Trang i Mã số 107 VAI TRÒ DẪN DẮT TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA MỸ VÀ TRUNG QUỐC ĐỐI VỚI CÁC QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á Trang i LỜI MỞ ĐẦU Dự báo tỷ suất sinh lợi là một trong những mối quan tâm hàng đầu của giới đầu[.]
Trang i Mãsố: 107 VAI TRÒ DẪN DẮT TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA MỸ VÀ TRUNG QUỐC ĐỐI VỚI CÁC QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á Trang i LỜI MỞ ĐẦU Dự báo tỷ suất sinh lợi làmột mối quan tâm hàng đầu giới đầu tư Tính nay, có nhiều nghiên cứu khả dự báo tỷ suất sinh lợi mơ hình định giátài sản báo kinh tế quốc gia Tuy nhiên, nghiên cứu báo dự đoán tỷ suất sinh lợi làtỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ thìvẫn cịn ít, đặc biệt nghiên cứu vai trị dẫn dắt tỷ suất sinh lợi Mỹ quốc gia Đơng Nam Á gần chưa có Ngồi ra, nói đến Đơng Nam Á phải nói đến cường quốc kinh tế láng giềng Trung Quốc Do đó, với liệu số chứng khoán quốc gia Mỹ, Trung Quốc vàsáu quốc gia Đông Nam Á (Việt Nam, Thái Lan, Phillipines, Malaysia, Singapore, Indonesia) giai đoạn 2007-2013, nghiên cứu xem xét vai trò dẫn dắt tỷ suất sinh lợi Mỹ vàTrung Quốc quốc gia Đông Nam Á Kết nghiên cứu phát cóbằng chứng cho thấy Mỹ thể vai trịdẫn dắt tỷ suất sinh lợi hầu hết quốc gia Đông Nam Á (trừ Phillipines Singapore), kết nghiên cứu không bền vững kiểm định qua nhiều phương pháp vàcác liệu khác Tuy nhiên, chứng vai trò dẫn dắt tỷ suất sinh lợi Mỹ Việt Nam thìlại tương đối bền vững kiểm định nhiều mơhì nh liệu khác Cịn trường hợp Trung Quốc thìkhơng tìm thấy chứng vững cho thấy Trung Quốc thể vai tròdẫn dắt quốc gia Đơng Nam Á Bên cạnh đó, tỷ suất sinh lợi quốc gia Đông Nam Á thể khả dự đoán giới hạn tỷ suất sinh lợi Mỹ vàtỷ suất sinh lợi quốc gia Đơng Nam Á thể khả dự đốn tỷ suất sinh lợi giới hạn Khi ước lượng mơ hì nh khuếch tán thơng tin, kết hai liệu cho thấy cú sốc tỷ suất sinh lợi Mỹ phản ánh hoàn toàn giácổ phiếu quốc gia Đông Nam Á (trừ Phillipines) Trường hợp Trung Quốc thìcho thấy nước Đơng Nam Á có liên kết kinh tế chặt chẽ với Trung Quốc, tìm thấy chứng yếu cho thấy tỷ suất sinh lợi Trung Quốc thể khuếch tán thông tin sang nước Đơng Nam Á Do đó, khơng tìm thấy chứng cho thấy cú sốc tỷ suất sinh lợi nảy sinh Trung Quốc tác động đến tỷ suất sinh lợi quốc gia Đông Nam Á Trang ii MỤC LỤC GIỚI THIỆU: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU: 2.1 Khung lýthuyết: 2.1.1 Sai lệch Stambaugh: 2.1.2 Chu trình wild bootstrap: 10 2.1.3 Phương pháp GMM (Generalized method of moments): 13 2.2 Các chứng thực nghiệm trước đây: 16 2.2.1 Khả dự báo tỷ suất sinh lợi: 16 2.2.2 Mối quan hệ khuếch tán thông tin tác động dẫn dắt trễ: 19 2.3 Khung phân tích: 22 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU: 24 3.1 Phương pháp nghiên cứu: 24 3.1.1 Mơhình hồi quy dự báo tiêu chuẩn: 24 3.1.2 Mơhình khả dự báo tỷ suất sinh lợi quốc tế lấy trễ: 26 3.1.3 Mơhình khuếch tán thơng tin: 28 3.1.4 Mơhình dự báo ngồi mẫu: 33 3.2 Dữ liệu: 35 3.2.1 Tỷ suất sinh lợi thặng dư hàng tuần: 37 3.2.2 Các biến kinh tế quốc gia: 39 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 50 4.1 Mơhình hồi quy dự báo tiêu chuẩn: 50 4.1.1 Mơhình hồi quy dự báo tiêu chuẩn dựa biến số kinh tế quốc gia: 50 4.1.2 Mơhình hồi quy dự báo tiêu chuẩn dựa biến số kinh tế Mỹ vàTrung Quốc: 53 4.2 Mơhình khả dự đốn tỷ suất sinh lợi quốc tế lấy trễ: 57 4.2.1 Kiểm định nhân Granger theo cặp: 57 4.2.2 Mơhình tổng qt: 63 4.3 Mơhình khuếch tán thông tin: 64 4.4 Mơhình dự báo ngồi mẫu: 69 Trang iii THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 72 5.1 Tóm lược kết thực nghiệm: 72 5.2 Hàm ýtừ nghiên cứu: 75 5.2.1 Khía cạnh vĩ mơ: 75 5.2.2 Khía cạnh nhà đầu tư quốc tế thị trường chứng khoán Việt Nam: 76 5.3 Một số hạn chế nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu tương lai: 76 KẾT LUẬN 78 Trang iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT MM: method of moment GMM: general method of moments GFD: Global Financial Data MSCI: Morgan Stanley Capital International AR (first-order autoregressive model): mơhì nh tự hồi quy