Chuyên đề QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH TS Nghiêm Thị Hà

BỘ KẾ HOẠCH VÀ ĐẦU TƢ CỤC PHÁT TRIỂN DOANH NGHIỆP Chuyên đề QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH (Tài liệu dành cho đào tạo, bồi dưỡng nguồn nhân lực cho doanh nghiệp nhỏ vừa) Biên soạn: TS Nghiêm Thị Hà HÀ NỘI - 2012 Liên hệ zalo: 0898424904 để hổ trợ nhanh MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Chƣơng 1: TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.1 1.1.1 DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA (DNNVV) Khái niệm 1.1.2 Đặc điểm DNNVV Việt Nam 1.2 CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN NHẬP MƠN QUẢN TRỊ TÀI 1.2.1 CHÍNH DOANH NGHIỆP Khái niệm tài doanh nghiệp 1.2.2 Khái niệm quản trị tài doanh nghiệp 1.2.3 1.2.4 Khái niệm thị trƣờng tài chính, tổ chức tài chính, cơng cụ tài Khái niệm giá trị theo thời gian tiền tệ 1.2.5 1.2.6 Khái niệm giá trị doanh nghiệp Khái niệm vốn tài sản doanh nghiệp Chƣơng ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 12 2.1 ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 12 2.1.1 Cơ sở đánh giá tình hình tài doanh nghiệp 12 2.1.2 Nội dung phƣơng pháp đánh giá tình hình tài doanh nghiệp 13 2.2 2.2.1 2.2.2 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 17 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp 17 Các phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp 19 Chƣơng DỰ BÁO NHU CẦU VỐN VÀ HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH 3.1 3.1.1 3.1.2 3.1.3 3.1.4 NGHIỆP 26 DỰ BÁO NHU CẦU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 26 Phƣơng pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu 26 Phƣơng pháp lập bảng cân đối kế toán mẫu 28 Phƣơng pháp dự báo dựa vào chu kỳ vận động vốn 29 Dự báo nhu cầu vốn tiền mặt 29 3.2 3.2.1 HOẠT ĐỘNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 30 Huy động vốn dài hạn doanh nghiệp 30 3.2.2 Huy động vốn ngắn hạn doanh nghiệp 43 3.3 3.3.1 3.3.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 46 Khái niệm chi phí sử dụng vốn 46 Các nhân tố ảnh hƣởng đến chi phí sử dụng vốn 48 3.3.3 3.3.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân 48 Chi phí cận biên sử dụng vốn 49 3.4 3.4.1 3.4.2 HỆ THỐNG ĐÒN BẨY CỦA DOANH NGHIỆP 50 Rủi ro kinh doanh dòn bẩy kinh doanh 50 Rủi ro tài địn bẩy tài 52 3.4.3 Phối hợp đòn bẩy tài địn bẩy kinh doanh 55 Chƣơng QUẢN TRỊ VỐN, TÀI SẢN , DOANH THU VÀ LỢI NHUẬN DOANH NGHIỆP 59 4.1 4.1.1 Quản lý vốn cố định tài sản cố định 59 Tài sản cố định vốn cố định 59 4.1.2 4.1.3 Khấu hao tài sản cố định 59 Quản lý, sử dụng tài sản cố định 61 4.2 4.2.1 4.2.2 4.2.3 Quản lý khoản đầu tƣ tài 64 Các khoản đầu tƣ tài chính: 64 Mức trích dự phịng 64 Bán quyền mua cổ phần vốn góp: 65 4.3 4.3.1 4.3.2 4.3.3 4.3.4 Quản lý vốn lƣu động doanh nghiệp 65 Vốn lƣu động đặc điểm VLĐ 65 Quản trị vốn tồn kho dự trữ 66 Quản trị nợ phải thu 69 Quản trị vốn tiền mặt 71 4.4 4.4.1 4.4.2 Quản trị chi phí, doanh thu lợi nhuận 72 Khái niệm chi phí, giá thành, doanh thu, lợi nhuận 72 Các nguyên tắc phân phối lợi nhuận 74 4.4.3 Sử dụng quỹ doanh nghiệp 75 Chƣơng THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ CỦA DOANH NGHIỆP 80 5.1 Xác định dòng tiền dự án đầu tƣ 80 5.1.1 Nguyên tắc xác định dòng tiền: 80 5.1.2 Nội dung xác định dòng tiền dự án 81 5.2 5.2.1 Đầu tƣ vốn điều kiện khơng có rủi ro 82 Phƣơng pháp thời gian hoàn vốn đầu tƣ (PP) 82 5.2.2 5.2.3 5.2.4 5.2.5 Phƣơng pháp thời gian hồn vốn có chiết khấu (DPP) 83 Phƣơng pháp giá trị ròng (NPV) 84 Phƣơng pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) 86 Phƣơng pháp số sinh lời (PI) 87 5.3 5.3.1 Đầu tƣ điều kiện thực tế 88 Đánh giá dự án đầu tƣ trƣờng hợp nguồn vốn bị giới hạn: 88 5.3.2 Lựa chọn dự án đầu tƣ thuộc loại xung khắc có tuổi thọ khác (không đồng thời gian) 89 Mâu thuẫn NPV IRR 89 5.3.3 5.3.4 5.3.5 Lựa chọn dự án điều kiện lạm phát 90 Ảnh hƣởng việc áp dụng phƣơng pháp khấu hao tài sản cố định tới việc lựa chọn định đầu tƣ vốn 90 5.3.6 Dự án đầu tƣ thay 91 5.4 5.4.1 5.4.2 Đầu tƣ vốn điều kiện có rủi ro 91 Phƣơng pháp tính tỷ suất chiết khấu có điều chỉnh theo mức độ rủi ro 92 Xác định mạo hiểm dự án 92 5.4.3 Phân tích độ nhạy dự án: 93 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 96 DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU Bảng 1.2: Bảng 2.1: Bảng 2.2: Phân loại doanh nghiệp theo quy mô Đánh giá tình hình nguồn vốn doanh nghiệp 13 Tình hình đầu tƣ tài sản doanh nghiệp 14 Bảng 2.3: Bảng 2.4 Bảng 2.5: Đánh giá hoạt động tài trợ doanh nghiệp 14 Đánh gía khả tốn doanh nghiệp 15 Đánh giá hiệu suất sử dụng vốn 15 Bảng 2.6; Đánh giá khả sinh lời doanh nghiệp 16 Chƣơng TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.1 DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA (DNNVV) 1.1.1 Khái niệm Ở Việt Nam, Điều Luật Doanh nghiệp năm 2005 quy định: “Doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đƣợc đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh” Theo đó, doanh nghiệp bao gồm: Công ty trách nhiệm hữu hạn (công ty trách nhiệm hữu hạn hai thành viên trở lên, công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên); công ty cổ phần; công ty hợp danh; công ty tƣ nhân Mỗi loại hình doanh nghiệp có đặc trƣng riêng, có khả đem lại cho chủ sở hữu lợi hạn chế khác nên lựa chọn đƣợc hình thức doanh nghiệp phù hợp với tính chất kinh doanh, quy mơ ngành nghề kinh doanh khả ngƣời bỏ vốn thành lập vơ quan trọng, có ảnh hƣởng trực tồn phát triển doanh nghiệp Những lợi so sánh mà doanh nghiệp đem lại cho nhà đầu tƣ tiêu chí quan trọng cần đƣợc xem xét định lựa chọn hình thức doanh nghiệp để đăng ký kinh doanh Thông thƣờng, lợi mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tƣ là: uy tín mà doanh nghiệp tạo khách hàng; phạm vi lĩnh vực hoạt động doanh nghiệp; mức độ rủi ro mà nhà đầu tƣ gặp phải lựa chọn loại hình doanh nghiệp đó; tính phức tạp thủ tục chi phí thành lập doanh nghiệp; mơ hình tổ chức quản lý doanh nghiệp mức độ chi phối nhà đầu tƣ tới hoạt động doanh nghiệp Tùy thuộc vào quy mô vốn, lao động, doanh thu, mức đóng góp hàng năm vào ngân sách nhà nƣớc… để quan chức thân doanh nghiệp xác định doanh nghiệp cụ thể doanh nghiệp thuộc loại hình lớn, vừa nhỏ Theo Nghị định số 56/2009/NĐ-CP ngày 30/06/2009 Chính phủ DNVVN Việt Nam đƣợc định nghĩa xác định nhƣ sau: Doanh nghiệp nhỏ vừa sở kinh doanh đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật, chia thành ba cấp: siêu nhỏ, nhỏ, vừa theo quy mô tổng nguồn vốn (tổng nguồn vốn tương đương tổng tài sản xác định bảng cân đối kế toán doanh nghiệp) số lao động bình quân năm (tổng nguồn vốn tiêu chí ưu tiên), cụ thể nhƣ sau: Biểu 1.1: Quy mô Khu vực I Nông, lâm nghiệp Doanh nghiệp siêu nhỏ từ 10 từ 20 tỷ từ xuống đồng trở ngƣời đến đồng xuống 200 ngƣời 100 tỷ đồng đến 300 ngƣời 10 ngƣời trở 20 tỷ xuống đồng trở dựng xuống III Thƣơng mại dịch vụ Doanh nghiệp vừa Tổng Số lao động nguồn vốn 10 ngƣời trở 20 tỷ thủy sản II Công nghiệp xây Doanh nghiệp nhỏ Số lao động Tổng nguồn vốn Số lao động đến 200 ngƣời từ 10 từ 20 tỷ từ ngƣời đến đồng đến 200 ngƣời 200 ngƣời 100 tỷ đồng đến 300 ngƣời 10 ngƣời trở 10 tỷ từ 10 từ 10 tỷ từ 50 xuống ngƣời đến đồng đến ngƣời đến 50 ngƣời 50 tỷ đồng 100 ngƣời đồng trở xuống Theo số liệu điều tra doanh nghiệp ấn phẩm: Kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam1 Tổng cục Thống kê cơng bố năm 2011, tính đến hết ngày 01/01/2010 nƣớc có 248.842 doanh nghiệp hoạt động theo tiêu thức phân loại doanh nghiệp quy mô vốn lao động cấu doanh nghiệp nhƣ sau: Bảng 1.2: Phân loại doanh nghiệp theo quy mô Loại doanh nghiệp Số lƣợng Tỷ trọng Siêu nhỏ 162.785 65.42 Nhỏ 74.658 30 Vừa 5.010 