Đề tài: CHÂU Á ĐƯƠNG ĐẦU BỘ BA BẤT KHẢ THI

Đề tài: CHÂU Á ĐƯƠNG ĐẦU BỘ BA BẤT KHẢ THI

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM  Môn: Tài Chính Quốc Tế Đề tài: CHÂU Á ĐƯƠNG ĐẦU BỘ BA BẤT KHẢ THI GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NTH: Nhóm 20 Lớp Ngân hàng - Đêm - Khóa 22 Danh sách nhóm Nguyễn Văn Phương Lê Trung Quốc Đặng Thị Phương Trang TPHCM, tháng 06 năm 2013 MỤC LỤC I GIỚI THIỆU II TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Nghiên cứu Chinn – Ito đo lường mức độ kiểm soát vốn danh nghĩa Nghiên cứu đo lường mức độ tự hóa tài khoản vốn thực tế Lý thuyết xác định chế tỷ giá hối đoái III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phương pháp đo lường mức độ kiểm soát vốn Phương pháp xác định chế tỷ giá hối đoái: 10 IV NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 10 Đo lường mức độ kiểm soát vốn danh nghĩa 10 Đo lường mức độ tự hóa tài khoản vốn thực tế 13 Cơ chế tỷ giá 18 Châu Á ba bất khả thi 23 V KẾT LUẬN 28 Tài liệu tham khảo 30 CHÂU Á ĐƯƠNG ĐẦU BỘ BA BẤT KHẢ THI I GIỚI THIỆU Bài viết “Châu Á đương đầu với ba bất khả thi” - “Asia Confronts the Impossible Trinity” viết Ila Patnaik Ajay Shah - Giáo sư Viện Nghiên cứu Tài & Chính sách công Quốc gia New Delhi Nghiên cứu thực bảo trợ Chương trình nghiên cứu NIPFP-DEA Trong viết này, tác giả nghiên cứu tự hóa tài khoản vốn chế tỷ giá hối đoái thả 11 kinh tế Châu Á Châu Á đã thực q trình tự hóa tài khỏan vốn thực tế tự hóa tài khỏan vốn lại diễn nhanh Mặc dù tỷ giá hối đoái trở nên linh hoạt hơn, hầu hết kinh tế Châu Á trì chế tỷ giá cố định Sự kết hợp hội nhập ngày sâu thực tế, mà không cần thả tỷ giá nhiều, dòng vốn thuận chu kỳ dẫn đến sách tiền tệ thuận chu kỳ Bài viết nhấn mạnh nhu cầu để đưa khung sách tiền tệ cho phù hợp Ý nghĩa cốt lõi kinh tế học vĩ mô đại “bộ ba bất khả thi”, có nghĩa thời điểm nào, quốc gia chọn hai điều sau đây: tài khoản vốn mở, chế tỉ giá hối đối cố định sách tiền tệ độc lập Ngoại trừ quốc gia sử dụng đồng tiền chung Euro, hầu phát triển thực sách tự hóa tài khoản vốn, chế tỉ giá hối đoái thả sách tiền tệ độc lập Ở Châu Á, có vài trường hợp hồn tồn ngược lại, chẳng hạn Hong Kong chọn chế tỉ giá hối đối cố định, tự hóa tài khoản vốn khơng có sách tiền tệ độc lập Tuy nhiên, nhìn chung kinh tế Châu Á có chung xu hướng thiếu sách tiền tệ độc l ập, với phối hợp việc kiểm sốt dịng vốn chế tỉ giá hối đoái linh hoạt Điều làm phát sinh nghi vấn thú vị thể chế hành khả điều hành sách tiền tệ Châu Á nhu cầu để đưa khung sách tiền tệ phù hợp Ở này, tác giả tập trung vào 11 kinh tế chủ yếu Châu Á như: Ấn Độ, Cộng hòa Dân chủ Nhân dân Trung Hoa (Trung Quốc); Hong Kong, Đài Loan, Singapore, Malaysia, Thái Lan, Indonesia, Philippines, Việt Nam, Hàn Quốc Đây nhóm quốc gia không đồng cao, xếp từ vùng lãnh thổ độc lập Singapore đến quốc gia lớn Trung Quốc, từ kinh tế nghèo Ấn Độ đến kinh tế giàu Đài Loan hay Hàn Quốc Chúng ta gọi kinh tế khối nước Châu Á-11 Tác giả xét khối nước Châu Á-11 khía cạnh góc độ “bộ ba bất khả thi”: kiểm sốt dịng vốn, chế tỉ giá hối đối sách tiền tệ độc lập Tác giả có thống kê s kinh tế 11 quốc gia này, tập trung vào trị số kinh tế lớn nhất: Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốc Do phủ quốc gia thất bại việc thực cơng bố, nên viết tập trung nói vấn đề kiểm sốt dịng vốn, chế tỉ giá hối đối khn khổ sách tiền tệ thực tế danh nghĩa Cụ thể hơn, tác giả đề cập đến điều kiện thực tế cho việc tự hóa dịng vốn, chế tỉ giá linh hoạt ảnh hưởng chúng đến chính sách tiền tệ mà thước đo lãi suất thực ngắn hạn Tác giả nhận thấy 11 nước Châu Á nhiều tun bố thực tự hóa dịng vốn, thực tế hầu hết quốc gia có biện pháp hạn chế dịng vốn quốc tế tự di chuyển Tuy nhiên, điều cản trở việc hội nhập hệ thống tài ngày phát triển vơ phức tạp Bên cạnh đó, Châu Á biết đến với chế tỷ giá hối đối hồn tồn cố định.Mặc dù linh hoạt sách tỉ giá họ tăng lên từ sau năm 2000, mức thấp so với giới Ngay Hàn Quốc nước có chế tỷ giá tương đối linh hoạt chưa hoàn toàn dám thả