Đang tải... (xem toàn văn)
BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO TRƯỜNG ðẠI HỌC KINH TẾ TP HCM TRẦN BÁ DUY MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HCM, NĂ[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO TRƯỜNG ðẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN BÁ DUY MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM, NĂM 2013 123doc BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO TRƯỜNG ðẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN BÁ DUY MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP.HCM, NĂM 2013 123doc i LỜI CAM ðOAN Tơi Trần Bá Duy cam đoan cơng trình nghiên cứu “MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM” riêng Các nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Các thông tin liệu nội dung mà tơi trích dẫn ghi rõ nguồn gốc Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 09 năm 2013 Học viên Trần Bá Duy 123doc ii Mục lục Trang phụ bìa Lời cam đoan .i Mục lục ii Danh mục từ viết tắt .iv Danh mục bảng v Tóm tắt Giới thiệu .2 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT .6 1.1 Thuế .6 1.2 Chi phí đại diện 1.3 Lý thuyết phát tín hiệu 11 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ðÂY 13 2.1 Vốn sở hữu định chế sách cổ tức 13 2.2 Vốn sở hữu nhà quản lý sách cổ tức 15 2.3 Vốn sở hữu nhà nước sách cổ tức 16 2.4 Vốn sở hữu nước ngồi sách cổ tức 18 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Nguồn liệu kích thước mẫu 22 3.2 Các biến số nghiên cứu 23 3.3 Phương pháp nghiên cứu 27 3.3.1 Mơ hình điều chỉnh tồn phần FAM 28 3.3.2 Mơ hình điều chỉnh phần PAM 29 123doc iii 3.3.3 Mơ hình Waud 31 3.3.4 Mơ hình xu hướng thu nhập ETM 32 3.4 Phương thức thực nghiệm 33 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 35 4.1 Thống kê mô tả 35 4.2 Kết hồi quy mơ hình FAM 37 4.3 Kết hồi quy mơ hình PAM 39 4.4 Kết hồi quy mơ hình WM 41 4.5 Kết hồi quy mô hình ETM 42 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 45 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 47 Phụ lục: Danh sách 70 công ty mẫu quan sát 53 123doc iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ETM : Mơ hình xu hướng thu nhập GCC : Hội đồng hợp tác Vùng Vịnh GLS : Phương pháp bình phương bé tổng qt FAM : Mơ hình điều chỉnh tồn phần HNX : Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh OLS : Phương pháp bình phương bé thơng thường PAM : Mơ hình điều chỉnh phần UBCKNN : Ủy ban chứng khoán Nhà nước WM : Mơ hình Waud 123doc v DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 32 Bảng 4.2: Kết hồi quy GLS mơ hình điều chỉnh toàn phần FAM 35 Bảng 4.3: Kết hồi quy GLS mơ hình điều chỉnh phần PAM 37 Bảng 4.4: Kết hồi quy GLS mơ hình Waud WM 38 Bảng 4.5: Kết hồi quy GLS mơ hình xu hướng thu nhập ETM 40 123doc MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Tóm tắt Trong luận văn này, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ sách chi trả cổ tức với cấu trúc sở hữu doanh nghiệp, bao gồm sở hữu nhà quản lý, sở hữu ñịnh chế, sở hữu nhà nước sở hữu nước Sử dụng liệu bảng (panel data) công ty Việt Nam, mẫu nghiên cứu gồm 70 công ty niêm yết hai Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) giai ñoạn từ 2007-2012 Dựa nghiên cứu Short cộng (2002), vai trò cấu trúc sở hữu ñối với tỷ lệ chi trả cổ tức phân tích việc sử dụng bốn mơ hình cổ tức Lintner (1956), Waud (1966), Fama Babiak (1968) Kết từ bốn mơ hình cổ tức cho thấy có mối liên hệ sách chi trả cổ tức cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Các kết ñã ủng hộ giả thuyết có mối quan hệ nghịch biến sở hữu nhà quản lý sở hữu nước với sách chi trả cổ tức Thêm nữa, kết ñưa chứng hỗ trợ cho giả thuyết mối quan hệ ñồng biến sở hữu ñịnh chế sở hữu nhà nước với sách chi trả cổ tức công ty Việt Nam 123doc Giới thiệu Mối liên hệ sách tài cơng ty cấu sở hữu ñã ñược ghi nhận sở lý thuyết trước ñây (Williamson, 1964; Leland Pyle, 1977; Jensen, 1986) Theo lý thuyết, cổ tức ñược xem phần thưởng cho việc cung cấp nguồn tài trợ cho cơng ty, cơng ty khơng có chi trả cổ tức nào, cổ phiếu giá trị (Kumar, 2003) Chính sách chi trả cổ tức “câu đố” (puzzle) tài doanh nghiệp từ nghiên cứu Black (1976) Chính sách chi trả cổ tức xem cơng cụ giúp trung hịa mâu thuẫn lợi ích cổ đơng ban quản lý cổ đơng thích nhận cổ tức nhà quản lý lại thích giữ lại lợi nhuận để trì quyền kiểm sốt Jensen (1986) Rozeff (1982) tranh luận công ty làm giảm bớt chi phí đại diện cách sử dụng sách cổ tức Theo họ, cổ tức khơng chi trả cho cổ đơng, nhà quản lý sử dụng nguồn lực phục vụ cho lợi ích cá nhân họ Chính sách cổ tức khơng giúp giảm chi phí đại diện mà cịn phát tín hiệu truyền tải thơng tin tới cổ đơng giá trị doanh nghiệp Chi trả cổ tức bị tác ñộng cấu trúc vốn chủ sở hữu doanh nghiệp (Leal Carvalhal-da-Silva, 2007) Các lý thuyết cổ tức ñã chủ yếu dựa hai giả thuyết: lý thuyết tín hiệu chi phí đại diện Ngồi ra, vấn đề thuế xem xét nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức doanh nghiệp nghiên cứu Short cộng (2002), Kumar (2003), Smit Eije (2009) Những kết thực nghiệm giới cho thấy có mối liên hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức với đặc tính sở hữu khác với mức ñộ sở hữu khác Các nghiên cứu cho thấy sở hữu ñịnh chế có tác động lên sách chi trả cổ tức (Waud, 1966; Fama Babiak, 1968; Eckbo Verma, 1994; Short cộng sự, 2002…) Trong đó, chứng thực nghiệm mối quan hệ sở hữu nhà quản lý sách chi trả cổ tức ñược ñề cập nghiên cứu trước ñó (Jensen, 1986; Eckbo Verma, 1994; Short cộng sự, 2002; Chen cộng sự, 2005; Ullah cộng sự, 2012…) 123doc Các cơng trình nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức ñã ñược thực nhiều quốc gia giới Tuy nhiên, chứng thực nghiệm mối quan hệ chưa ñược nghiên cứu Việt Nam Chính thế, nghiên cứu thực Việt Nam – quốc gia ñang phát triển với ñặc ñiểm riêng biệt kinh tế, quản trị doanh nghiệp, thuế, môi trường kinh doanh so với quốc gia phát triển ñang phát triển khác – việc sử dụng liệu bảng (panel data) cơng ty ñược niêm yết hai sàn chứng khoán Việt Nam giai ñoạn từ năm 2007 ñến năm 2012, dựa nghiên cứu Short cộng (2002) nghiên cứu thực nhằm đóng góp chứng thực nghiệm mối liên hệ sách chi trả cổ tức cấu trúc sở hữu thành phần doanh nghiệp ñang niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam ðặc biệt, vai trị sở hữu nhà nước sở hữu nước ñược thêm vào ñể xem xét ảnh hưởng lên tỷ lệ chi trả cổ tức mô hình cổ tức Lintner (1956), Waud (1966), Fama Babiak (1968) ðặc trưng Việt Nam công ty từ gia đình nhà nước cổ phần hóa ñi lên, nghiên cứu nhằm xem xét liệu sở hữu nhà nước có thực ảnh hưởng đến việc cơng ty chi trả cổ tức hay khơng Nghiên cứu dựa luận điểm Glen cộng (1995), Gugler (2003), Al-Malkawi (2005),… Bên cạnh ñó, nghiên cứu xem xét liệu sở hữu nước ngồi có mối liên hệ với sách chi trả cổ tức Việt Nam hay không Trong trình hội nhập ngày sâu rộng với quốc tế, việc mở cửa thị trường vốn cần thiết ñể doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vốn quốc tế Việc cho phép nhà ñầu tư nước tham gia mua cổ phần sở hữu doanh nghiệp góp phần đa dạng hóa hình thức sở hữu, tăng tính độc lập hiệu quản trị doanh nghiệp Nghiên cứu dựa luận ñiểm Kumar (2003), Baba (2009), Warrad cộng (2012)… Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu nhằm mục tiêu tìm hiểu mối quan hệ cấu trúc sở hữu thành phần (sở hữu ñịnh chế, sở hữu nhà quản lý, sở hữu nhà nước sở hữu 123doc ... MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Tóm tắt Trong luận văn này, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ sách chi trả. .. trình nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức thực nhiều quốc gia giới Tuy nhiên, chứng thực nghiệm mối quan hệ chưa nghiên cứu Việt Nam Chính thế, nghiên cứu ñược thực Việt Nam. .. tiêu nghiên cứu Nghiên cứu nhằm mục tiêu tìm hiểu mối quan hệ cấu trúc sở hữu thành phần (sở hữu ñịnh chế, sở hữu nhà quản lý, sở hữu nhà nước sở hữu 123doc nước ngồi) đến sách chi trả cổ tức