Microsoft Word LV ok 28 11 12 doc BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp HCM LÊ THỊ NGỌC HIẾU NNGGHHIIÊÊNN CCỨỨUU KKHHẢẢ NNĂĂNNGG VVAAYY NNỢỢ CCỦỦAA CCÁÁCC DDOOAANNHH NNGGHHIIỆỆPP NNIIÊÊMM Y[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - LÊ THỊ NGỌC HIẾU NGHIÊN CỨU KHẢ NĂNG VAY NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2012 123doc BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - LÊ THỊ NGỌC HIẾU NGHIÊN CỨU KHẢ NĂNG VAY NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài - Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS-TS TRẦN NGỌC THƠ Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2012 123doc LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn "NGHIÊN CỨU KHẢ NĂNG VAY NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM" cơng trình nghiên cứu tơi, có hướng dẫn GS-TS Trần Ngọc Thơ Các thông tin, liệu nghiên cứu đề tài trung thực; thông tin tham khảo đề cập chi tiết tài liệu tham khảo để người đọc kiểm chứng Tác giả luận văn Lê Thị Ngọc Hiếu 123doc LỜI CẢM ƠN Tôi xin chân thành cảm ơn Ban Giám hiệu Khoa đào tạo sau đại học Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện học tập thuận lợi cho trình học tập trường Tơi xin chân thành cảm ơn Quý Thầy Cô Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy, truyền đạt kiến thức cho suốt thời gian học tập trường Tôi xin chân thành cảm ơn Thầy, GS-TS.Trần Ngọc Thơ tận tình hướng dẫn giúp tơi hồn thành luận văn Nhân đây, Tơi chân thành cảm ơn bạn bè hỗ trợ trình nghiên cứu Chân thành cảm ơn Tác giả luận văn Lê Thị Ngọc Hiếu 123doc MỤC LỤC Trang Tóm tắt 1.Giới thiệu 2.Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Một số khái niệm liên quan .3 2.1.1 Thiếu hụt tài .3 2.1.2 Khả vay nợ .4 2.2 Các nghiên cứu giới kiểm định lựa chọn tài trợ cho thiếu hụt tài có xét đến khả vay nợ không xét đến khả vay nợ 2.2.1 Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng Shyam-Sunder Myers (1999) 2.2.2 Frank & Goyal (2002) chất vấn vài vấn đề kết luận Shyam Sunder & Myers (1999) .7 2.2.3 Kiểm định thực nghiệm Michael L.Lemmon Zaime F.Zender (2002) (bổ sung khả vay nợ vào mơ hình Shyam Sunder & Myers (1999)): 3.Phương pháp nghiên cứu 22 3.1 Mơ hình nghiên cứu 22 3.2 Mẫu nghiên cứu liệu 22 3.3 Mô tả biến nghiên cứu 24 3.4 Giả thuyết nghiên cứu 26 Kết nghiên cứu thực nghiệm kiểm định giả thuyết 27 4.1 Thực tiễn xu hướng tài trợ thiếu hụt tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2006 - 2011 27 4.2 Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng dựa theo mô hình hồi quy đơn giản Shyam-Sunder Myers (1999) 29 123doc 4.3 Kết chạy mơ hình hồi quy dựa theo nghiên cứu Shyam-Sunder & Myers (1999) có bổ sung khả vay nợ Michael L.Lemmon & Zaime F.Zender (2002) 33 Kết luận 41 Tài liệu tham khảo 42 Phụ lục 44 Phụ lục Danh sách mẫu nghiên cứu gồm 50 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 44 Phụ lục Dữ liệu chạy mơ hình 47 Phụ lục Kết chạy mơ hình phần mềm SPSS (mẫu nghiên cứu gồm 50 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, ứng với 198 quan sát) 61 123doc Danh mục bảng biểu hình vẽ Danh mục bảng biểu Bảng 2.1: Kết kiểm định mơ hình trật tự phân hạng Shyam-Sunder Myers (1999) Bảng 2.2 Thống kê tóm tắt mẫu dựa vào giai đoạn thời gian (mẫu chia làm giai đoạn, giai đoạn đầu tiên: 1971 - 1985 giai đoạn thứ hai : 1986-1999) theo nghiên cứu Michael L.Lemmon & Zaime F.Zender Bảng 4.1: Kết mơ hình hồi quy đơn giản với hệ số dốc không đổi ( từ năm 2005 đến năm 2011) Bảng 4.2: Kết mơ hình hồi quy đơn giản với hệ số dốc không đổi (từ năm 2008 đến năm 2011) Bảng 4.3: Kết chạy mơ hình hồi quy dựa theo nghiên cứu ShyamSunder & Myers (1999) có bổ sung khả vay nợ Michael L.Lemmon & Zaime F.Zender (2002) Danh mục hình vẽ Hình 2.1: Thiếu hụt tài chính, phát hành nợ vốn cổ phần công ty lâu năm theo nghiên cứu Michael L.Lemmon & Zaime F.Zender Hình 2.2: Thiếu hụt tài chính, phát hành nợ vốn cổ phần công ty theo nghiên cứu Michael L.Lemmon & Zaime F.Zender Hình 4.1 Xu hướng tài trợ thiếu hụt tài giai đoạn năm 2006 -2011 (các công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam) 123doc Tóm tắt Nghiên cứu đề cập đến lựa chọn tài trợ cho thiếu hụt tài có xét đến khả vay nợ công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Mục đích nghiên cứu nhằm khảo sát lý thuyết cấu trúc vốn mô tả tốt việc lựa chọn tài trợ cho thiếu hụt tài (hay sách tài trợ ) cơng ty Kết cho thấy thuyết trật tự phân hạng giải thích nhiều lựa chọn tài trợ cơng ty Theo đó, nguồn vốn nội sử dụng trước tiên có thiếu hụt tài phát hành nợ vay cơng ty không bị ràng buộc khả vay nợ (khả vay nợ dự trữ cho tăng trưởng tương lai) cuối phát hành cổ phần Trong nhân tố liên quan đến khả vay nợ tài sản cố định nhiều tạo điều kiện cho công ty phát hành nợ vay tài trợ cho thiếu hụt tài chính, cịn yếu tố hạn chế sử dụng nợ vay tăng thêm năm công ty IPO, thời gian hoạt động lâu năm công ty Giới thiệu Vốn yếu tố đầu vào để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Trong giới hạn nguồn lực sản xuất, thị trường tiềm năng, thay đổi sách kinh tế (lãi suất, thuế, ), việc làm để quản lý sử dụng vốn có hiệu trở thành vấn đề quan tâm hàng đầu doanh nghiệp, đặc biệt giai đoạn khủng hoảng kinh tế ảnh hưởng sâu sắc đến kinh tế giới Việt Nam Quyết định nguồn vốn tài trợ cho thiếu hụt tài vấn đề quan trọng cơng ty Ngồi lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho đầu tư cơng ty huy động nguồn vốn bên ngồi từ phát hành vốn cổ phần hay gia tăng nợ vay Tuy nhiên, khơng phải cơng ty có nhiều nguồn vốn lựa chọn để tài trợ cho thiếu hụt tài Để sử dụng nguồn vốn vay cơng ty phải có khả vay nợ mà có khả vay nợ chưa chắn cơng 123doc ty sử dụng vốn vay Do đó, tác giả nhận thấy việc nghiên cứu khả vay nợ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam điều cần thiết Mẫu nghiên cứu đề tài luận văn gồm 50 cơng ty phi tài (có nghĩa hoạt động kinh doanh công ty không thuộc lĩnh vực ngân hàng, bảo hiểm, tài chính, chứng khốn), ứng với 198 quan sát giai đoạn từ năm 2005 đến năm 2011 Mơ hình hồi quy áp dụng nghiên cứu xây dựng với biến phụ thuộc nợ vay tăng thêm, biến độc lập thiếu hụt tài (dựa theo mơ hình nghiên cứu Shyam-Sunder Myers (1999)) Mơ hình tác giả dựa theo mơ hình nghiên cứu Michael L.Lemmon Zaime F.Zender, mơ hình bổ sung nhân tố liên quan đến khả vay nợ vào mơ hình Shyam-Sunder Myers (1999) Theo Michael L.Lemmon Zaime F.Zender hệ số dốc thay đổi theo đặc điểm công ty liên quan đến khả vay nợ và/hoặc chi phí sử dụng vốn vay khơng phải số giả định Shyam - Sunder & Myers Frank & Goyal Vì vậy, hệ số dốc biến phụ thuộc chịu ảnh hưởng biến độc lập liên quan đến khả vay nợ gồm biến động giá trị tài sản cố định, hệ số giá trị thị trường giá trị sổ sách, thời gian công ty niêm yết thị trường chứng khốn, năm cơng ty IPO (đây biến báo năm công ty phát hành vốn cổ phần lần đầu công chúng) Từ kết kiểm định thực nghiệm, tác giả đưa số nhận định giải thích cho mối quan hệ yếu tố (biến) liên quan đến khả vay nợ ảnh hưởng đến nguồn vốn tài trợ cho thiếu hụt tài chính, kiểm định lý thuyết mơ tả tốt cho lựa chọn tài trợ công ty 123doc Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Một số khái niệm liên quan 2.1.1 Thiếu hụt tài - Theo L.Shyam-Sunder, S.C.Myers (Journal of Financial Economics 51 (1999), trang 224) thiếu hụt tài (DEF) hay thiếu hụt dòng tiền xác định sau: DEFt = DIVt +∆WCt + Xt + Rt - Ct L.Shyam-Sunder, S.C.Myers cho dòng tiền từ kết hoạt động kinh doanh khơng đủ trang trải cho việc tốn cổ tức, thực chi tiêu vốn, toán khoản nợ dài hạn đến hạn trả, biến động vốn lưu động dẫn đến thiếu hụt tài - Thiếu hụt tài có đề cập đến nghiên cứu Wolfgang Bessler Wolfgang Drobetz and Matthias C.Gruninger (International tests of the pecking order theory, năm 2008, trang 3), cụ thể: ∆Dt+ ∆Et= DEFt = DIVt +∆WCt + It - Ct Thiếu hụt tài cịn xác định theo hướng tài trợ loại nguồn vốn cho việc thực khoản chi cổ tức, thay đổi vốn lưu động, đầu tư sau sử dụng dòng tiền tạo từ kết hoạt động kinh doanh Trong đó, biến định nghĩa sau: Ký hiệu Định nghĩa Nguồn DIVt Chi trả cổ tức năm t L.Shyam-Sunder, ∆WCt Biến động vốn lưu động năm t S.C.Myers (Journal of Financial Economics 123doc ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - LÊ THỊ NGỌC HIẾU NGHIÊN CỨU KHẢ NĂNG VAY NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh... 123doc ty sử dụng vốn vay Do đ? ?, tác giả nhận thấy việc nghiên cứu khả vay nợ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam điều cần thiết Mẫu nghiên cứu đề tài luận văn gồm 50 công ty... -2011 (các cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam) 123doc Tóm tắt Nghiên cứu đề cập đến lựa chọn tài trợ cho thiếu hụt tài có xét đến khả vay nợ công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt