Hệ số βj cho thấy đòn bẩy doanh nghiệp sẽ phản ứng như thế nào đối với các quyết định về cấu trúc vốn Các hệ số βl và βm đo lường tác động của các biến cụ thể đối với cấu trúc vốn và liệu các tác động[.]
Hệ số βj cho thấy đòn bẩy doanh nghiệp phản ứng định cấu trúc vốn Các hệ số βl βm đo lường tác động biến cụ thể cấu trúc vốn liệu tác động có khác biệt so với doanh nghiệp bảo trợ hay không Trước làm rõ kết quả, chúng tơi trình bày tiến triển địn bẩy trung bình hàng năm cơng ty bảo trợ công ty không liên kết từ năm 1988 đến năm 2009 Từ khoảng năm 1993 đến năm 1994, tỷ lệ công ty Malaysia tăng nợ vượt tốc độ tăng tài sản Hình minh họa cho hội tụ đòn bẩy cơng ty bảo trợ khơng có liên kết trước cú sốc ngoại sinh.Nhìn vào hình ta thấy sau cú sốc, địn bẩy trung bình công ty bảo trợ lên đến đỉnh điểm cho thấy can thiệp phủ.địn bẩy củacơng ty khơng liên kết thể mơ hình tương tự với độ lớn bước nhảy nhỏ Một khác biệt đáng kể nhìn nhận địn bẩy nhóm xuất sau khủng hoảng Đối với cơng ty khơng có liên kết, địn bẩy giảm nhanh chóng liên tục từ năm 2001 So sánh với cơng ty bảo trợ, địn bẩy công ty thay đổi nhiều có xu hướng giảm Đến năm 2009, tỷ lệ nắm giữ nợ trung bình gần tương đương so sánh với mức từ năm 1995 đến năm 1996 giả định xu hướng song song cho xu hướng địn bẩy cơng ty bảo trợ công ty không liên kết tương đương trường hợp khơng có cú sốc Hình vẽ biểu đồ phát triển đòn bẩy trung bình hàng năm cho hai nhóm xảy cú sốc Đòn bẩy cho thấy quỹ đạo tương tự từ năm 1992 với khác biệt nhỏ khoảng thời gian 1995 đến 1997, đáp ứng giả định xu hướng song song suy cơng ty khơng liên kết nhóm kiểm soát phù hợp Và trường hợp naỳ đáp ứng giả định xu hướng song song suy cơng ty khơng liên kết nhóm kiểm soát phù hợp Bảng cho thấy kết ước lượng Phương trình (6) Chúng tơi kiểm tra độ chắn cách thay đổi nguồn nhận dạng Cột (1) báo cáo kết mơ hình 1, mơ hình phân nhóm mạnh mẽ lỗi tiêu chuẩn Mơ hình cột (2) tổng hợp sai số tiêu chuẩn theo cơng ty để kiểm sốt tương quan chuỗi biến phụ thuộc Mơ hình cột (3) bổ sung cho mơ hình cách đưa mơ hình giả thiết nhiều năm nhiều ngành để kiểm sốt hiệu ứng khơng quan sát trực tiếp Ví dụ, địn bẩy bị ảnh hưởng yếu tố thể chế, chẳng hạn như, điều kiện kinh tế phổ biến ảnh hưởng chu kỳ kinh doanh, môi trường pháp lý, khuôn khổ pháp lý phát triển kinh tế Mơ hình thay đổi nguồn xác định chúng tơi ước tính mơ hình với ảnh hưởng theo năm theo ngành để giải thích cho cú sốc có thành phần cụ thể ngành mà ảnh hưởng đến địn bẩy Cuối cùng, mơ hình kiểm sốt tác động công ty ngành tạo để điều chỉnh yếu tố bất biến quan sát ngành yếu tố quan sát cấp cơng ty Những yếu tố dẫn đến khác biệt đòn bẩy ngành Hai kết xuất Đầu tiên, cú sốc ngoại sinh khiến công ty Malaysia phải điều chỉnh lại cấu trúc vốn thời kỳ khủng hoảng, sau phải nhìn nhận lại lại định họ sau khủng hoảng Thứ hai, kết chứng minh bảo trợ trị giải thích khác biệt địn bẩy khủng hoảng Chúng ta bác bỏ tuyên bố cho công ty bảo trợ nắm giữ mức nợ cao đáng kể β1 không quan trọng Trong thời kỳ khủng hoảng, E1t, hệ số cho β2 cho thấy công ty Malaysia giảm địn bẩy cách có ý nghĩa mặt kinh tế mặt thống kê so với thời kỳ trước khủng hoảng Hệ số β3 cho thấy công ty bảo trợ giảm tỉ số vốn vay mức độ lớn so với công ty không liên kết thời kỳ khủng hoảng Bảng Ảnh hưởng khủng hoảng, phục hồi bảo trợ trị địn bẩy doanh nghiệp Chú ý:Yit=1Di+2E1t+3Di*E1t+j=qqjXit-1*E1t+k=qqkXit-1*E1t*Di+22E2t+ 33Di*E2t+l=qqlXit-1*E2t+m=qqmXit-1*E2t*Di+ εiit Các lỗi tiêu chuẩn mạnh Mơ hình tập hợp lại mức công ty tất mô hình khác Mơ hình bao gồm biến giả theo thời gian (chưa báo cáo) biến giả ngành Mơ hình định hiệu ứng theo năm ngành Mơ hình rõ ảnh hưởng trung bình ngành với cơng ty Thống kê - t chắn ngoặc đơn *** p < 0.01 ** p < 0.05 * p < 0.1 βj βk đo lường tác động yếu tố cốt lõi tác động lên đòn bẩy công ty Malaysia công ty bảo trợ thời kỳ khủng hoảng Thật khó để chấp nhận cách dứt khốt cơng ty bảo trợ có cách phản ứng khác việc định cấu trúc vốn Trong công ty có lợi nhuận Malaysia trở nên vay nợ khủng hoảng, công ty bảo trợ có lợi nhuận lại tăng vay nợ (βj2 βk2) Tuy nhiên, công ty bảo trợ ngày nhắm vào địn bẩy tiêu chuẩn cơng nghiệp (βk5) Kết nhấn mạnh tầm quan trọng kinh tế Khả sinh lợi Ngành việc dự đốn địn bẩy doanh nghiệp thời kỳ khủng hoảng Ngoài ra, với chứng thống kê mạnh mẽ, thuyết phục mặt kinh tế, cho thấy công ty bảo trợ với Mức độ biến động thấp nắm giữ nợ khủng hoảng (xem βk6) Đối với công ty Malaysia, nợ liên quan đến doanh nghiệp lớn (βj1 Quy mô), hội đầu tư tốt (βj3 cho Tăng trưởng) nhiều tài sản hữu hình (βj4 Tính hữu hình) Chúng tơi khơng tìm thấy chứng khác mối quan hệ yếu tố đòn bẩy cơng ty bảo trợ Điều xảy với địn bẩy cơng ty Malaysia hậu khủng hoảng liệu khác biệt quan sát có tiếp tục diễn cơng ty bảo trợ hay khơng, tiếp tục, tầm quan trọng yếu tố riêng lẻ có bất biến hay khơng Kết cho thấy công ty Malaysia tiếp tục hoạt động với mức đòn bẩy hậu khủng hoảng thấp so với trước khủng hoảng (β22) Tỷ lệ nợ thấp phản ánh sụt giảm vốn chủ sở hữu lẫn thị trường tài non trẻ khác suy yếu vấn đề liên quan đến đại diện Mặc dù β33 dương cho thấy cơng ty bảo trợ có nhiều địn bẩy hơn, hệ số khơng có ý nghĩa thống kê không quan trọng mặt kinh tế Các dấu hiệu hệ số qn: cơng ty có lợi nhuận cao sử dụng đòn bẩy (βl2), quy mô công ty (βl1), hội tăng trưởng (βl3) số lượng tài sản hữu hình (βl4) ảnh hưởng tích cực đến địn bẩy Trung bình ngành Khả sinh lợi yếu tố dự báo quan trọng mặt kinh tế cấu trúc vốn doanh nghiệp Tính hữu hình có tầm quan trọng kinh tế ngày tăng kết nhấn mạnh tầm quan trọng kinh tế Trung bình ngành hai mơ hình 7.Kết luận Mục tiêu xem xét cấu trúc vốn: Có nhắm mục tiêu địn bẩy tối ưu hay không sử dụng sáu yếu tố định cấu trúc vốn Giữa lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tư phân hạng, khơng có lý thuyết vượt trội Các yếu tố định cấu trúc vốn quán theo thời gian, số thay đổi tầm quan trọng kinh tế yếu tố, chẳng hạn tính sinh lợi đòn bẩy đối chuẩn so với tiêu chuẩn ngành xác định ảnh hưởng bảo trợ trị cấu trúc vốn sau cú sốc ngoại sinh Sử dụng phương pháp khác biệt khác biệt để tiếp cận, kết luận rút công ty Malaysia thay đổi cấu trúc vốn thời kỳ khủng hoảng công ty bảo trợ mặt trị loại bỏ địn bẩy nhanh cơng ty khơng liên kết Lí cú sốc ngoại sinh làm tăng rủi ro hệ thống Một lí khác xem cơng ty bảo trợ phương án đặt cược an tồn phủ bảo lãnh ngầm khơng sẵn sàng tìm kiếm thêm vốn vay giá cao Tuy nhiên, nhà hoạch định sách phải thận trọng mức hỗ trợ mà họ dành cho công ty chọn để tránh gửi tín hiệu sai cho nhà đầu tư thị trường Trong trình phục hồi, cơng ty bảo trợ có địn bẩy cao công ty không liên kết Sự bảo trợ trị gây ảnh hưởng nhân lên đòn bẩy giai đoạn khủng hoảng mà thơi - Hệ số βj cho thấy địn bẩy doanh nghiệp phản ứng định cấu trúc vốn - Hệ số βl βm đo lường tác động biến cụ thể cấu trúc vốn liệu tác động có khác biệt so với doanh nghiệp bảo trợ hay khơng Sau cú sốc, địn bẩy trung bình cơng ty bảo trợ lên đỉnh điểm cho thấy can thiệp phủ địn bẩy cơng ty khơng liên kết thể mơ hình tương tự với độ lớn bước nhảy nhỏ - Giả định xu hướng song song cho xu hướng đòn bẩy công ty bảo trợ công ty không liên kết tương đương trường hợp khơng có cú sốc - Sự phát triển đòn bẩy trung bình hàng năm cho hai nhóm xảy cú sốc đáp ứng giả định xu hướng song song suy công ty không liên kết nhóm kiểm sốt phù hợp Bảng cho thấy kết ước lượng Phương trình (6) + Cột (1) báo cáo kết mơ hình phân nhóm mạnh mẽ lỗi tiêu chuẩn + Cột (2) tổng hợp sai số tiêu chuẩn theo công ty để kiểm soát tương quan chuỗi biến phụ thuộc + Cột (3) đưa mơ hình giả thiết nhiều năm nhiều ngành để kiểm soát hiệu ứng không quan sát trực tiếp + Cột đưa mơ hình thay đổi nguồn xác định + Cột thể mơ hình kiểm sốt tác động cơng ty ngành tạo để điều chỉnh yếu tố bất biến quan sát ngành yếu tố quan sát cấp công ty Kết quả: + Cú sốc ngoại sinh khiến cơng ty điều chỉnh lại cấu trúc vốn nhìn nhận lại lại định họ sau khủng hoảng + Sự khác biệt đòn bẩy bảo trợ trị khủng hoảng Bác bỏ tuyên bố cho công ty bảo trợ nắm giữ mức nợ cao đáng kể Bảng Ảnh hưởng khủng hoảng, phục hồi bảo trợ trị địn bẩy doanh nghiệp Kết + Khả sinh lợi Ngành có tầm quan kinh tế quan trọng việc dự đốn địn bẩy doanh nghiệp thời kỳ khủng hoảng + Công ty bảo trợ với Mức độ biến động thấp nắm giữ nợ khủng hoảng (xem βk6) + Đối với công ty Malaysia, nợ liên quan đến doanh nghiệp lớn (βj1 Quy mô), hội đầu tư tốt (βj3 cho Tăng trưởng) nhiều tài sản hữu hình (βj4 Tính hữu hình) + Tương tự mối quan hệ yếu tố địn bẩy cơng ty bảo trợ -> công ty hậu khủng hoảng hoạt động với mức đòn bẩy thấp trước khủng hoảng Tỷ lệ nợ thấp phản ánh sụt giảm vốn chủ sở hữu suy yếu vấn đề liên quan đến đại diện Mặc dù β33 dương cho thấy cơng ty bảo trợ có nhiều địn bẩy hơn, hệ số khơng có ý nghĩa thống kê không quan trọng mặt kinh tế Các dấu hiệu hệ số quán: cơng ty có lợi nhuận cao sử dụng địn bẩy hơn, quy mơ cơng ty, hội tăng trưởng số lượng tài sản hữu hình ảnh hưởng tích cực đến địn bẩy Trung bình ngành Khả sinh lợi yếu tố dự báo quan trọng mặt kinh tế cấu trúc vốn Tính hữu hình có tầm quan trọng kinh tế ngày tăng kết nhấn mạnh tầm quan trọng kinh tế Trung bình ngành hai mơ hình 7.Kết luận Mục tiêu xem xét cấu trúc vốn: - Có nhắm mục tiêu địn bẩy tối ưu hay khơng sử dụng sáu yếu tố định cấu trúc vốn - Giữa lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tư phân hạng, khơng có lý thuyết vượt trội Các yếu tố định cấu trúc vốn quán theo thời gian, số thay đổi tầm quan trọng kinh tế yếu tố, chẳng hạn tính sinh lợi địn bẩy đối chuẩn so với tiêu chuẩn ngành xác định ảnh hưởng bảo trợ trị cấu trúc vốn sau cú sốc ngoại sinh Sử dụng phương pháp khác biệt khác biệt để tiếp cận, kết luận rút công ty Malaysia thay đổi cấu trúc vốn thời kỳ khủng hoảng công ty bảo trợ mặt trị loại bỏ địn bẩy nhanh cơng ty khơng liên kết Lí cú sốc ngoại sinh làm tăng rủi ro hệ thống Một lí khác xem cơng ty bảo trợ phương án đặt cược an toàn phủ bảo lãnh ngầm khơng sẵn sàng tìm kiếm thêm vốn vay giá cao Tuy nhiên, nhà hoạch định sách phải thận trọng mức hỗ trợ mà họ dành cho cơng ty chọn để tránh gửi tín hiệu sai cho nhà đầu tư thị trường Trong q trình phục hồi, cơng ty bảo trợ có địn bẩy cao cơng ty khơng liên kết Sự bảo trợ trị gây ảnh hưởng nhân lên đòn bẩy giai đoạn khủng hoảng mà ... trợ công ty không liên kết tương đương trường hợp khơng có cú sốc Hình vẽ biểu đồ phát triển địn bẩy trung bình hàng năm cho hai nhóm xảy cú sốc Đòn bẩy cho thấy quỹ đạo tương tự từ năm 1992 với... nguồn xác định chúng tơi ước tính mơ hình với ảnh hưởng theo năm theo ngành để giải thích cho cú sốc có thành phần cụ thể ngành mà ảnh hưởng đến địn bẩy Cuối cùng, mơ hình kiểm sốt tác động cơng... cơng ty Thống kê - t chắn ngoặc đơn *** p < 0.01 ** p < 0.05 * p < 0.1 βj βk đo lường tác động yếu tố cốt lõi tác động lên đòn bẩy công ty Malaysia công ty bảo trợ thời kỳ khủng hoảng Thật khó để