Mục lục Phần mở đầu 1 Cơ sở lý thuyết của thị trường hiệu quả 3 1 1 Cơ sở lý luận 3 1 2 Khái niệm thị trường hiệu quả 4 1 2 1 Khái niệm thị trường hiệu quả hoàn hảo 4 1 2 2 Khái niệm thị trường hiệu q[.]
Mục lục Phần mở đầu Cơ sở lý thuyết thị trường hiệu 1.1 Cơ sở lý luận 1.2 Khái niệm thị trường hiệu 1.2.1 Khái niệm thị trường hiệu hoàn hảo 1.2.2 Khái niệm thị trường hiệu 1.3 Các giả thuyết thị trường hiệu 1.4 Đặc điểm thị trường hiệu 1.5 Những hình thái thị trường 1.5.1 Các mức độ thông tin: 1.5.2 Các mức độ thị trường .8 Tầm quan trọng ý nghĩa việc nghiên cứu thị trường iệu quả(ứng dụng 10 2.1 Tầm quan trọng ciệc nghiên cứu trường hiệu 10 2.2 Ý nghĩa việc nghiên cứu thị trường hiệu 10 2.2.1 Đối với nhà hoạch định sách .11 2.2.2 Đối với tổ chức trung gian tham gia thị trường .11 2.2.3 Đối vơi nhà đầu tư chứng khoán .12 Tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 13 3.1 Các công cụ kiểm định tính ngẫu nhiên 14 3.2 Kiểm định tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 16 Giải pháp đề xuất 23 Định hướng phát triển ngành chứng khoán năm 2017 25 Kết luận Phần mở đầu Xây dựng thị trường vốn bước tất yếu để hình thành cấu vận hành kinh tế thị trường Đối với Việt Nam, vấn đề lại trở nên quan trọng dốc cố gắng tiếp tục công đổi kinh tế Thị trường chứng khoán Việt Nam, công cụ đắc lực giúp huy động vốn sử dụng vốn, tập trung phân tán nguồn tiết kiệm đời vào 7/2000 khẳng định điều Kể từ thị trường chứng khốn dù đóng góp định cho kinh tế Tuy trình phát triển Thị trường chứng khốn cho thấy chưa thật ổn định Thể chỗ có thời gian ngắn có số thị trường cịn thấp tiến đến kỷ lục đáng kê, ngược lại thượng phong thi thi trường lại tụt dốc cách thê thảm khó mà tưởmg tượng Và tất nhiên theo nghĩa phong vũ biểu kinh tế bàn chât cùa thi trường chứng khoán thi thị trường cùa Việt Nam chưa có điều Đã có nhiều tác giả diễn đàn thị trường chứng khoán tỏ băn khoăn, khơng cơng ty chứng khốn khơng định hướng được, có khả nhiều nhà đầu tư tỏ khó xử tham gia thị trường… Hiệu đầu tư hiệu thị trường mức nào, thị trường chứng khốn có đáng tin cậy cơng người hay không, tham gia liệu thành cơng hay thua thiệt? Đó nhiều câu hỏi mà nhà đầu tư đặt mà thượng tầng thị trường chứng khoán Việt Nam cần giải đáp tìm quỹ đạo quản lý phù hợp Nghiên cứu Lý thuyêt thị trường hiệu giúp làm sáng tỏ số vấn đề liên quan Cơ sở lý thuyết thị trường hiệu 1.1 Cơ sở lý luận Từ khi thị trường chứng khốn ra đời, có nhiều lý thuyết dày cơng nghiên cứu phương pháp đầu tư có lợi nhuận cao thị trường như phân tích ,phân tích kỹ thuật mua có tin xấu,bán có tin tốt Tuy kết khơng thỏa mãn mong muốn nhà đầu tư Một nghiên cứu Alfred Cowles về hoạt động những nhà mơi giới chứng khốn đã dẫn đến kết luận tính trung bình, lợi nhuận đem lại từ danh mục đầu tư do họ thực không danh mục đầu tư được lựa chọn ngẫu nhiên Những nghiên cứu xu hướng giá thị trường chứng khoán sử dụng số liệu thống kê nhiều năm rút ra: có điều chắn với giá cổ phiếu chúng lên xuống thất thường Những điều dẫn đến lý thuyết gọi lý thuyết bìa trong việc lựa chọn cổ phiếu để đầu tư: nhà đầu tư có thể phóng phi tiêu vào bảng danh mục cổ phiếu (như Nhật báo phố wall chẳng hạn) để chọn; tốt đa