BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN XUÂN VANG RỦI RO TÁI TÀI TRỢ VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ[.]
1 of 128 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN XUÂN VANG RỦI RO TÁI TÀI TRỢ VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khóa lun, t of 128 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN XUÂN VANG RỦI RO TÁI TÀI TRỢ VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS TRẦN THỊ HẢI LÝ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó of 128 LỜI CAM ĐOAN Đề tài “Phân tích ảnh hưởng rủi ro tái tài trợ vốn đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam” cho tơi thực Tơi vận dụng kiến thức học, tài liệu tham khảo trình tìm hiểu, trao đổi với Giáo viên hướng dẫn để hoàn thành luận văn Số liệu thống kê trung thực, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa công bố nghiên cứu thời điểm Tôi xin cam đoan lời nêu hồn tốn thật Tác giả luận văn Nguyễn Xuân Vang Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó of 128 MỤC LỤC TÓM LƯỢC CHƯƠNG I: MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.4.1 Mơ hình phân tích 1.4.2 Nguồn liệu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ RỦI RO TÁI TÀI TRỢ VÀ QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN MẶT 2.1 Rủi ro tái tài trợ định nắm giữ tiền mặt 2.1.1 Rủi ro tái tài trợ 2.1.2 Mối quan hệ rủi ro tái tài trợ tiền mặt nắm giữ 2.2 Động nắm giữ tiền mặt 2.2.1 Động giao dịch 2.2.2 Động phòng ngừa 2.2.3 Động đại diện 2.3 Lý thuyết định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 10 2.3.1 Thuyết đánh đổi 10 2.3.2 Thuyết trật tự phân hạng 12 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó of 128 2.4 Các nhân tố kiểm soát ảnh hưởng đến định nắm giữ tiền mặt 13 2.4.1 Cơ hội đầu tư 13 2.4.2 Qui mô công ty 13 2.4.3 Lợi nhuận 14 2.4.4 Tài sản khoản thay 14 2.4.5 Chi tiêu vốn 15 2.4.6 Địn bẩy tài 15 2.4.7 Điều kiện thị trường vốn 16 2.4.8 Chi trả cổ tức 16 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Mơ hình định lượng 17 3.2 Xây dựng hệ phương trình 18 3.2.1 Mơ hình nắm giữ tiền mặt 18 3.2.1.1 Biến phụ thuộc 18 3.2.1.2 Các biến giải thích 18 3.2.2 Mơ hình kỳ hạn nợ 22 3.2.2.1 Biến phụ thuộc 22 3.2.2.2 Các biến giải thích 23 3.3 Mẫu nghiên cứu nguồn liệu 26 3.3.1 Mẫu nghiên cứu 26 3.3.2 Nguồn số liệu 27 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH 28 4.1 Nợ tới hạn 28 4.1.1 Nợ tới hạn doanh nghiệp Việt Nam từ 2008 – 2013 28 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, khơng phi cng Tng hp án, khó of 128 4.1.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến thay đổi nợ tới hạn doanh nghiệp Việt Nam từ 2008 – 2013 30 4.1.2.1 Phân tích thống kê mơ tả 31 4.1.2.2 Phân tích định lượng 35 4.2 Nắm giữ tiền mặt 40 4.2.1 Nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam từ 2008 – 2013 40 4.2.2 Nợ tới hạn yếu tố ảnh hưởng đến thay đổi tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp Việt Nam từ 2008 – 2013 41 4.2.2.1 Phân tích thống kê mô tả 41 4.2.2.2 Phân tích định lượng qua mơ hình hồi quy đa biến 49 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 60 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó of 128 DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt biến mơ hình Bảng 4.1 Tổng hợp kết hồi quy mơ hình nợ đến hạn Bảng 4.2 Tổng hợp kết mơ hình tiền mặt Bảng 4.3 Tổng hợp kết mơ hình tiền mặt thay biến IRT(-1) Bảng 4.4 Tổng hợp kết phân tích DANH MỤC HÌNH Hình 4.1 Biểu đồ tỷ lệ nợ đáo hạn qua năm – Tổng mẫu Hình 4.2 Biểu đồ tỷ lệ nợ đáo hạn qua năm – Theo ngành Hình 4.3 Biểu đồ cấu trúc kỳ hạn tỷ lệ nợ đến hạn qua năm Hình 4.4 Biểu đồ giá trị thị trường / giá trị sổ sách tỷ lệ nợ đến hạn Hình 4.5 Biểu đồ tỷ lệ tiền mặt qua năm Hình 4.6 Biểu đồ tỷ lệ nợ đến hạn tỷ lệ tiền mặt qua năm – Tổng mẫu Hình 4.7 Hình 4.8 Hình 4.9 Hình 4.10 Hình 4.11 Hình 4.12 Biểu đồ tỷ lệ nợ đến hạn tỷ lệ tiền mặt qua năm – Theo ngành Biểu đồ tỷ lệ đòn bẫy tỷ lệ tiền mặt qua năm Biểu đồ tỷ lệ giá trị thị trường / giá trị sổ sách tỷ lệ tiền mặt qua năm Biểu đồ tỷ lệ nợ phát hành ròng tỷ lệ tiền mặt qua năm Biểu đồ tỷ lệ nợ vốn luân chuyển ròng tỷ lệ tiền mặt qua năm Biểu đồ thu nhập hoạt động tỷ lệ tiền mặt qua năm Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, khơng phi cng Tng hp án, khó of 128 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục Xây dựng mơ hình nợ Phụ lục 1A Bảng ma trận hệ số tương quan Phụ lục 1B Kiểm định lựa chọn random effect fixed effect Phụ lục 1C Kiểm định tượng tự tương quan Phụ lục 1D Kiểm định tượng phương sai thay đổi Phụ lục 1E Kiểm định loại bớt biến Phụ lục Mô hình nợ Phụ lục 2A Mơ hình nợ (2009-2012) Phụ lục 2B Mơ hình nợ (2008-2013) Phụ lục Xây dựng mơ hình tiền mặt Phụ lục 3A Bảng ma trận hệ số tương quan Phụ lục 3B Kiểm định lựa chọn random effect fixed effect Phụ lục 3C Kiểm định tượng tự tương quan Phụ lục 3D Kiểm định tượng phương sai thay đổi Phụ lục 3E Kiểm định loại bớt biến Phụ lục Mơ hình tiền mặt chưa thay biến IRT(-1) Phụ lục 4A Mơ hình tiền mặt (2009-2012) Phụ lục 4B Mơ hình tiền mặt (2008-2013) Phụ lục Mơ hình tiền mặt thay biến IRT(-1) Phụ lục 5A Mô hình tiền mặt (2009-2012) Phụ lục 5B Mơ hình tiền mặt (2008-2013) Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó of 128 TĨM LƯỢC Bài nghiên cứu phân tích nhân tố ảnh hưởng đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam, trọng vào ảnh hưởng rủi ro tái tài trợ đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty Theo Harford, Klasa Maxwell (2014), rủi ro tái tài trợ có tương quan dương lượng tiền mặt doanh nghiệp nắm giữ, chi phối đến 28% thay đổi lượng tiền mặt doanh nghiệp Mỹ, đó, tiền mặt đóng vai trị cơng cụ giúp doanh nghiệp phịng ngừa rủi ro Tuy nhiên, kết phân tích mẫu nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết Hose từ năm 2008 – 2013 cho thấy điểm đáng ý Tác giả tìm thấy mối tương quan ngược chiều thấp rủi ro tái tài trợ với lượng tiền mặt công ty nắm giữ Các kết phân tích đồng thời củng cố cho kết luận dường quản trị tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam suốt giai đoạn 2008 - 2013 định phản ứng với tình hình hoạt động doanh nghiệp, đáp ứng khả khoản ngắn hạn, chưa hướng đến chiến lược quản trị tiền mặt mà tiền mặt nắm giữ đồng thời công cụ giao dịch, tài sản khoản cơng cụ phịng ngừa rủi ro Từ khóa: Rủi ro tái tài trợ, tiền mặt nắm giữ Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 10 of 128 1.CHƯƠNG I: MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài Nắm giữ tiền mặt vấn đề cốt lõi lĩnh vực quản trị vốn luân chuyển thu hút nhiều quan tâm nhà nghiên cứu Các nhà quản trị tài định nắm giữ tiền mặt xuất phát từ động như: động giao dịch, giúp công ty tiết kiệm chi phí họ phải thường xuyên tiếp cận với nguồn vốn bên từ việc chuyển đổi tài sản không tiền phục vụ cho việc toán khoản nợ đến hạn; động đầu tư, công ty nắm giữ lượng tiền mặt nhiều chủ động việc nắm bắt hội đầu tư, đồng thời nhà đầu tư nhìn vào họ hình dung viễn cảnh đầu tư cơng ty; động phịng ngừa, xem tiền mặt công cụ để quản trị rủi ro cơng ty nắm giữ nhiều tiền mặt giảm nguy xảy kiệt quệ tài chính, giúp họ chủ động việc toán khoản nợ đáo hạn, đồng thời tạo niềm tin cho nhà cung cấp vốn bên giúp họ dễ dàng việc tái tài trợ vốn Cũng việc nắm giữ tài sản tài khác, bên cạnh lợi ích mang lại từ việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp phải bỏ khoản chi phí, cụ thể doanh nghiệp giữ tiền mặt với mục đích phịng ngừa rủi ro xảy tương lai họ buộc phải bỏ qua dự án mang lại lợi nhuận tại, chi phí hội cho việc nắm giữ tiền mặt Như vậy, việc nắm giữ tiền mặt vừa mang lại lợi ích vừa buộc doanh nghiệp phải bỏ khoản phí định, vấn đề đặt cho nhà quản trị tài phải cân nhắc lợi ích mang lại chi phí bỏ từ việc nắm giữ tiền mặt để trì lượng tiền mặt tối ưu Điều nhận quan tâm nhiều nhà nghiên cứu giới cho kết luận khác tùy vào đặc đặc điểm quốc gia, yếu tố trị, luật pháp sách cổ đông Từ sau khủng hoảng kinh tế 2008, việc tiếp cận với nguồn vốn vay trở nên khó khăn, khơng doanh nghiệp bị thiếu hụt tiền mặt gặp khó khăn khoản Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 82 of 128 TST(-1) RCL NDBT IPO IRT(-1) LOG(CASH) NCL NN1 0.026481 7.76E-08 -0.646862 -0.011021 0.028560 -0.022012 0.081301 0.010587 0.007721 1.46E-07 0.161140 0.027661 0.006421 0.020092 0.152234 0.053430 3.429897 0.530985 -4.014286 -0.398413 4.447919 -1.095561 0.534053 0.198142 0.0007 0.5957 0.0001 0.6905 0.0000 0.2738 0.5936 0.8430 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.564556 0.340851 0.220128 22.91978 216.9637 2.523657 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.170326 0.271133 0.075415 1.632345 0.676592 2.417669 b) Kiểm định bỏ biến Wald Test: Equation: BOBIEN Test Statistic F-statistic Chi-square Value df Probability 0.419446 3.355569 (8, 473) 0.9094 0.9101 Value Std Err -4.46E-05 -1.17E-13 0.000167 7.76E-08 -0.011021 -0.022012 0.081301 0.010587 4.37E-05 1.28E-13 0.041558 1.46E-07 0.027661 0.020092 0.152234 0.053430 Null Hypothesis: C(2)=C(4)=C(5)=C(7)=C(9)=C(11)=C(12)=C(13)=0 Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(4) C(5) C(7) C(9) C(11) C(12) C(13) Restrictions are linear in coefficients Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khóa lun, t 83 of 128 PHỤ LỤC 2: MƠ HÌNH NỢ PHỤ LỤC 2A: MƠ HÌNH NỢ (2009-2012) Dependent Variable: DBT Method: Panel Least Squares Date: 11/04/14 Time: 00:37 Sample: 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 233 Total panel (unbalanced) observations: 721 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable C LVG TST(-1) NDBT IRT(-1) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.331392 0.386445 0.020146 -0.652706 0.022495 0.096651 0.154060 0.006350 0.156617 0.005152 -3.428764 2.508412 3.172470 -4.167540 4.366323 0.0007 0.0125 0.0016 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.553489 0.335768 0.222755 24.01600 203.3371 2.542200 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.171888 0.273318 0.093378 1.599081 0.674625 2.449435 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khóa lun, t 84 of 128 PHỤ LỤC 2B: MƠ HÌNH NỢ (2009-2013) Dependent Variable: DBT Method: Panel Least Squares Date: 11/04/14 Time: 00:38 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 236 Total panel (unbalanced) observations: 957 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable C LVG TST(-1) NDBT IRT(-1) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.297625 0.250909 0.024537 -0.296741 0.024759 0.078858 0.112139 0.004856 0.134012 0.004584 -3.774171 2.237478 5.052527 -2.214287 5.400879 0.0002 0.0256 0.0000 0.0271 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.452649 0.270199 0.232741 38.83862 175.3757 2.480942 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.181660 0.272439 0.135056 1.354819 0.599639 2.459275 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khóa lun, t 85 of 128 PHỤ LỤC 3: XÂY DỰNG MƠ HÌNH TIỀN MẶT PHỤ LỤC 3A: MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN MƠ HÌNH TIỀN MẶT Correlation Probability LOG(CASH) LOG(CASH) 1.0000 LVG -0.2843 0.0000 LOG(TA) -0.0907 0.0151 MB 0.1694 0.0000 NWC -0.1772 0.0000 CAPEX 0.0289 0.4393 DM1 0.1581 0.0000 OIC 0.3550 0.0000 RCL 0.0405 0.2787 NCL 0.2670 0.0000 IRT -0.1425 0.0001 IRT(-1) -0.0537 0.1507 NDBT 0.0556 0.1363 IPO 0.0709 0.0575 DBT -0.1008 0.0069 NN1 0.0607 0.1039 LVG LOG(TA) 1.0000 0.2949 0.0000 -0.1352 0.0003 -0.2538 0.0000 -0.0173 0.6434 -0.0700 0.0610 -0.4313 0.0000 0.0485 0.1942 -0.0213 0.5689 0.1037 0.0054 0.0598 0.1095 0.0745 0.0461 -0.0484 0.1955 0.0501 0.1797 0.0387 0.2996 1.0000 -0.0338 0.3648 -0.1049 0.0049 -0.0292 0.4345 -0.0016 0.9641 -0.1463 0.0001 0.0697 0.0621 -0.0263 0.4807 0.0714 0.0558 0.0290 0.4368 0.0291 0.4355 0.1137 0.0023 0.0478 0.2006 -0.0265 0.4782 MB NWC CAPEX 1.0000 -0.0850 1.0000 0.0227 0.1599 -0.2011 0.0000 0.0000 0.1579 -0.0797 0.0000 0.0328 0.4591 0.0210 0.0000 0.5742 -0.0990 -0.0644 0.0079 0.0844 0.1154 -0.1955 0.0020 0.0000 -0.3346 0.0315 0.0000 0.3984 -0.0572 -0.0374 0.1257 0.3169 0.0889 0.0082 0.0173 0.8247 -0.0253 -0.1015 0.4977 0.0065 -0.0520 0.0059 0.1635 0.8737 0.0479 -0.2248 0.1992 0.0000 DM1 OIC RCL NCL IRT IRT(-1) NDBT 1.0000 0.0800 1.0000 0.0322 0.1698 0.1728 1.0000 0.0000 0.0000 -0.0306 -0.0031 0.0495 1.0000 0.4123 0.9329 0.1853 -0.0062 0.0155 0.1389 0.0408 1.0000 0.8667 0.6772 0.0002 0.2751 -0.0571 -0.1568 -0.0473 0.1767 -0.1363 1.0000 0.1262 0.0000 0.2050 0.0000 0.0002 -0.0586 0.0854 -0.1401 0.1562 0.0357 -0.2748 1.0000 0.1169 0.0221 0.0002 0.0000 0.3395 0.0000 0.3459 0.0109 0.0685 -0.0526 0.0910 0.0013 -0.1364 1.0000 0.0000 0.7695 0.0667 0.1592 0.0147 0.9716 0.0002 -0.0563 0.3046 -0.0373 0.0238 -0.0492 -0.0797 0.1513 -0.1231 0.1317 0.0000 0.3178 0.5244 0.1880 0.0328 0.0000 0.0010 -0.1171 -0.0298 -0.1266 0.0839 -0.0117 -0.0534 0.1566 -0.2481 0.0017 0.4250 0.0007 0.0246 0.7532 0.1526 0.0000 0.0000 0.0912 0.0573 0.0941 0.0604 0.0714 0.020234 0.0386 -0.0630 0.0145 0.1250 0.0117 0.1059 0.0558 0.5886 0.3011 0.0916 IPO DBT NN1 1.0000 0.0972 1.0000 0.0092 0.0377 -0.0265 0.3133 0.4777 1.0000 - Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khóa lun, tiu lun, chuyên lun tt nghip i hc v chuyên ngành: Kinh t, Tài Chín 86 of 128 PHỤ LỤC 3B: KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN GIỮA RANDOM VÀ FIXED EFFECT a) Mơ hình random effect Dependent Variable: LOG(CASH) Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/04/14 Time: 22:04 Sample: 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 235 Total panel (unbalanced) observations: 834 Swamy and Arora estimator of component variances Variable C LVG LOG(TA) MB NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT NN1 Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.614445 -1.882673 0.010253 0.039103 -1.953350 -0.840966 0.124630 2.338514 5.32E-07 2.341160 -0.032753 0.939641 -0.167800 -0.176632 0.073233 0.616578 0.299795 0.045485 0.080288 0.256350 0.405739 0.064119 0.529945 2.60E-07 0.319720 0.010897 0.305686 0.073850 0.107770 0.105824 -2.618393 -6.279871 0.225425 0.487031 -7.619857 -2.072677 1.943719 4.412746 2.049956 7.322533 -3.005683 3.073879 -2.272178 -1.638965 0.692030 0.0090 0.0000 0.8217 0.6264 0.0000 0.0385 0.0523 0.0000 0.0407 0.0000 0.0027 0.0022 0.0233 0.1016 0.4891 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.968538 0.611343 Rho 0.7151 0.2849 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.268283 0.255775 0.620735 21.44891 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat -0.888375 0.730501 315.5707 1.471207 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.235225 1156.786 Mean dependent var Durbin-Watson stat -2.801180 0.401345 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 87 of 128 b) Hausman test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: CASH_RE Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 35.461776 14 0.0013 Random Var(Diff.) Prob -1.882673 0.010253 0.039103 -1.953350 -0.840966 0.124630 2.338514 0.000001 2.341160 -0.032753 0.939641 -0.167800 -0.176632 0.073233 0.114643 0.012428 0.000874 0.048125 0.016374 0.000365 0.083411 0.000000 0.003542 0.000035 0.005875 0.000959 0.001064 0.005343 0.3642 0.9531 0.1959 0.9228 0.0458 0.2442 0.0188 0.6775 0.1297 0.3398 0.5593 0.0603 0.4247 0.5378 Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.567394 -2.189937 0.016812 0.077326 -1.974597 -0.585352 0.102385 1.660037 4.87E-07 2.250972 -0.027103 0.984398 -0.225982 -0.150588 1.550752 0.452239 0.120401 0.085556 0.337403 0.425439 0.066903 0.603534 2.81E-07 0.325212 0.012400 0.315149 0.080083 0.112600 -1.010731 -4.842434 0.139636 0.903811 -5.852345 -1.375877 1.530342 2.750530 1.733714 6.921562 -2.185741 3.123597 -2.821841 -1.337368 0.3126 0.0000 0.8890 0.3665 0.0000 0.1694 0.1265 0.0061 0.0835 0.0000 0.0292 0.0019 0.0049 0.1816 Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable LVG LOG(TA) MB NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT NN1 Fixed -2.189937 0.016812 0.077326 -1.974597 -0.585352 0.102385 1.660037 0.000000 2.250972 -0.027103 0.984398 -0.225982 -0.150588 0.118270 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: LOG(CASH) Method: Panel Least Squares Date: 11/04/14 Time: 22:05 Sample: 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 235 Total panel (unbalanced) observations: 834 Variable C LVG LOG(TA) MB NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 88 of 128 NN1 0.118270 0.128614 0.919573 0.3582 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.855454 0.794176 0.611343 218.6380 -625.1085 13.96028 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.801180 1.347526 2.096183 3.507253 2.637185 2.118838 PHỤ LỤC 3C: KIỂM ĐỊNH HIỆN TƯỢNG TỰ TƯƠNG QUAN a) Mơ hình hồi quy phần dư năm t theo phần dư năm t-1 Dependent Variable: RESID01 Method: Panel Least Squares Date: 11/04/14 Time: 22:07 Sample (adjusted): 2010 2012 Periods included: Cross-sections included: 232 Total panel (unbalanced) observations: 599 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LVG LOG(TA) MB NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT NN1 RESID01(-1) 0.027514 -0.023879 0.077465 -0.023680 0.027914 0.018639 0.100587 1.21E-07 -0.433535 0.011619 -0.452662 0.039145 0.059317 -0.003696 -0.195474 0.122228 0.010966 0.069559 0.115696 0.310907 0.044963 0.326240 1.70E-07 0.271867 0.008772 0.247289 0.053956 0.072984 0.049236 0.040745 0.225108 -2.177530 1.113657 -0.204676 0.089783 0.414541 0.308321 0.713311 -1.594659 1.324546 -1.830496 0.725512 0.812738 -0.075070 -4.797464 0.8220 0.0298 0.2659 0.8379 0.9285 0.6786 0.7579 0.4759 0.1113 0.1858 0.0677 0.4684 0.4167 0.9402 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.058719 0.036154 0.471091 129.6054 -391.4794 2.109348 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.008601 0.479845 1.357193 1.467258 1.400043 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 89 of 128 b) Kiểm định Wald Wald Test: Equation: TEST_TUTUONGQUAN Test Statistic t-statistic F-statistic Chi-square Value df Probability -4.797464 23.01566 23.01566 584 (1, 584) 0.0000 0.0000 0.0000 Value Std Err -0.195474 0.040745 Null Hypothesis: C(15)=0 Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(15) Restrictions are linear in coefficients PHỤ LỤC 3D: KIỂM ĐỊNH HIỆN TƯỢNG PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI a) Mơ hình hồi quy phương sai theo biến độc lập Dependent Variable: RE01_2 Method: Panel Least Squares Date: 11/04/14 Time: 22:08 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 235 Total panel (unbalanced) observations: 834 Variable C LVG LOG(TA) MB NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT NN1 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.435381 -0.026331 0.011793 0.045690 0.316843 -0.117555 -0.020915 -0.664657 2.04E-07 -0.251215 -0.025343 0.578864 -0.064718 0.198827 -0.041712 0.226683 0.115344 0.013560 0.053999 0.115051 0.272890 0.045178 0.289422 1.75E-07 0.263068 0.008774 0.238112 0.049778 0.073887 0.048052 1.920660 -0.228282 0.869664 0.846115 2.753946 -0.430778 -0.462948 -2.296499 1.165274 -0.954944 -2.888255 2.431062 -1.300134 2.690944 -0.868054 0.0551 0.8195 0.3847 0.3977 0.0060 0.6667 0.6435 0.0219 0.2442 0.3399 0.0040 0.0153 0.1939 0.0073 0.3856 0.057591 0.041482 0.541038 239.7392 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion 0.262156 0.552621 1.627166 1.712171 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 90 of 128 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -663.5284 3.574986 0.000009 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 1.659757 1.328402 b) Kiểm định Wald Wald Test: Equation: TEST_PHUONGSAITHAYDOI Test Statistic F-statistic Chi-square Value df Probability 16.09011 225.2616 (14, 819) 14 0.0000 0.0000 Value Std Err 0.435381 -0.026331 0.011793 0.045690 0.316843 -0.117555 -0.020915 -0.664657 2.04E-07 -0.251215 -0.025343 0.578864 -0.064718 0.198827 0.226683 0.115344 0.013560 0.053999 0.115051 0.272890 0.045178 0.289422 1.75E-07 0.263068 0.008774 0.238112 0.049778 0.073887 Null Hypothesis: C(1)=C(2)=C(3)=C(4)=C(5)=C(6)=C(7)=C( 8)=C(9)=C(10)=C(11)=C(12)=C(13)=C(14)=0 Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) Restrictions are linear in coefficients Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, khơng phi cng Tng hp án, khó 91 of 128 PHỤ LỤC 3E: KIỂM ĐỊNH LOẠI BỚT BIẾN a) Mơ hình theo fixed effect phương sai hiệu chỉnh Dependent Variable: LOG(CASH) Method: Panel Least Squares Date: 11/04/14 Time: 22:10 Sample: 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 235 Total panel (unbalanced) observations: 834 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable C LVG LOG(TA) MB NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT NN1 Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.567394 -2.189937 0.016812 0.077326 -1.974597 -0.585352 0.102385 1.660037 4.87E-07 2.250972 -0.027103 0.984398 -0.225982 -0.150588 0.118270 0.639908 0.218555 0.054089 0.085028 0.302292 0.292850 0.029626 0.743330 2.24E-07 0.284374 0.010961 0.424272 0.092630 0.073144 0.116163 -2.449404 -10.02009 0.310829 0.909418 -6.532084 -1.998809 3.455874 2.233244 2.171220 7.915535 -2.472806 2.320204 -2.439615 -2.058786 1.018141 0.0146 0.0000 0.7560 0.3635 0.0000 0.0461 0.0006 0.0259 0.0303 0.0000 0.0137 0.0207 0.0150 0.0400 0.3090 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.855454 0.794176 0.611343 218.6380 -625.1085 13.96028 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.801180 1.347526 2.096183 3.507253 2.637185 2.118838 b) Kiểm định bỏ biến Redundant Variables Test Equation: TEST_BOBIEN Specification: LOG(CASH) LVG LOG(TA) MB NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT NN1 Redundant Variables: LOG(TA) MB NN1 F-statistic Likelihood ratio Value 0.584726 2.497086 df (3, 585) Probability 0.6252 0.4758 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 92 of 128 F-test summary: Test SSR Restricted SSR Unrestricted SSR Unrestricted SSR Sum of Sq 0.655607 219.2936 218.6380 218.6380 df 588 585 585 Value -626.3571 -625.1085 df 588 585 Mean Squares 0.218536 0.372948 0.373740 0.373740 LR test summary: Restricted LogL Unrestricted LogL Restricted Test Equation: Dependent Variable: LOG(CASH) Method: Panel Least Squares Date: 11/04/14 Time: 23:01 Sample: 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 235 Total panel (unbalanced) observations: 834 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable C LVG NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.200150 -2.176916 -2.015951 -0.603413 0.103514 1.787094 4.95E-07 2.238131 -0.030082 0.965669 -0.227925 -0.148546 0.118675 0.249131 0.229581 0.236195 0.026871 0.507889 1.75E-07 0.250664 0.006518 0.352077 0.087442 0.061546 -10.11294 -8.738039 -8.780992 -2.554725 3.852224 3.518668 2.835000 8.928794 -4.615336 2.742781 -2.606592 -2.413568 0.0000 0.0000 0.0000 0.0109 0.0001 0.0005 0.0047 0.0000 0.0000 0.0063 0.0094 0.0161 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.855020 0.794612 0.610695 219.2936 -626.3571 14.15405 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.801180 1.347526 2.091983 3.486052 2.626467 2.108024 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 93 of 128 PHỤ LỤC 4: MƠ HÌNH TIỀN MẶT - CHƯA THAY BIẾN IRT(-1) PHỤ LỤC 4A: MƠ HÌNH TIỀN MẶT (2009-2012) Dependent Variable: LOG(CASH) Method: Panel Least Squares Date: 11/04/14 Time: 23:10 Sample: 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 235 Total panel (unbalanced) observations: 834 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable C LVG NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.200150 -2.176916 -2.015951 -0.603413 0.103514 1.787094 4.95E-07 2.238131 -0.030082 0.965669 -0.227925 -0.148546 0.118675 0.249131 0.229581 0.236195 0.026871 0.507889 1.75E-07 0.250664 0.006518 0.352077 0.087442 0.061546 -10.11294 -8.738039 -8.780992 -2.554725 3.852224 3.518668 2.835000 8.928794 -4.615336 2.742781 -2.606592 -2.413568 0.0000 0.0000 0.0000 0.0109 0.0001 0.0005 0.0047 0.0000 0.0000 0.0063 0.0094 0.0161 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.855020 0.794612 0.610695 219.2936 -626.3571 14.15405 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.801180 1.347526 2.091983 3.486052 2.626467 2.108024 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 94 of 128 PHỤ LỤC 4B: MƠ HÌNH TIỀN MẶT (2008-2013) Dependent Variable: LOG(CASH) Method: Panel Least Squares Date: 11/09/14 Time: 16:25 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 239 Total panel (unbalanced) observations: 1190 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable C LVG NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT NDBT IPO DBT Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.826966 -2.980092 -2.382369 -0.402167 0.036985 1.810820 2.63E-07 2.135698 -0.023960 0.376433 -0.167364 -0.106171 0.112789 0.305951 0.236830 0.291818 0.045102 0.319539 1.14E-07 0.219707 0.003225 0.222022 0.076380 0.068555 -7.331961 -9.740424 -10.05940 -1.378143 0.820023 5.666979 2.308717 9.720684 -7.428908 1.695476 -2.191201 -1.548704 0.0000 0.0000 0.0000 0.1685 0.0124 0.0000 0.0212 0.0000 0.0000 0.0903 0.0287 0.0218 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.803575 0.751544 0.676260 429.8876 -1082.717 15.44399 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.783424 1.356715 2.239860 3.307446 2.642178 1.629568 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 95 of 128 PHỤ LỤC 5: MƠ HÌNH TIỀN MẶT THAY THẾ BIẾN IRT(-1) PHỤ LỤC 5A: MƠ HÌNH TIỀN MẶT (2009-2012) Dependent Variable: LOG(CASH) Method: Panel Least Squares Date: 11/05/14 Time: 23:10 Sample: 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 232 Total panel (unbalanced) observations: 717 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable C LVG MB NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT(-1) NDBT IPO DBT Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.315032 -2.135465 0.172829 -1.833764 -0.561207 0.118438 1.414510 4.38E-07 2.096243 -0.011078 0.848614 -0.167499 -0.126193 0.111519 0.202157 0.050987 0.264583 0.415512 0.055962 0.592872 2.84E-07 0.314288 0.004787 0.449830 0.025851 0.044330 -11.79201 -10.56341 3.389692 -6.930768 -1.350638 2.116398 2.385863 1.541810 6.669807 -2.314178 1.886521 -6.479465 -2.846688 0.0000 0.0000 0.0008 0.0000 0.1775 0.0348 0.0174 0.0238 0.0000 0.0211 0.0598 0.0000 0.0046 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.881880 0.820819 0.572069 154.4680 -467.0497 14.44241 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.795082 1.351456 1.986192 3.549502 2.589832 2.286578 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó 96 of 128 PHỤ LỤC 5B: MƠ HÌNH TIỀN MẶT (2008-2013) Dependent Variable: LOG(CASH) Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 11/09/14 Time: 16:29 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 236 Total panel (unbalanced) observations: 1046 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable C LVG MB NWC CAPEX DM1 OIC RCL NCL IRT(-1) NDBT IPO DBT Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.848349 -2.939230 0.099879 -2.334468 -0.287124 0.063847 1.500192 2.85E-07 2.074465 -0.012598 0.215327 -0.078925 -0.098984 0.225104 0.345945 0.043460 0.272053 0.347339 0.060864 0.375322 1.26E-07 0.333892 0.007605 0.208994 0.077134 0.056682 -3.768706 -8.496243 2.298209 -8.580943 -0.826639 1.049008 3.997078 2.259153 6.212975 -1.656633 1.030302 -1.023219 -1.746317 0.0002 0.0000 0.0218 0.0000 0.4087 0.0045 0.0001 0.0241 0.0000 0.0980 0.3032 0.0065 0.0011 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank 0.831816 0.779483 0.641100 1.681088 249 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid J-statistic -2.776266 1.365225 327.5739 7.91E-22 Th vin lun 365 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Tiu lun phng pháp nghiên cu khoa hc mt òi hi t duy, kh nng khai thác tt ca ngi vit Tuy nhiên, thc t, không phi cng Tng hp án, khó