Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán hồ chí minh

LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Tôi xin cam doan luận văn thạc sĩ “Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh” kết q trình học tập, nghiên cứu khoa học độc lập Tôi xin cam đoan số liệu luận văn trung thực có nguồn gốc rõ đƣợc trích dẫn có tính kế thừa phát triển từ tài liệu, công trình nghiên cứu đƣợc cơng bố, trang web… Tôi xin cam đoan giải pháp nêu luận văn đƣợc rút từ sở lý luận trình nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn Công ty cổ phần niêm yết thị trƣờng chứng khốn Hồ Chí Minh Hà Nội, ngày tháng năm 2016 Tác giả luận văn Hoàng Thị Thiên Trang LỜI CẢM ƠN Đề tài “Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh” nội dung tác giả chọn để nghiên cứu làm luận văn tốt nghiệp sau hai năm theo học hƣơng trình cao học chuyên ngành Kinh tế học trƣờng Đại học Kinh tế Quốc dân Để hoàn thành trình nghiên cứu hồn thiện luận văn này, lời xin chân thành cảm ơn sâu sắc đến PGS Hồ Đình Bảo Thầy trực tiếp bảo hƣớng dẫn tơi suốt q trình nghiên cứu để tơi hồn thiện luận văn Ngồi tơi xin chân thành cảm ơn thầy, cô giáo Khoa Kinh tế - Trƣờng Đại học Kinh tế Quốc dân đóng góp ý kiến quý báu để tơi chỉnh sửa hồn thiện luận văn Cuối cùng, xin cảm ơn ngƣời thân, bạn bè ln bên tơi, động viên tơi hồn thành khóa học luận văn Trân trọng cảm ơn! Hà Nội, ngày tháng năm 2016 Tác giả luận văn Hoàng Thị Thiên Trang MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SỸ Error! Bookmark not defined CHƢƠNG 1: MỞ ĐẦU CHƢƠNG 2: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Tổng quan cấu trúc vốn 2.1.1 Định nghĩa cấu trúc vốn 2.1.2 Cấu trúc vốn tối ƣu 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.2.1 Lý thuyết đánh đổi 2.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.2.3 Lý thuyết định thời điểm thị trƣờng 2.3 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 10 2.3.1 Lợi nhuận 11 2.3.2 Quy mô công ty 12 2.3.3 Tài sản cố định hữu hình 12 2.3.4 Tăng trƣởng 13 2.3.5 Cổ tức 14 2.3.6 Kiểm toán độc lập 15 2.3.7 Quyền sở hữu công ty 15 2.3.8 Độ tuổi công ty 16 2.4 Điều kiện kinh tế vĩ mô 17 2.5 Các giả thuyết nghiên cứu luận văn: 17 CHƢƠNG 3: MƠ HÌNH LÝ THUYẾT 19 3.1 Nguồn liệu 19 3.2 Mô hình lý thuyết 20 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 22 4.1 Mô tả số liệu: 22 4.1.1 Thống kê mô tả 22 4.1.2 Tình hình kinh tế vĩ mơ giai đoạn 2010-2014 27 4.2 Kết thực nghiệm nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doannh nghiệp 31 4.3 Kết luận nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 38 4.3.1 Khả sinh lời 38 4.3.2 Quy mô 39 4.3.3 Tài sản cố định hữu hình 39 4.3.4 Tăng trƣởng 40 4.3.5 Cổ tức 41 4.3.6 Kiểm toán độc lập 41 4.3.7 Quyền sở hữu nhà nƣớc 41 4.3.8 Quyền sở hữu nƣớc 42 4.3.9 Độ tuổi công ty 42 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 43 5.1 Kết luận 43 5.2 Một số khuyến nghị: 44 5.2.1 Về phía cơng ty: 45 5.2.2 Về phía nhà nƣớc 50 LỜI KẾT 54 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 56 DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ Bảng: Bảng 2.1: Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 10 Bảng 3.1: Định nghĩa biến 21 Bảng 4.1: Mô tả số liệu theo ngành 23 Bảng 4.2 Trung bình ngành giai đoạn 2010-2014 26 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tƣơng quan 31 Bảng 4.4: Kết ƣớc lƣợng ngành lựa chọn 32 Bảng 4.5: Các nhân tố ảnh hƣởng đến tổng nợ tổng tài sản: 34 Bảng 4.6: Kết ƣớc lƣợng nhân tố ảnh hƣởng đến cáu trúc vốn 36 Biểu đồ: Biểu đồ 2.1: Chi phí sử dụng đất Biểu đồ 4.1: Tốc độ tăng trƣởng GDP theo ngành 27 Biểu đồ 4.2: Tốc độ tăng trƣởng GDP theo quý 28 PHẦN MỞ ĐẦU o GIỚI THIỆU Kể từ sau Việt Nam thực sách mở cửa, thực thi sách: kinh tế thị trƣờng theo định hƣớng xã hội chủ nghĩa hàng loạt doanh nghiệp đời, doanh nghiệp tạo công ăn việc làm cho hàng triệu lao động, đóng góp vào tăng trƣởng phát triển kinh tế đất nƣớc Doanh nghiệp đời cần phải có vốn, công nghệ, quản trị doanh nghiệp để mang lại hiệu kinh tế cao Một vấn đề làm đau đầu nhà quản trị doanh nghiệp cấu vốn doanh nghiệp nhƣ nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu, phát hành trái phiếu hay huy động vốn qua thị trƣờng chứng khoán v.v Đây vấn đề lý luận nghiên cứu lẫn áp dụng thực tiễn, việc nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp có ý nghĩa mặt lý luận, đóng góp vào kiến thức tài mà từ nhà quản trị tài vận dụng vào thực tiễn nhằm mang lại hiệu qủa cao cho doanh nghiệp nhƣ góp phần vào phát triển kinh tế đất nƣớc Một thực tế lý thuy ết cấu vốn lại cao cấp cho đại đa số nhà quản trị doanh nghiệp, bên cạnh nhà quản trị doanh nghiệp chƣa trọng mức đến tầm quan trọng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nếu khơng nhanh chóng cải cách, khơng áp dụng lý thuyết đại quản trị tài doanh nghiệp doanh nghiệp Việt Nam bị yếu cạnh tranh qúa trình tồn cầu hố hội nhập diễn ngày mạnh mẽ Chính ý nghĩa mà tác giả lựa chọn thực luận văn với đề tài: “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Công ty Cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh” cần thiết có ý nghĩa mặt lý thuyết thực tiễn, đóng góp phần giúp nhà quản trị việc hoạch định cấu trúc vốn tối ƣu cho công ty o MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU + Đánh giá nhân tố tác động tới cấu trúc vốn doanh nghiệp dựa số liệu công ty cổ phần niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2010 đến 2014 + Đề xuất số giải pháp nhằm tối ƣu hóa cấu trúc vốn doanh nghiệp sở kết qủa ƣớc lƣợng thực nghiệm nhân tố tác động tới cấu trúc vốn o PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng, thơng qua phân tích thống kê mô tả, thực kiểm định chạy mơ hình với phần mềm SPSS o PHẠM VI VÀ ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU Đối tƣợng nghiên cứu: Cấu trúc vốn 148 công ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Hồ Chí Minh Phạm vi nghiên cứu: Từ thực trạng giới hạn giai đoạn 2010-2014 Nhận dạng đánh giá tác động số nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 148 công ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Hồ Chí Minh o KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI CHƢƠNG 1: MỞ ĐẦU Nội dung chƣơng trình bày cách tổng quát toàn nội dung nghiên của luận văn Chƣơng đƣa vấn đề nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, phƣơng pháp nghiên cứu, đối tƣợng phạm vi nghiên cứu, kết cấu luận văn ý nghĩa nghiên cứu CHƢƠNG 2: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Chƣơng trình bày khái niệm, lý thuyết liên quan đến vấn đề nghiên cứu nghiên cứu đƣợc công bố có liên quan đến nội dung luận văn CHƢƠNG 3: MƠ HÌNH LÝ THUYẾT Chƣơng thiết lập giả thuyết nghiên cứu, xây dựng mơ hình mơ tả nguồn liệu nghiên cứu Bên cạnh lựa chọn phƣơng pháp, mơ hình ƣớc lƣợng phù hợp mục tiêu nghiên cứu luận văn CHƢƠNG KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Chƣơng trình bày kết phân tích biến, kết kiểm định mơ hình nghiên cứu đƣa phân tích kết CHƢƠNG KẾT LUẬN Chƣơng đƣa kết luận dựa kết có đƣợc sau áp dụng phƣơng pháp phân tích đƣa số khuyến nghị Bên cạnh nêu hạn chế luận văn đề xuất cho hƣớng nghiên cứu o Ý NGHĨA CỦA LUẬN VĂN Về mặt lý luận : Hê ̣ thố ng la ị số lý luận cấ u trúc vố n, nhân tố tác đô ̣ng đế n cấ u trúc vố n , đánh giá đƣơ ̣c m ức độ ảnh hƣởng của cấ u trúc vốn hợp lý đố i với sƣ̣ tồn phát triể n của công ty Về mặt thực tiễn : Cung cấ p đƣơ ̣c thêm mô ̣t k ết nghiên cứu thực nghiê ̣m, nhân tố thực có ảnh hƣởng quan trọng định cấu trúc vốn công ty , giúp nhà qu ản trị tài cơng ty Viê ̣t Nam có thêm sở th ực tiễn để xây d ựng mô ̣t cấ u trúc vố n tố i ƣu Cho thấy nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn công ty nhóm ngành khác mức độ khác Từ đó, cung cấp chứng thực nghiệm cho nhà hoạch định sách nhằm đƣa đƣợc giải pháp phát triển theo nhóm ngành nói riêng theo tổng thể kinh tế nói chung cách tốt CHƢƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Tổng quan cấu trúc vốn 2.1.1 Định nghĩa cấu trúc vốn Cấu trúc vốn thuật ngữ đề cập đến quan hệ tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu cơng ty Nợ: Đó số tiền vốn mà công ty vay, chiếm dụng đơn vị, tổ chức, cá nhân cơng ty có trách nhiệm phải trả; bao gồm khoản nợ tiền vay, khoản nợ phải trả cho ngƣời bán, cho Nhà nƣớc, cho công nhân viên khoản phải trả khác Nợ phải trả công ty bao gồm: nợ ngắn hạn nợ dài hạn Nợ ngắn hạn: khoản tiền mà cơng ty có trách nhiệm trả vịng chu kỳ hoạt động kinh doanh bình thƣờng vịng năm Các khoản nợ đƣợc trang trải tài sản lƣu động khoản nợ ngắn hạn phát sinh Nợ ngắn hạn bao gồm: vay ngắn hạn, thƣơng phiếu phải trả, khoản nợ dài hạn đến hạn trả, tiền phải trả cho ngƣời bán, ngƣời nhận thầu, thuế khoản phải nộp ngân sách, lƣơng, phụ cấp phải trả cho công nhân viên, khoản phải trả ngắn hạn khác Nợ dài hạn: khoản nợ mà thời gian trả nợ năm bao gồm: Vay dài cho đầu tƣ phát triển, nợ chấp phải trả, thƣơng phiếu dài hạn, trái phiếu phải trả, khoản nhận ký cƣợc, ký quỹ dài hạn, khoản phải trả dài hạn khác Vốn chủ sở hữu: Là số vốn chủ sở hữu, nhà đầu tƣ đóng góp mà cơng ty khơng phải cam kết tốn Vốn chủ sở hữu chủ công ty nhà đầu tƣ tự góp vốn hình thành từ kết kinh doanh, vốn chủ sở hữu khơng phải khoản nợ Vốn chủ sở hữu bao gồm: - Vốn góp chủ sở hữu, nhà đầu tƣ đóng để thành lập mở rộng kinh doanh đƣợc sử dụng vào mục đích kinh doanh Số vốn đƣợc bổ sung, tăng thêm rút bớt trình kinh doanh - Lợi nhuận chƣa phân phối (lãi lƣu giữ): kết toàn hoạt động kinh doanh Số lợi nhuận chƣa phân phối đƣợc sử dụng cho kinh doanh coi nhƣ nguồn vốn chủ sở hữu - Vốn chủ sở hữu khác: số vốn chủ sở hữu có nguồn gốc từ lợi nhuận để lại (các quỹ công ty, khoản dự trữ theo điều lệ, dự trữ theo luật định ) loại vốn khác (xây dựng vốn bản, chênh lệch tỷ giá hối đối, nguồn kinh phí ) 2.1.2 Cấu trúc vốn tối ưu  Cấu trúc vốn tối ƣu cấu vốn làm cân tối đa rủi ro lãi suất cách tối đa hóa giá cổ phiếu cơng ty.Với cấu vốn tối ƣu chi phí bình qn gia quyền vốn thấp  Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC): Là chi phí sử dụng vốn bình quân mà nhà đầu tƣ phải trả cho việc sử dụng cấu trúc vốn để tài trợ cho định đầu tƣ Lý thuyết cấu trúc vốn tối ƣu cho có cấu vốn tối ƣu mà thơng qua làm tăng giá trị doanh nghiệp cách sử dụng hệ số nợ vốn chủ sở hữu phù hợp Cơ cấu vốn tối ƣu phải có sử dụng nợ để giảm chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp, chi phí sử dụng nợ thấp chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Lý để lý thuyết cấu vốn tối ƣu cho chi phí sử dụng nợ thấp chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu khoản tiết kiệm thuế Tuy nhiên, mức độ sử dụng nợ cao rủi ro gia tăng nhà đầu tƣ sinh lời Lúc đầu, gia tăng thuế suất sinh lời yêu cầu nhà đầu tƣ chƣa thể xóa bỏ hồn tồn lợi 47 hệ thống kiểm sốt nội kiểm tra, kiểm sốt tồn hoạt động doanh nghiệp với tiêu chí ngăn ngừa chính, khơng phải tìm lỗi quy trách nhiệm + Cơ cấu tổ chức cần thiết kế hợp lý, phù hợp với đặc điểm hoạt động công ty, đảm bảo phân công công việc rõ ràng xác định rõ trách nhiệm đối tƣợng tham gia hoạt động kinh doanh + Tuyển dụng lao