dạng hóa dang mục đầu tư chí mua tất loại cổ phiếu niêm yết (mua số chứng khốn) Nói tóm lại, nghiên cứu nhiều thập kỷ qua đưa đến kết luận kiếm lới nhuận cao trênthị trường chứng khốn bằng quy tắc hay cơng thức nhìn chung khơng tốt cấu đầu tư chứng khốn được đa dạng hóa lựa chọn ngẫu nhiên Điều khiến cho nhà lý thuyết tài sâu nghiên cứu nhằm tìm câu trả lời thị trường tài chính hoạt động tốt lại loại bỏ tình trạng lợi nhuận cao thời gian dài.Giả thuyết thị trường hiệu quả là câu trả lời: * Thị trường hiệu (tiếng Anh: effecient market) nơi mà thời điểm nào, tất thông tin người tham gia thị trường nắm bắt tức phản ánh vào giá thị trường Ví dụ: tin cơng ty dầu lửa phát mỏ dầu có trữ lượng lớn công bố lúc 10 sáng ngày hôm thơng tin phản ánh vào giá khiến cho đẩy lên mức thích hợp Ở Mỹ đã có nghiên cứu đo lường tốc độ điều chỉnh giá kết là chỉ kiếm lợi nhuận mua chứng khoán 30 giây sau thông tin công bố rộng rãi * Bước ngẫu nhiên: giả thuyết thị trường hiệu đưa phương pháp để phân tích diễn biến giá thị trường đầu có tổ chức, theo giá thị trường này lên xuống thất thường dự kiến trước bước ngẫu nhiên trong khoảng thời gian Các nghiên cứu số giá chứng khốn tồn thị trường cũng cổ phiếu cho thấy đồ thị diễn biến giống đồ thị kết tung ngẫu nhiên đồng xu Giả thuyết thị trường hiệu giải thích có tình trạng thơng tin mới ngay tức phản ánh vào giá đồng thời thông tin có tính khơng dự đốn trước nên diễn biến giá cả cũng 1.2 Khái niệm thị trường hiệu 1.2.1 Khái niệm thị trường hiệu hoàn hảo Một thị trường coi hiệu hoàn hảo thị trường hiệu ba mặt bản: hiệu mặt phân phối, hiệu hoạt động hay chi phí hiệu mặt thông tin Một thị trường coi hiệu mặt phân phối khi thị trường có khả đưa nguồn lực khan đến người sử dụng cho người sở nguồn lực có tạo nên kết lớn hay họ sử dụng nguồn lực cách tốt Điều có nghĩa người trả giá cao cho nguồn tài nguyên giành quyền sử dụng chúng Đối với thị trường vốn thị trường chứng khốn, vai trị phân phối nguồn vốn đầu tư cho có hiệu Một thị trường coi hiệu mặt hoạt động chi phí giao dịch quyền sử dụng nguồn lực thị trường định quan hệ cung cầu nguồn lực Nói cách khác, thị trường coi hiệu mặt hoạt động có khả tối thiểu hóa chi phí giao dịch đưa chi phí tiến dần 0, thông qua chế cạnh tranh đối tượng tham gia kiến tạo vận hành thị trường Tuy nhiên, thực tế, thị trường không tồn hoạt động người vận hành thị trường không bù đắp Một thị trường coi hiệu mặt thông tin giá quyền sử dụng nguồn lực giao dịch thị trường phản ánh đầy đủ tức thời thơng tin có liên quan đến nguồn lực Những thơng tin bao gồm nhiều loại khác thông tin môi trường kinh tế vĩ mô, thông tin người có nhu cầu sử dụng nguồn lực, thông tin khan nguồn lực Vậy: thị trường hiệu hồn hảo thị trường có khả phân phối nguồn lực đến người sử dụng tốt với giá phản ánh đầy đủ thông tin có liên quan chi phí giao dịch tối thiểu hóa 1.2.2 Khái niệm thị trường hiệu Thị trường chứng khoán xem hiệu thị trường đồng thời thỏa mãn điều kiện thị trường hiệu hoàn hảo Thị trường chứng khoán hiệu mặt phân phối tức thị trường có khả phân phối nguồn vốn đầu tư cung cấp nhà đầu tư đến tay người sử dụng tốt nhất, tạo lợi nhuận tốt Thị trường chứng khoán hiệu mặt chi phí giao dịch tác nhân kiến tạo thị trường nhà môi giới, nhà tiếp thị chứng khốn hoạt động mơi trường cạnh tranh nhằm tìm kiếm lợi nhuận cho mình, tối thiểu hóa chi phí giao dịch đưa chi phí tiến dần Thị trường chứng khoán hiệu mặt thơng tin giá chứng khốn phản ánh trung thực đầy đủ thơng tin có liên quan thị trường Tuy ba mặt cấu thành thị trường hiệu có gắn bó phụ thuộc lẫn nhau, lí thuyết thị trường hiệu quả, giả định thị trường chứng khốn hiệu mặt thơng tin điều kiện hiệu mặt thông tin quan trọng có ý nghĩa định thành cơng tồn thị trường Dưới góc độ nghiên cứu này, thị trường hiệu thị trường giá chứng khốn phản ánh đầy đủ tức thời tất thơng tin có thị trường Khi giả thuyết có nghĩa giá chứng khoán xác định mức cân phản ánh đầy đủ thông tin có thị trường; việc giá tăng hay giảm phản ứng thơng tin Mục đích việc nghiên cứu học thuyết EMH để trả lời cho câu hỏi thị trường tài hoạt động tốt lại loại bỏ tình trạng lợi nhuận cao thời gian dài 1.3 Các giả thuyết thị trường hiệu - Thứ nhất: Thị trường hiệu địi hỏi số lượng lớn đối thủ cạnh tranh tham gia vào thị trường với mục tiêu tối đa hố lợi nhuận, họ tiến hành phân tích định giá loại chứng khốn cách hồn tồn độc lập với - Thứ hai: Những thơng tin chứng khốn cơng bố thị trường cách ngẫu nhiên tự động, việc định thời điểm công bố thông tin độc lập lẫn - Thứ ba: Các nhà đầu tư ln tìm cách điều chỉnh giá chứng khốn thật nhanh nhằm phản ánh xác ảnh hưởng thơng tin Mặc dù điều chỉnh giá khơng hồn hảo, nhiên khơng ưu tiên cho mặt Có điều chỉnh mức, có mức cần thiết, ta khơng thể dự đốn điều xảy thời điểm xác định Giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng số lượng lớn nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cạnh tranh với - Thứ tư: Vì giá chứng khốn điều chỉnh theo tất thông tin nên giá chứng khoán phản ánh tất thơng tin có sẵn cơng bố rộng rãi thời điểm Vì mà phản ánh không thiên lệch tất thông tin có sẵn thời bao gồm rủi ro việc nắm giữ chứng khoán Như thị trường vốn hiệu quả, khó có nhà đầu tư đánh bại thị trường trì tỉ suất sinh lợi lâu Tỷ suất sinh lợi mong đợi mức giá chứng khoán phản ánh rủi ro tương ứng nó, có nghĩa nhà đầu tư mua chứng khoán mức giá thông tin hiệu nhận tỷ suất sinh lợi phù hợp với rủi ro phải gánh chịu chứng khốn 1.4 Đặc điểm thị trường hiệu Thị trường hiệu có số đặc điểm chủ yếu sau: Mọi thông tin thị trường nhanh xác, nhà đầu tư thu nhận thông tin Khi thị trường hiệu quả, giá chứng khoán thị trường ln phản ánh đúng, xác thơng tin thị trường có liên quan đến loại chứng khốn Mọi cố gắng để có thu nhập tăng thêm khai thác thông tin thị trường hiệu đem lại mức thu nhập thấp chi phí bỏ Trên thị trường hiệu chứng khoán mua/bán, trao đổi ngang giá sàn giao dịch chứng khốn, khơng có hội cách hệ thống để số người mua ép giá cổ phiếu thổi phồng mức giá bán (hiện tượng làm giá) có hội để kiếm lời chênh lệch thông qua nghiệp vụ arbitrage Người chơi tin tưởng thị trường đối xử công với tất người Giá chứng khoán tăng hay giảm nguyên nhân giá chứng khoán phản ứng trước thông tin xuất thị trường Do thông tin xuất cách ngẫu nhiên, khơng thể dự đốn trước nên giá chứng khốn thay đổi cách ngẫu nhiên khơng thể dự đoán trước thị trường hiệu Tuy nhiên, cần phân biệt tính ngẫu nhiên giá với bất hợp lí mức giá Nếu giá hình thành cách hợp lí thơng tin mới làm cho giá thay đổi 1.5 Những hình thái thị trường 1.5.1 Các mức độ thông tin: Những thông tin mà thị trường có thời điểm định tập hợp theo mức độ khác Có thể xếp tập hợp thơng tin thành mức độ chủ yếu sau đây: Tập hợp thông tin dạng yếu: tập hợp thông tin bao hàm liệu lịch sử loại chứng khoán phân tích Tập hợp thơng tin dạng trung bình: tập hợp thông tin bao gồm tất liệu phù hợp công bố khứ Tập hợp thông tin dạng mạnh: tập hợp thông tin bao hàm tất liệu biết, khơng kể liệu công bố hay không Trong lịch sử, Euge Fama (1970) người phân chia dạng hiệu thị trường thành ba giả thuyết thành phần tương ứng với ba tập thông tin xem xét: thị trường hiệu dạng yếu, thị trường hiệu dạng trung bình thị trường hiệu dạng mạnh 1.5.2 Các mức độ thị trường a, Mức độ thứ nhất: Thị trường hiệu dạng yếu (weak - form) Giá chứng khoán phản ánh thông tin chứa đựng hồ sơ khứ, tỷ suất sinh lợi chứng khoán, khối lượng giao dịch, chuyển dịch, xu hướng, quy luật giá Hoặc thông tin chung mua bán lô lẻ, thương vụ chun gia, nhóm độc quyền Vì giả định mức giá thị trường phản ánh tất thu nhập khứ thông tin thị trường nên giả thuyết có nghĩa tỷ suất thu nhập khứ thơng tin khác khơng có mối liên hệ với tỷ suất thu nhập tương lai (các tỷ suất thu nhập độc lập với nhau) Bởi vậy, thu thêm chút thu nhập định mua bán chứng khoán dựa thông tin tỷ suất thu nhập hay thông tin khác thị trường khứ Nhưng khó trì siêu tỷ suất sinh lợi liên tục Giá chuyển động cách ngẩu nhiên (Random Walk) b, Mức độ thứ hai: Thị trường hiệu dạng trung bình (semi- strong) Giá phản ánh giá khứ mà cịn phản ánh cách nhanh chóng thông tin công bố Thông tin công khai bao gồm tất thông tin thông báo thu nhập, cổ tức, tỷ lệ P/E, chia cổ tức, đề nghị sáp nhập công ty… Các nhà đầu tư đưa định dựa thông tin sau công bố không thu tỷ suất sinh lợi cao mức trung bình, giá chứng khốn phản ánh thơng tin cơng khai c, Mức độ thứ ba: Thị trường hiệu dạng mạnh (strong - form) Giá phản ánh tất thơng tin cơng bố cách phân tích tỷ mĩ cơng ty kinh tế, thông tin kiện xảy ra, thông tin mà thị trường kỳ vọng xảy tương lai Giá thực tế loại chứng khoán ln dấu hiệu hồn hảo giá trị thực Trong thị trường vậy, quan sát thấy nhà đầu tư may mắn khơng may mắn, khơng tìm thấy siêu giám đốc đầu tư liên tục đánh bại thị trường Việc mua bán cổ phiếu nổ lực “vượt mặt” thị trường giống trị chơi may rủi đấu đòi hỏi kỹ Tầm quan trọng ý nghĩa việc nghiên cứu thị trường 2.1 Tầm quan trọng ciệc nghiên cứu trường hiệu - Khuyến khích nhà đầu tư tin tưởng vào thị trường Do tính chất chu kì kinh doanh doanh nghiệp nên vốn nhàn rỗi tạm thời doanh nghiệp lớn, cịn có lượng vốn lớn cá nhân nắm giữ chưa huy động.Vì họ rót vốn vào vào thị trường mà khơng để lãng phí nguồn lực Người đầu tư có nhiều lựa chọn mà khơng lo ngại bị rủi ro ngồi tầm kiểm sốt - Khuyến khích phân phối vốn cách có tính hiệu Trong thị trường hiệu quả, đồng vốn tự tìm đến với doanh nghiệp làm ăn có hiệu - Cải thiện thơng tin thị trường,và tăng khả thu hút nguồn vốn đầu tư vào thị trường Với thị trường hiệu thông tịn phản ánh mốt cách chi tiết chuẩn xác nhanh nhạy Thị trường hiệu cho nhà đầu tư thấy thông tin thị trường thơng tin có độ tin cậy xác cao, kênh thu hút vốn tốt cho nhà đầu tư hiệu 2.2 Ý nghĩa việc nghiên cứu thị trường hiệu Chúng ta thấy việc nghiêm cứu thị trường hiệu có ý nghĩa quan trọng nhà hoạch định sách,nhà quản lí,các nhà đầu tư,…Trong thị trường chứng khoán việc nghiêm cứu EMH thường tập trung vào lý thuyết thông tin qua kiểm định,nhận dạng cụ thể qua thị trường.Sau biết đươc kết luận thị trường có hiệu qủa hay khơng, hiệu dạng mà thành phần thị trường có định khác 10 Nếu chuỗi thời gian khơng dừng hay có nghiệm đơn vị giá cổ phiếu TTCK biến động ngẫu nhiên khơng có xu hướng tn theo Mơ hình bước ngẫu nhiên, có nghĩa thị trường hiệu dạng yếu b, Kiểm định tính tự tương quan Kiểm định tính tự tương quan phương pháp để kiểm định tính ngẫu nhiên giá chứng khốn Cơng cụ kiểm định phong phú, nhiên viết sử dụng phương pháp phổ biến, sử dụng thông qua phương pháp Durbin Watson phương pháp Portmanteau Phương pháp Durbin Watson kiểm định dựa giá trị D - statistic Giá trị D statistic nằm Nếu D đạt giá trị sát với tức dãy số xét khơng có tính tự tương quan D gần dãy số có tính tương quan thuận gần đến có nghĩa tương quan nghịch Và vậy, giá trị D - statistic mà tính sát với sát với 4, kết luận tính tự tương quan biến mạnh khơng ủng hộ cho tồn mơ hình chuyển động ngẫu nhiên Các biến sử dụng lôgarit tự nhiên lợi nhuận chứng khoán theo ngày Phương pháp Portmanteau sử dụng muốn kiểm tra tính tự tương quan độ trễ > lợi nhuận chứng khoán Bartlett rằng, chuỗi thời gian túy ngẫu nhiên, tức thể nhiễu trắng, mà phương pháp kiểm định cho nhiễu trắng phổ biến Portmanteau test Khác với cách kiểm định tính ngẫu nhiên độ trễ, phương pháp đánh giá “tổng thể độ trễ” mà giả thuyết đưa Nếu giá trị Q -Statistic công cụ cho lớn giá trị Chi Square với m bậc tự do, kết luận rằng, dãy có tính tự tương quan tất độ trễ 14 c, Kiểm định đoạn mạch Kiểm định đoạn mạch phương pháp kiểm định phi tham số phổ biến cho tính ngẫu nhiên, giúp kiểm tra tính ngẫu nhiên thay đổi lợi nhuận giá cổ phiếu so với lợi nhuận trung bình dãy cổ phiếu quan sát Nếu giá trị Z statistic tính phép kiểm định âm, tức lợi nhuận cổ phiếu có tương quan thuận ngược lại tương quan nghịch Lợi nhuận cổ phiếu tương quan thuận đồng nghĩa với việc Mơ hình bước ngẫu nhiên bị phủ định Phương pháp áp dụng hữu hiệu để kiểm tra tính hiệu TTCK dạng yếu để xem xét tính tương quan thuận nghịch chúng 2.4 Kiểm định tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam Chúng ta xem xét hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam số thống kê cụ thể, qua đưa nhận xét thị trường chứng khoán Việt Nam cách định tính Đó thị trường chứng khốn Việt Nam phát triển đạt đến ngưỡng ngoạn mục, mang lại nhiều lợi ích cho kinh tế Tuy nhiên, giai đoạn thị trường có lúc thăng, lúc trầm Giai đoạn phát triển q “nóng” hay q ảm đạm nhà phân tích thị trường lại hy vọng thị trường bình ổn, trở quỹ đạo phải tuân theo “lý thuyết thị trường hiệu quả” Nói chủ quan chưa biết liệu thị trường có tuân theo lý thuyết thị trường hiệu không Mục nghiên cứu tập trung kiểm định tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam định lượng, từ khẳng định thị trường chứng khoán Việt Nam đâu Thị trường hiệu thường xét đến ba dạng: Dạng yếu, dạng trung bình dạng mạnh Thực tế nghiên cứu tập trung vào kiểm định dạng yếu dạng trung bình thị trường chứng khoán phát triển chưa phát triển Có nghiên cứu kiểm định dạng mạnh, thị trường hiệu dạng mạnh tức 15 tất thông tin (bao gồm thông tin giá khứ, thông tin công khai, thông tin nội bộ) phản ánh vào giá chứng khoán, nghĩa thơng tin nội bộ, thơng tin riêng hồn tồn khơng có giá trị để người sử dụng chúng thu lợi ích bất thường Nhưng thực tế tất nắm thông tin riêng có khoản thu nhập bất thường khổng lồ (cũng giống trường hợp giao dịch thị trường bất động sản) Nghĩa thị trường hiệu dạng mạnh tồn dạng lý thuyết Cũng có số nghiên cứu kiểm định dạng mạnh thị trường hiệu dạng mạnh, Steven P Feinstein (2000) dạng thực nghiệm lý thuyết lớp học, hay nghiên cứu Y Alex Tung (1998) dạng thí nghiệm sàn giao dịch điện tử Và kết cho thấy có thơng tin ưu tiên giao dịch mang lại cho người sử dụng chúng thu lợi ích bất thường Vì vậy, thị trường hiệu dạng mạnh khó tồn thực tế Bài viết không kiểm định thị trường chứng khoán Việt Nam dạng mạnh nguồn số liệu thực tế khơng thể có, dự đốn Việt Nam thị trường chứng khốn khơng thể thị trường hiệu dạng mạnh, có nhiều người sử dụng thông tin ưu tiên thu lợi ích bất thường Tiếp theo kiểm định dạng thị trường hiệu Việt Nam: Ứng dụng Học thuyết thị trường hiệu Mô hình bước ngẫu nhiên Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường tiêu biểu số TTCK thời gian thập kỷ qua Đây thị trường tiềm cho nghiên cứu Việt Nam số nước cộng sản lại giới, nên đánh giá sâu ảnh hưởng từ cấu tư tổ chức tư lên vận hành TTCK Việc nghiên cứu tính hiệu TTCK Việt Nam qua thời kỳ đánh giá TTCK Việt Nam có hiệu hay không đề tài hấp dẫn với nhà đầu tư Những nghiên cứu mức độ hiệu dạng yếu TTCK Việt Nam triển khai từ năm 2006 sau: 16 Bảng Các nghiên cứu hiệu dạng yếu TTCK Việt Nam qua thời kỳ Tác giả 2000 -2005 2005 -2008 2007 -2010 2000 -2009 2000 -2011 2000 -2013 2009 -2012 2009 -2013 Trương Đông Lộc x Phạm Vũ Thăng Long x Vương Đức Hoàng Quân x Nguyễn Thu Hằng Nguyễn Thị Bảo Khuyên Francesco Guidi & Rakesh Gupta x X x Phan Khoa Cương o O Lê Chung Thanh Thảo x Nguồn: ThS Vương Duy Lâm - http://mof.gov.vn “x” phủ định cho tồn thị trường hiệu quả, “o” xác nhận tồn thị trường hiệu Thông qua nghiên cứu tiêu biểu TTCK Việt Nam qua thời kỳ từ lúc bắt đầu đến nay, thấy, phần lớn nghiên cứu rằng, TTCK Việt Nam không đạt hiệu dạng yếu Tuy nhiên, thấy giai đoạn hồi phục kinh 17 tế Việt Nam (sau 2009) mang lại kết nghiên cứu tích cực hơn, từ năm 2009 2013 bắt đầu xuất tính chất thị trường hiệu dạng yếu Cụ thể là, giá cổ phiếu bắt đầu dao động ngẫu nhiên giai đoạn tái cấu TTCK (sau giai đoạn khủng hoảng kinh tế), giảm bớt khả kiếm lợi nhuận bất thường nhà đầu tư Tuy nhiên, hạn chế chung nghiên cứu đa phần tập trung phân tích Sàn GDCK thành phố Hồ Chí Minh, ngun nhân Sàn GDCK Hà Nội bắt đầu vào hoạt động không lâu, sở liệu để đưa vào kiểm định gây thiếu xác Giai đoạn 2000 - 2005 giai đoạn chứng minh thị trường không đạt hiệu dạng yếu, nên viết tập trung kiểm định giai đoạn: 2000 - 2014; 2006 - 2010; 2011 - 2014 sàn GDCK thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội (thơng qua số VNindex, VN30, HNX, HNX30) để đưa kết luận rõ nét tranh TTCK Việt Nam qua thời kỳ để bổ sung thêm sở nghiên cứu tác giả trước Trong đó, cơng cụ kiểm định tính dừng, kiểm định tính tự tương quan kiểm định đoạn mạch áp dụng để trả lời câu hỏi, tính đến cuối năm 2014, liệu TTCK Việt Nam có hiệu hay không Bảng Kết công cụ kiểm định số tiêu biểu TTCK Việt Nam Index Kiểm định nghiệm Kiểm định Kiểm định đoạn mạch 18 đơn vị tính tự tương quan VNindex 2000 - 2014 x x x 2006 - 2010 x x x 2011 - 2014 x x x x o o 2006 - 2014 x x x 2006 - 2010 x x x 2011 - 2014 x o o x o o VN30 2012 - 2014 HNXindex HNX30 2012 - 2014 Nguồn: ThS Vương Duy Lâm - http://mof.gov.vn Dấu “X” phủ định Mơ hình bước ngẫu nhiên, dấu “0” xác nhận tồn mơ hình số VN30 HNX30 hoạt động từ năm 2012 Các công cụ kiểm định 19 áp dụng lên giá trị lôgarit tự nhiên lợi nhuận chứng khoán theo ngày thời kỳ Trong giai đoạn 2000 - 2014, với kiểm định nghiệm đơn vị Dickey-Fuller, số kiểm định cho Index Việt Nam có giá trị tuyệt đối T-statistic cao (VNindex lên tới 40, HNX lên tới 38), cao nhiều so với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% (dao động quanh mức từ - 3) Trong giai đoạn 2012 - 2014, số VN30 xây dựng dựa số 30 cơng ty niêm yết sàn HOSE có vốn hóa thị trường tính khoản cao nhất, chiếm khoảng 80% tổng giá trị vốn hóa 60% tổng giá trị giao dịch toàn thị trường, bị phép kiểm định bác bỏ nghiệm đơn vị (giá trị tuyệt đối T-statistic lên tới 27) Điều tương tự với số HNX30, số giá Top 30 cổ phiếu lựa chọn dựa vào tính khoản, giá trị vốn hóa thị trường tốt, bị phép kiểm định bác bỏ nghiệm đơn vị giá trị tuyệt đối phép kiểm định 14, cao nhiều so với mức giá trị ý nghĩa 1%, 5% 10% Như vậy, với phép kiểm định nghiệm đơn vị Mơ hình bước ngẫu nhiên bị bác bỏ sàn chứng khoán lớn Việt Nam, giai đoạn kiểm định (2000 - 2014, 2006 - 2010, 2011 - 2014) Thơng qua phép kiểm định tính tự tương quan phương pháp Durbin Watson phương pháp Portmanteau TTCK thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội tìm số kết luận Về tổng thể, ta tìm ngoại trừ số HNX giai đoạn 2011 - 2014, HNX30 VN30 giai đoạn 2012 - 2014 giai đoạn khác bác bỏ Mơ hình bước ngẫu nhiên Trên TTCK thành phố Hồ Chí Minh, tồn giai đoạn 2000 - 2014, lợi nhuận chứng khoán VNindex mang tính tự tương quan cao (D-statisitc 0,9) Tuy nhiên, giai đoạn 2011 - 2014, số D-statistic đạt 1,3 (tiến gần đến 2) cho thấy, tính ngẫu nhiên TTCK thành phố Hồ Chí Minh cải thiện giai đoạn tái cấu TTCK Với phương pháp Portmanteau, ta tìm rằng, thị trường VN30 20 ... thị trường giống trị chơi may rủi đấu đòi hỏi kỹ Tầm quan trọng ý nghĩa việc nghiên cứu thị trường 2.1 Tầm quan trọng ciệc nghiên cứu trường hiệu - Khuyến khích nhà đầu tư tin tưởng vào thị trường. .. thuyết thị trường hiệu quả, giả định thị trường chứng khốn hiệu mặt thơng tin điều kiện hiệu mặt thông tin quan trọng có ý nghĩa định thành cơng tồn thị trường Dưới góc độ nghiên cứu này, thị trường. .. thị trường chứng khoán Việt Nam cần giải đáp tìm quỹ đạo quản lý phù hợp Nghiên cứu Lý thuyêt thị trường hiệu giúp làm sáng tỏ số vấn đề liên quan Cơ sở lý thuyết thị trường hiệu 1.1 Cơ sở lý