3 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN VĂN BIÊN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KIN[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH FG NGUYỄN VĂN BIÊN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 09 NĂM 2013 123doc BỘ GIÁO DỤC VÀO ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH FG NGUYỄN VĂN BIÊN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Lê Thị Lanh TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 123doc LỜI CẢM ƠN Trước hết tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành đến người hướng dẫn khoa học, PGS.TS Lê Thị Lanh, ý kiến đóng góp, dẫn có giá trị giúp tác giả hồn thành luận văn Tác giả xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, người thân bạn bè hết lịng ủng hộ động viên tác giả suốt thời gian thực luận văn TP.Hồ Chí Minh, ngày tháng 09 năm 2013 Học viên: Nguyễn Văn Biên 123doc LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ người hướng dẫn khoa học Số liệu thống kê lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình thời điểm Tp Hồ Chí Minh, ngày … tháng 09 năm 2013 Tác giả Nguyễn Văn Biên 123doc DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 Thống kê số lượng công ty theo ngành mẫu nghiên cứu Bảng 4.1: Tóm tắt thống kê mơ tả biến Bảng 4.2: Tóm tắt hệ số tương quan Pearson biến Bảng 4.3: Kết phân tích hồi quy liệu bảng, mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (random effect model) sử dụng Bảng 4.4: Kết phân tích hồi quy liệu bảng, mơ hình mơ hình hiệu ứng cố định (fixed effect model) sử dụng Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman Bảng 4.6: Kết mơ hình tự hồi quy Bảng 4.7: So sánh kết kiểm định tác giả với nghiên cứu trước DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Tỷ lệ nợ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp 123doc DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT EBIT : Earning before interest and tax (Lợi nhuận trước thuế lãi vay) FEM: Fixed effect model (Mơ hình hiệu ứng cố đinh) HOSE: Ho Chi Minh Stock Exchange (Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh) REM: Random effect model (Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên) OLS: Ordinary least Squares (Phương pháp bình phương bé nhất) 123doc MỤC LỤC Trang Tóm tắt: 1 Giới thiệu 2 Tổng quan kết nghiên cứu trước 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (“M&M”) 2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost theory) 2.1.3 Lý thuyết dòng tiền tự (the free cash flows theory) 2.1.4 Lý thuyết tín hiệu (signaling theories) 2.1.5 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (trade off theory) 2.1.6 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) : 14 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 16 2.2.1 Cấu trúc vốn (Capital Structure) 17 2.2.2 Các nhân tố thực nghiêm ảnh hưởng đến việc định cấu trúc vốn 17 2.3 Câu hỏi nghiên cứu giả thuyết nghiên cứu: 25 3.1 3.2 3.3 4.1 4.2 4.3 4.3.1 4.4 4.4.1 4.4.2 4.4.3 4.4.4 4.4.5 4.4.6 4.4.7 Phương pháp nghiên cứu 26 Kích thước mẫu 26 Phương pháp thu thập liệu 27 Phương pháp phân tích liệu 28 Nội dung kết nghiên cứu 31 Thống kê mô tả: 31 Đa cộng tuyến: 34 Mơ hình hồi quy: 36 Kết phân tích hồi quy: 36 Thảo luận kết quả: 42 Tỷ suất sinh lợi: 42 Tài sản cố định hữu hình 42 Tấm chắn thuế phi nợ vay: 43 Cơ hội tăng trưởng 43 Thanh Khoản 44 Quy mô công ty 44 Chi trả cổ tức: 45 123doc 4.4.8 Độ biến động thu nhập 46 4.4.9 Quyền sở hữu người quản lý: 46 4.4.10 Thuế suất biên tế: 47 Kết luận: 50 5.1 Kết đạt 50 5.2 Những hạn chế luận văn hướng nghiên cứu tiếp theo: 50 Tài liệu tham khảo 52 PHỤ LỤC: 58 123doc Tóm tắt: Nghiên cứu nhằm phát tác động nhân tố đặc thù doanh nghiệp đến việc định cấu trúc vốn cho mẫu gồm 31 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ 2008 – 2012 Để đạt mục tiêu trên, nghiên cứu kiểm định giả thuyết H0 khơng có nhân tố đặc thù doanh nghiệp có tên sau đây: tỷ suất sinh lợi, tài sản cố định hữu hình, chắn thuế phi nợ vay, hội tăng trưởng, tính khoản, độ biến động thu nhập, quy mô công ty, chi trả cổ tức, quyền sở hữu ban lãnh đạo thuế suất biên tế có ảnh hưởng có ý nghĩa lên địn bẩy tài cách sử dụng ước lượng mơ hình hiệu ứng cố định (fixed effect model) theo phương pháp hồi quy tuyến tính (OLS) Kiểm tra tính đa cộng tuyến ước lượng phân tích hồi quy thông qua tương quan Pearson mô hình tự hồi quy, nghiên cứu thấy nhân tố: tỷ suất sinh lợi, chắn thuế phi nợ vay, quyền sở hữu nhà quản lý, khoản có tương quan âm có ý nghĩa lên địn bẩy tài chính; nhân tố: tỷ lệ tăng trưởng, quy mơ cơng ty, thuế suất biên tế có tương quan dương có ý nghĩa lên địn bẩy tài Các nhân tố khác tài sản cố định hữu hình, độ biến động thu nhập, chi trả cổ tức có tương quan khơng có ý nghĩa lên địn bẩy tài Nhìn chung kết hầu hết phù hợp với nghiên cứu trước cấu trúc vốn Từ khóa: Cấu trúc vốn, Địn bẩy tài chính, Các nhân tố đặc thù doanh nghiệp, Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) 123doc Giới thiệu Lý thuyết cấu trúc vốn vấn đề phức tạp hấp dẫn lĩnh vực tài Liên quan đến cấu trúc vốn, có hai khía cạnh thường xun đề cập đến tài tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp (liên quan đến cấu trúc vốn tối ưu) nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Ra định liên quan đến cấu trúc vốn vấn đề nhạy cảm tất doanh nghiệp tác động lẫn ngồi lên doanh nghiệp Một mục tiêu giám đốc tài tối đa hóa tài sản doanh nghiệp, cụ thể tối đa hóa tài sản cổ đơng Để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, nhà quản trị cần xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Cấu thành cấu trúc vốn nợ vốn chủ sở hữu Doanh nghiệp nỗ lực xác định cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Mối tương quan dương đòn bẩy tài giá trị doanh nghiệp xác định số nghiên cứu trước (Champion, 1999; Ghosh cộng sự, 2000; Chowdhury S & Chowdhury A., 2010) Chính sách cấu trúc vốn quan trọng chỗ mức độ rủi ro tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp bị ảnh hưởng Việc sử dụng nhiều nợ cấu trúc vốn để tài trợ cho tài sản cơng ty tăng tính bất ổn dịng tiền doanh nghiệp, cụ thể dẫn tới việc phát sinh rủi ro cao hơn, để bù đắp rủi ro cao vậy, cổ đông yêu cầu tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp cao Nhưng chưa có lý thuyết phát triển để xác định xác cấu trúc vốn tối ưu Vì nhà quản trị quan tâm tới việc xác định số nhân tố có ảnh hưởng đến việc định cấu trúc vốn, thơng qua họ xây dựng kết cấu tối ưu nợ vốn chủ sở hữu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Những nhân tố khác quốc gia đặc điểm doanh nghiệp quy mơ cơng ty, chi phí đại diện, chi phí phá sản, 123doc ... đánh giá giá trị công ty cao cơng ty có sử dụng địn bẩy tài Sau lý thuyết M&M, lý thuyết khác cấu trúc vốn phát triển Đó lý thuyết tĩnh đánh đổi cấu trúc vốn (Static trade off theory), Lý thuyết... nhà quản lý trao quyền cổ đông để điều hành công ty theo cách mà tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tài sản cổ đông Các nhà quản lý lúc hành động lợi ích cổ đơng, đơi họ hành động lợi ích cá nhân... việc phát sinh rủi ro cao hơn, để bù đắp rủi ro cao vậy, cổ đông yêu cầu tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp cao Nhưng chưa có lý thuyết phát triển để xác định xác cấu trúc vốn tối ưu Vì nhà quản trị