Facebook @ThiNganHang www facebook com/ThiNganHang www ThiNganHang com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 1 CHỦ ĐỀ HAI QUAN ĐIỂM TRONG LẬP BÁO CÁO NGÂN LƢU DỰ ÁN Tác giả Lê Thị Thùy Dương I[.]
Facebook: @ThiNganHang www.facebook.com/ThiNganHang CHỦ ĐỀ: HAI QUAN ĐIỂM TRONG LẬP BÁO CÁO NGÂN LƢU DỰ ÁN Tác giả : Lê Thị Thùy Dương I ĐẶT VẤN ĐỀ Ngân lưu hay dịng tiền tệ bảng dự tốn thu chi suốt thời gian tuổi thọ dự án, bao gồm khoản thực thu (dòng tiền vào) thực chi (dịng tiền ra) dự án tính theo năm Trong phân tích tài dự án, sử dụng ngân lưu không sử dụng lợi nhuận sở để đánh giá dự án Thực tế có nhận định việc lập báo cáo ngân lưu tài cần phải thực theo hai quan điểm: Quan điểm Tổng Đầu tư (hoặc Ngân hàng) Quan điểm Chủ sở hữu (hoặc Vốn cổ đông) Mục đích Quan điểm Tổng Đầu tư “xác định sức mạnh mức độ vững mạnh tổng thể dự án Trên thực tế, khơng thể thấy rõ tính phù hợp nhu cầu cần phải phân biệt hai quan điểm trình chọn lựa dự án Tức là, hồn cảnh ta chọn sử dụng giá trị báo cáo ngân lưu theo quan điểm tổng đầu tư (TIP) thay giá trị báo cáo ngân lưu theo Quan điểm Vốn cổ đông (EPV)? II PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Trên sở ứng dụng lý thuyết phân tích ngân lưu dự án, tác giả tiến hành phân tích, rõ khác biệt hai quan điểm phân tích ngân lưu dự án, qua chứng minh cần thiết phân tích ngân lưu thẩm định tài dự án III GIẢI QUYẾT VẤN ĐỀ Sự khác biệt quan điểm phân tích tài dự án www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook: @ThiNganHang www.facebook.com/ThiNganHang Quan điểm Tổng đầu tƣ Nhà cho vay thẩm định dự án dựa dòng ngân lưu tổng vốn đầu tư, tức xem xét tới tổng dòng ngân lưu chi cho dự án (kể phần đóng thuế) tổng dịng ngân lưu thu (kể phần trợ cấp, trợ giá) Quan điểm nhà cho vay gọi quan điểm tổng đầu tư Theo đó, ngân hàng cho vay xác định tính khả thi mặt tài dự án, nhu cầu cần vay vốn khả trả nợ gốc lãi vay dự án Mục đích xem xét dự án nhằm đánh giá an toàn số vốn cho vay Nhưng nhà cho vay lại cần quan tâm đến dòng ngân lưu tổng đầu tư? Đơn giản nhà cho vay ưu tiên nhận trước dịng thu dự án mà khơng có nghĩa vụ phải “chia sẻ” với chủ sở hữu Ngay dự án gặp rủi ro thị trường , tổng dòng thu dự án vừa với số tiền cần trả (nợ gốc lãi vay), nhà cho vay thu đủ phần mình, rủi ro “dồn hết” lên vai chủ sở hữu Suất chiết khấu sử dụng để tính NPV theo quan điểm nhà cho vay chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC), tổng dịng ngân lưu bao gồm hai nguồn vốn: Nợ vay Vốn chủ sở hữu Suất chiết khấu lựa chọn thường vào : - Chi phí hội vốn Tỷ lệ lạm phát Tỷ lệ rủi ro dự án Chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền (WACC) tính theo công thức sau: www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook: @ThiNganHang WACC www.facebook.com/ThiNganHang = E% x re + D% x rd Trong đó: - D% = D/(D+E) - E vốn chủ sở hữu tổng vốn dầu tư - D vốn vay tổng vốn đầu tư - re suất sinh lời đòi hỏi chủ đầu tư - rd lãi suất vay vốn E% = E/(D+E) Quan điểm chủ sở hữu Quan điểm chủ đầu tư, gọi quan điểm chủ sở hữu hay quan điểm cổ đơng, mục đích nhằm xem xét giá trị thu nhập ròng lại dự án so với họ có trường hợp khơng thực dự án Khác với quan điểm nhà cho vay, chủ sở hữu tính tốn dịng ngân lưu phải cộng vốn vay ngân hàng vào dòng ngân lưu vào trừ khoản trả lãi vay nợ gốc dịng ngân lưu Nói cách khác, chủ đầu tư (chủ sở hữu) quan tâm đến dòng ngân lưu rịng cịn lại cho sau tốn nợ vay Suất chiết khấu sử dụng để tính NPV theo quan điểm chủ sở hữu chi phí sử dụng vốn (suất sinh lời đòi hỏi) chủ sở hữu, tính dịng ngân lưu chủ sở hữu Lưu ý là, dòng ngân lưu chủ sở hữu (=) dòng ngân lưu tổng đầu tư trừ (-) dịng ngân lưu vay trả nợ Ví dụ: Có số liệu dự án đơn giản nhƣ sau: - Vòng đời dự án: năm - Tổng vốn đầu tư (đầu năm 1, tức cuối năm 0): 1000 (đơn vị tiền); đó, vốn vay: 400, lãi suất 8%, trả (vốn lãi) năm - Tổng dòng ngân lưu ròng dự án (chưa tính ngân lưu vay trả nợ): năm thứ 1: 800, năm thứ 2: 600 (đơn vị tiền) - Suất sinh lời đòi hỏi vốn chủ sở hữu: 20%; thuế suất không Hãy thẩm định dự án theo hai quan điểm: nhà cho vay chủ đầu tư Trước hết, ta tính dịng ngân lưu trả nợ năm www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook: @ThiNganHang Năm www.facebook.com/ThiNganHang DNĐK Lãi phát sinh Trả nợ (đều) - Nợ gốc - Lãi vay DNCK 400 32 224 192 32 208 400 208 17 224 208 17 WACC = 40% * 8% + 60% *20% = 3,2% + 12% = 15,2% (i) Báo cáo ngân lưu theo quan điểm tổng đầu tư (nhà cho vay) Năm Tổng ngân lưu ròng -1000 800 600 NPV với WACC=15.2% : 147 IRR 27% Dự án có tổng dòng chi đầu tư năm là: 1000, tổng dòng thu (ròng) năm là: 800 năm là: 600 Đó ngân lưu tổng đầu tư, khơng quan tâm đến cấu nguồn vốn (ii) Báo cáo ngân lưu theo quan điểm chủ đầu tư (chủ sở hữu) Năm Tổng ngân lưu ròng Ngân lưu vay trả nợ Ngân lưu vốn chủ sở hữu -1000 400 -600 800 -224 576 600 -224 376 NPV với rE=20% : 141 IRR 41% Vốn chủ sở hữu chi đầu tư năm là: 600, dòng thu (ròng) chủ sở hữu năm là: 576 năm là: 376 Đó ngân lưu chủ sở hữu, quan tâm đến dòng ngân lưu cịn lại cho mình, sau trừ (-) dịng chi trả nợ Một lưu ý đặc biệt là, giá trị NPV chênh lệch không nhiều hai quan điểm IRR chênh lệch lớn (41%>>27%) Nếu giả định dự án sử dụng 100% vốn chủ sở hữu mà khơng huy động nợ vay, dịng ngân lưu chủ sở hữu với tổng ngân lưu ròng IRR theo quan điểm chủ sở hữu với IRR theo quan điểm tổng đầu tư, tức 27% www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook: @ThiNganHang www.facebook.com/ThiNganHang IV KẾT LUẬN Trong phần phân tích trên, tác giả rõ cần thiết xây dựng ngân lưu đánh giá hiệu dự án đầu tư khác biệt hai quan điểm phân tích : quan điểm tổng đầu tư quan điểm chủ đầu tư Thơng qua ví dụ đơn giản số, tác giả rõ cách xây dựng ngân lưu, xác định chi phí sử dụng vốn đánh giá hiệu dự án hai quan điểm TÀI LIỆU THAM KHẢO TS Nguyễn Thị Hiển , Lập Thẩm định dự án đầu tư, Lưu hành nội Lưu Trường Văn, Các quan điểm thẩm định dự án Nguyễn Tấn Bình, Xây dựng kế hoạch ngân lưu lập báo cáo ngân lưu cho dự án Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright, Phân tích báo cáo ngân lưu www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang