Thi truong von mao hiem va dinh huong cho mot quy 484216 (1)

Chuyên đề tốt nghiệp Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang Chuyên đề tốt nghiệp Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN I Vốn mạo hiểm: Vốn mạo hiểm gì? Tài tốn mà doanh nghiệp phải đối mặt tìm lời giải thỏa đáng Bài tốn phát sinh từ q trình tìm kiếm, thử nghiệm, phát triển ý tưởng khoa học, công nghệ trở thành phát minh, sản phẩm thương mại hóa ấn phẩm để thu lợi nhuận Điều công ty lớn khơng q khó khăn lẽ họ thường dành phần đáng kể thu nhập nội cho hoạt động nghiên cứu phát triển ( R&D ) tài trợ nội bị hạn chế họ tiếp cận thị trường tài truyền thống cách dễ dàng Doanh nghiệp lớn có thừa điều kiện cần thiết để nhận khoản vay từ ngân hàng hay phát hành cổ phiếu để huy động vốn từ thị trường chứng khoán tài sản chấp, uy tín, mối quan hệ triển vọng thu nhập tương lai Tuy nhiên, ý tưởng mới, phát minh tiềm lại xuất người khởi nghiệp, cơng ty trẻ, ngồi hạn chế ban đầu việc tiếp cận với kênh cung cấp vốn truyền thống nói khó khăn khơng nói khơng thể Lý doanh nghiệp khởi nghiệp này, tài sản họ tài sản vơ hình (những ý tưởng, phát minh chí đầu); triển vọng doanh nghiệp phụ thuộc mạnh vào trình nghiên cứu phát triển, thành cơng, thất bại, nghĩa mức độ rủi ro cao Hơn nữa, chắn số năm trước mắt họ chưa thể có doanh thu, chưa nói lợi nhuận Mặt khác thông tin triển vọng lợi nhuận lại thứ chia sẻ liên quan tới liên quan tới bí mật phát minh dạng tiềm Những đặc trưng giai đoạn khởi nghiệp tiền thương mại tạo nên nhận thức thông thường mức độ rủi ro đến mức chấp nhận nơi định chế tài chính.Và kết doanh nghiệp khởi nghiệp tiếp cận kênh cung cấp vốn thơng thường Động lực tìm kiếm lợi nhuận sách thúc đẩy kinh tế phủ dần hình thành nên kênh dẫn vốn đặc biệt tài trợ cho trường hợp Đó thị trường vốn mạo hiểm, nơi đặc biệt hữu hiệu cho phát minh công nghệ, mang lại nguồn lợi nhuận thật ấn tượng tạo người khổng lồ kinh tế đặc trưng lĩnh vực cơng nghệ cao Do tính chất mẻ loại hình vốn này,và khác biệt chế huy động sử dụng nó, nên vốn mạo hiểm chưa có định nghĩa chung Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang Chuyên đề tốt nghiệp Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH hoàn toàn thống Có định nghĩa vốn mạo hiểm chấp nhận rộng rãi là: Vốn mạo hiểm khoản đầu tư tổ chức chun mơn hóa thực tới hãng tăng trưởng cao, rủi ro cao thường có cơng nghệ cao cần vốn cổ phần để tài trợ cho phát triển sản phẩm tăng trưởng Vốn mạo hiểm cung cấp hình thức khác nhau, điển hình bật việc tài trợ vốn thông qua quỹ đầu tư mạo hiểm Các đặc trưng vốn mạo hiểm:  Thứ nhất, vốn mạo hiểm khoản tiền quản lý cách chuyên nghiệp Các nhà tư mạo hiểm (tổ chức cá nhân) thực tế chuyên gia thay mặt cho tập hợp nhà đầu tư để tiến hành đầu tư theo cách thức xác định có cấu trúc rõ ràng  Thứ hai, nhà tư mạo hiểm nắm giữ công cụ giống vốn chủ sở hữu, tức họ tham gia trực tiếp vào rủi ro kinh doanh công ty mà họ tài trợ Như vốn mạo hiểm không liên quan tới khoản lợi nhuận tài ngoạn mục, mà liên quan tới rủi ro đáng kể  Thứ ba, nhà tư mạo hiểm chủ yếu đầu tư vào công ty mới, thường trước đạt tới khả thu lợi nhuận, trước bán sản phẩm hay chí trước phát triển sản phẩm Tuy nhiên nhà tư mạo hiểm không đầu tư “doanh nghiệp nhỏ” Thực họ quan tâm tới hãng sẵn sàng theo đuổi đường tăng trưởng nhanh (mặc dù rủi ro) Nghĩa là, nhà tư đầu tư vào người khổng lồ thời thơ ấu, công ty nhỏ Các đối tượng tham gia vào trình vận hành vốn mạo hiểm:  Các nhà đầu tư: Họ nhà tư cá nhân giàu có (angel capitalist), công ty lớn hoạt động lĩnh vực tài (ngân hàng, cơng ty bảo hiểm, quỹ hưu trí…) phi tài (các tập đồn sản xuất) Họ có lượng tiền lớn sẵn sàng để đầu tư chấp nhận rủi ro cao, hy vọng đạt mức lợi nhuận lớn  Các nhà tư mạo hiểm: Họ người hành nghề đầu tư mạo hiểm chun nghiệp, Vừa có trí thức cơng nghệ, vừa có tài quản trị, họ đảm nhiệm chức huy động vốn từ nhà đầu tư; tìm kiếm đánh giá hội đầu tư, tiến hành đầu tư theo chiến lược định để làm tăng giá trị cho công ty nhận đầu tư, cuối thực thoát đầu tư Chu kỳ Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang Chuyên đề tốt nghiệp Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH tái tạo với việc huy động quỹ cho hội đầu tư Vốn mạo hiểm mang tính chu kỳ  Các doanh nhân khởi nghiệp: Họ kỹ sư hay nhà khoa học muốn biến phát công nghệ thành thành công thương trường Để nhận khoản đầu tư mạo hiểm, họ không cần ý tưởng có tiềm lợi nhuận lớn, mà cịn phải thực cam kết phân chia lợi nhuận quyền lực với nhà tư mạo hiểm Ở nước có kênh lưu thơng vốn mạo hiểm, mối quan hệ ba đối tượng xử lý theo mơ hình tổ chức hoạt động khác Một mơ hình thành cơng mơ hình đảm bảo lợi ích hài hịa ba đối tượng trên, nhờ đạt ba mục tiêu là: (1) khuyến khích trì nguồn ý tưởng công nghệ mẻ tinh thần khởi nghiệp (duy trì nhu cầu vốn mạo hiểm); (2) tạo động lực cho người có vốn bỏ vốn đầu tư mạo hiểm lặp lại hành động (phát triển nguồn cung); (3) phát huy triệt để lực đặc biệt nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp (đảm bảo hiệu đầu tư) Sự vận động vốn mạo hiểm chu kỳ sống cơng nghệ: Giai đoạn Hưng thịnh Pha Vịng cấp Vòng vốn mồi Củng cố Vòng đầu Vòng thứ hai Bão hịa Nội dung hoạt động Triển khai lập doanh nghiệp Bắt đầu hoạt động R&D sản xuất thử Vòng thứ ba (trung gian) Tiền IPO: kinh doanh bắt đầu có lãi IPO Chào bán cổ phần ban đầu thị trường Phát triển ban đầu Mở rộng loạt sản sản xuất phẩm đầu, tiếp thị, bán hàng Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang Chuyên đề tốt nghiệp Chức Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH Hình Bắt đầu tài thành cấp vốn vốn vòng đầu “mồi” (seed capital) Chức Tư vấn phi xem tài xét kế hoạch kinh doanh Phát triển ý tưởng tìm người quản lý sở sản xuất Tìm người đầu tư hỗ trợ mở rộng Cung cấp tư vấn xác định lại chiến lược phát triển công ty Thu xếp khoản hỗ trợ tài cho IPO tái đầu tư mở rộng sản xuất Quyết toán thu lợi nhuận từ bán cổ phần cho công chúng sáp nhập với công ty lớn Phát triển thị trường mới: Marketing tìm bạn hàng Việc bỏ vốn đầu tư mạo hiểm thu hồi vốn lợi nhuận gắn chặt với bước phát triển công nghệ sản phẩm cịn gọi chu kỳ sống cơng nghệ Chu kỳ giống đường viên đạn bắn ( sơ đồ ) chia thành giai đoạn : - Giai đoạn hưng thịnh: khởi xướng tăng trưởng nhanh - Giai đoạn củng cố: mở rộng nhanh quy mô - Giai đoạn bão hồ: độc quyền suy giảm Mỗi giai đoạn bao gồm sồ vòng cấp vốn nhiều pha khác 4.1 Giai đoạn hưng thịnh: đặc trưng giai đoạn doanh nghiệp bắt đầu nhận tài trợ từ quỹ đầu tư mạo hiểm để bắt đầu đổi công nghệ Giai đoạn hưng thịnh chia thành pha: - Pha 1: đầu tư mồi hay gọi vòng mồi ( seed round ): nhà tư mạo hiểm bỏ vốn đầu tư sở hữu số cổ phần doanh nghiệp, đồng thời tư vấn dịch vụ thiết kế cho việc thành lập để doanh nghiệp đời vào hoạt động - Pha 2: thực phát triển sơ công nghệ, cấp vốn lần thứ để doanh nghiệp nghiên cứu sản xuất thử ( R&D – Research and development ) 4.2 Giai đoạn củng cố: giai đoạn doanh nghiệp đưa sản phẩm thị trường tiếp nhận Vốn đầu tư mạo hiểm cấp tiếp vòng nhằm mở rộng nhanh quy mô sản xuất Các nhà tư mạo hiểm ngồi việc tiếp vốn cịn tham gia tích cực vào hỗ trợ dịch vụ lực marketing quản lý Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang Chuyên đề tốt nghiệp Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH mang lại giá trị gia tăng có ý nghĩa định tăng trưởng mạnh doanh nghiệp - Pha 3: đánh giá lại hoạt động thời gian đầu, củng cố hoàn thiện chiến lược kinh doanh Về quản lý tạo thống nhà tư mạo hiểm doanh nhân đồng thời thu hút thêm vốn đầu tư để mở rộng kinh doanh - Pha 4: mở rộng thị trường, tìm kiếm bạn hàng nhằm thu lợi nhuận lâu dài từ doanh nghiệp tăng trưởng 4.3 Giai đoạn bão hồ cơng nghệ: giai đoạn quan trọng nhà tư mạo hiểm, họ dừng đầu tư bán cổ phiếu đợt thị trường chứng khoán ( Initial Public Offering – IPO ) hay thông qua sáp nhập với công ty khác doanh nhân mua lại doanh nghiệp, nhờ khoản tiền đầu tư chuyển thành vốn rút tiền mặt - Pha 5: thực vòng cấp vốn thứ ba để tái đầu tư số khoản hỗ trợ cho IPO sáp nhập với công ty khác - Pha 6: nhà tư mạo hiểm thu hồi vốn đầu tư lãi sau cổ phiếu bán với giá trị lớn nhiều lúc ban đầu II Phương thức tài trợ vốn mạo hiểm: Nguyên tắc đề với nhà tư mạo hiểm trước hết họ phải đầu tư vào ý tưởng mà họ tin thành cơng, họ hiểu rõ Điều địi hỏi chun gia phải tinh thơng cập nhật trí thức Thứ hai, việc nhà tư mạo hiểm bỏ công sức “huấn luyện” công ty phải chứng tỏ đáng làm, điều trước hết có nghĩa cơng ty phải theo đuổi hội lớn Số lượng cơng ty thất bại nhiều, nên nhà đầu mạo hiểm đòi hỏi khoản lợi nhuận lớn đầu tư vào hãng có mức sinh lời cao Nếu công ty khởi nghiệp không nhằm thị trường lớn, khơng thể tạo khoản lợi nhuận lớn cho dù có nỗ lực đến Nhưng thị trường lớn chưa đủ, cơng ty cón phải nhanh chóng biến hội thành thực trước cạnh tranh làm xói mịn tất lợi nhuận tiềm Thường khoản đầu tư phải có khả đem lại lợi vốn lớn vịng năm năm Đây nơi mà hỗ trợ vốn mạo hiểm trở thành quan trọng Doanh nhân khởi nghiệp nhà tư mạo hiểm trước hết phải thỏa thuận vụ làm ăn quy định rõ khơng việc phân chia kết tài mà vai trị quyền kiểm sốt tương ứng bên Một đặc điểm việc tài trợ vốn mạo hiểm Mỹ nhà tư đầu tư vào cổ phiếu Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang Chuyên đề tốt nghiệp Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH công ty, tức họ người nắm giữ vốn chủ sỡ hữu, tham gia vào thành công cơng ty phát đạt, song gánh chịu rủi ro hoạt động tồi Chính điều đảm bảo khuyến khích nhà đầu tư doanh nghiệp khởi nghiệp thống với Và điểm khác biệt nhà tư mạo hiểm Mỹ nhà tư mạo hiểm nước châu Âu châu Á, thường sử dụng khoản vay (các công cụ nợ) để tài trợ vốn mạo hiểm Điều phần giải thích văn hóa kinh doanh, quy định mức độ chấp nhận rủi ro người Mỹ cao so với doanh nhân chân Âu châu Á Khi đầu tư vốn chủ sở hữu, nhà tư mạo hiểm không nhận phần sở hữu đáng kể công ty, mà họ cịn u cầu có đại diện hội đồng quản trị để nắm quyền kiểm soát cơng ty Cho dù họ kiểm sốt phần nhỏ số thu nhập song họ lại nắm đa số quyền bỏ phiếu Với số phiếu đó, họ giám sát, hỗ trợ chí can thiệp vào khoản đầu tư Sự tham gia họ mở rộng tới nhiều chức khác, bao gồm hỗ trợ tuyển dụng nhân cho vị trí quan trọng; cho lời khuyên chiến lược; giới thiệu tới khách hàng tiềm năng, đối tác chiến lược, nhà tài trợ cho giai đoạn sau, ngân hàng đầu tư, nhiều mối quan hệ khác Giai đoạn tài trợ Quá trình khởi nghiệp công ty thường chia thành ba giai đoạn, tương ứng với giai đoạn hình thức tài trợ thích hợp Vốn hạt giống ( seed capital ) cung cấp để tìm kiếm, đánh giá phát triển ý tưởng, khái niệm ban đầu Vốn hạt giống nhận từ quỹ vốn mạo hiểm hay nhà đầu tư cá nhân Người khởi nghiệp sử dụng số tiền để chứng minh phát triển ý tưởng mình, để nghiên cứu tiềm thị trường chuẩn bị kế hoạch kinh doanh Vốn khởi động ( start-up capital ) cung cấp cho công ty để phát triển sản phẩm tiếp thị ban đầu; công ty q trình thành lập bước vào kinh doanh thời gian ngắn, song chưa thương mại hóa sản phẩm Vốn mở rộng ( expansion capital ) cung cấp cho tăng trưởng mở rộng công ty vượt qua điểm hịa vốn giao dịch có lợi nhuận; vốn sử dụng để tài trợ cho lực sản xuất tăng lên, để tiếp thị phát triển sản phẩm, để cung cấp vốn lưu động bổ sung Ở giai đoạn này, cơng ty có nguồn thu từ bán hàng chắn tạo lợi nhuận, khoản lợi nhuận khơng đủ để tài trợ cho mở rộng công ty Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang  Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH Cao Thấp Mức độ rủi ro Các khoản vay NH Vốn mạo hiêm Trợ cấp Thấp Kiểu tài trợ Cao  Ngân hàng Vốn mạo hiểm Nhà tư cá nhân Trợ cấp Hạt Vốn mạo hiểm Nhà tư cá nhân Gia đình bạn bè Tiết kiệm giống  Khởi động Giai đoạn đầu  Thị trường vốn (Trái phiếu,cổ phiếu) Vốn cổ phần tư nhân Vốn mạo hiểm  Nhu cầu vốn Chuyên đề tốt nghiệp Mở rộng phát triển  Giai đoạn Giai đoạn sau Ứng với giai đoạn, tương ứng có quan hệ rủi ro - lợi nhuận định Tùy theo đặc điểm riêng thị trường, cộng đồng đầu tư quốc gia, việc tài trợ cho giai đoạn hay giai đoạn khác chiếm tỷ trọng vốn lớn tổng lượng vốn mạo hiểm đầu tư Mặt khác, lựa chọn khoản đầu tư giai đoạn đầu giai đoạn sau thường khơng hồn tồn rõ ràng Đa số quỹ vốn mạo hiểm Mỹ đầu tư vào công ty năm đầu cam kết vốn cho cơng ty phát triển, thường tham gia vào tài trợ vòng thứ hai, thứ ba, thứ tư nữa, công ty nhận đầu tư trưởng thành Mỗi vòng thường với mức giá cao hơn, chứa đựng mức lợi nhuận đòi hỏi thấp Trái lại giai đoạn đầu – giai đoạn khởi động doanh nghiệp – lựa chọn chủ yếu nhà tư mạo hiểm châu Âu Các nhà tư mạo hiểm châu Âu có xu hướng tài trợ cho cơng ty an tồn hơn, trưởng thành biến động so với nhà tư mạo hiểm Mỹ III Quỹ đầu tư mạo hiểm cấu tổ chức quỹ vốn đầu tư mạo hiểm: Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang Chuyên đề tốt nghiệp Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH Quỹ đầu tư mạo hiểm: Về chất quỹ đầu tư mạo hiểm quỹ đầu tư mục tiêu hoạt động họ nhắm vào dự án có độ rủi ro cao nhằm tìm kiếm khoản lợi nhuận cao mức thông thường Vốn mạo hiểm lấp đầy chỗ khuyết Ngược lại với quan niệm phổ biến, vốn mạo hiểm đóng vai trị nhỏ việc tài trợ cho phát minh Các quỹ đầu tư mạo hiểm đầu tư 10 tỷ đơ-la năm 1997, có 6%, hay 600 triệu đô-la vào hoạt động khởi Ngồi ra, ước lượng có tỷ đô-la tổng số vốn mạo hiểm vào việc nghiên cứu phát triển (R&D) Phần lớn nguồn vốn dành để tài trợ cho dự án mà ban đầu triển khai thông qua chi tiêu lớn nhiều phủ nước (63 tỷ đơ-la) tập đồn (133 tỷ đơ-la) Tiền vốn mạo hiểm đóng vai trị quan trọng giai đoạn sau chu kỳ sống phát minh (hay vòng đời sản phẩm mới) – thời kỳ mà công ty bắt đầu thương mại hóa phát minh mình.Ước lượng có 80% tiền đầu tư quỹ đầu tư mạo hiểm đổ vào việc xây dựng sở hạ tầng cần thiết để phát triển doanh nghiệp – việc đầu tư chi phí (sản xuất, marketing bán hàng) cân đối tài sản (cung cấp tài sản cố định vốn lưu động) Vốn mạo hiểm lấp đầy khoảng trống nguồn vốn dành cho phát minh sáng kiến (chủ yếu công ty, quan nhà nước, bạn bè gia đình nhà kinh doanh) nguồn vốn có chi phí thấp sẵn có công việc kinh doanh tiếp diễn Việc lấp đầy cách thành cơng chỗ trống địi hỏi ngành đầu tư vốn mạo hiểm phải có suất sinh lợi từ vốn đủ để hấp dẫn nguồn vốn sở hữu tư nhân, mức lợi nhuận hấp dẫn thành phần tham gia tiềm tăng giá trị nhà kinh doanh đủ để thu hút ý tưởng kinh