( CHƯƠNG 6 HIỆN GIÁ THUẦN CÁC TIÊU CHÍ ĐẦU TƯ KHÁC (Net Present Value Other Investment Rules) ) Kết thúc chương 6, người học có khả năng Xác định các tiêu chính đầu tư của dự án (hiện giá thuần, t.Kết thúc chương 6, người học có khả năng: • Xác định các tiêu chính đầu tư của dự án (hiện giá thuần, thời gian hoàn vốn, lợi nhuận kế toán bình quân, suất sinh lời nội bộ, chỉ số lợi nhuận) • So sánh suất sinh lời nội bộ với hiện giá thuần • Xác định suất sinh lời nội bộ hiệu chỉnh (MIRR) 1 HIỆN GIÁ THUẦN – Net Present Value (NPV) Hiện giá thuần là sự khác biệt giữa chi phí đầu tư ban đầu và hiện giá của dòng tiền kỳ vọng được chiết khấu. NPV là một trong các chỉ tiêu tốt được dùng để lựa chọn và đánh giá dự án bởi lẽ NPV có tính đến thời giá của tiền tệ, rủi ro của dự án, và cung cấp thông tin về giá trị được tạo ra từ dự án. Công thức tính NPV như sau:
CHƯƠNG HIỆN GIÁ THUẦN & CÁC TIÊU CHÍ ĐẦU TƯ KHÁC (Net Present Value & Other Investment Rules) Kết thúc chương 6, người học có khả năng: Xác định tiêu đầu tư dự án (hiện giá thuần, thời gian hồn vốn, lợi nhuận kế tốn bình quân, suất sinh lời nội bộ, số lợi nhuận) So sánh suất sinh lời nội với giá Xác định suất sinh lời nội hiệu chỉnh (MIRR) 1/ HIỆN GIÁ THUẦN – Net Present Value (NPV) Hiện giá khác biệt chi phí đầu tư ban đầu giá dòng tiền kỳ v ọng đ ược chiết khấu NPV tiêu tốt dùng để lựa chọn đánh giá d ự án b ởi l ẽ NPV có tính đến thời giá tiền tệ, rủi ro dự án, cung cấp thông tin giá tr ị đ ược t ạo t d ự án Cơng thức tính NPV sau: CF CFn CFn CF2 NPV I n n 1 r r r r Trong đó, I chi phí bỏ đầu tư ban đầu dự án biểu th ức ngo ặc vng giá tr ị hi ện dịng tiền kỳ vọng chiết khấu chi phí hội Một dự án chấp nhận NPV > bị loại NPV < NPV > có nghĩa d ự án đ ược kỳ v ọng gia tăng thêm giá tr ị cho doanh nghiệp gia tăng giá trị tài sản cổ đơng Vì m ục tiêu c qu ản tr ị tài tạo giá trị cho cổ đơng nên NPV thước đo giá trị tốt cho dự án đầu tư Vậy, vấn đề đặt giá trị tạo từ dự án dự án thực thi? Để giải vấn đề Bước cần phải ước lượng dòng tiền kỳ vọng tương lai d ự án Bước tính tốn lãi suất địi hỏi nhà đầu t đối v ới d ự án m ức đ ộ r ủi ro này, B ước xác định giá dịng tiền trừ chi phí đầu tư ban đ ầu c d ự án L ưu ý r ằng Chương thực Bước 1, Bước trình bày c ụ th ể Chương sau Ví dụ 1: Một dự án có dịng tiền kỳ vọng sau Năm Dòng tiền -$30.000 $13.000 $19.000 $12.000 Xác định tính khả thi dự án lãi suất chiết khấu 11% 30% Giải: Với lãi suất chiết khấu r = 11%, NPV dự án > 13.000 19.000 12.000 NPV 30.000 $5.906,83 3 0.11 0.11 0.11 Với lãi suất chiết khấu r = 30%, NPV dự án < 13.000 19.000 12.000 NPV 30.000 $3.295, 40 3 0.3 0.3 0.3 Tóm lại: Qua ví dụ nhận thấy rủi ro dòng ti ền d ự án đ ược th ể hi ện thông qua việc lựa chọn lãi suất chiết khấu NPV sử dụng dòng tiền (giá tr ị th ị tr ường h ơn giá tr ị s ổ sách), tất dòng tiền dự án, chiết khấu dòng tiền cách hợp lý 2/ THỜI GIAN HOÀN VỐN – Payback Period Hoàn vốn khoảng thời gian cần thiết đủ để hồn lại chi phí đầu tư ban đầu c d ự án M ột d ự án chấp nhận thời gian hoàn vốn dự án nhỏ thời gian cho phép hoàn v ốn c Xác định thời gian hồn vốn trước hết cần phải ước lượng dòng tiền dự án, sau đó, kh ấu tr vào chi phí đầu tư ban đầu chi phí hồn đầy đủ Ví dụ 2: Gỉa sữ, dự án với dòng tiền sau chấp nhận thời gian hoàn v ốn n ội năm Xác định thời gian hoàn vốn dự án xem xét tính khả thi dự án? Năm Dịng tiền -$4.800 $1.500 $2.600 $2.900 $3.200 Giải: Sau năm, dự án tạo dòng tiền $4.100 (=1.500 + 2.600) D ự án cần ph ải t ạo thêm $700 (=4.800 – 4.100) hồn đủ vốn Trong suốt năm thứ 3, dự án t ạo dòng ti ền $2.900, thế, thời gian hồn vốn dự án năm, c ộng thêm m ột s ố tháng năm th ứ Vậy thời gian hoàn vốn = năm + ($700/$2.900) = 2,24 năm D ự án thi ếu kh ả thi th ời gian hoàn vốn dự án lớn thời gian quy định Ví dụ 3: Xác định thời gian hồn vốn dịng tiền sau Dòng tiền -1000 500 400 300 100 Dịng tiền dồn tích -1000 -500 -100 200 300 DỰ ÁN S Thời gian hoàn vốn dự án = năm + 100/300 = 2,33 năm (= năm tháng) Tiêu chí th ời gian hồn vốn khơng xem tiêu để lựa chọn dự án lẽ khơng tính đ ến thời giá tiền tệ, rủi ro dự án, không đề cập đến giá trị gia tăng cho doanh nghiệp Thuận lợi Bất lợi - Dễ dàng tính tốn - Điều chỉnh rủi ro dịng tiền sau thời gian hồn vốn Cần thiết lập thời gian hồn vốn cho dự án - Có xét đến yếu tố khoản - Không xem xét dịng tiền sau hồn vốn - Khó áp dụng cho dự án dài hạn (R&D sản phẩm mới) - - Khơng tính đến thời giá tiền tệ 3/ THỜI GIAN HỒN VỐN CĨ CHIẾT KHẤU –Discounted Payback Period Một bất lợi tiêu chí thời gian hồn vốn (PP) khơng xét đến yếu tố v ề th ời giá tiền tệ Tiêu chí thời gian hồn vốn có chiết khấu (DPP) dạng biến thể PP, dùng để thay cho PP DPP độ dài thời gian tổng dòng tiền chiết khấu c d ự án với chi phí đầu tư ban đầu Tương tự PP, d ự án đ ược ch ấp nhận n ếu th ời gian hồn vốn có chiết khấu dự án nhỏ thời gian hồn vốn quy định Ví dụ 4: Một dự án đầu tư có dịng tiền hàng năm $6.500, $7.000, $7.500, $8.000, su ất chiết khấu 14% Xác định thời gian hoàn vốn có chiết khấu d ự án chi phí ban đ ầu d ự tính $8.000? $13000? Và $18.000? Giải: Khi tính thời gian hồn vốn có chiết khấu, cần phải tính giá trị tất dòng tiền Hiện giá dòng tiền năm đầu là: Hiện giá dòng tiền năm = $6.500/1,14 = $5.701,75 Hiện giá dòng tiền năm = $7.000/1,142 = $5.386,27 Hiện giá dòng tiền năm = $7.500/1,143 = $5.062,29 Hiện giá dòng tiền năm = $8.000/1,144 = $4.736,64 Dòng tiền chiết khấu năm $5.701,75, thế, thời gian hồn v ốn chi ết kh ấu đ ối v ới chi phí ban đầu $8.000 là: DPP = + ($8.000 – 5.701,75)/$5.386,27 = 1,43 năm Nếu chi phí ban đầu $13.000, thời gian hoàn vốn chiết khấu là: DPP = + ($13.000 – 5.701,75 – 5.386,27)/$5.062,29 = 2,38 năm Nếu chi phí ban đầu $18.000, thời gian hoàn vốn chiết khấu là: DPP = + ($18.000 – 5.701,75 – 5.386,27 – 5.062,29) / $4.736,64 = 3,39 năm Thuận lợi Bất lợi - Có xét đến yếu tố thời giá tiền tệ - Có thể loại bỏ dự án có NPV > - Dễ hiểu - Cần thiết lập thời điểm hoàn vốn cụ thể cho dự án - Khơng chấp nhận dự án có NPV 0 10 15 20 25 30 R(%) NPV < IRR có xét đến yếu tố thời giá tiền tệ tìm ki ếm m ột t ỷ su ất l ợi nhu ận mà ngang với tất số dòng tiền dựa giá trị tiền tệ theo thời gian IRR có xét đến rủi ro dịng tiền phải so sánh v ới lãi su ất địi h ỏi c nhà đầu tư để lựa chọn dự án IRR cung cấp thông tin giá trị gia tăng dự án l ớn h ơn lãi su ất đòi h ỏi c nhà đầu tư IRR xem tiêu chí việc đưa định lựa chọn d ự án Tuy nhiên tồn số vấn đề mà NPV khơng có 6/ SO SÁNH NPV & IRR: NPV IRR thường cho định, ngoại trừ trường hợp sau: dòng ti ền bất thường dự án loại trừ Dòng tiền bất thường: tức dòng tiền thay đổi dấu từ lần tr lên Khi dòng ti ền thay đ ổi dấu từ lần trở lên có IRR Vậy IRR dùng để định? 1.1 Giả sử, dự án cần $90.000 lúc ban đầu tạo dòng tiền t năm đ ến l ần l ượt $132.000, $100.000, -$150.000 Với lãi suất chiết khấu 15%, xác định tính kh ả thi c d ự án sử dụng tiêu chí IRR? Để xác định IRR, cần tính NPV mức lãi suất chiết kh ấu khác Xem xét B ảng 6.1 ta thấy lãi suất chiết khấu tăng từ đến 25%, NPV tăng từ -$8.000 đến $2.800 Đi ều có vẽ nghịch lý NPV tăng suất chiết khấu tăng Sau đó, NPV tr nên nh ỏ h ơn trở giá trị âm trở lại Vậy IRR bao nhiêu? Sử dụng biểu đồ NPV để tính IRR (xem hình) HÌNH 6.2: NPV dòng tiền bất thường IRR2 = 42,66% IRR1 = 10,11% r = 15% Hình 6.2 NPV suất chiết khấu 10,11%, th ế su ất chi ết kh ấu IRR Mặt khác, NPV giá trị 42,66% Vậy IRR dùng đ ể so sánh v ới suất chiết khấu? Câu trả lời hai không c ả Nếu su ất chi ết kh ấu 10% hai IRR thỏa mãn điều kiện IRR > r Trong ví dụ trên, lãi suất địi h ỏi c nhà đầu t r = 15% nên chọn IRR1 = 10,11% dự án bị loại, chọn IRR = 40,66% dự án chấp nhận Lưu ý NPV 42,66% dự án tốt NPV > suất chiết khấu nằm khoảng 10,11% 40,66% Nói tóm lại, dịng tiền khơng thường xun xuất nhiều cách khác Ví dụ, trường hợp khai thác mỏ (vàng, quặng, than đá,…) doanh nghiệp phải tốn chi phí đ ể san l ấp mặt mằng, giải phóng mơi trường trở lại trạng ban đầu Lúc dòng tiền doanh nghiệp xem khoản chi phí sau dự án Đối với dòng tiền bất thường, NPV tiêu chí tốt để lựa chọn 1.2 Các dự án loại trừ nhau: Là dự án mà ch ỉ phép lựa ch ọn m ột s ố dự án mà có Giả sữ, bạn nhận học bổng lúc từ tr ường (Harvard c M ỹ Oxford Anh), bạn tham gia học trường lúc thời điểm tham d ự đ ều diễn Đặc điểm dự án loại thường có chi phí đ ầu t ban đầu nh thời điểm dòng tiền khác biệt lớn Gỉa sữ, bạn có dự án loại trừ sau: Bảng 6.1: Lựa chọn dự án đầu tư Năm Dự án A (2) Dự án B (3) Dòng tiền (4) -500 -400 -100 325 325 325 200 25 IRR 19,43% 22,17% 11,80% NPV 64,05 60,74 Lưu ý: (4) = (2) – (3) Nếu bạn không bị hạn chế nguồn vốn đầu tư bạn chọn dự án A Nhưng có nhi ều ý kiến cho nên chọn dự án B phần vốn cịn lại ($100) đầu tư vào d ự án kh ả thi khác, dự án C chẳng hạn Vấn đề chổ bạn có nguồn vốn dồi bạn có th ể đ ầu t vào dự án A C bạn có lợi nhuận nhiều N ếu b ị eo h ẹp ngu ồn v ốn, lúc b ạn c ần phải cân nhắc xem dự án kết hợp với A cho NPV lớn dự án kết hợp với B cho NPV cao Một vấn đề quan trọng cần lưu ý không nên sử dụng IRR dự án loại trừ cho dù có dồi nguồn vốn hay khơng HÌNH 6.2: NPV dự án loại trừ IRRA = 19,43% IRRB = 22,17% Điểm giao = 11,8% NPVA>NPVB NPVA NPVB Ở phạm vi này, đầu tư vào dự án A mang lại nhiều lợi nhuận cho dù dự án B có IRR cao Ở mức lãi suất chi ết kh ấu l ớn h ơn 11,8% NPVA < NPVB, thế, dự án A có tính khả thi Đây s ự khác bi ệt gi ữa IRR NPV đ ối với dự án loại trừ 7/ TỶ SUẤT SINH LỜI NỘI BỘ HIỆU CHỈNH (Modified IRR - MIRR): Để giải vấn đề IRR dự án có dịng tiền bất thường, s d ụng m ột phiên hiệu chỉnh IRR Đó suất sinh lời nội hiệu chỉnh Đ ể tính MIRR, c ần ph ải hiệu chỉnh dòng tiền trước, sau tính IRR cách sử dụng dịng tiền hiệu chỉnh S dụng ví dụ Hình 6.2 với dịng tiền từ năm năm là: -$90.000, +$132, +$100, -$150.000, lúc IRR1 = 10,11% IRR2 = 42,66%, mô tả loại MIRRs khác Phương pháp chiết khấu: Với phương pháp này, chiết khấu tất dòng tiền (cash outflows) mức lãi suất chiết khấu 15%, sau cộng chúng với chi phí đầu tư ban đầu dòng tiền hiệu chỉnh (modified cash flows) với m ức chi phí đầu t ban đầu -$168.000 Như vậy, hiệu chỉnh dòng tiền bất thường (nonconventional cash flows) thành dịng ti ền thơng thường (conventional vash flows) dễ dàng tính MIRR Năm 0: 90.000 150.000 $188.627 1.153 Năm 1: +$132.000 Năm 2: +$100.000 Năm 3: +$0 Với dòng tiền hiệu chỉnh, tính IRR 15,77%, tức MIRR = 15,77% Phương pháp tái đầu tư: Với phương pháp này, điều chỉnh tất dòng tiền vào (ngoại trừ chi phí đầu tư ban đầu) thời điểm cuối dự án tính IRR Điều có nghĩa tái đầu tư dòng tiền vào dự án dự án kết thúc Ta có: Year 0: -$90.000 Year 1: +$0 Year 2: +$0 Year 3: $150.000 100.000 1.15 132.000 1.152 $139.570 Với dòng tiền hiệu chỉnh, tính IRR 15,75%, tức MIRR =15,75% Phương pháp kết hợp: Phương pháp kết hợp phương pháp chiết khấu phương pháp tái đầu tư Dòng tiền chiết khấu dịng tiền vào tái đầu tư vào dự án dự án kết thúc Dòng tiền hiệu chỉnh sau: Năm 0: 90.000 150.000 $188.627 1.153 Năm 1: Năm 2: Năm 3: $100.000 1.15 $132.000 1.152 $289.570 Với dịng tiền hiệu chỉnh, tính IRR 15,36%, tức MIRR =15,36% Với phương pháp trên, phương pháp chiết khấu có MIRR = 15,77% cao 8/ CHỈ SỐ LỢI NHUẬN (PI - Profitability Index): PI tỷ lệ giá dòng tiền kỳ vọng tương lai chi phí đầu t ban đ ầu PI > nghĩa giá dòng tiền chiết khấu lớn chi phí đầu tư ban đầu, tức NPV > Ngược lại, PI < giá dịng tiền chiết khấu thấp chi phí đầu tư ban đ ầu NPV < Giả sữ, dự án có dịng tiền sau: Năm Dòng tiền -$12.000 10 $6.200 $5.600 $3.900 Tính số PI trường hợp lãi suất chuất chiết khấu 10%, 15% 22%? Với suất chiết khấu 10%: PI = [$6.200/1,1 + $5.600/1,12 + $3.900/1,13] / $12.000 = 1,100 Với suất chiết khấu 15%: PI = [$6.200/1,15 + $5.600/1,152 + $3.900/1,153] / $12.000 = 1,016 Với suất chiết khấu 22%: PI = [$6.200/1,22 + $5.600/1,222 + $3.900/1,223] / $12.000 = 0,916 Các dự án có suất chiết khấu 10% 15% chấp nhận đầu tư số PI > 1, tức NPV > 0; dự án có suất chiết khấu 22% bị loại PI < 1, nghĩa NPV < CÂU HỎI VÀ BÀI TẬP Nếu dự án có dịng tiền thường xun thời gian hồn vốn (PP – payback period) tuổi đời dự án, liệu khẳng định NPV > hay NPV < 0? Nêu lý do? Hãy giải thích dấu NPV trường hợp th ời gian hoàn v ốn có chi ết kh ấu (DPP – discounted payback period) thấp tuổi đời dự án Và giả sữ, dự án có NPV > biết điều từ thời gian hồn vốn, thời gian hồn vốn có chiết khấu, s ố lợi nhuận (PI – profitability index) ? Giải thích Bài giải: Thời gian hoàn vốn nhỏ tuổi đời dự án có nghĩa NPV > đ ối v ới su ất chi ết kh ấu r = Khi r > thời gian hồn vốn thấp tuổi thọ dự án NPV > 0, = 0, hay < tùy thuộc vào suất chiết khấu nhỏ hơn, bằng, hay lớn IRR Thời gian hồn vốn có chiết khấu bị ảnh hưởng lãi suất chiết khấu Nếu thời gian hồn vốn có chiết khấu nh ỏ h ơn tu ổi đ ời dự án NPV lớn Nếu dự án có NPV > suất chiết khấu dự án có NPV > đ ối v ới r = 0, thế, PP nhỏ tuổi đời dự án Bởi DPP xác đ ịnh su ất chi ết kh ấu nh PP, NPV > DPP hẵn thấp tuổi đời c d ự án N ếu NPV > lúc hi ện giá dịng tiền tương lai lớn chi phí đầu tư ban đầu, PI > Nếu NPV > đ ối v ới