bậc HR (historical average regression): hồi quy dựa trung bì nh lịch sử PR (benchmark predictive regression): mơhì nh hồi quy dự báo tiêu chuẩn MSFE (mean-squared forecast error): giátrị sai số dự báo bình phương trung bình IV (Instrumental variables): phương pháp biến cơng cụ 2SLS (Two-stage least-squares): phương pháp ước lượng bình phương nhỏ hai giai đoạn mARM (multipredictor augmented regression method): phương pháp hồi quy đa biến cải tiến Trang v DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Thống kêtổng hợp tỷ suất sinh lợi thặng dư số chứng khoán quốc gia theo tuần giai đoạn từ 06/2007 đến 06/2013: 38 Bảng 2: Kết ước lượng mơhình hồi quy dự báo tiêu chuẩn, 2007:06 đến 2013:06 50 Bảng 3: Các kết ước lượng mơhì nh hồi quy dự báo dựa nhân tố dự báo Mỹ, 2007:06 đến 2013:06 53 Bảng 4: Các kết ước lượng mơhì nh hồi quy dự báo dựa nhân tố dự báo Trung Quốc, 2007:06 đến 2013:06 54 Bảng 5: Kết ước lượng mARM mơhì nh hồi quy dự báo tiêu chuẩn, 2007:06 đến 2013:06 56 Bảng 6: Kết kiểm định quan hệ nhân Granger theo cặp, từ 2007:06 đến 2013:06 58 Bảng 7: Kết kiểm định nhân Granger theo cặp kiểm soát biến kinh tế bổ sung, 2007:06-2013:06 60 Bảng 8: Kết ước lượng cho mơhì nh hồi quy gộp, từ 2007:06 đến 2013:06 63 Bảng 9: Kết ước lượng tham số mơhì nh khuếch tán thơng tin Mỹ, từ 2007:06 đến 2013:06 65 Bảng 10: Kết ước lượng tham số mơhì nh khuếch tán thơng tin Trung Quốc, từ 2007:06 đến 2013:06 67 Bảng 11: Khả dự báo mẫu tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ, từ 2007:06 đến 2013:06 69 Bảng 12: Khả dự báo mẫu tỷ suất sinh lợi lấy trễ Trung Quốc, từ 2007:06 đến 2013:06 71 Trang 1 GIỚI THIỆU: Hiện nay, Mỹ làquốc gia thống trị kinh tế toàn cầu Córất nhiều lý để Mỹ giữ vị tríthống trị này, chẳng hạn như: Mỹ có kinh tế lớn vàhiệu giới với vai trònhàsản xuất lớn giới, chiếm 1/5 tổng sản lượng quốc nội (GDP) toàn cầu Đồng thời, Mỹ dẫn đầu giới sản xuất hàng hóa vàMỹ nước xuất hàng hóa vàdịch vụ lớn giới, kinh tế cạnh tranh Sự thống trị kinh tế toàn cầu Mỹ củng cố Mỹ có thương hiệu hàng đầu giới (năm 2013, 10 thương hiệu hàng đầu giới làcủa Mỹ), cótrữ lượng dầu mỏ lớn giới (theo báo cáo nghiên cứu Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), Mỹ qua mặt Ả Rập Xê Út để trở thành nước sản xuất dầu lớn giới vào năm 2017 nhà xuất dầu lớn giới vào năm 2020), có trường đại học tốt giới (6 số 10 trường đại học tốt giới năm 2012 cóxuất xứ từ Mỹ, theo đánh giá cơng ty chuyên giáo dục vàdu học Quacquarelli Symonds (Anh)) vàdẫn đầu giới công nghệ (theo nghiên cứu US Trust, Mỹ lànhàcủa trang mạng xãhội hàng đầu giới, đồng thời vượt xa nước khác lượng tiền chi tiêu cho phát triển công nghệ) Mặc dùcuộc khủng hoảng kinh tế giới 2008 nổ làm cho kinh kinh tế Mỹ điêu đứng Mỹ lànền kinh tế hàng đầu nhà đầu tư nước ngồi thích đổ tiền vào Mỹ đồng đô la Mỹ đồng tiền vua với khoảng 60% dự trữ tiền tệ tồn cầu đầu tư vào đồng la Mỹ Qua đó, thấy thống trị kinh tế Mỹ giới tác động mạnh mẽ kinh tế Mỹ đồi với phần lại giới Cạnh tranh gay gắt tranh đua vị trí thống trị giới với Mỹ Trung Quốc Từ năm 2010, Trung Quốc xếp làquốc gia cónền kinh tế lớn thứ hai giới sau Hoa Kỳ Đồng thời, Trung Quốc đánh giá làquốc gia cótốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh giới Hiện Trung Quốc làquốc gia xuất hàng hóa nhiều giới vànhập Trung Quốc xếp thứ hai Sức mạnh kinh tế Trung Quốc khẳng định Trung Quốc chiếm có 4% GDP tồn giới, lại tiêu thụ tới 19% sản lượng dầu mỏ, 21% sản lượng xi măng gần 30% sản lượng thép tồn giới Bên cạnh đó, với môi trường kinh Trang doanh tốt nên việc thu hút đầu tư nước Trung Quốc ngày mạnh mẽ với việc Trung Quốc giành vị trí đối tác thương mại lớn 126 quốc gia giới đối tác thương mại lớn thứ hai 79 nước khác Còn khí a cạnh tài chí nh, trước vào năm 2010, đồng Nhân Dân Tệ đứng thứ 17 số đồng tiền giao dịch nhiều năm 2013, theo báo cáo Ngân hàng Thanh toán quốc tế (BIS), đồng Nhân Dân Tệ Trung Quốc vượt đồng Krona Thụy Điển đồng đô la New Zealand để chiếm vị trí số xếp hạng đồng tiền giao dịch nhiều giới Sự kiện đánh dấu cho trỗi dậy siêu cường kinh tế số hai giới Trung Quốc, khẳng định tầm quan trọng kinh tế nước kinh tế tồn cầu Vìvậy, cóthể thấy tầm ảnh hưởng kinh tế Trung Quốc ngày mở rộng vàbao phủ với mật độ lớn Vậy phát triển hai kinh tế lớn nhìthế giới (Mỹ, Trung Quốc) tác động đến khu vưc Đông Nam Á? Khu vực Đông Nam Á lên làmột khu vực chiến lược kinh tế địa bàn cạnh tranh chiến lược nhiều cường quốc Khi nói đến khu vực Đơng Nam Á , khơng thể khơng nói đến Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) với mười nước thành viên, với tổng dân số 600 triệu người vàtổng thu nhập quốc nội 2.310 tỷ USD, điểm thu hút quan tâm hàng đầu cường quốc trung tâm chí nh trị - kinh tế lớn giới Vai trò trung tâm ASEAN ghi nhận qua số thành tựu quan trọng lĩnh vực kinh tế an ninh ASEAN trở thành động lực tăng trưởng cho kinh tế giới Một Cộng đồng chung ASEAN hì nh thành tạo "sân chơi" cho quốc gia cócam kết chung hướng tới phát triển bền vững kinh tế hịa bình, ổn định vàthịnh vượng cho khu vực Tất đối tác lớn ASEAN, Trung Quốc, Nhật Bản, Mỹ, Ấn Độ, Nga, Liên minh châu Âu (EU) thực sách hướng khu vực Đơng Nam Á với quy mô lớn, phù hợp với biến động nhanh chóng tình hình quốc tế khu vực Sự mở rộng quy mô tác động đến khu vực Động Nam Á cường quốc kinh tế giới thấy rõ bốn năm qua, Trung Quốc trở thành đối tác thương mại lớn ASEAN ASEAN tiếp tục trì đối tác thương Trang mại lớn thứ ba Trung Quốc Tại Mỹ, sách "chuyển trục" định hướng Đông Nam Á tiến hành Mỹ xác định khu vực Đông Nam Á công cụ phục vụ kinh tế Mỹ tương lai, chiến lược xoay trục Mỹ liên quan việc nước trao quyền cho ASEAN góp phần xây dựng cấu trúc kinh tế khu vực, trì thịnh vượng chung Tổng kim ngạch thương mại ASEAN Mỹ đạt 198,8 tỷ USD năm 2011, đưa Mỹ trở thành đối tác thương mại lớn thứ tư ASEAN kỳ Mỹ nhà đầu tư lớn thứ ba ASEAN với tổng vốn đầu tư 5,8 tỷ USD Qua cho thấy Mỹ tâm tăng cường củng cố vai trò lớn khu vực châu Á Từ lập luận thấy sức mạnh kinh tế Mỹ Trung Quốc giới ảnh hưởng hai kinh tế khu vực Đơng Nam Á Tiếp theo nói đến khủng hoàng kinh tế giới 2008, kiện kinh tế mang tính lịch sử tác động nặng nề mang tính tồn cầu Xuất phát từ khủng hoảng tài Mỹ lan rộng toàn cầu, kéo theo sụp đổ hàng loạt định chế tài khổng lồ Bear Stearns, Lehman Brothers, Merill Lynch hay điêu đứng hãng bảo hiểm AIG, Morgan Staley, thị trường chứng khoán giới điên đảo, lúc người ta bắt đầu nghi ngờ tính hiệu mơ hình định giá tài sản báo dự đoán tỷ suất sinh lợi, bắt đầu đòi hỏi báo mơ hình hiệu Chứng kiến sức mạnh kinh tế Mỹ Trung Quốc giới ảnh hưởng hai kinh tế khu vực Đông Nam Á, ý tưởng báo dự đoán tỷ suất sinh lợi đời: tỷ suất sinh lợi số chứng khốn quốc gia Mỹ Trung Quốc Tính nay, có nhiều nghiên cứu khả dự báo tỷ suất sinh lợi, chẳng hạn nghiên cứu Keim Stambaugh (1986) đề xuất việc dự báo tỷ suất sinh lợi thặng dư bảy loại tài sản ba biến số lấy trễ: chênh lệch lãi suất dài hạn lãi suất ngắn hạn, tỷ số S&P 500 so với trung bình trượt 45 năm số S&P 500, số chứng khoán công ty nhỏ Hầu hết hệ số độ dốc có ý nghĩa thống kê, cho thấy phần bù rủi ro kỳ vọng nhiều tài sản thay đổi theo thời gian cách dự đoán Fama vàFrench (1989) áp dụng phương pháp tương tự, sử dụng hai biến dự báo dựa trái phiếu, chênh lệch lợi suất trái Trang phiếu chí nh phủ dài hạn vàlợi suất trái phiếu doanh nghiệp dài hạn vàchênh lệch lãi suất ngắn hạn vàlãi suất dài hạn Tác giả nhận thấy hai biến có khả dự báo tỷ suất sinh lợi thặng dư chứng khoán Fama (1990) cho thấy tỷ suất sinh lợi thặng dư chứng khốn cóthể dự báo sản lượng cơng nghiệp, sử dụng chuỗi giá trị thời gian theo tháng, theo quý theo năm Những nghiên cứu khác thìsử dụng tỷ số tài chí nh biến dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khoán Fama vàFrench (1984) cho tỷ số cổ tức giácó tác động có ý nghĩa lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán, vàCampell vàShiller (1988) nhận thấy tỷ số cổ tức giá, với tỷ lệ tăng trưởng tỷ suất cổ tức, cókhả dự báo ý nghĩa tỷ suất sinh lợi chứng khoán Tỷ số cổ tức giá sử dụng biến dự báo nghiên cứu sau này, chẳng hạn nghiên cứu Hodrick (1992) Kothari vàShanken (1997) thêm tỷ số giátrị sổ sách so với giátrị thị trường biến dự