phân tích tài chính - kinh tế

ĐẠI HỌC ĐÔNG Á Số 04-2011 62    ThS. Bùi Văn Tư Cơng ty cổ phần Xây dựng Sê Kơng ThS. Lương Nguyễn Hồng Phương Khoa xây dựng-Đại học Đơng Á TĨM TẮT Ở Việt Nam, năng lượng điện chủ yếu bao gồm: nhiệt điện than, nhiệt điện dầu, nhiệt điện khí, thủy điện , trong đó thủy điện chiếm 39,7% và chi phí sản xuất thủy điện rẻ hơn nhiều so với các nguồn năng lượng khác, mặt khác cơng trình thủy điện còn là cơng trình lợi dụng tổng hợp nguồn nước như thủy lợi, phòng chống lũ Đối với các dự án thủy điện ngồi mục đích mang lại cho nhà đầu tư về tài chính thì nó còn có mục đích kinh tế - xã hội rất lớn như: cấp nước sinh hoạt, nước tưới, chống lũ, du lịch, chăn ni, Ngồi ra, các dự án thủy điện cũng góp phần quan trọng vào việc phát triển kinh tế xã hội ở những vùng miền núi. Mặc dù các dự án thủy điện mang lại lợi ích cao cho nhà đầu tư. Tuy nhiên các phương pháp tính tốn khi lập dự án đầu tư so với kết quả của dự án khi đưa vào khai thác sử dụng còn nhiều sai khác. Trong bài viết này, tác giả đưa ra các phương pháp phân tích kinh tế - tài chính, phân tích rủi ro của dự án đầu tư thủy điện Thượng Kon Tum có thể xảy ra trong q trình thực hiện dự án cũng như khi dự án vào khai thác sử dụng để cho các nhà đầu tư có thể hạn chế được những biến cố xảy ra khơng thể lường trước được, từ đó mang lại hiệu quả kinh tế - tài chính cho dự án. 1. Đặt vấn đề Hầu hết các dự án đầu tư khi đánh giá hiệu quả của dự án phải thỏa mãn về kinh tế và tài chính. Chủ thể phân tích kinh tế là nhà nước tiếp nhận đầu tư, là quan điểm của tổng thể Phân tích Kinh tế - Tài chính DỰ ÁN ĐẦU TƯ THỦY ĐIỆN THƯỢNG KON TUM ĐẠI HỌC ĐÔNG Á Số 04-2011 63   nền kinh tế và chủ thể phân tích tài chính là chủ đầu tư. Dự án đạt kết quả khả thi khi cả hai bên điều đạt mục tiêu mong đợi. Với nhận định như vậy ta thấy rằng kinh tế và tài chính là hai mặt đối lập cùng tồn tại song song trong hầu hết các dự án, cân đối và thống nhất được hai mặt đối lập này là cơ sở để hình thành dự án tốt. Báo cáo này đưa ra các phương pháp phân tích kinh tế - tài chính sau: - Phân tích kinh tế của dự án bao gồm: phân tích tính kinh tế của chính dự án và tính kinh tế xã hội của dự án. - Phân tích tài chính dự án bao gồm: phân tích tài chính theo u cầu của tổng đầu tư và phân tích tài chính theo u cầu của chủ đầu tư. - Phân tích rủi ro bao gồm: phân tích độ nhạy, phân tích tình huống, phân tích rủi ro bằng mơ phỏng Monte Carlo để đánh giá qui mơ tác động của mọi biến có khả năng ảnh hưởng đến kết quả của dự án. Từ đó đề xuất giải pháp hạn chế sự thay đổi và tác động của các biến. 2. Nội dung 2.1. Phân tích kinh tế, tài chính 2.1.1. Phân tích tài chính: Phân tích hiệu quả tài chính nhằm mục đích đánh giá tính khả thi của dự án trên quan điểm của nhà đầu tư. Phân tích tài chính theo quan điểm Chủ đầu tư: theo quan điểm chủ đầu tư là khi phân tích phải tính nguồn vốn vay. Vì vậy, các chi phí trả lãi được xem như chi phí dự án và kế hoạch trả nợ gốc lẫn lãi sẽ được đưa vào dòng tiền phân tích tài chính.  