Quản Trị Vốn Luân Chuyển Và Khả Năng Sinh Lợi Của Các Doanh Nghiệp Việt Nam.docx

BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠO TRƯỜNGĐẠIHỌCKINHTẾTP HỒCHÍMINH  NGUYỄN LƯƠNGHẢI QUẢNTRỊVỐN LUÂN CHUYỂNVÀKHẢNĂNGSINH LỢI CỦACÁCDOANHNGHIỆPVIỆTNAM LUẬNVĂNTHẠCSĨ TP HỒCHÍMINH–NĂM2014 BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠO TRƯỜNGĐẠIHỌCK[.]

Mụctiêuluậnvăn

Xemxétmốiquan hệgiữa quản trịvốn luân chuyển và khả năngsinhlợicủadoanhnghiệp. Ứngvớimụctiêunghiêncứunày,tácgiảsẽtậptrungvàocâuhỏinghiênc ứu sau:

1 Cómốiq u a n h ệg i ữac h u kỳt h u t i ềnv à khản ă n g s i n h l ợ ic ủad o a n h ng hiệpkhông?

2 Cómốiquan hệgiữachukỳhàng tồnkhovà khảnăng sinhlợi củadoanhnghiệpkhông?

3 Cómốiq u a n h ệg i ữac h u kỳk h o ảnp h ảit r ảv à k h ả n ă n g s i n h l ợ ic ủado anhnghiệpkhông?

Phươngphápnghiêncứu

ữliệu: Đểthựchiệnnghiêncứutácđộngcủaquảntrịvốnluânchuyểnđếnkhảnăngsinhlợic ủ ad o a n h n g h i ệp,tôit h u t h ậpd ữl i ệuc ủac á c d o a n h n g h i ệ ptrên2 s à n c h ứngkhoán ViệtNamgiaiđoạn2007-

2013.Dữliệuđượcthuthậptừbáocáotàic h í n h đượckiểmtoáncủacácdoanhnghiệ pphitàichínhtrên2sànchứngkhoánH O S E vàHNXvới

1504quansát.Trongquátrình thuthậpdữliệutôi đã loại bỏramộtsốdoanhnghiệpdokhôngthuthậpđượcdữliệuvàmộtsốdoanhnghiệpkhôngcònni êmyếttrên2sànchứngkhoán.Từdữliệuthuthập,tôitínhtoáncácbiếnsửdụngtrongbàing hiêncứu:

Biếnđộclập:RCPchukỳkhoảnphảithu,ICPchukỳhàngtồnkho,PDPc hukỳ khoảnphảitrả,CCCchukỳluânchuyểntiền.

Biếnkiểmsoát:SGtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,QRtỷsốthanhtoánn h a n h , LTDEtỷlệnợ dàihạntrênvốnchủsởhữu,biếnđộtrểOISđạidiệnchokhản ă n g sinhlợicủadoanhnghiệpnă mtrước.

Phươngp h á p ư ớ cl ư ợ ng:tiếnh à n h h ồ iquyc á c môh ì n h lầnl ư ợ ct h e o 4 p h ương phápPooledOLS,FEM,REM,vàGMMcholầnlượtcácmôhìnhsau:

Bốcụcbàiluậnvăn……………………………………………………………… 5P h ầ n 2:Tổng quancácnghiêncứutrướcđây……………… ………………….6P h ầ n 3:Dữliệuvàphươngphápnghiêncứu……………… ………………….223 1 Môtảdữliệu

Phần2: Tổng quan về lýthuyếtvàcác nghiên cứuthực nghiệmtrên thếgiớivàViệtNamvềmốiquanhệgiữaquảntrịvốnluânchuyểnvàkhảnăngsinhlợ icủacácdoanhnghiệp.

Phần3:Trìnhbàyphươngphápvàdữliệusửdụngtrongluậnvăn,phầnnàygiảit h í c h m ôhìnhhồiquyđược sửdụngvàcác biến trongmô hình,lýdochọncácbiếnn ày đồngthờisẽgiảithíchvềthờikỳlấymẫunghiêncứu vànguồn dữliệu,phươngp h á p hồiquyPooled OLS,FEM, REMvàGMMcho dữliệubảngvà các kiểmđịnhc ầnthiết.

Phần5:Đềtàiđưaranhữngkếtluậnrútratừkếtquảnghiêncứu,hàmýchocácnhàquả ntrị,nhàđầutư,nhữnghạnchếcủađềtàivàhướngnghiêncứusắptới.

Vốnluânchuyểnđượcđịnhnghĩalàchênhlệchgiữatàisảngắnhạnvànợngắn hạnphảitrả.Theonghĩarộng,vốnluânchuyểnlàgiátrịcủatoànbộtàisảnngắnh ạn,n h ữngt à i sảng ắnl i ềnvớic h u kỳk i n h d o a n h c ủamộtd o a n h n g h i ệp.T ro ng mỗichu kỳkinhdoanh, vốnluân chuyểnchuyểnhoá quatấtcảcác dạng: tồntạitừtiềnmặtđếnhàngtồnkho,khoảnphảithuvàtrởvềhìnhtháicơbảnbanđầul à t i ề n m ặt.V ớis ực h u y ểnh o á n h a n h n h ư v ậ y , c á c h o ạ t đ ộ ngq u ảnt r ịv ốnl u â n chuyểnc hiếmgầnnhưđasốthờigiancủacácnhàquảntrịtàichính.Quảntrịvốnl u â n chuyểnvới mụctiêuchínhlàphảiđảmbảođủdòngtiềnđểcácdoanhnghiệpduytrì hoạtđộngkinhdoanhmộtcách bình thường trêncơsởgiảmthiểurủiromấtkhảnăng đáp ứng các nghĩavụ tài chính trong ngắnhạn Dovậy,hiệu quảcủa quảntrịvốnluânchuyểnphụthuộcvàosựcânđốigiữatínhthanhkhoảnvàkhảnăn gsi n h lợicủadoanhnghiệp(Filbeck,Krueger&Preece-2007;Faulender&Wang-

2 0 0 6 ) : sựthiếuhụtvốnluânchuyểncóthểgâytrụctrặcchohoạtđộngkinhdoanhh à n g ngàycủadoanhnghiệpnhưrủirothanhkhoản,chitrảlươngchonhânviên,nguyênv ậ tl i ệu.N h ư n g đ ầ u t ư q u á n h i ề u v à o v ố n l u â n c h u y ể nl à m g i ả mr ủir o th an h k hoảnnhưngsẽlàm tăngchiphí cơhộicủa đầu tư, đặcbiệt khidoanh nghiệpd ù n gnguồnvốntừbênngoàiđểtàitrợchovốnluânchuyểnlàmgiảmkhản ăngsinhlợicủadoanhnghiệp.

Mộttrongnhữngchỉtiêuđolườnghiệuquảcủaquảntrịvốnluânchuyểnlàc h u kỳl uân chuyểntiền(Cash ConversionCycle-CCC)được đưarabởi(Richards

&Laughlin,1980)vàsauđólànhiềuhọcgiảkhác.Chỉtiêunàyđềcậpđếnkhoảngthờigiantừ lúcmuanguyênvậtliệu,chuyểnđổithànhthànhphẩm,bánsảnphẩmv à thutiềnkhoản phảithu.Cácdoanhnghiệpcóchukỳluânchuyểntiềnngắnhơnsẽítphải đầutưvàovốnluânchuyểnhơnvàdovậychiphítàitrợcủanhữngdoanhnghiệpnàythườngth ấphơn.Bằngcáchsửdụngchukỳluânchuyểntiền,cácnhàquảnlýcóthểtheodõilàmth ếnàođểquảnlývốnluânchuyểnhiệuquảtrongchukỳkinhdoanhcủahọ.Chukỳluânch uyểntiềnbắtđầutừkhidoanhnghiệpmua cácnguồnnguyênvật liệu,sản xuất, bán sản phẩmvàđến khi nhận được tiềntừcácsảnphẩmbánra N h ì n chung,cácdoanh nghiệp cóchukỳluânchuyể n tiềnmặtngắnhơnsẽcólợihơnvàtạoranhiềugiátrị hơn(MansoorivàMuhammad,2012).Tác độngcủa quảntrịvốnluânchuyểnlênkhảnăngsinhlợicủa doanhnghiệpđãlàchủđềchínhcủarấtnhiềunghiêncứulýthuyếtlẫnthựcnghiệmtron gnhiềunămq u a ởnhiềuquốcgiatrênthếgiới.Cácphươngphápnghiêncứutruyềnth ốngđốivớimốitươngquangiữachukỳluânchuyểntiềnvàkhảnăngsinhlợichothấyrằngchu kỳl u â n c h u y ể nt i ềnk h á d à i s ẽ cóx u h ư ớ n g l à m g i ả mk h ản ă n g s i n h lợi (SamilogluvàDemirgunes,2008).Điềuđócónghĩalàgiảmđầutưvàovốnluânc huyểnsẽảnhhưởng tíchcựclênkhảnăngsin hlợicủadoanhnghiệpthôngquavi ệcgiảmtỷtrọng tài sản ngắn hạntrong tổngtài sản Hầuhết các nghiên cứu trongl ĩ n h vựcnàychothấyrằngcácdoanhnghiệpcóthểgiatăngkhảnăngsinhlợibằngcác hrútngắnchukỳluânchuyểntiềnbởivìhọđãtìmthấymốiquanhệnghịchbiếnmạnh mẽgiữahaibiếnsốnày.

Chukỳluânchuyểntiền(CCC)làmộtthướcđođượcsửdụngtrongphântí ch tàichínhcủadoanhnghiệp,mộttrongnhữngtiêuchíđánhgiákhảnăngquảnlýdòngt i ề n c ủ a d o a n h n g h i ệ p C á c n g h i ê n cứut r ư ớ c n h ư :E l j e l l y ( 2 0 0 4 ) ; A b d u l Raheman,TalatAfza,AbdulQayyum,MahmoodAhmedBodla(2010);Jose(200 3);MohamadvàSaad(2010);Mathuva(2010);Richards&Laughlin(1980)đãchỉrachukỳc huyểnđổitiềncủadoanhnghiệpbaogồmcácthànhphầnsau:

RCP):cáckhoảnphảithulàmộtphầnquantrọngtrongtàisảnngắnhạn.Chukỳkhoảnphảith ulàkhoảngt h ờ i gianđểluânchuyểncáckhoảnphảithuthànhtiềnmặt.Nếudoanhnghiệp mấtn h i ề u t h ờ i g i a n t r o n g v i ệ c p h ả i t h u h ồ i c á c k h o ả n p hả i t h u , l ợ i n h u ậ n c ủ a d o a n h n g h i ệpsẽgiảm.Chukỳkhoảnphảithuđ ượ c tínhd ựatrêncác nghiên c ứutrướ cnhư:V Taghizadeh(2012); Wang(2002);Deloof (2 00 3) ; Lazaridi svà Tryfonidis( 2 0 0 6 ) ; R a h e m a n v à N a s r ( 2 0 0 7 ) ;A b d u l R a h e m a n , T a l a t

Chukỳhàngtồnkho(InventoryConversionPeriodICP):Đâylàchỉsốthờig i a n đểchuyểnđổinguyênvậtliệusangthànhphẩmvàsaucùngthànhdoanhthu.Ch ỉ sốnà yđánhgiáhiệuquảtrongviệcquảnlýhàngtồnkhocủadoanhnghiệp.Nếudoanh nghiệpmấtnhiềuthờigiantrongviệcbánhàngcónghĩalàhàngtồnkhoc h ậm luânchuyểnth ànhdoanhthu,sẽlàmgiảmlợinhuậncủadoanhnghiệp.Chukỳhàngtồnkhođượctínhdự atrêncácnghiêncứutrướcnhư:Wang(2002);Deloof(2003);LazaridisvàTryfonidis(20 06);RahemanvàNasr(2007);AbdulRaheman,T a l a t Afza,AbdulQayyumvàMahm oodAhmedBodla(2010);LazaridisvàTryfonidis(2006);RahemanvàNasr(2007)bằngc áchsửdụngcôngthứcsauđây:

Chukỳkhoảnphảitrả(PayableDeferralPeriodPDP):Chukỳkhoảnphảitrảl à khoản thờigiangiữaviệcmuanguyênvậtliệuvàthanhtoántiềnmặtchonhàcu ng cấp. Nếu doanh nghiệpkéo dài thờigian thanhtoán thì nó sẽtác động tích cựcđếnlợinhuậncủadoanhnghiệpvìdoanh nghiệpcóthểsửdụngkhoảntiền đótrongmộtkhoảnthờigian.Tuynhiên,đẩynhanhtiếnđộthanhtoánchonhàcungcấpcót hểtănglợinhuậnvìđượchưởngkhoảnchiếtkhấuđángkểtừnhàcungcấp.Chukỳk h o ả n p h ả i t r ả đ ư ợ c t í n h d ự a t r ê n c á c n g h i ê n c ứ u t r ư ớ c n h ư :Wang( 2 0 0

2 ) ; Deloof( 2 0 0 3 ) ; L a z a r i d i s v à Tryfonidis( 2 0 0 6 ) ; Rahemanv à N a s r ( 2 0 07 );A b d u l Raheman,TalatAfza,AbdulQayyum,MahmoodAhmedBodla (2010)

Chukỳluânchyểntiền(CCC):Chukỳluânchyểntiềnlà một sựkếthợpcủanhómchỉsốhoạtđộngliênquanđếnkhoảnphảithu,hàngtồnkho,khoảnph ảitrả.K h o ản phảithuvàhàngtồnkholàtàisảnngắnhạn,trongkhikhoảnphảitrảthuộcn ợ phảitrả.Về bảnchất,cácchỉsốnàychothấyhiệuquảquảnlýtrongviệc sửdụngtài sảnvànợphảitrảngắnhạnđểtạoratiềnmặt.

Cóthểthấyrằngvốnluânchuyểncóảnhhưởngquantrọngđếnkếtquảhoạtđộngk i n h do anhcủadoanhnghi ệp.Đãcórấtnhiềunhàkhoahọctrênthếgiớinghiêncứuvềvấ nđềnày,tuynhiênkếtquảnghiêncứuởmỗiquốcgialàkhácnhau.Sauđ ây tôisẽliệtkêcác kếtquảtừnhữngnghiêncứutrướctheo2hướng:

Jose,L a n c a s t e r v à S t e v e n s ( 1 9 9 6 ) đ ã n g h i ê n c ứ u t á c đ ô n g c ủ a v ốnl u â n chuyểnđ ế nk h ản ă n g s i n h lợic ủa2 7 1 8 d o a n h n g h i ệpt r o n g 2 0 n ă m t ừ 1 9 7 4 t ới1 9 9 3 ,vàkếtquảhọchỉrarằngvòngquaytiềnmặtthấplàmgiatăngtỷsuấtsinhlợi c ủadoanhnghiệp.

1994.Trongbàinghiêncứucủamình,cáctácgiảđãsửd ụ n gchukỳthươngmạithuần(NT C)đểkiểmtramốitươngquangiữalợinhuậndoanhnghiệpvàhiệuquảquảnlývốnluâ nchuyểnthôngquaphântíchtươngquanvàphântíchhồiquy.Bàinghiêncứuđãtìmthấ ymốitươngquanâmgiữachukỳthươngmạithuầnvàlợinhuậncủadoanhnghiệp Dựatrênkếtquảtìmđược,họkhuyếnnghịbằngcáchgiảmđộdàicủachukỳthươn gmạithuầncóthểlàmtăngg i á trịcủadoanhnghiệp.

NghiêncứucủaWang(2002)xemxétmốiquanhệgiữaquảntrịvốnluânchu yểnvàhiệuquảhoạtđộngcủadoanhnghiệp,giữaquảntrịtínhthanhkhoảnvàgiátrịdoan hnghiệpởNhậtBảnvàĐàiLoan.Tácgiảđãtìm ramốitươngquanâmgiữavòngquaytiềnmặtvàtỷsuấtsinhlợitrêntàisảnvàtỷsuấtsinhlợitrê nvốncổphần,nhưngcảhaimốitươngquankhánhạycảmvới yếutốngành.

Jose( 2 0 0 3 ) n g h i ê n cứu2 7 1 8 d o a n h n g h i ệpt ừ1 9 7 4 đ ế n1 9 9 3 s ửd ụngph ươngphápphântíchhồiquyđabiến,vàkếtquảtươngquanâmgiảm(CCC)s ẽtănglợinhuậnchodoanhnghiệpchocácnghànhcôngnghiệpsảnxuất,dịchvụ,bánlẻ.

Nghiênc ứ u c ủ a D e l o o f ( 2 0 0 3 ) : sửd ụngmộtmẫuc ủ a 1 0 0 9 c á c d o a n h nghiệpphitàichính lớncủaBỉtrongkhoảngthờigian1992-

1996.Bằngcáchsửdụngkiểmđịnhsựtươngquanvàhồiquy,ôngtìmthấymốitương quanâmgiữat h u n h ậph o ạtđộngv ớ i t h ờ i g i a n k h o ả n p h ả i t h u , h à n g tồnk h o , v à t ư ơ n g q u a n dươngvớithờikhoảnphảitrảcủacácdoanhnghiệpBỉ.Dựatrêncác kếtquảnghiênc ứu,ônggợiýmàcácnhàquảnlýcóthểtănglợinhuậncủadoanhnghi ệpbằngc á c h giả msốlượngngàycủacác kh oả nphảithuvàhàng tồ nk ho, và các d oan hnghiệplợinhuậnthấpnênkéodàithờigianthanhtoánhóađơncủahọ.

Padachi(2006)nghiêncứucáchướngtácđộngcủaquảntrịvốnluânchuyểnv àkhảnă ngsinhlợicủadoanhnghiệp:sửdụngdữliệu58doanhnghiệpsảnxuấtnhỏtừnăm1 998đến2003ởMautitia,đãgiảithíchđượccácyếutốtrongvốnluânchuyểntácđộngdươn g,cùngchiềuđếngiátrịdoanhnghiệp,kếtquảchirarằngt ă n g đầutưvàohàngt ồnkhovàkhoảnphảithusẽlàmgiảmlợinhuậncủadoanhnghiệpđó.

Kesseven(2006)xemxéttácđộngcủavốnluânchuyểnđếnkhảnăngsinhlợic ủacácdoanhnghiệpsảnxuấtởMauritian.Thôngquabàinghiêncứugồm58d o a n h nghi ệp,sửdụngdữliệubảngtừnăm1998đến2003.Kếtquảhồiquychothấytăngcaohàng tồnkho,khoảnphảithuthìkhảnăngsinhlợidoanhnghiệpbịgiảm,vàchothấyvốnluâ nchuyểntươngquanâmvớikhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp.

LazaridisvàTryfonidis(2006)nghiêncứuquanhệgiữakhảnăngsinhlợic ủadoanh nghiệpvà quảnlývốnluânchuyểnvới mẫulà131doanhnghiệptrênsànA t h e n s ởAiCậptronggiaiđoạn2001-

2004.Haitácgiảtìmramốiquanhệngượcchiềuv à c ó ý n g h ĩ a t h ố n g k ê c ủ a c á c t h à n h p h ầ nv ốnl u â n c h u y ể n( c h u kỳl uâ n

11 chuyểntiền,chukỳtồnkhovàchukỳphảithukháchhàng)vớikhảnăngsinhlợicủadoan hnghiệp,riêngkỳphảitrảcótươngquandươngvớikhả năngsinhlợiđiềunàychothấyrằngchiếmdịchvốncủanhàcungcấpcànglâuthìcàngsinh lợi.Đốivớikỳphảithu,tác giảchorằngcôngtybịkháchhàng chiếmdụngvốncàng lâuthìkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệpcàngthấp.Tươngtựnhưvậy,việctănghàn gtồnkhonhiềusẽdẫnđếnlàmgiảmkhảnăngsinhlợi.Cuốicùng,cáctácgiảnhậnđịnhrằ ngviệcduytrìcácthànhphầnvốnluânchuyểnởmộtmứctốiưusẽlàmtăngkhảnăngsinhlợicho côngty.

B o d l a : Quảnt r ịv ốnl u â n c h u y ể n v à k h ả n ă n g s i n h l ợ i c á c d o a n h n g h i ệ ps ảnx u ấtởP ask ist an từnăm1998đến2007,dữliệubảnggồm204doanhng hiệpsảnxuấtởK a r a c h i chỉrarằngCCCvàchukỳthươngmạithuần(NTC)đềucótá cđộngâmđếnkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp.

RahemanvàNasr(2007)đãthựchiệnmộtnghiêncứuởPakistanvàcungcấ pnhiều bằngchứngvềmốitươngquanâmgiữatỷsuấtsinhlợivàvòngquaytiềnmặt.Họsửdụngphân tíchhồiquydựa trêndữliệu mẫugồm94 doanhnghiệpniêmyếttrênsànchứngkhoánKarachitronggiaiđoạn6nămtừ1999 -

Ganesan(2007)chọn nhữngdoanhnghiệpvềthiếtbịcôngnghiệp đểnghiêncứut á c đ ộ ngc ủav ốnl u â n c h u y ể n đ ế nk h ản ă n g s i n h lợid o a n h n g h i ệp.

D ữliệuđượcsửdụngbaogồm443mẫuquansáttừ2001đến2007thôngquanphântí cht ư ơn g quan,hồiquyvàphântíchANOVA.Kếtquảchothấyrằngvốnluânchuyểncó m ốitươngquanâmvớikhảnăngsinhlợi.

Solano(2007)đãnghiêncứutácđộngcủavốnluânchuyểnlênkhảnăngsinhlợicủan hữngcôngtyvừavànhỏởTâyBanNha.Đ a số t à is ả nc ủac ác c ô n g tyvừav à nh ỏl à t à i sả nn g ắnh ạnv à nợn g ắnh ạnlà nguồntàitrợbênngoàiquantrọng.Tácgiảsửdụngp hươngpháphồiquydữliệu bảngbaogồm8872côngtytronggiaiđoạn1996-

2002.Kếtquảthểhiệnrằngnhàquảntrịcóthểgiatănggiátrịcổphầnbằngcáchlàmgiảmkỳth utiềnbìnhquân,kỳtồnkhobìnhquân,kỳphải trảbìnhquânvàvòngquaytiềnmặt.Cácước lượngcủatácgiảvềmốiquanhệnàyđềucóýnghĩathốngkê.

SamilogluvàDemirgunes(2008):Phươngthứcnghiêncứutruyềnthốngđốivớimối tươngquangiữachukỳluânchuyểntiềnvàkhảnăngsinhlợichothấyrằngchukỳluânchuyể ntiềnkhádàisẽcóxuhướnglàmgiảmkhảnăngsinhlợi.Điềuđ ó có nghĩa làgiảmđầutưvào vốnluân chuyểnsẽảnhhưởngtíchcựclênkhả năngs i n h lợicủadoanhnghiệpthôngquaviệcgiảmtỷtrọngtàisảnngắnhạntrongtổngtài sản.Hầuhếtcácnghiêncứutronglĩnhvựcnàychothấyrằngcácdoanhnghiệpcóthểgiată ngkhảnăngsinhlợibằngcáchrútngắnchukỳluânchuyểntiềnbởivìhọđãtìmthấymốiquan hệnghịchbiếnmạnhmẽgiữahaibiếnsốnày.

( 2 0 0 8 ) t h ựch i ệnn g h i ê n c ứ u 6 9 2 5 c ô n g tyC h â u Â u từ19 95đến2004.Họchot hấytrungbìnhcáccôngtycóthểgiảmđượcchukỳchuyểnđổitiềnmặtkhoản2ngày.Đểnghiên cứuliệucóngànhcôngnghiệpnào hoặccôngtynàocóthểgiảmchukỳchuyểnđổitiềnmặtcủahọvớicùngmứcchiphícủ ac ô n g tykháctrongchuỗigiátrị,Losbichlerxemxétcácnghànhcôngnghiệpcungứ n gchonhữngngànhkhác.Họthấyrằngngành côngnghiệpdẫnđầucủa củachuỗig iát r ị c ó k h ả n ă n g g i ả mc h u kỳc h u y ểnđ ổ it i ềnmặt( C C C ) c ủan ó h ơ n n h ư n g n gành côngnghiệpmànócungứng.

NghiêncứucủaFalopevàAjilore(2009)cũngcókếtquảkháphùhợpvớicáck ếtquảcủanhữngnghiêncứuđãđềcậptrên.Mụctiêucùahaitácgiản à y làhướngtớixá cđịnhtácđộngcủavốnluânchuyểnlêntỷsuấtsinhlợithôngquasửdụngdữliệubảnggồm 50doanhnghiệpNigerianniêmyếttrênsàngiaodịchchứngk h o á n

2005.Họtìmthấymốitươngquanâmgiữatỷsuấtsinhlợivàvòngquayhàngtồnkhotheon gày,kỳthutiềnbìnhquân,sốngàyphảitrảbìnhquân.Họcũngpháthiệnrằngkhôngcósựk hácbiệtđángkểgiữacác doanhnghiệpnhỏvà lớnnên cả2 loạidoanh nghiệpnàycó thể giatăngtỷsuất sinhlợibằngcáchlàmgiảmvòngquaytiềnmặt.

Vớikếtquảtương tự,ChristophervàKamalavalli (2009)sửdụngdữliệu n g h i ên cứugồm14bệnhviệnởẤnĐộtrongthậpniên1996-1997và2005-2006.C ác ph ân t í ch v ề hệsốtươngquan vàmôhìnhhồi quythểhiệnrằngcác thành phầnc ủavốnluânchuyểnnhư:tỷsốthanhtoánhiệnhành,tỷsốtiềnmặttrêndoanhthu,t à i s ảnngắnhạntrênthunhậphoạtđộng,đònbẩytàichínhcótácđộngâmlêntỷsuấtsinhlợi.

MộtnghiêncứukháccủaUyar(2009)đãtìmramốitươngquanâmcóýn g h ĩ a thốngkêgiữavòngquaytiềnmặtvàtỷsuấtsinhlợitrêntàisản.Bằngphânt í ch AN OVAvàtươngquanPearsonvớidữliệunghiêncứugồmcácdoanhnghiệptrênsànchứn gkhoánIstanbul (ISE)năm2007,tácgiảchỉra rằng:nhữngdoanhnghiệpvớivòng quaytiềnmặtthấphơnthìdườngnhưcótínhsinhlợihơnnhữngdoanhnghiệpvớivòng quaytiềnmặtdàihơn.

FalopevàAjilore(2009)nghiêncứuảnhhưởngquảntrịvốnluânchuyểntácđộngđến khảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp,dữliệuđượclấy từ50doanhnghiệpphitàichínhtrênsànchứngkhoánNigeriantừnăm1996đến2 005baogồm694biếnquan sát,vàtìmthấymốiquanhệnghịch biếngiữathunhậphoạtđộngròngvàkỳthutiềnbìnhquân,sốngàytồnkhobìnhquân,kỳtrảti ềnbìnhquânvàchukỳchuyểnđổitiềnmặtởcáccôngtynày.Hơnnữa,nghiêncứunàyc ũngkhôngtìmt h ấy sựkhácbiệtđángkểgiữatácđộngcủaviệcquảnlývốnluânchuyểngiữacáccông tylớnvà cáccôngtynhỏ.

FalopevàAjilore(2009)nghiêncứuảnhhưởngquảntrịvốnluânchuyểntácđộngđến khảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp,dữliệuđượclấy từ50doanhnghiệpphitàichínhtrênsànchứngkhoánNigeriantừnăm1996đến2005baogồm694biếnquan sát,vàtìmthấymốiquanhệnghịch biếngiữathunhậphoạtđộngròngvàkỳthutiềnbìnhquân,sốngàytồnkhobìnhquân,kỳtrảti ềnbìnhquânvàchukỳchuyểnđổitiềnmặtởcáccôngtynày.Hơnnữa,nghiêncứunàyc ũngkhôngtìm thấysựkhácbiệtđángkểgiữatácđộngcủaviệcquảnlývốnluânchuyểngiữacáccôngtyl ớnvàcáccôngtynhỏ.

MohamadvàSaad(2010)sửdụngdữliệucủaBloombergcho172doanhng hiệpngẫunhiênchọntừBursaMalaysiatrong5nămtừ2003đến2007,sửdụngp h ư ơ n g p háptựtươngquanvàphântíchhồiquyđabiếnđã tìmthấymốitương quanâmgiữa CCCvàTobinQ,ROA,vàROIClànhữngđạidiệnchokhảnăngsinhlợicủadoa nhnghiệp.Tươngtự:PrevevàSarriaALLende(2010)haitácgiảnghiênc ứ uv ốnl u â n ch u y ể n c ó t ầ mqua nt r o n g t á c đ ộ n g và l à m tă ng g i á t r ị c ủadoanhnghiệp.

Hill,Kelly&Highfield(2010)nghiêncứunhữngdoanhnghiệpởMỹvàchỉr a đượcq uảntrịvốnluânchuyểncótácđộngâmđếngiátrịdoanhnghiệp.

NorE.vàcộngsự(2010)nghiêncứu172doanhnghiệpniêmyếttrênsànch ứngkhoánBursaMalaysiatrong5nămtừ2003-

2004.Chatterjee(2010)cũngtìmthấymốitươngqu an âmđángkểgiữatínhthanhkhoả nvàkhảnăngsinhlợicủacácdoanhnghiệpởAnhvàmốiquanhệcùngchiềugiữaquymôv àkhảnăngsinhlợicủacácdoanhnghiệp.Hơn nữa,cũngtồn tạitươngquanâmđáng kểgiữa nợđượcsửdụng vàkhản ăn g sinhlợicủadoanhnghiệp.

2 0 1 0 ) Chukỳluânchuyểntiềntácđộngđế nkhảnăngsinhlợicủacácdoanhngh iệpởNhậtBản,bàinghiêncứusửdụngmẫu34771mẫutừnăm1990đến2004vàtìmt h ấyđượcmốitươngquanâmgiữachukỳluânchuyểntiền(CCC)đạidiệnchovốnl u ân chyển vớikhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp.

Neabvà Noriza(2010)cũng nghiêncứumối quanhệg i ữaquảntrịvốnluânchuyểnvàkếtqủahoạtđộngcủacôngtyvớimẫugồm172cô ngtytrênsànchứngk h o á n Malaysiatừ2 0 0 3 đến2007.Tácgiảnghiêncứutácđộngcủac ácthành phần củaviệcquảntrịvốnluânchuyểnnhư:CCC,tỷlệthanhtoánhiệnhành(CR),tàisảnn gắnhạntêntổngtàisản(CARTAR),nợngắnhạntrêntổngtàisản(CLTAR),vànợtrênt ổngtàisản(DTAR)lênkếtquảh o ạtđộngcủacôngtyđượcđobằngTobinQ(TQ)và khànăngsinhlợi(nhưROA,ROIC).Họápdụnghaikỹthuậtđểphân tíchdữliệulàhồiqu yđabiếnvàmatrậntươngquan.Họtìmramốiquanhệnghịchbiếngiữacácbiếnvốnluânchu yểnvàkếtquảhoạtđộngcủacôngty.

AbdulRaheman,TalatAfza,AbdulQayyum,MahmoodAhmedBodla(20 10)n g h i ê n c ứ u t á c đ ộ ngq u ảnt r ịv ốnl u â n c h u y ể ntớik h ản ă n g s i n h lợic á c d o a n h nghiệpsảnxuấtởPaskistantừnăm1998đến2007,dữliệubảnggồm204doan hnghiệpsảnxuấtởKarachichỉrarằng(CCC)vàchukỳthươngmạithuần(NTC)đ ềucótácđộngâmđếnkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp.

Mathuva( 2 0 1 0 ) đ ã kiểmt r a t á c đ ộ ngg i ữac ủac á c yếut ốc ủav ốnl u â n ch uyểntácđộngđếnkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệpởKenyantrênsànchứngk h o á n N airobisửdụng468mẫuquansátthuthậptừ30doanhnghiệptừnăm1993đến2008,kếtquảc ủabàinghiêncứuchothấycácđiểmchínhtrongkếtquảnghiêncứucủaônglà:Tồntạimộtm ốiquanhệnghịchbiếngiữakỳthutiềnbìnhquânvàlợinhuận.Tồntạimộtmốiquanhệđồngb iếngiữasốngàytồnkhobìnhquânvàlợinhuận.Tồntạimốiquanhệđồngbiếngiửakỳtrảtiềnbì nhquânvàlợinhuận.

Gill (2011) nghiêncứunhữngdoanh nghiệpởCanadianvềvốn luânchuyển,vàchỉrađượck ếtluậnrằngquảnt r ịvốnluânchuyểncótácđộngâmtớ igiátrịdoanhnghiệpđ ư ợ c đobằngTobin’sQ

ALS h u b i r i ( 2 0 1 1 ) n g h i ê n cứumốiq u a n h ệg i ữavốnl u â n c h u y ể n v à khản ăngsinhlợi,dữliệuđượclấytừ59doanhnghiệpvà14ngânhàngtrênthịtrườngch ứngkh oánAmmancủaJordan,dữliệuđượclấytừnăm2004đến2008vàkếtquảbàinghiên cứuchothấymốitươngquanâmgiữavốnluânchuyểnvàtỷsuấtsinhlợitrêntổngtàisản( ROA)đạiđiệnchokhảnăngsinhlợi.

Nghiênc ứ uc ủaB i e n i a s z a n d G o l a s ( 2 0 1 1 ) vềt á c đ ộ ngq u ảt r ịv ốnl u â n chuyểnđếnlợinhuậncủacácdoanhnghiệptrongnghànhcôngnghiệpthứcăncủa

PhầnL a n v à C h â u Â u , họt ì m thấytương q u a n âmg i ữ av ốnl u â n c h u y ể n v à l ợ inh uậncủadoanhnghiệp.

Garcia,MartinsandBrandao(2011)đãnghiêncứu2974doanhnghiệpphi tài chínhniêmyếttrên11thịtrườngchứngkhoánChâuÂutrong12năm1998–

2 0 0 9 , kếtquảphântíchhồiquyGLSvàOLSchorằngcácdoanhnghiệpcóthểgiatăn g kh ảnăngsinhlợibằngcáchgiảmkhoảngthờigianvốnluânchuyểnmàdoanhnghiệpnắmgiữ. ỞchâuÁ,VijayKumar (2011)thựchiệnnghiên cứuở ẤnĐộ cũng tìmthấymốiquanhệnghịchbiếngiữachukỳluânchuyểntiền(CCC)vàkhảnăngsinhlợi củadoanhnghiệp.

Mustafa(2011)chothấyviệcquảntrịhiệuquảvốnluânchuyểncóthếcótácđộnglớnh ơnđếnkhả năngsinhlợicủacáccôngtynhỏhơnlànhữngcôngtylớnvìtrong tổng tài sản các doanh nghiệpnàythìchủyếulà tài sảnngắn hạn vàmộtphầnkhálớntrongtổngnợlànợngắnhạn.Mẫunghiêncứugồm40doanhnghiệpvừav ànhỏPakistanniêmyếttrênsànKarachitronggiaiđoạntừ2003đến2008.Kếtquảcho tươngquanvàhồiquychothấycómốiquanhệphủđịnhmạnhgiữachukỳhàng tồnk hovàkỳthutiềnbình quân.Tuynhiên,khôngcótươngquaný nghĩacaog iữac h u kỳtiềnmặt( C C C ) v à kỳphảit r ảvớik h ản ă n g s i n h l ờ ic ủac á c d o a n h nghiệpvừavànhỏ.

PalanivàMoideen(2012)tìmkiếmsựtácđộngcủavốnluânchuyểnđếnkhảnăngsin hlợidoanhnghiệptừ204doanhnghiệpphitàichínhtrênsànchứngkhoánB o m b a y củaẤ n Đ ộ ,sửd ụngd ữliệub ảng,mẫub a o g ồm1 63 2 q u a n s á t t ừ n ă m 2 0 0 2đến2010,tìmthấy mốitươngquanâmgiữavốnluânchuyểnvàkhănăngsinhlợicủadoanhnghiệp(ROA),

Uremadu,EgbidevàEnyi(2012)nghiêncứutácđộngcủavốnluânchuyểnv à lợ inhuậndoanh nghiệp trên50mẫuquansát,được chọntừ25doanh nghiệp sảnxuấttrênNigeriantừnăm2005đến2006,kếtquảchothấychukỳhàngtồnkho tươngquandươngvớiROA,trong khiđóchukỳluânchuyểntiền(CCC)và chukỳkhoảnphảitrảtươngquanâmvớiROA.

Ogumdipe,Idowu(2012)nghiêncứuquanhệgiữavốnluânchuyểnvàkhản ă n g sinhlợidoanhnghiệptrênthịtrườngchứngkhoánNegerian,dữliệuđượclấytừ50 doanh nghiệp phitài chính từnăm1995đến 2009, kếtquảcủabàinghiên cứuc h o thấychukỳluânchuyểntiền(CCC)cótươngquanâmvớiROA.

ArunkumarO.NvàT.Radharamanan(2012)tậptrungnghiêncứumốiquanhệnà ycủacáccôngtytrongngànhsảnxuấttạiPaskistan,gồm1198côngtytrongg i a i đ o ạ n n g h i ê n c ứ u l à 5 n ă m t ừ 2 0 0 6 -

2 0 1 0 K ếtq u ảc h o thấymốit ư ơ n g q u a n d ư ơ n g giữakhảnăngsinhlợivàkỳphảitr ảbìnhquân,kỳhàngtồnkho.Nghiêncứucũngchỉrarằngkhảnăngsinhlờisẽcảithi ệnkhichukỳchuyểnđổitiềnmặtngắnhơn.Cáctácgiảkếtluận: đốivớicáccôngtyẤn Độ,cáccôngtynàycầnduytrìkỳluânchuyểnhàngtồnkhovàkỳtrảt i ềnbìnhquânsaochotươ ngđốidài,đầut ư chotàisảnngắnhạnphảitươngxứngvớinợđ ể đảmbảovànângcaokế tquảhoạtđộngkinhdoanh.

IlutaA.vàcộngsự(2012)nghiêncứu182doanhnghiệpởLatvian tronggiaiđoạn2 0 0 4 -

2010.C á c tácg i ả đ ã s ử dụngphươngp h á p p h â n t í c h t ư ơ n g q u a n Pearso n,h ồiquyđa n h â n tốv à k ế tl u ậnrằngc ó mốit ư ơ n g q u a n â m c ó ý n g h ĩ a thốngkêgiữa kỳthutiềnbìnhquânvàtỷsuấtsinhlợi.

Mansoori&Muhammad(2012)nghiêncứutác độngcủavốnluânchuyểnđếnlợ inhuậncủadoanhnghiệp.Haitácgiảcũngđãtìmthấycáckếtquảtươngtự,tìmthấymốiqua nhệnghịchbiếngiữachukỳluânchuyểntiền(CCC)vàkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp.

Enqvist,Graham,vàNikkinen(2012)đãsửdụngmộtmẫudữliệubảnggồm1 1 3 6 n ămdoanhnghiệpPhầnLann iê myếtt rê n thịtrườngchứngk h oá n NasdaqO M X H e l s i n k i t ừn ă m 1 9 9 0 đ ế n2 0 0 8 Họk h ẳngđịnhr ằngq u ảnt r ịv ốnl u â n chuyển hiệu quảlà cầnthiết và có vaitrò quan trọng trong hoạtđộng quản trịdoanhnghiệpvàdovậynênđượcđưavàokếhoạchtàichínhcủadoanhnghiệp.

GamzeV u r a l , S o k m e n , C e t e n a k ( 2 0 1 2 ) n g h i ê n cứut á c đ ộ ngc ủaq u ảnt r ịvốnluânchuyểnđếnkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệpởThổNhĩKỳđượcthựchiệntr ên75doanhnghiệpsảnxuấttrênsànchứngkhoánIstanbultừnăm2002đếnn ă m 2 0 0 9, s ử d ụngdữliệub ảngk ếtquảt ư ơ n g q u a n âmg i ữ aq u ảnt r ịv ốnl u â n chuyểnvàkhảnăngs inhlợicủadoanhnghiệp.

BanaAbuzayed(2012)nghiêncứuảnhhưởngcủavốnluânchuyểnđếnkhảnăng si n h lợic ủad o a n h n g h i ệpở Jordan,dữliệuđ ư ợ c n g h i ê ncứut ừc á c d o a n h nghiệptrê nsànchứngkhoánAmman,từnăm2000đếnnăm2008.Kếtquảnghiêncứuchothấymối tươngquanâmmạnhmẽ.

V TaghizadehKhanqah(2012)nghiêncứutrên50côngtythuộcngànhdượcp h ẩm vàximăngtừ2006-2009.BằngphươngpháphồiquyPooledvàbảngtươngquantác giả đãtìmthấymốiquan hệnghịchbiếnvà cóýnghĩagiữa cácthànhphầnvốnluânchuyển:kỳphảithu,kỳphảitrả,kỳluânchuyểnhàngtồnkhovàc hukỳtiềnmặtvớikhảnăngsinhlờicủacôngty.Tácgiảcũngsửdụngthêmmộtthướcđovốnlu ânchuyểnkháclàchukỳkinhdoanhthuầnđểxemxét,nhưngmốiquanhệg i ữachukỳk ìnhdoanhròngvàkhảnăngsinhlờilàkhôngcóýnghĩa.

AbbasaliPourahajanandMilad Emamholipourarchi (2012)nghiên cứ uvớimẫu400quansátcủa80côngtytronggiaiđoạn2006-

2010chothấytồntạimốiq u a n hệcóýnghĩagiữaquảntrịvốnluânchuyểnvàkhảnăngsin hlờicủacôngty,nhưngkhôngtồntạimốiquanhệcóýnghĩavớigiátrịthịtrườngcủacông ty.Kếtquảnghiêncứucũngchothấynhàquảntrịcóthểlàmtăngkhảnăngsinhlờicủacácc ô n g tythôngquaviệcgiảmchukỳchuyểnđổitiềnvàtỷlệnợ.

NghiêncứucủaGamzeVural,AhmetGokhanSokmen,EminhuseyinC et en ak (2012)vềtácđộngcủavốnluânchuyểnđếnlợinhuậncủadoanhnghiệpởT urkeykết quảcho thấymốitươngquanâmmạnhmẽgiữavốnluânchuyển(CCC)vàkhảnăngsinhlợicủacácdo anhnghiệpđượcđobằngTobin’sQ.

Jayarathne(2014)nghiêncứutácđộngcủavốnluânchuyểnlênkhảnăngsinhlợicủadoan hnghiệp,từcácdoanhnghiệpởSriLanka,dữliệudượclấytrong5 nămtừ2008đến2012của20doanhnghiệpsảnxuất,tácgiảsửdụnghồiquyp o o l e d OLS.K ếtquảchothấymốitươngquanâmgiữachukỳluânchuyểntiềnvà( R O A ) đạidiệnchokhản ăngsinhlợicủadoanhnghiệp.

ShahvàSana(2006)sửdụngmẫunhỏgồm7doanhnghiệpthuộcdầu vàkhíg a strongkhoảngthờigiantừ2001đến2005chỉrakếtquảtươngquandươnggiữav ốnluânchuyểnvàlợinhuậncủadoanhnghiệp.

AfzavàNazir(2009)đãnghiêncứuvềmốiquanhệnàygiữacácngànhcôngnghiệpk h á c n h a u v ớ im ẫul à 2 0 4 c ô n g typ h i t à i c h í n h đ ư ợ c n i ê m yếtt r ê n s à n c h ứngkh oánKarachi(KSE)giaiđoạn1998–

2005.Nghiêncứunàychothấycósựkhácbiệtgiữacácyêucầuvốnluânchuyểnvàchí nhsáchtàitrợgiữacácngànhcô n g nghiệp khácnhau Ngoàira, kếtquảhồiquychothấymộtmốiquanhệnghịchbiếngiữakhảnăngsinhlợivàmứcđộcủav ốnluânchuyểntrongtổngnguồnvốnđầutưcũngnhưvốntàitrợ.Họchorằngcácnhàquả nlýcóthểtănggiátrịdoanhnghiệpnếuhọxemxétmộtcáchthậntrọngviệcđầutưbằngvốn luânchuyểncũngn h ư cânnhắcvềchínhsáchvốntàitrợ.

NghiêncứucủaAmarjitGill,NahumBiger,NeilMathur(2010)đãtìmthấymốiq uanhệcùngchiếucóýnghĩathốngkêgiữachukỳchuyểnđổitiềnmặtvàkhảnăng sinhlời.Từ đónhàquảnlýcóthểtăngkhảnăngsinhlợichocôngtybằngviệcxửlýmộtcáchđúng đắnchukỳchuyểnđổitiềnmặtvàkhoảnphảithuởmúctốiưu.Bàinghiêncứusửdụngmẫ ugồm88doanhnghiệpcủaMỹđượcniêmyếtt r ên S ở G i a o d ị c h c h ứ n g k h o á n N e w Y o r k t r o n g k h o ả n g t h ờ i g i a n 3 n ă m 2 0 0 5 -

2 0 0 7 Bàinghiêncứuđãtìmramốitươngquandươnggiữachukỳluânchuyểntiềnmặtvàlợi nhuậncủadoanhnghiệp.Tácgiảngụýrằngcáccôngtynênduytrìsốdưtiềnmặthợpl ýđểđảmbảokhảnăngđápứngvềcáckhoảnphảitrảngắnhạn.Bàinghiêncứuchothấyc ácnhàquảntrịcóthểtaoragiátrịchocáccổđôngbằngc á c giảmkỳphảithubìnhquân.

Aquino(2010)nghiêncứutácđộngcủavốnluânchuyểnđếnkhảnăngsinhlợic ủadoanhnghiệp,dữliệuđượclấytừnăm1999đến2007sửdụngdửliệuhằngnăm,thuthậpt ừ66doanhnghiệptrênthịtrườngchứngkhoánPhilippine.Kếtquảc ủ a bàinghiêncứ uchothấychukỳluânchuyểntiền(CCC),chukỳhàngtồnkhovàkhoảnphảithutương quandươngđếnkhảnăngsinhlợi,cònchukỳkhoảnphảitrảcótươngquanâmđếnkhảnăng sinhlợi.

Nghiênc ứ uc ủaB i l , N a v e e d a n d T a l i v ( 2 0 1 1 ) t á c độngq u ảnt r ịv ốnl u â n chuyểnđến doanhnghiệp trênTTCK Karachi,tìmthấytương quandương giữa vốnluânchuyểnvàlợinhuận

SharmavàKumar(2011)đ ã nghiêncứutácđộngcủavốnluânchuyểnlêntỷsuấtsinhl ợiởnhữngdoanhnghiệpẤnĐộvớidữliệunghiêncứugồm263doanhnghiệpphitàichín hBSE500niêmyếttrênsànchứngkhoánBombaytừ2002đến2 0 0 8 Hainhàkhoahọ cđãphântíchdữliệubằnghồiquyđanhântốOLSvàtìmthấymốitươngquandươnggi ữavốnluânchuyểnvàtỷsuấtsinhlợi.Điềunàycón g h ĩa rằngkhicácdoanhnghiệpẤnĐộ giatăngvòngquaytiềnmặt,tỷsuấtsinhlợic ó thểcaohơn.CáctácgiảsuyluậnrằngẤnĐộl àthịtrườngđangpháttriển,cácdo an h nghiệp dườngnhưsinhlợinhiều hơnkhimởrộngchínhsáchbánchịu,dođócónhiềukháchhànghơn,nhiềudoanhthuhơn,vàdẫ ntớinhiềulợinhuậnhơn.

Mộtn g h i ê n c ứ ur ấtđ á n g đ ư ợ c c h ú ý c ủ a S o n i a B v à c ộ ngs ự( 2 0 1 1 ) đ ã ch ứngminhrằng:Mốiquanhệgiữatỷsuấtsinhlợivàvốnluânchuyểnlàkhôngtuyến tính,cácdoanhnghiệpcóthểcómứcvốnluânchuyểntốiưu,cânbằnglợinhuậnvàchi phí,đồngthờitỷsuấtsinhlợicũnglàlớnnhất.

Karadagli( 2 0 1 2 ) N g h i ê n c ứ u t á c đ ộ n g c ủ a v ố n l u â n c h u y ể n đ ế n k h ả n ă n g si n h lợicủacácdoanhnghiệpởThỗNhỹKỳ,bàinghiêncứudựatrêndữliệucủa72doanhnghiệpvừavànhỏtrongkhoảngthờigiantừ2002đến2010.Kếtluậnbàinghiêncứ uchothấycómốitươngquandươnggiữaCCC,NTCvàkhảnăngsinhlợicủadoanhn ghiệp.

Nghiênc ứ uc ủaM a t h i a s B e r n a r d B a v e l d ( 2 0 1 2 ) chỉr a mốit ư ơ n g q u a n dươnggiữakhoảnphảithuvàtỷsuấtsinhlợigộp.Vìvậy,cácdoanhnghiệplớncót hểgiatănglợiíchlâudàithôngquagiatăngkhoảnphảithu,mởrộngchínhsáchb á n chị u.Điềunàydựatrênthựctếrằng:chínhsáchbánchịusẽmởrộngsốlượngk h á c h hàng.

Osundina(2014)quảntrịvốnluânchuyểnđếnlợinhuậncủadoanhnghiệp:n h ữ n g doanhnghiệpănuốngvàsảnxuấtởNigeria,dữliệuđượclấytừsànchứngk ho á n N i g e r i a n b à i n g h i ê n c ứ u c h ỉ r a r ằ n g c ó t ư ơ n g q u a n d ư ơ n g g i ữ a v ố n l u â n chuyểnvàkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp.

Riêngở V i ệtN a m , t á c g i ả D o n g HuynhP h u o n g & Jyh- taySu( 2 0 1 0 ) đ ã n g h i ên cứumốiquanhệgiữachukỳluânchuyểntiềnvàkhảnăngsinhl ợi,đượcđolườngbằngtỷlệlợinhuậnhoạtđộnggộptrênmộtmẫu130doanhnghiệpniêmy ếtt r ê n TTCKViệtNamtrong giaiđoạn 2006–2008 Nhóm tácgiảđãtìm ramốiquanhệmạnhgiữakhảnăngsinhlợivàchukỳluânchuyểntiềnvàchorằngbanquảntrị cóthểgiatănggiátrịtàisảnchocổđôngbằngcáchxácđịnhchukỳluânchuyểntiền phùhợpvàduytrìtừngthànhphầncủachukỳnàyởmứctốiưu.Bàinghiêncứun à y kiểmchứng lạimốiquanhệtrêntrongmộtmẫuquansátlớnhơnvớithờigiannghiêncứudàihơncũng nhưnghiêncứutácđộngtrênmộtsốngànhcụthể.

TừThịKimThoavàNguyễnThịUyênUyên(2014)đãnghiêncứumốiquanhệgiữac hukỳluânchuyểntiềnvàkhảnăngsinhlợi,đượcđolườngbằngtỷlệlợinh uậnhoạtđộngg ộptrênmộtmẫu208doanhnghiệpniêmyếttrênTTCKViệtNamtronggiaiđoạn2006–

2012,bằngcácphươngphápướclượngbìnhphươngtốithiểu(pooledOLS),phươngpháph iệuứngcốđịnh(FEM)vàbìnhphươngtốithiểutổngquát(GLS)kiểmđịnhmốiquanhệgi ữaquảntrịvốnluânchuyểnvàkhảnăngsinhlợiởcácdoanhnghiệpViệtNam.Kếtquảc hothấyviệcquảntrịvốnluânchuyểnhiệuquảbằngcáchrútngắnkỳthutiềnvàkỳlưukho sẽgiatăngkhảnăngsinhlợic h o c á c d o a n h n g h i ệ p N h ó m t á c giảc ò n n g h i ê n c ứ um ốiq u a n h ệnàyở mộts ốn g àn h khácnhau và kếtquảchoth ấydođặc đi ểm ngành k hác nhaumốiquanh ệ giữaquảntrịvốnluânchuyểnvàkhảnăngsinhlợigiữacácngànhcũngkhácnhau.

BàinghiêncứunàysửdụngsốliệutừcácdoanhnghiệpphitàichínhtrênSởgiaodịc hchứngkhoánTPHồChíMinhHOSE,SởgiaodịchchứngkhoánHà NộiHNX trong giaiđoạn2007-2013.

Dữ liệu bao gồmsốliệu hàngnăm về doanh thubánhàng,giá vốn hàng bán,c á c khoảnphải thu,phảitrảngườibán,hàngtồnkho,thunhậptừhoạtđộng bánh àn g.Nhữngsốliệunàyđượcsửdụngđểtínhchukỳkhoảnphảithu,chukỳhàngtồn kho,chukỳchiếmdụngkhoảnphảitrả,tốcđộtăngtrưởngdoanhthu.Dữliệuđ ư ợ c lấy từ188doanhnghiệpphitàichính(1504mẫuquansát).Trongquátrìnhthuthậpdữli ệutôiđãloạibỏramộtsốdoanhnghiệpdokhôngthuthậpđượcdữliệuvàmộtsốdoanhng hiệpkhôngcònniêmyếttrên2sànchứngkhoán.

Môtảbiến

Biếnphụthuộc:OISđạidiệnchokhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp.Cácn h à đ ầutưsửdụngnhữngcon sốnàyđể xemxétviệcđầutưvàodoanhnghiệp,cònc á c nhàquảntrịthìdựavàođâyđểxemxéthiệuqu ảhoạtđộng.BiếnOISđãđượcsửdụngởcácnghiêncứucủaNobaneeHaiThamvàHajjarMary(2010),ngoàirađểđolườngkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệpcòncókhánhiề uthướcđokhácnhưGamzeVural,AhmetGokhanSokmen,EminhuseyinCetenak(2012)sửdụngTobin’sQ;MohamadvàSaad(2010)sửdụngTobinQ,ROA,vàROIC;ALS hubiri(2011);O g u m d i p e , I d o w u ( 2 0 1 2 ) vàU r e m a d u , E g b i d e v à Enyi( 2 0 1 2) sửd ụngROA;Garcia,MartinsandBrandao(2011)sửdụngGOP.

Biếnđộclập:RCPlàchukỳkhoảnphảithu,ICPlàchukỳhàngtồnkho,PDPlà chukỳkhoảnphảitrả,CCClàchukỳluânchuyểntiềnđượcsửdụngrộngrãi k h i n g h i ê n c ứ uv ềđ ề t à i v ố n l u â n c h u y ể n n h ư : E l j e l l y ( 2 0 0 4 );V i j a y K u m a r (2011);A b d u l R a h e m a n , T a l a t A f z a , A b d u l Qayyum,M a h m o o d AhmedB o d l a (2010);Jose(2003);MohamadvàSaad(2010);Mathuva(2010).

Biếnkiểmsoát:SGtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuầnMohamadKhodaei(2 014);J a y a r a t h e ( 2 0 1 4 ) ; S o n i a C a b a l l e r o , P e d r o S o l a n o ( 2 0 1 3 ) , Q R tỷsốt h a n h to án nhanh,LTDEtỷlệnợdàihạntrênvốnchủsởhữu,biếntrểOISđạidiệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệpnămtrước.CácbiếnQR,LTDE,biếntrểOISgầntươngt ựnhưcácbiếnchỉsốthanhtoánhiệnhành,tổngnợtrêntổngtàisản,biếnkhảnăn gs i nh lợin ă m trướccủacácn gh iê n cứut rư ớc tr ên thếgiớivà V iệ tNam.

Môhình……………………………………………………………………… … 233 4 Giảthuyếtnghiêncứu…………………………………………… …………… 253 5 Phươngphápướclượng…………………………………………… …………….27P h ầ n 4:Kếtquảthựcnghiệm

Lýdotôisửdụng4môhìnhđểxemxéttácđộngriêngrẻvàđồngthờicủacácyếut ốtrongvốnluânchuyểntácđộngđếnkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp.Dựavàocácnghi êncứutrướcđâynhư:Jayarathe(2014);SoniaCaballero,PedroSolano( 2 0 1 3 ) ; Garcia(2011);BanaAbuzayed( 2 0 1 2 ) ; Ebrati (2012);Makori,

( −1) Đạidiệnchukỳkhoảnphảitrảnămtrước,đothờigiantừkhimuahàngđ ến lúcthan htoánchokháchhàng;

Biếnđạidiệnchokhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp(OIS)đượctínhnhưsau :OIS=(EBIT/

Vòngquayh à n g t ồ n k h o t h e o ngàyI C P ( H à n g t ồ n k h o Giávốnh à n g b án ) * 3 6 5 Trongđóhàngtồnkhovàgiávốnhàngbánđượcthuthậptừbáocáotàich í n h c ủacácdoanhnghiệpphitàichínhtrênTTCKViệtNam.

Nợngắnhạn.Trongđótàisảnngắnhạn,hàng tồnkho, nợngắnhạn đượcthuthậptừbáocáotàichínhcủacácdoanhnghiệpphitàichínhtrênTTCKViệtNam.

3.4Giảthuyếtnghiêncứu Đốivớikhoảnphảithukhách hàngkhidoanhnghiệpgiatăngkhoảnphảithuc ó nghĩacácdoanhnghiệpđangchoph épkháchhàngsửdụngnhữngsảnphẩmcủamìnhtrướckhitrảtiền.Tuynhiên,doanhngh iệpgặpphảirủirolàkháchhàng cóthểsẽkhôngtrảnợkhiđếnhạn.Điềunàyhàmýrằngnhàquảntrịcóthểgiat ă n g k h ả n ă n g s i n h lợib ằngc á c h c ố g ắngl à m g i ả ms ốngàyt h u đ ư ợ ct i ềnt ừk h ách hà ng.Lúcnàynguồntiềnmặtcủadoanhnghiệpdồidào,đủsứctàitrợchocácdựánkháchoặ cđầutưchocácdâychuyềnsảnxuấtmớivàđảmbảođượckhản ăng thanhtoáncủadoanhn ghiệpđượctănglêntừđólàmgiatănguytínvàkhản ăn g sinhlợicủadoanhnghiệp.Chí nhsáchnàycũnggiúpdoanhnghiệphạnchếrủirotíndụngmàcácdoanhnghiệphayg ặpphảikhikháchhàngcủamìnhphásảnn h ư mộtsốn g h i ê n c ứ u t r ư ớ c,V T a g h i z a d e h ( 2 0 1 2 ) ; W a n g ( 2 0 0 2 ) ; D e l o o f (2003);LazaridisvàTryfonidis(200 6);RahemanvàNasr(2007).Quacáclýluậnv à nghiêncứutrước:Tôigiảđịnhviệcrútngắ nchukỳkhoảnphảithulàmgiatăngk h ảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp,vàmongđợihệsốch ukỳkhoản phảithucóýnghĩavàtươngquanâm. Đốivớichukỳhàngtồnkhokhigiatănghàngtồnkhoquámứccóthểlàmmấtđilợií chtừviệcgiữtiềnnhưlãisuấtchovay,lãisuấtgửitiếtkiệm,làmgiat ă n g c h i phí lưukho, chiphíquảnlý, phíbảohiểm.Mặt kháchànghóasẽmấtdầng i á trịvìđãlỗithời,hoặccóthểlàmhỏnghànghóadotồntr ữlâunênviệcđểhàngtồncànglâuthìsẽcànglàmgiảmkhản ă n g sinhlợicủadoan hnghiệp.Vìvậy,doanhnghiệpphảiquyếtđịnhmứcđộhàngtồnkhonàolàhợplíđểhướngtớ imụctiêucủadoanhnghiệp,điềunàyphụthuộcvàochínhsáchmàdoanhnghiệpđ a n g sửdụngnhưmộtsốnghiêncứutrước,Dong(2010);Neab&Noriza(2010);V.Taghi zadeh(2012);Wang(2002);Deloof(2003);LazaridisvàTryfonidis(2006);R ahemanvàNasr(2007).Ngoàiranếugiữhàngtồnkholâucóthểgiúpdoanhnghiệp ổnđịnhsảnxuấtdocó nguồn hàngdựtrữvàkhông bịbiếnđộngbởib ấtổngiá.Nhưvậylàmgiatăngkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệpnhư mộtsốn g h i ê n cứutrước:Mathuva(2010),Padachi(2006),Akino(2011).Thôngqua cáclýluậnvànghiêncứutôigiảđịnhviệcrútngắnđộdàithờigianchukỳhàngtồnk ho làmgiatăngkhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp,vàmongđợihệsốhồiquycủachukỳh àngtồnkhocóýnghĩavàmangdấuâm. Đốivớichukỳkhoảnphải trả kháchhàngviệc kéo dài chukỳkhoảnphải trảsẽ làmgiảmchiphívàmứcthanhkhoảncủadoanhnghiệpngoàiratrảtiềnngayk h i muahàngcóthểgâyranhiềuchiphíquảnlýhơntrảtiềnchậmtrongkỳhạn,n ếudoanhng hiệp khôngcó đủtiềnmặt thìbắtbuộc doanhnghiệpphải tốnchi phít ì m kiếmcácnguồnkhácđểtàitrợchokhoản phảinày,làmgiánđoạnthờigianvàc ó t h ể l à m t ă n g c h i p h í sửd ụngv ốnn h ư mộtsốn g h i ê n c ứ u,N e a b & N o r i z a (2010);V T a g h i z a d e h ( 2 0 1 2 ) ; Wang( 2 0 0

2 ) ; D e l o o f ( 2 0 0 3 ) ; L a z a r i d i s v à Tryfonidis( 2 0 0 6 ) ; Ra hem an và N as r ( 2 0 0 7 ) ;D on g ( 2 0 1 0 ) N g o à i r a v iệ ct ha nh t o á n nhanhchonhàcungcấpgiúp doanhnghiệptậndụngđượccácmứcgiáthấphaychiếtkhấukhitrảtiềnngay,hơnnữalòn gtinvớinhàcungcấpđ ư ợ ccủngcốmốiquanhệdàihạngiữadoanhnghiệpvànhàcung cấpđượcthiếtlậpgiúpquátrìnhkinh doanhđượcliêntụcnhư nghiêncứucủaPedroJ.García-

Teruel( 2 0 0 8 ) ; SharmavàKumar(2011).Tôigiảđịnhviệcrútngắnchukỳkhoảnp hảitrảnângc a o khảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp,điềunàycónghĩalàhệsốchukỳk hoảnphảitrảcócóýnghĩavàtươngquanâm. Đốivớichukỳluânchuyển tiềnmặtcàngngắn đồngnghĩavớidoanh nghiệpgi ảmlượnghàngtồnkhovàđẩy nhanhcáckhoảnphảithu,việcnàylàmgiảmchip h ílưutrữhàngtồnkho,dànhvốnchocá ckhoảnđầutưsinhlợikhác,đồngthờiviệcthutiềnvềsớmsẽgiúpđápứngcácnghĩavụkị pthờivàcónguồnđểtàitrợc h o t à i sả nn g ắnh ạnt ă n g t h ê m ch om ộ tc h u kỳkinhd o a n h m ớiWang( 2 0 0 2 ) ; Deloof( 2 0 0 3 ) vàV T a g h i z a d e h ( 2 0 1 2 ) Tuyn h i ê n

B a n a A b u z a y e d ( 2 0 1 1 ) c h o r ằngCCC cóquanhệcùngchiều với khảnăng sinhlợicủadoanhnghiệp,ông chor ằngnếugiatăngchukỳchuyểnđổitiềnmặt,cónghĩalàgiatăngkhoảnphảithuv à hà ngtồnkho,điề unày sẽlàmtăngdoanhthuvà giảmrủirohếthàngtrongkho.Tô igiảđịnhviệcrútngắnchukỳluânchuyểntiềnmặtnângcaokhảnăngs i n h lợicủa doanhnghiệp,điềunàycónghĩalàhệsốchukỳluânchuyểntiềnmặtcócóýnghĩavàtươngq uanâm.

Bàiluậnv ă n sẽtiếnh à n h với4 p h ư ơ n g p h á p PooledO L S , F E M , REM,G

Vớigiảđịnhmỗi quansátchéo đều có nhữngđặcđiểmriêng biệt cóthểảnhhưởngđếncácbiếngiảithích,FEMphântíchmốitươngquannàygiữaphầndưcủa mỗiquansátchéovớicácbiếngiảithíchquađókiểmsoátvàtáchảnhhưởngcủacácđặ cđiểmriêngbiệtcủamỗidoanhnghiệpkhôngthểquansát(khôngđổitheothờig i a n ) r a khỏic á c b i ế ng i ảit h í c h đ ể chúngt a cót h ể ư ớ c l ư ợ ngn h ữngảnhhư ở ngthựccủa biếngiảithíchlênbiếnphụthuộc.

MôhìnhREM: Điểmkhácbiệtgiữamôhìnhảnhhưởngngẫunhiênvàmôhìnhảnhhưởngcốđịn hđượcthểhiệnởsựbiếnđộnggiữacácquansátchéo.Nếusựbiếnđộngg i ữacácqua nsátchéocótươngquanđếnbiếnđộclập,biếngiảithíchtrongmôhìnhảnhhưởng cốđịnhthìtrongmôhìnhảnhhưởngngẫunhiênsựbiếnđộnggiữac á c quansátchéođượcgi ảsửlàngẫunhiênvàkhôngtươngquanđếncácbiếngiảithích.Chínhvìvậy,nếusựk h á c bi ệtgiữacácq u a n sátchéocó ả n h hưởngđếnbiếnphụthuộcthìREMsẽthíchhợphơnsov ớiFEM.Trongđó,phầndưcủamỗiq u a n sátchéo (k hô ng tương quanv ớ ibiếngiảit hích)được xem làmộtbiếngiảit h í c h mới.

Bàinghiêncứusửdụngphươngphápnàyvớicáclýdosau:đầuti ên, cácb iếnph ụt hu ộc đư ợc x á c đ ị n h theodữ l i ệ u h ằ n g năm v à nóc óthểgi úp thể hiệnn h ữngtácđộngbênngoàiđếnmôhìnhhồiquy.Hơnnữadotrongmôhìnhcóhiệntượngnộisin hxảyra,nênkhisửdụngGMMsẽkhắcphụcđượchiệntượngnày.De

GranweandSkdenly(2000)đềcậpđếncácbiếntrễtrongbảngdữliệucóthểphảnánhảnh hưởngcủanhữngbiếnbịbỏsót,vìvậynógiúphiệuchỉnhchosựtựtươngquan.Ướclượng GeneralizedMethodofMomentSystemđượcđềxuấtbởiA r e ll a n o vàBover(199 5)vàBlundellvàBond(1998),cáctácgiảđãđưathêmướclư ợng MonteCarlovàomô hình,ướclượngnàysẽtốthơnGMMdifferencekhisửd ụn gmẫuk h ả o s á t t r o n g t h ờ i g i a n n g ắ n g ồ m c á c biếnl i ê n t ụ c t h e o t h ờ i g i a n R o o d m a n ( 2 0 0 5 ) đềcậ prằngướclượngArellano-

Bondcóhaidạng:mộtbướcvàh ai bước.nglậpluậnrằngphươngphápướclượngđộlệc hchuẩntheohaibướccókhuynhhướnglàmgiảmđộsailệch.TómlạisửdụngGMMkhắcp hụchiệntượngnộisinh,phươngsaithayđổivàhiệntượngtựtươngquan.

Vớid ữliệug ồms ốl i ệuc ủa1 8 8 d o a n h n g h i ệpp h i t à i c h í n h t h u ộc2 s à n c h ứngkhoánHOSEvàHNXgiaiđoạntừ2007-

Bước1:Thựchiệnthốngkêmôtảcácbiếnvớitoànbộmẫu,thốngkêmôtảc h o thấys ựkhácnhauvềgiátrịtrungbình,độlệchchuẩn,giátrịlớnnhấtvànhỏnhấtt r o n g cá c t h à n h p hầ nt r o n g c h u kỳluânc h u y ể nt i ềnmặtc ũ n g n h ư c á c b i ế nk h ác trongmôhình.

Bước2:Xâydựngmatrậntươngquan.Việcxâydựngmatrậntươngquankhô ng chỉchothấytươngquancủacácbiếnđộclậpđốivớikhảnăngsinhlợicủad o a n h ngh iệpmàcòndễpháthiệnhiệntươngđacộngtuyếnthôngquatươngquancao giữacácbiếnđ ộclập.

Bước3:Tiếnhànhướclượngtácđộngcủaquảntrịvốnluânchuyểnlênkhản ăn g si nhlợibằngcácmôhìnhhồiquylầnlượttheo4phươngphápPooledOLS,FEM,REMvàGMM.Tôixácđịnhmốiquanhệgiữaquảntrịvốnluânchuyểnvàkhảnăngsinhlợicủadoa nhnghiệpthôngquamôhình(1),(2),(3),(4):

Bước4:TổnghợpsosánhgiữacácmôhìnhtheoGMM.Bước5:Tóm tắtkếtquảvàkếtluận.

Doanhthuthuần,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàt ỷ lệnợdàihạntrênvốnchủsở hữu,QRlàtỷsốthanhtoánnhanh,RCPlàchukỳkhoảnphảithu,ICPl à c h u kỳhàngtồnkho,PDPlà chukỳkhoảnphảitrảchokháchhàng,CCClàchukỳluânchuyển tiền

Obs Mean Std.Dev Min Max

Từbảng4.1cho thấytỷlệlợinhuậntrêndoanhthuthuầncógiátrịtrung b ì n h là8,6%,độlệchchuẩnlà17%,thấpnhấtlà-1.04vàcaonhấtlà1.68.Tốcđột ăn g trưởng doanh thuqua cáckỳcó trungbìnhkhoảng 0.22 vànhỏnhất là- 0.9caonhấtlà7.2chothấyđasốcácdoanhnghiệpcómứctăngtrưởngvừaphảisovới n ă m trước,ngoạitrừmộtsốcáctrườnghợpdoanhthunămsauthấphơnnămtrướcvàmộtsố trườnghợptăngđộbiếncóthểdonhiềunguyênnhânkhácnhau.

Tỷlệnợdàihạntrênvốnchủsởhữutrungbình0.34;thấpnhấplà0.0005;c ao nh ấtlà5.95chothấysựđadạngtrongcấutrúcvốncủacácdoanhnghiệptrênTTCKViệtNa m.

Kỳthutiềncủakháchhànglàkhoảng110ngày,độlệchchuẩnlà141ngày,g i á trịnh ỏnhấtlà0ngày,vàlớnnhấtlà987ngày.Nghĩalàcácdoanhnghiệpđượckhảosátcóthời giantrảnợkháchhàng đasố là110ngày,hơn3thángrưỡi.Vì điềukiệnkinhdoanhvàcácdoanhnghiệpởViệtNamđasốlàcácdoanhnghiệpnhỏ n ê n cầnmộtchínhsáchnớilỏngtíndụngvớikháchhàng.Trongnhữngnghiêncứutrước,g iátrị RCPcủacá c d oa n h nghiệpởnh ữngquốcgi ak hác nhaucũn gkhác nhau,D e l o o f ( 2 0 0 3 ) t ì m r a g i á t r ị trungb ì n h c ủ a R C P là5 4 6 4 ngàyvà 5 1 4 4 ngày.Ng hiêncứucủaRahemanvàNasr(2007), giátrịtrungbìnhcủaRCPlà54.79ngày.V ớ i n g h i ê n c ứ uc ủaF a l o p e v à A j i l o r e ( 2 0

Thờigianlưutrữhàngtồnkhocógiátrịtrungbìnhkhoảng172ngày,saisốchuẩnlà 341ngày,giátrịtốithiểulà0,vàgiátrịlớnnhấtlà3497ngày.Thờigianh à n g t ồ n k h o k é o d à i mộtk h o ảngthờig i a n t ư ơ n g đ ố i d à i Tùyt h u ộ c v à o t ừ ngn g à nh vàđặct ínhtừngdoanhnghiệpnêncóthờigianthíchhợpđể giảmchiphíh àn g tồnkhomàv ẫnđápứngđượcnhưcầusảnxuấtkinhdoanhcủadoanhnghiệp.Nghi ên cứuởcácquốcgia khácvòngquayhàngtồnkhotheongày(ICP)là36.88ngày,t r u n g b ì n h l à 2 8 4 6 n gày.M ộ ts ốn g h i ê n c ứ u k h á c c ủ aG a r c i a - Teruelv à Martinez-

Solano(2007);RahemanvàNasr(2007)chothấyICPcủacácnướcnàylàkhoảng80ng ày.

Chukỳkhoảnphảitrảchokháchhàngtrungbình43ngày,saisốchuẩn50ngày,sốngàytốithiểu0,sốngàytốiđa389ngày,khoảngthờigiannàytươngđối ngắnhơnsovớichukỳkhoảnphảithucủacácdoanhnghiệp,chothấyrõràngcácd o an h n ghiệptrongmẫukhảosátđềuápdụngchínhsáchcóđộtrểchothanhtoánđốivớithờig i a n t hu ti ềnvàt rả tiềnk h á c h h à n g để k i ếmnguồnk h á c h hàn gc h o mình.Ở c á c n ư ớ c kháct r ê n t h ế giới,c h u kỳk ho ảnp h ảit r ảc ũ n g r ấ t k h á c n h a u, Delo of ( 2 0 0 3 ) tì mr a g i á t r ị t r u n g b ì n h củaP D P là5 6 7 7 n g à y ,n g h i ê n c ứ uc ủaF a l o p e vàAjilo re(2009)chothấyPDPcógiátrịtrungbìnhlà39.77ngày,LazaridisvàTryfonidis(2006)9 6.1ngày,Garcia-TeruelvàMartinez-

Solano(2007)là97.8ngày,RahemanvàNasr(2007)59.85ngàyvàSharmavàKumar(201 1)683ngày.

272,vàlớnnhất3636.GiátrịCCCởcácnướctrênthếgiớikhácnhaurõrệt,vớinghiênc ứucủaMathiasBernardBaveld(2012)ởNetherlands,trungbìnhcủaCCClầnlượtlà 56.08ngàyvà52.68ngày.GiátrịtrungbìnhcủaCCCtheonghiêncứucủaDeloof( 2 0 03 ) ởBelgiumlà44.48ngày,theonghiêncứucủaRahemanvàNasr(2007)là

72.96ngày;L a z a r i d i s v à Tryfonidis( 2 0 0 6 ) l à 1 8 8 9 9 n g à y v à n g h i ê n cứuc ủaSharmavàKumarcógiátrịtrungbìnhRCPrấtcaolà449.09ngày.Chukỳluânch uyểntiềnlàphươngphápđođộdàithờigiantốiưucủachukỳhàngtồnkhocộngvớiđộdàithờig iantối ưucủachukỳkhoảnphảithutrừđiđộ dàicủachukỳkhoảnphảitrả.

Doanhthuthuần,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDEl à tỷlệnợdàihạntrênvốnchủ sởhữu,QRlàtỷsốthanhtoánnhanh,RCPlàchukỳkhoảnphảit h u , ICPlàchukỳhàngtồnkho,PDPlàchukỳkh oảnphảitrảchokháchhàng,CCClà chukỳluânc h uy ể n tiền

OIS QR LTDE SG RCP ICP PDP

Bảng4.2chothấycáckếtquảchothấycácmốitươngquangiữacácbiếnlànhỏvàk hôngcódấuhiệuđacộngtuyếnngoạitrừtươngquangiữa:RCPvàICP,PDPvàCCClầ nlượtlà 0.43,0.50,0.65,giữaICPvàCCClà0.956.Nhưngcác biếnnàykhôngcùn gnằmtrênmộtmôhìnhhồiquy nênsẽkhôngcóhiệntượngđacộngtuyếngiữacácbiến.

Từbảng4.2tathấytỉlệlợinhuậntrêndoanhthu(OIS)tươngquandươngvớitỉs ốnợdàihạntrêntổngtàisản,C C C , ICP,RCP,PDP,SG,QR.

Từmốitươngquantrênchothấynếudoanhnghiệptăngtỷlệnợ,tăngkhoảnphảithu,t ăngkhoảnphảitrả,tỷsốthanhtoánnhanh,tănghàngtồnkho,vàchukỳluânchuyểntiềnm ặt thìlợinhuận doanhnghiệpsẽtănglên.Vềkếtquảtươngquanc h o thấyhệsốtươngquangiữacácbiếnlà tươngđốinhỏvàkhôngcóhiệntượngđacộngtuyếntrongmôhình.

Tôis ẽ t h ựch i ệnh ồiquy4 m ô h ì n h l ầ n l ư ợ t t h e o c á c p h ư ơ n g p h á p k h á c nhau :PooledOLS,FEM,REMvàGMMcórobust.Sauđósosánhvànêuralýdotạisaolạic họnkếtquảtheophươngphápGMM.

Nguồn: Sử dụng dữ liệu trên báo cáo tài chính các doanh nghiệp phi tài chính trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2013. (Phụ lục 03).

Ghichú:OISđ ạ i diệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,RCPlàchukỳkhoảnphảithu

Coef Std.Err T P>t [95%Conf Interval]

Ghichú:OISđ ạ i diệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,RCPlàchukỳkhoảnphảithu,ICPlàchukỳhàngtồnkho,PDPl à c h u kỳkhoảnphảitrảchokháchhàng,CCC làchukỳluânchuyểntiền

Nguồn: Sử dụng dữ liệu trên báo cáo tài chính các doanh nghiệp phi tài chính trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2013. ((Phụ lục 05).

Ghichú:OISđ ạ i diệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,PDPlàchukỳkhoảnphảitrảchokháchhàng

Ghichú:OISđ ạ i diệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,CCClàchukỳluânchuyểntiền

Coef Std.Err t P>t [95%Conf Interval]

OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS P_value

Ghichú:OISđ ạ i diệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,RCPlàchukỳkhoảnphảithu

Ghichú:OISđ ạ i diệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,ICPlàchukỳhàngtồnkho

Ghichú:OISđạidiệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,PDPlàchukỳkhoảnphảitrảchokháchhàng

Coef Std.Err t P>t [95%Conf Interval]

Ghichú:OISđạidiệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,RCPlàchukỳkhoảnphảithu,ICPlàchukỳhàngtồnkho,PDPl à c h u kỳkhoảnphảitrảchokháchhàng,CCC làchukỳluânchuyểntiền

OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS 0.1098 0.0000 0.1449 0.0000 0.1554 0.0000 0.1389 0.0000

Ghichú:OISđạidiệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,RCPlàchukỳkhoảnphảithu

Coef Std.Err z P>z [95%Conf Interval]

Ghichú:OISđạidiệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,ICPlàchukỳhàngtồnkho

Coef Std.Err z P>z [95%Conf Interval] OIS(-1) 0.1557 0.0290 5.36 0.0000 0.099 0.213

Nguồn: Sử dụng dữ liệu trên báo cáo tài chính các doanh nghiệp phi tài chính trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2013.(Phụ lục 12).

Ghichú:OISđ ạ i diệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,CCClàchukỳluânchuyểntiền

OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS 0.1238 0.0000 0.1557 0.0000 0.1672 0.0000 0.1503 0.0000

Ghichú:OISđạidiệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,RCPlàchukỳkhoảnphảithu

Coef CorrectedStd.Err T P>t [95%Conf Interval]

Nguồn: Sử dụng dữ liệu trên báo cáo tài chính các doanh nghiệp phi tài chính trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2013. (Phụ lục 16)

Ghichú:OISđạidiệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,ICPlàchukỳhàngtồnkho

Ghichú:OISđạidiệnchokhả năngsinhlợicủadoanhnghiệp,SGlàtốcđộtăngtrưởngdoanhthuthuần,LTDElàtỷlệnợd à i hạntrênvốnchủsởhữu,QRlàtỷ sốthanhtoánnhanh,CCClàchukỳluânchuyểntiền

OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS P_value

Từbảng4.3.1achothấyhệsốhồiquycủaRCP,biếntrểOIS,QR,SGvàLTDEcóýng hĩathốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏrằngcácbiến:RCP,biếntrểOIS,SG,QR,LTDE cótácđộngđếnsựthayđổikhảnăngsinhlợidoanhnghiệp.

Bảng4.3.1bchothấyhệsốhồiquycủaICPkhôngcóýnghĩathốngkê,biếntrểOIS,QR, SGvàLTDEcóýnghĩathốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏrằngc á c biến:biếntrểOIS,Q R,SGvàLTDEcótácđộngđếnsựthayđổikhảnăngsinhlợidoanhnghiệp.

Bảng4.3.1cchothấyhệsốhồicủaPDPcóýnghĩathốngkêmức5,6%,biếntrểOIS,Q R,SGvàLTDEcóýnghĩathốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏr ằng:biếntrểOIS,QR,SG vàLTDEcótácđộngđếnsựthayđổikhảnăngsinhlợid oanhnghiệp.

Bảng4.3.1dthấyhệsốhồiquycủaCCCkhôngý nghĩathốngkê,biếntrểOIS,QR,SG vàLTDEcóýnghĩathốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏrằngc á c biến:biếntrểOIS,Q R, SGvàLTDEcótácđộngđếnsựthayđổikhảnăngsinhlợidoanhnghiệp.

Bảng4.3.2achothấyhệsốhồiquycủaRCP,biếntrểOIS,QR,SGvàLTDEc ó ýnghĩat hốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏrằngcácbiến:RCP,biếntrểO I S , QR,SGvàLTDEcó tácđộngđếnsựthayđổikhảnăngsinhlợidoanhnghiệp.

Bảng4.3.2bchothấyhệsốhồiquycủaICP,biếntrểOIS,QR,SGvàLTDEc ó ýnghĩ athốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏrằngcácbiến:ICP,biếntrểOIS , QR,SGvà

Bảng4.3.2cchothấyhệsốhồiquycủaPDPkhôngcóýnghĩathống kê,biếntrểOIS,QR,SGvàLTDEcóýnghĩathốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏrằngc á c biến:biếntrểOIS,Q R , SGvàLTDE cótácđộngđếnsựthayđổikhảnăngsinhlợidoanhnghiệp.

