1423 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH Trương Quang Hiếu, Dương Thị Thu Thảo, Nguyễn Đình Thiên, Dươ[.]
CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH Trương Quang Hiếu, Dương Thị Thu Thảo, Nguyễn Đình Thiên, Dương Thị Trà My Khoa Tài - Thương mại, Trường Đại học Cơng nghệ TP Hồ Chí Minh GVHD: ThS Nguyễn Văn Bảo TĨM TẮT Mỗi ngành có đặc thù riêng, cấu trúc tài đặc trưng riêng đặc biệt thị trường bất động sản, thị trường bất động sản đóng vai trị quan trọng kinh tế quốc dân Bên cạnh đó, phát triển thị trường bất động sản cịn nhiều bất cập khó khăn, nhu cầu vốn Với đặc điểm ngành đòi hỏi vốn lớn phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn vay, tín dụng ngày bị thắt chặt mặt lãi suất cho vay lại cao, cơng ty ngành bất động sản cần tìm cấu trúc tài cho tối đa hóa lợi nhuận gia tăng giá trị doanh nghiệp Từ lý trên, nhằm giúp doanh nghiệp xây dựng sách tài trợ hợp lý, đảm bảo khả tốn tận dụng hiệu tích cực địn bẩy nợ nâng cao giá trị doanh nghiệp.Thơng qua việc tìm hiểu sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu trước liên quan đến đề tài nhân tố ảnh hưởng đến CTTC CTNY, tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến CTTC CTNY TTCK Việt Nam bao gồm nhân tố: Quy mô doanh nghiệp; Hiệu hoạt động; Tốc độ tăng trưởng; Tính khoản; Rủi ro kinh doanh Từ khóa: Cấu trúc tài chính, bất động sản, niêm yết sàn chứng khoán… ĐẶT VẤN ĐỀ Như biết, tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng nay, vấn đề chủ động lựa chọn cấu tài trợ hợp lý vốn chủ sở hữu vốn vay nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trở nên cấp thiết Song song với vấn đề việc tìm nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp mức độ ảnh hưởng nhân tố vấn đề quan tâm Những năm trở lại với tình trạng suy thối kinh tế giới có phần làm ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam Với tình hình nhiều doanh nghiệp Việt Nam lâm vào tình trạng khó khăn có nhiều doanh nghiệp tiến hành giải thể Vì buộc nhà quản trị doanh nghiệp phải cân nhắc, xem xét định để đạt hiệu cao Cấu trúc tài khái niệm rộng phản ánh tổng thể tình hình tài doanh nghiệp hai mặt Đó là: Cơ cấu nguồn vốn q trình huy động vốn, phản ánh sách tài trợ doanh nghiệp; cấu tài sản gắn liền với việc sử dụng vốn, chịu tác động 1423 chiến lược kinh doanh thể mối quan hệ, vận động yếu tố nguồn vốn tài sản nhằm tối đa hoá lợi nhuận Thành phần cấu trúc tài gồm hai phận chủ yếu nợ phải trả nguồn vốn chủ sở hữu Tính chất hai nguồn hồn tồn khác trách nhiệm pháp lý doanh nghiệp CƠ SỞ LÝ THUYẾT Nghiên cứu S.C.Myers (được trích Lê Thị Kim Thư, 2012) cho rằng: Cấu trúc tài khái niệm dùng để phản ánh mối quan hệ tính tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Theo nghiên cứu M.Albouy (được trích dẫn Nguyễn Ngọc Vũ, 2003) cấu trúc tài doanh nghiệp hiểu quan hệ tỷ lệ toàn nợ kể khoản nợ kinh doanh vốn chủ sở hữu tính từ cân đối kế toán Như vậy, cấu trúc tài doanh nghiệp mối quan hệ tính tỷ lệ toàn nợ phải trả vốn chủ sử hữu tính từ bảng cân đối kế toán doanh nghiệp Theo quan điểm truyền thống: Quan điểm cấu trúc vốn truyền thống cho doanh nghiệp bắt đầu vay mượn, thuận lợi vượt trội bất lợi Chi phí nợ thấp, kết hợp với thuận lợi thuế khiến WACC (Chi phí vốn bình quân gia quyền) giảm nợ tăng Tuy nhiên, tỷ lệ vốn nợ vốn chủ sở hữu tăng, tác động tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn buộc chủ sở hữu tăng lợi tức yêu cầu họ (nghĩa chi phí vốn chủ sở