tỷ giá Chính sách tiền tệ nghịch chu kỳ chiến lược phủ nhằm đạt mục tiêu ổn định lạm phát sản lượng Chúng ta đề cập đến mục tiêu bối cảnh mâu thuẫn phát sinh “bộ ba bất khả thi” Ngày nay, hầu hết quốc gia Châu Á tăng cường tự hóa dịng vốn với thực chế tỉ giá hối đối gần cố định Để đạt điều dòng vốn phải thuận chu kỳ, ngân hàng trung ương biến dịng vốn thuận chu kỳ thành sách tiền tệ thuận chu kỳ Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa Ấn Độ trường hợp thử nghiệm hấp dẫn tượng này, thực tế đem lại phạm vi giới hạn việc di chuyển vốn tự hai quốc gia hệ thống tài tương đối yếu họ Đến lúc này, hai quốc gia, nhận thấy sách tiền tệ tuần hồn rõ ràng Có ý kiến cho kinh tế theo hướng tự hóa dịng vốn thực việc kiểm soát tỷ giá hối đoái phải đối mặt với rủi ro tiềm ẩn Điều mối quan tâm đặc biệt Malaysia Đài loan, nơi mà hệ thống tài phức tạp ảnh hưởng đến hiệu kiểm soát vốn, tự hóa dịng vốn chế tỷ giá hối đối cố định Việc theo đuổi sách tiền tệ nghịch chu kỳ trở nên khó khăn quốc gia thực việc neo tỷ giá hối đối vào dịng vốn thuận chu kỳ, viết nhằm tìm sách tiền tệ thích hợp II TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Nghiên cứu Chinn – Ito đo lường mức độ kiểm soát vốn danh nghĩa Bằng việc sử dụng phân tích nhân tố chính, Chinn and Ito (năm 2008) xây dựng sở liệu việc kiểm soát vốn danh nghĩa (hay cịn gọi kiểm sốt vốn theo lý thuyết hay theo tuyên bố quốc gia) dựa thông tin mà quốc gia cung cấp để làm sở liệu cho Quỹ tiền tệ giới (IMF) Cơ sở liệu cung cấp số năm mỗ i kinh tế, với dãy giá trị từ -1.81 kinh tế tài khoản vốn đóng hồn tồn, đến +2.53 quốc gia có tài khoản vốn hồn tồn tự hóa Mặc dù sở liệu thường dùng để phân tích việc kiểm sốt vốn danh nghĩa, có hạn chế Đầu tiên, khơng đạt tính xác q trình dần nới lỏng việc kiểm sốt vốn, tất biện pháp hạn chế khơng dỡ bỏ tiếp tục đưa số tương tự Thứ hai, số tăng đáng kể hầu công nghiệp năm gần đây, nước đưa biện pháp hữu hiệu việc chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố tương tự Nghiên cứu đo lường mức độ tự hóa tài khoản vốn thực tế a Phương pháp tính theo GDP Tỷ lệ thương mại/GDP hiểu tổng lượng nhập xuất khẩu, thể tỷ lệ phần trăm GDP Nó đo lường tự thương mại Một giải thích đơn giản minh chứng cho định nghĩa tỷ lệ dịng chảy tài xun quốc gia cán cân tốn đến GDP Nó đo lường hội nhập tài Khả điều tiết tỷ giá hối đoái Ngân hàng trung ương phụ thuộc vào khối lượng vốn quốc tế đổ vào nước thị trường ngoại hối Thậm chí luồng giao dịch nhiều năm khoản tốn nhập khẩu, nguồn thu từ xuất dịng vốn tài ngày ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái Thêm vào đó, dịng sản lượng bao gồm giao dịch tài khoản vãng lai tài khoản vốn, giao dịch tài khoản vãng lai chiếm ưu giao dịch tài khoản vốn, khoản chuyển vốn quốc gia khoản phi thương mại Patnaik, Sengupta Shah (2009) cho thấy tài khoản vãng lai lớn khoản giao dịch phi thương mại nhiều xem kỹ thuận phá vỡ kiểm sốt dịng vốn di chuyển Patnaik Shah nghiên cứu tự hóa dịng vốn khơng mong đợi làm xuất tập đoàn đa quốc gia đóng vai trị quan trọng kinh tế Những lý thuyết khác nhấn mạnh mối liên hệ tác động qua lại tự hóa tài khoản vãng lai tài khoản vốn (Aizenman 2003; Aizenman Noy 2004) Vì xem dịng sản lượng tài khoản vốn tài khoản vãng lai thước đo tồn cầu hóa kinh tế b Phát triển khu vực tài Việc mở rộng kiểm sốt vốn có hiệu tạo nhiều việc phải làm việc phát triển khu vực tài nước Hệ thống tài ngày phức tạp có xu hướng bào mịn hiệu việc kiểm soát vốn qua thời gian Khi nghĩ đến hiệu kiểm soát vốn danh nghĩa, ta thấy việc xem xét lực hệ thống tài nước quan trọng Để làm điều này, Dorrucci, Meyer-Circel, Santabarbara (2009) đưa bảng sở liệu việc phát triển khu vực tài 26 kinh tế nổi, bao gồm tất kinh tế khối nước Châu Á-11, ngoại trừ Việt Nam Các giá trị số xếp từ (đối với nước có hệ thống tài khơng phát triển) tới (đối với nước có hệ thống tài phát triển) Chúng ta tập trung vào thước đo “hẹp” phát triển tài thước đo cập nhật thường xuyên c Phương pháp sở liệu Lane Milesi-Ferretti Phương pháp khác để đo lường hội nhập thực vào kinh tế giới sử dụng thông tin từ sở liệu Lane and Milesi-Ferretti (Lane and Milesi-Ferretti 2007) Nó đo lường phần tài sản khoản nợ nước quốc gia cách tổng hợp dòng cán cân toán Cơ sở liệu giá trị chỗ đo lường kết việc kiểm sốt vốn phản ánh cán cân toán Tuy nhiên khơng đo dịng vốn thực thông qua chế khoản giao dịch phi thương mại dẫn đến việc thất vốn khơng tính cán cân tốn Lý thuyết xác định chế tỷ giá hối đoái Trong thập niên qua, có lý thuyết cho nhiều kinh tế chế tỷ giá hối đoái danh nghĩa công bố Ngân Hàng Trung Ương khác xa so với chế tỷ giá thực tế Điều thúc đẩy lý thuyết phân lọai chế tỷ giá hối đoái theo phương pháp “dữ liệu hóa” (Reinhart and Rogoff 2004; Levy-Yeyati and Sturzenegger 2003;Calvo and Reinhart 2002) Lý thuyết đưa liệu để nhận dạng chế tỷ giá thực tế nhiều nước thập niên gần cách sử dụng khác thuật toán thay Mặc dù liệu hữu ích cho nhiều ứng dụng, chúng có hạn chế việc đo lường đặc điểm cấu trúc chế tỷ giá trung gian Ví dụ Reinhart Rogoff phân loại đồng Rupi Ấn độ chế tỷ giá đơn từ năm 1993 trở đi, sau báo cáo từ năm 1993 Ấn độ có chế tỷ giá trung gian, điều mang lại nhìn làm cách để xây dựng chế tỷ giá hối đối sách tiền tệ Một phương pháp hữu ích để hiểu chế tỷ giá thực tế phương pháp hồi quy tuyến tính dựa tỷ giá chéo (với giá trị định vị thích hợp) Phương pháp hồi quy sử dụng từ thời Haldane Hall (1991) sau phổ biến Frankel Wei (vì có tên phương pháp FrankelWei) Ứng dụng gần phương pháp ước lượng bao gồm Bénassy-Quéré, Coeuré Mignon (2006), Shah, Zeileis, Patnaik (2005) Frankel Wei (2007) Trong phương pháp , đơn vị tiền tệ độc lập chẳng hạn Đồng France Thụy Sĩ (CHF) chọn giá trị định vị giả định Nếu ước lượng sử dụng đồng Rupi Ấn độ (INR) mơ tả mẫu ước lượng là: Phương pháp hồi quy mở rộng dao động tỷ giá INR/CHF phản ứng với dao động tỷ giá US$/CHF Nếu neo tỷ giá vào đồng đô la Mỹ dao động đồng Yên Nhật đồng Mark Đức 0.Nếu không neo tỷ giá vào đồng la Mỹ beta khác R2 phương pháp hồi quy có ý nghĩa, giá trị gần cho biết tỷ giá giảm dần linh hoạt Để hiểu chế tỷ giá thực tế nước khoảng thời gian cho trước, nhà nghiên cứu kỹ thuật viên dễ dàng điều chỉnh phương pháp hồi quy cho phù hợp với cửa sổ liệu cho hay sử dụng cửa sổ liệu biến đổi.Tuy nhiên kế họach thiếu sở suy luận thức để định thay đổi chế tỷ giá Điều thúc đẩy mở rộng đến toán kinh tế thay đổi cấu trúc cho mục đích phân tích thay đổi cấu trúc phương pháp Frankel-Wei (Zeileis, Shah Patnaik 2008) Điều liên quan đến Phương pháp luận Perron-Bai quen thuộc (Bai Perron 2003) cho việc nhận ngày tháng thay đổi cấu trúc phương pháp hồi quy OLS.Qua ngày tháng thay đổi cấu trúc chế tỷ giá nhận dạng.Tác giả tập trung vào thời kỳ sau năm 1976 tận dụng thay đổi tỷ giá hàng tuần cho ước lượng Những giá trị ngoặc l thống kê t Đối với mỗ i nước, hàng lọat thời kỳ phụ nhận biết Ở thời kỳ phụ, R2 phương pháp hồi quy xem thống kê tóm tắt tính linh họat tỷ giá Giá trị gần cho thấy cố định chặt chẽ Tỷ giá thả có giá trị 0.40.5 Sử dụng bảng biểu phân loại này, đạt điều sau : - Đo lường định lượng cấu trúc chế tỷ giá trung lập cách sử dụng thước đo giá trị thực tính cố định tỷ giá (hồi quy R2 ) đương nhiên hồi quy R2 tạo thước đo giá trị thực tính linh hoạt tỷ giá - Xác định rõ ngày tháng mà chế tỷ giá thay đổi Chúng ta thực phương pháp sử dụng tỷ lệ % thay đổi hàng tuần tỷ phương pháp tạo phân đoạn thời kỳ giải pháp tuần Qua đó, dãy số liệu thời gian tính linh hoạt tỷ giá đạt nước giá trị R2 chiếm ưu vào thời điểm - Quyết định số lượng phân đoạn thời kỳ xếp phân đoạn dựa suy luận hợp lý III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phương pháp đo lường mức độ kiểm soát vốn Để đo lường mức độ kiểm soát vốn hay mức độ tư hóa chu chuyển vốn nước Châu Á, tác giả viết ứng dụng lý thuyết nêu phần II để đo mức độ kiểm sốt vốn danh nghĩa (hay cịn gọi kiểm soát vốn theo lý thuyết hay theo tuyên bố thức quốc gia) cơng cụ để đo mức độ chu chuyển dòng vốn thực tế a Cơng cụ để đo mức độ kiểm sốt vốn danh nghĩa Để đo mức độ kiểm soát vốn danh nghĩa tác giả dùng phương pháp Cơ sở liệu Chinn-Ito Bằng việc sử dụng phân tích nhân tố chủ yếu, Chinn and Ito (năm 2008) xây dựng sở liệu việc kiểm soát vốn danh nghĩa dựa thông tin mà quốc gia cung cấp để làm sở liệu cho Quỹ tiền tệ giới (IMF) Tác giả sử dụng sở liệu Chinn-Ito nội dung sau : - Mức độ kiểm soát tài khoản vốn danh nghĩa kinh tế năm 1970 năm 2007 - Xu hướng tự hóa dịng vốn trung bình khu vực châu Á-11 (khơng bao gồm Đài Loan) so giới năm 1970 năm 2000 - Q trình tự hóa tài khoản vốn Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốc, so sánh với mức trung bình khối nước châu Á-11 giai đoạn từ năm 1970-2007 b Mức độ tư tài khoản vốn thực tế  Tính theo Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) Tác giả sử dụng phương pháp tính tổng luồng luân chuyển GDP để đo lường mức độ tự tài khoản vốn thực tế nội dung sau: - Giá trị trung bình tỷ trọng dịng ln chuyển so với GDP khối Châu Á11 (1998-2008) - Tỷ trọng dòng luân chuyển so với GDP (thước đo hội nhập toàn cầu) Ấn Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc khối nước Châu Á-11(1998-2008)  Phát triển khu vực tài Tác giả sử dụng sở liệu Dorrucci, Meyer-Circel, Santabarbara (2009) nội dung sau: - Các giá trị trung bình trung vị phát triển khu vực tài kinh tế khối nước Châu Á-11 từ năm 1990-2005 - Năng lực hệ thống tài Ấn Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc mức bình quân khối nước Châu Á-11 từ năm 1991-2006  Phương pháp sở liệu Lane Milesi-Ferretti Tác giả sử dụng sở liệu Lane Milesi-Ferretti nội dung sau: - Mức độ tự hóa tài khoản vốn năm 1970 so với năm 2007 tất kinh tế - Xu hướng giá trị trung bình 11 nước Châu Á giai đoạn 1994-2004 (khơng có số liệu sau năm 2004) - Thước đo Lane Milesi-Ferreti Phương pháp xác định chế tỷ giá hối đoái: Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính dựa theo tỷ giá trao đổi tiền tệ chéo để tiến hành nghiên cứu, phương pháp hữu ích để hiểu chế tỷ giá thực tế phương pháp hồi quy tuyến tính dựa tỷ giá chéo Đối với mỗ i nước, hàng lọat thời kỳ phụ nhận biết Ở thời kỳ phụ, R2 phương pháp hồi quy xem thống kê tóm tắt tính linh họat tỷ giá Giá trị gần cho thấy cố định chặt chẽ Tỷ giá thả có giá trị 0.40.5 Tác giả ứng dụng phương pháp để nhận dạng chế tỷ giá hối đoái 11 nước Châu Á IV NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Đo lường mức độ kiểm soát vốn danh nghĩa Hình 1: Biểu đồ đo lường mức độ kiểm soát vốn danh nghĩa Chinn-Ito năm 1970 2007 tất kinh tế Nguồn: Chinn and Ito (2008) tính tốn tác giả Cơ sở liệu Chinn-Ito cho thấy qua nhiều năm, tất nước giới dỡ bỏ kiểm soát tài khoản vốn Hình cho thấy đồ thị mật độ cốt lõi thước đo Chinn-Ito năm 1970 2007 tất kinh tế Trong hai năm, biểu đồ hai đỉnh, cụm kinh tế mở cửa cụm 10 2003 0.32 0.44 0.6 0.49 2004 0.35 0.43 0.5 0.49 2005 0.36 0.43 0.5 0.50 2006 0.39 0.43 0.6 0.51 Thay đổi 2000 –2006 0.05 0.05 0.0 0.06 Nguồn: Dorrucci, Meyer-Circel, Santabarbara (2009) theo tính tốn tác giả Đo lường sở liệu Lane Milesi-Ferretti: Biểu đồ hình thể thước đo Lane Milesi-Ferreti tự hóa dịng vốn thực tế tất kinh tế Biểu đồ cho thông tin 11 nước Châu Á từ sở liệu Lane and Milesi-Ferreti Hình 5: Biểu đồ đo lường mức độ tự hóa dịng vốn thực tế Lane Milesi-Ferreti năm 1970 so với năm 2007 tất kinh tế Nguồn: Lane Milesi-Ferretti 2007 theo tính tốn tác giả Cơ sở liệu cho thấy qua nhiều năm, nước giới bãi bỏ kiểm soát tài khoản vốn Tất kinh tế chuyển từ đóng sang mở cửa cấp độ khác Hơn nữa, khơng có tập trung kinh tế cấp độ mở 16 định, cho thấy khơng có chuẩn mực cho cấp độ mở Thực tế kinh tế tiếp tục tự hóa cách nhanh chóng Hình cho thấy xu hướng giá trị trung bình 11 nước Châu Á giai đoạn 1994-2004 Tương tự kết Hình 6, giá trị trung bình có xu hướng lên xuất vài kinh tế nhỏ có độ mở cao Vì vậy, giá trị trung vị đo lường tốt Từ sau năm 2000, giá trị trung vị có thay đổi Hình 6: Giá trị trung bình đo lường hội nhập thực tế khối nước Châu Á-11 Lane Milesi-Ferreti Nguồn: Lane Milesi-Ferretti 2007 theo tính toán tác giả Các số liệu Lane Milesi-Ferreti (2007) đo lường tài sản khoản nợ nước kinh tế, thể tỷ lệ GDP Con số thể hiên đại lượng ước lượng (trung bình trung vị) Châu Á -11 Trong giá trị trung bình tăng nhanh cịn giá trị trung vị lại khơng tăng nhiều Điều cho thấy nhóm nhỏ kinh tế chủ động hội nhập với kinh tế giới, nước khác khơng Bảng 4: Thước đo Lane Milesi-Ferreti Năm Trung Ấn Độ Quốc Hàn Qu ốc Trung bình 11 nước Châu Á 1995 0.4 0.59 0.51 2.46 1996 0.4 0.63 0.57 2.44 17 1997 0.39 0.72 0.61 2.43 1998 0.41 0.77 1.05 2.81 1999 0.41 0.82 0.94 3.12 2000 0.42 0.85 0.83 3.01 2001 0.44 0.88 0.91 3.04 2002 0.5 0.92 0.9 2.99 2003 0.56 0.99 1.01 3.35 2004 0.58 1.03 1.09 3.56 Thay đổi 2000 – 2004 0.16 0.18 0.26 0.55 Nguồn: Lane and Milesi-Ferreti 2007 tính tốn tác giả Giá trị trung bình khối nước Châu Á-11 chiếm 356% GDP năm 2004 phần lớn xuất kinh tế nhỏ hội nhập cao như: Hong Kong Singapore Trường hợp nước Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốc, giá trị có mức khiêm tốn tương ứng 58%, 103%, 109% GDP Sự hội nhập kinh tế lớn làm gia tăng đáng kể giai đoạn 2000-2004, cụ thể 16%, 18%, 26% 55%GDP tương ứng với nước Ấn Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc khối nước Châu Á-11 Bảng từ sau năm 2000, Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốc tiến bước dài thực sách hội nhập Trong vòng năm nước có gia tăng với mức tương ứng 43, 28 56 điểm phần trăm GDP Cơ chế tỷ giá Ấn Độ Tháng 3/1993, đồng Rupi bắt đầu thực “cơ chế tỷ giá hối đoái đựợc điều tiết thị trường” Tuy nhiên, ngày không xem “structural break” phân tích liệu mà thay vào giai đoạn 1976-1998 Trong suốt thời kỳ này, đồng Rupi thực tế neo vào đồng đô la với mức độ linh hoạt định, giá trị R2 0.84 18 Sau khủng hoảng tài Châu Á, Ấn Độ bắt đầu neo chặt đồng Rupi vào đồng đô la Từ 28/9/1998 đến 19/3/2004, hệ số đồng đô la Mỹ bị đảo ngược thành 1.01 Những hệ số khác khơng thay đổi đáng kể R2 tăng lên 0.97 Thờ i kỳ này, chế tỷ g iá Ấn Độ tương tự T rung Quốc thời kỳ sau tháng 7/2005 Phương pháp Zeileis, Shah Patnaik (2008) áp dụng để nhận dạng ngày “s tructural break” phương pháp hồi quy tỷ giá: Trong trường hợp Ấn Độ, có ba thời kỳ phụ riêng biệt Thời kỳ thứ hai thể rõ neo tỷ giá vào đồng đô la Mỹ, nhiên sau tháng 3/2004, đồng tiền khác bắt đầu có vấn đề Cơ chế tỷ giá hối đoái cố định đo R2 phương pháp hồi quy Nó thể giá trị 0.81 thời kỳ thứ ba Giá trị ngoặc sai số cho phép Ở thời kỳ cuối, Ấn Độ quay lại chế tỷ giá thả Những hệ số đồng tiền đô la Mỹ bắt đầu đạt giá trị hiệu R2 rớt xuống 0.81 Sự thay đổi chế tỷ giá diễn vào tháng 3/2004 đạt hiệu tính thống kê tính kinh tế Bảng 5: Cơ chế tỷ giá thực Ấn Độ Trung Quốc Bảng kết phương pháp ước lượng đồng Nhân dân tệ 19 Trung Quốc Nó thể thời kỳ từ ngày 9/1/1981 ngày 1/11/1985 Đây thời kỳ chế tỷ giá linh hoạt cao so với tiêu chuẩn Trung Quốc với R2 mức 0.89 Sau đó, Trung Quốc chuyển sang neo chặt đồng tiền vào đồng đô la Mỹ Mặc dù có vài thay đổi nhỏ chế tỷ giá, đơn cố định đồng tiền với hệ số đồng đô la Mỹ R2 ≈1 Ở vài khía cạnh, kết ước lượng phù hợp với cơng bố thức nghiên cứu đơn giản tỷ giá hối đoái Phân đoạn vào ngày 22/7/2005 thời điểm xuất suy thoái phù hợp với cơng bố từ phủ.Vì kết Trung Quốc cho thấy phân tích tốn kinh tế hướng Vào thời điểm, có điều đáng lưu ý sau ngày 22/7/2005, thay đổi cấu khơng cịn chứng cho phân tích tốn kinh tế Điều mâu thuẫn với tuyên bố thức khác việc đưa tỷ giá hối đối từ neo vào đồng la Mỹ chuyển sang neo vào rổ tiền tệ phát triển tỷ giá hối đoái theo hướng ngày linh họat Bảng 6: Cơ chế tỷ giá hối đoái thực Trung Quốc 20 Phương pháp luận Zeileis, Shah Patnaik (2008) đưa vài thời kỳ bật chế tỷ giá hối đoái Trung Quốc Tuy nhiên, thực tế tỷ giá hối đối Trung Quốc cịn neo vào đồng đô la Mỹ, thời điểm, linh hoạt tỷ giá gần Kết hồi quy cho thấy vài chi tiết đáng ý thay đổi chế tỷ giá hối đối phổ biến Chỉ số đồng US$ rớt xuống cịn 0.949 Chỉ số đồng Euro tăng lên giá trị nhỏ 0.06, mức mà lý thuyết số vô hiệu khơng cịn ý nghĩa Độ lệch tiêu chuẩn cịn lại tăng gấp đôi, lên đến 0.243, R2 lại giảm nhẹ xuống 0.974 Mặc dù tỷ giá hối đoái linh hoạt giai đoạn này, chế tỷ giá thay đổi Hàn Quốc Bảng trình phát triển chế tỷ giá hối đoái Hàn Quốc Từ năm 1981 đầu năm 1995, Hàn Quốc neo tỷ giá vào đồng đô la Mỹ Trong năm 1995, tỷ giá tăng tính linh hoạt cách đáng kể R2 giảm xuống 0.65 Cơ chế tỷ giá hối đối chí cịn linh hoạt chế Ấn Độ Bảng 7: Chế độ tỷ giá hối đoái thực Hàn Quốc 11 nước Châu Á 21 Hình 7: Sự phát triển chế tỷ giá hối đối Châu Á Hình biểu diễn giá trị trung bình giá trị trung vị R2 11 kinh tế Châu Á Tại thời điểm với quốc gia, chế tỷ giá hối đoái xác định giá trị R2 từ thời điểm sử dụng Giá trị trung bình R2 bắt đầu với trị số cao 0.9 Trong năm 1980 1981 có tăng nhẹ tính linh hoạt tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, tỷ giá hối đoái cố định trì giai đoạn Từ năm 1982 đến 1997, giá trị trung bình R2 cao mức 0.9 Cơ chế tỷ giá hối đoái cố định này, kết hợp với gia tăng tự hóa dịng vốn, góp phần tạo khủng hoảng tài Châu Á, mà nguyên nhân doanh nghiệp ngân hàng vay nợ ngoại tệ dựa kỳ vọng việc cố định tỷ giá hối đối phủ Trong thời kỳ khủng hoảng, linh hoạt tỷ giá hối đoái gia tăng Năm 1998, giá trị trung bình R2 giảm xuống cịn 0.61 Tuy nhiên, sau đó, chế cố định tỷ giá hối đoái thiết lập lại Thực tế làm sáng tỏ Calvo and Reinhart (2002), người nhấn mạnh sau khủng hoảng, có thay đổi nhỏ chế tỷ giá hối đoái Châu Á Bằng chứng cho thấy có số khác biệt khía cạnh Thứ nhất, cứng nhắc tỷ giá hối đoái nước Châu Á-11 gia tăng sau khủng hoảng lắng xuống, mức thấp so với giai đoạn trước khủng hoảng Giá trị trung bình 22 R2 mức 0.93 năm 1997; sau khủng hoảng, R2 giảm xuống 0.88 giai đoạn 2002-2004.Thứ hai từ năm 2002, linh hoạt tỷ giá hối đoái Châu Á-11 tăng lên từ từ Nghĩa giá trị R2 giảm nhẹ từ mức 0.88 giai đoạn 2002-2004 xuống 0.85 năm 2009 Điều cho thấy 11 nước Châu Á tiếp tục theo đuổi tỷ giá hối đoái cố định chuyển hướng dần đến linh hoạt Với giá trị R2 0.85 năm 2009 cho thấy tình hình trở nên sáng sủa so với giá trị 0.93 năm 1997 Châu Á ba bất khả thi Theo lý thuyết bất khả thi, nước chọn hai ba mục tiêu: ổn định tỷ giá, vốn di chuyển hồn tồn tự sách tiền tệ độc lập Trong tình buộc phải chọn lựa, quốc gia với sách tự hóa dịng vốn chế tỷ giá hối đối hồn tồn cố định bắt buộc phải từ bỏ sách tiền tệ độc lập Tiêu biểu Châu Á,tự hóa dịng vốn thực tế tự hóa dịng vốn danh nghĩa đôi với việc phát triển khu vực tài nội địa, tự hóa khả thi với điều kiện tài khoản vãng lai phải lớn Trong điều kiện vậy, tỷ giá hối đối cố định dẫn đến méo mó thực sách tiền tệ Mặc dù nước cố gắng giành lại quyền quản lý sách tiền tệ độc lập thông qua biện pháp tài chính, cơng cụ kiểm sốt vốn biện pháp vơ hiệu hóa, tính logic ba bất khả thi cho thấy cố định tỷ giá hối đoái dẫn đến việc phải trả giá sách tiền tệ độc lập Bảng 8-Tóm tắt Cơ chế tỷ giá tự hóa tài khoản vốn nước Châu Á 23 Trong việc điều tiết thị trường nổi, tính thuận chu kỳ dòng vốn đặc biệt quan trọng Khi thời tốt kinh tế tăng trưởng nóng, vốn có xu hướng di chuyển vào nước Để ngăn chặn tăng giá tỷ giá hối đoái, ngân hàng trung ương mua đô la, động thái làm cho lãi s uất nước trở nên thấp so với giới Ngược lại, kinh tế thời kỳ suy thoái, vốn có xu hướng chuyển nước ngồi Các ngân hàng trung ương đối phó cách bán la, tăng dần lãi s uất nước Các dòng vốn thuận chu kỳ ảnh hưởng đến chế tỷ giá hối đoái cố định đem lại kết sách tiền tệ thuận chu kỳ Đây xu hướng mà sách tiền tệ bị biến dạng việc điều tiết kinh tế thị trường Khối Châu Á-11có phản ứng đa dạng với ba bất khả thi: Singapore Hong Kong chọn tự hóa dịng vốn cao chế tỷ giá hối đoái thả thấp gần cố định, Ấn Độ Trung Quốc chọn tự hóa vốn thấp tỷ giá hối đoái cố định Giai đoạn 2000-2008, Châu Á-11 chuyển hướng sang tự hóa vốn thực tế nhiều hơn, ngoại trừ Malaysia, Philippines, Indonesia Trong đó, tính linh hoạt tỷ giá hối đối khơng thay đổi hầu hết nước, ngoại trừ Indonesia giảm, Malaysia, Ấn Độ, Trung Quốc tăng