Bảng4 3 2 d c h o t h ấyh ệsốh ồiquyc ủaC C C , biếnt r ểOIS,QR,SGv à L T D

E cóýnghĩathốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏrằngcácbiến:CCC,biếntrểOIS,QR,SGvàLTDEcótácđộngđếnkhảnăngsinhlợidoanhnghiệp.

Bảng4 3 3 a c h o t h ấyh ệsốh ồiquyc ủaR C P , biếntrểO I S , QR,SGv à L T D

E cóýnghĩathốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏrằngcác biến:RCP,biếntrểOIS ,QR,SGvàLTDEcótácđộngđếnsựthayđổikhả năng sinhlợidoanhnghiệp.

Bảng4.3.3bchothấyhệsốhồiquycủaICPcóýnghĩathốngkê vớimức5 % , bi ếntrểOIS,QR, SGvàLTDEcó ýnghĩathốngkêvớ imức1 % Điềunàych ứngtỏrằn gcácbiến:ICPbiếntrểOIS,QR,SGvàcótácđộngđếnsựthayđổikhảnăngsinhlợidoanh nghiệp.

Bảng4.3.3cchothấyhệsốhồiquycủaPDPcóýnghĩathốngkêmức10%,biếntrểO IS,QR,SGvàLTDE cóýnghĩathốngkêvớimức1%.ĐiềunàychứngtỏrằngcácbiếnbiếntrểOIS,QR,SGvàLTD Ecótácđộngđếnsựthayđổikhảnăngsinhlợidoanhnghiệp.

Bảng4 3 3 d c h o t h ấyh ệsốh ồiquyc ủaC C C , biếnt r ểO I S , QR,S G v à L T

DE cóýnghĩathốngkêvớimức1%.Điềunàychứngtỏrằngcácbiến:CCC,biếntrểOIS,QR,SGvàLTDEcótácđộngđếnsựthayđổikhả năng sinhlợidoanhnghiệp.

Bảng4.3.4achothấyhệsốhồiquycủaRCP,QR,SGcóýnghĩathốngkêvớimứ c1%,vàLTDEdướimức5%.Điềunàychứngtỏrằngcácbiến:RCP,QR,S G , L T D E c ó t á c độngđ ế ns ựthayđ ổ ik h ản ă n g s i n h l ợ id o a n h n g h i ệp,A R 2 : 20 6 % khôn gcótựtươngquanbậc2vớiphầndưvàkiểmđịnhchokếtquả53.6%ch ứngtỏmôhìnhkháph ùhợp.

Bảng4.3.4bchothấyhệsốhồiquycủaICP,QR,SGcóýnghĩathốngkêvớimức1%,và LTDEdướimức5%.Điềunàychứngtỏrằngcácbiếntrên,ICP,QR,SG,L T D E c ó t á c độngđ ế ns ựthayđ ổ ik h ản ă n g s i n h l ợ id o a n h n g h i ệp,A R 2 : 45.2%khôngcótự tươngquanbậc2vớiphầndưvàkiểmđịnhchokếtquả13.5%ch ứngtỏmôhìnhkháphùhợp.

%,vàSGdướimức10%.Điềunàychứngtỏrằngcácbiến:PDP,SG,QR,L T D E cótác độngđếnsựthayđổikhảnăngsinhlợidoanhnghiệp,AR2:11.1%k h ô n g cótựtươ ngquanbậc2vớiphầndưvàkiểmđịnhchokếtquả81.3%chứngtỏmôhìnhkháphùhợp.

Bảng4.3.4dchothấyhệsốhồiquycủaCCC,SG,QRcóýnghĩathốngkêvớimức 1%,vàLTDEdướimức10%.Điềunàychứngtỏrằngcácbiến:CCC,SG,QR,L T D E c ó t á c đ ộ n g đ ế ns ựthayđ ổ ik h ản ă n g s i n h l ợ id o a n h n g h i ệp,A R 2 : 48.7%khôngcót ựtươngquanbậc2vớiphầndưvàkiểmđịnhchokếtquả27.7%chứngtỏmôhìnhkháphùhợp

SaukhichạycácphươngpháppooledOLS,REM,FEM,GMM,tôichỉxétkếtq uảcủamôhìnhGMMvớicáclýdosau:KhisửdụngGMMthìsẽtốthơn3p h ư ơn g phá ptrên,khắcphụcđượchiệntượngtựtươngquan,khắcphụcđượchiệntượngnộisinhvàp hươngsaithayđổi.Cụthểdonhữngphươngphápkhácchưakhắcphụcđượchiệntư ợngnộisinh,docóbiếntrểcủabiếnphụcthuộctrongbài, ngoàirasửdụngSGMMvớithờigianquansáttngắn,vàsốquansátNlớnphùhợphơ nsovớicácphươngphápkhác.

Bảng4 3 5 : c h o thấyh ệsốh ồiquyđ ứ n g t r ư ớ cRCPlàâm,t h ể h i ệnmốit ư ơ n g quangiữaRCPvớikhảnăngsinhlợilàngượcchiềunhau,cókếtquảtươngtựcácnghiên c ứ u trướcnhư:V.Taghizadeh(2012);Wang(2002);Deloof(2003);Lazaridisv à T r y f o n i d i s ( 2 0 0 6 ) ; R a h e m a n v à N a s r ( 2 0 0 7 ) K h i d o a n h n g h i ệpgiatăn gkhoảnphảithucónghĩarằngdoanhnghiệpđangchophépkháchhàngsửdụngn h ữngsảnph ẩmcủamìnhtrướckhitrảtiền.Tuynhiên,doanhnghiệpgặpphảirủir o l à k h ác h hàng cóthểsẽkhông trảnợkhiđến hạn.Điềunàyhàm ýrằng nhàquảntrịcóthểgiatăngkhản ă n g sinhlợib ằngcáchcốg ắnglàmgiảmsốngàyth uđ ư ợ ctiền từkháchhàng Lúcnàynguồn tiềnmặtcủa doanh nghiệpdồidào, đủsứctài trợchocácdựá n kháchoặcđầutưc h o cácdâychuyềnsảnxuấtmớivàđảmbả ođượckhảnăngthanhtoáncủadoanhnghiệpđượctănglêntừđólàmgiatănguyt í n v à k h ả n ă n g s i n h lợic ủad o a n h n g h i ệp.C h í n h s á c h nàyc ũ n g g i ú p d o a n h nghiệ phạnchếrủirotíndụngmàcácdoanhnghiệphaygặpphảikhikháchhàngc ủamìnhphás ản.TráingượcvớikếtquảcủatôiRahemanet.Al,2010)chothấymốiquanhệcùngchiều vàcóýnghĩagiữaRCPvàOIS.

HệsốhồiquyđứngtrướcICPtrongmôhình2làâmvàcóýnghĩathốngk ê, cótácđ ộngn g ư ợ cchiềul ê n tỷsuấtsinhlợi.K ếtquản à y phùhợpvớikếtquảc ủaD o n g ( 2 0 1

0 ) ; N e a b & N o r i z a ( 2 0 1 0 ) ; V T a g h i z a d e h ( 2 0 1 2 ) ; Wang( 2 0 0 2 ) ;Deloof(2003);L a z a r i d i s vàTryfonidis(2006);RahemanvàNasr(2007),nhưnglạic ókếtquản g ư ợ clạivớibàinghiêncứucủaGanesan(2007);SharmavàKumar(2011)chothấymốiquanhện g ư ợ cchiềunhưngkhôngcóýnghĩa.Mỗiquanhệngược chiều,cóýnghĩangụýrằngnếugiatănghàngtồnkhoquámứccóthểlàmmấtđilợiíchtừv iệcgiữtiềnnhưlãisuấtchovay,lãisuấtgửitiếtkiệm,làmgiat ă n g chiphílưukho,chi phíquảnlí,phíbảohiểm.Mặtkháchànghóasẽmấtdầng i á trịvìđãlỗithời,hoặccóthểlàm hỏnghànghóadotồntrữlâunênviệcđểhàngtồnc à n g l â u t h ì sẽc à n g l à m g i ả mk h ảnă ngs i n h lợic ủad o a n h n g h i ệp.V ì vậy,

ChukỳphảitrảPDPcũngcóquanhệngượcchiềuvớikhảnăngsinhlợicủad o a n h ng hiệpvàkếtquảcóýnghĩathốngkê.Kếtquảnàyđingượcvớigiảthuyếtđềranhưngviệcth anhtoánnhanhchonhàcungcấpgiúpdoanhnghiệptậndụngđ ư ợ c cácmứcgiáthấ phaychiếtkhấukhitrảtiềnngay,hơnnữalòngtinvớinhàc u n g cấpđượccủngcố,mối quanhệdàihạngiữadoanhnghiệpvànhàcungcấpđ ư ợ cthiếtlậpgiúpquátrìnhkinh doanhđượcliêntục,lợithếthươngmạităngkhidoanhnghiệpcóchínhsáchtrảtiềns ớmhoặcđúnghạn.Mặtkhácdoanhnghiệpk h ô n g tốnnhiềuchiphíđểquảnlýnh ữngkhoảnphảitrảquáhạn.Nhữngyếutốtrêngópphầnlàmgiảmchiphí,thiếtlậplòn gtinvàmốiquanhệdàihạnvớinhàcu n g cấptránh đ ượ c giánđoạnkinhdoanh từđ ólàmtăngkhảnăngsinhlợicủad o a n h n g h i ệp,giốngvớik ếtq u ản g h i ê n cứut r ê n t h ế giớic ủaN e a b & N o r i z a (2010);V.Taghizadeh(2012);Wang(2002);Deloof(20 03);LazaridisvàTryfonidis( 2 0 0 6 ) ; Rahemanv à N a s r ( 2 0 0 7 ) ;D o n g ( 2 0 1 0 )

Teruel( 2 0 0 8 ) , S h a r m a vàKumar(2011)l ạ ichorằngv i ệcthanhtoánchậmma nglàmtă n g khảnăngsinhlợichodoanhnghiệp,cóthểhiểunhưsau:Trảtiềnngaykhim uahàngcóthểgâyranhiềuchiphíquảnlíhơntrảtiềnchậmtrongkỳhạn,nếud o a n h ng hiệpkhôngcóđủtiềnmặtthìbắtbuộcdoanhnghiệpphảitốnchiphítìmkiếmcácnguồnkh ácđểtàitrợchokhoảnphảinày,làmgiánđoạnthờigianvàcóthểlàmtăngchiphísửdụngv ốn(doanhnghiệpvayngắnhạnđểt à i trợc h o khoảnphảithuvớilãisuấtcaohơndophảithan htoánngaynhưngkhôngcóđủtiềnmặt).

Trongmôhìnhvớichukỳchukỳluânchuyểntiền(CCC),tôitìmthấymốiquanhệ ngượcchiềugiữaCCCvàOIS.Kếtquảchothấychukỳluânchuyểntiềnmặtcàngngắnđ ồngnghĩavớidoanhnghiệpgiảmlượnghàngtồnkhovàđẩynhanhc á c khoảnphảithu,việcn àylàmgiảmchiphilưutrữhàngtồnkho,dànhvốnchoc á c khoảnđầutưsinhlợikhác,đồ ngthờiviệcthutiềnvềsớmsẽgiúpđápứngcác

61 nghĩavụkịpthời vàcó nguồnđểtàitrợchotàisảnngắn hạntăng thêmchomộtchukỳkinhdoanhmới.KếtquảcủatôiđồngnhấtvớiWang(2002);Deloof( 2003)vàV T ag h i z ad e h (2012).TuynhiênBanaAbuzayed(2011)chorằngCCCcóq uanhệc ù n g chiềuvớikhảnăngsinhlợicủadoanhnghiệp,ôngchorằngnếugiatăngchu kỳchuyểnđổitiềnmặt,cónghĩalàgiatăngkhoảnphảithuvàhàngtồnkho,điềun à y sẽl àmtăngdoanhthuvàgiảmrủirohếthàngtrongkho.

Vốnluânchuyểncóvaitròquantrọngquyếtđịnhđếnkhảnăngsinhlợicủadoanh nghiệp,việcsửdụngnguồnvốnnàyảnhhưởngtrựctiếpđếnhiệuquảkinhd o an h N ếus ửd ụngđ ú n g và h ợ p l ý t h ì sẽnân gca o đ ư ợ ck h ảnăngsin hl ợ ic ủadoanhnghiệp,n gượclạisẽlàmgiảmgiátrịdoanhnghiệp.Từđóbàinghiêncứup h â n t í c h t á c đ ộ n gc ủav i ệcq u ảnt r ịv ốnl u â n c h u y ể n đ ế nkhản ă n g s i n h l ợ ic ủad o a n h nghiệp.Chuk ỳluânchuyểntiềnlàmộttrongcácbiệnpháptoàndiệnđểđolư ờn g hiệuquảquảnlývố nluânchuyểnvìnótácđộngtrựctiếpđếncácluồngtàic h í n h trongdoanhnghiệpcụt hểgồmkhoảnphảithu,hàngtồnkhovàkhoảnphảitrảkháchhàng.Dođó,bằngcáchxácđ ịnhđượcchukỳluânchuyểntiềntốiưu,mộtdoanhnghiệpcóthểlàmgiatănglợinhuận.

Quak ế t q u ả k i ể m đ ị n h c ủ a 1 8 8 d o a n h nghiệpv ớ i 1 5 0 4 m ẫ u q u a n s á t từ2 0 0 7-2013,bàinghiêncứuchothấyviệcquảntrịvốn luânchuyểnvàkhảnăng sinhlợicủadoanhnghiệpcómốiquanhệchặtchẽvớinhau.Chukỳkhoànphảithuvàhàn gtồnkhovàchukỳluânchuyểntiềncótươngquanâmvớilợinhuậnđúngvớigiảthuyết;t rongkhiđó,khoảnphảitrảk h á c h hàngt h ể hiệnmốitươngquanâmvớikhảnăngsin hlợicủadoanhnghiệp.Từnhữngkếtquảphântíchcủabàinghiêncứu,tôihàmýmộtsốđềx uấtnhầmgópphầntăngtínhtănghiệuquảchocủahoạtđộ ngdoanhnghiệp

Thứnhất,khoảnphảithu:cầnrútngắnchukỳkhoảnphảithuhơn.Vìviệcđểt h ời giankhoảnphảithudàiđồngnghĩavớiviệcdoanhnghiệpbịkháchhàng chiếmd ụ n g vốncànglâuvàphảiđốimặtvớiviệcvaymượntừbênngoàiđểđápứngnhu cầuvốnngắnhạncủamình.Nhưngviệcrútngắnnàynênchọnlọcđốivớitừngk h á c h hàngvìcóthềdoanhnghiệpsẽlàmmấtđinhữngkháchhàngcónguồntàichí nh tốt.

Thứhai,vềhàngtồnkho:việcrútngắnchukỳhàngtồnkhothìdoanhnghiệptìmcách giảmthờigianchếbiếnvà bánsảnphẩmcho kháchmộtcáchnhanhchóngh ơn vànênxácđịnhmứchàngtồnkhotốiưuđểtránhtìnhtrạ ngthiếuhụthàngvàg ia tăngchiphíđặthàngkhôngcầnthiết.

Thứba,khoảnphảitrả:cácdoanhnghiệpcầnphảirú t ngắnthờigiankhoảnp hảitrả.Việcthanhtoánnhanhchonhàcungcấpgiúpdoanhnghiệptậndụngđượcc ác mứcgi áthấphaychiếtkhấukhitrảtiềnngay,hơnnữalòngtinvớinhàcungc ấpđ ư ợ ccủngcốmối quanhệdàihạngiữadoanhnghiệpvànhàcungcấpđượcthiếtlậpgiúpquátrìnhkinhdo anhđượcliêntục,lợithếthươngmạităngkhidoanhnghiệpcóchínhsáchtrảtiềnsớmhoặcđú nghạn.Mặtkhácdoanhnghiệpkhôngtốnnhiềuchi phí đểquảnlýnhững khoản phải trảquáhạn Nhữngyếutốtrên góp phầnl à m giảmchiphí,thiếtlậplòngtinvàmốiquanhệdàihạnvớinhàcungcấptránhđ ư ợ c g i á n đ o ạ nk i n h d o a n h t ừđ ó l à m t ă n g k h ả n ă n g s i n h lợic ủad o a n h n g h i ệp,d o an h nghiệpkhôngnênchiếmdụngkhoảnphảitrảquálâuvìđiềunàycóthểgâytổ n hạin ghiêmtrọngtớiuytínthươngmạivàgâyhậuquảkhôngtốtcholợinhuậncủadoanhnghiệp. Vàcuốicùngv i ệ c rútngắnchukỳkhoảnphảithuhoặchà ng tồnkhokhoản p h ải t r ả p h ả i d ẫ n đ ế n v i ệ c làmg i ảmc h u kỳchuyênđ ổ i t i ề n mặt.C h u kỳl u â n c hu y ểntiềnmặtngắn,lợinhuậncủadoanhnghiệpcànglớn.

NhữngkếtquảnghiêncứucủađềtàinàyrấthữuíchởthịtrườngViệtNamvàl à cơsởth amchiếuchocácnhàquảntrịđểđưaracácquyếtđịnhtàichínhhướngtớimụctiêugiatăn ggiátrịdoanhnghiệp.Ngoàira,cácnhàđầutưcóthểdựđoántỷsuấtsinhlợicủadoanhnghi ệpvàđưaranhữngchiếnlượcđầutưhợplítrongcácd an hmụcđầutưnhằmgiatăngtỷsuấtsinh lợimongđợi.

Trongcácnghiêncứutiếptheovớiđiềukiệnvềthờigianvàdữl i ệutốthơn,hướngnghi êncứusẽlàphânchiathànhh a i giaiđoạntrướcvà sau khủnghoảngđểt h ấyđượcảnhhưởng củakhủnghoảngđếnchính sáchvàtìnhhình kinhdoanhthựctếc ủacácdoanhnghiệp.Ngoàira,yếutốngành,yếutốkinhtếvĩmônhưGDP làyếutốc ó thểtácđộnglêntỷsuấtsinhlợicủacácdoanhnghiệp,cácnghiêncứutrong tươnglainênchútrọngvấnđềnày,cóthểđưathêm cácbiếngiảthểhiệnsựphânloạingànhvàomôhình.

(2014).Mốiquanhệgiữaquảntrịvốnluânchuyểnvàkhảnăngsinhlợi:Bằngchứngthựcnghiệ mởVN.Tạpchípháttriểnv à hộinhập,01-02/2014,(14):24

( 2 0 1 1 ) T h e e f f e c t ofw o r k i n g capitalp r a c t i c e s onriskmanagement:Evidencefro mJordan.GlobalJournalofBusinessResearch,5(1):39-54.

( 2 0 1 1 ) T h e effectofw o r k i n g capitalonp r o f i t a b i l i t y o f firmsi n N i g e r i a : Eviden cefromgeneralmethodofmoments(GMM).AsianJournalofBusinessa n d ManagementSci ences,1(2):130-135.

(2013).Workingcapitalmanagementandp r o f i t a b i l i t y a n empiricalanalysisofindi anmanufacturefirms.International journalofmanagement,January-

Banos-Caballero,S.,&Garcia-Teruel,P.J.,&Martınez-Solano,P,.(2010.

Blundell,R.,andBond,S.,1998.InitialConditionsandMomentRestrictionsinDynamic PanelDataModels.JournalofEconometrics,87:115-143.

(2010).ImpactofWorkingCapitalManagementontheProfitabilityoft h e ListedC o m p a n i e s i n t h e L o n d o nF a c u l t y o f Managementa n d Accounting,S h a h i d BeheshtiUniversity,20 10.

Chiou,J.R , C h e n g , L.,Wu,H W , 2 0 0 6 T h e d e t e r m i n a n t s ofw o r k i n g cap italmanagement.JournalofAmericanAcademyofBusiness,10:149-155

Dela Torre,A.,Martínez,M.,Schmukler,S.,2010.Bankinvolvement withSMEs:beyondrelationshiplending.JournalofBankingandFinance,34:2280-2293.

( 2 0 1 0 ) T h e R e l a t i o n s h i p b e t w e e n W o r k i n g CapitalManagementandProfitabi lity:AVietnamCase.InternationalResearchJournalofF i n a n c e andEconomics,49:62 –71.

Filbeck,G , K r u e g e r , T , 2 0 0 5 Industryr e l a t e d differencesi n w o r k i n g capitalmanagement.Mid-AmericanJournalofBusiness20(2):1 1 –18.

(2012).AffectsofWorkingCapitalManagementonFirm’sPerformance:EvidencefromTurk ey.Internationaljournaleconomicsandfinancial,2:4

(2007).,EffectsofworkingcapitalmanagementonS M E profitability.I n t e r n a t i o n a l Journ alo f Man ag er i a l Fin an ce,3( 2 ) : 164-177.

Ganesan,.(2007) An analysis of working capital management efficiency intelecommunicationequipmentindustry.Riveracademicjournal,3:2.

Gentry,Vaidyanathan,Wai,.1990.AWeightedCashConversionCycle.FinancialMa nagement19(No.1,Spring):90-99.

Guest,P.M., 2008 The determinantsofboard size andcomposition:evidencefromt h e UK.JournalofCorporateFinance14:51–72.

Gul,S.,Khan,M.B.,Raheman,S.U.,Khan,M.T.,Khan,M.,&Khan,W.,

Hill,M.D.,Kelly,G.,Highfield,M.J.,2010.Netoperatingworkingcapitalbehav iour:afirstlook.FinancialManagement,39:783-805.

Huang andHsu,.2007.AnEOQModelUnderRetailerPartialTradeCreditPolicyI n SupplyChain.Intern ationalJournalofProductionEconomics.inpress.

(2012).TheRelationshipbetweenWorkingCapitalManagementa n d Profitability:ALatvi anCase.EuropeanBusinessResearchConferenceProceedings,2 0 1 2

Jose,M.L , L a n c a s t e r , C.,S t ev en s , J.L.,1 9 9 6 Corporater e t u r n a n d cashconver sioncycle.JournalofEconomicsandFinance20:33-46.

( 2 0 1 2 ) P r o f i t a b i l i t y a n d W o r k i n g CapitalManagement:TheJordanianCase.In ternationalJournal ofEconomicsandFinance,4(4):2 1 7.

( 2 0 0 6 ) T r e n d s i n W o r k i n g C a p i t a l Managementa n d i t s ImpactonFirms’Performan ce:AnAnalysisofMauritianSmallManufacturingFirms.InternationalReviewofBusinessResea rchPapers,2(2):45-58.

(2008).GreatingGreater Shareholder ValuefromSupplyChainInitiatives.AnInternation alJournal,9(1):82–91.

(2010).Theinfluenceofworkingcapitalmanagementcomponentsoncorporateprofitability:As urveyonKenyanlistedfirms.ResearchJournalo f BusinessManagement,4(1):1–11.

Merville,L.,andTavis,L.,1973.OptimalWorkingCapitalPolicies:A Chance- ConstrainedP r o g r a m m i n g A p p r o a c h Journalo f F i n a n c i a l a n d Quantitative Analysis,January,1973:47-59.

Modigliani,F.,Miller,M.H.,1958.The costofcapital,corporationfinanceandthet h e o r y ofinvestment.AmericanEconomicReview48: 261-297.

( 2 0 1 0 ) Workingc a p i t a l management:T h e effectofmarketvaluationandprofitabilityin Malaysia.InternationalJournalofBusinessa n d Management,5(11):140.

Moss,J.,andStine,B.,1993.CashConversionCycleandFirmSize:AStudyofRetailFirms.M anagerialFinance,19,8:25-35.

( 2 0 1 1 ) A n a l y z i n g t h e ImpactofW o r k i n g CapitalManagemento n t h e ProfitabilityofS ME’sinPakistan.InternationalJournalofBusinessandSocialScience,2 :22.

[Online]Available:h tt p : // p a p er s s s r n co m / s ol 3 / pap e r s.c f m? ab s tr a c t_ i d = 14 7 1 23 0 accessedonMarch15th,2010

(2010).WorkingcapitalmanagementandFirm’sProfitability:Workingcapitalm a n a g e m e n t , o p e r a t i n g cashflowa n d c o r p o r a t e performance.InternationalJournalo f S t r a t e g i c

(2010).Workingcapital management:TheeffectofmarketvaluationandprofitabilityinMal aysia.InternationalJournalofBusinessa n d Management,5(11):140-147

Ogumdipe,Idowu,WorkingCapitalManagement,Firms’PerformanceandMarketV aluationi n N i g e r i a ,

(2014).WorkingCapitalManagementa n d P r o f i t a b i l i t y : E v i d e n c e fromQ u o t e d F o o d a n d B e v e r a g e s ManufacturingF i r m s i n N i g e r i a InternationalK n o w l e d g e S haringPlatform,5:4

( 2 0 0 6 ) T r e n d s i n W o r k i n g C a p i t a l Managementa n d i t s Impacto n Firms’Performa nce:AnAnalysisofMauritianSmallManufacturing

( 2 0 1 2 ) I m p a c t o f a g g r e s s i v e w o r k i n g capitalmanagementp o l i c y onfirms’p r o f i t a b i l i t y.InternationalJ o u r n a l o f Researchi n Commerce&Management,3(3):49

Peel,M.,Wilson,N., 1996.Workingcapital andfinancialmanagementpracticesint h e smallfirmsector.InternationalSmallBusinessJournal

( 2 0 0 6 ) RelationshipofCashConversionCyclew i t h F i r m S i z e , WorkingCapitalAppro achesandFirm’sProfitability.Pak.j.eng.technol.sci.Volume1,(2):45-64.

(s2008).Theeffectofworkingcapitalmanagementonfirm profitability:EvidencefromTu rkey.T h e InternationalJournal ofA p p l i e d

Sharma,A.K.,&Kumar,S.,(2011).Effectofworkingcapitalmanagementon firmprofitability:EmpiricalevidencefromIndia.GlobalBusinessReview,12(1):159-173.

( 1 9 9 8 ) Efficiencyo f w o r k i n g capitalmanagementa n d c o r p o r a t e profitability.Financi alPracticeandEducation,8(2):37–45.

( 1 9 8 0 ) P r o f i t a b i l i t y v e r s u s L i q u i d i t y Tradeoffsi n WorkingCapitalManage ment.PublishingCompany,NewY o r k , St.Paul.

Summers,B.,Wilson,N, (2000),Trade creditmanagementand thedecisiontousefactoring:anempiricalstudy.JournalofBusinessFinance&Accounting,27(1):.37 -68.

( 2 0 0 9 ) Sensitivityo f p r o f i t a b i l i t y toworkingcapitalmanagementinIndiancorporat ehospitals.[Online]A v a i l a b l e : http://inderscience.metapress.com/content/

(2012).TheImpactofCapitalStructureandLiquidityo n CorporateReturnsinNigeria:Evid encefromManufacturingFirms.InternationalJournalofAcademicResearchinAccounting,Fina nceandManagementSciences,2:3

Uyar,A,.(2009).TheRelationshipofCashConversionCyclewithFirmSizeand profitability:A n E m p i r i c a l Investigationi n T u r k e y.I n t e r n a t i o n a l R e s e a r c h J o u r n a l o f F i n a n c e andEconomics,24:186-193.

Wang,Y.J.,2002.Liquiditymanagement, operating performance,andcorpor atev a l u e : evidencefromJapanandTaiwan.JournalofMultinationalFinancialManagem ent1 2 L159-169.

(2009).Workingcapitalmanagementa n d corporateperformance: case ofMalaysia.J o u r n a l ofModern AccountingandAuditing, 5(11):47-54.

Định dạng
Số trang	102
Dung lượng	530,41 KB