doanh có chất lượng cao mà tạo suất sinh lợi cao Nói cách đơn giản, điều thách thức phải nhận lợi nhuận từ vốn cao cách thỏa đáng dự án kinh doanh mạo hiểm có tính chất rủi ro Các nhà đầu tư vào nguồn vốn mạo hiểm kỳ vọng suất sinh lợi khoảng 25-35% năm tuổi thọ dự án đầu tư Thực chất, quỹ đầu tư mạo hiểm tập trung vào giai đoạn đường cong phát triển ngành có dạng chữ S cổ điển Họ tránh né giai đoạn đầu, cơng nghệ cịn chưa chắn nhu cầu thị trường chưa biết rõ, giai đoạn sau, thúc ép mang tính chất cạnh tranh hợp tránh khỏi mức tăng trưởng chậm rõ rệt Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang Chuyên đề tốt nghiệp Giáo viên hướng dẫn: Thầy NGUYỄN NGỌC ĐỊNH Mỗi nhà kinh doanh biết, phát triển phân ngành tăng trưởng cao dễ nhiều so với phát triển ngành tăng trưởng chậm, không tăng trưởng hay tăng trưởng âm Nói cách khác, tài hay sức thu hút cá nhân nhà kinh doanh sao, họ nhận hỗ trợ từ quỹ đầu tư mạo hiểm việc kinh doanh họ thuộc phân ngành tăng trưởng thấp thị trường Khi đó, điều mà dịng dầu tư phản ánh mơ thức phân bổ vốn quán vào ngành mà đa số cơng ty khấm thời hạn gần Chọn nhầm ngành hay đánh cược vào rủi ro công nghệ phân đoạn thị trường chưa thử thách điều mà quỹ đầu tư mạo hiểm tránh né Lôgic doanh vụ Cơ cấu doanh vụ có nhiều biến thể khác nhau, cụ thể gì, lơgic doanh vụ luôn nhau: ban cho nhà đầu tư quỹ đầu tư mạo hiểm bảo vệ rủi ro sụt giá vị thuận lợi cho việc đầu tư bổ sung công ty tỏ người thắng Lấy ví dụ, doanh vụ khởi tiêu biểu, quỹ mạo hiểm đầu tư triệu đô-la để đổi lấy vị sở hữu cổ phần ưu đãi 40%, cho dù đánh giá gần cao nhiều Điều khoản ưu đãi đưa bảo vệ rủi ro sụt giá Chẳng hạn quỹ mạo hiểm hưởng ưu tiên khoản Đặc điểm khoản tương tự nợ thông qua dành 100% ưu tiên cổ phiếu thường ban quản trị nắm giữ tỷ đơ-la quỹ mạo hiểm hồn trả Nói cách khác, dự án mạo hiểm thất bại, họ có quyền địi hỏi chi trả trước tiên tồn tài sản cơng nghệ doanh nghiệp Ngoài ra, doanh vụ thường bao gồm quyến phủ quyền bỏ phiếu không theo tỷ lệ định then chốt, có việc bán doanh nghiệp hay hoạch định thời điểm chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng Các quỹ đầu tư mạo hiểm tự bảo vệ khỏi rủi ro cách đồng đầu tư với quỹ đầu tư khác Thơng thường có nhà đầu tư “dẫn đầu” vài nhà đầu tư “theo sau” Việc quỹ mạo hiểm đầu tư hoàn toàn vào doanh nghiệp riêng lẻ ngoại lệ quy tắc Đúng hơn, quỹ mạo hiểm thích có hai hay ba nhóm liên quan hầu hết giai đoạn cấp vốn Những mối quan hệ mang đến đa dạng hóa danh mục đầu tư Họ giảm nhẹ gánh nặng đối tác đầu tư vốn mạo hiểm cách đối tác đầu tư khác tham gia vào việc đánh giá rủi ro suốt thời hạn hoạt động việc quản lý doanh vụ Và diện vài quỹ mạo hiểm làm tăng thêm độ tín nhiệm Trên thực tế, vài nhà quan sát gợi ý công ty đầu tư thực khôn ngoan người theo sau công ty hàng đầu Sinh viên thực hiện: Trần Thị Nguyệt Trinh TCDN – K27 Trang 10