TÌM HIỂU VỀ TRÁI PHIẾU CẤU TRÚC TS Đồn Tranh Khoa QTKD, Đại học Duy Tân Trái phiếu cấu trúc (Structured Notes) thường có nghĩa nghĩa vụ nợ phái sinh từ nghĩa vụ nợ khác Ví dụ, đầu năm 1980, ngân hàng đầu tư mua lượng lớn T-bond 30 năm không thu hồi trước hạn, sau chia nhỏ để tạo thành trái phiếu không trả lãi (zero coupon bond) Đợt trái phiếu zero coupon gắn với đợt trả lãi T-bond sau phát hành, đợt trái phiếu zero coupon thứ vào đợt toán lãi T-bond kỳ Và có đợt trái phiếu zero coupon năm 30 cho đợt toán lãi suất cuối cộng với giá trị đáo hạn T-bond Các trái phiếu zero tạo từ việc chia nhỏ trái phiếu T-bond loại trái phiếu cấu trúc Một loại trái phiếu cấu trúc quan trọng khác dựa vào lãi suất khoản trả gốc khoản cầm cố Vào năm 1970, doanh nghiệp Phố Wall mua lượng lớn khoản cầm cố quan phủ Liêng bang Mỹ tập hợp (pool) khoản vào cơng ty tín thác (trustee) Những trái phiếu mà trái vụ bảo đảm văn tự chấp (collateralized mortgage obligations), gọi CMO, bảo đảm khoản cầm cố giữ nơi đáng tin cậy, bán cho quỹ hưu trí, cá nhân có tài khoản hưu trí IRA (Individual Retirement Account) nhà đầu tư khác muốn đầu tư vào CMO thay mua khoản cầm cố riêng cho Việc chứng khốn hóa khoản cầm cố tạo hàng tỷ USD vốn cho người mua nhà Có nhiều lý do, mà CMOs khó đánh giá trái phiếu Thứ nhất, khoản cầm cố làm sở bị thu hồi vào lúc nào, điều xảy dùng khoản thu nhập trả trước để thu hồi phần khoản nợ CMO Vì vậy, người giữ CMO trái phiếu bị thu hồi trước Thứ hai, điều phức tạp lãi suất giảm làm giá trái phiếu tăng lên Tuy nhiên, lãi suất giảm dẫn đến khoản cầm cố bị trả trước làm cho CMO bị thu hồi nhanh Rất nhiều trái phiếu cấu trúc tạo ra, từ trái phiếu cấu trúc dựa dòng tiền dự báo chắn, đến loại dựa dịng tốn khơng chắn Ví dụ, ngân hàng đầu tư tạo trái phiếu dựa lãi suất, IOs (Interest Only), mà dịng tiền dựa vào khoản toán từ cho vay trả góp cầm cố, trái phiếu dựa vào vốn gốc, OPs (Principle Only), mà dịng tiền dựa vào khoản hoàn vốn gốc Trong trường hợp, việc định giá trái phiếu giá dịng tiền tốn kỳ vọng, thời gian qui mơ dịng tiền khơng chắn Ví dụ, giả sử bạn chào bán IO có khoản toán kỳ vọng 100 USD năm thời gian 10 năm (Bạn kỳ vọng khoản cầm cố tái đầu tư sau 10 năm việc toán chấm dứt) Hơn nữa, giả sử tỷ suất chiết khấu dịng tiền 10%, giá trị xác định để đầu tư 614.46 USD Như bạn mua IO có khoản lợi nhuận 10% Bây giờ, giả sử lãi suất hạ xuống tỷ suất chiết khấu hạ, đồng nghĩa việc định giá IO tăng lên Tuy nhiên, lãi suất xuống nhanh làm cho khoản tái đầu tư khoản cấm cố có vấn đề làm cho khoản tốn từ lãi suất khơng cịn giảm lớn; lúc giá trị IO giảm xuống Ngược lại, lãi suất tăng nhanh làm giảm việc tái đầu tư, kéo dài thời gian toán kỳ vọng bạn chắn làm giá trị IO bạn tăng lên Các ngân hàng đầu tư cắt nhỏ khoản cầm cố thành lô trái phiếu cấu trúc khác từ loại thơng thường có dịng tiền dự báo ổn định đến loại không theo chuẩn (exotic) mà rủi ro khơng thể tính Việc chứng khốn hóa khoản cầm cố thành CMO đem lại ích lợi cho kinh tế cung cấp đầu quỹ hưu trí quỹ khác cho đầu tư tạo nên nguồn tiền cho người sở hữu nhà với mức phí hợp lý Có nhà đầu tư muốn bỏ tiền vào khoản đầu tư an tồn, có người thích đầu chứng khốn rủi ro cao để có sinh lợi cao Trái phiếu cấu trúc cho phép chia rủi ro theo cách nhà đầu tư muốn Tuy nhiên nguy hiểm Hộp 11.1 cho thấy nguy hiểm tiềm tàng trái phiếu cấu trúc Gần đây, doanh nghiệp Phố Wall chào công cụ tương tự khác gọi trái phiếu đảm bảo văn tự nợ, CDOs (Collateralized Debt Obligations), giống CBOs; thay tập hợp thành danh mục cầm cố, đơn vị phát hành tập hợp thành danh mục công cụ nợ Một lần nữa, rủi ro phân thành loại khác Nếu bạn giữ loại cao cấp, bạn ưu tiên nhận dòng tiền từ danh mục; kết rủi ro bạn bé Trái lại, bạn mua loại có rủi ro cao hơn, có nghĩa ưu tiên thấp hơn, bạn có thu nhập cao rủi ro lớn