hữu tăng) Ở mức tỷ lệ vốn nợ vốn chủ sở hữu cao, chi phí nợ tăng khả doanh nghiệp khơng trả nợ cao (nguy phá sản cao hơn) Vì vậy, mức tỷ số vốn nợ vốn chủ sở hữu cao hơn, WACC tăng Vấn đề quan điểm truyền thống khơng có lý thuyết sở thể chi phí vốn chủ sở hữu nên tăng tỷ lệ vốn nợ vốn chủ sở hữu hay chi phí nợ nên tăng nguy vỡ nợ Theo quan điểm đại: Lý thuyết cấu trúc vốn đại bắt đầu với viết Modigliani Miller vào năm 1958 (gọi tắt học thuyết MM) Lý thuyết cấu trúc vốn đại tiếp tục phát triển vào năm sau đó, bao gồm thuyết cân bằng, thuyết trật tự phân hạng, thuyết điều chỉnh thị trường, thuyết cấu quản lý Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller: Trái với quan điểm truyền thống, Modilligani Miller (1958) tìm hiểu xem chi phí vốn tăng hay giảm doanh nghiệp tăng hay giảm vay mượn Để chứng minh lý thuyết khả thi, Modilligani Miller (MM) đưa số giả định đơn giản hoá phổ biến lý thuyết tài chính: họ giả định thị trường vốn hồn hảo, khơng có chi phí giao dịch tỷ lệ vay giống tỷ lệ cho vay với tỷ lệ vay miễn phí; việc đánh thuế bỏ qua nguy tính hồn tồn tính khơng ổn định luồng tiền Lý thuyết cân (Mơ hình cấu trúc vốn tối ưu): Tại thị trường hoàn hảo hiệu quả, Modilligani Miler (1958) chứng minh cấu trúc vốn không thích hợp Nhưng theo mơ hình MM (1963), việc đánh thuế cao vào lợi tức cho thấy nợ nhiều Cịn DeAngelo Masulis (1980) cho bảo trợ thuế cao cho thấy nợ 1424 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Nghiên cứu kết hợp sử dụng phân tích định tính định lượng để tìm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp: Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thông tin, dùng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc tài cơng ty ngành bất động sản Phương pháp định lượng: Sử dụng phần mềm SPSS để xác định hệ số hồi quy, sở xây dựng phương trình nhân tố tác động đến cấu trúc tài Từ kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc tài cơng ty Khi q trình kiểm định hồn tất, đề tài tiến hành phân tích kết đưa số kiến nghị phù hợp với trạng ngành bất động sản Trên sở nghiên cứu trước, nghiên cứu sử dụng nhân tố để nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc tài công ty ngành bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, mơ hình cụ thể sau: Y = β0 + β1 X1 + β2 X2 + β3 X3 + β4 X4 + β5 X5 + β6 X6 + U đó: Y (Cấu trúc tài chính): biến phụ thuộc; Với X1, X2, X3, X4, X5, X6 : biến độc lập X1: Quy mô doanh nghiệp; X2: Hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp; X3: Cấu trúc tài sản.; X4: Tính khoản doanh nghiệp; X5: Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp; X6: Rủi ro kinh doanh; β0: Tham số chặn; β1, β2 , β3, β4, β5, β6: Các tham số chưa biết mơ hình; U: Sai số ngẫu nhiên KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Chỉ số LEV doanh nghiệp niêm yết khảo sát Sở Giao dịch Chứng khốn TP.HCM đạt trung bình 0.4945 (49.45%) Chỉ số cao 85% mức thấp 13% với độ lệch chuẩn 0.13654 Khoảng cách giá trị lớn giá trị nhỏ LEV 72%, điều cho thấy đa dạng cấu trúc tài doanh nghiệp Bảng 1: Kết thống kê mô tả số LEV doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM Số quan sát Giá trị nhỏ Giá trị ớn Giá trị trung bình LEV 200 13 85 4945 Valid N (listwise) 200 Độ ệch chuẩn 13654 Nguồn: Phân tích liệu Bảng 2: Đánh giá mức độ phù hợp mơ hình hồi quy tuyến tính đa biến lần cuối Mơ hình Hệ số R 727a Hệ số R2 528 Hệ số R2 hiệu chỉnh 512 Thống kê thay đ i Sai số chuẩn ước ượng Hệ số R2 sau đ i Hệ số F sau đ i Bậc tự Bậc tự 09537 528 33.330 194 Hệ số Hệ số Sig F sau đ i 000 DurbinWatson 1.957 Biến độc lập: VOL, GRO, LIQ, SIZE, ROA Biến phụ thuộc: LEV Nguồn: Phân tích liệu 1425 Bảng cho thấy, giá trị hệ số tương quan 0.727 > 0.5, vậy, mơ hình thích hợp để sử dụng đánh giá mối quan hệ biến phụ thuộc biến độc lập Giá trị R2 hiệu chỉnh mơ hình sau 512 lớn giá trị R2 hiệu chỉnh mơ hình đầu 510 chứng tỏ việc loại biến TANG hợp lý Ngoài ra, giá trị hệ số R2 0.528, nghĩa mơ hình hồi quy tuyến tính xây dựng phù hợp với liệu 52,8% Nói cách khác, mơ hình hồi quy giải thích 52.8% cấu trúc tài chính, phần cịn lại sai số yếu tố khác Hệ số F sau đổi 33.330 lớn F0.05(5,194) giá trị Sig nhỏ (< 0.05) nên hàm có độ tin cậy cao Điều có ý nghĩa biến độc lập mơ hình có tương quan tuyến tính với biến phụ thuộc, tức kết hợp biến độc lập giải thích thay đổi biến phụ thuộc Khi xét tstat tα/2 biến để đo độ tin cậy biến độc lập SIZE, ROA, LIQ, GRO, VOL đạt yêu cầu có tstat>tα/2(5,194) giá trị Sig < 0.05 (lớn 0.036) nên thể độ tin cậy cao Ngồi ra, hệ số R2 = 0.528 < 0.8 hệ số VIF hệ số Beta nhỏ (lớn 1.259) hệ số Tolerance > 0.5 (nhỏ 0.794) cho thấy khơng có tượng đa cộng tuyến xảy (Hoàng Trọng - Mộng Ngọc, 2008) Bảng 3: Các thông số thống kê mô hình hồi quy phương pháp Enter Hệ số chưa chuẩn hóa Mơ hình B Hằng số Sai số chuẩn -1.270 193 SIZE 153 016 ROA -.261 LIQ Hệ số chuẩn hóa Beta t Sig Thống kê đa cộng tuyến Hệ số Tolerance Hệ số VIF -6.587 000 568 9.735 000 931 1.074 123 -.133 -2.129 035 811 1.233 -.036 006 -.350 -6.046 000 948 1.055 GRO 086 025 219 3.466 001 794 1.259 VOL -.503 238 -.123 -2.116 036 932 1.073 Biến phụ thuộc: LEV Căn vào Bảng 3, từ thơng số thống kê mơ hình hồi quy, phương trình hồi qui tuyến tính đa biến yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài LEV doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM sau: LEV = 0.568*SIZE - 0.350*LIQ + 0.219*GRO - 0.133*ROA 0.123*VOL Kết nghiên cứu tìm nhân tố có ảnh hưởng đáng kể đến CTTC CTNY Việt Nam gồm: Quy mô doanh nghiệp; Hiệu kinh doanh; Tốc độ tăng trưởng; Tính thnh khoản; Rủi ro kinh doanh Kết kiểm định phù hợp mơ hình nghiên cứu 52.8% Điều hiểu 52.8% CTTC CTNY Việt Nam giải thích biến độc lập mơ 1426 hình nghiên cứu, phần lại CTTC CTNY Việt Nam giải thích sai số nhân tố khác không đề cập đến nghiên cứu Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Quy mô DN nhân tố có ảnh hưởng lớn đến CTTC DN thuộc ngành XD - BĐS Kết cho thấy, quy mơ DN lớn tỷ suất nợ cao Điều giải thích DN có quy mơ lớn có lợi cộng tác hoạt động với tổ chức tài Bởi thế, góc nhìn khách hàng, cơng ty nhỏ dường rủi ro đầu tư vào, uy tín trả nợ DN lớn cao DN có quy mơ nhỏ Kết nghiên cứu cho thấy hiệu hoạt động kinh doanh (ROA) có ảnh hưởng đáng kể đến CTTC CTNY TTCK Việt Nam Điều lý giải ngành XD - BĐS ngành đặc thù chu kỳ công nghệ sản phẩm dài, sản phẩm riêng lẻ, không đồng phụ thuộc vào yếu tố khách quan nên ROA DN lĩnh vực có biến động lớn qua năm riêng lẻ Rủi ro kinh doanh (VOL) Theo kết nghiên cứu, rủi ro kinh doanh có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ mức độ tương đối Khi rủi ro kinh doanh lớn, niềm tin nhà đầu tư vào DN khơng cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên ngồi thấp Trong q trình hoạt động, DN phải đối mặt với nhiều rủi ro Rủi ro kinh doanh rủi ro tài rủi ro thường trực tất DN Rủi ro kinh doanh gắn liền với đặc điểm kinh doanh ngành KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Thơng qua việc tìm hiểu sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu trước liên quan đến đề tài nhân tố ảnh hưởng đến CTTC CTNY, tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến CTTC CTNY TTCK Việt Nam bao gồm nhân tố: Quy mô doanh nghiệp; Hiệu hoạt động; Tốc độ tăng trưởng; Tính khoản; Rủi ro kinh doanh Dựa vào mơ hình nghiên cứu, tác giả thu thập liệu 40 CTNY DN thuộc ngành XD - BĐS, sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng phần mềm xử lý liệu SPSS để thống kê mơ tả biến, sau tiến hành chạy hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ để kiểm định mơ hình, đo lường mức độ ảnh hưởng nhân tố tác động đến CTTC CTNY Việt Nam Trong điều kiện kinh tế phát triển việc tìm hiểu CTTC DN đóng vai trị quan trọng việc định nhà đầu tư nhà quản lý điều hành DN Trên sở kết nghiên cứu, tác giả đề xuất tập trung vào nhóm nhân tố tác động đến CTTC như: (1) Mở rộng quy mơ giúp DN dễ dàng tìm kiếm thị trường tiêu thụ, có nhiều hội đầu tư thu hút tài trợ Do đó, giúp DN nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh Một số biện pháp tăng quy mơ uy tín DN như: Minh bạch thơng tin tài giúp tăng tín nhiệm nhà đầu tư; Có sách thu hút nhà đầu tư tăng tỷ lệ chi trả cổ tức để tăng nguồn vốn, mở rộng sản xuất (2) Điều chỉnh cấu trúc vốn phù hợp Cần so sánh tổng nợ với vốn chủ sở hữu, thông thường nợ phải trả không vượt lần vốn chủ sở hữu Nếu nợ phải trả cao vượt q mức tính tự chủ tài DN thấp, DN phụ thuộc nhiều vào chủ nợ tức phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ bên ngoài; Tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu, điều kiện để DN đảm bảo an tồn mặt tài tổng nợ dài hạn phải nhỏ lớn vốn chủ sở hữu (3) Cơ cấu lại khoản nợ ngắn hạn khoản nợ dài hạn; Lựa chọn vốn vay dài hạn giải pháp cần thiết thực chiến lược 1427 phát triển dài hạn; Gia tăng vốn chủ sở hữu đòi hỏi DN phải có tự chủ tài hạn chế rủi ro dao động kinh tế TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Dubois M, 1984, Lé determinants de la structure financiere, these, Grenoble, P20 [2] Albouy M, 1994, Financement et cout du capital des entreprises, Edition Fyroles finance, p13 [3] Huang, G.H Samuel, Frank Song M, 2002, The determinants of the capital structure: Evidence from China, Working paper, school of economics anh finance anh centre for China financial reseach [4] Đoàn Ngọc Phi Anh, 2010, Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu tài chính: tiếp cận theo phương pháp tích đường dẫn, Tạp chí Khoa học Cơng nghệ, Đại học Đà Nẵng [5] Nguyễn Thị Thúy Hằng, 2013, Phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc tài Cơng ty May thành phố Đà Nẵng, luận văn Thạc sĩ [6] Đặng Quỳnh Anh & Quách Thị Hải Yến, 2014, Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh, Tạp chí Nghiên cứu & Trao đổi, Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh 1428 ... nghiên cứu sử dụng nhân tố để nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc tài công ty ngành bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, mơ hình cụ thể sau: Y = β0 + β1 X1... cơng ty ngành bất động sản Phương pháp định lượng: Sử dụng phần mềm SPSS để xác định hệ số hồi quy, sở xây dựng phương trình nhân tố tác động đến cấu trúc tài Từ kiểm định tác động nhân tố đến cấu. .. tố ảnh hưởng tới cấu trúc tài Cơng ty May thành phố Đà Nẵng, luận văn Thạc sĩ [6] Đặng Quỳnh Anh & Quách Thị Hải Yến, 2014, Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch