(Luận văn) kiểm định mô hình kết hợp ba nhân tố của fama french và var trên thị trường chứng khoán việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀO ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep  w n lo ad ju y th NGUYỄN THỊ HUỲNH NHƯ yi pl n ua al KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH KẾT HỢP BA NHÂN TỐ CỦA FAMA – FRENCH VÀ VaR TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m z z Mã số: 60.34.02.01 at nh Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm Người hướng dẫn khoa học: TS Hồ Viết Tiến an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2012 LỜI CẢM ƠN t to ng hi ep Trước hết tác giả xin gửi lời cám ơn chân thành đến người hướng dẫn khoa học, TS Hồ Viết Tiến, ý kiến đóng góp, dẫn có giá trị hỗ trợ nội dung số liệu giúp tác giả hoàn thành luận văn w Tác giả xin cám ơn Thầy, Cô khoa Đào tạo Sau Đại Học giúp đỡ, hỗ trợ mặt kiến thức suốt thời gian học trường n lo ad ju y th Tác giả xin gửi lời cám ơn đến gia đình bạn bè hết lịng ủng hộ động viên tác giả suốt thời gian thực luận văn yi pl al n ua Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2012 n va Học viên ll fu Nguyễn Thị Huỳnh Như oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to LỜI CAM ĐOAN ng hi ep Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tác giả với giúp đỡ w Thầy hướng dẫn số bạn bè hỗ trợ q trình nghiên cứu để hồn n lo thành luận văn Nguồn lấy số liệu nội dung tham khảo có ghi ad phần tài liệu tham khảo Nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa y th ju cơng bố cơng trình thời điểm yi pl al n ua Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2012 n va Tác giả ll fu Nguyễn Thị Huỳnh Như oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ng ep w Mô hình định giá tài sản vốn - HOSE : Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán : Thị trường chứng khoán n : lo hi - CAPM ad - TTCK ju y th - TTCK VN : - SGDCK yi : Sở giao dịch chứng khoán Value At Risk pl - VaR : Thị trường chứng khoán Việt Nam al : Small Minus Big - HML : High Minus Low - HVARL : High VAR Minus Low var - BE/ME : Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường - Rf : Lãi suất phi rủi ro - Rm : Tỷ suất sinh lợi thị trường n ua - SMB n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC HÌNH VẼ t to ng hi ep Hình 3.1: Đồ thị VaR 17 Hình 3.2: Hình phân phối chuẩn TSSL cổ phiếu 17 w Hình 4.1: Lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm điều chỉnh theo tuần 27 n lo ad y th DANH MỤC BẢNG ju yi pl ua al Bảng 3.1: Các nhân tố nguồn liệu sử dụng 18 n Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 25 va n Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến độc lập 27 fu ll Bảng 4.3: Kết hồi quy mơ hình nhân tố 29 m oi Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố 31 nh at Bảng 4.5: Mức độ giải thích ý nghĩa thống kê mơ hình nhân tố 32 z Bảng 4.6: Hệ số hồi quy ý nghĩa thống kê hệ số hồi quy 33 z vb Bảng 4.7: Kết kiểm định Breusch-Godfrey mơ hình nhân tố 36 ht k jm Bảng 4.8: Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình bốn nhân tố 37 om l.c gm Bảng 4.9: Kết hồi quy phụ biến độc lập 38 an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng Tóm tắt hi ep CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu .2 w n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu lo ad 1.3 Xác định vấn đề nghiên cứu y th 1.4 Phương pháp nghiên cứu ju yi 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .5 pl ua al 1.6 Kết cấu đề tài .5 n CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Mơ hình ba nhân tố Fama – French .6 n va 2.2 Nghiên cứu thực nghiệm Fama – French .6 2.2.2 Mơ hình Fama – French ba nhân tố: .7 2.2.3 Thực nghiệm mơ hình Fama French ba nhân tố: ll oi m at nh Mơ hình nhân tố gồm nhân tố Fama-French VaR: 10 z 2.3 fu 2.2.1 z Nghiên cứu Bali-Cakici TTCK Mỹ .10 2.3.2 Nghiên cứu thị trường chứng khoán phát triển Đài Loan .11 k jm ht vb 2.3.1 gm CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 13 l.c 3.1 Mơ hình nghiên cứu 13 om 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 14 an Lu 3.2.1 Mẫu nghiên cứu 14 3.2.2 Tỷ suất sinh lợi chứng khoán 14 ey 3.2.6 Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường 16 t re 3.2.5 Qui mô .16 n 3.2.4 Tỷ suất sinh lợi thị trường 15 va 3.2.3 Lãi suất phi rủi ro 15 3.2.7 VaR (Value at Risk) 16 t to 3.3 Xây dựng danh mục 19 ng hi 3.4 Xác định biến cho mơ hình 21 ep 3.4.1 Biến phụ thuộc: 21 w 3.4.2 Biến độc lập: 22 n lo 3.5 Các phương pháp phân tích liệu kiểm định 23 ad CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 25 y th ju 4.1 Thống kê mô tả .25 yi pl 4.2 Sự tương quan biến 27 ua al 4.3 Kết hồi quy .28 n 4.3.1 Mơ hình nhân tố 28 va n 4.3.2 Mơ hình ba nhân tố 30 fu ll 4.3.3 Mơ hình bốn nhân tố 32 m oi 4.4 Kiểm định mơ hình bốn nhân tố .35 nh at 4.4.1 Kiểm định phần dư: 35 z 4.4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến .37 z vb jm ht 4.5 Kết nghiên cứu 38 CHƯƠNG : KẾT LUẬN .40 k l.c gm 5.1 Kết luận 40 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu 42 om 5.3 Đề xuất hướng nghiên cứu 43 an Lu Tài liệu tham khảo 44 n va ey t re TÓM TẮT t to Ngày có nhiều nghiên cứu tập trung vào việc ứng dụng mơ hình kinh tế - ng hi tài để xác định mối quan hệ rủi ro lợi nhuận cổ phiếu Trong luận ep văn tác giả nghiên cứu khả giải thích nhân tố thị trường, quy mơ w công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường nhân tố VaR (Value-at-risk) n cho TSSL mong đợi cổ phiếu thị trường chứng khoán phát triển lo ad Việt Nam, mẫu chọn 78 cổ phiếu sàn giao dịch chứng khoán y th TPHCM khoảng thời gian từ tháng 7/2007 đến cuối tháng 12/2011 Mục đích ju yi để kiểm tra xem yếu tố Value-at-Risk có khả liên quan đến mơ hình pl ba nhân tố Fama-Frrench hay không mức độ ảnh hưởng nhân tố bao gồm al n ua nhân tố Fama – French VaR đến TSSL mong đợi cổ phiếu va Kết thực nghiệm cho thấy VaR có khả giải thích bổ sung cho TSSL n cổ phiếu bình quân bên cạnh nhân tố: suất sinh lợi thị trường, quy mô công ty, fu ll giá trị sổ sách giá trị thị trường Trong nhân tố thị trường đóng vai trị oi m quan trọng hết at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƯƠNG : GIỚI THIỆU t to ng hi ep 1.1 Lý nghiên cứu: w Ở Việt Nam kể từ TTCK thức vào hoạt động vào tháng 7/2000 đến n trở thành kênh đầu tư hấp dẫn quen thuộc với người Phần lớn lo ad nhà đầu tư thị trường đầu tư cá nhân Một thực tế cho thấy đa số nhà đầu y th tư cá nhân có kiến thức đầu tư tài chính, chủ yếu đầu tư ngắn hạn theo kiểu ju yi lướt sóng để tìm kiếm lợi nhuận, mà chưa trọng đến việc ứng dụng mơ hình pl đầu tư tài đại vào hoạt động mua bán chứng khoán, định đầu tư al n ua chủ yếu dựa vào cảm tính chạy theo tâm lý đám đơng n va Do vậy, việc nghiên cứu ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại vào TTCK ll fu VN giai đoạn việc quan trọng cấp thiết Hơn nữa, oi m có nhiều nghiên cứu giới việc ứng dụng lý thuyết đầu tư tài nh vào TTCK, đặc biệt nghiên cứu thực nghiệm TTCK at cho kết có ý nghĩa vơ thiết thực, điều khẳng định thêm tính z z đắn tính thực tế mơ hình vb jm ht Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Sharpe (1964) Lintner (1965) thể k mối tương quan rủi ro TSSL chứng khoán mà sở lý thuyết danh mục gm Markowitz (1959) Mô hình thể mối quan hệ tuyến tính dương l.c suất sinh lợi kỳ vọng chứng khốn hệ số beta chứng khốn Sau đó, Fama – om French (1993) phát triển mơ hình CAPM cách thêm hai yếu tố đại diện cho an Lu quy mô công ty tỷ số giá trị sổ sách giá thị trường (BE/ME) vào CAPM để n giải thích TSSL kỳ vọng tốt mơ hình với nhân tố thị trường CAPM va giải thích cho TSSL kỳ vọng Kết mơ hình nhân tố Fama French mơ hình: Mơ hình Định giá tài sản vốn CAPM Sharpe (1964) Lintner ey t re Cho đến thời điểm tại, giới học thuật có tranh luận (1965), Mơ hình ba nhân tố Fama French (1993), Mơ hình bốn nhân tố t to Carhart (1997) Các mơ hình kiểm định TTCK giới ng Tuy nhiên, mơ hình nhân tố Value-at-Risk, kỹ hi ep thuật đo lường rủi ro theo chiều hướng xấu (downside risk) mà sử dụng phổ biến việc xác định rủi ro vốn cho ngân hàng giới chưa w xem xét năm 2003 Những nghiên cứu Turan G.Bali Nusret n lo Cakici (2003) cho thấy khả thua lỗ tối đa đo lường Value-at- ad y th Risk (VaR) có liên hệ đến thay đổi suất sinh lợi kỳ vọng cổ phiếu ju thị trường chứng khoán Mỹ thời kỳ 1965-1999, beta thị trường yi pl không đủ để giải thích TSSL kỳ vọng mức độ cơng ty Nghiên cứu mở ua al hướng phát triển việc xác định mối quan hệ nhân tố rủi ro n tính tốn với TSSL kỳ vọng chứng khốn, từ giúp cho nhà đầu va n tư có thêm công cụ để lựa chọn danh mục đầu tư có TSSL kỳ vọng tương ứng với ll fu vị rủi ro m oi Đề tài “Kiểm định mơ hình kết hợp ba nhân tố Fama – French VaR nh at thị trường chứng khoán Việt Nam” tác giả nghiên cứu sở tham z khảo thực tế giúp cho nhà đầu tư đưa định đầu tư cổ phiếu z 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: k jm ht vb thị trường chứng khoán Việt Nam gm Mục tiêu luận văn nghiên cứu mối quan hệ TSSL nhân tố: thị l.c trường, nhân tố quy mô công ty, nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường om nhân tố rủi ro vốn tối đa TTCK VN Để đạt mục tiêu này, tác giả phải an Lu tiến hành: ey t re VN n Bali – Cakici chứng thực nghiệm mơ hình giới va  Nghiên cứu mơ hình ba nhân tố Fama – French, mơ hình bốn nhân tố