động cần quy định tiêu chuẩn rõ ràng đảm bảo quán với tiêu chuẩn đặt ra, từ bố trí cơng việc thích hợp + Mỗi doanh nghiệp cần ban hành đầy đủ văn phổ biến rộng rãi sách, chế độ nhƣ quy trình thực đầy đủ 5.2.1.4 Minh bạch thông tin Minh bạch thông tin yêu cầu cấp thiết doanh nghiệp huy động vốn từ bên ngồi thơng qua chủ sở hữu nhà đầu tƣ thấy rõ lực tài chính, tiềm phát triển doanh nghiệp họ biết đƣợc vốn đầu tƣ đƣợc sử dụng nhƣ vào hoạt động sản xuất kinh doanh Nhƣ vậy, minh bạch thông tin giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tƣ, chủ nợ sẵn sang chấp nhận mức sinh lời kỳ vọng thấp hơn, từ giảm chi phí vốn cho doanh nghiệp Để giải vấn đề minh bạch thông tin, doanh nghiệp cần thực biện pháp sau: + Khi cơng khai báo cáo tài chính, doanh nghiệp cần tn thủ cung cấp đầy đủ, khơng có bảng cân đối kế toán, kêt kinh doanh, lƣu chuyển tiền tệ, thuyết minh báo cáo tài mà cịn phải cơng khai báo cáo kiểm tốn + Ngăn chặn hành vi gian lận giám đốc điều hành ngƣời có liên quan việc cơng bố thơng tin để mang lại lợi ích cá nhân, gắn liền lợi ích doanh nghiệp với lợi ích ngƣời đại diện, cho phép nắm giữ tỷ lệ 48 vốn định với điều kiện kèm theo liên quan đến trách nhiệm ngƣời đại diện việc đảm bảo hiệu kinh doanh nghĩa vụ cung cấp thông tin + Nâng cao trình độ, kiến thức tài - kế tốn hội đồng quản trị ban kiểm soát nhằm phát ngăn ngừa định ngƣời điều hành có xu hƣớng ngƣợc lợi ích chung doanh nghiệp 5.2.1.5 Chú trọng đầu tƣ công tác thu thập lƣu trữ thông tin Yếu tố quan trọng để tìm kết mơ hình hồi quy nguồn liệu đầu vào đầy đủ đáng tin cậy, doanh nghiệp cần trọng đầu tƣ hợp lý cho công tác thu thập lƣu trữ thông tin thông qua biện pháp cụ thể: + Đầu tƣ xây dựng hệ thống máy tính để lƣu trữ liệu có đầy đủ chức bảo mật, ngăn chặn virus công tác hại khác từ môi trƣờng xung quanh + Mở rộng hình thức thu thập liệu từ tạp chí chuyên ngành, trang web…, đặc biệt nguồn thơng tin bên ngồi liên quan cần kiểm tra tính hợp pháp độ tin cậy thơng tin, đối chiếu từ nhiều nguồn khác nhau, ví dụ thơng tin + Hạn chế số lƣợng ngƣời tiếp cận thơng tin lƣu trữ, chẳng hạn dành riêng cho giám đốc tài chính, kế tốn trƣởng giám đốc điều hành ngƣời chịu trách nhiệm công nghệ thông tin đơn vị 5.2.1.6 Khai thác thêm kênh huy động vốn Trong thời gian qua, doanh nghiệp chủ yếu huy động vốn tài trợ hoạt động sản xuất kinh doanh thông qua kênh huy động truyền thống vay ngân hàng thị trƣờng chứng khốn, tập trung huy động vốn cổ phần Khi hai kênh huy động vốn khó khăn doanh nghiệp có thể: + Vay vốn từ cán công nhân viên từ ngƣời than, bạn bè với lãi suất cao lãi suất tiết kiệm có kỳ hạn nhƣng thấp lãi 49 suất cho vay ngân hàng, điều vừa có lợi cho doanh nghiệp vừa có lợi cho ngƣời tiết kiệm Tuy nhiên, cần nhận thức rõ nguồn vốn có giới hạn thời gian số lƣợng, doanh nghiệp thƣờng thực thời gian ngắn, hỗ trợ lúc khó khăn nguồn vốn + Ln trì, đảm bảo mối quan hệ mua bán tốt với nhà cung cấp để tăng cƣờng khai thác tối đa nguồn lực vốn tín dụng thƣơng mại từ đối tác cách hợp lý + Nếu doanh nghiệp sở hữu khoản đầu tƣ tài lý để tạo nguồn vốn tài trợ cho hoạt động kinh doanh điều kiện giá thị trƣờng thích hợp thay huy động từ vốn bên ngồi Mặc dù đa dạng hóa kênh huy động vốn góp phần nâng cao khả tài trợ cho dự án đầu tƣ, phƣơng án kinh doanh đƣợc lựa chọn nhƣng doanh nghiệp cần cân nhắc lựa chọn kênh huy động phù hợp với nhu cầu đặc điểm phát triển thời kỳ, tránh tƣợng tăng vốn mạnh vay nợ nhiều làm phá vỡ cấu vốn, cân đối nợ vốn chủ sở hữu, từ dẫn đến sử dụng vốn không hiệu 5.2.1.7 Ứng dụng mô hình tài giới cho việc hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp Hiện giới có nhiều cơng trình nghiên cứu phƣơng pháp hoạch định cấu trúc vốn cho doanh nghiệp Các nhà quản lý doanh nghiệp nghiên cứu phƣơng pháp lựa chọn, tiếp thu có chọn lọc để ứng dụng vào việc xây dựng cấu trúc vốn cho doanh nghiệp cho phù hợp với môi trƣờng điều kiện kinh doanh Việt Nam Việc sử dụng nợ làm gia tăng chắn thuế dẫn đến gia tăng giá trị doanh nghiệp Nhƣng việc sử dụng nợ nhiều dẫn đến khả kiểm sốt gây tình trạng kiệt quệ tài khiến doanh nghiệp có 50 nguy bị phá sản Việc đo lƣờng khả xảy tình trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp giúp tăng cƣờng khả kiểm soát việc vay nợ doanh nghiệp dấu hiệu cảnh báo để doanh nghiệp có điều chỉnh cấu trúc vốn cho phù hợp 5.2.2 Về phía nhà nước 5.2.2.1 Hồn thiện phát triển thị trƣờng chứng khốn Theo thớ ng kê , năm 2010 Việt Nam thị trƣờng thu hút dòng vốn ngoại nhiều so với các TTCK mới nổ i Tuy nhiên, sản phẩm dịch vụ thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đơn giản so với giới Thị trƣờng nhiều bất ổn tâm lý bầy đàn nhà đầu tƣ nhỏ lẻ, chịu thao túng nhà đầu tƣ tổ chức, làm giá cổ phiếu nhà đầu Vì vậy, cần có giải pháp hợp lý đồng để phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nữa, góp phần gia tăng khả tiếp cận nguồn vốn cho doanh nghiệp, từ dễ dàng việc xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu Bên cạnh đó, cần phải minh bạch thơng tin, đề chuẩn mực cho chất lƣợng dịch vụ tƣ vấn, mơi giới chứng khốn để xây dựng tạo lòng tin cho nhà đầu tƣ Để thực đƣợc điều cần nỗ lực lớn Ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc nhƣ phối hợp thực công ty chứng khốn hoạt động thị trƣờng Ngồi ra, cần phải chuẩn bị điều kiện cần thiết cho phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh nhƣ quy định hƣớng dẫn nghiệp vụ giao dịch ký quỹ, giao dịch bán khống có quản lý, quy định hƣớng dẫn tổ chức thực giao dịch chứng khoán phái sinh nhƣ quyền chọn, hợp đồng tƣơng lai… Việc đón đầu chuẩn bị trƣớc cho xu hƣớng phát triển thị trƣờng chứng khoán tƣơng lai quan trọng, giúp gia tăng tính khoản linh hoạt cho thị trƣờng chứng khốn, tránh tình trạng phải tạm 51 ngƣng hoạt động thị trƣờng chƣa kịp hoàn thiện chế quản lý nhƣ việc đóng cửa sàn vàng năm 2010 vừa 5.2.2.2 Phát triển thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp Nhƣ chƣơng thực trạng trình bày, doanh nghiệp Việt Nam sử dụng trái phiếu nhƣ nguồn tài trợ doanh nghiệp Nguyên nhân tình trạng tính khoản thị trƣờng trái phiếu chƣa thể hấp dẫn đƣợc nhà đầu tƣ, doanh nghiệp Việt Nam thƣờng sử dụng vốn vay ngân hàng nhiều phát hành trái phiếu cần huy động vốn hệ thống pháp lý liên quan đến việc phát hành trái phiếu chƣa đƣợc hồn thiện, cịn nhiều thủ tục rƣờm rà, rắc rối gây khó khăn cho doanh nghiệp Để giải đƣợc tình trạng này, nhà nƣớc cần thực biện pháp sau: Thứ nhất, cần đơn giản thủ tục, thuế, lệ phí phát hành, có sách ƣu đãi thuế, phí, lệ phí phát hành Đối với doanh nghiệp vừa nhỏ, quan chức địa phƣơng nên tạo điều kiện thuận lợi giúp doanh nghiệp phát hành trái phiếu, doanh nghiệp có dự án tốt Các doanh nghiệp nhỏ khơng phát hành độc lập mà kết hợp với nhau, thủ tục phát hành nên đơn giản, không cần xin phép qua nhiều cấp Thứ hai, cần tiến hành xây dựng kênh thông tin thị trƣờng trái phiếu để cung cấp thông tin cần thiết cho nhà đầu tƣ nhƣ thông tin trái phiếu, sách, chiến lƣợc phát triển, khung pháp lý có liên quan để nhà đầu tƣ nắm bắt kịp thời Thứ ba, phủ phải xây dựng đƣợc hệ thống nhà tạo lập thị trƣờng có hiệu Hệ thống nhà tạo lập thị trƣờng chất xúc tác, tăng tính khoản cho trái phiếu phủ, qua thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp phát triển Các nhà tạo lập thị trƣờng trái phiếu chủ yếu ngân hàng thƣơng mại công ty môi giới 52 chứng khoán Các nhà tạo lập thị trƣờng kiếm lời cách thu phí, lệ phí với vai trị ngƣời mơi giới đóng vai trị ngƣời kinh doanh trái phiếu để hƣởng chênh lệch giá 5.2.2.3 Hạn chế việc ngân hàng cho vay khoản nợ xấu Phần lớn doanh nghiệp Việt Nam sử dụng vốn vay ngân hàng dài hạn ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, phủ khơng có biện pháp phù hợp để quản lý tình trạng cho vay ngân hàng dẫn tới tình trạng cho vay dƣới chuẩn nhằm thu lợi nhuận Điều gia tăng nguy phá sản cho doanh nghiệp doanh nghiệp khơng có đủ khả trả nợ Bên cạnh đó, phủ nên hạn chế việc hỗ trợ tài cho ngân hàng nƣớc, lẽ, có đƣợc hỗ trợ từ phía phủ, ngân hàng tự cấp tín dụng cho doanh nghiệp bất chấp rủi ro từ khoản cho vay dƣới chuẩn Ngồi ra, phủ nên hạn chế ƣu đãi cho ngân hàng quốc doanh ngân hàng lớn Bởi việc ƣu đãi gây bất lợi cho ngân hàng vừa nhỏ Do đó, để đảm bảo tỷ suất sinh lợi cạnh tranh với ngân hàng lớn, ngân hàng vừa nhỏ phải chấp nhận cho vay khoản nợ xấu, làm gia tăng rủi ro tín dụng ảnh hƣởng xấu đến thị trƣờng Tóm lại, để giúp doanh nghiệp Việt Nam hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp tốt thuận tiện hơn, tác giả đề xuất số khuyến nghị nhƣ sau: Thứ nhất, nâng cao lực hoạch định cấu trúc vốn nhà quản lý doanh nghiệp, đầu tƣ cho công tác đào tạo chuyên môn Thứ hai, nhà quản lý doanh nghiệp nên nghiên cứu tìm cách ứng dụng mơ hình hoạch định cấu trúc vốn giới vào thực tiễn Việt Nam cách phù hợp để xây dựng đƣợc mơ hình cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp đo lƣờng, dự báo tình trạng kiệt quệ tài 53 Thứ ba, phủ nên có biện pháp hồn thiện phát triển thị trƣờng chứng khốn nhƣ minh bạch hóa thơng tin, chuẩn hóa chất lƣợng dịch vụ tƣ vấn mơi giới chứng khốn, chuẩn bị sách biện pháp quản lý cho đời phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh nhƣ xu hƣớng phát triển tất yếu thị trƣờng Thứ tư, phát triển thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp cách đơn giản hóa thủ tục niêm yết giao dịch trái phiếu, tạo lập kênh cung cấp thông tin đáng tin cậy minh bạch, khuyến khích tham gia nhà tạo lập thị trƣờng Thứ năm, hạn chế khoản nợ xấu ngân hàng cách nâng cao quản lý giám sát hoạt động cấp tín dụng cho doanh nghiệp ngân hàng, hạn chế hỗ trợ tài phủ cho ngân hàng để nâng cao ý thích trách nhiệm hệ thống ngân hàng khoản cho vay dƣới chuẩn Với kiến nghị trên, tác giả mong doanh nghiệp có thêm nhiều điều kiện thuận lợi để hoạch định đƣợc cấu trúc vốn tối ƣu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 54 LỜI KẾT Qua trình nghiên cứu tác giả, luận văn thực đƣợc nội dung nhƣ sau: Thứ nhất, đề tài làm rõ đƣơ ̣c tầ m quan tro ̣ng của viê ̣c xây dƣ̣ng cấ u trúc vốn phát triển doanh nghiệp ; mô ̣t cấ u trúc vố n hơ ̣p lý , tiế n gầ n tới cấ u trúc vố n tố i ƣu sẽ làm tố i đa hoá giá tri ̣doanh nghiê ̣p doanh nghiê ̣p có đủ lƣ̣c để ca ̣nh tranh và phát triể n ma ̣nh chố ng cho ̣i với nhƣ̃ng biế n đô ̣ng bấ t lơ ̣i của nề n kinh tế , giúp , đủ sƣ́c Viê ̣c này rấ t có ý nghĩa doanh nghiệp Việt Nam , vẫn chƣa thấ y rõ vai trò cấu trúc vốn , nhấ t là giai đoa ̣n hiê ̣n các doanh nghiê ̣p vƣ̀a phải vâ ̣t lô ̣n để vƣơ ̣t qua hâ ̣u quả của cuô ̣c khủng hoảng vƣ̀a phải thić h nghi để hô ̣i nhâ ̣p nề n kinh tế sau Viê ̣t Nam gia nhâ ̣p WTO Thứ hai, đề tài hệ thống đƣợc lý thuyết cấu trúc vốn nhà kinh tế học lớn để giúp doanh nghiệp Việt Nam hiểu nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn Hơn nữa, đề tài khảo sát thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam tiến hành kiểm định nhân tố định tính nhƣ định lƣợng ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn từ đƣa chứng thực nghiệm nhân tố thực tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp từ giúp cho doanh nghiệp định hợp lý cho cấu trúc vốn Thứ ba, đề tài tiến hành kiểm định hội tụ vốn doanh nghiệp Việt Nam để thấy đƣợc liệu cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam có hội tụ theo thời gian hay không Tuy nhiên nhiều nguyên nhân luận văn tránh khỏi hạn chế sau: 55 Thứ nhất, đề tài dừng lại nhân tố có ảnh hƣởng lớn phổ biến nhiều nƣớc, hạn chế thời gian nên kiểm định số biến độc lập nhƣ rủi ro kinh doanh, thuế khoản đƣợc thực Thứ hai, số lƣợng công ty ngành cịn nên ảnh hƣởng đến kết kiểm định nhân tố theo ngành, số ngành có cơng ty nên nhóm không tiến hành kiểm định Thứ ba, luận văn dừng lại việc nghiên cứu công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh mà chƣa nghiên cứu đƣợc thị trƣờng Hà Nội Bên cạnh tác giả khơng sử dụng giá trị thị trƣờng khoản nợ tài sản tính tốn địn bẩy phản ánh tranh thực tế kinh tế so với giá trị sổ sách mà tác giả dùng luận văn Thứ tư, dù cố gắng nhƣng phần lực tác giả ảnh hƣởng định đến đề tài nghiên cứu Với kết thu đƣợc, hy vọng giúp doanh nghiệp Viê ̣t có đƣơ ̣c mô ̣t cái nhin ̀ tố t về vai trò của cấ u trúc vố n và vâ ̣n du ̣ng đƣơ ̣c trình xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp Trong tƣơng lai hy vo ̣ng tác gi ả hoàn thiện đề tài để cung cấ p đƣơ ̣c nhƣ̃ng chƣ́ng cƣ́ tố t nữa, có ý nghĩa việc định hƣớng xây dƣ̣ng cấ u trúc vố n cho các doanh nghiê ̣p Viê ̣t Nam Và mong có nhiều đề tài cấu trúc vốn đƣợc nghiên cứu Việt Nam để việc xây dựng cấu trúc vốn khơng cịn vấn đề xa lạ với doanh nghiê ̣p nhƣ hiê ̣n , để doanh nghiệp Việt có tiền đề tốt để phát triển kinh tế hội nhập toàn cầu , cạnh tranh toàn cầu 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt: Biger, N, Nguyen, V N, Hoang, X Q (2008), "Các yếu tố định cấu nguồn vốn tạiViệt Nam, tr 307-326 Chính phủ Việt Nam (2011-2015), Báo cáo Chính phủ http://chinhphu.vn Đồn Ngọc Phi Anh (2010), Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu qủa tài chính: tiếp cận theo phương pháp phân tích đường dẫn Lê Đạt Chí (2013), Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam Tạp chí Phát triển Hội nhập số 9,tr 22-28 Trần Đình Khơi Ngun Ramachandran, N (2006), ‘Cấu trúc vốn doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam' Asean Economic Bulletin, tr 192-211 Lê Thị Kim Thƣ (2012), Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành bất động sản niêm SGDCK Tp.HCM Luận văn thạc sĩ Quản trị kinh doanh Đại học Đà Nẵng San, N.H (2002) Yếu tố định cấu trúc vốn cho công ty du lịch tỉnh Thừa Thiên Huế Đà Nẵng Đại học kinh tế quốc dân (2012), Giáo trình tài doanh nghiệp-nhà xuất Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội Báo cáo tài kiểm toán doanh nghiệp Việt Nam sàn HOSE từ năm 2010-2014 57 Tiếng Anh 10 Baker, M., & Wurgler, J (2002) 'Market timing and capital structure' Journal of Finance, pp 1-32 11 Booth, L A., Demirguc, K., & Maksmovic, V (2001) 'Capital structure in developing countries' Journal of Finance, pp 87-130 12 Fischer, E O., Heinkel, R., & Zechner, J (1989) 'Dynamic capital structure choice: theory and test' Journal of finance, pp 19-40 13 Graham, J., & Harvey, C (2001) 'The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field' Journal of Financial Economics, pp 187-243 14 Gurunlu, M., & Gursoy, G (2010) 'The influence of foreign ownership on capital structure of non financial firms: Evidence from Istanbui Stock Exchange' The IUP Journal of Corporate Governance, pp 21 - 29 15 Huang, G., & Song, F (2006) 'The determinant of capital structure: Evidence from China' China Econnomic Review, pp 14-36 16 Myer, S., & Majluf, N (1984) 'Corporate financing and investment decision when firms have information that investors not have' Journal of Finance Economics 13, pp 187-221 17 Shah, A., & Khan, S (2007) 'Determinants of capital structure: Evidence from Pakistani panel data' International Review of Business Research Papers, pp 605 - 617 58 PHỤ LỤC Bảng 1: Tốc độ tăng trƣởng GDP theo ngành Tốc độ tăng so với năm trƣớc (%) Năm Năm Năm Năm Năm 2010 2011 2012 2013 2014 Tổng số 6,78 5,89 5,25 5,42 5,98 Nông, lâm nghiệp 2,78 4,01 2,68 2,64 3,49 5,53 5,75 5,43 7,14 6,99 5,90 6,57 5,96 thuỷ sản Công nghiệp 7,7 xây dựng Dịch vụ 7,52 Bảng 2: Tốc độ tăng trƣởng GDP theo quý Tốc độ tăng so với năm trƣớc (%) Quý Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014 I 5,84 5,57 4,64 4,76 5,06 II 6,44 5,68 4,8 5,34 III 7,18 6,07 5,05 5,54 6,07 IV 7,34 6,1 5,44 6,04 6,96 59 Bảng 3.7: Hệ số tổng nợ tài sản giai đoạn 2010-2014 Intercept Hàng tiêu dùng Bảo hiểm Địa ốc Công nghệ Dầu khí Du lịch & Giải trí Profit Size Tangbility Growth Dividend Observat Adjusted R ion Β -1.239*** -1.388* 0.169*** -0.282 0.444** 0.000 p-value 0.002 0.055 1.18661E-05 0.182 0.013 0.414 Β 0.710 -3.478*** 0.008 -0.358*** 0.170* -0.005 p-value 0.279 0.008 0.858 0.009 0.084 0.553 Β 0.117* -0.126 0.026*** 0.197*** -0.016 -0.001 p-value 0.076 0.450 5.55511E-06 4.05538E-09 0.233 0.133 Β -0.325 -0.296 0.046* 0.403*** 8.59274E-05 100 p-value 0.151 0.319 0.0349 3.53173E-06 0.076 0.881 Β -0.093 -0.915*** 0.043*** 0.196*** 0.129*** 0.000 p-value 0.381 8.5652E-08 1.9921E-07 7.5664E-07 0.002 0.588 Β -3.172*** -0.326** 0.309*** 0.128** 0.114 -0.000 p-value 4.88564E-07 0.039 9.29087E-08 0.036 0.122 0.719 0.141* Square 40 0.554074006 35 0.273789743 305 0.147520931 0.30379002 175 0.336453555 70 0.480182529 60 Intercept Công nghiệp Profit Size 0.058*** Tangbility Growth Β -0.545*** -0.486*** p-value 0.001 8.15705E-09 0.000 2.22674E-61 0.000 -2.517*** -0.187 0.386*** Hàng gia dụng Cá Β 0.231**** 0.532*** 0.097*** 0.027 Nhân Hóa chất Xe Vật liệu Dividend 0.000*** Observat Adjusted R ion Square 500 0.524315046 110 0.65415892 120 0.395567308 45 0.718144005 0.008 6.40222E05 p-value 2.12861E-15 0.146 2.30474E-17 1.39073E-17 0.468 0.348 Β -1.227*** -0.553*** 0.121*** 0.400*** 0.091 0.000 p-value 0.000 0.010 0.000 2.67114E-09 0.150 0.328 Β -1.350*** -0.645*** 0.149*** 0.133* 0.070* 0.000 p-value 2.0574E-05 0.003 2.11501E-06 0.052 0.093 0.142 Β -1.373*** -0.227*** 0.136*** 0.387*** 0.009 5.24816E-06 280 p-value 1.43764E-26 0.009 9.01873E-30 6.81087E-34 0.133 0.361 -0.337* -0.321*** 0.033** 0.609*** 0.000** 0.062 0.000 0.031 1.14134E-41 0.049 Thực phẩm đồ uống Β p-value 0.058** 0.034 255 0.704841783 0.630765971 61 Intercept Viễn thơng Xây dựng Chăm sóc sức khỏe Β -1.2921*** p-value Profit 0.268 Size Tangbility Growth Observat Adjusted R ion -1.92214E-06 115 0.131*** 0.321*** 3.75772E-05 0.229 8.42643E-06 3.40605E-10 0.000 Β -0.346*** 0.068*** 0.268*** 0.000 3.40337E-05* 795 p-value 9.38222E-06 3.23256E-20 1.77958E-21 1.3213E-28 0.487 0.090 Β -1.832*** 0.154*** 0.701*** -0.023365047 4.34339E-05 90 p-value 1.24325E-08 0.089 3.92856E-09 1.54475E-11 0.624 -0.727*** -0.304* 0.239*** Dividend Square 0.458229569 0.996 0.843 0.338980998 0.545374781 ... nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Công ty Cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh? ?? cần thiết có ý nghĩa mặt lý thuyết thực tiễn, đóng góp phần giúp nhà quản trị việc hoạch định cấu trúc. ..LỜI CẢM ƠN Đề tài ? ?Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh? ?? nội dung tác giả chọn để nghiên cứu làm luận văn tốt nghiệp sau hai năm... Cấu trúc vốn tối ưu  Cấu trúc vốn tối ƣu cấu vốn làm cân tối đa rủi ro lãi suất cách tối đa hóa giá cổ phiếu công ty. Với cấu vốn tối ƣu chi phí bình qn gia quyền vốn thấp  Chi phí sử dụng vốn