TÓM TẮT ĐỀ TÀI 1 Lý do chọn đề tài Sau 2007, thị trường chứng khoán khủng hoảng, thị trường giảm điểm liên tiếp và vẫn chưa có dấu hiệu hồi phục Ngoài ra, những tín hiệu từ nền kinh tế vĩ mô cũng khôn[.]
TÓM TẮT ĐỀ TÀI 1.Lý chọn đề tài : Sau 2007, thị trường chứng khoán khủng hoảng, thị trường giảm điểm liên tiếp chưa có dấu hiệu hồi phục Ngồi ra, tín hiệu từ kinh tế vĩ mô không khả quan Để thực mục tiêu kiềm chế lạm phát cho định hướng tăng trưởng biền vững, nhà nước tăng lãi suất, thắt chặt chi tiêu Dẫn đến doanh nghiệp khó khăn việc huy động vốn từ ngân hàng với lãi suất cao Trong đó, thị trường chứng khốn, kênh huy động vốn khác doanh nghiệp, lại chờ, chờ tín hiệu khả quan hơn, chờ doanh nghiệp thông báo lợi nhuận để đầu tư Dẫn đến doanh nghiệp khơng có vốn, mà khơng có vốn khơng tái đầu tư, thực dự án để tăng lợi nhuận Mà doanh nghiệp không tăng lợi nhuận hay có tín hiệu khả quan khác nhà đầu tư khơng đầu tư Vịng luẩn quẩn diễn thị trường Với mong muốn đóng góp mơ hình hồi quy đa nhân tố để mục đích đánh giá chất danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn Em xin giới thiệu đề tài: “Ứng dụng mơ hình tài định giá danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam ” Mục tiêu nghiên cứu : Chúng ta hồi quy danh mục để định giá, tìm danh mục định giá thấp để mua vào, danh mục nắm giữ mà bị định giá cao bán Ngồi ra, cịn so sánh độ phù hợp mơ hình với tình hình thị trường để định phù hợp 3.Phạm vi nghiên cứu Tất chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam từ tháng năm 2006 đến tháng 12 năm 2010 4.Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu sau : iv • Nghiên cứu sở lý thuyết mơ hình CAPM, Fama, Carhart • Thu thập liệu từ nguồn khác • Thống kê tổng hợp thơng tin thu thập • Sau dùng phương pháp tổng hợp, so sánh ; phương pháp phân tích suy luận, phương pháp phân tích thống kê, chạy mơ hình Eviews… để đưa kết luận cụ thể iii MỤC LỤC TÓM TẮT ĐỀ TÀI LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG : CƠ SỞ LÝ LUẬN Khái niệm mơ hình: 1.1 Mơ hình CAPM: 1.1.1 Lý thuyết trình định giá: 1.1.2 Quy trình định giá thực tế: 1.2 Mơ hình Fama - French: 1.2.1 Những phát Fama – French: 1.2.2 Mô hình Fama – French ba nhân tố: 1.3 Mơ hình Carhart: 10 Mục đích mơ hình: 11 Theo dõi kết dự báo đánh giá lại mơ hình sử dụng: 11 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1: 12 CHƯƠNG 2: THỰC TIỄN ỨNG DỤNG MƠ HÌNH TÀI CHÍNH XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU 13 Thực tiễn ứng dụng mơ hình Fama - French xây dựng danh mục đầu tư nước giới: 13 1.1 Ứng dụng nước phát triển: 13 1.2 Ứng dụng nước phát triển: 16 Thực tiễn ứng dụng mơ hình Carhart xây dựng danh mục đầu tư nước giới: 19 Thực tiễn áp dụng mơ hình tài vào thị trường chứng khốn Việt Nam: 21 iv 3.1 Những nghiên cứu mơ hình tài Việt Nam: 21 3.2 Thực trạng thị trường chứng khoán: 22 Sự cần thiết phải có mơ hình dự báo tỷ suất sinh lợi đầu tư chứng khoán Việt Nam: 29 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 31 CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM: 32 Xây dựng danh mục đầu tư – Mơ hình Fama – French: 32 1.1 Thu thập liệu sơ bộ: 32 1.2 Phân loại danh mục đầu tư: 33 1.3 Dữ liệu nghiên cứu: 34 1.4 Kiểm định tượng đa cộng tuyến: 34 1.4.1 Hậu đa cộng tuyến: 34 1.4.1.1 Hậu đa cộng tuyến hoàn hảo: 34 1.4.1.2 Hậu đa cộng tuyến khơng hồn hảo: 35 1.4.2 Phát đa cộng tuyến: 36 1.5 Kiểm định tự tương quan, thống kê Breusch – Godfrey: 37 1.5.1 Hậu tự tương quan: 37 1.5.2 Kiểm định tự tương quan Breusch – Godfrey: 37 1.6 Kiểm định phương sai thay đổi, Kiểm định White: 38 1.6.1 Hậu phương sai thay đổi: 38 1.6.2 Phát hiện tượng phương sai thay đổi: 38 1.7 Kết hồi quy: 39 Xây dựng danh mục đầu tư - Mơ hình Carhart: 41 2.1 Thu thập liệu sơ bộ: 41 2.3 Dữ liệu nghiên cứu: 42 iii 2.4 Kiểm định tượng đa cộng tuyến: 42 2.5 Kiểm định tự tương quan Breusch – Godfrey: 43 2.6 Kiểm định phương sai thay đổi, Kiểm định White: 44 2.7 Kết hồi quy: 44 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3: 46 CHƯƠNG 4: KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ VÀ CÁC BIỆN PHÁP NÂNG CAO TÍNH CHÍNH XÁC CỦA MƠ HÌNH DỰ BÁO: 47 Khuyến nghị đầu tư: 47 Các biện pháp nâng cao tính xác mơ hình: 49 2.1 Nguyên nhân ảnh hưởng đến kết thực nghiệm mơ hình: 49 2.1.1 Phân tích gỉa định mơ hình: 49 2.1.2 Thu thập số liệu: 50 2.2 Giải pháp nâng cao hiệu ứng dụng mơ hình đầu tư tài hịên đại vào thị trường chứng khốn Việt Nam: 51 KẾT LUẬN CHƯƠNG 53 KẾT LUẬN 54 iv DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục liệu nghiên cứu phần 2.2.3 54 Phụ lục kiểm định danh mục theo mơ hình Fama - French: 58 Phụ lục kiểm định đa cộng tuyến 1.4.2: 58 Phụ lục tự tương quan 1.5.2: 59 Phụ lục phương sai 1.6.2: 62 Phụ lục hồi quy 1.7: 66 Phụ lục kiểm định danh mục theo mô hình Carhart 70 Phụ lục đa cộng tuyến 2.4: 70 Phụ lục tự tương quan 2.5 71 Phụ lục phương sai 2.6: 74 Phụ lục hồi quy 2.7: 77 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO LỜI MỞ ĐẦU Năm 2008 năm biến động lớn thị trường tài nói chung, thị trường chứng khốn nói riêng Sự biến động vượt ngồi tầm kiểm sốt, ngược lại qui luật kinh tế trước mà nhà kinh tế học dự báo Riêng thị trường chứng khoán, hàng loạt cổ phiếu giảm giá, hàng loạt công ty phải nộp đơn xin bảo hộ phá sản Năm 2008 qua, quốc gia rơi vào tình trạng suy thối kinh tế, sách kích cầu kinh tế liên tục đưa nhằm khôi phục thị trường tài chính, củng cố thị trường chứng khốn Và Việt Nam khơng nằm ngồi xu đó, năm 2008 vừa qua năm biến động lớn thị trường chứng khoán Nếu năm 2007, chứng khoán tới đỉnh 1,174 điểm nhà đầu tư ạt đổ vào thị trường, từ 2008 trở đi, việc thu hút nhà đầu tư vấn đề lớn, mặt họ khơng có niềm tin vững vào thị trường, mặt khác họ chưa yên tâm tay khơng có cơng cụ có thề định giá đắn loại chứng khốn Vì vậy, hết thị trường chứng khoán Việt Nam cần phải có mơ hình định giá danh mục đầu tư để giúp nhà đầu tư định hướng thị trường tốt giảm bớt rủi ro thực đầu tư, Thấy cần thiết việc vận dụng mơ hình để định giá danh mục đầu tư, em định nghiên cứu đề tài “Ứng dụng mơ hình tài định giá danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam” Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình đơn giản mơ hình CAPM, ngồi ra, cịn có mơ hình ba nhân tố Fama Frẹnch bốn nhân tố Carhart Những mô hình áp dụng rộng rãi thành công nhiều quốc gia giới để cung cấp cho nhà đầu tư công cụ phân tích, định giá chứng khốn danh mục đầu tư Điều có ích cho nhà đầu tư việc định nên nắm giữ danh mục hay cổ phiếu Với đề tài nghiên cứu này, em hy vọng kết giúp cho nhà đầu tư việc nhận định rủi ro lợi nhuận, đưa khuyến nghị đầu tư hợp lý để xây dựng danh mục đầu tư an toàn hiệu CHƯƠNG : CƠ SỞ LÝ LUẬN Khái niệm mơ hình: 1.1 Mơ hình CAPM: Từ năm 1960, mơ hình định giá tài sản vốn CAPM ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet Jack Treynor phát triển dựa mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi, đựơc diễn tả công thức sau : Trong mơ hình này, tỷ suất sinh lợi mong đợi tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (riskfree) cộng với khoản bù đắp rủi ro dựa sở rủi ro toàn hệ thống chứng khốn Rủi ro khơng mang tính hệ thống khơng xem xét mơ hình nhà đầu tư xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hoá để loại bỏ loại rủi ro Nhà đầu tư dựa rủi ro tỷ suất sinh lợi từ mơ hình để thiết lập đường thị trường chứng khoán SML, họ đầu tư chứng khoán định giá thấp (bên đường SML) bán khống (nếu thị trường cho phép) từ bỏ nắm giữ chứng khoán bên SML : Như vậy, hệ số beta cao suất sinh lời chứng khốn cao vậy, mang nhiều rủi ro Beta 0: Lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có beta lợi nhuận khơng rủi ro, Rf Beta 1: Lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có beta lợi nhuận thị trường, E(Rm) Quan hệ lợi nhuận hệ số rủi ro beta chứng khốn quan hệ tuyến tính diễn tả đường thẳng SML có hệ số góc E(Rm) - Rf Ngoài ra, lý thuyết CAPM, lên từ lý thuyết danh mục Markowitz, cần số giả định sau: (1) Tất nhà đầu tư nhà đầu tư hiệu Markowitz, họ mong muốn nắm giữ danh mục nằm đường biên hiệu Vì vị trí xác đường biên hiệu danh mục cụ thể chọn phụ thuộc vào hàm hữu dụng rủi ro – tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư (2) Các nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro rf (3) Tất nhà đầu tư có mong đợi nhất: có nghĩa là, họ có ước lượng phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi tương lai giống hệt Vả lại, giả định bỏ qua, lúc khác biệt giá trị mong đợi không lớn nên ảnh hưởng chúng không đáng kể (4) Tất nhà đầu tư có phạm vi thời gian kỳ chẳng hạn tháng, sáu tháng hay năm Mơ hình xây dựng cho khoảng thời gian giả định kết bị ảnh hưởng việc giả định khác Sự khác phạm vi thời gian đòi hỏi nhà đầu tư xác định thước đo rủi ro tài sản phi rủi ro phù hợp với phạm vi thời gian đầu tư họ (5) Tất khoản đầu tư phân chia tùy ý, có nghĩa nhà đầu tư mua bán tỷ lệ phần trăm tài sản hay danh mục Giả thuyết cho phép thảo luận kết hợp đầu tư thành đường cong liên tục Thay đổi giả thuyết có chút ảnh hưởng đến lý thuyết (6) Khơng có thuế chi phí giao dịch liên quan tới việc mua bán tài sản (7) Khơng có lạm phát hay thay đổi lãi suất, lạm phát phản ánh cách đầy đủ Đây giả định ban đầu hợp lý thay đổi (8) Các thị trường vốn trạng thái cân Điều có nghĩa bắt đầu với tất tài sản định giá với mức độ rủi ro chúng 1.1.1 Lý thuyết trình định giá: Quy trình thực định giá danh mục đầu tư dựa sở lý thuyết định giá Như biết mơ hình định giá CAPM, nhà đầu tư nắm giữ, mua vào danh mục bị định giá thấp, bán ra, từ bỏ danh mục bị định giá cao • Quyết định nắm giữ hay mua vào: Nếu thiết lập danh mục đầu tư từ A, B, C D, nhà đầu tư mua vào chứng khốn C, C bị định giá thấp Tỷ suất sinh lợi yêu cầu C ( tỷ suất sinh lợi mong đợi từ CAPM) nhỏ tỷ suất sinh lợi ước tính (kỳ vọng nhà đầu tư) • Quyết định từ bỏ hay bán đi: Nếu nắm giữ B, D nhà đầu tư từ bỏ, tỷ suất sinh lợi yêu cầu B lớn tỷ suất sinh lợi ước tính • Khơng định: ... việc vận dụng mơ hình để định giá danh mục đầu tư, em định nghiên cứu đề tài ? ?Ứng dụng mô hình tài định giá danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình đơn... giá đắn loại chứng khốn Vì vậy, hết thị trường chứng khốn Việt Nam cần phải có mơ hình định giá danh mục đầu tư để giúp nhà đầu tư định hướng thị trường tốt giảm bớt rủi ro thực đầu tư, Thấy cần... tiễn ứng dụng mơ hình Carhart xây dựng danh mục đầu tư nước giới: 19 Thực tiễn áp dụng mơ hình tài vào thị trường chứng khoán Việt Nam: 21 iv 3.1 Những nghiên cứu mơ hình tài Việt Nam: