(Luận văn) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch thông tin của các công ty cổ phần niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán hà nội

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG MAI THỊ HOÀI THƢƠNG lu an NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN n va NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN ie gh tn to CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP p VIỆT NAM oa nl w d Chuyên ngành: Kế toán lu ll u nf va an Mã số: 60.34.30 m oi LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH z at nh z @ m co l gm Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS Đoàn Ngọc Phi Anh an Lu n va Đà Nẵng – Năm 2015 ac th si LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả luận văn lu an n va Mai Thị Hoài Thƣơng p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài lu Bố cục luận văn an n va Tổng quan tài liệu nghiên cứu tn to CHƢƠNG 1: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG gh ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP p ie 1.1 TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC w 1.1.1 Các khái niệm oa nl 1.1.2 Các tiêu đo lƣờng sách cổ tức 11 d 1.1.3 Quá trình trả cổ tức 14 an lu 1.1.4 Phƣơng thức chi trả cổ tức 15 u nf va 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 18 1.2.1 Lý thuyết sách cổ tức khơng tƣơng thích (Dividend ll m oi Irrelevance Hypothesis) 19 z at nh 1.2.2 Lý thuyết sách cổ tức tiền mặt cao (Bird – in – the – hand Hypothesis) - BIHH 20 z 1.2.3 Lý thuyết Chi phí đại diện dịng tiền tự sách cổ tức @ gm (The Agency Cost & Free Cash Flow Hypothesis) 22 m co l 1.2.4 Lý thuyết tín hiệu (Signalling Hypothesis) 23 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA an Lu DOANH NGHIỆP 24 n va ac th si 1.3.1 Chính sách chi trả cổ tức doanh nghiệp năm trƣớc 24 1.3.2 Lợi nhuận 25 1.3.3 Tốc độ tăng trƣởng 25 1.3.4 Quy mô 26 1.3.5 Sở hữu nhà nƣớc 27 1.3.6 Đòn bẩy nợ 27 1.3.7 Lƣu chuyển tiền năm 28 KẾT LUẬN CHƢƠNG 29 CHƢƠNG 2: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 30 lu an 2.1 GIỚI THIỆU VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 30 n va 2.2 CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 38 2.2.2 Lợi nhuận 40 2.2.3 Tốc độ tăng doanh thu 41 p ie gh tn to 2.2.1 Tỷ lệ cổ tức năm trƣớc 40 w 2.2.4 Quy mô 41 oa nl 2.2.5 Sở hữu nhà nƣớc 42 d 2.2.6 Đòn bẩy nợ 42 lu va an 2.2.7 Lƣu chuyển tiền kì 43 u nf 2.3 ĐO LƢỜNG CÁC CHỈ TIÊU NGHIÊN CỨU 44 ll 2.4 DỮ LIỆU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 47 m oi 2.4.1 Chọn mẫu nghiên cứu thu thập số liệu 47 z at nh 2.4.2 Kiểm tra tính phân phối chuẩn biến 48 2.4.3 Mơ hình đề nghị 49 z gm @ KẾT LUẬN CHƢƠNG 50 CHƢƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 l m co 3.1 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN GIAI ĐOẠN 2009-2013 51 an Lu 3.1.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp giai đoạn 2009-2013 51 n va ac th si 3.1.2 So sánh tỷ lệ chi trả cổ tức nhóm ngành 52 3.2 PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 55 3.2.1 Thống kê mô tả biến độc lập 55 3.2.2 Phân tích mối tƣơng quan biến mơ hình 57 3.2.3 Phân tích mơ hình hồi quy đơn 60 3.2.4 Mơ hình hồi quy bội phân tích kết 60 KẾT LUẬN CHƢƠNG 70 CHƢƠNG 4: THẢO LUẬN KẾT QUẢ VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 71 lu an 4.1 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 71 n va 4.2 MỘT SỐ BẤT CẬP TRONG VIỆC LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ 4.2.1 Sử dụng sách cổ tức nhƣ cơng cụ để gây ấn tƣợng tốt hình ảnh cơng ty (yếu tố phát tín hiệu đƣợc quan tâm mức) 75 p ie gh tn to TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 75 w 4.2.2 Chính sách cổ tức hƣớng tới việc thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tƣ oa nl ngắn hạn phát triển bền vững tƣơng lai 76 d 4.3 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 77 lu va an 4.3.1 Duy trì ổn định sách cổ tức 77 u nf 4.3.2 Cân đối lợi ích cổ đơng hội đầu tƣ doanh nghiệp 78 ll 4.4 NHỮNG HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI 81 m oi KẾT LUẬN 83 z at nh DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI (Bản sao) z m co l gm @ PHỤ LỤC an Lu n va ac th si DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu Tên bảng bảng Trang Thống kê tiêu chí thị trƣờng chứng khoán 2.1 37 Việt Nam sau 14 năm hoạt động Tóm tắt kết só nghiên cứu đƣợc thực 2.2 39 trƣớc Kỳ vọng ảnh hƣởng nhân tố đến sách lu 2.3 an 44 cổ tức n va Các tiêu mơ hình nghiên cứu 47 3.1 Thống kê mô tả Tỷ lệ chi trả cô tức 52 3.2 Danh sách công ty xếp theo nhóm ngành 53 Tỷ lệ cổ tức trung bình theo nhóm ngành 54 Kiểm định Kruskal-Wallis Test 54 ie gh tn to 2.4 p 3.3 nl Thống kê mô tả biến độc lập 55 d oa 3.5 w 3.4 3.6 Kết kiểm định tƣơng quan Pearson 3.7 Hệ số xác định mơ hình hồi quy đơn biến 60 3.8 Mơ hình hồi quy theo phƣơng pháp Enter 61 3.9 Kiểm định giả thiết phƣơng sai sai số thay đổi 3.10 Chọn lọc biến (đƣa vào/loại ra) 64 3.11 Các biến bị loại bỏ 65 3.12 Tóm tắt mơ hình theo phƣơng pháp Stepwise 3.13 Phân tích ANOVA ll u nf va an lu 59 oi m 63 z at nh z gm @ 66 67 l Kết hồi quy tác động biến độc lập đến Tỷ lệ cổ tức m co 3.14 68 an Lu n va ac th si MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Quyết định sách cổ tức đƣợc coi định quan trọng quản lý tài Chính sách cổ tức vấn đề trọng tâm nghiên cứu tài từ cơng ty cổ phần đời Các nhà nghiên cứu cố gắng để giải số vấn đề liên quan đến cổ tức, xây dựng lý thuyết mơ hình để giải thích hành vi cổ tức cơng ty Mặc dù có nhiều nghiên cứu đƣợc tiến hành nhƣng vấn đề yếu tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức lu an nhiều tranh cãi Các nhà nghiên cứu chủ yếu tập trung vào thị trƣờng n va phát triển khơng thể áp dụng hồn tồn mơ hình đƣợc xây dựng tn to trƣớc cho nƣớc phát triển có thị trƣờng chứng khốn cịn non ie gh trẻ nhƣ Việt Nam p Trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam, sách cổ tức doanh w nghiệp thời gian qua trở thành vấn đề đƣợc nhà đầu oa nl tƣ trọng, việc quan tâm đến hiệu hoạt động đầu tƣ, khả d phát triển tƣơng lai sách chi trả cổ tức việc nhà đầu tƣ lu va an ý đến trƣớc định có tham gia mua bán cổ phần hay khơng Cịn u nf phía doanh nghiệp, sách cổ tức đƣợc sử dụng nhƣ công cụ ll điều tiết lợi nhuận phân phối lợi nhuận giữ lại cho vừa đáp ứng m oi đƣợc nhu cầu vốn đầu tƣ phát triển doanh nghiệp vừa đáp ứng đƣợc z at nh địi hỏi cổ đơng để thu hút vốn nhà đầu tƣ Vì vậy, xác định nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức xây z dựng sách chi trả cổ tức hợp lý việc công ty cổ phần không @ gm thể bỏ qua định niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam m co l Nhằm giải vấn đề đó, tác giả định chọn đề tài “Nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm an Lu yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” n va ac th si 2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài dựa lý thuyết thực nghiệm sách cổ tức giới để nhận diện, xây dựng mơ hình, phân tích nhân tố tác động đến sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Từ làm sở khoa học cho nhà quản lý hoạch định sách cổ tức phù hợp, đồng thời nhà đầu tƣ đƣa dự báo thu nhập cổ tức tƣơng lai trƣớc đƣa định đầu tƣ vào cổ phiếu công ty lu Câu hỏi nghiên cứu an n va - Chính sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam nhƣ - Có nhân tố tác động đến việc lựa chọn sách cổ tức gh tn to nào? p ie doanh nghiệp niêm yết w - Những nhân tố tác động nhƣ đến sách cổ tức oa nl công ty cổ phần d Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu lu va an - Đối tƣợng nghiên cứu u nf Chính sách cổ tức công ty cổ phần niêm yết thị trƣờng ll chứng khốn Việt Nam, loại trừ cơng ty thuộc nhóm ngành tài – m oi ngân hàng, cơng ty có đặc điểm hoạt động kinh doanh z - Phạm vi nghiên cứu z at nh khác biệt @ gm Đề tài nghiên cứu sách cổ tức nhân tố tác động đến l sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt m co Nam (bao gồm Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh – HOSE an Lu Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội – HNX) khoảng thời gian năm, từ năm 2009 đến năm 2013 Số liệu đƣợc thu thập từ Báo cáo tài Thơng n va ac th si báo chi trả cổ tức công ty trang web doanh nghiệp website http://ezsearch.fpts.com.vn, http://vietstock.vn, http://cophieu68.vn Phƣơng pháp nghiên cứu - Trình tự nghiên cứu: Đầu tiên, tác giả tìm hiểu tổng hợp lý thuyết có liên quan nghiên cứu đƣợc thực trƣớc nƣớc giới Tiếp theo, tác giả tiến hành lựa chọn công ty niêm yết mẫu nghiên cứu, thu thập BCTC Thông báo chi trả cổ tức cơng ty mẫu Sau lu đó, xác định nhân tố tác động đến sách cổ tức, đặt giả thuyết nghiên an n va cứu Cuối cùng, tiến hành hồi quy, kiểm định giả thuyết, rút kết luận - Phƣơng pháp chọn mẫu Các công ty đƣợc chọn nghiên cứu phải thỏa mãn điều kiện sau: p ie gh tn to vấn đề nghiên cứu w + Niêm yết thị trƣờng chứng khốn từ trƣớc năm 2009, có giao oa nl dịch mua bán chứng khoán từ năm 2008 đến hết năm 2013 d + Tính đến thời điểm nghiên cứu, cơng ty hồn thành việc lu an chi trả cổ tức năm 2013 u nf va + Báo cáo tài Thơng báo chi trả cổ tức năm từ 2009 đến ll 2013 có sẵn website thơng tin chứng khốn nhƣ m oi http://ezsearch.fpts.com.vn, http://www.cophieu68.vn z at nh - Phƣơng pháp phân tích + Đề tài sử dụng phƣơng pháp thống kê mơ tả, so sánh để phân tích, z gm @ đánh giá thực trạng sách cổ tức công ty niêm yết Việt Nam l + Đề tài sử dụng hồi quy bội nhằm xác định nhân tố ảnh hƣởng đến m co sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Từ liệu thu thập đƣợc, đề tài sử dụng phần mềm phân tích an Lu liệu SPSS 16.0 để xây dựng mơ hình hồi quy phân tích nhân tố tác n va ac th si động đến sách cổ tức doanh nghiệp Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Đề tài nghiên cứu tranh tổng thể sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Từ kết nghiên cứu đề tài, nhà hoạch định tài xây dựng sách cổ tức cho cơng ty cách khoa học, phù hợp; nhà đầu tƣ, chủ sở hữu doanh nghiệp có sở khoa học để dự đoán triển vọng phát triển cơng ty tƣơng lai, từ có định đầu tƣ đắn lu an Bố cục luận văn n va Ngoài phần mở đầu kết luận, đề tài gồm có chƣơng tn to Chƣơng 1: Chính sách cổ tức nhân tố tác động đến sách cổ Chƣơng 2: Thiết kế nghiên cứu p ie gh tức w Chƣơng 3: Kết nghiên cứu d oa nl Chƣơng 4: Thảo luận kết hàm ý sách an lu Tổng quan tài liệu nghiên cứu va Mặc dù có nhiều nghiên cứu học giả khác tiến hành ll u nf khảo sát nhằm tìm yếu tố định sách cổ tức oi m doanh nghiệp nhƣng tất chƣa đến kết chung Những nỗ lực z at nh sớm để giải thích hành vi cổ tức công ty đƣợc John Lintner thực năm 1956, ông cố gắng phát triển mơ hình tốn học nhỏ gọn để gm @ Dt = β0 + β1Pt + β2Dt-1 + et z mơ tả q trình định chia cổ tức m co l với Dt Dt-1 cổ tức chi trả năm t t-1, Pt lợi nhuận sau thuế năm t Dựa thử nghiệm đƣợc thực hiện, ông phát an Lu phần mơ hình ơng giải thích đƣợc khoảng 85% cổ tức thay đổi n va ac th si 80 trung vào vấn đề mà cổ đông lớn quan tâm hƣớng tới nhóm nhà đầu tƣ tiềm ln sẵn sàng đầu tƣ công ty b Cơ hội đầu tư doanh nghiệp Các nhà đầu tƣ mong muốn đƣợc nhận khoản lợi nhuận, lợi tức cao ổn định Nhƣng việc công ty phải dùng phần lớn lợi nhuận để chi trả cổ tức phƣơng án tối ƣu Trong nhiều trƣờng hợp, với dự án đầu tƣ mới, phần tích lũy đầu tƣ thấp, không cấp đủ vốn cần thiết cho dự án, nguồn vốn cơng ty phải vay từ tổ chức tín lu dụng, phát hành trái phiếu cổ phiếu để huy động vốn Nhƣ công ty an phải trả thêm khoản chi phí nhƣ lãi vay, lãi trái phiếu, chi phí phát va n hành… mà chi phí vốn lớn so với khả có sẵn nguồn đầu tƣ gh tn to Nhƣ vậy, công ty phải cân nhắc nhiều lựa chọn phƣơng án đầu tƣ, ie phải từ bỏ dự án mang lại lợi ích kinh tế p tƣơng lai cao vấn đề vốn nl w Bên cạnh khả tự tài trợ cho dự án mới, với nguồn tích lũy lớn, d oa chƣa đƣợc dùng để đầu tƣ cho dự án mình, cơng ty an lu sử dụng để mua cổ phiếu cơng ty khác có khả phát triển u nf va trƣờng hợp cần thiết, công ty dùng nguồn tích lũy để mua lại cổ phiếu thị trƣờng Điều mang lại cho ll oi m công ty số lợi ích định nhƣ: giảm phân tán cổ phiếu lƣu z at nh hành, mang lại lợi nhuận từ thặng dƣ vốn cho cổ đông, tăng phần thu nhập cổ phiếu tăng giá cổ phiếu thị trƣờng Quan trọng hơn, điều z hỗ trợ công ty tái cấu trúc lại nguồn vốn công ty, tạo khả @ l gm thêm khoản vay tín dụng Khi cần thiết, cơng ty phát hành trở lại cổ m co phiếu thị trƣờng để lấy tiền mặt đầu tƣ cho dự án Quyết định chi trả cổ tức công ty phụ thuộc vào thu nhập, tỷ lệ chi an Lu trả cổ tức tỷ lệ giữ lại để tái đầu tƣ Nếu công ty chi trả nhiều cổ tức n va ac th si 81 tiền mặt giá trị cổ phiếu có xu hƣớng tăng Tuy nhiên, lƣợng tiền chi trả lớn có nhiều khả dẫn đến thiếu hụt tiền để tích lũy tái đầu tƣ tỷ lệ tăng trƣởng kỳ vọng tƣơng lai giảm, điều làm giảm giá cổ phiếu thị trƣờng Một sách tối ƣu cơng ty phải có cần thu nhập cổ tức khả phát triển tƣơng lai Nhƣ vậy, sách cổ tức công ty phải gắn liền với chiến lƣợc đầu tƣ cụ thể công ty tƣơng lai Khi xây dựng sách cổ lu tức, công ty cần cân đối thu nhập phần giữ lại để tái đầu tƣ an đảm bảo cho phát triển ổn định công ty năm va n Trên vài vấn đề phát sinh bật việc chi trả cổ tức gh tn to công ty niêm yết thời gian qua Việc khắc phục vấn đề đòi ie hỏi nhận thức tích cực nhà đầu tƣ, doanh nghiệp, quan p chức Về phía nhà đầu tƣ, đòi hỏi nhận thức đắn cổ tức nl w việc đánh giá doanh nghiệp Về phía doanh nghiệp, địi hỏi chế chi trả d oa cổ tức chuyên nghiệp, có mục tiêu dài hạn Về phía nhà nƣớc, địi hỏi khéo an lu léo vừa giám sát chặt chẽ vừa khơng can thiệp q sâu vào tình hình chi trả cổ u nf va tức doanh nghiệp Và điều địi hỏi q trình lâu dài để sách cổ tức có chỗ đứng xứng đáng, góp phần tạo phát triển bền vững ll oi m doanh nghiệp nói riêng, tạo phát triển lành mạnh cho thị trƣờng nói z at nh chung 4.4 NHỮNG HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI z gm @ Nghiên cứu số hạn chế định Sự giới hạn không l gian thời gian mẫu nghiên cứu hạn chế lớn, cụ thể, số lƣợng m co cơng ty đƣợc chọn có 128 cơng ty phạm vi thời gian từ năm 2009 đến 2013 Dữ liệu nghiên cứu liệu thứ cấp, đƣợc thu thập từ an Lu nguồn đáng tin cậy nhƣng khơng thể đảm bảo xác hoàn toàn Các n va ac th si 82 biến đƣợc lựa chọn nghiên cứu chƣa thể bao quát hết tất nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức Trong tƣơng lai, nghiên cứu mở rộng xem xét đến nhân tố định tính bên doanh nghiệp, điều kiện kinh tế vĩ mô lu an n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si 83 KẾT LUẬN Vấn đề lợi nhuận phân phối lợi nhuận doanh nghiệp vấn đề nhạy cảm quản lý tài doanh nghiệp động chạm trực tiếp đến lợi ích chủ thể tham gia phân chi kết quản hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Thực tế thị trƣờng chứng khốn giới cho thấy sách cổ tức cơng ty có ảnh hƣởng lớn đến giá cổ phiếu nhƣ tăng trƣởng công ty niêm yết Trong đó, thị trƣờng chứng khốn Việt Nam, vấn đề lu an số công ty niêm yết nhƣ nhiều nhà đầu tƣ chƣa n va hiểu biết hết tầm quan trọng tn to Trong khn khổ đề tài nghiên cứu lý luận cổ tức sách cổ ie gh tức, xác định nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức, phân tích thực p trạng bất cập bật việc lựa chọn sách cổ tức nl w công ty niêm yết Việt Nam thời gian qua Từ đó, cơng ty có oa đánh giá rõ ràng sách cổ tức cơng ty có d định hƣớng cho tƣơng lai Đề tài đƣa gợi ý giúp lu va an công ty niêm yết có bƣớc bàn bản, chuyên nghiệp phù hợp ll u nf việc đƣa định sách cổ tức thời gian tới oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt [1] Vũ Bằng (2014), Thị trường chứng khoán Việt Nam: Ấn tượng 2013, kỳ vọng 2014 [2] Nguyễn Thị Phƣơng Luyến (2014), Thị trường chứng khoán Việt Nam 2013 triển vọng 2014 [3] Nhóm nghiên cứu khoa học ĐH Kinh tế thành phố Hồ Chính Minh năm 2010 (2010), Cơng trình dự thi đề tài nghiên cứu khoa học sinh lu an viên: Các nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn, n va ĐH Kinh tế Tp.Hồ Chí Minh tn to [4] Hồng Văn Sơn (2004), Giáo trình lý thuyết thống kê, NXB Giáo dục, ie gh (trang 101) p [5] Võ Thành Trung (2010), Hồn thiện sách cổ tức cho doanh nl w nghiệp ngành thủy sản niêm yết Sở giao dịch chứng khốn oa thành phố Hồ Chí Minh, Luận văn thạc sĩ Kinh tế, ĐH Kinh tế TP d Hồ Chí Minh va an lu Tiếng Anh u nf [6] Adelegan O.J (2003), “An Empirical Analysis of the Relationship ll between Cash flows and Dividend Changes”, A paper presented at m oi the 23rd Annual Congress of the European Accounting Association, z at nh Munich, Germany pp.5 z [7] Ahmed, H and Attiya, J (2009), “Dynamics and Determinants of @ gm Dividend Policy in Pakistan (Evidence from Karachi Stock and Economics, Vol.25, pp.148-171 m co l Exchange Non Financial Firms)”, International Journal of Finance an Lu [8] Aivazian, V & Booth, L (2003), “Do emerging market firms follow n va ac th si different dividend policies from US firms?”, Journal of Financial Research, vol 26, no 3, pp 371-387 [9] Alli, K L., Khan, A Q & Ramirez, G G (1993), “Determinants of corporate dividend policy: a factorial analysis”, The Financial Review, Vol 28(4), pp.523-547 [10] Baker, H K., Farrelly, G E & Edelman, R B (1985), “A survey of management views on dividend policy”, Financial Management, vol 14, pp 78-84 lu [11] Baker, H.K., Powell, G.E (2002), “Factors in fluencing dividend policy an decisions of Nasdaq firms”, The Financial Review, Vol 36(3), pp va n 19-37 gh tn to [12] Black, Fischer (1976), “The Dividend Puzzle”, Journal of Portfolio ie Management, Vol 2, pp 5-8 p [13] Brittain, J.A (1964), “The tax structure and Corporate Dividend Policy”, oa nl w American Economic Review, paper and proceedings, Vol.54, No.3, pp.272-287 d an lu [14] Brittain, J.A (1966), “Corporate Dividend Policy”, The Brookings u nf va Institution, Washington, D.C [15] Brockman, P and Unlu, E (2009), “Dividend policy, creditor rights, and ll oi m the agency costs of debt”, Journal of Financial Economics, Vol 92, z at nh pp 276-299 [16] Chen, D., Jian, M., & Xu, M (2009), “Dividends for tunneling in a z regulated economy: The case of China”, Pacific-Basin Finance l gm @ Journal, vol 17, no 2, pp 209-223 m co [17] Collins, M C., Saxena, A K & Wansley, J W (1996), “The role of insiders and dividend policy: a comparison of regulated and an Lu unregulated firms”, Journal of Finance and Strategy, pp 1-9 n va ac th si [18] Diamond, J.J (1967), “Earnings Distribution and the Valuation of Shares: Some Recent Evidence”, Journal of Finance and Quatitative Analysis, vol 2, pp 15-30 [19] Easterbrook, F.H (1984), “Two Agency Cost Explanations of Dividends”, American Economic Review, Vol.74, No.4, September, pp.650-659 [20] Ebebezer A.B., Desmond T.A., Osei-Yaw F (2013), “Determinants of dividend payout policy of some selected manufacturing firms listed lu on the Ghana Stock Exchange”, Research Journal of Finance and an Accouting, Vol.4, No.5 va n [21] Fama, Eugene F and French K.R (2001), “Disappearing Divedends: to gh tn Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?”, ie Journal of Financial Economics, Vol 60, pp.3-43 p [22] Gordon, Myron J (1959), “Dividends, Earnings and stock prices”, nl w Review of Economics and Statistics d oa [23] Gugler, K (2003), “Corporate governance, dividend payout policy and an lu the interrelation between dividends, R&D and capital investment”, u nf va Journal of Banking and Finance,vol 27(7), pp 1297-1321 [24] Hair, J.F., W.C Black, B.J Babin, & R.E Anderson (2010), Multivariate ll oi m Data Analysis, New Jersey: Pearson Academic z at nh [25] He, Xi, & Li, Mingsheng (2009), “Determinants of Dividend policy in Chinese Firms: Cash versus Stock Dividends”, Journal of Financial z @ Economics, Vol.21, Issue No.2 (September), pp.149-175 l gm [26] Jense, G & Johnson, J (1995), “The dynamics of corporate dividend m co reductions”, Financial ManangementI, Vol 24(4), pp 31-51 [27] Jose, M.L and J.L Stevens (1989), “Capital Market Valuation of an Lu Dividend Policy”, Journal of Business and Finance Account, n va ac th si Vol.16, No.5, pp.65 [28] Li, W & Lie, E (2006), “Dividend changes and catering incentives”, Journal of Financial Economics, vol 80, pp 293-308 [29] Liang Shao (2013), “Dividend Policy: Balancing Sahreholders’ and Creditors’ Interests”, The Journal of Financial Research, Vol.XXXVI, No.1, pp.43-66 [30] Lintner, John (1956), “Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings and Taxes”, American Economic lu Review, Vol.46, pp.97-113 an [31] Lintner, J (1962), “Divedend, Earings, Leverage, Stock Prices and va n Supply of Capital to Corporations”, The Review of Economics and to gh tn Statistics, Vol.64, pp.243-269 p ie [32] Mehta, Anupam (2012), “An Empirical Analysis of Dividend Policy – Evidence from the UAE Companies”, Global Review of Accouting nl w and Finance, Vol.3, No.1, March, pp.18-31 d oa [33] Miller, M.H and F Mordigliani (1961), “Dividend Policy, Growth and an lu the Valuation of Shares”, The Journal of Business, Vol.34, No.4, u nf va Octorber, pp.411-433 [34] Mitton, T (2004), “Corporate governance and dividend policy in ll oi m emerging markets”, Emerging Markets Review, Vol.5, No.4, z at nh pp.409-426 [35] Musa, I.F (2009), “The dividend policy of firms qouted on the Nigerian z stock exchange: An empirial analysis”, African Journal of Business gm @ Management, Vol.3, No.10, pp 555-566, October l m co [36] Pruitt, S.W & Gitman, L.W (1991), “The interactions between the investment, financing, and dividend decision of major US firms”, an Lu Finance Review, vol 26, pp 409-430 n va ac th si [37] Rozeff, M.S (1982), “Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend payout Ratios”, The Journal of Financial Research, Vol.5, pp.249-259 [38] Sim, W.L and S Appannan (2011), “A Study On Leading Determinants of Dividend Policy In Malaysia Listes Companies for Food Industry Under Consumer Product Sector”, 2nd International Conference on Business and Economic Research (2nd ICBER) Proceeding, pp.945976 lu [39] Wei, J G., Zang, W G., & Xiao, J.Z (2004), “Dividend payment and an ownership structure in China”, Advances in Financial Economics, va n vol 9, pp 187-219 p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si PHỤ LỤC PHỤ LỤC DANH MỤC MÃ CHỨNG KHOÁN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT ĐƢỢC CHỌN VÀO MẪU NGHIÊN CỨU DHG KDC POT STP TXM AGF DHT KHA PSC SZL UIC AVN DMC KHP RAL TAC VBH ASP DPM L10 RCL TBC VC2 B82 DPR LBE SAF TBX VC3 BBS DQC LBM SAP TC6 VC6 BMC DRC LTC SAV TCM VGP BMP DXP MCP SBT TCR VHC gh EBS NAV SCD TCT VNC BST FMC NBC SDN TCT VNM FPT NGC SDT TDN VNS NHC SFC THB VPK NPS SFN THT VSH NSC SGC TMC VTB SGD TNA VTO SGH TNC VTV SJ1 TNG SMC TPH z TPP lu ACL an n va tn to BPC p ie nl w GIL d oa CAP CAN HCC CID HCT CII HDC CJC HEV NTP CLC HHC OPC CTB HMC PAC DAE HPG PAN SSC DBC HRC PET SSI DCL HTP PGS ST8 DHA IMP PMS STC u nf va an lu CCM NST ll oi m z at nh l gm @ TRA m co TRC TTP an Lu n va ac th si PHỤ LỤC 2: KIỂM ĐỊNH TÍNH PHÂN PHỐI CHUẨN CỦA CÁC BIẾN VỚI BIỂU ĐỒ Q-Q PLOT lu an n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si lu an n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si PHỤ LỤC 3: KIỂM ĐỊNH PHƢƠNG SAI SAI SỐ THAY ĐỔI Thủ tục thực kiểm định phƣơng sai sai số thay đổi phần mềm SPSS đƣợc thực nhƣ sau: B1: Thực lệnh hồi quy lƣu phần dƣ với mơ hình vừa có B2: Thực kiểm định tƣơng quan hạng Spearman cho biến độc lập với phần dƣ Correlations lu Studentized Residual an Spearman's Studentized rho Residual n va Correlation Coefficient gh tn to p ie DPRt-1 DPRt-1 046 Sig (2-tailed) 241 N Correlation Coefficient Sig (2-tailed) 640 640 046 1.000 241 N 640 640 d oa nl w 1.000 lu Studentized Residual Studentized Residual ll Correlation Coefficient Sig (2-tailed) z at nh N Correlation Coefficient z Sig (2-tailed) m co N l gm @ Pt Pt 1.000 -.011 774 640 640 -.011 1.000 774 640 640 oi m Spearman's rho u nf va an Correlations an Lu n va ac th si Correlations Studentized Residual Grow Spearman's rho Studentized Residual Correlation Coefficient 1.000 -.014 722 640 640 -.014 1.000 Sig (2-tailed) 722 N 640 640 Sig (2-tailed) N Grow Correlation Coefficient lu an n va to gh tn Correlations p ie Studentized Residual Studentized Residual Correlation Coefficient oa nl w Spearman's rho 1.000 070 076 N 640 640 Correlation Coefficient 070 1.000 Sig (2-tailed) 076 N 640 640 d Sig (2-tailed) ll u nf va an lu Size Size oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si Correlations Studentized Residual Spearman's rho Studentized Residual Correlation Coefficient 1.000 -.006 881 640 640 -.006 1.000 Sig (2-tailed) 881 N 640 640 Sig (2-tailed) N State State Correlation Coefficient lu Correlations an n va Studentized Residual Spearman's rho Studentized Residual Correlation Coefficient to 1.000 055 166 N 640 640 Correlation Coefficient 055 1.000 Sig (2-tailed) 166 N 640 640 gh tn Sig (2-tailed) p ie Debt Debt oa nl w d Correlations lu Studentized Residual Correlation Coefficient ll u nf Spearman's rho va an Studentized Residual 1.000 047 232 N 640 640 Correlation Coefficient 047 1.000 Sig (2-tailed) 232 640 640 Sig (2-tailed) oi m z at nh CF CF z m co l gm @ N an Lu n va ac th si