Phân tích tài chính theo quan điểm tổng đầu tư: theo quan điểm tổng đầu tư là nhà đầu tư xem như đã có nguồn vốn thực hiện dự án, trong phương pháp này khơng có dòng tiền biểu thị lãi vay trong số liệu phân tích. 2.1.2. Phân tích kinh tế: Phân tích hiệu quả kinh tế nhằm đánh giá tính khả thi và hiệu quả của dự án đầu tư đối với nền kinh tế quốc dân. Kết quả phân tích hiệu quả kinh tế là cơ sở để các cơ quan có thẩm quyền quyết định có cho phép đầu tư vào dự án hay khơng, hoặc có chính sách hỗ trợ nhằm khuyến khích thực hiện dự án. 2.1.3. Sự khác nhau giữa phân tích tài chính và phân tích kinh tế  Xét về mặt quan điểm Phân tích tài chính chỉ xét trên góc độ của nhà đầu tư, phân tích kinh tế xuất phát từ lợi ích của tồn xã hội. ẹAẽI HOẽC ẹONG A Soỏ 04-2011 64 Mc tiờu ca nh u t l t c ti a li nhun, th hin trong phõn tớch ti chớnh, mc tiờu ca ca xó hi l ti a phỳc li th hin trong phõn tớch kinh t. Xột v phng phỏp tớnh toỏn: Do quan im tớnh toỏn khỏc nhau dn n phng phỏp tớnh trong phõn tớch kinh t v ti chớnh cng khỏc nhau. Tuy nhiờn, gia chỳng cng cú nhng mi liờn h mt thit vỡ nhng s liu u vo ca chỳng núi chung l ging nhau. Phõn tớch ri ro: Cú rt nhiu phng phỏp phõn tớch ri ro ca d ỏn. Cỏc phng phỏp c s dng ph bin nht l phõn tớch tỡnh hung, phõn tớch nhy v phõn tớch mụ phng. 2.2. Cỏc ch tiờu phõn tớch kinh t, ti chớnh phõn tớch kinh t, ti chớnh ca d ỏn ta cn xỏc nh cỏc ch tiờu kinh t, ti chớnh. Thụng thng ta xỏc nh cỏc ch tiờu sau: Giỏ tr hin ti rũng (Net Present Value - NPV): Giỏ tr hin ti rũng l hiu s ca giỏ tr hin ti ca dũng tin vo v giỏ tr hin ti ca dũng tin ra. Cụng thc tớnh NPV nh sau: = = > + n tt t t0 1 NPV (B C ) 0 (1 i%) NPV > 0: d ỏn kh thi. NPV < 0: d ỏn khụng kh thi. Sut thu li ni ti (Internal Rate of Return - IRR) Sut thu li ni ti l lói sut khi dựng lm h s chit khu tớnh quy i dũng tin t v giỏ tr hin ti s bng khụng. = = += n t tt t0 NPV (B C )(1 i*) 0 Mt d ỏn ỏng giỏ theo sut thu li ni ti khi: IRR MARR Trong ú: MARR l sut thu li ti thiu chp nhn c Ch s li ớch/chi phớ (Benefit Cost Ratio - B/C) Ch s li ớch/chi phớ ca mt d ỏn c xỏc nh mt cỏch tng quỏt nh l t s ca giỏ tr tng ng ca li ớch trờn giỏ tr tng ng ca d ỏn. ẹAẽI HOẽC ẹONG A Soỏ 04-2011 65 Cụng thc tớnh: = B NPV(B) 1 C NPT(C) D ỏn ỏng giỏ khi B/C > 1. T s B/C cng ln cng hiu qu. 2.3. Phõn tớch ti chớnh d ỏn. 2.3.1. Phõn tớch ti chớnh theo quan im ch u t Phõn tớch s liu Bng 2.1. Cỏc thụng s thit k chớnh STT Ni dung n v Thụng s 1 Mc nc dõng bỡnh thng MNDBT m 1160 2 Mc nc cht MNC m 1138 3 Cụng sut lp mỏy Nlm MW 220 4 Cụng sut m bo Nb MW 90,76 5 in lng trung bỡnh nm Etb 106kWh 1094,2 6 S gi s dng cụng sut lp mỏy Gi 4974 7 S t mỏy T 2 Bng 2.2. S liu phõn tớch STT Thụng s Cỏch tớnh Giỏ tr 1 T l in thng phm ti thanh cỏi % in sn xut 99,5 2 Chi phớ vn hnh v bo dng %(Gxl + Gtb) 0,5 3 Thu ti nguyờn % doanh thu bỏn in 2 4 Khu hao Nm 20 5 Thu TNDN (min gim 6 nm u) % thu nhp 25 6 Giỏ bỏn in $C/kWh TB 4,52 7 i sng kinh t d ỏn Nm 40 8 Thi gian xõy dng Nm 5 9 Thi gian thay mi thit b k t khi a vo vn hnh Nm 18 10 Thi gian thay mi thit b Nm 2 11 Giỏ tr thay mi % vn thit b 60 ẹAẽI HOẽC ẹONG A Soỏ 04-2011 66 Bng 2.3. Tng mc u t ca d ỏn STT Khon mc chi phớ n v Giỏ tr TNG MC U T 109 ng 5.421,210 I Chi phớ xõy dng 109 ng 2.314,422 II Chi phớ thit b 109 ng 1.144,904 1 Mua sm thit b 109 ng 1.046,206 2 Lp t thit b 109 ng 98,698 III Chi phớ bi thng, gii phúng mt bng, tỏi nh c 109 ng 346,065 IV Chi phớ qun lý d ỏn 109 ng 26,973 V Chi phớ t vn u t xõy dng 109 ng 133,701 VI Chi phớ khỏc 109 ng 789,018 1 Chi phớ khỏc (cha k lói vay) 109 ng 58,865 2 Chi phớ lói vay 109 ng 730,153 VII Chi phớ d phũng 109 ng 666,126 1 D phũng khi lng phỏt sinh 109 ng 201,247 2 D phũng do trt giỏ 109 ng 464,879 Xỏc nh cỏc ch tiờu ca d ỏn Bng 2.4. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh theo quan im ch u t (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) NPV 461,078 T.ng IRR 11,7% B/C 1,10 Thv 21 Nm Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu nh sau: Giỏ tr hin ti rũng ti chớnh NPV = 461,078 t ng >0. Sut thu li ni ti IRR = 11,7% > MARR = 10%. T s Li ớch/Chi phớ B/C = 1,1 > 1.Kt qu trờn cho thy d ỏn kh thi v mt ti chớnh theo quan im ch u t. Phõn tớch ri ro: Phõn tớch ri ro nhm mc ớch ỏnh giỏ s thay i hiu qu ca d ỏn khi cỏc yu t u vo cú s thay i. - Phõn tớch nhy: Phõn tớch nhy l kho sỏt s thay i ca ln lt cỏc yu t sau: vn u t, sn lng in, chi phớ vn hnh bo dng, t hp vn u t v in nng lờn kt qu d ỏn thụng qua cỏc giỏ tr ch tiờu ỏnh giỏ d ỏn. ẹAẽI HOẽC ẹONG A Soỏ 04-2011 67 Bng 2.5. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh khi vn u t thay i (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Ch tiờu T l thay i vn u t 0% +10% NPV (109 VN) 461,078 49,647 IRR 11,7% 10,2% B/C 1,09 1,01 Bng 2.6. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh khi sn lng in thay i (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Ch tiờu T l thay i sn lng in -10% +0% NPV (109 VN) 3,539 461,078 IRR 10,01% 11,7% B/C 1,00 1,09 Bng 2.7. Kt qu cỏc ch tiờu ti chớnh khi chi phớ vn hnh v bo dng thay i (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Ch tiờu T l thay i chi phớ O&M -10% 0% NPV (109 VN) 451,333 461,078 IRR 11,67% 11,70% B/C 1,1 1,1 - Tỏc ng ca lm phỏt Bng 2.8. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh trng hp lm phỏt 4,5% (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) NPV 1,235 T.ng IRR 10,0% B/C 1,00 Kt lun: trong trng hp cú lm phỏt 4,5% ta cú:NPV = 1,235 t ng > 0. IRR = 10% = 10%. B/C = 1. Vy d ỏn ỏng kh thi Bng 2.9. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh trng hp lm phỏt 5% (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) NPV -163,131 T.ng IRR 9,3% B/C 0,92 ẹAẽI HOẽC ẹONG A Soỏ 04-2011 68 Kt lun: trong trng hp cú lm phỏt 5% ta cú: NPV = -163,131 t ng < 0. IRR = 9,3% < 10%. B/C = 0,92 <1. Vy d ỏn ỏng khụng kh thi. Phõn tớch tỡnh hung: Cỏc t hp bin u vo trong tỡnh hung ny l: Tỡnh hung tt nht: Vn u t gim 10% so vi tng mc u t, sn lng in tng 10% so vi thit k. Tỡnh hung xu nht: Vn u t tng 10% so vi tng mc u t, sn lng in gim 10% so vi thit k. Bng 2.10. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh cỏc tỡnh hung (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Tỡnh hung phõn tớch Cỏc yu t bin i Ch tiờu ti chớnh Vn u t Sn lng in NPV (109VN) IRR B/C Tt nht -10% +10% 1330,047 15,4% 1,32 Bỡnh thng 0% 0% 461,078 11,7% 1,10 Xu nht +10% -10% -407,892 8,6% 0,92 Phõn tớch ri ro bng mụ phng Monte Carlo: phõn tớch tỡnh hung mụ t s thay i giỏ tr bin u vo da trờn mc thay i cho trc. Trong thc t, bin u vo thng l cỏc bin ngu nhiờn do ú mụ phng kt qu u ra di dng bin ngu nhiờn l hp lý hn. Bng 2.11. Kt qu sau 10.000 ln mụ phng theo quan im ch u t (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Ch tiờu K vng Phng sai lch chun Min Max NPV (109VN) 456,20 37.771,62 194,35 -63,68 979,06 IRR 11,70% 0,05% 0,70% 9,80% 13,80% 2.3.2. Phõn tớch ti chớnh theo quan im tng u t Xỏc nh cỏc ch tiờu ca d ỏn Bng 2.12. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh theo quan im Tng u t (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) NPV 1040,625 T.ng IRR 12,9% B/C 1,26 Thv 13 Nm ẹAẽI HOẽC ẹONG A Soỏ 04-2011 69 Kt qu phõn tớch ti chớnh theo quan im ch u t nh sau: Giỏ tr hin ti NPV = 1040,625 t ng > 0. Sut thu li ni ti IRR = 12,9% > MARR = 10%. T s li ớch trờn chi phớ B/C = 1,26 >1. Kt qu ny cho thy d ỏn kh thi v mt ti chớnh theo quan in ch u t. Phõn tớch ri ro - Phõn tớch nhy Bng 2.13. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh khi vn u t thay i (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Ch tiờu T l thay i vn u t 0% +10% NPV (109 VN) 1040,625 687,179 IRR 12,9% 11,76% B/C 1,26 1,16 Kt qu phõn tớch ti chớnh khi vn u t thay i vi gia s +10%. Giỏ tr hin ti NPV = 687,179 t ng > 0. Sut thu li ni ti IRR = 11,76% > MARR = 10%. T s li ớch trờn chi phớ B/C = 1,16 > 1. Cỏc ch tiờu ti chớnh trờn cho thy d ỏn kh thi vn u t tng 10%. Bng 2.14. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh khi sn lng in thay i (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Ch tiờu T l thay i sn lng in -10% 0% NPV (109 VN) 583,114 1040,625 IRR 11,60% 12,90% B/C 1,15 1,26 Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh trờn ta thy giỏ tr NPV = 583,114 t ng > 0, giỏ tr IRR = 11,60% > MARR = 10%, B/C = 1,15 >1. Do ú, d ỏn kh thi khi sn lng in thay i vi giỏ s -10% so vi thit k theo quan im tng u t. Bng 2.15. Kt qu ch tiờu ti chớnh khi chi phớ vn hnh v bo dng thay i (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Ch tiờu T l thay i O&M 0% +10% NPV (109 VN) 1040,625 1030,908 IRR 12,90% 12,80% B/C 1,26 1,26 ẹAẽI HOẽC ẹONG A Soỏ 04-2011 70 Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh ca d ỏn nh sau: Giỏ tr hin ti NPV = 1030,908 t ng > 0. Sut thu li ni ti IRR = 12,8% > MARR = 10%. T s li ớch trờn chi phớ B/C = 1,26 > 1. Vy d ỏn kh thi khi chi phớ vn hnh v bo dng tng vi gia s +10% theo quan im tng u t. - Phõn tớch tỡnh hung: Cỏc t hp bin u vo c phõn tớch trong tỡnh hung ny l: Tỡnh hung tt nht: Vn u t gim 10% so vi tng mc u t, sn lng in tng 10% so vi thit k. Tỡnh hung xu nht: Vn u t tng 10% so vi tng mc u t, sn lng in gim 10% so vi thit k. Bng 2.16. Kt qu tớnh toỏn cỏc ch tiờu ti chớnh cỏc tỡnh hung (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Tỡnh hung phõn tớch Cỏc yu t bin i Ch tiờu ti chớnh Vn u t Sn lng in NPV (109VN) IRR B/C Tt nht -10% +10% 1858,988 15,4% 1,51 Bỡnh thng 0% 0% 1040,625 12,90% 1,26 Xu nht +10% -10% 229,640 10,60% 1,05 - Phõn tớch ri ro bng mụ phng Monte Carlo Bng 2.17. Kt qu sau 10.000 ln mụ phng theo quan im tng u t (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) Ch tiờu K vng Phng sai lch chun Min Max NPV(109VN) 1043,179 54.655,40 233,785 319,430 1708,968 IRR 12,89% 0,005% 0,69% 10,84% 15,00% 2.4. Phõn tớch hiu qu kinh t 2.4.1. Phõn tớch hiu qu kinh t d ỏn bng phng phỏp trc tip Bng 2.18. Kt qu phõn tớch hiu qu kinh t theo phng phỏp trc tip (Chui dũng tin phõn tớch d ỏn trong 40 nm) NPV 1429,909 T.ng IRR 13,6% B/C 1,40 ĐẠI HỌC ĐÔNG Á Số 04-2011 71   Kết quả tính tốn các chỉ tiêu kinh tế theo phương pháp trực tiếp như sau: Giá trị hiện tại ròng NPV = 1429,909 tỷ đồng > 0. Suất thu lợi nội tại IRR = 13,6% > MARR = 10%. Tỷ số lợi ích trên chi phí B/C = 1,4 > 1. Từ kết quả tính tốn trên ta thấy rằng dự án khả thi về mặt kinh tế. 2.4.2. Phân tích hiệu quả kinh tế dự án phương pháp thay thế  Nhiệt điện chạy than Bảng 2.19. Kết quả tính tốn chỉ tiêu kinh tế phương án thay thế nhiệt điện chạy than (Chuỗi dòng tiền phân tích dự án trong 40 năm) NPV -1.514,35 Tỷ.đồng IRR 5,2% B/C 0,78 Kết quả tính cho thấy phương án thay thế nhiệt điện chạy than khơng khả thi. Vì vậy, đầu tư dự án thủy điện Thượng Kon Tum kinh tế hơn dự án các nguồn điện tương đương.  Nhiệt điện chạy khí hỗn hợp Bảng 2.20. Kết quả chỉ tiêu kinh tế phương án thay thế nhiệt điện chạy khí hổn hợp (Chuỗi dòng tiền phân tích dự án trong 40 năm) NPV -99,07 Tỷ.đồng IRR 9,6% B/C 0,98 Kết quả tính cho thấy phương án thay thế nhiệt điện chạy khí hỗn hợp khơng khả thi. Vì vậy, đầu tư dự án thủy điện Thượng Kon Tum kinh tế hơn dự án các nguồn điện tương đương. 3. Kết luận Từ các kết quả phân tích dự án trên nhiều phương diện cho thấy dự án hồn tồn khả thi và có giá trị tài chính - kinh tế xã hội cao. - Đối với nhà đầu tư: dự án có hiệu quả tài chính cao, là cơ hội đầu tư rất có triển vọng cho các nhà đầu tư thuộc mọi thành phần kinh tế trong nền kinh tế quốc dân. - Về mặt kinh tế, kết quả phân tích kinh tế theo quan điểm quốc gia cho thấy dự án hiệu quả cao đối với nền kinh tế quốc dân [...]... từ các kết quả phân tích dự án trên nhiều phương diện cho thấy dự án hồn tồn khả thi và có giá trị tài chính - kinh tế xã hội cao TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Bùi Văn Tư, Phân tích kinh tế tài chính dự án đầu tư thủy điện Thượng Kon Tum Luận văn thạc sĩ, Đà Nẵng 2010 [2] PGS.TS Nguyễn Thống (2007), Lập và thẩm định dự án đầu tư xây dựng, Nhà xuất bản Xây dựng [3] Thủy điện Thượng Kon Tum - Dự án đầu tư... vấn Xây dựng Điện 1 [4] Lê Tấn Hữu, PGS.TS Nguyễn Thống, Ứng dụng cơng nghệ TBM để thi cơng đường hầm ở Việt Nam - Phân tích hiệu quả tài chính của dự án nhà máy thủy điện Sơng Bung 2 khi áp dụng cơng nghệ này - Luận văn thạc sỹ, Đại học Bách Khoa Thành Phố Hồ Chí Minh [5] GS Phạm Phụ, Phân tích và lựa chọn dự án đầu tư, Nhà xuất bản Thống kê [6] Cao Hào Thi, Nguyễn Thúy Quỳnh Loan, Quản lý dự án, Nhà...Về mặt rủi phân ro của dự án tương đối thấp Ngồi ra, dựro, các kết quảThượngtích cho thấy mức độ rủihữu ích hồ chứalà122,7 triệu án thủy điện Kon Tum có dung tích m3 nước, lượng nước chuyển qua lưu vực sơng Trà Khúc với tần suất là 75% là 11,89 m3/s, sẽ là một nguồn bổ sung nước cho dân... Thống kê [6] Cao Hào Thi, Nguyễn Thúy Quỳnh Loan, Quản lý dự án, Nhà xuất bản Đại học Quốc gia TP Hồ Chí Minh [7] John Charnes, Financial modeling with Crystal Ball anh Excel  72 ĐẠI HỌC ĐÔNG Á Số 0 4-2 011 . các phương pháp phân tích kinh tế - tài chính sau: - Phân tích kinh tế của dự án bao gồm: phân tích tính kinh tế của chính dự án và tính kinh tế xã hội của dự án. - Phân tích tài chính dự án. hội cao. - Đối với nhà đầu tư: dự án có hiệu quả tài chính cao, là cơ hội đầu tư rất có triển vọng cho các nhà đầu tư thuộc mọi thành phần kinh tế trong nền kinh tế quốc dân. - Về mặt kinh tế,. mang lại hiệu quả kinh tế - tài chính cho dự án. 1. Đặt vấn đề Hầu hết các dự án đầu tư khi đánh giá hiệu quả của dự án phải thỏa mãn về kinh tế và tài chính. Chủ thể phân tích kinh tế là nhà nước