Chi tiết các chiến lược đầu tư từng nhóm ngành, thuận lợi và khó khăn của từng nhóm ngành và nên đầu tư vào năm 2023. Bao gồm các nhóm ngành như: Ngân Hàng, Bất Động Sản, Khu Công Nghiệp, Thép, Cảng Biển, Chứng Khoán...
BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ NĂM 2023 VỮNG TAY CHÈO “Những cỗ máy tăng trưởng chạy với tốc độ chậm hơn, lỗ hổng kinh tế chắp vá, yếu điểm hệ thống cần thời gian để cải thiện.” • Nền kinh tế nói chung TTCK nói riêng dự kiến phải đối diện với sóng ngược, nửa đầu năm 2023: lộ trình tăng lãi suất FED, kinh tế giới suy thoái, khả chống chịu khoản hệ thống lượng trái phiếu đáo hạn lớn quý 2/2023 Sau năm 2022 tăng trưởng cao từ mức thấp năm 2021, dự báo tăng trưởng GDP năm 2023 mức 5,6% kịch sở, thấp mức mục tiêu Chính phủ • Chúng tơi cho TTCK phản ánh phần nhiều với triển vọng tiêu cực năm 2022: Trung Quốc đóng cửa, căng thẳng Nga – Ukraine leo thang, tốc độ tăng gấp lãi suất FED, khủng hoảng khoản hệ thống gây kiện nước Dù vậy, khó khăn đón chờ năm 2023 thử thách cần thận trọng quan sát Quan trọng hơn, tác động cộng hưởng kiện diễn năm 2022, tăng trưởng lợi nhuận năm 2023 doanh nghiệp mà Rồng Việt theo dõi dự báo giảm tốc đáng kể so với mức tăng trưởng năm 2022 • Trong kịch sở chúng tơi kỳ vọng khó khăn bước tháo gỡ sau Trung Quốc mở cửa hồn tồn kinh tế, lộ trình tăng lãi suất FED chấm dứt giúp sách tiền tệ có thêm khơng gian hoạt động Đầu tư cơng nhiều nút thắt cần tháo gỡ để đạt kế hoạch đặt ra, tốc độ giải ngân nhanh tạo tính lan tỏa sang thành phần kinh tế khác • Chúng tơi kỳ vọng sách tài khố tiếp tục hỗ trợ cho sách tiền tệ, với (1) Gói hỗ trợ lãi suất 2% với khoảng 40 nghìn tỷ đồng kỳ vọng ngân tích cực năm 2023 lãi suất tăng cao, (2) Tiếp tục sách giảm thuế BVMT mặt hàng xăng dầu, (3) Giữ sách giảm thuế VAT từ 10% xuống 8% năm 2023 bối cảnh kinh tế khó khăn • Chỉ số VNIndex dự báo dao động khoảng 930 – 1270 điểm Giá trị khớp lệnh bình qn trì mức 13 – 16 ngàn tỷ đồng/phiên • Thống kê cho thấy: (1) Định giá P/E thị trường giảm mức 9.x – 11.x giai đoạn vĩ mô đối diện thử thách (2) Việc mua nắm giữ cổ phiếu P/E thị trường mức 9.x – 11.x mang lại hiệu suất đầu tư cao vượt trội so với lãi suất tiết kiệm nắm giữ khoản đầu tư hai năm Do vậy, bên cạnh việc phân bổ vốn vào kênh tiết kiệm, NĐT dài hạn cân nhắc giải ngân cổ phiếu tốt thuộc nhóm ngành hưởng lợi lớn xu hướng tích cực dài hạn vĩ mơ Việt Nam • Rủi ro thị trường: Các tâm điểm (1) Kinh tế giới suy thối, (2) Căng thẳng địa trị leo thang, (3) Sự thiếu đồng bộ, xuyên suốt sách vĩ mơ giới đầu tư nhận thức có phịng bị Tuy vậy, trường hợp yếu tố chuyển biến xấu so với dự báo, giai đoạn xuống TTCK kéo dài sâu kỳ vọng Ở chiều ngược lại, xoay chiều bất ngờ sách tiền tệ ngân hàng trung ương giới nhằm hỗ trợ kinh tế thoát khỏi suy thối động lực giúp thị trường chứng khoán bùng nổ, đặc biệt giai đoạn nửa cuối năm 2023 12/30/2022 2 MỤC LỤC CHIẾN LƯỢC & Ý TƯỞNG ĐẦU TƯ NĂM 2023 – VỮNG TAY CHÈO KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM – THIẾT LẬP LẠI ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG 20 KINH TẾ VĨ MÔ THẾ GIỚI – NỬA CUỐI NĂM KHỞI SẮC HƠN 47 TRIỂN VỌNG 2023 – ĐỢI CHỜ SỚM BÌNH MINH 57 TTCK 2023 – MỘT NĂM ĐẦY SÓNG GIÓ 70 THỰC PHẨM & ĐỒ UỐNG – ĐỨNG VỮNG TRƯỚC LÃI SUẤT TĂNG 81 DƯỢC PHẨM – THAY ĐỔI CHÍNH SÁCH ĐỂ PHÁT TRIỂN 110 Ô TÔ & PHỤ TÙNG – NHU CẦU XE TẢI ĐƯỢC KỲ VỌNG TIẾP TỤC TĂNG 133 BĐS KHU CÔNG NGHIỆP – VỮNG VÀNG TRƯỚC BỐI CẢNH ĐẦY BIẾN ĐỘNG 152 DẦU KHÍ – TRIỂN VỌNG TÍCH CỰC CHO GIÁ DẦU 193 CÔNG NGHỆ THÔNG TIN – TRIỂN VỌNG ỔN ĐỊNH MẶC DÙ CHỊU ÁP LỰC TỪ SUY THỐI 217 ĐIỆN – DỊNG TIỀN HOẠT ĐỘNG ỔN ĐỊNH 241 THÉP – KHĨ KHĂN VẪN CỊN 276 PHÂN BÓN – ĐIỂM NHẤN ĐẾN TỪ CỔ TỨC TIỀN MẶT 296 NGÂN HÀNG – TIẾP TỤC HÀNH TRÌNH VƯỢT BÃO 311 THỦY SẢN – THỜI HOÀNG KIM ĐÃ QUA 353 BÁN LẺ - CẨN TRỌNG VỚI XU HƯỚNG TIÊU DÙNG CHỮNG LẠI 376 CẢNG BIỂN & KHO VẬN – THỬ THÁCH ĐANG CHỜ ĐĨN PHÍA TRƯỚC 402 HÀNG KHƠNG – HIỆU SUẤT TÀI CHÍNH SẼ CẢI THIỆN RÕ RỆT HƠN TRONG NĂM 2023 424 BĐS DÂN DỤNG – NĂM THỬ THÁCH 448 DỆT MAY - CHUẨN BỊ CHO NHỮNG TRỞ NGẠI PHÍA TRƯỚC 33 CHIẾN LƯỢC & Ý TƯỞNG ĐẦU TƯ NĂM 2023 VỮNG TAY CHÈO Nguyễn Thị Phương Lam – lam.ntp@vdsc.com.vn VỮNG TAY CHÈO Phòng thủ trước bất định vĩ mơ • Nền kinh tế nói chung TTCK nói riêng dự kiến phải đối diện với sóng ngược, nửa đầu năm 2023: lộ trình tăng lãi suất FED, kinh tế giới suy thoái, khả chống chịu khoản hệ thống lượng trái phiếu đáo hạn lớn q 2/2023 • Chúng tơi cho TTCK phản ánh với triển vọng tiêu cực năm 2022: Trung Quốc đóng cửa, căng thẳng Nga – Ukraine leo thang, tốc độ tăng gấp lãi suất FED, khủng hoảng khoản hệ thống gây kiện nước Dù vậy, khó khăn đón chờ năm 2023 thử thách cần thận trọng quan sát Quan trọng hơn, tác động cộng hưởng kiện diễn năm 2022, tăng trưởng lợi nhuận năm 2023 doanh nghiệp mà Rồng Việt theo dõi dự báo giảm tốc đáng kể so với mức tăng trưởng năm 2022 • Trong kịch sở chúng tơi kỳ vọng khó khăn bước tháo gỡ sau Trung Quốc mở cửa hồn tồn kinh tế, lộ trình tăng lãi suất FED chấm dứt giúp sách tiền tệ có thêm không gian hoạt động Đầu tư công cịn nhiều nút thắt cần tháo gỡ để đạt kế hoạch đặt ra, tốc độ giải ngân nhanh tạo tính lan tỏa sang thành phần kinh tế khác • Chúng tơi kỳ vọng sách tài khố tiếp tục hỗ trợ cho sách tiền tệ, với (1) Gói hỗ trợ lãi suất 2% với khoảng 40 nghìn tỷ đồng kỳ vọng ngân tích cực năm 2023 lãi suất tăng cao, (2) Duy trì sách giảm thuế BVMT mặt hàng xăng dầu, (3) Giữ sách giảm thuế VAT từ 10% xuống 8% năm 2023 bối cảnh kinh tế khó khăn Kinh tế Trung Quốc kỳ vọng hồi phục dần từ quý 2/2022 Nguồn: Bloomberg, Golman Sachs Hàng hóa Trung Quốc chiếm tỷ trọng lớn kim ngạch xuất nhập toàn cầu: Thế giới cần Trung Quốc Trung Quốc cần giới Nguồn: JP Morgan, CTCK Rồng Việt 12/30/2022 Về trang mục lục 5 VỮNG TAY CHÈO Mua nắm giữ cổ phiếu định giá PE thị trường mức 9.x – 11.x lần mang lại hiệu suất đầu tư cao cho NĐT dài hạn PE VS VNI 2-Yr annualized returns 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% x -20% -30% Phịng thủ trước bất định vĩ mơ y = -0.06x + 1.15 R² = 0.81 (2016-2020) y = -0.04x + 0.62 R² = 0.62 (2012-2015) 4x 8x 12x 16x 20x • Trên sở này, chúng tơi khơng kỳ vọng sóng tăng lớn hay điều chỉnh cực mạnh diễn năm 2023 Thay vào đợt sóng nhỏ, mà đó, nhịp xuống mang lại hội tích lũy cổ phiếu với mức giá tốt cho nhà đầu tư Để tối ưu hội trên, chúng tơi đề xuất chiến lược phịng thủ, nửa đầu năm 2023, với việc hạn chế hết mức tối đa việc sử dụng đòn bẩy tài nhịp thị trường tăng tốc bất ngờ mà thiếu hậu thuẫn thay đổi vĩ mơ Nhà đầu tư dành phần danh mục cho việc giao dịch ngắn hạn, nhằm tối ưu hóa hiệu suất đầu tư năm • Cuối cùng, thống kê chúng tơi cho thấy: (1) Định giá P/E thị trường giảm mức 9.x – 11.x giai đoạn vĩ mô đối diện thử thách (2) Việc mua nắm giữ cổ phiếu P/E thị trường mức 9.x – 11.x mang lại hiệu suất đầu tư cao vượt trội so với lãi suất tiết kiệm nắm giữ khoản đầu tư hai năm Do vậy, bên cạnh việc phân bổ vốn vào kênh tiết kiệm, NĐT dài hạn cân nhắc giải ngân cổ phiếu tốt thuộc nhóm ngành hưởng lợi lớn xu hướng tích cực dài hạn vĩ mô Việt Nam 24x Nguồn: Bloomberg, CTCK Rồng Việt Với việc nâng mức lạm phát mục tiêu năm 2023 lên 4,5%, cho đảm bảo ổn định khoản hệ thống kiểm soát đà tăng lãi suất nhằm hỗ trợ tăng trưởng trở thành mục tiêu hàng đầu CSTT năm 2023 2022 2023 01 Tỷ giá Lạm phát Lãi suất 02 Ổn định hệ thống Lãi suất Tăng trưởng 03 Tăng trưởng Lạm phát Ổn định hệ thống Tỷ giá Nguồn: CTCK Rồng Việt 12/30/2022 Về trang mục lục 6 BƠI TRONG DÒNG NƯỚC NGƯỢC Trung Quốc mở cửa, giá dầu hồi phục, giá hàng hóa hạ nhiệt 12/30/2022 Về trang mục lục 7 BƠI TRONG DÒNG NƯỚC NGƯỢC Theo dòng tiền lớn: ảnh hưởng ETFs • Sự đời rổ số VN30, VNDiamond, VNFinlead, VNFinseclect, VNMid giúp đa dạng danh mục sản phẩm quỹ đầu tư với đời quỹ ETFs Từ cuối năm 2020, dòng vốn bắt đầu hoạt động sơi động có thời điểm trở thành trụ đỡ thị trường đặc biệt giai đoạn suy giảm mạnh • So với quốc gia lân cận, Việt Nam xem kinh tế có tranh vĩ mơ tương đối ổn định tăng trưởng khả quan Do vậy, kỳ vọng quỹ ETFs tiếp tục thu hút dịng tiền ngoại năm 2023 • Lựa chọn cổ phiếu tốt thuộc danh mục rổ số mà ETF tham chiếu giúp danh mục NĐT cá nhân chịu tổn thương nhịp suy giảm mạnh thị trường Diễn biến dòng vốn ETF vào thị trường Việt Nam từ năm 2020 – 12/12/2022 500 400 300 VanEck Vietnam ETF Fubon FTSE Vietnam ETF iShares MSCI Frontier and Sele Xtrackers FTSE Vietnam Swap UC KIM KINDEX Vietnam VN30 ETF Sy Premia MSCI Vietnam ETF KIM KINDEX Vietnam VN30 Future Asian Growth CUBS ETF DCVFMVN Diamond ETF DCVFMVN30 ETF Fund SSIAM VNFIN LEAD ETF MAFN VN30 ETF SSIAM VNX50 ETF VinaCapital VN100 ETF SSIAM VN30 ETF Net 200 100 -100 -200 Nguồn: Bloomberg, CTCK Rồng Việt | Số liệu tháng 12/2022 tính đến ngày 12/12/2022 12/30/2022 Về trang mục lục 8 BƠI TRONG DÒNG NƯỚC NGƯỢC Tăng trưởng xuất Việt Nam sang Trung Quốc Các sức ép chi phí nhu cầu giải tỏa phần sau Trung Quốc tái mở cửa kinh tế • • • • Trung Quốc vừa đối tác thương mại lớn vừa đối thủ lớn Việt Nam xuất nhiều nhóm hàng hóa sang thị trường Mỹ châu Âu Do vậy, kiện tái mở cửa kinh tế Trung Quốc có tác động trái chiều lên nhóm ngành xuất Việt Nam Bên cạnh nhóm hàng hóa nơng sản, chúng tơi kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ cá tra thị trường Trung Quốc tăng lên sau mở cửa kinh tế, bù đắp phần cho sụt giảm thị trường Mỹ châu Âu Trung Quốc đóng góp 15% kim ngạch xuất 12% kim ngạch nhập tồn giới Vì vậy, giai đoạn Zero-Covid (ZCP) Trung Quốc gây nên sức ép định với chi phí kho – vận, số loại chi phí NVL đầu vào giới Chúng kỳ vọng áp lực vơi từ nửa cuối năm 2023, kịch TQ mở lại hoàn toàn từ thời gian Trong thời gian Trung Quốc thực ZPC, hoạt động tiêu dùng bị tác động tiêu cực nhiều hoạt động sản xuất Trong lĩnh vực tiêu dùng, tiêu dùng hàng hoá nhờ bùng nổ tảng bán hàng online lại nhóm chịu tác động tiêu cực so với tiêu dùng dịch vụ Như vậy, với việc Trung Quốc mở cửa trở lại, tác động tích cực rõ thấy phục hồi mạnh mẽ tiêu dùng dịch vụ Mặc dù mở cửa trở lại, lượt khách du lịch đến Việt Nam mức thấp thiếu vắng lượng lớn khách Trung Quốc, kỳ vọng việc mở cửa trở lại mang đến nhiều du khách nguồn thu cho du lịch năm 2023 Mặc dù vậy, nhiều hội đầu tư cổ phiếu thuộc nhóm ngành gián tiếp hưởng lợi hàng khơng hay dịch vụ hàng hóa Thay vào đó, chúng tơi kỳ vọng lan tỏa sang nhóm hàng tiêu dùng đồ uống thực phẩm Thuỷ sản Dệt may, da giày, túi xách Gỗ Khác 100% Nông sản khác Hàng điện tử Cao su Tổng 50% 00% -50% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 11T2022 Nguồn: TCHQ, CTCK Rồng Việt Top 10 quốc gia có khách du lịch cao: trước Covid vs 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 39% 20% 17% 34% 34% 24% 12% 2% 11M-2019 5% 11M-2022 27% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % vs pre-covid Nguồn: Tổng cục Thống kê, CTCK Rồng Việt 12/30/2022 Về trang mục lục 9 BƠI TRONG DÒNG NƯỚC NGƯỢC Giải ngân đầu tư công hướng đến đầu tư sở hạ tầng chương trình phục hồi kinh tế Kế hoạch vốn đầu tư cơng 782 nghìn tỷ đồng, tăng 13,7% so với kế hoạch năm 2022, đó, vốn CTPHKT 127 nghìn tỷ đồng Ngồi ra, kế hoạch vốn năm 2023 gấp 1,7 lần so với ước thực năm 2022 chưa bao gồm phần vốn chưa thực từ năm 2022 chuyển sang Điểm kế hoạch giao vốn đầu tư NSNN năm 2023: 1) Ưu tiên dự án thuộc CTPHKT 2) Xem xét miễn nhiệm cán Bộ, quan TW địa phương khơng hồn thành nhiệm vụ giải ngân vốn đầu tư công năm liên tiếp (tỷ lệ tối thiểu 90% kế hoạch giao) Đây hai động lực giúp tốc độ giải ngân đầu tư công cải thiện năm 2023 bên cạnh việc hoàn thành thủ tục đầu tư dự án trọng điểm thúc đẩy việc giải ngân Dự án hạ tầng trọng điểm khu vực năm 2023 Đường Vành Đai – GĐ1 Đường Vành Đai • Dự kiến thi cơng cuối Q2/2023 • Dự kiến thi cơng: tháng 06/2023 • Tổng vốn đầu tư: 85.800 tỷ đồng • Tổng vốn đầu tư: 75.000 tỷ đồng • Dự án mang tính trọng điểm liên kết vùng Đồng Sông Hồng Đi qua tỉnh Hà Nội, Hưng Yên, Bắc Ninh, Bắc Giang Vĩnh Phúc • Dự án mang tính trọng điểm liên kết vùng Đơng Nam Bộ Đi qua tỉnh Hồ Chí Minh, Bình Dương, Đồng Nai Long An 12/30/2022 Sân Bay Long Thành – GĐ1 • Dự kiến thi cơng Q1/2023 • Tổng vốn đầu tư: 110.000 tỷ đồng • Phát triển mở rộng ngành hàng khơng khu vực phía Nam Kết hợp với cảng Cái Mép – Thị Vải phát triển toàn diện chuỗi logistics nước Trong dài hạn, định hướng trở thành nơi trung chuyển hàng hóa khu vực Hệ thống dự án cao tốc địa phương khu vực phía Nam • Dự kiến khởi cơng 2023 • Tổng vốn đầu tư: 93.000 tỷ đồng • Trong năm 2022, khu vực phía Nam có thêm dự án cao tốc triển khai xây dựng (Dầu Giây – Tân Phú, Biên Hòa – Vũng Tàu, Mộc Bài – HCM, An Hữu – Cao Lãnh, Châu Đốc – Cần Thơ – Sóc Trăng) Về trang mục lục 10 10 ĐƠN HÀNG DỰ KIẾN SẼ HỒI PHỤC TRONG 2023 HSX: STK STK dự kiến hưởng lợi từ xu hướng chuyển dịch lượng đặt hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam 2023 • Các sản phẩm nhãn hàng đồ thể thao chủ yếu gia công nước Châu Á bao gồm Trung Quốc, Việt Nam, Indonesia, v.v Các nhãn hàng khách hàng gián tiếp STK Vào năm 2023, thương hiệu có kế hoạch chuyển đơn đặt hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam tình hình sản xuất Trung Quốc không ổn định ảnh hưởng giãn cách xã hội • Theo STK, doanh nghiệp kỳ vọng đơn hàng giao tăng thêm 15% so với kỳ từ khách hàng lớn cho Việt Nam năm 2023 Vấn đề hàng tồn kho thương hiệu giải hỗ trợ triển vọng đơn hàng năm 2023 • Là doanh nghiệp sản xuất đầu nguồn chuỗi giá trị, STK chịu ảnh hưởng sớm so với doanh nghiệp dệt/may, điều phản ánh KQKD từ lượng đơn từ Q3/2022 khả tiếp diễn Q4/2022 • Tuy nhiên, thương hiệu quần áo thể thao cố gắng cắt giảm lượng hàng tồn kho trước kỳ nghỉ lễ cuối năm, với lượng hàng tồn kho dự kiến trở lại mức bình thường vào đầu Q2/2023 Do đó, chúng tơi kỳ vọng lượng đặt hàng STK dần hồi phục năm tới Hình 1: Đơn hàng gia công Nike theo quốc gia (2021) 6% 30% Hình 2: Đơn hàng gia cơng Puma theo quốc gia (2021) 38% 20% 16% 20% 44% 26% Footwear Apparel Việt Nam Trung Quốc Campuchia Còn lại Nguồn: Dữ liệu công ty, CTCK Rồng Việt Indonesia Việt Nam 19% Trung Quốc 36% 12% 32% 13% 14% 29% Nguồn: Dữ liệu cơng ty, CTCK Rồng Việt Hình 3: Đơn hàng gia công Adidas theo quốc gia (2021) 36% 51% 21% 15% Bangladesh 30% 15% Campuchia 15% 20% Đồ giày dép Trang phục Còn lại Trung Quốc Pakistan Việt Nam Campuchia 34% Phụ kiện Campuchia Còn lại Nguồn: Dữ liệu công ty, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 502 HSX: STK LỢI NHUẬN KỲ VỌNG PHỤC HỒI TRONG 2023 Khó khăn chưa kết thúc lợi nhuận dự kiến hồi phục vào năm 2023 • STK khả có mức lợi nhuận tăng trưởng âm 6T2023 lượng đơn đặt hàng khó trì mức 6T2022 Tuy nhiên, lượng đơn đặt hàng tăng nửa sua năm 2023 mức tồn kho thương hiệu dần quay lại bình thường phải chuẩn đặt đơn hàng cho sưu tập mùa Thu/Đơng Để vượt qua giai đoạn khó khăn này, STK ưu tiên tập trung vào đơn hàng có giá trị gia tăng cao để bù đắp cho lượng đơn hàng suy giảm • Cho năm 2023, chúng tơi kỳ vọng doanh thu LNST sau lợi ích CĐTS 2.325 tỷ đồng (+6% YoY) 282 tỷ đồng (+13% YoY) Giả định (1) lượng đơn đặt hàng cải thiện hơn, (2) chi phí chip trung bình cho sợi ngun sinh sợi tái chế giảm quanh mức Q4/2021 sau đạt đỉnh Q2/2022 (3) lỗ tỷ giá hối đoái hạ bớt dựa dự báo chúng tơi ước tính VND/USD giá 2% • Chúng lưu ý xu hướng lãi suất tăng tỷ giá USD/VND tăng ảnh hưởng đến KQKD năm 2023 STK mua nguyên vật liệu đầu vào trả lãi vay ngắn hạn dài hạn USD STK vay nợ dài hạn năm 2023 để tài trợ cho dự án Unitex (2022 STK khơng có nợ vay dài hạn) Hình 4: Giá chip sợi nguyên sinh sợi tái chế quay lại mức Q4/2021 Hình 5: STK dự kiến tập trung phân khúc có giá trị gia tăng cao để trì biên lợi nhuận 1,6 1,35 1,28 1,25 1,15 4Q21 1,08 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 Giá chip sx sợi tái chế (USD) Giá chip sx sợi nguyên sinh (USD) Nguồn: STK, CTCK Rồng Việt 2023F tỷ đồng 2400 1800 17,7% 18,7% 20% 300 1.129 1.267 15% 200 1200 10% 600 5% 1070 1058 0% 2019 2020 DT từ sợi nguyên sinh Nguồn: STK, CTCK Rồng Việt 2021 Hình 6: Lợi nhuận kỳ vọng dần hồi phục 2023 2022E DT từ sợi tái chế 2023F BLN gộp (%) 245 282 20% 14,7% 15% 12,1%10% 100 5% 0% 2019 2020 2021 2022E 2023F LNST công ty mẹ (VND bn) Biên EBIT (%) Biên LNG (%) Nguồn: STK, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 503 HSX: STK NHÀ MÁY UNITEX LÀ ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG TRONG TRUNG VÀ DÀI HẠN Nhà máy Unitex đóng góp đáng kể vào tăng trưởng trung dài hạn STK • STK hưởng lợi từ xu hướng “xanh” hóa ngành thời trang Các thương hiệu đưa cam kết bền vững, bao gồm giảm 50% lượng khí thải carbon vào năm 2023 đạt mức phát thải rịng vào năm 2050 • Để thực cam kết trên, kế hoạch hạch động nhãng hàng dựa trụ cột chính: (1) đạt hiệu sử dụng lượng chuỗi cung ứng hệ thống, (2) mua nguyên liệu polyester tái chế bơng hữu • Nắm bắt nhu cầu thị trường toàn cầu, dự án Unitex hướng đến tăng sản lượng sản xuất sợi tái chế Hạn mục xây dựng đóng cọc móng cho nhà máy hồn thành, cơng ty giai đoạn đợi cấp giấy phép xây dựng hoàn thiện thủ tục pháp lý cần thiết Giai đoạn I dự án (công suất 36.000 tấn/năm) dự kiến bắt đầu vào sản xuất thức từ Q1/2024 • Trong giai đoạn 2023-2026, chúng tơi kỳ vọng doanh thu LNST tăng trưởng với tốc độ CAGR 22,9% 24,6% Hình 7: Nhận thức người tiêu dùng nêu bật lên cần thiết cho nhãn hàng việc trì am kết tính bền vững “Các yếu tố sau quan trọng bạn lựa chọn thương hiệu thời trang để mua hàng?” (phần trăm) _ Lưu ý: xuống = “Rất quan trọng” đến “Không quan trọng” Sản phẩm tạo từ nvl xanh Sản phẩm tạo từ thương hiệu thúc đẩy bền vững 14% 22% 11% 20% 31% 22% 7% 6% 30% 23% 6% 7% Nguồn: McKinsey sporting goods report 2022, CTCK Rồng Việt Bảng 2: Dự phóng KQKD giai đoạn 2022-2026 Tỷ đồng Công suất thiết kế (tấn/năm) Doanh thu % tăng trưởng YoY % Đóng góp vào DT sợi tái chế Lợi nhuận gộp % tăng trưởng YoY Biên LNG (%) LNST % tăng trưởng YoY Biên LN ròng (%) 2023F 2024F 2025F 2026F 63.000 2.325 5,7 54,5 435 11,0 18,7 282 13,1 12,1 99.000 3.299 41,9 54,6 615 41,2 18,6 387 37,1 11,7 123.000 3.974 20,4 57,6 733 19,2 18,4 468 21,1 11,8 123.000 4.319 8,7 59,6 810 10,6 18,8 546 16,5 12,6 Nguồn: STK, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 504 HSX: STK ĐƠN HÀNG SUY GIẢM TỪ Q3/2022 DỰ BÁO KHĨ KHĂN SẮP TỚI • KQKD 9T22: Là DN sản xuất đầu nguồn chuỗi giá trị, STK ảnh hưởng sớm DN dệt may DT Q3/2022 ghi nhận mức tăng 10% YoY so với thấp Q3/2021, phản ánh nhu cầu suy giảm Trong DT từ sợi tái chế tăng 21% YoY nhờ đơn giá bán trung bình tăng 13% YoY, doanh thu sợi nguyên sinh & giá bán không đổi Doanh thu lũy kế 9T/2022 đạt 1.685 tỷ đồng (+9%YoY) LNST công ty mẹ đạt 196 tỷ đồng (-4% YoY), hoàn thành 65% kế hoạch doanh thu LNST công ty Biên lợi nhuận gộp giảm 109 bps YoY chênh lệch giá chung (ASP trừ chi phí chip trung bình) giảm khoảng 5,5% YoY, chủ yếu price gap giá sợi nguyên sinh giảm 28% • Mặc dù có phần doanh thu tính USD, nhiên STK chịu khoản lỗ tỷ giá hối đoái 30,6 tỷ đồng tỷ giá USD/VND tăng Nguyên liệu đầu vào STK 450 tỷ đồng vay nợ ngắn hạn hạch tốn USD • Triển vọng q 4/2022: Theo STK, đơn đặt hàng khách hàng chậm lại mức tồn kho cao nhà sản xuất nhà bán bn tạo bối cảnh khó khăn cho cơng ty Q4/2022 nửa đầu năm 2023 tình hình tiếp diễn Do đó, STK có kế hoạch tập trung vào đơn hàng có giá trị gia tăng cao để bù đắp cho sụt giảm sản lượng Trong 4Q/2022, dự báo doanh thu LNST công ty mẹ 513 tỷ đồng (+3 YoY) 54 tỷ đồng(+7% QoQ, -29% YoY), ảnh hưởng lượng đơn hàng giảm Hình 7: Tỷ trọng doah thu USD thấp trong9T/2022 Hình 8: Tỷ trọng đóng góp từ sợi tái chế tăng nhẹ 9T/2022 Hình 9: Price gap (giá bán trừ giá chip) thấp dẫn đến biên LNG giảm 9T/2022 2000 41% 44% 46% 46% 55% Sợi tái chế 49% 59% 56% 54% 54% 45% 2019 2020 2021 9M22 Trong: 2021 Ngoài: 9M22 50% 50% 51% 18,3% 1500 14% 11,6% 1000 7% 500 Sợi nguyên sinh 0% 9T18 2018 USD Nguồn: STK, CTCK Rồng Việt 9T19 9T20 Doanh thu (tỷ đồng) Biên LNR (%) VND Nguồn: STK, CTCK Rồng Việt 21% 9T21 9T22 Biên LNG (%) Nguồn: STK, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 505 LỢI NHUẬN TĂNG TRƯỞNG NHẸ TRƯỚC KHĨ KHĂN TÍCH LŨY: 18% MSH GTT: 34.000 VNIndex (RHS) 70.000 1.800 1.200 45.000 600 20.000 10/22 08/22 06/22 04/22 02/22 12/21 - Tài lành mạnh GMT: 40.000 Rủi ro thấp Ngành Vốn hóa (tỷ đồng) Tăng trưởng cao SLCP lưu hành (triệu CP) KLBQ tháng (nghìn CP) GTGDBQ tháng (tỷ đồng) Quản trị tốt Định giá thấp TÀI CHÍNH THƠNG TIN CỔ PHIẾU SH NĐTNN lại (%) BQ giá 52 tuần(‘000 VND) Dệt may 2.671 75 103 44,2 30-68,67 Doanh thu (tỷ đồng) LNST (tỷ đồng) ROA (%) ROE (%) EPS (đồng) GTSS (đồng) Cổ tức tiền mặt (đồng) P/E (x) P/B (x) HSX: MSH 2021A 2022E 2023F 4.748 5.313 5.146 442 355 361 13,8 9,2 9,3 31,1 19,4 18,1 8.846 5.507 4.665 28.432 24.381 26.545 4.500 2.500 2.500 8,9 6,7 7,9 2,6 1,6 1,5 LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Kỳ vọng biên lợi nhuận cải thiện 2023, dù lượng đơn hàng giảm nhẹ so với 2022 • Chúng nhận thấy thận trọng nhãn hàng (khách hàng gián tiếp MSH) hay nhà bán lẻ Walmart họ điều chỉnh giảm kế hoạch năm 2023, báo động triển vọng khả quan với lượng đơn đặt hàng suy giảm MSH năm 2023 Đồng thời nhận thấy tổng số nhân viên MSH không thay đổi Q3/2022 (so với Q2/2022), cho thấy việc tạm dừng mở rộng sản xuất nhà máy SH10 • Chúng tơi kỳ vọng áp lực biên lợi nhuận gộp MSH giảm bớt (1) chi phí đầu vào giảm năm 2023 từ mức cao năm 2022 (2) thương hiệu cao cấp MSH (Tommy Hilfiger, Calvin Klein, v.v.) giúp MSH trì biên lợi nhuận gộp kỳ vọng biên lợi nhuận Cơ cấu tài lành mạnh với việc chi trả cổ tức tiền mặt ổn định • Chúng tơi cho MSH tiếp tục hưởng lợi bối cảnh lãi suất tiền gửi tăng tỷ giá USD/VND tăng Cùng với đó, nhờ nguồn tiền dồi dòng tiền hoạt động lành mạnh, chúng tơi kỳ vọng MSH có mức cổ tức tiền mặt ổn định với tỷ suất cổ tức khoảng 6%-8% năm 2023 với mức giá thị trường cổ phiếu MSH • Cho năm 2023, kỳ vọng doanh thu LNST sau lợi ích CĐTS đạt 5.146 tỷ đồng (-3% YoY) 361 tỷ đồng (+2% YoY), dựa giả định (1) lượng đơn đặt hàng giảm nhẹ so với 2022, (2) chi phí nguyên vật liệu đầu vào hạ nhiệt (3) tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng tăng lãi suất năm tới với lợi sở hữu lượng tiền gửi lớn RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ • Nhu cầu sản phẩm dệt may phục hồi nhanh/chậm dự kiến • Giá nguyên liệu đầu vào (bông, vải) cao thấp dự kiến Về trang mục lục 506 HSX: MSH KỲ VỌNG MỨC BIÊN LỢI NHUẬN TỐT HƠN TRONG 2023 Kỳ vọng biên lợi nhuận cải thiện 2023, dù lượng đơn hàng giảm nhẹ so với 2022 • Chúng nhận thấy thận trọng nhãn hàng (khách hàng gián tiếp MSH) hay nhà bán lẻ Walmart họ điều chỉnh giảm kế hoạch năm 2023, báo động triển vọng khả quan với lượng đơn đặt hàng suy giảm MSH năm 2023 • Xét mặt tích cực, chúng tơi tin MSH hưởng lợi từ việc doanh nghiệp có tập khách hàng cao cấp, (1) theo dự báo năm tới triển vọng thời trang cao cấp tăng trưởng tích cực thời trang bình dân (Hình 5), (2) kỳ vọng biên lợi nhuận giữ nhờ sản phẩm đầu với tập khách hàng MSH khả chịu đàm phán giảm giá bán • Chúng tơi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp năm sau bớt áp lực chi phí nvl đầu vào giảm so với mức 2022, giá nguyên liệu sợi tổng hợp trì đà giảm Hình 1: Các thương hiệu thời trang cao cấp Châu Âu tăng trưởng chậm thương hiệu bình dân chịu mức tăng trưởng âm năm 2023 40% 20% 8% 3% 1% -4% 0% Hình 2: Các thương hiệu thời trang cao cấp Mỹ hồi phục nhanh so với thời trang bình dân 2023 Nguồn: The state of fashion 2023 report, Mc Kinsey Thương hiệu Haddad Brands (nhà cung Nike, Converse, Jordan, Levi’s cấp) * Tommy Hilfiger, Calvin Klein, G-III (nhà cung cấp) DKNY Columbia Sportswear Columbia Sportswear Sea-A Trading Walmart Nguồn: MSH, CTCK Rồng Việt *: Nhãn hàng cao cấp Hình 3: Kỳ vọng biên lợi nhuận cải thiện 2023 dù lượng đơn đặt hàng giảm nhẹ 24% 6000 30% 4000 14,7% 15,9% 16% 2000 6,7% 7,0% 8% 10% 5% 6% 1% 0% -30% 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 FY23 Luxury Low est High est Non-luxury Low est High est Khách hàng MSH 60% -20% -40% Bảng 1: Các khách hàng MSH 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 FY23 Luxury Non-luxury Low est Low est High est High est Nguồn: The state of fashion 2023 report, Mc Kinsey 0% 2019 2020 2021 Doanh thu (tỷ đồng) Biên LNG (%) 2022F 2023F LNST (tỷ đồng) Biên LNT (%) Nguồn: MSH, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 507 HSX: MSH CƠ CẤU TÀI CHÍNH LÀNH MẠNH VỚI VIỆC CHI TRẢ CỔ TỨC TIỀN ỔN ĐỊNH Hình 4: Tỷ lệ vay nợ rịng/ VCSH MSH Cơ cấu tài lành mạnh với việc chi trả cổ tức tiền mặt ổn định • Chúng tơi cho MSH tiếp tục hưởng lợi bối cảnh lãi suất tiền gửi tăng tỷ giá USD/VND tăng Cùng với đó, nhờ nguồn tiền dồi dòng tiền hoạt động lành mạnh, chúng tơi kỳ vọng MSH có mức cổ tức tiền mặt ổn định với tỷ suất cổ tức khoảng 6%-8% năm 2023 với mức giá thị trường cổ phiếu MSH • Cho năm 2023, kỳ vọng doanh thu LNST sau lợi ích CĐTS đạt 5.146 tỷ đồng (-3% YoY) 361 tỷ đồng (+2% YoY), dựa giả định (1) lượng đơn đặt hàng giảm nhẹ so với 2022, (2) chi phí nguyên vật liệu đầu vào hạ nhiệt (3) tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng tăng lãi suất năm tới với lợi sở hữu lượng tiền gửi lớn Hình 5: Tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng tăng lãi suất năm tới với lợi sở hữu lượng tiền gửi lớn 60 40 Hình 6: Tình hình chi trả cổ tức đặn hàng năm MSH 9000 12% 6000 8% 20 3000 0 2018 2019 2020 Lãi tỷ giá ròng (tỷ đồng) Nguồn: MSH, CTCK Rồng Việt 2021 2022F 2023F Lãi tiền gửi ròng (tỷ đồng) 0,10 -0,08 2018 -0,31 -0,35 2019 2020 -0,29 2021 2022F -0,33 2023F Nguồn: MSH, CTCK Rồng Việt Hình 7: Kỳ vọng lợi nhuận tăng nhẹ dù doanh thu mức giảm nhẹ so với năm 2022 6000 24% 4000 16% 2000 8% 0% 4% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023F EPS (VND) DPS (VND) Nguồn: MSH, CTCK Rồng Việt Tỷ suất cổ tức (%) 2018 2019 2020 Doanh thu (tỷ đồng) Biên lợi nhuận gộp (%) 2021 2022F 2023F LNST (tỷ đồng) Biên lợi nhuận (%) Nguồn: MSH, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 508 HSX: MSH 9T/2022 BLN GỘP GIẢM XUỐNG MỨC THẤP NHẤT TRONG NĂM TRỞ LẠI ĐÂY KQKQ 9T/2022: Doanh thu 3Q22 ghi nhận mức tăng trưởng 27% YoY nhà máy SH10 bắt đầu vào hoạt động từ đầu tháng 3/2022 với lượng đơn hàng tăng thêm MSH ghi nhận lũy kế 9T22 doanh thu đạt 4.421 tỷ đồng (+28%YoY) LNST sau lợi ích CĐTS 297 tỷ đồng (-12% YoY), hoàn thành 90% kế hoạch doanh thu LNST doanh nghiệp đề Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp giảm 499 bps YoY (1) công suất hoạt động nhà máy SH10 mức thấp (2) mức lương trung bình cho người lao động tăng so với 2021 Bên cạnh đó, doanh thu tài MSH đạt 92 tỷ đồng (+66% YoY) 9T22, chủ yếu nhờ lãi ròng tỷ giá tăng 103% YoY lãi ròng tiền gửi tăng 49% YoY Dự báo 4Q/2022: Trong ngắn hạn, cho cần thời gian để nhà máy SH10 có lãi đạt mức cơng suất cao hơn, bối cảnh đơn hàng suy giảm Đồng thời nhận thấy tổng số nhân viên MSH không thay đổi Q3/2022 (so với Q2/2022), cho thấy việc tạm dừng mở rộng sản xuất nhà máy SH10 Trong Q4/2022, dự báo doanh thu LNST sau lợi ích CĐTS đạt 892 tỷ đồng (-46% QoQ, -40% YoY) 61 tỷ đồng (-45% QoQ, -36% YoY), lượng đơn hàng giảm hiệu hoạt động mức thấp nhà máy SH10, nhiên chi phí nguyên vật liệu đầu vào mức thấp nên giảm bớt áp lực với biên lợi nhuận doanh nghiệp Hình 8: Chi phí/nhân cơng 9T/2022 tăng khoảng 5% so với trung bình 2021 2000 160 1500 120 1000 80 500 40 Hình 9: Tỷ trọng chi phí nvl/tổng chi phí sản xuất chung hạ so với 2021 55% 63% 52% 52% 48% 2018 2019 2020 2021 9T22 Chi phí nhân cơng (trái- tỷ đồng) Chi phí/nhân cơng (phải- triệu đồng) Nguồn: MSH, CTCK Rồng Việt Hình 10: BLN gộp giảm mạnh dù doanh thu tiếp tục tăng trưởng 9T/2022 4500 21% 3000 14% 1500 7% 0% 9T18 9T18 9T19 9T20 Nguồn: MSH, CTCK Rồng Việt 9T21 9T22 9T19 Doanh thu (tỷ đồng) Biên LNG (%) 9T20 9T21 9T22 LNST (tỷ đồng) Biên LNT (%) Nguồn: MSH, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 509 CHUẨN BỊ CHO NHỮNG TRỞ NGẠI PHÍA TRƯỚC TÍCH LUỸ: 18% TNG GTT: 15.000 1.700 28.000 1.200 18.000 8.000 10/22 08/22 06/22 04/22 02/22 700 Tài lành mạnh Rủi ro thấp Quản trị tốt Vốn hóa (tỷ đồng) Tăng trưởng cao Định giá thấp Tài Chính THƠNG TIN CỔ PHIẾU Ngành VNIndex (RHS) 38.000 12/21 GMT: 17.100 SLCP lưu hành (triệu CP) KLBQ tháng (nghìn CP) GTGDBQ tháng (tỷ đồng) SH NĐTNN cịn lại (%) BQ giá 52 tuần(‘000 VND) Tiện ích 1.577 105 2.111 32 42,0 8,7-39,4 Doanh thu (tỷ đồng) LNST (tỷ đồng) ROA (%) ROE (%) EPS (đồng) GTSS (đồng) Cổ tức tiền mặt (đồng) P/E (x) P/B (x) HSX: TNG 2021A 2022E 2023F 5.444 6.756 6.338 233 296 274 5,3 6,2 5,9 15,9 17,5 14,8 2.384 2.992 2.547 15.514 15.780 16.081 400 800 800 13,6 4,8 5,6 2,1 0,9 0,9 LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Triển vọng đơn hàng đơn giá 2023 bị ảnh hưởng khó khăn chung • Các nhà máy may mặc TNG nhận đơn đặt hàng 1Q23 Tuy nhiên, thận trọng triển vọng 2023 nhu cầu suy yếu thị trường xuất khẩu, tồn kho nhãn hàng mức cao họ giảm đơn đặt hàng nửa đầu năm 2023 • Khách hàng lớn TNG DCL, phải đối mặt với khó khăn (1) tiêu dùng thị trường Trung Quốc giảm xuống người Trung Quốc chuyển sang dùng đồ local brand, tiêu thụ EU giảm (2) hàng tồn kho mức cao đóng góp từ FIFA WC khơng đạt kỳ vọng Chi phí tài tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận FY23 • Chi phí lãi vay tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận Gánh nặng chi phí tài bối cảnh lãi suất cao, gần nửa lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh công ty dù để bù đắp cho chi phí tài • Trong năm 2023, kỳ vọng doanh thu LNST sau lợi ích CĐTS 6.338 tỷ đồng (-6,2% YoY) 274 tỷ đồng (-7,3% YoY), dựa giả định (1) lượng đơn hàng đơn giá đầu giảm nhẹ (2) chi phí tài tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận năm 2023 (3) không bao gồm ghi nhận doanh thu/lợi nhuận từ KCN Sơn Cẩm I RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ • Nhu cầu hàng dệt may phục hồi nhanh/chậm dự kiến • Giá nguyên liệu đầu (bông, vải) vào cao thấp dự kiến Về trang mục lục 510 HSX: TNG CHUẨN BỊ CHO NHỮNG TRỞ NGẠI PHÍA TRƯỚC Triển vọng đơn hàng đơn giá 2023 bị ảnh hưởng khó khăn chung • Các nhà máy may mặc TNG nhận đơn đặt hàng 1Q23 Tuy nhiên, thận trọng triển vọng 2023 nhu cầu suy yếu thị trường xuất khẩu, tồn kho nhãn hàng mức cao họ giảm đơn đặt hàng nửa đầu năm 2023 • Khách hàng lớn TNG DCL, phải đối mặt với khó khăn (1) tiêu dùng thị trường Trung Quốc giảm xuống người Trung Quốc chuyển sang dùng đồ local brand, tiêu thụ EU giảm (2) hàng tồn kho mức cao đóng góp từ FIFA WC khơng đạt kỳ vọng Biên lợi nhuận trì chi phí tài tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận FY23 • Chi phí lãi vay tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận Gánh nặng chi phí tài bối cảnh lãi suất cao, gần nửa lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh công ty dù để bù đắp cho chi phí tài Trong năm 2023, kỳ vọng doanh thu LNST sau lợi ích CĐTS 6.338 tỷ đồng (-6,2% YoY) 274 tỷ đồng (-7,3% YoY), dựa giả định (1) lượng đơn hàng đơn giá đầu giảm nhẹ (2) chi phí tài tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận năm 2023 (3) không bao gồm ghi nhận doanh thu/lợi nhuận từ KCN Sơn Cẩm I Hình 1: Nhóm khách hàng mục tiêu TNG giai đoạn 2022-2025 8% 7% 29% 9% DCL 600 ANF 400 TCP Nike 15% 11% 10% 10% Nguồn: TNG, CTCK Rồng Việt Hình 2: Chi phí tài tiếp tục ảnh hưởng đến EBIT Columbia Adidas Hình 3: Biên lợi nhuận trì KQKD dự kiến giảm nhẹ 20% 8000 6000 4000 10% 2000 200 0% 2018 2018 2019 2020 2021 2022F 2023F Chi phí tài (tỷ đồng) LN từ HĐKD (tỷ đồng) Nguồn: TNG, CTCK Rồng Việt 2019 2020 2021 2022F 2023F Doanh thu (tỷ đồng) LNST công ty mẹ (tỷ đồng) Biên LNG (%) Nguồn: TNG, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 511 HSX: TNG DOANH THU TĂNG TRƯỞNG ẤN TƯỢNG TRONG 9T/2022 60 Doanh thu 9T22 vượt kỳ vọng, biên lợi nhuận cải thiện nhẹ chi phí tài tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận: Luỹ kế 9T22 doanh thu đạt 5.262 tỷ đồng (+29%YoY) LNST công ty mẹ đạt 231 tỷ đồng (+37% YoY), hoàn thành 88% 83% doanh thu mục tiêu LNST công ty Biên LNG 9T/2022 tăng thêm 40 70 bps TNG tự cung tự cấp ngun liệu thơ bông, vải chủ yếu mua nước Mặt khác, 66lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh công ty sử dụng để bù đắp cho chi phí tài Dự báo quý 4/22: Theo TNG, nhà máy Đồng Hỷ bắt đầu hoạt động với 10 dây chuyền may từ tháng 11/2022 Hiện tại, TNG nhận đầy đủ đơn đặt 20 hàng cho 4Q22 Do tác động tiêu cực lạm phát cao nước nhập lớn, với lượng hàng tồn kho cao khách hàng, đơn đặt hàng cho sản phẩm may mặc bắt đầu chậm lại 3Q22 Về mảng BĐS, công ty không kỳ vọng ghi nhận doanh thu/lợi nhuận từ KCN Sơn Cẩm I Q422 Trong Quý 4/22, kỳ vọng doanh thu NPAT-MI TNG 1.493 tỷ đồng (+5% QoQ), +133% YoY) 65 tỷ đồng (+5% QoQ, +134% 2018 2020 2021 2022F 2023F YoY), công ty nhận đầy đủ đơn đặt hàng.2019 Cập nhật trái phiếu: TNG hoàn thành nghĩa vụ trái phiếu TNG119007 (tổng mệnh giá 136 tỷ đồng) vào ngày 25/10/2022, tiếp tục trả lãi cho Net FX gain (VND bn) Net interest income (VND bn) trái phiếu TNG122017 (tổng mệnh giá 300 tỷ đồng, kỳ hạn năm, ngày phát hành 16/05/2022) Hình 4: Thị trường xuất TNG 9T22 Hình 5: Chi phí tài tiếp tục ảnh hưởng đến EBIT 9T/2022 300 6000 18% 200 4000 12% 100 2000 6% 0% US 24% 40% 7% France Russia 29% Nguồn: TNG, CTCK Rồng Việt Others Hình 6: Có thể trì biên lợi nhuận dù thu nhập giảm nhẹ 9T18 9T19 9T20 9T21 Chi phí tài (tỷ đồng) LN từ HĐKD (tỷ đồng) Nguồn: TNG, CTCK Rồng Việt 9T22 9T18 9T19 9T20 9T21 9M22 Doanh thu (tỷ đồng) LNST công ty mẹ (tỷ đồng) Biên LNG (%) Biên LNT (%) Nguồn: TNG, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 512 MỨC GIÁ KHƠNG CỊN HẤP DẪN VỚI TRIỂN VỌNG HIỆN TẠI BÁN: -24% GTT: 53.000 TCM GMT: 39.800 VNIndex (RHS) 75.000 1.700 50.000 1.200 25.000 Tài lành mạnh Rủi ro thấp Quản trị tốt Ngành Tăng trưởng cao Định giá thấp 10/22 08/22 06/22 04/22 02/22 Vốn hóa (tỷ đồng) SLCP lưu hành (triệu CP) KLBQ tháng (nghìn CP) 700 12/21 - TÀI CHÍNH THƠNG TIN CỔ PHIẾU Tiện ích 4.343 82 559 GTGDBQ tháng (tỷ đồng) 24 SH NĐTNN lại (%) 2,0 BQ giá 52 tuần(‘000 VND) 38,2-69,39 Doanh thu (tỷ đồng) LNST (tỷ đồng) ROA (%) ROE (%) EPS (đồng) GTSS (đồng) Cổ tức tiền mặt (đồng) P/E (x) P/B (x) HSX: TCM 2021A 2022E 2023F 3.535 4.197 4.050 143 263 252 4,0 7,0 6,5 8,4 13,8 12,1 1.700 2.885 2.754 26.402 23.942 23.107 500 500 500 30,3 18,4 19,2 2,2 2,0 2,1 LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Triển vọng tiêu dùng suy yếu năm 2023 làm chậm kế hoạch mở rộng công suất • Chúng tơi cho đơn hàng đơn giá TCM bị ảnh hưởng từ khó khăn chung ngành Do tác động tiêu cực lạm phát cao thị trường xuất chính, với lượng hàng tồn kho cao khách hàng, đơn đặt hàng cho sản phẩm may mặc bắt đầu chậm lại Q4/2022 Nhà máy Vĩnh Long dự kiến tiếp tục vận hành 9/29 dây chuyền may khối lượng đặt hàng chậm lại, đồng thời doanh nghiệp cân đối lại số công nhân Do đó, chúng tơi kỳ vọng doanh thu NPAT-MI 4.050 tỷ đồng (-4% YoY) 252 tỷ đồng (5% YoY) 2023 Cổ phiếu TCM không cịn hấp dẫn mức giá • TCM giao dịch mức P/E TTM 18,7 lần P/E dự phóng năm 2023 19,2 lần, dù bình thường hóa so với năm 2021, cao đáng kể so với mức P/E trung bình 10 năm 14 lần đồng nghiệp ngành • Sử dụng phương pháp P/E 60% phương pháp DCF 40%, đưa giá mục tiêu năm 39.800 đồng (-25% so với giá tại), tương ứng với P/E dự phóng 2023 14,4 lần, theo quan điểm chúng tôi, phù hợp với triển vọng lợi nhuận giảm nhẹ vào năm 2023 RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ • Nhu cầu hàng dệt may phục hồi nhanh/chậm dự kiến • Giá nguyên liệu đầu vào cao thấp dự kiến (bông, vải) Về trang mục lục 513 MỨC GIÁ KHƠNG CỊN HẤP DẪN VỚI TRIỂN VỌNG HIỆN TẠI GPM (%) 2023F NPM (%) Nguồn: TCM, CTCK Rồng Việt 12-22 LNST (tỷ đồng) 2022F 12-21 2021 06-21 DT (tỷ đồng) 2020 12-20 2019 06-20 2018 12-19 06-19 0% 12-18 06-18 10 12-17 8% 06-13 1000 18,7 14,0 06-22 20 06-17 2000 30 12-16 16% 06-16 3000 10Y average P/E 40 12-15 24% 06-15 4000 PE_RATIO 50 12-14 32% 06-14 5000 Hình 2: P/E dự phóng 12 tháng TCM với P/E trung bình lịch sử 10 năm 12-13 Hình 1: Biên lợi nhuận trì KQKD dự kiến giảm nhẹ HSX: TCM Nguồn: TCM, CTCK Rồng Việt Triển vọng tiêu dùng suy yếu năm 2023 làm chậm kế hoạch mở rộng cơng suất • Chúng tơi cho đơn hàng đơn giá TCM bị ảnh hưởng từ khó khăn chung ngành Do tác động tiêu cực lạm phát cao thị trường xuất chính, với lượng hàng tồn kho cao khách hàng, đơn đặt hàng cho sản phẩm may mặc bắt đầu chậm lại Q4/2022 Nhà máy Vĩnh Long dự kiến tiếp tục vận hành 9/29 dây chuyền may khối lượng đặt hàng chậm lại, đồng thời doanh nghiệp cân đối lại số công nhân Do đó, chúng tơi kỳ vọng doanh thu NPAT-MI 4.050 tỷ đồng (-4% YoY) 252 tỷ đồng (5% YoY) 2023 Cổ phiếu TCM khơng cịn hấp dẫn mức giá • TCM giao dịch mức P/E TTM 18,7 lần P/E dự phóng năm 2023 19,2 lần, dù bình thường hóa so với năm 2021, cao đáng kể so với mức P/E trung bình 10 năm 14 lần đồng nghiệp ngành • Sử dụng phương pháp P/E 60% phương pháp DCF 40%, đưa giá mục tiêu năm 39.800 đồng (-25% so với giá tại), tương ứng với P/E dự phóng 2023 14,4 lần, theo quan điểm chúng tôi, phù hợp với triển vọng lợi nhuận giảm nhẹ vào năm 2023 Về trang mục lục 514 HSX: TCM LỢI NHUẬN 9T/2022 TĂNG TRƯỞNG CAO TỪ NỀN THẤP 60 KQKD 9T22: Doanh thu 9T/2022 lũy kế đạt 3.400 tỷ đồng (+26%YoY) LNST sau lợi ích CĐTS đạt 220 tỷ đồng (+86% YoY), hoàn thành 81% 87% kế hoạch 40 doanh thu LNST công ty GPM 9M22 tăng 190 bps lên 15,8%, gần với mức trước đại dịch Mỹ thị trường xuất chính, chiếm 39% tổng doanh thu, Nhật Bản (21%) Hàn Quốc (21%) - dẫn dắt đối tác chiến lược E-land 20 Dự báo 4Q22: KQKD TMC bắt đầu giảm kể từ tháng 10/22 đơn hàng suy yếu mức tiêu thụ thấp thị trường xuất Nhà máy Vĩnh Long dự kiến tiếp tục vận hành 9/29 dây chuyền may khối lượng đặt hàng thấp Trong 4Q22, kỳ vọng doanh thu LNST sau lợi ích CĐTS 819 tỷ đồng (-31% QoQ, -1% YoY) 43 tỷ đồng (-55% QoQ, +2020 77% YoY) 2018 2019 2021 2022F 2023F Cập nhật dự án BĐS TC1: Dự án trình chờ pháp lý dự kiến khởi công vào cuối 4Q22 chậm 1Q23 Net FX gain (VND bn) Hình 3: Cơ cấu DT 9T/2022 theo sản phẩm 6% 2% Net interest income (VND bn) Hình 4: LNST hàng tháng (triệu USD) Hình 5: KQKD tháng đầu năm 4000 20% 3000 15% 2000 10% 1000 5% May mặc 15% Vải Sợi 77% Nguồn: TCM, CTCK Rồng Việt 0 -1 T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 Khác 2019 2020 Nguồn: TCM, CTCK Rồng Việt 2021 2022 0% 9T18 9T19 9T20 DT (tỷ đồng) GPM (%) 9T21 9T22 LNST (tỷ đồng) NPM (%) Nguồn: TCM, CTCK Rồng Việt Về trang mục lục 515 CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN RỒNG VIỆT Tầng 1-2-3-4 Toà nhà Viet Dragon, 141 Nguyễn Du, Phường Bến Thành, Quận 1, TP Hồ Chí Minh www.vdsc.com.vn August 2020 516 ... suất đầu tư cao cho NĐT dài hạn PE VS VNI 2-Yr annualized returns 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -1 0% x -2 0% -3 0% Phòng thủ trước bất định vĩ mô y = -0 .06x + 1.15 R² = 0.81 (201 6-2 020) y = -0 .04x... Tháng 11 Yên Nhật -2 8% +13% NDT Trung Quốc -1 5 + Won Hàn Quốc -1 9 + Ringgit Malaysia -1 4 + Rupiah Indonesia -1 0 Baht Thái -1 5 + $ Singapore -4 + Rupee Ấn Độ -1 1 + VND Việt Nam -9 Lưu ý: Giá ngày... DỤNG – NĂM THỬ THÁCH 448 DỆT MAY - CHUẨN BỊ CHO NHỮNG TRỞ NGẠI PHÍA TRƯỚC 33 CHIẾN LƯỢC & Ý TƯỞNG ĐẦU TƯ NĂM 2023 VỮNG TAY CHÈO Nguyễn Thị Phương Lam – lam.ntp @vdsc. com.vn VỮNG TAY CHÈO Phòng