The pecking order theory) nl w 1.1.3 Lý thuyết dòng tiền tự (Free Cash Flow Theory) d oa 1.2 CÁC ĐỘNG CƠ NẮM GIỮ TIỀN MẶT 11 an lu 1.2.1 Động giao dịch 11 va 1.2.2 Động phòng ngừa 15 u nf 1.2.3 Động thuế 17 ll 1.2.4 Động đại diện 17 oi m z at nh 1.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT 18 z 1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT 31 @ gm 1.4.1 Quy mô công ty (Size) 31 m co l 1.4.2 Vốn lưu động ròng (Net Working Capital) 33 1.4.3 Dòng tiền (Cash flow) 34 an Lu 1.4.4 Địn bẩy tài (Financial Leverage) 34 n va ac th si 1.4.5 Nợ đến hạn (Debtm) 35 1.4.6 Cơ hội đầu tư (Growth) 36 1.4.7 Chi trả cổ tức (Dividend) 36 1.4.8 Chi tiêu vốn (Capex) 37 1.4.9 Nợ ngân hàng (Bankdebt) 37 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 41 2.1 GIỚI THIỆU CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 41 lu 2.1.1 Giới thiệu khái quát ngành Dược phẩm Việt Nam 41 an 2.1.2 Giới thiệu doanh nghiệp thuộc nhóm ngành Dược phẩm niêm va n yết TTCK Việt Nam 43 2.2.1 Nguồn liệu nghiên cứu 44 ie gh tn to 2.2 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 44 p 2.2.2 Phương pháp xử lý liệu 45 nl w 2.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 48 d oa 2.3.1 Vấn đề nội sinh biến 48 an lu 2.3.2 Các phương pháp ước lượng liệu bảng 49 u nf va 2.4 XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT 53 2.5 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 59 ll oi m 2.6 MƠ TẢ CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH 59 z at nh 2.6.1 Biến phụ thuộc (CASH) – Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt 59 2.6.2 Các biến độc lập 60 z CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ @ l gm KIẾN NGHỊ 66 m co 3.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 66 3.1.1 Thống kê mô tả 66 an Lu 3.1.2 Kiểm tra vi phạm giả thiết mơ hình 67 n va ac th si 3.1.3 Kết hồi quy fixed effect model (FEM), random effect model (REM) 72 3.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 77 3.3 KIẾN NGHỊ 79 KẾT LUẬN 80 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI (Bảo sao) PHỤ LỤC lu an n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Tên viết tắt TP HCM TTCK HSX HNX EMU lu REITs an va CEO n Ho Chi Minh Stock Exchange Ha Noi Stock Exchange European Monetary Union Real estate investment trusts Chief Executive Officer Net Present Value ie gh tn to NPV CASH SIZE CF NWC Tiếng Anh p Firm size Cash Flow Net Working Capital LEV Leverage ROA Return on Asset DEBTM Debt maturity DIV Dividend payment CAPEX Capital Expenditure BANKDEBT Bank debt EVIEWS Econometric Views OLS Ordinary Least Squares FEM Fixed Effect Model REM Random Effect Model VIF Variance Inflation Factor Tiếng Việt Thành phố Hồ Chí Minh Thị trường chứng khốn Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Liên minh tiền tệ châu Âu Quỹ tín thác đầu tư bất động sản Mỹ Giám đốc điều hành d oa nl w Giá trị Tỷ lệ tiền mặt Quy mô công ty Dòng tiền Vốn lưu động ròng ll u nf va an lu oi m z at nh Đòn bẩy tài Tỷ suất sinh lời tổng tài sản Nợ đến hạn Chi trả cổ tức Chi tiêu vốn Nợ ngân hàng Phần mềm phân tích thống kê Bình phương bé z Mơ hình hiệu ứng cố định Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên l gm @ m co Hệ số phóng đại phương sai an Lu n va ac th si DANH MỤC CÁC BẢNG Số Tên bảng hiệu 1.1 1.2 1.3 lu an n va 1.4 Trang Tương quan dự kiến biến theo học thuyết 10 Tổng hợp nghiên cứu trước nhân tố tác 26 động đến việc nắm giữ tiền mặt Tổng hợp mối tương quan nhân tố ảnh hưởng 38 nắm giữ tiền mặt qua nghiên