lên Trong khn khổ ba bất khả thi, quốc gia muốn cố định tỷ giá hối đối buộc phải từ bỏ sách tiền tệ độc lập Tự hóa dịng vốn với tỷ giá hối đối cố định dẫn đến việc tự chủ sách tiền tệ, Hong Kong cho thấy điều Một tỷ giá hối đối thả với sách tự hóa dịng vốn phù hợp với khn khổ ba bất khả thi Các kinh tế với tỷ giá hối đối thả có R2 mơ hình hồi quy tỷ giá từ 0,4 đến 0,5 Các kinh tế đạt mục tiêu vừa tự hóa dịng vốn vừa có sách tiền tệ độc lập Quốc gia Châu Á gần với mơ hình Hàn Quốc, Ấn Độ đạt bước tiến lớn việc áp dụng mơ hình Có vấn đề thú vị liên quan đến kinh tế mức độ tự hóa dịng vốn 24 thấp chế tỷ giá hối đối cố định Nếu quốc gia với tỷ giá hối đoái cố định thực trạng tài khoản vốn đóng - với tổng sản lượng cán cân toán tổng tài sản 40% GDP - quốc gia đạt sách tiền tệ độc lập Ví dụ, vào cuối năm 1980, Ấn Độ có khả độc lập sách tiền tệ kết hợp chế tỷ giá hối đoái cố định với tổng sản lượng chiếm khoảng 25% GDP Khơng có kinh tế Châu Á-11 chiếm vị trí năm 2000 2008 Trung Quốc Quốc gia gần với mơ hình năm 2008 Trung Quốc, nơi phấn đấu cho tỷ giá hối đối thả đơi với tự hóa dịng vốn lớn Điều khiến đặt câu hỏi: liệu Trung Quốc có khả theo đuổi mục tiêu sách tiền tệ độc lập hay khơng? Nhiều tác giả nghiên cứu sách tiền tệ Trung Quốc trọng vào vấn đề biện pháp vơ hiệu hóa, đo lường số vơ hiệu hóa, tác động sách vơ hiệu hóa hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, vấn đề không thật cần thiết để phân tích tính thuận chu kỳ sách tiền tệ Do đó, phân tích, xem vấn đề nhân tố trung gian ảnh hưởng đến kết sách tiền tệ: lãi suất ngắn hạn nước Chúng ta nhấn mạnh lãi suất ngắn hạn Trung Quốc giai đoạn cụ thể, đặt so với điều kiện chu kỳ kinh doanh Điều cho phép đạt mức lãi s uất cao việc mở rộng chu kỳ kinh doanh ngược lại, kiểm tra liệu sách tiền tệ có nghịch chu kỳ hay khơng 25 Hình 8: Chính sách tiền tệ chu kỳ kinh doanh Trung Quốc Hình xem xét mức độ mà gần sách tiền tệ Trung Quốc trở nên thuận chu kỳ việc mở rộng chu kỳ kinh doanh Đồ thị này, sử dụng tăng trưởng GDP hàng quý để đánh giá điều kiện chu kỳ kinh doanh, phản ánh tăng trưởng nóng giai đoạn 2002-2007 Dựa vào này, đối chiếu với lãi s uất trái phiếu kho bạc 90 ngày (trong giai đoạn cụ thể), nhận thấy từ năm 2002 đến đầu năm 2008, lãi suất thực giảm lượng lớn 800 điểm Điều cho thấy sách tiền tệ mở rộng suốt giai đoạn kinh tế 26 tăng trưởng Điều phù hợp với quan điểm việc cố định tỷ giá hối đoái làm cho từ dòng vốn thuận chu kỳ chuyển thành sách tiền tệ thuận chu kỳ Việc nới lỏng sách tiền tệ kinh tế tăng trưởng nóng góp phần tạo lạm phát bùng nổ bong bóng giá tài sản Lãi s uất thực sụt giảm 800 điểm giai đoạn kinh tế tăng trưởng nóng cho thấy Trung Quốc tránh “bộ ba bất khả thi”, thơng qua can thiệp sách vơ hiệu hóa cơng cụ khác dựa kiểm sốt vốn hạn chế tài Mặc dù nỗ lực thực loạt biện pháp này, họ thất bại việc ngăn chặn kết là: cách để có tỷ giá hối đối cố định phải có mức lãi suất thực thật thấp giai đoạn cụ thể Ấn Độ Một phân tích tương tự thực Ấn Độ, với kết tương tự Thậm chí Ấn Độ có chế tỷ giá hối đoái thả so với Trung Quốc, sách tiền tệ cuối buộc phải chịu lãi suất thực âm giai đoạn tăng trưởng, dao động quanh lãi suất thực dương giai đoạn kinh tế suy thoái Ở châu Á, Trung Quốc Ấn Độ có lợi tốt để trì sách tiền tệ độc lập họ theo đuổi chế tỷ giá hối đoái cố định đưa đến mức độ tự hóa tương đối khiêm tốn hệ thống tài nội địa phát triển Tuy nhiên, chứng cho thấy hai kinh tế này, tỷ giá cố định tạo nên sách tiền tệ mang tính thuận chu kỳ Sự ràng buộc ba bất khả thi gay gắt Malaysia, Đài Loan Thái Lan, nước tự hóa cao hệ thống tài phát triển so với Trung Quốc Ấn Độ tỷ giá hối đoái lại linh hoạt Ấn Độ Hàn Quốc Trong 11 kinh tế Châu Á, Hàn Quốc nước đạt phát triển theo mơ hình nước cơng nghiệp Hàn Quốc có tự hóa vốn cao tỷ giá hối đoái linh hoạt Châu Á Nước đạt thành công đáng kể việc tập trung quyền lực vào Ngân hàng trung ương Tuy nhiên, chế tỷ giá Hàn Quốc , với R2 0,65 27 làm giảm bớt tính thả tỷ giá mức mà R2 có giá trị từ 0,4-0,5 