2,01 Lớn 6.389 2,57 248.842 100 Tổng cộng Theo số liệu thống kê cho thấy DNNVV Việt Nam chiếm tới 97,43% tổng Kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam năm 2007,2008,2009 phân theo ngành kinh tế VSIC 2007, Tập 2, NXB Thống kê, Hà Nội, 2011 số doanh nghiệp hoạt động đóng góp tới 31% tổng thu từ doanh nghiệp vào ngân sách, có mặt hầu hết địa phƣơng sử dụng nguồn lực chỗ (sử dụng 50% lao động xã hội) gó phần giải vấn đề việc làm, an sinh xã hội vai trò vệ tinh, đơn vị phụ trợ cho doanh nghiệp lớn, trụ cột kinh tế địa phƣơng, giảm sốc cho kinh tế khủng hoảng, suy thoái… Những số luận cho thấy vị quan trọng DNNVV bối cảnh phát triển kinh tế thị trƣờng nhiều thành phần theo định hƣớng xã hội chủ nghĩa Việt nam Mỗi loại hình doanh nghiệp dù quy mô nào, thuộc thành phần kinh tế có tính đặc thù lợi phát triển định, có chung điều kiện giống nhau, là: phải có đầy đủ nguồn lực tài theo nhu cầu hoạt động, có lực quản trị tài phù hợp để biến lợi thế, tiềm thành thực Dù nguồn lực đƣợc huy động từ tự có, đƣợc hỗ trợ ƣu đãi hay vay… địn bẩy, động lực giúp doanh nghiệp trì hoạt động khó khăn, bứt phá, tăng tốc thuận lợi trở thành thực thông qua quản lý, điều hành linh hoạt, hiệu ngƣời Nghị 22/2010/NQ-CP ngày 05/05/2010 Chính phủ trợ giúp phát triển DNNVV dần có hiệu lực tạo hội lớn cho DNNVV 1.1.2 Đặc điểm DNNVV Việt Nam Sau nhiều năm đổi chế quản lý kinh tế với môi trƣờng đầu tƣ, kinh doanh đƣợc cải thiện theo hƣớng hỗ trợ phát triển doanh nghiệp nhƣng đặc điểm DNNVV có thay đổi Các DNNVV chủ yếu khu vực kinh tế tƣ nhân, có quy mô vốn nhỏ T: dự án bị loại - Nếu thời gian hoàn vốn < T: xét khả năng: + Nếu dự án thuộc loại độc lập: tất dự án đƣợc lựa chọn + Nếu dự án thuộc loại xung khắc, dự án có thời gian hoàn vốn dự án đƣợc lựa chọn nhỏ d) Đánh giá phương pháp thời gian hoàn vốn: Ƣu điểm; - Đơn giản, dễ áp dụng, đƣợc sử dụng nhƣ công cụ sàng lọc Nếu dự án khơng đáp ứng đƣợc cơng kỳ hồn vốn khoảng thời gian định, rõ ràng không cần tiếp tục nghiên cứu thêm dự án Phƣơng pháp đƣợc ƣa chuộng doanh nghiệp thƣờng có thiếu hụt tiền mặt Đối với doanh nghiệp này, đạt doanh lợi thấp nhƣng lại có thời gian hồn vốn ngắn, có lợi dự án có doanh lợi hấp dẫn, nhƣng thời gian hoàn vốn dài Những hạn chế dẫn tới định sai lầm - Phƣơng pháp không quan tâm tới giá trị thời gian tiền tệ Một dịng thu tiền mặt hơm đƣợc đánh giá đánh giá ngang với dòng thu tiền mặt số năm sau Nói cách khác, phƣơng pháp thời gian hoàn vốn bỏ qua yếu tố tiền lãi - Phƣơng pháp không đề cập tới số lợi nhuận thu đƣợc thời gian hoàn vốn Do thời gian hồn vốn ngắn chƣa hƣớng dẫn xác để lựa chọn dự án dự án kia, đặc biệt dự án có thời gian sinh lợi chậm Các dự án chậm sinh lợi thƣờng dự án nằm kế hoạnh dài hạn, chẳng hạn dự án cho việc phát triển sản phẩm hay thâm nhập thị trƣờng Do đó, áp dụng phƣơng pháp sẽ loại bỏ dự án Do đó,khi sử dụng phƣơng pháp thời gian hồn vốn, ta thực phƣơng pháp thời gian hồn vốn có chiết khấu (DPP) 5.2.2 Phương pháp thời gian hoàn vốn có chiết khấu (DPP) a) Khái niệm: Phƣơng pháp thời gian hồn vốn có chiết khấu (DPP) khoảng thời gian cần thiết để tổng giá trị dòng tiền tƣơng lai mà dự án 83 đƣa lại vừa đủ bù đắp số vốn đầu tƣ bỏ ban đầu b) Phương pháp xác định: Vì thời gian thu hồi vốn có chiết khấu khoảng thời gian cần thiết để giá trị dịng tiền dự án hồn lại đƣợc vốn đầu tƣ bỏ ban đầu nên thời gian hồn vốn có chiết khấu cho thấy khoảng thời gian cần thiết để thu hồi vốn đầu tƣ có tính đến chi phí hội việc sử dụng vốn đầu tƣ Bằng cách lần lƣợt chiết khấu dòng tiền hàng năm tại, sau trừ cho vốn đầu tƣ ban đầu toàn vốn đầu tƣ ban đầu đƣợc bù đắp hết, ta xác định đƣợc thời gian hồn vốn có chiết khấu c) Ưu nhược điểm phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu Ƣu điểm: Phƣơng pháp có tính tới thời gian tiền tệ Nói cách khác, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ghi nhận vốn đầu tƣ vào dự án sau thu hồi đủ sau trừ chi phí hội việc sử dụng đồng vốn Phƣơng pháp thời gian thu hồi vốn thơng thƣờng khơng nói lên đƣợc điều Nhƣợc điểm: Mặc dù tính đến giá trị theo thời gian tiền, nhƣng phƣơng pháp chƣa tính đến lợi ích sau hồn vốn mà dự án đƣa lại Mặt khác, cho biết thời gian để hồn vốn khơng cho biết mức sinh lời hiệu nhƣ Do vậy, cần phải nghiên cứu thêm phƣơng pháp giá trị thuần, tỷ suất doanh lợi nội 5.2.3 Phương pháp giá trị ròng (NPV) a) Khái niệm: Giá trị ròng (NPV) dự án đầu tƣ khoản tiền chênh lệch tổng giá trị dòng tiền hàng năm tƣơng lai với khoản vốn đầu tƣ ban đầu Theo phƣơng pháp này, tất dòng tiền hàng năm dự án đạt đƣợc tƣơng lai vốn đầu tƣ bỏ để thực dự án phải chiết khấu thời điểm theo tỷ lệ chiết khấu định Trên sở so sánh giá trị dịng tiền khoản vốn đầu tƣ ban đầu xác định đƣợc giá trị ròng dự án b) Phương pháp xác định: NPV  n CFt  (1  r ) i 1 t  CFo Trong đó: + CFt : Dịng tiền dự án đầu tƣ năm t + CF0 : Vốn đầu tƣ ban đầu tƣ ban đầu dự án 84 + n : Vòng đời dự án +r : Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hóa c) Tiêu chuẩn lựa chọn - Khi NPV < 0, dự án đầu tƣ bị từ chối - Khi NPV = doanh nghiệp để lựa chọn từ chối dự án - Khi NPV > 0, ta chia trƣờng hợp sau: + Nếu dự án độc lập dự án đầu tƣ đƣợc chấp thuận + Nếu dự án thuộc loại xung khắc dự án có NPV lớn dự án đƣợc lựa chọn d) Xác định tỷ lệ chiết khấu Khi sử dụng tiêu chuẩn giá trị ròng, cần phải lựa chọn tỷ lệ chiết khấu để chiết khấu khoản tiền tƣơng lai Tỷ lệ chiết khấu thƣờng đƣợc dùng chi phí sử dụng vốn bình qn dự án Chi phí sử dụng vốn bình quân tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tƣ số vốn đầu tƣ cho dự án n R   f i  ri i 1 đó: R: chi phí sử dụng vốn bình quân fi: tỷ trọng nguồn vốn i so với tổng vốn đầu tƣ ri: chi phí sử dụng vốn nguồn vốn i n: tổng số nguồn vốn đƣợc sử dụng e) Ưu nhược điểm phương pháp NPV Thứ nhất, phƣơng pháp NPVghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời gian Bất kỳ nguyên tắc đầu tƣ không ghi nhận giá trị thời gian tiền tệ khơng thể đƣa định đắn đƣợc Thứ hai, NPV dựa hai liệu, dịng tiền đƣợc dự đốn từ dự án chi phí hội vốn Bất kỳ dự án đầu tƣ mà kết thẩm định bị tác động chủ quan nhà quản lý, lựa chọn phƣơng pháp kế toán khả sinh lợi dự án độc lập khác dẫn đến định không Thứ ba, Vì giá trị đƣợc đo lƣờng giá trị tiền tệ nên cộng dồn đƣợc Nếu có hai dự án A B, tiêu chuẩn NPV giúp ta biết đƣợc 85 nhanh chóng giá trị NPV dự án đầu tƣ kết hợp là: NPV (A + B) = NPV (A) + NPV (B) Tính chất cộng dồn nhƣ có ý nghĩa quan trọng Giả định dự án B có NPV âm, kết hợp với dự án A, dự án kết hợp (A+B) có NPV thấp NPV thân dự án A Do khơng bị sai lầm việc chấp nhận dự án xấu B đƣợc gói chung với dự án A Nhà đầu tƣ bị đánh lừa định gói dự án tốt dự án xấu tốt dự án tốt mình, phƣơng pháp khác khơng có tính chất cộng dồn Phƣơng pháp giá trị rịng - NPV có nhƣợc điểm khơng thể đƣa kết lựa chọn dự án không đồng mặt thời gian nhƣ xếp hạng ƣu tiên việc lựa chọn dự án đầu tƣ nguồn vốn doanh nghiệp bị giới hạn quy mô vốn dự án khác 5.2.4 Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) a) Khái niệm: Tỷ suất doanh lợi nội (hay cịn gọi lãi suất hồn vốn nội bộ) lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất làm cho giá trị khoản tiền hàng năm tƣơng lai đầu tƣ mang lại với khoản vốn đầu tƣ ban đầu Hay nói cách khác, tỷ suất doanh lợi nội lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất làm cho giá trị rịng (NPV) dự án đầu tƣ không (= 0) Ta có: n CFt  (1  r ) i 1 t  CFo n Hoặc: NPV   i 1 CFt  CFo (1  r ) t =0 Trong đó: NPV, CFt , CF0 nhƣ nêu IRR: Tỷ suất doanh lợi nội DAĐT Tỷ suất doanh lợi nội thƣớc đo mức sinh lời khoản đầu tƣ IRR đóng vai trị nhƣ điểm ngƣỡng tối đa chi phí sử dụng vốn dự án b) Phương pháp xác định: Để xác định đƣợc tỷ suất doanh lợi nội dự án, ngƣời ta thƣờng sử dụng phƣơng pháp: Phƣơng pháp thử xử lý sai số, phƣơng pháp nội suy sử dụng máy tính tài bảng Excel để giải c) Tiêu chuẩn lựa chọn: - Khi IRR < r (chi phí sử dụng vốn) loại bỏ dự án - Khi IRR = r, doanh nghiệp để lựa chọn từ chối dự án - Khi IRR > r , cần xem xét trƣờng hợp: 86 + Nếu dự án độc lập dự án đầu tƣ đƣợc chọn + Nếu dự án thuộc loại xung khắc nhau, dự án đƣợc chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội lớn d) Ưu nhược điểm tiêu chuẩn IRR: Các doanh nghiệp thích sử dụng tiêu chuẩn IRR họ cho điều quan trọng phải biết đƣợc khoảng chênh lệch tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tƣ chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Đây tiêu chuẩn an toàn cho phép đánh giá khả bù đắp chi phí sử dụng vốn dự án đầu tƣ so với mức độ rủi ro Nếu dự án đầu tƣ có IRR 25% mức bù đắp chi phí sử dụng vốn đặt 15% mức chênh lệch lớn, cho phép sửa sai lầm Phƣơng pháp NPV không cung cấp cho ban lãnh đạo doanh nghiệp thông tin nhƣ Mặc dù vậy, tiêu chuẩn IRR lại chứa đựng vài cạm bẫy Cạm bẫy 1: Vay hay cho vay? Phƣơng pháp tỷ suất doanh lợi nội - IRR cho dự án đầu tƣ có IRR lớn chi phí hội vốn đầu tƣ chấp nhận đƣợc Nhƣng điều hoàn toàn đƣợc áp dụng trƣờng hợp dự án bình thƣờng, tức NPV dự án giảm dần lãi suất chiết khấu tăng Và khơng trƣờng hợp cá biệt khơng phải tất dịng tiền dự án đầu tƣ có NPV giảm dần mức lãi suất chiết khấu tăng lên Cạm bẫy 2: Hàm số mà IRR ẩn số hàm đa trị dòng tiền hàng năm bị đổi dấu Cạm bẫy thứ 3: Có thể khơng có IRR thực Chúng ta đƣa số trƣờng hợp mà IRR dẫn tới kết luận sai lầm Vậy tiêu chuẩn IRR có đáng tin cậy khơng? Ngƣợc lại hồn tồn, tiêu chuẩn IRR có nguồn gốc đáng tơn trọng khơng dễ dàng sử dụng nhƣ tiêu chuẩn NPV, nhƣng đƣợc sử dụng đắn giúp có định thích hợp 5.2.5 Phương pháp số sinh lời (PI) a) Khái niệm: Chỉ số sinh lời (PI) phản ánh mối quan hệ giá trị dòng tiền hàng năm dự án đầu tƣ so với vốn đầu tƣ ban đầu n b) Cơng thức xác định: Trong đó: PI  CFt  1  r  t t 1 CF0 CFt: Dòng tiền hàng năm dự án đầu tƣ CF0: vốn đầu tƣ ban đầu Giả sử chi phí sử dụngvốn 10% dòng tiền dự án nhƣ sau: 87 Năm CF NPV(10%) IRR -600$ 250$ 250$ 250$ 250$ 192,47$ 24,1% PI = 792,47 600 = 1,32 Chỉ số đƣợc hiểu nhƣ việc đầu tƣ thu hồi lại đầu tƣ ban đầu cộng thêm với NPV tƣơng đƣơng 32% vốn đầu tƣ ban đầu c) Tiêu chuẩn lựa chọn PI 1: Ta xét trƣờng hợp: + Trƣờng hợp dự án độc lập dự án đƣợc lựa chọn + Trƣờng hợp dự án thuộc loại xung khắc nhau, dự án có PI lớn đƣợc chọn d) Ưu nhược điểm tiêu chuẩn PI Trong trƣờng hợp nguồn vốn bị giới hạn, xếp hạng ƣu tiên dự án theo tiêu chuẩn NPV Thay vào đó, xếp hạng ƣu tiên theo số sinh lời PI Tiêu chuẩn số sinh lời (PI) có nhƣợc điểm so với NPV thẩm định dự án đầu tƣ Đó tiêu chuẩn PI khơng phản ánh đƣợc gì, khơng phản ánh giá trị tăng thêm, không phản ánh tỷ suất sinh lời dự án đầu tƣ 5.3 Đầu tƣ điều kiện thực tế 5.3.1 Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn: Hầu hết doanh nghiệp có hạn chế nguồn vốn đầu tƣ ổn định, nguồn vốn dài hạn, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ thƣờng khơng có đủ điều kiện để thu hút vốn từ thị trƣờng vốn Mặt khác quy mơ nhỏ nên khả tích luỹ vốn từ lợi nhuận hay khấu hao có hạn chế… Trong bối cảnh đó, doanh nghiệp phải tiến hành phân bổ cách tối ƣu nguồn ngân quỹ mà họ có cho dự án đầu tƣ Nếu doanh nghiệp có nguồn ngân quỹ dồi họ chấp thuận tất dự án đầu tƣ có NPV > Khi ngân sách đầu tƣ hạn chế doanh nghiệp tối đa hoá tổng NPV tồn ngân lƣu Điều dẫn tới việc loại bỏ số dự án, dự án có NPV thấp 88 Bởi nguồn vốn đầu tƣ bị giới hạn, PI trở thành tiêu chuẩn hữu hiệu để lựa chọn dự án Tuy nhiên, qua khảo sát thực nghiệm cho thấy sử dụng PI cách tuỳ tiện Do đó, sau xếp hạng dự án theo PI, phải xem xét danh sách để xác định có cần phải điều chỉnh để tìm đƣợc tổ hợp dự án có tổng NPV cao hay khơng Khi nguồn ngân lƣu bị giới hạn, thiết lập qui tắc chung để tìm tập hợp dự án hiệu nhƣ sau: Bước 1: Xếp hạng dự án theo PI Bước 2: Điều chỉnh danh sách dự án nhằm sử dụng tối đa nguồn lƣu có tối đa hố NPV Xếp hạng theo PI đặc biệt hữu dụng có nhiều dự án có đủ khả đƣợc chấp thuận, lẽ trƣờng hợp điều chỉnh dự án đƣợc lựa chọn ảnh hƣỏng đến số dự án cuối danh sách 5.3.2 Lựa chọn dự án đầu tư thuộc loại xung khắc có tuổi thọ khác (không đồng thời gian) Các dự án đầu tƣ có tuổi thọ khác mà ta dƣạ vào NPV, IRR để lựa chọn đƣa lại định sai lầm, lẽ NPVcao nhất, IRR cao thực chất chƣa hiệu Để khắc phục nhƣợc điểm ta phải quy đổi dự án tuổi thọ Phƣơng pháp hữu hiệu Bước 1: Xác định NPV dự án Bước 2: Dàn NPV dự án năm tồn Bước 3: Dự án có kết bƣớc lớn dự án đƣợc lựa chọn 5.3.3 Mâu thuẫn NPV IRR Cả hai phƣơng pháp NPV IRR đánh giá khả sinh lợi dự án đầu tƣ dựa sở dịng tiền chúng có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian Tuy vậy, việc sử dụng hai phƣơng pháp váo đánh giá dự án đầu tƣ lúc dẫn đến định nhƣ Cả hai phƣơng pháp NPVvà IRR dẫn đến định chấp nhận từ bỏ dự án giống dự án đƣợc đánh giá độc lập lẫn Bởi NPV > 0, lãi suất chiết khấu điểm mà NPV chắn phải cao chi phí sử dụng vốn r Nói cách khác: NPV > IRR > r Tƣơng tự, IRR > r dịng tiền đƣợc chiết khấu mức lãi suất r, NPV > Trong trƣờng hợp dự án xung khắc nhau, NPV IRR lúc dẫn đến lựa chọn giống nhau, điều dễ nhầm lẫn thực tiễn 89 thẩm định dự án đầu tƣ IRR đƣợc diễn tả tỷ lệ %, NPV lại đƣợc đo tiền Nhƣ IRR khơng giải thích trực tiếp đƣợc vấn đề, xét theo ý nghĩa gia tăng giá trị doanh nghiệp Nói cách khác, NPV đƣợc đo số tiền cụ thể, giải thích cách trực tiếp hiệu dự án Vì vậy, giả sử có mâu thuẫn NPV IRR hai dự án A B, ngƣời ta thực bƣớc đánh giá lựa chọn sau: + Bƣớc 1: Tìm tỷ lệ chiết khấu cân NPV dự án A B + Bƣớc 2: So sánh tỷ suất chiết khấu cân với chi phí sử dụng vốn hai dự án để lựa chọn dự án có hiệu thông qua NPV 5.3.4 Lựa chọn dự án điều kiện lạm phát Lãi suất thƣờng đƣợc niêm yết dƣới dạng lãi suất danh nghĩa lãi suất thực Công thức diễn tả mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lãi suất thực (hiệu ứng fisher) là: (1 + lãi suất danh nghĩa) = (1 + lãi suất thực) (1 + tỉ lệ lạm phát) Nếu lãi suất chiết khấu lãi suất danh nghĩa, tính qn địi hỏi dịng tiền phải đƣợc đánh giá với ý nghĩa dòng tiền danh nghĩa (có nghĩa có tính đến yếu tố lạm phát làm thay đổi giá bán, tiền lƣơng,chi phí vật liệu v.v) Dĩ nhiên khơng có sai chiết khấu dòng tiền thực lãi suất thực ngƣời ta làm 5.3.5 Ảnh hưởng việc áp dụng phương pháp khấu hao tài sản cố định tới việc lựa chọn định đầu tư vốn Hiện có hai phƣơng pháp khấu hao thƣờng đƣợc sử dụng: phƣơng pháp khấu hao khấu hao theo đƣờng thẳng phƣơng pháp khấu hao nhanh Vì khấu hao khoản chi phí, đƣợc tính vào chi phí hoạt động hàng năm doanh nghiệp đƣợc tính trừ vào thu nhập chịu thuế thu nhập doanh nghiệp Do vậy, thay đổi phƣơng pháp khấu hao khn khổ chế độ tài mà Nhà nƣớc cho phép tính tính thuế thu nhập doanh nghiệp ảnh hƣởng gián tiếp lớn đến dòng tiền sau thuế dự án đầu tƣ Điều đƣợc hiểu qua công thức sau: CFht = CFKt (1-t%) + KHt t% Trong đó: CFht: Dịng tiền hoạt động dự án năm t CFKt: Dòng tiền trƣớc thuế chƣa kể khấu hao năm t 90 KHt: Mức khấu hao TSCĐ năm t t%: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp KHt t%: Mức tiết kiệm thuế khấu hao năm t Dòng tiền trƣớc thuế chƣa kể = khấu hao (CFKT) Doanh thu - Chi phí hoạt động tiền (khơng kể khấu hao) Từ cơng thức cho thấy, phần chi phí khấu hao cao dịng tiền hàng năm DA cao Nhƣ doanh nghiệp áp dụng phƣơng pháp khấu hao nhanh năm đầu sử dụng tài sản, khấu hao cao dòng tiền mặt thu hàng năm cao, năm cuối thời gian sử dụng tài sản cố định yếu tố khác khơng có thay đổi dịng tiền hàng năm doanh nghiệp giảm Do vậy, áp dụng phƣơng pháp khấu hao khác mà Nhà nƣớc cho phép đƣa lại kết qủa giá trị rịng (NPV) dự án có khác 5.3.6 Dự án đầu tư thay Thông thƣờng đầu tƣ thay thiết bị công nghệ việc thay thiết bị công nghệ cũ thiết bị công nghệ có hiệu Trong trƣờng hợp này, ngƣời ta xem xét hiệu dự án sở dòng tiền tăng thêm phát sinh dự án tạo Các bƣớc tiến hành nhƣ sau: + Bước 1: Xác định số vốn đầu tƣ thay thiết bị cũ thiết bị VĐT = Vốn đầu tƣ cho thiết bị + VLĐ bổ sung (nếu có) - Số tiền thu bán lý thiết bị cũ + Bước 2: Xác định dòng tiền tăng thêm hàng năm dự án đầu tƣ thay Do đầu tƣ thay nên phải xác định dòng tiền tăng thêm hàng năm việc thay thiết bị mang lại Dòng tiền tăng thêm hàng năm = Lợi nhuận sau thuế tăng thêm + khấu hao TSCĐ tăng thêm + Thu lý TSCĐ thay kết thúc dự án + Thu hồi số VLĐ bổ sung ứng (nếu có) + Bước 3: Xác định giá trị dự án thay thiết bị lựa chọn dự án Nếu NPV dự án đƣợc chấp thuận 5.4 Đầu tƣ vốn điều kiện có rủi ro Đầu tƣ đồng nghĩa với mạo hiểm, đặc biệt đầu tƣ dài hạn Khi đánh giá dự án đầu tƣ điều kiện an toàn, tất yếu tố vốn đầu tƣ, thu nhập đƣợc giả thiết cố định Thực tế, thƣờng ngƣợc lại,lƣợng vốn bỏ cịn biết tƣơng đối 91 xác, nhƣng thu nhập tƣơng lai lại hoàn toàn sở giả định, mức độ rủi ro cao Ngay phƣơng pháp dự báo tốt cung cấp cho ta thơng tin chắn an tồn (đó chƣa kể đến kết dự báo sai so với thực tế) Vì điều kiện khơng an tồn cung cấp dịng thơng tin khác kết có nhiều khả xảy ra, để ngƣời có thẩm quyền có định khơn ngoan 5.4.1 Phương pháp tính tỷ suất chiết khấu có điều chỉnh theo mức độ rủi ro Theo phƣơng pháp thì, tỷ suất chiết khấu đƣợc cộng thêm tỷ lệ định, tuỳ thuộc vào mức độ mạo hiểm dự án, đƣợc gọi tỷ suất chiết khấu đầy đủ Dự án mạo hiểm cao, tỷ suất chiết khấu đầy đủ lớn Điều có nghĩa là, doanh nghiệp khơng sử dụng tỷ lệ chiết khấu chung cho tất dự án có mức độ mạo hiểm khác Phần chênh lệch tỷ lệ chiết khấu đầy đủ với tỷ lệ chiết khấu gọi phần dự phòng bù đắp rủi ro Tỷ lệ chiết khấu đầy đủ xác định hai phƣơng pháp: chủ quan khách quan a) Theo phương pháp chủ quan tất dự án đầu tƣ đƣợc phân loại theo mức độ mạo hiểm Dự án có mức độ mạo hiểm lớn tỷ lệ chiết khấu đầy đủ cao danh nghiệp tự ấn định Thí dụ: Các loại dự án Tỷ lệ chiết khấu đầy đủ Dự án an tồn 5% Dự án có mạo hiểm thấp 8% Dự án có mạo hiểm cao 11% 3% chênh lệch đƣợc gọi dự phòng bù đắp rủi ro b) Theo phương pháp khách quan: ngƣời ta dựa vào xác suất xuất rủi ro để điều chỉnh tỷ suất chiết khấu Cơng thức tính tỷ suất chiết khấu đầy đủ nhƣ sau: r (d )  r 1 q Trong đó: r r (d) : lệ chiết khấu (tỷ lệ hoá.); : tỷ lệ chiết khấu đầy đủ (tỷ lệ chiết khấu có điều chỉnh theo mức độ mạo hiểm); q :là xác suất xuất rủi ro 5.4.2 Xác định mạo hiểm dự án + Sự mạo hiểm đƣợc biểu biến động thu nhập dự án Vì tỷ lệ chiết khấu đƣợc giữ nguyên, ngƣời ta xác định biến động khoản thu nhập Mức độ mạo hiểm cao thấp dự án đƣợc đo độ lệch chuẩn + Xác định độ lệch chuẩn đƣợc tiến hành theo bƣớc sau đây: 92 Bƣớc 1: Đánh giá khoản thu nhập mức độ khác (thấp, trung bình, cao) Bƣớc 2: Xác định xác suất mức độ khác thu nhập Bƣớc 3: Tính kỳ vọng tốn khoản thu nhập mong đợi Bƣớc 4: Tính độ lệch chuẩn để xác định mạo hiểm dự án Kết luận: Độ lệch chuẩn lớn mức độ mạo hiểm cao, khả an tồn thấp Do dự án bị từ chối + Trong trƣờng hợp hai dự án thuộc loại xung khắc có độ lệch mẫu khác, ngƣời ta xác định hệ số phƣơng sai (CV) để đánh giá dự án có rủi ro lớn 5.4.3 Phân tích độ nhạy dự án: Rủi ro đầu tƣ đƣợc định nghĩa biến đổi thu nhập Có nhiều yếu tố tác động tới thu nhập (giá cả, thuế suất sản lƣợng tiêu thụ ) Trong phần này, cho tất yếu tố biến động để xem xét thay đổi thu nhập Đó cơng việc phân tích độ nhạy dự án a) Biến động giá trị yếu tố đầu vào thay đổi Khi đại lƣợng đầu vào đƣợc coi khơng an tồn (có giao động với xác suất tƣơng ứng), làm cho giá trị ròng (hoặc tỷ suất doanh lợi nội bộ, số sinh lợi ) biến đổi Sự biến đổi thƣờng đƣợc biểu tỷ lệ phần trăm so với dự kiến ban đầu Trình tự theo bƣớc sau: Bước 1: Chọn đại lƣợng đầu vào thấy khơng an tồn Bước 2: Chọn phƣơng pháp tính tốn đánh giá dự án điều kiện an toàn Bước 3: Ấn định mức thay đổi đại lƣợng đầu vào so với giá trị gốc điều kiện an toàn Bước 4: Tính biến đổi đại lƣợng đầu thay đổi hay nhiều đại lƣợng đầu vào b) Tìm giá trị cực tiểu đại lượng đầu vào Giả sử, ta dùng tiêu chuẩn giá trị ròng (NPV) để lựa chọn dự án đầu tƣ Tiêu chuẩn để dự án để lựa chọn NPV > phần này, ta nghiên cứu đại lƣợng đầu vào (giá bán sản phẩm, chi phí vốn đầu tƣ, tuổi thọ dự án ) biến thiên cho NPV = Đó giá trị cực tiểu đầu vào Các bƣớc giải đƣợc tiến hành nhƣ sau: Bước 1: Chọn đại lƣợng đầu vào thấy khơng an tồn (sản lƣợng tiêu thụ, giá bán sản phẩm, tuổi thọ dự án, tỷ lệ hố, chi phí vốn đầu tƣ, chi phí sản xuất ) 93 Bước 2: Lựa chọn phƣơng pháp tính tốn đánh giá dự án đầu tƣ (ví dụ dùng phƣơng pháp NPV) Bước 3: Cho giá trị ròng (NPV = 0) giải toán bƣớc theo ẩn Nếu đầu vào có n đại lƣợng khơng an tồn ta cho lần lƣợt đại lƣợng biến đổi (n - 1) đại lƣợng cố định để tìm giá trị cực tiểu 94 HƢỚNG DẪN NGHIÊN CỨU MỤC ĐÍCH: Học viên cần hiểu nội dung thực hành đƣợc phƣơng pháp thẩm định tài dự án đầu tƣ DNNVV YÊU CẦU: Ngƣời học cần hiểu rõ khái niệm giá trị theo thời gian tiền tệ PHƢƠNG PHÁP: Ngƣời học nghiên cứu tài liệu, thu thập tài liệu liên quan đến dự án đầu tƣ DNNVV cụ thể, trao đổi nhóm với học viên khác tham vấn ý kiến giảng viên để thực hành nội dung thẩm định tài dự án đầu tƣ DNNVV TÌNH HUỐNG: Cơng ty ABC sử dụng vốn vay vốn chủ sở hữu (khơng có cổ phiếu ƣu đãi) Cơng ty vay vốn với số lƣợng không hạn chế với mức lãi suất 10%/năm (mỗi năm trả lãi lần vào cuối năm) miễn Công ty đảm bảo đƣợc kết cấu nguồn vốn tối ƣu : 0,45 vốn vay 0,55 vốn chủ sở hữu Lợi tức cổ phần Công ty năm dự kiến 2,04$/ cổ phần Công ty mong muốn tỉ lệ tăng trƣởng cổ tức đặn 4% Giá cổ phiếu Công ty mức 25$/ cổ phiếu Cơng ty phát hành cổ phiếu thƣờng với giá ròng 20$/ CP (sau trừ chi phí phát hành) Thuế suất thuế thu nhập 40% Năm nay, Công ty dự kiến số lợi nhuận giữ lại để tái đầu tƣ năm đạt đƣợc 100 triệu USD Hiện cơng ty có dự án đầu tƣ: - Dự án A với tổng vốn đầu tƣ 200 triệu USD tỉ suất doanh lợi nội 13% - Dự án B với tổng vốn đầu tƣ 125 triệu USD tỉ suất doanh lợi nội 10% Tất dự án tiềm Cơng ty có mức rủi ro tƣơng đƣơng Yêu cầu : Hãy xác định chi phí sử dụng vốn sau thuế vốn vay, chi phí sử dụng lợi nhuận, chi phí sử dụng cổ phiếu thƣờng mới? Hãy xác định chi phí sử dụng vốn trung bình cho đồng vốn (chi phí cận biên sử dụng vốn) cơng ty ABC Cho biết cơng ty thực dự án hay không? 95 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Luật doanh nghiệp năm 2005 Nghị định 102/2010/NĐ-CP ngày 1/10/2010 hƣớng dẫn chi tiết thi hành số điều Luật Doanh nghiệp Thông tƣ 203/2009/TT-BTC ngày 20/10/2009 Bộ trƣởng Bộ Tài ban hành chế độ quản lý, sử dụng trích khấu hao TSCĐ Thơng tƣ số 228/2009/TT-BTC ngày 07/12/2009 Bộ Tài hƣớng dẫn chế độ trích lập sử dụng khoản dự phịng giảm giá hàng tồn kho, tổn thất khoản đầu tƣ tài chính, nợ khó địi bảo hành sản phẩm, hàng hố, cơng trình xây lắp doanh nghiệp Thơng tƣ số 18/2007/TT-BTC ngày 13/3/2007 Bộ Tài hƣớng dẫn mua bán lại cổ phiếu số trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu công ty cổ phần đại chúng Thông tƣ số 82/2003/TT-BTC ngày 14/8/2003 Bộ Tài hƣớng dẫn trích lập, quản lý, sử dụng hạch tốn quỹ dự phịng trợ cấp việc làm doanh nghiệp Quyết định 48/QĐ-BTC ngày 14/09/2006 Bộ trƣởng Bộ Tài chế độ kế toán áp dụng cho doanh nghiệp nhỏ vừa Nghị định số 56/2009/NĐ-CP ngày 30/06/2009 Chính phủ hỗ trợ DNNVV Quản trị tài – Eugene F.Brigham, Joel.F.Houston Đại học Florida GS.TS Nguyễn Thị Cành – Đại học Quốc gia Thành phó Hồ Chí Minh chủ biên dịch thuật 96