Đang tải... (xem toàn văn)
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ GIÁO DỤC VÀO ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HUỲNH NHƯ KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH KẾT HỢP BA NHÂN TỐ CỦA FAMA – FRENCH VÀ VaR TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀO ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HUỲNH NHƯ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH KẾT HỢP BA NHÂN TỐ CỦA FAMA – FRENCH VÀ VaR TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS Hồ Viết Tiến TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2012 123doc LỜI CẢM ƠN Trước hết tác giả xin gửi lời cám ơn chân thành đến người hướng dẫn khoa học, TS Hồ Viết Tiến, ý kiến đóng góp, dẫn có giá trị hỗ trợ nội dung số liệu giúp tác giả hoàn thành luận văn Tác giả xin cám ơn Thầy, Cô khoa Đào tạo Sau Đại Học giúp đỡ, hỗ trợ mặt kiến thức suốt thời gian học trường Tác giả xin gửi lời cám ơn đến gia đình bạn bè hết lòng ủng hộ động viên tác giả suốt thời gian thực luận văn Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2012 Học viên Nguyễn Thị Huỳnh Như 123doc LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tác giả với giúp đỡ Thầy hướng dẫn số bạn bè hỗ trợ q trình nghiên cứu để hồn thành luận văn Nguồn lấy số liệu nội dung tham khảo có ghi phần tài liệu tham khảo Nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình thời điểm Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2012 Tác giả Nguyễn Thị Huỳnh Như 123doc DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT - CAPM : Mơ hình định giá tài sản vốn - HOSE : Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán - TTCK : Thị trường chứng khoán - TTCK VN : Thị trường chứng khoán Việt Nam - SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán - VaR : Value At Risk - SMB : Small Minus Big - HML : High Minus Low - HVARL : High VAR Minus Low var - BE/ME : Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường - Rf : Lãi suất phi rủi ro - Rm : Tỷ suất sinh lợi thị trường 123doc DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1: Đồ thị VaR 17 Hình 3.2: Hình phân phối chuẩn TSSL cổ phiếu 17 Hình 4.1: Lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm điều chỉnh theo tuần 27 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Các nhân tố nguồn liệu sử dụng 18 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 25 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến độc lập 27 Bảng 4.3: Kết hồi quy mơ hình nhân tố 29 Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố 31 Bảng 4.5: Mức độ giải thích ý nghĩa thống kê mơ hình nhân tố 32 Bảng 4.6: Hệ số hồi quy ý nghĩa thống kê hệ số hồi quy 33 Bảng 4.7: Kết kiểm định Breusch-Godfrey mô hình nhân tố 36 Bảng 4.8: Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình bốn nhân tố 37 Bảng 4.9: Kết hồi quy phụ biến độc lập 38 123doc MỤC LỤC Tóm tắt CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu .2 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Xác định vấn đề nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .5 1.6 Kết cấu đề tài .5 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.2 Mơ hình ba nhân tố Fama – French .6 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm Fama – French .6 2.2.2 Mơ hình Fama – French ba nhân tố: .7 2.2.3 Thực nghiệm mơ hình Fama French ba nhân tố: 2.3 Mơ hình nhân tố gồm nhân tố Fama-French VaR: 10 2.3.1 Nghiên cứu Bali-Cakici TTCK Mỹ .10 2.3.2 Nghiên cứu thị trường chứng khoán phát triển Đài Loan .11 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 13 3.1 Mơ hình nghiên cứu 13 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 14 3.2.1 Mẫu nghiên cứu 14 3.2.2 Tỷ suất sinh lợi chứng khoán 14 3.2.3 Lãi suất phi rủi ro 15 3.2.4 Tỷ suất sinh lợi thị trường 15 3.2.5 Qui mô .16 3.2.6 Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường 16 123doc 3.2.7 VaR (Value at Risk) 16 3.3 Xây dựng danh mục 19 3.4 Xác định biến cho mơ hình 21 3.4.1 Biến phụ thuộc: 21 3.4.2 Biến độc lập: 22 3.5 Các phương pháp phân tích liệu kiểm định 23 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 25 4.1 Thống kê mô tả .25 4.2 Sự tương quan biến 27 4.3 Kết hồi quy .28 4.3.1 Mơ hình nhân tố 28 4.3.2 Mô hình ba nhân tố 30 4.3.3 Mơ hình bốn nhân tố 32 4.4 Kiểm định mơ hình bốn nhân tố .35 4.4.1 Kiểm định phần dư: 35 4.4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến .37 4.5 Kết nghiên cứu 38 CHƯƠNG : KẾT LUẬN .40 5.1 Kết luận 40 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu 42 5.3 Đề xuất hướng nghiên cứu 43 Tài liệu tham khảo 44 123doc TĨM TẮT Ngày có nhiều nghiên cứu tập trung vào việc ứng dụng mô hình kinh tế tài để xác định mối quan hệ rủi ro lợi nhuận cổ phiếu Trong luận văn tác giả nghiên cứu khả giải thích nhân tố thị trường, quy mơ công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường nhân tố VaR (Value-at-risk) cho TSSL mong đợi cổ phiếu thị trường chứng khoán phát triển Việt Nam, mẫu chọn 78 cổ phiếu sàn giao dịch chứng khoán TPHCM khoảng thời gian từ tháng 7/2007 đến cuối tháng 12/2011 Mục đích để kiểm tra xem yếu tố Value-at-Risk có khả liên quan đến mơ hình ba nhân tố Fama-Frrench hay khơng mức độ ảnh hưởng nhân tố bao gồm nhân tố Fama – French VaR đến TSSL mong đợi cổ phiếu Kết thực nghiệm cho thấy VaR có khả giải thích bổ sung cho TSSL cổ phiếu bình quân bên cạnh nhân tố: suất sinh lợi thị trường, quy mô công ty, giá trị sổ sách giá trị thị trường Trong nhân tố thị trường đóng vai trò quan trọng hết 123doc CHƯƠNG : GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu: Ở Việt Nam kể từ TTCK thức vào hoạt động vào tháng 7/2000 đến trở thành kênh đầu tư hấp dẫn quen thuộc với người Phần lớn nhà đầu tư thị trường đầu tư cá nhân Một thực tế cho thấy đa số nhà đầu tư cá nhân có kiến thức đầu tư tài chính, chủ yếu đầu tư ngắn hạn theo kiểu lướt sóng để tìm kiếm lợi nhuận, mà chưa trọng đến việc ứng dụng mơ hình đầu tư tài đại vào hoạt động mua bán chứng khoán, định đầu tư chủ yếu dựa vào cảm tính chạy theo tâm lý đám đông Do vậy, việc nghiên cứu ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại vào TTCK VN giai đoạn việc quan trọng cấp thiết Hơn nữa, có nhiều nghiên cứu giới việc ứng dụng lý thuyết đầu tư tài vào TTCK, đặc biệt nghiên cứu thực nghiệm TTCK cho kết có ý nghĩa vơ thiết thực, điều khẳng định thêm tính đắn tính thực tế mơ hình Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Sharpe (1964) Lintner (1965) thể mối tương quan rủi ro TSSL chứng khoán mà sở lý thuyết danh mục Markowitz (1959) Mô hình thể mối quan hệ tuyến tính dương suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán hệ số beta chứng khốn Sau đó, Fama – French (1993) phát triển mơ hình CAPM cách thêm hai yếu tố đại diện cho quy mô công ty tỷ số giá trị sổ sách giá thị trường (BE/ME) vào CAPM để giải thích cho TSSL kỳ vọng Kết mơ hình nhân tố Fama French giải thích TSSL kỳ vọng tốt mơ hình với nhân tố thị trường CAPM Cho đến thời điểm tại, giới học thuật có tranh luận mơ hình: Mơ hình Định giá tài sản vốn CAPM Sharpe (1964) Lintner 123doc (1965), Mơ hình ba nhân tố Fama French (1993), Mơ hình bốn nhân tố Carhart (1997) Các mơ hình kiểm định TTCK giới Tuy nhiên, mơ hình nhân tố Value-at-Risk, kỹ thuật đo lường rủi ro theo chiều hướng xấu (downside risk) mà sử dụng phổ biến việc xác định rủi ro vốn cho ngân hàng giới chưa xem xét năm 2003 Những nghiên cứu Turan G.Bali Nusret Cakici (2003) cho thấy khả thua lỗ tối đa đo lường Value-atRisk (VaR) có liên hệ đến thay đổi suất sinh lợi kỳ vọng cổ phiếu thị trường chứng khoán Mỹ thời kỳ 1965-1999, beta thị trường khơng đủ để giải thích TSSL kỳ vọng mức độ công ty Nghiên cứu mở hướng phát triển việc xác định mối quan hệ nhân tố rủi ro tính tốn với TSSL kỳ vọng chứng khốn, từ giúp cho nhà đầu tư có thêm công cụ để lựa chọn danh mục đầu tư có TSSL kỳ vọng tương ứng với vị rủi ro Đề tài “Kiểm định mơ hình kết hợp ba nhân tố Fama – French VaR thị trường chứng khoán Việt Nam” tác giả nghiên cứu sở tham khảo thực tế giúp cho nhà đầu tư đưa định đầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu luận văn nghiên cứu mối quan hệ TSSL nhân tố: thị trường, nhân tố quy mô công ty, nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường nhân tố rủi ro vốn tối đa TTCK VN Để đạt mục tiêu này, tác giả phải tiến hành: Nghiên cứu mơ hình ba nhân tố Fama – French, mơ hình bốn nhân tố Bali – Cakici chứng thực nghiệm mô hình giới VN 123doc ... ba nhân tố Fama – French, mơ hình bốn nhân tố Bali – Cakici chứng thực nghiệm mơ hình giới VN 123doc Kiểm định thực nghiệm mô hình bốn nhân tố gồm ba nhân tố mơ hình Fama- French nhân tố VaR. .. thấy mơ hình nhân tố Fama French mở rộng mô hình định giá tài sản vốn - CAPM, bao gồm nhân tố nghiên cứu Fama French (1992) kết hợp với nhân tố thị trường Mô hình khác với CAPM nhân tố bổ sung... 123doc nhân tố cổ phiếu bao gồm: nhân tố thị trường, nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường Mơ hình nhân tố giải thích phần lớn khác biệt TSSL cổ phiếu thị trường chứng khoán