Tự hóa dịng vốn phát triển tài Philippines Indonesia thấp Về bản, kinh tế chọn chế tỷ giá hối đối cố định với sách tiền tệ độc lập Trong số 11 nước kinh tế Châu Á, kinh tế mà biến dạng sách tiền tệ kèm với tỷ giá hối đoái cố định thấp Mặc dù vậy, kinh tế chọn chế tỷ giá thả V KẾT LUẬN Vấn đề tranh luận viết tầm quan trọng việc ngăn ngừa sách tiền tệ khơng phù hợp ngăn chặn tự hóa dịng vốn Mặc dù Châu Á cố gắng hạn chế tự hóa dịng vốn, việc hội nhập vào kinh tế giới thực tế diễn 11 kinh tế Châu Á lên với tự hóa tài nước Đánh giá Dorrucci, Meyer-Cirkel Santabarbara (2009) lực hệ thống tài nước tăng trung bình từ mức thấp 0,45 năm 2000 lên 0,51 vào năm 2006 Hiệu kiểm soát vốn bị thu hẹp hệ thống tài phức tạp, gia tăng việc hợp tài khoản vãng lai tạo hội cho chủ thể kinh tế tham gia vào giao dịch chuyển tiền bất hợp pháp Ngoại trừ Indonesia, Philippines, Malaysia, thực tế Châu Á-11 gia tăng tự hóa dịng vốn từ 2000-2008 Hội nhập gia tăng thực tế đưa nhiều câu hỏi khả theo đuổi chế tỷ giá hối đối Tính trung bình, chế tỷ giá nước Châu Á di chuyển theo hướng linh hoạt so với giai đoạn “nỗi sợ thả nổi" thời kỳ sau khủng hoảng tài Châu Á Đồng thời, cấu lại thực tế cho thấy rõ việc kìm chặt tỷ giá Khơng có nước Châu Á-11 có tỷ giá thả nổi, Hàn Quốc, nơi mà tỷ giá hối đoái linh hoạt Châu Á Từ năm 2000 đến năm 2008, Malaysia Ấn Độ chuyển hướng linh hoạt hơn, Trung Quốc theo hướng chậm Ngoài ra, Châu Á-11 dường chung quỹ đạo việc ngày tăng tự hóa đồng thời thiếu cải cách sách tiền tệ 28 Việc gia tăng tự hóa dịng vốn thực tế trì tỷ giá hối đối cố định có hai hậu quả:  Ngân hàng trung ương theo chế tỷ giá hối đối cứng nhắc bóp méo tỷ giá danh nghĩa nhằm đạt mục tiêu tỷ giá hối đoái Trong phạm vi dòng vốn thuận chu kỳ, s ự cố định tỷ giá tạo sách tiền tệ thuận chu kỳ Mối quan tâm đặc biệt mở rộng chu kỳ kinh doanh Trung Quốc Ấn Độ, nơi mà hệ thống tài yếu s ự tự hóa vốn thực tế thấp Châu Á Các kinh tế này, có vị trí tuyệt vời, khơng thể tránh khỏi sách tiền tệ mang tính thuận chu kỳ với diện tỷ giá hối đoái thiếu linh hoạt, kinh tế Châu Á khác có kinh nghiệm nhiều với trường hợp  Các khủng hoảng mang tính hệ thống phát sinh Các kinh tế Châu Á tiếp tục chứng kiến đụng độ nhà đầu ngân hàng trung ương, nhiều vấn đề việc vay mượn ngoại tệ tập đồn, hậu khác sách tiền tệ không phù hợp Các vấn đề lớn tương lai khơng thể khơng tính đến, đặc biệt Malaysia Đài Loan, nơi có kết hợp vụng tự hóa dịng vốn, hệ thống tài nước phức tạp tỷ giá hối đối hồn tồn cố định so với Trung Quốc Từ quan điểm khủng hoảng mang tính hệ thống, nguồn gốc vấn đề hộ gia đình, ngân hàng, doanh nghiệp chế quản lý tỷ giá hối đối phủ Khi họ nghĩ thay đổi tỷ giá hối đối s ẽ khơng xảy rút lại xảy Điều dẫn đến khó khăn cho việc điều tiết tỷ giá phạm vi rộng Do đó, giai đoạn đầu cải cách cần tập trung vào tính linh hoạt tỷ giá phát triển thị trường tiền tệ phái sinh Tỷ giá hối đoái linh hoạt tạo động lực cho chủ thể kinh tế việc giám sát rủi ro, thị trường tiền tệ phái sinh giúp họ có khả để thực giao dịch mong muốn Châu Á phạm vi rộng hơn, coi thường lời khuyên trình tự thực cải cách, việc thực tự hóa dịng vốn trước thả đồng tiền 29 Tài liệu tham khảo Ila Patnaik and Ajay Shah (2010) Asia Confronts the Impossible Trinity ADBI Working Paper 204 Tokyo: As ian Development Bank Institute Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định (2010) Tài quốc tế Nhà xuất Thống kê 30 ... khảo 30 CHÂU Á ĐƯƠNG ĐẦU BỘ BA BẤT KHẢ THI I GIỚI THI? ??U Bài viết ? ?Châu Á đương đầu với ba bất khả thi? ?? - “Asia Confronts the Impossible Trinity” viết Ila Patnaik Ajay Shah - Giáo... Với giá trị R2 0.85 năm 2009 cho thấy tình hình trở nên sáng sủa so với giá trị 0.93 năm 1997 Châu Á ba bất khả thi Theo lý thuyết bất khả thi, nước chọn hai ba mục tiêu: ổn định tỷ giá, vốn... ta gọi kinh tế khối nước Châu Á- 11 Tác giả xét khối nước Châu Á- 11 khía cạnh góc độ ? ?bộ ba bất khả thi? ??: kiểm sốt dịng vốn, chế tỉ giá hối đối sách tiền tệ độc lập Tác giả có thống kê s kinh