cứu thực nghiệm Tổng hợp kỳ vọng dấu hệ số hồi quy biến 40 giải thích 65 Thống kê mơ tả biến 66 3.2 Kết kiểm định chuỗi dừng biến độc lập 68 3.3 Ma trận hệ số tương quan biến 69 gh tn to Tổng hợp biến cách tính biến mơ hình 2.1 p ie 3.1 oa nl w Kết kiểm định tự tương quan chuỗi bậc 70 3.5 Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi 70 an lu Kết kiểm định phân phối chuẩn tính dừng va 72 ll phần dư u nf 3.6 d 3.4 m Kết hồi quy mô hình (2) với phương pháp khác oi 72 z at nh 3.7 z m co l gm @ an Lu n va ac th si DANH MỤC CÁC HÌNH Số hiệu hình Tên hình Trang 1.1 Chi phí giữ tiền 12 1.2 Mơ hình baumol 13 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Vì nhiều công ty hoạt động kinh doanh sổ sách có lãi lại lâm vào phá sản? Ở Việt Nam, trường hợp khơng phải thấy Đó doanh nghiệp khơng có đủ dịng tiền mặt để tốn cho khoản nợ đến hạn nên phải phá sản Như biết, dòng tiền mặt quan trọng doanh nghiệp Tiền khoản tương đương tiền loại tài sản ngắn hạn có tính khoản cao lu Nó cơng cụ giúp doanh nghiệp phịng ngừa rủi ro khoản an n va có biến động tài xảy Đồng thời, số nhà quản lý doanh mình, dễ dàng đầu tư vào dự án mà không cần phải thơng qua cổ gh tn to nghiệp lại thích nắm giữ tiền mặt nhiều nhằm phục vụ lợi ích, quyền hành p ie đông, hay huy động nguồn vốn bên ngồi Vì thế, việc nắm giữ w nhiều hay tiền mặt đơi có xung đột lợi ích cổ đơng oa nl nhà quản lý doanh nghiệp d Vì nhiều cơng ty thích nắm giữ nhiều tiền mặt? Có nhiều an lu lời giải thích đưa khuyến khích doanh nghiệp nên nắm giữ nhiều tiền u nf va mặt nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra xác định nhân tố ll định đến việc nắm giữ tiền mặt oi m Nhưng nắm giữ nhiều tiền mặt chưa tốt Vì nắm giữ tiền z at nh mặt nhiều gây ứ đọng vốn hiệu kinh doanh thấp đi, ngược lại nắm giữ tiền mặt ảnh hưởng đến khả toán z gm @ doanh nghiệp Vậy nắm giữ tiền mặt để đạt hiệu cao nhất? Việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt giúp cho l m co doanh nghiệp Dược phẩm Việt Nam nhận biết nhân tố ảnh hưởng giúp cho doanh nghiệp chủ động việc nắm giữ lượng tiền an Lu mặt để mang lại hiệu cao n va ac th si lu an n va p ie gh tn to Bảng 3.1 Thống kê mô tả biến Maximum NWC CF LEV DEBTM GROWTH DIV CAPEX BANKDEBT 0.105288 26.73018 0.662636 0.037528 0.474855 0.101433 0.106061 0.617857 0.669877 0.305642 0.059350 27.00978 0.662849 0.033743 0.424031 0.034076 0.037523 1.000000 0.453683 0.276574 0.618252 29.40028 0.971447 0.223944 0.893755 0.903425 7.218100 1.000000 0.976672 0.824236 0.000325 23.58328 -0.005673 -0.207114 0.025535 -0.059501 -0.879507 0.000000 0.004490 0.000000 1.406256 0.171709 0.038098 0.222567 0.171398 0.623766 0.486781 0.703996 0.260412 -0.540096 -0.445587 0.535892 2.536061 7.136942 -0.485097 2.995923 0.338303 3.460608 13.01805 2.811474 9.234728 71.63213 1.235320 17.30082 1.710308 1180.148 13.81643 753.6464 57331.32 47.31271 2804.849 24.74619 d Minimum SIZE oa nl w Median Mean CASH a lu 0.121842 Skewness 2.003306 Kurtosis 6.840801 2.768279 Jarque-Bera 359.3880 13.66503 Probability 0.000000 0.001078 0.000321 0.000000 0.001000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000004 Sum 29.48073 7484.449 185.5381 10.50778 132.9595 28.40130 29.69716 173.0000 187.5656 85.57967 Sum Sq Dev 4.141854 551.7381 8.226023 0.404951 13.82056 8.196279 108.5545 66.11071 138.2755 18.92023 Observations 280 280 280 280 280 280 280 280 280 nv Std Dev -0.528581 ll fu an m oi 16.08802 z at nh z o l.c gm @ 280 m an Lu n va ac th si Bảng 3.2 Kết kiểm định chuỗi dừng biến độc lập UNIT ROOT TEST Prob (ADF – Fisher Chi square) CASH 0.0000 SIZE 0.0983 NWC 0.0076 CF 0.0006 LEV 0.0043 DEBTM 0.0000 GROWTH 0.0000 DIV 0.0138 CAPEX 0.0000 BANKDEBT 0.0132 DSIZE 0.0000 lu Series an n va p ie gh tn to oa nl w Null Hypothesis: Unit root (individual unit root process) d Kết cho thấy P_value ADF – Fissher Chi square < 5% nên kết lu va an luận biến dừng mức ý nghĩa 5% Tuy nhiên biến SIZE lại khơng có tính u nf dừng Sai phân bậc chuỗi (DSIZE) có tính dừng mức ý nghĩa 1% Do ll đó, sai phân bậc chuỗi sử dụng mơ hình oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si  Biến CASH Null Hypothesis: CASH has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -2.767104 -3.453910 -2.871806 -2.572313 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values lu Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(CASH) Method: Least Squares Date: 06/02/16 Time: 23:38 Sample (adjusted): 280 Included observations: 276 after adjustments an n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob CASH(-1) D(CASH(-1)) D(CASH(-2)) D(CASH(-3)) C -0.103375 -0.336411 -0.247257 -0.161122 0.010299 0.037358 0.064750 0.064789 0.060923 0.005341 -2.767104 -5.195546 -3.816337 -2.644694 1.928177 0.0060 0.0000 0.0002 0.0087 0.0549 p ie gh tn to Variable nl w d oa Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat lu 0.181248 0.169163 0.063604 1.096305 371.2998 14.99793 0.000000 0.000226 0.069779 -2.654347 -2.588760 -2.628028 1.934189 oi m  Biến DSIZE ll u nf va an R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) z at nh Null Hypothesis: DSIZE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) Prob.* @ 0.0000 z t-Statistic m co an Lu Augmented Dickey-Fuller Test Equation l *MacKinnon (1996) one-sided p-values -16.79078 -3.453737 -2.871731 -2.572273 gm Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level n va ac th si Dependent Variable: D(DSIZE) Method: Least Squares Date: 06/02/16 Time: 23:39 Sample (adjusted): 280 Included observations: 278 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob DSIZE(-1) C -1.010687 -0.006939 0.060193 0.025251 -16.79078 -0.274799 0.0000 0.7837 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.505314 0.503522 0.420953 48.90750 -152.9260 281.9302 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000142 0.597425 1.114575 1.140673 1.125046 1.999973 lu an n va  Biến NWC p ie gh tn to Null Hypothesis: NWC has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) Prob.* -3.540989 -3.453737 -2.871731 -2.572273 0.0076 oa nl w Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic d *MacKinnon (1996) one-sided p-values an lu ll u nf va Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(NWC) Method: Least Squares Date: 06/03/16 Time: 00:20 Sample (adjusted): 280 Included observations: 278 after adjustments oi m Coefficient Std Error t-Statistic Prob NWC(-1) D(NWC(-1)) C -0.106438 -0.161513 0.070759 0.030059 0.059537 0.020523 -3.540989 -2.712837 3.447732 0.0005 0.0071 0.0007 0.000202 0.086970 -2.120415 -2.081268 -2.104710 1.995084 m co l Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat gm @ an Lu 0.087803 0.081168 0.083366 1.911228 297.7377 13.23490 0.000003 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) z at nh Variable n va ac th si  Biến CF Null Hypothesis: CF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -4.287852 -3.453823 -2.871768 -2.572293 0.0006 *MacKinnon (1996) one-sided p-values lu Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(CF) Method: Least Squares Date: 06/05/16 Time: 22:09 Sample (adjusted): 280 Included observations: 277 after adjustments an n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob CF(-1) D(CF(-1)) D(CF(-2)) C -0.229694 -0.282783 -0.195616 0.008659 0.053569 0.065658 0.059827 0.002604 -4.287852 -4.306895 -3.269713 3.325139 0.0000 0.0000 0.0012 0.0010 p ie gh tn to Variable d oa nl w Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat lu 0.234898 0.226490 0.028373 0.219772 595.7309 27.93838 0.000000 0.000142 0.032261 -4.272425 -4.220093 -4.251428 2.016530  Biến LEV ll u nf va an R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m Null Hypothesis: LEV has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) z at nh 0.0043 m co l gm an Lu Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LEV) Method: Least Squares -3.716519 -3.453652 -2.871693 -2.572253 @ *MacKinnon (1996) one-sided p-values Prob.* z Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic n va ac th si Date: 06/03/16 Time: 00:19 Sample (adjusted): 280 Included observations: 279 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LEV(-1) C -0.095327 0.045117 0.025650 0.013460 -3.716519 3.352008 0.0002 0.0009 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.047496 0.044058 0.095310 2.516261 260.9432 13.81251 0.000244 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000189 0.097481 -1.856224 -1.830193 -1.845782 2.080717 lu  Biến DEBTM an n va Null Hypothesis: DEBTM has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) gh tn to p ie Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -5.341826 -3.453652 -2.871693 -2.572253 0.0000 w t-Statistic d oa nl *MacKinnon (1996) one-sided p-values ll u nf va an lu Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(DEBTM) Method: Least Squares Date: 06/02/16 Time: 23:38 Sample (adjusted): 280 Included observations: 279 after adjustments -0.187373 0.018615 -5.341826 2.663417 0.0000 0.0082 gm -0.000459 0.105211 -1.753000 -1.726970 -1.742558 1.971355 m co l Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat @ 0.093394 0.090121 0.100358 2.789878 246.5435 28.53511 0.000000 Prob z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.035077 0.006989 t-Statistic z at nh DEBTM(-1) C Std Error oi Coefficient m Variable an Lu n va ac th si  Biến GROWTH Null Hypothesis: GROWTH has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -21.17322 -3.453652 -2.871693 -2.572253 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values lu Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(GROWTH) Method: Least Squares Date: 06/02/16 Time: 23:51 Sample (adjusted): 280 Included observations: 279 after adjustments an n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob GROWTH(-1) C -1.235661 0.132289 0.058360 0.036926 -21.17322 3.582527 0.0000 0.0004 p ie gh tn to Variable d oa nl w R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001109 0.982138 1.850002 1.876032 1.860444 2.048218 u nf va an lu  Biến DIV 0.618092 0.616713 0.608043 102.4116 -256.0753 448.3053 0.000000 ll Null Hypothesis: DIV has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) oi m -3.345805 -3.453910 -2.871806 -2.572313 0.0138 z an Lu Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(DIV) Method: Least Squares Date: 06/02/16 Time: 23:39 Sample (adjusted): 280 m co l gm @ *MacKinnon (1996) one-sided p-values Prob.* z at nh Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic n va ac th si Included observations: 276 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob DIV(-1) D(DIV(-1)) D(DIV(-2)) D(DIV(-3)) C -0.222303 -0.542288 -0.479478 -0.376391 0.141060 0.066442 0.072282 0.067168 0.055444 0.047255 -3.345805 -7.502345 -7.138527 -6.788618 2.985102 0.0009 0.0000 0.0000 0.0000 0.0031 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.435939 0.427613 0.392459 41.74053 -130.9549 52.36108 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000000 0.518740 0.985181 1.050768 1.011500 1.940365 lu an  Biến CAPEX n va gh tn to Null Hypothesis: CAPEX has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) p ie Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -5.858038 -3.453737 -2.871731 -2.572273 0.0000 nl w t-Statistic d oa *MacKinnon (1996) one-sided p-values lu ll u nf va an Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(CAPEX) Method: Least Squares Date: 06/02/16 Time: 23:37 Sample (adjusted): 280 Included observations: 278 after adjustments R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.234216 0.228647 0.547689 82.48980 -225.5874 42.05464 0.000000 Prob 0.051954 0.058814 0.047945 -5.858038 -3.744539 4.271178 0.0000 0.0002 0.0000 z -0.304346 -0.220232 0.204780 t-Statistic z at nh CAPEX(-1) D(CAPEX(-1)) C Std Error oi Coefficient m Variable 0.000138 0.623602 1.644513 1.683660 1.660219 2.046272 m co l gm @ Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat an Lu n va ac th si  Biến BANKDEBT Null Hypothesis: BANKDEBT has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=15) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -3.360832 -3.453737 -2.871731 -2.572273 0.0132 *MacKinnon (1996) one-sided p-values lu Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(BANKDEBT) Method: Least Squares Date: 06/02/16 Time: 23:28 Sample (adjusted): 280 Included observations: 278 after adjustments an n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob BANKDEBT(-1) D(BANKDEBT(-1)) C -0.101736 -0.225084 0.031074 0.030271 0.058807 0.012020 -3.360832 -3.827506 2.585280 0.0009 0.0002 0.0102 p ie gh tn to Variable d oa nl w lu 0.112834 0.106382 0.126665 4.412073 181.4505 17.48788 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000155 0.133992 -1.283817 -1.244670 -1.268111 2.057381 ll u nf va an R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si lu an va n Bảng 3.3 Ma trận hệ số tương quan biến NWC CF LEV DEBTM GROWTH DIV CAPEX BANKDEBT CASH 0.182394 0.015131 0.558742 -0.303446 -0.126293 -0.003787 0.158138 -0.186097 -0.450261 DSIZE 0.182394 0.027658 0.180385 0.076905 0.004785 0.050524 0.102527 -0.161779 -0.150184 NWC 0.015131 0.027658 0.105055 0.630959 -0.518363 -0.07919 0.267492 -0.614118 0.040604 0.558742 0.180385 0.105055 -0.363092 -0.365666 0.095157 0.346535 -0.318657 -0.311765 0.076905 0.630959 -0.363092 -0.099695 -0.065702 -0.015364 -0.318981 0.215046 0.004785 -0.518363 -0.365666 -0.099695 0.006158 -0.249404 0.427361 -0.160395 0.050524 -0.07919 0.095157 -0.065702 0.006158 0.075089 -0.108039 -0.054725 0.267492 0.346535 -0.015364 -0.249404 0.075089 -0.183955 -0.174602 -0.318657 -0.318981 0.427361 -0.108039 -0.183955 0.06286 -0.311765 0.215046 -0.160395 -0.054725 -0.174602 0.06286 p ie gh DSIZE d tn to CASH oa nl w CF -0.303446 DEBTM -0.126293 GROWTH -0.003787 DIV 0.158138 0.102527 CAPEX -0.186097 -0.161779 BANKDEBT -0.450261 -0.150184 ll fu an nv a lu LEV oi m -0.614118 z at nh 0.040604 z m o l.c gm @ an Lu n va ac th si Bảng 3.4 Kết kiểm định tự tương quan chuỗi bậc Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 3.594603 Prob F(1,266) 0.0591 Obs*R-squared 3.706676 Prob Chi-Square(1) 0.0542 Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 10/04/15 Time: 15:15 Sample: 280 Included observations: 278 lu Presample missing value lagged residuals set to zero an Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000927 0.032032 0.028952 0.9769 DSIZE -0.001552 0.010713 -0.144876 0.8849 NWC 0.000868 0.046409 0.018705 0.9851 CF -0.012321 0.158967 -0.077506 0.9383 LEV -0.001233 0.031035 -0.039737 0.9683 DEBTM -0.004618 0.033456 -0.138043 0.8903 -0.000626 0.007182 -0.087222 0.9306 DIV d 9.26E-05 0.009957 0.009302 0.9926 CAPEX 0.001037 0.008454 0.122694 0.9024 -0.002305 0.018587 -0.123983 0.9014 0.108739 0.075692 1.436601 0.1520 0.096061 -1.895944 0.0591 n va Variable p ie gh tn to nl w oa GROWTH an lu BANKDEBT u nf RESID(-1) va U1 -0.182127 ll m 0.013333 Mean dependent var -4.01E-17 -0.027469 S.D dependent var 0.070640 S.E of regression 0.071604 Akaike info criterion -2.393138 Sum squared resid 1.363800 Schwarz criterion -2.236550 Log likelihood 344.6462 Hannan-Quinn criter -2.330316 F-statistic 0.326782 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.979505 z at nh Adjusted R-squared oi R-squared z @ 1.985346 m co l gm an Lu n va ac th si Bảng 3.5 Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob lu 0.014616 0.009205 1.587800 0.1136 DSIZE 0.064163 0.016384 3.916295 0.0001 NWC -0.009715 0.013499 -0.719661 0.4724 CF 0.051438 0.044781 1.148655 0.2518 LEV -0.000103 0.009143 -0.011277 0.9910 DEBTM 0.001797 0.009630 0.186649 0.8521 GROWTH -0.000353 0.002024 -0.174176 0.8619 DIV -0.000738 0.002839 -0.260076 0.7950 CAPEX 0.000436 0.002395 0.182218 0.8556 BANKDEBT -0.010728 0.005371 -1.997240 0.0469 an C n va gh tn to p ie Trị số LM = 30.81211; Thống kê Chi bình phương Dựa vào mơ hình hồi quy trên, phụ ta đặt = 14.68366 giả thuyết: w oa nl H0: α2 = α3 = α4 = α5 = α6 = α7 = α8 = α9 = α10 = (khơng có phương sai sai số thay đổi) d H1: có α khác (có phương sai sai số thay đổi) lu an Kết cho thấy LM>Chi bình phương nên bác bỏ H0, tức có tượng phương u nf va sai sai số thay đổi mơ hình ban đầu Bảng 3.6 Kết kiểm định phân phối chuẩn tính dừng phần dư ll oi m Phương trình (2) Prob (Jarque-Bera) 20.50 m co l Prob (ADF test) gm ADF Unit root test 3.68 @ Kurtosis 0.0000 z Skewness z at nh Histogram-Normality test 0.000 an Lu n va ac th si Bảng 3.7 Kết hồi quy mơ hình (2) với phương pháp khác Biến lu an n va p ie gh tn to PLS 0.134347*** C (3.093941) 0.120093 DSIZE (1.553955) 0.041634 NWC (0.653853) 1.234131*** CF (5.842537) -0.092363** LEV (-2.14165) -0.002996 DEBTM (-0.065962) -0.013589 GROWTH (-1.423018) -0.015893 DIV (-1.186589) -0.011038 CAPEX (-0.977101) -0.137507*** BANKDEBT (-5.427261) R 0.420433 R hiệu chỉnh 0.400058 Redundant Fixed Effects Test Statistic F 15.652541 Chi-bình phương 161.818431 Hausman Test Statistic Cross-section 68.056884 random d oa nl w REM 0.154659*** (5.073813) 0.177705*** (3.307737) 0.043623 (0.984074) 0.737369*** (4.816146) -0.10169*** (-3.208967) -0.062828** (-1.996876) -0.013377** (-2.091593) -0.004189 (-0.441275) -0.002261 (-0.298534) -0.150048*** (-7.847162) 0.630818 0.615500 d.f (13,243) 13 Prob 0.0000 0.0000 d.f 10 Prob 0.0000 ll u nf va an lu FEM 0.020394 (0.356035) 0.12412** (2.070912) 0.028722 (0.481268) 0.483282** (2.249471) 0.215316*** (2.595226) -0.072445* (-1.785391) -0.008988 (-1.203005) -0.000162 (-0.012826) -0.013057 (-1.360959) -0.130484*** (-2.789831) 0.684569 0.656011 oi m z at nh z gm @ Trị thống kê t phương pháp FEM trị thống kê z phương pháp m co nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1% l REM trình bày dấu ngoặc đơn, hệ số hồi quy *,**,*** có ý an Lu n va ac th si  Kết hồi quy mơ hình (2) theo phương pháp PLS Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Date: 10/01/15 Time: 23:32 Sample (adjusted): 2010Q2 2014Q4 Periods included: 19 Cross-sections included: 14 Total panel (balanced) observations: 266 lu an n va Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DSIZE NWC CF LEV DEBTM GROWTH DIV CAPEX BANKDEBT 0.134347 0.120093 0.041634 1.234131 -0.092363 -0.002996 -0.013589 -0.015893 -0.011038 -0.137507 0.043423 0.077282 0.063675 0.211232 0.043127 0.045424 0.009549 0.013394 0.011297 0.025336 3.093941 1.553955 0.653853 5.842537 -2.141650 -0.065962 -1.423018 -1.186589 -0.977101 -5.427261 0.0022 0.1214 0.5138 0.0000 0.0332 0.9475 0.1559 0.2365 0.3294 0.0000 0.420433 0.400058 0.094272 2.275116 255.8372 20.63438 0.000000 p ie gh tn to R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.106059 0.121710 -1.848400 -1.713682 -1.794279 0.662000 nl w Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat d oa  Kết hồi quy mơ hình (2) theo phương pháp FEM ll u nf va an lu Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Date: 10/05/15 Time: 21:51 Sample: 2010Q2 2014Q4 Periods included: 19 Cross-sections included: 14 Total panel (balanced) observations: 266 oi m Std Error C DSIZE NWC CF LEV DEBTM GROWTH DIV CAPEX BANKDEBT 0.020394 0.124120 0.028722 0.483282 0.215316 -0.072445 -0.008988 -0.000162 -0.013057 -0.130484 0.057281 0.059935 0.059679 0.214842 0.082966 0.040576 0.007471 0.012604 0.009594 0.046771 Prob 0.356035 2.070912 0.481268 2.249471 2.595226 -1.785391 -1.203005 -0.012826 -1.360959 -2.789831 z 0.7221 0.0394 0.6308 0.0254 0.0100 0.0754 0.2301 0.9898 0.1748 0.0057 l gm @ an Lu Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) t-Statistic m co Coefficient z at nh Variable n va ac th si R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.684569 0.656011 0.071384 1.238240 336.7465 23.97155 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.106059 0.121710 -2.358996 -2.049145 -2.234517 0.832395  Kết hồi quy mơ hình (2) theo phương pháp REM lu Dependent Variable: CASH Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/05/15 Time: 22:14 Sample (adjusted): 2010Q3 2014Q4 Periods included: 18 Cross-sections included: 14 Total panel (balanced) observations: 252 Swamy and Arora estimator of component variances an n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DSIZE NWC CF LEV DEBTM GROWTH DIV CAPEX BANKDEBT UHAT 0.154659 0.177705 0.043623 0.737369 -0.101690 -0.062828 -0.013377 -0.004189 -0.002261 -0.150048 0.679831 0.030482 0.053724 0.044329 0.153104 0.031689 0.031463 0.006396 0.009493 0.007575 0.019121 0.047393 5.073813 3.307737 0.984074 4.816146 -3.208967 -1.996876 -2.091593 -0.441275 -0.298534 -7.847162 14.34449 0.0000 0.0011 0.3261 0.0000 0.0015 0.0470 0.0375 0.6594 0.7656 0.0000 0.0000 p ie gh tn to Variable d oa nl w an lu Effects Specification Rho 0.008992 0.061382 ll Cross-section random Idiosyncratic random u nf va S.D 0.0210 0.9790 m oi Weighted Statistics Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.107393 2.066272 m co Mean dependent var Durbin-Watson stat l 0.685538 1.173941 gm @ Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.091212 0.110271 1.126782 2.152751 z 0.630818 0.615500 0.068377 41.17954 0.000000 z at nh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) an Lu n va ac th si