báo, vàLewellen (2003) nghiên cứu khả dự báo tỷ số thu nhập giá, tỷ số cổ tức giávàtỷ lệ tăng trưởng cổ tức Theo phương pháp kiểm định phát triển nghiên cứu sau này, ba tỷ số (tỷ số thu nhập giá, tỷ số cổ tức giávàtỷ lệ tăng trưởng cổ tức) có khả dự báo mạnh dự báo trước Ngoài ra, Pontiff Schall (1998) nhận thấy tỷ số giátrị sổ sách so với giátrị thị trường dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khốn Những nhóm nghiên cứu hồi quy dự báo khác sử dụng biến rủi ro vàthanh khoản French, Schwert vàStambaugh (1987) sử dụng phương sai tỷ suất sinh lợi, mà thu từ mơhì nh ARIMA, vàAmihud (2002) vàJones (2002) sử dụng nhiều phương pháp đo lường độ khoản thị trường chứng khoán Kết nghiên cứu nhì n chung cho thấy giátrị chuỗi thời gian biến số dự báo cách có ý nghĩa tỷ suất sinh lợi thặng dư chứng khoán Baker Stein (2002) sử dụng tỷ lệ cổ phiếu phát hành với tỷ số khoản tỷ số cổ tức giá để dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu chủ yếu tập trung vào báo kinh tế quốc gia số tài chính, córất í t nghiên cứu xem xét khả dự báo tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ vàTrung Quốc Do đó, từ gợi ýtrên, nhóm nghiên cứu phát triển đề tài: “Vai trò dẫn dắt tỷ suất sinh lợi Mỹ vàTrung Quốc quốc gia Đông Nam Á” Trang 15 T-bill Dividend yield Term spread Industrial Production Growth Inflation Real exchange rate growth USA Total stock return index T-bill Dividend yield Term spread Industrial Production Growth Inflation Real exchange rate growth Lãi suất trái phiếu phủ tháng MSCI China Chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất vay Tăng trưởng sản lượng công nghiệp CPI VietNam REER grow Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng IMF - IFS MSCI.com IMF - IFS IMF - IFS IMF - IFS IMF - IFS S&P 500 Total index Lãi suất trái phiếu phủ tháng S&P 500 Total index Chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất vay Tăng trưởng sản lượng công nghiệp CPI VietNam REER grow Ngày Tháng Ngày Tháng Tháng Tháng Tháng FTSE.com IMF - IFS FTSE.com IMF - IFS IMF - IFS IMF - IFS IMF - IFS Quy môdữ liệu theo tuần có1974 quan sát (của quốc gia) từ ngày 04/02/2008 đến ngày 24/06/2013 Trang 16 1.1.2 Thống kêmôtả: Bảng 1M: Thống kêtổng hợp tỷ suất sinh lợi thặng dư số chứng khoán quốc gia theo tuần giai đoạn từ 02/2008 đến 06/2013: Bảng trình bày thống kê tổng hợp tỷ suất sinh lợi thặng dư số chứng khoán quốc gia theo tuần (theo %) tí nh đồng nội tệ Mỹ, Trung Quốc và6 quốc gia Đông Nam Á Tỷ suất sinh lợi thặng dư tỷ suất sinh lợi tổng hợp (bao gồm tỷ suất sinh lợi trực tiếp từ cổ tức) số chứng khoán quốc gia trừ cho lãi suất Tbill tháng Tỷ số Sharpe trung bì nh tỷ suất sinh lợi thặng dư chia cho độ lệch chuẩn quốc gia Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD VN Indo Thailand Malay Phil Sgp Usa China Mean (%) -0.65 -0.08 0.09 -0.08 0.01 0.04 0.01 0.04 SD (%) 4.88 4.03 3.65 1.95 2.08 2.02 1.27 4.23 Minimum (%) -18.20 -20.70 -25.08 -8.57 -12.13 -12.82 -4.18 -19.98 Maximum (%) 14.97 12.08 14.15 5.65 8.19 9.71 6.33 14.47 ρ Sharpe ratio 0.14 -0.13 -0.10 -0.02 -0.05 0.02 0.10 -0.04 0.57 0.01 0.63 0.02 -0.10 0.01 -0.07 0.01 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 2.1 Mơhình hồi quy dự báo tiêu chuẩn: Bảng 2M: Kết ước lượng mơ hình hồi quy dự báo tiêu chuẩn, 2008:02 đến 2013:06 Bảng cho thấy ước lượng OLS 𝛽𝑖,𝑏 và𝛽𝑖,𝑑 (được thể 𝛽̂𝑖,𝑏 và𝛽̂𝑖,𝑑 ) vàthống kê𝑅2 mơhì nh hồi quy dự báo: 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽𝑖,0 + 𝛽𝑖,𝑏 𝑏𝑖𝑙𝑙𝑖,𝑡 + 𝛽𝑖,𝑑 𝑑𝑦𝑖,𝑡 + 𝜖𝑖,𝑡+1, Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 làtỷ suất sinh lợi thặng dư theo tháng tính nội tệ và𝑏𝑖𝑙𝑙𝑖,𝑡 (𝑑𝑦𝑖,𝑡 ) lãi suất tí n phiếu kho bạc ba tháng (lấy log tỷ suất cổ tức) quốc gia i Thống kêt Trang 17 𝛽̂𝑖,𝑏 (𝛽̂𝑖,𝑑 ) để kiểm định cho giả thuyết 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑏 = ngược lại với giả thuyết 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑏 < (𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑑 = ngược lại với 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑑 > 0) Các giá trị bên thống kê𝑅2 cột thứ tư cột thứ tám cho thấy thống kê𝜒 độ mạnh giả thuyết H0 kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑏 = 𝛽𝑖,𝑑 = Ước lượng “Pooled” áp đặt giới hạn 𝛽𝑖,𝑏 = 𝛽𝑏̅ và𝛽𝑖,𝑑 = 𝛽𝑑̅ cho tất i In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt giátrị p-value chu trình wild bootstrap Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD Country (i) VietNam t-stat (χ2stat) p-value Indonesia t-stat (χ2stat) p-value Thailand t-stat (χ2stat) p-value Malaysia t-stat (χ2stat) p-value OLS βi,b -0.04 βi,d 0.83 R2 (%) 0.37 -0.49 0.91 0.85 0.30 -0.04 0.25 -0.31 0.69 0.28 -0.97 -0.30 0.95 0.13 -0.86 0.72 -0.99 0.63 4.59 -2.97 -0.69 9.56 0.00 -1.10 0.77 0.16 0.01 7.09 -3.95 0.20 16.05 0.00 0.45 0.00 US Pooled, AB (2007) t-stat p-value China Pooled, AB (2007) t-stat p-value Country (i) Phillipine t-stat (χ2stat) p-value Singapore t-stat (χ2stat) p-value USA t-stat (χ2stat) p-value China t-stat (χ2stat) p-value βi,b -0.20 βi,d -0.02 R2 (%) 4.22 -2.37 -0.11 10.77 0.00 -5.03 0.56 1.43 0.00 15.64 -3.94 2.27 19.85 0.00 -0.03 0.01 -0.09 0.00 0.98 -0.12 -0.74 2.09 0.47 -1.11 0.76 -0.92 0.37 0.45 -0.99 -0.65 1.09 0.13 0.88 0.65 βi,b -0.20 -2.37 0.00 βi,b -0.20 -2.37 0.00 βi,d -0.02 -0.11 0.56 βi,d -0.02 -0.11 0.57 R2 (%) 4.22 10.77 0.00 R (%) 4.22 10.77 0.00 Trang 18 Bảng 3M: Các kết ước lượng mơ hình hồi quy dự báo dựa nhân tố dự báo Mỹ, 2008:02 đến 2013:06 Bảng cho thấy ước lượng OLS 𝛽𝑖,𝑏 và𝛽𝑖,𝑑 (được thể thơng qua 𝛽̂𝑖,𝑏 và𝛽̂𝑖,𝑑 ) vàthống kê𝑅2 mơhình hồi quy dự báo: 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽𝑖,0 + 𝛽𝑖,𝑏 𝑏𝑖𝑙𝑙𝑈𝑆𝐴,𝑡 + 𝛽𝑖,𝑑 𝑑𝑦𝑈𝑆𝐴,𝑡 + 𝜀𝑖,𝑡+1 Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư tính đồng nội tệ theo tháng 𝑏𝑖𝑙𝑙𝑈𝑆𝐴,𝑡 (𝑑𝑦𝑈𝑆𝐴,𝑡 ) làlãi suất T-bill tháng (giátrị log tỷ suất cổ tức) Mỹ Thống kêt 𝛽̂𝑖,𝑏 (𝛽̂𝑖,𝑑 ) dùng để kiểm định giả thuyết: 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑏 = giả thuyết đối: 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑏 < (𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑑 = giả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑑 > 0) Giá trị bên thống kê𝑅2 cột thứ tư thứ tám cho thấy thống kê𝜒 phương sai không đồng để kiểm định giả thuyết: 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑏 = 𝛽𝑖,𝑑 = Các ước lượng gộp áp đặt giới hạn 𝛽𝑖,𝑏 = 𝛽𝑏̅ và𝛽𝑖,𝑑 = 𝛽𝑑̅ cho tất i In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD Country (i) VietNam t-stat (χ2stat) p-value Indonesia t-stat (χ2stat) p-value Thailand t-stat (χ2stat) p-value Malaysia t-stat (χ2stat) p-value OLS: USA predictors βi,b βi,d R2 (%) 1.44 -1.91 0.54 βi,b -1.71 βi,d 0.35 R2 (%) 8.17 -3.70 2.28 14.13 0.00 -1.59 0.01 0.35 0.00 7.23 -3.63 2.10 15.38 0.00 -0.03 0.02 -0.09 0.00 0.98 -0.12 -0.74 2.09 0.44 -1.43 0.77 0.25 0.37 3.50 -1.51 1.43 2.51 0.08 -1.55 0.08 0.03 0.29 3.87 -1.67 0.09 7.00 0.07 -1.64 0.43 0.27 0.04 2.87 -2.01 0.87 5.64 0.03 -1.58 0.18 0.28 0.06 8.96 Country (i) Phillipine t-stat (χ2stat) p-value Singapore t-stat (χ2stat) p-value USA t-stat (χ2stat) p-value Pooled -3.35 1.57 13.97 t-stat -3.64 1.65 16.92 0.00 0.06 0.00 p-value 0.00 0.05 0.00 Trang 19 Bảng 4M: Các kết ước lượng mơ hình hồi quy dự báo dựa nhân tố dự báo Trung Quốc, 2008:02 đến 2013:06 Bảng cho thấy ước lượng OLS 𝛽𝑖,𝑏 và𝛽𝑖,𝑑 (được thể thông qua 𝛽̂𝑖,𝑏 và𝛽̂𝑖,𝑑 ) vàthống kê𝑅2 mơhình hồi quy dự báo: 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽𝑖,0 + 𝛽𝑖,𝑏 𝑏𝑖𝑙𝑙𝐶𝐻𝐼,𝑡 + 𝛽𝑖,𝑑 𝑑𝑦𝐶𝐻𝐼,𝑡 + 𝜀𝑖,𝑡+1 Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư tính đồng nội tệ theo tháng 𝑏𝑖𝑙𝑙𝑈𝑆𝐴,𝑡 (𝑑𝑦𝑈𝑆𝐴,𝑡 ) lãi suất T-bill tháng (giá trị log tỷ suất cổ tức) Trung Quốc Thống kêt 𝛽̂𝑖,𝑏 (𝛽̂𝑖,𝑑 ) dùng để kiểm định giả thuyết: 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑏 = vàgiả thuyết đối: 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑏 < (𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑑 = vàgiả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑑 > 0) Giátrị bên thống kê 𝑅2 cột thứ tư thứ tám cho thấy thống kê𝜒 phương sai không đồng để kiểm định giả thuyết: 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑏 = 𝛽𝑖,𝑑 = Các ước lượng gộp áp đặt giới hạn 𝛽𝑖,𝑏 = 𝛽𝑏̅ và𝛽𝑖,𝑑 = 𝛽𝑑̅ cho tất i In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD Country (i) VietNam t-stat (χ2stat) p-value Indonesia t-stat (χ2stat) p-value Thailand t-stat (χ2stat) p-value Malaysia t-stat (χ2stat) p-value OLS: China predictors βi,b βi,d R2 (%) 0.45 0.60 0.08 βi,b -0.45 βi,d 0.54 R2 (%) 1.09 -0.77 1.03 2.15 0.18 -0.79 0.39 -0.88 0.44 1.17 -1.66 -1.67 3.72 0.04 -1.11 1.00 -0.92 0.25 0.45 -0.99 -0.65 1.09 0.12 -0.93 0.87 -0.64 0.64 0.93 0.26 0.39 0.17 0.57 -1.92 0.50 -1.47 0.93 1.46 -1.97 -1.21 4.26 0.02 -1.37 0.93 -1.81 0.14 1.26 -1.36 -1.66 3.22 0.07 -1.34 0.97 -0.53 0.24 3.07 Country (i) Phillipine t-stat (χ2stat) p-value Singapore t-stat (χ2stat) p-value China t-stat (χ2stat) p-value Pooled -2.28 -0.89 5.28 t-stat -1.69 -0.99 3.06 0.01 0.90 0.10 p-value 0.04 0.96 0.28 Trang 20 Bảng 5M: Kết ước lượng mARM mơ hình hồi quy dự báo tiêu chuẩn, 2008:02 đến 2013:06 Bảng cho thấy ước lượng lệch lạc giảm mARM theo nghiên cứu 𝑐 𝑐 Amihud, Hurvich, vàWang (2009) 𝛽𝑖,𝑏 và𝛽𝑖,𝑑 (được thể thông qua 𝛽̂𝑖,𝑏 và𝛽̂𝑖,𝑑 ) mơhình hồi quy dự báo 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽𝑖,0 + 𝛽𝑖,𝑏 𝑏𝑖𝑙𝑙𝑖,𝑡 + 𝛽𝑖,𝑑 𝑑𝑦𝑖,𝑡 + 𝜀𝑖,𝑡+1 Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư tính đồng nội tệ theo tháng 𝑏𝑖𝑙𝑙𝑖,𝑡 (𝑑𝑦𝑖,𝑡 ) làlãi suất T-bill tháng (giátrị log tỷ suất cổ tức) quốc gia i Các giátrị 𝑐 𝑐 thống kê t 𝛽̂𝑖,𝑏 (𝛽̂𝑖,𝑑 ) để kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑏 = giả thuyết đối: 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑏 < (𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑑 = giả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑑 > 0) Các giátrị bên cho thấy giátrị p-value mARM; 0.00 thể Dấu In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt dựa giátrị p-values chu trình wild bootstrap Các ước lượng “Pooled” áp đặt giới hạn βi,j = 𝛽̅j cho tất i ≠j Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD Pairwise (exclude last trading day where applicable) Country (i) VietNam t-stat p-value R2 (%) Indonesia t-stat p-value R2 (%) Thailand t-stat p-value R2 (%) Malaysia t-stat p-value R2 (%) Philip t-stat p-value R2 (%) βi,vn 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.27 0.42 1.49 0.01 0.34 0.38 5.63 0.02 0.60 0.29 7.36 0.02 0.94 0.19 33.43 βi,indo 0.13 1.38 0.11 3.38 0.00 0.00 0.00 0.00 0.16 2.60 0.01 7.52 0.03 0.88 0.20 7.42 0.04 1.74 0.05 33.88 βi,thailand 0.04 0.46 0.34 2.33 0.13 1.23 0.13 2.33 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.02 -0.45 0.66 7.29 0.03 0.84 0.24 33.44 βi,malay 0.03 0.17 0.44 2.24 0.32 1.73 0.05 2.94 0.05 0.39 0.36 5.65 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 0.57 0.33 33.25 βi,phillip 0.25 1.65 0.05 3.26 0.36 2.38 0.01 4.60 0.26 1.89 0.04 7.62 0.17 2.98 0.00 10.26 0.00 0.00 0.00 0.00 βi,sgp 0.36 1.98 0.03 4.35 0.63 3.40 0.00 10.42 0.43 2.55 0.01 10.23 0.26 3.70 0.00 13.27 0.04 0.53 0.38 33.28 βi,usa 0.73 3.03 0.00 5.83 0.85 3.60 0.00 8.53 0.822 4.59 0.00 13.52 0.38 4.14 0.00 13.41 -0.10 -1.29 0.89 33.57 βi,china 0.10 1.14 0.15 2.89 0.15 1.68 0.05 2.93 0.143 1.56 0.07 7.39 0.01 0.29 0.40 7.25 0.02 0.92 0.19 33.39 Trang 22 Singapore t-stat p-value R2 (%) USA t-stat p-value R2 (%) China t-stat p-value R2 (%) Pooled (US) t-stat p-value R2 (%) Pooled (China) t-stat p-value R2 (%) -0.01 -0.59 0.71 43.63 -0.02 -1.04 0.85 2.65 0.00 -0.01 0.51 0.99 0.01 0.68 0.21 1.43 0.02 0.57 0.32 43.65 0.02 0.68 0.26 2.47 0.06 0.71 0.25 1.23 0.07 2.24 0.00 4.31 -0.01 -0.19 0.58 43.57 0.01 0.36 0.38 2.22 0.00 0.03 0.50 0.99 0.03 0.81 0.08 2.64 0.00 0.01 0.49 43.56 0.06 1.30 0.11 2.91 0.19 0.94 0.18 1.45 0.06 0.75 0.04 1.93 -0.04 -0.96 0.81 43.65 0.05 1.47 0.07 2.70 0.45 3.21 0.00 5.58 0.24 3.10 0.01 3.49 0.00 0.00 0.00 0.00 0.08 1.95 0.03 3.51 0.71 4.08 0.00 10.89 0.35 3.68 0.00 5.62 0.03 0.33 0.37 43.60 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.21 0.43 43.58 0.02 0.07 0.02 0.07 0.32 0.47 0.05 0.61 0.23 1.07 1.85 0.00 2.64 0.62 0.11 1.53 0.66 0.07 1.33 3.41 0.00 3.95 4.15 0.00 6.81 1.49 0.01 2.31 0.00 0.00 0.00 0.00 0.45 3.88 0.00 4.93 Bảng 7M: Kết kiểm định nhân Granger theo cặp kiểm soát biến kinh tế bổ sung, 2008:02-2013:06 Bảng cho thấy giátrị ước lượng OLS 𝛽𝑖,𝑗 (được thể 𝛽̂𝑖,𝑗 ) vàthống kê𝑅2 mơhì nh hồi quy dự báo 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽𝑖,0 + 𝛽𝑖,𝑖 𝑟𝑖,𝑡 + 𝛽𝑖,𝑗 𝑟𝑗,𝑡 + 𝛽𝑖,𝑓,1 𝑓̂1,𝑖,𝑡 + 𝛽𝑖,𝑓,2 𝑓̂2,𝑖,𝑡 + 𝜀𝑖,𝑡+1 , 𝑖 ≠ 𝑗, Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 làtỷ suất sinh lợi thặng dư tính đồng nội tệ theo tháng; 𝑓̂1,𝑖,𝑡 (𝑓̂2,𝑖,𝑡 ) thành phần (thứ hai) trí ch từ lãi suất T-bill ba tháng, giátrị log tỷ suất cổ tức, chênh lệch lãi suất ngắn hạn vàdài hạn, tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ gia tăng tỷ giáhối đoái thực, vàtốc độ tăng trưởng sản lượng công nghiệp thực quốc gia i Giá trị thống kê t để kiểm định cho giả thuyết 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑗 = vàgiả thuyết đối: 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑗 > Giá trị bên thống kê t thể giá trị p-value wild bootstrap; 0.00 thể 0) Thống kê t 𝜃̃𝑖,𝑈𝑆𝐴 (𝜆̃𝑖,𝑈𝑆𝐴 ) để kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝜃𝑖,𝑈𝑆𝐴 = vàgiả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝜃𝑖,𝑈𝑆𝐴 < (giả thuyết 𝐻0 : 𝜆𝑖,𝑈𝑆𝐴 = giả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝜆𝑖,𝑈𝑆𝐴 > 0) Giá trị ước lượng 𝛽̃𝑖,𝑈𝑆𝐴 tính sau 𝛽̃𝑖,𝑈𝑆𝐴 = (1 − 𝜃̃𝑖,𝑈𝑆𝐴 )𝜆̃𝑖,𝑈𝑆𝐴 Thống kêt 𝛽̃𝑖,𝑈𝑆𝐴 để kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑈𝑆𝐴 = vàgiả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑈𝑆𝐴 > In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt Giá trị ước lượng “Pooled” áp đặt giới hạn đồng sau: 𝛽𝑖,𝑏 = 𝛽𝑏̅ , 𝛽𝑖,𝑑 = 𝛽𝑑̅ cho tất i, ̅ , 𝜆𝑖,𝑈𝑆𝐴 = 𝜆̅𝑈𝑆𝐴 cho tất 𝑖 ≠ 𝑈𝑆𝐴 Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD 𝜃𝑖,𝑈𝑆𝐴 = 𝜃𝑈𝑆𝐴 USA - Sea Country (i) βi,b VietNam t-stat p-value Indo t-stat p-value Thailand t-stat p-value Malay t-stat p-value Philip t-stat p-value Singapore t-stat -0.09 -0.94 0.17 -0.03 -0.71 0.24 -0.95 -3.13 0.00 -1.03 -3.62 0.00 -0.18 -2.00 0.02 -5.53 -4.01 βi,d λi,USA 0.87 0.90 0.18 -0.50 -0.48 0.68 -1.15 -0.85 0.80 -0.15 -0.19 0.57 -0.05 -0.21 0.58 1.79 2.66 0.72 1.86 0.03 1.08 2.62 0.00 1.46 4.68 0.00 0.47 3.16 0.00 0.23 1.33 0.09 0.29 1.63 θi,USA βi,USA 0.06 -3.07 0.00 0.33 -4.80 0.00 0.44 -7.42 0.00 0.16 -5.04 0.00 0.92 -0.17 0.43 0.42 -2.78 0.68 2.56 0.01 0.73 2.71 0.00 0.81 4.36 0.00 0.39 3.98 0.00 0.02 0.15 0.44 0.17 1.37 Trang 26 p-value Pooled t-stat p-value 0.00 -0.05 -2.05 0.02 0.00 -0.11 -1.91 0.97 0.05 0.44 3.51 0.00 0.00 0.27 -7.79 0.00 0.09 0.33 3.82 0.00 Bảng 10M: Kết ước lượng tham số mơ hình khuếch tán thơng tin trường hợp Trung Quốc, từ 2007:06 đến 2013:06 Bảng 10M trình bày ước lượng tham số GMM hai bước mơ hì nh khuếch tán thơng tin: 𝑟𝐶𝐻𝐼,𝑡+1 = 𝑥′𝐶𝐻𝐼,𝑡 𝛽𝐶𝐻𝐼 + 𝑢𝐶𝐻𝐼,𝑡+1 , 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝑥′𝑖,𝑡 𝛽𝑖 + 𝜃𝑖,𝐶𝐻𝐼 𝜆𝑖,𝐶𝐻𝐼 𝑢𝐶𝐻𝐼,𝑡+1 + (1 − 𝜃𝑖,𝐶𝐻𝐼 )𝜆𝑖,𝐶𝐻𝐼 𝑢𝐶𝐻𝐼,𝑡 + 𝑢𝑖,𝑡+1 , Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư theo tháng tính đồng nội tệ, 𝑥𝑖,𝑡 = (1, 𝑏𝑖𝑙𝑙𝑖,𝑡 , 𝑑𝑦𝑖,𝑡 )′, 𝛽𝑖 = (𝛽𝑖,0 , 𝛽𝑖,𝑏 , 𝛽𝑖,𝑑 )′, và𝑏𝑖𝑙𝑙𝑖,𝑡 (𝑑𝑦𝑖,𝑡 ) lãi suất tí n phiếu kho bạc tháng (lấy log tỷ suất cổ tức) quốc gia i Ước lượng GMM thể tập hợp điều kiện trực giao hàm ýtrong mơhì nh khuếch tán thơng tin Thống kêt 𝛽̃𝑖,𝑏 (𝛽̃𝑖,𝑑 ) để kiểm định cho giả thuyết 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑏 = giả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑏 < (giả thuyết 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝑑 = vàgiả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝑑 > 0) Thống kêt 𝜃̃𝑖,𝐶𝐻𝐼 (𝜆̃𝑖,𝐶𝐻𝐼 ) để kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝜃𝑖,𝐶𝐻𝐼 = vàgiả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝜃𝑖,𝐶𝐻𝐼 < (giả thuyết 𝐻0 : 𝜆𝑖,𝐶𝐻𝐼 = vàgiả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝜆𝑖,𝐶𝐻𝐼 > ) Giá trị ước lượng 𝛽̃𝑖,𝐶𝐻𝐼 tính sau 𝛽̃𝑖,𝐶𝐻𝐼 = (1 − 𝜃̃𝑖,𝐶𝐻𝐼 )𝜆̃𝑖,𝐶𝐻𝐼 Thống kêt 𝛽̃𝑖,𝐶𝐻𝐼 để kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝛽𝑖,𝐶𝐻𝐼 = vàgiả thuyết đối 𝐻𝐴 : 𝛽𝑖,𝐶𝐻𝐼 > In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt Giá trị ước lượng “Pooled” áp đặt giới hạn đồng sau: 𝛽𝑖,𝑏 = 𝛽𝑏̅ , 𝛽𝑖,𝑑 = 𝛽𝑑̅ cho tất i, 𝜃𝑖,𝐶𝐻𝐼 = ̅ , 𝜆𝑖,𝐶𝐻𝐼 = 𝜆̅𝐶𝐻𝐼 cho tất 𝑖 ≠ 𝐶𝐻𝐼 Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD 𝜃𝑈𝑆𝐴 China - Sea Country (i) VietNam t-stat p-value Indo t-stat p-value βi,b βi,d λi,china θi,china βi,china -0.01 0.59 -0.13 0.62 0.45 0.27 -0.07 -0.85 -2.24 -1.13 0.01 0.87 0.54 5.00 0.00 0.44 4.61 0.00 0.70 -3.00 0.00 1.10 0.54 0.71 0.16 2.11 0.02 -0.04 -0.60 0.73 Trang 27 Thailand t-stat p-value Malay t-stat p-value Philip t-stat p-value Singapore t-stat p-value Pooled t-stat p-value 2.5 -0.61 -2.61 0.00 -1.84 -2.75 0.00 -0.16 -1.88 0.03 -14.15 -1.65 0.05 -0.11 -3.66 0.00 -2.12 -1.82 0.97 -2.75 -1.40 0.92 -0.15 -0.59 0.72 6.29 1.52 0.06 0.13 0.74 0.23 0.36 3.84 0.00 0.00 -4.98 1.00 0.04 0.81 0.21 0.00 -1.50 0.93 0.35 10.66 0.00 1.06 0.30 0.62 -252.49 -1584144.98 0.00 -0.14 -1.19 0.12 -90.65 -31036.45 0.00 0.80 -3.76 0.00 -0.02 -0.32 0.63 -0.19 -4.98 1.00 0.04 1.53 0.06 -0.06 -1.50 0.93 0.07 2.93 0.00 Mơhình dự báo ngồi mẫu: Bảng 11M: Khả dự báo mẫu tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ, từ 2008:02 đến 2013:06 Bảng cho thấy thống kế R2 mẫu R2, R2OS (tí nh theo phần trăm) Mơhì nh dự báo dựa tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ: ri,t+1 = βi,0 + єi,t+1 (ri,t+1 = βi,0 + βi,USA rUSA,t + єi,t+1), ri,t+1 làtỷ suất sinh lợi thặng dư theo tháng tính nội tệ quốc gia i Cột thứ 5,6,7 cho thấy kết giới hạn gộp, βi,USA = β̅USD với tất i = USA, áp dụng mơhình dự báo dựa tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ Các giá trị bên thống kê R2OS cho thấy giá trị MSFE thống kê điều chỉnh theo Clark and West (2007) để kiểm định giả thuyết H : R2OS = giả thuyết đối 𝐻𝐴 : R2OS > Dấu “In đậm” cho thấy mức ý nghĩa 10% tốt Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD Trang 28 USA Country (i) Vietnam MSFEadj p-value Indo MSFEadj p-value Thailand MSFEadj p-value Malay MSFEadj p-value Phil MSFEadj p-value Singapo MSFEadj p-value USA vs HA USA vs AR USA vs bench PR USA vs HA, pooled USA vs AR, pooled 0.89 0.89 0.20 1.89 2.24 USA vs bench PR, pooled 10.27 1.94 2.03 1.71 1.99 2.55 1.50 0.03 1.49 0.02 1.16 0.04 1.71 0.02 2.74 0.01 -2.79 0.07 4.18 1.67 1.66 1.79 1.66 0.30 0.28 0.05 0.50 0.05 0.30 0.04 -0.72 0.05 2.41 0.38 2.61 0.39 1.21 2.26 2.20 2.12 2.31 1.64 1.24 0.01 0.07 0.01 0.58 0.02 1.12 0.01 -2.14 0.05 0.30 0.11 -8.86 1.79 1.85 2.42 1.90 2.38 0.54 0.04 -0.52 0.03 -0.20 0.01 -0.80 0.03 -9.66 0.01 -48.00 0.30 -8.11 -0.62 0.40 -1.39 -0.15 1.67 -0.36 0.73 -1.06 0.34 -0.99 0.92 -0.73 0.56 -6.98 0.05 -44.59 0.64 -18.68 -0.18 -2.50 0.00 0.32 2.52 -0.87 0.57 0.99 0.50 0.38 0.01 0.81 Bảng 12M: Khả dự báo mẫu tỷ suất sinh lợi lấy trễ Trung Quốc, từ 2008:02 đến 2013:06 Bảng cho thấy thống kế R2 mẫu R2, R2OS (tí nh theo phần trăm) Mơ hình dự báo dựa tỷ suất sinh lợi lấy trễ Trung Quốc: ri,t+1 = βi,0 + єi,t+1 (ri,t+1 = βi,0 + βi,CHI rCHI,t + єi,t+1), ri,t+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư theo tháng tính nội tệ quốc gia i Cột thứ 5,6,7 cho thấy kết giới hạn gộp, βi,CHI = β̅CHI với tất i = nh dự báo dựa tỷ suất sinh lợi lấy trễ Trung CHI, áp dụng mơhì Trang 29 Quốc Các giátrị bên thống kêR2OS cho thấy giátrị MSFE thống kê điều chỉnh theo Clark and West (2007) để kiểm định giả thuyết H : R2OS = giả thuyết đối 𝐻𝐴 : R2OS > Dấu “In đậm” cho thấy mức ý nghĩa 10% tốt Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD China Country (i) Vietnam MSFE-adj p-value Indo MSFE-adj p-value Thailand MSFE-adj p-value Malay MSFE-adj p-value Phil MSFE-adj p-value Singapo MSFE-adj p-value China vs HA China vs AR China vs bench PR 1.21 1.33 0.09 -1.07 -0.62 0.73 -0.30 0.52 0.30 -0.62 0.44 0.33 1.08 1.62 0.05 1.44 1.85 0.03 0.46 0.87 0.19 -0.02 0.84 0.20 -0.89 0.45 0.33 -0.78 -1.01 0.84 -0.25 0.01 0.49 -1.01 -1.15 0.88 0.68 1.08 0.14 -0.85 -0.38 0.65 -0.38 -0.05 0.52 -0.49 -0.19 0.58 0.76 1.61 0.05 0.39 1.35 0.09 China vs HA, pooled China vs AR, pooled 1.30 1.44 0.08 -1.46 -0.34 0.63 -0.08 0.62 0.27 -1.21 0.88 0.19 0.68 1.62 0.05 2.27 1.89 0.03 1.06 1.47 0.07 -6.21 -1.40 0.92 0.55 0.13 0.45 -0.12 1.12 0.13 -35.25 4.06 0.00 -34.74 4.27 0.00 China vs bench PR, pooled 9.72 1.21 0.11 0.08 -2.52 0.99 -1.63 -1.28 0.90 -8.44 -1.53 0.94 3.70 0.01 0.50 -11.37 -1.69 0.95