TIÊU CHÍ QUYẾT ðỊNH ðẦU TƯ Mục tiêu bài giảng w Thế nào là một tiêu chí quyết ñịnh ñầu tư tốt? w Lãi suất rào cản là gì? w Phân loại các tiêu chí quyết ñịnh ñầu tư n Dựa trên thu nhập kế toán n Dựa tr[.]
TIÊU CHÍ QUYẾT ðỊNH ðẦU TƯ Mục tiêu giảng w Thế tiêu chí định đầu tư tốt? w Lãi suất rào cản gì? w Phân loại tiêu chí định đầu tư n Dựa thu nhập kế toán n Dựa thu nhập tiền mặt n Dựa ngân lưu chiết khấu Thế tiêu chí định đầu tư tốt? wKhách quan qn wTối đa hóa giá trị doanh nghiệp wCó thể áp dụng cho nhiều loại dự án ñầu tư khác Lãi suất rào cản wLãi suất rào cản (hurdle rate, HR) gì? n ðối với doanh nghiệp (COC) n ðối với chủ sở hữu (COE) n ðối với dự án (COC, COE) Phân loại tiêu chí định đầu tư w Có ba cách phân loại sau: n n n Nhóm tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn (accounting income – based) Nhóm tiêu chí dựa vào thu nhập tiền mặt (cash operating income - based) Nhóm tiêu chí dựa vào ngân lưu chiết khấu (discounted cash flow – based) Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn w Suất sinh lợi vốn đầu tư (ROC) n Vốn ñầu tư bao gồm vốn vay vốn chủ sở hữu n Nếu ROC > COC, dự án tốt n ROC = f(X1,X2) l X1 = khả tạo thu nhập hoạt ñộng dự án l X2 = tổng vốn ñầu tư vào dự án Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn w Cơng thức tính ROC sau thuế: EBIT(1 − t ) ROC = ABV of Total Investment w Trong ñó: n n t = thuế suất thuế thu nhập ABV of total investment (capital) = giá trị sổ sách trung bình tổng vốn đầu tư Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn w Ví dụ, EBIT = $300.000, t = 40%, BV ñầu kỳ = $1000.000, BV cuối kỳ = $800.000, ROC là: 300.000(1 − 0.4) ROC = = 20% 1000.000 + 800.000 Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn Năm 1500 1300 1100 900 700 ABV 1400 1200 1000 800 EBIT 300 400 500 600 EBIT(1-t) 180 240 300 360 BV ROC 12.86% 20.00% 30.00% 45.00% Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn w Như vậy, EBIT sau thuế trung bình = 270 triệu đơla, BV đầu kỳ = 1.500 triệu đơla, BV cuối kỳ = 700 triệu đơla, ROC là: 270 ROC = = 24.54% 1.500 + 700 Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn w Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) w Nếu ROE > COE dự án tốt Net Income ROE = ABV of Equity Investment Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế toán Năm 800 700 600 500 400 ABV 750 650 550 450 NI 140 170 210 250 BV ROE 18.67% 26.15% 38.18% 55.56% Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế toán w http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Books & Support/Corporate Finance, 2nd Edition n Practice 10.2 n Practice 10.3 Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn w ðánh giá tiêu chí ROC ROE: n n n Không khách quan quán tùy thuộc vào lựa chọn phương pháp kế toán ROC ROE > HR chưa hẳn ñã làm tăng giá trị doanh nghiệp ROC ROE phù hợp với dự án có khoản đầu tư ban đầu lớn Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế toán w Tại ROC ROE ñược sử dụng phổ biến phân tích ñầu tư? n n ðây tiêu chí quen thuộc, ñơn giản ñối với nhiều CFO Các nhà ñầu tư chuyên viên phân tích sử dụng tiêu chí kế tốn để đánh giá kết hoạt ñộng chung doanh nghiệp Các tiêu chí dựa thu nhập tiền mặt w Damodaran (2001) ñịnh nghĩa thu nhập hoạt ñộng tiền mặt (COI, Cash Operating Income) sau: COI = EBIT (1 − t ) + D & A n D & A = Khấu hao tài sản hữu hình tài sản vơ hình Các tiêu chí dựa thu nhập tiền mặt w Tương tự, thu nhập ròng tiền mặt chủ sở hữu (CEI, Cash Equity Income) ñược ñịnh nghĩa sau: CEI = NI + D & A Các tiêu chí dựa thu nhập tiền mặt w Hai tiêu chí COI ñược sử dụng CROC = ABV of Total Investment theo cách CROC (Cash ROC) CROE CEI ROE = (Cash ROE) ABV of Equity Investment tính sau: Các tiêu chí dựa thu nhập tiền mặt w Nếu CROC > COC dự án tốt w Nếu CROE > COE dự án tốt w http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Books & Support/Corporate Finance, 2nd Edition n Practice 10.4 Các tiêu chí dựa vào ngân lưu w ðánh giá tiêu chí CROC CROE n n n n Có xu hướng phóng đại suất sinh lời dự án Giá trị sổ sách vốn đầu tư khơng phản ánh giá trị tiền mặt vốn ñầu tư CROC CROE > HR chưa hẳn ñã làm tăng giá trị doanh nghiệp CROC CROE phù hợp với dự án có khoản đầu tư ban ñầu lớn ... tiêu giảng w Thế tiêu chí định đầu tư tốt? w Lãi suất rào cản gì? w Phân loại tiêu chí ñịnh ñầu tư n Dựa thu nhập kế toán n Dựa thu nhập tiền mặt n Dựa ngân lưu chiết khấu Thế tiêu chí định đầu. .. Các tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn w Tại ROC ROE ñược sử dụng phổ biến phân tích đầu tư? n n ðây tiêu chí quen thuộc, đơn giản nhiều CFO Các nhà đầu tư chun viên phân tích sử dụng tiêu chí. .. với dự án (COC, COE) Phân loại tiêu chí ñịnh ñầu tư w Có ba cách phân loại sau: n n n Nhóm tiêu chí dựa vào thu nhập kế tốn (accounting income – based) Nhóm tiêu chí dựa vào thu nhập tiền mặt