suất chiết khấu r suất chiết khấu r* cao Vì v ậy, IRR phải l ớn h ơn t ỷ su ất l ợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư Một dự án có dịng tiều C kỳ, chi phí đầu tư ban đầu I su ất chi ết kh ấu R Xác đ ịnh mối quan hệ thời gian hoàn vốn suất sinh lời nội dự án? Câu tr ả l ời c b ạn có ý nghĩa dự án có tuổi thọ cao có dịng tiền tương đối ổn định 11 Bài giải: Đối với dự án có dịng tiền đều, PP = I / C IRR là: = -I + C / IRR hay IRR = C / I L ưu ý hình thức đảo ngược PP Vì vậy, IRR = / PP Đ ối v ới d ự án có tu ổi th ọ dài dòng tiền tương đối ổn định, thời gian hồn vốn nhanh IRR lớn Trả lời câu hỏi sau có liên quan đến thời gian hồn vốn: a) Mơ tả phương pháp xác định thời gian hoàn vốn nêu ý nghĩa phương pháp dòng tiền dự án Căn để lựa chọn dự án theo phương pháp thời gian hoàn vốn? b) Nêu vấn đề có liên quan đến việc sử dụng tiêu chí thời gian hồn v ốn đ ể đánh giá dịng tiền? c) Những thuận lợi có sử dụng tiêu chí này? Đối với tr ường h ợp s d ụng PP phù hợp? giải thích Bài giải: a) PP đơn giản điểm hòa vốn dòng tiền theo phương pháp kế tốn Thời gian hồn vốn điểm thời gian dịng tiền chi phí đầu tư ban đầu đ ược hoàn v ốn V ới thời gian hoàn vốn xác định trước, quy tắc để đ ịnh l ựa ch ọn d ự án PP c dự án phải nhỏ PP cho trước loại bỏ dự án có PP lớn b) Vấn đề nghiêm trọng có liên quan đến tiêu chí hồn vốn PP không xét đ ến y ếu t ố th ời giá tiền tệ Thêm vào đó, việc lựa chọn PP mang tính tùy tiện thiếu s khoa h ọc PP có khuynh hướng thiên dự án có chu kỳ hoạt động ngắn PP khơng xem xét đ ến dịng tiền phát sinh sau thời gian hồn vốn c) Mặc dù PP có số hạn chế nêu trên, PP thường xuyên áp dụng (1) phương pháp tính PP dễ dàng đơn giản (2) thơng tin kế tốn minh bạch cơng khai nên dễ dàng tiếp cận Do PP tạo khoản cho dự án nên có lẽ phương pháp phân tích phù hợp hữu dụng dự án ngắn hạn Trả lời câu hỏi sau có liên quan đến thời gian hồn vốn chiết khấu: a) Mô tả phương pháp xác định thời gian hoàn vốn chiết khấu nêu ý nghĩa phương pháp dòng tiền dự án Căn để lựa chọn dự án theo phương pháp thời gian hoàn vốn chiết khấu? b) Nêu vấn đề có liên quan đến việc sử dụng tiêu chí thời gian hoàn v ốn chi ết khấu đ ể đánh giá dịng tiền? c) Những thuận lợi có sử dụng tiêu chí so với tiêu chí PP? Thời gian hoàn v ốn chiết khấu dài thời gian hồn vốn? Giải thích 12 Bài giải: a) DPP tính tốn tương tự PP khác chổ dòng tiền tương lai chiết khấu Vì thế, DPP xem cách tính điểm hịa v ốn theo giá tr ị th ị trường đặc điểm chiết khấu này; đó, PP lại xác định điểm hịa v ốn theo giá tr ị s ổ sách kế tốn khơng có đặc điểm chiết khấu Tương tự PP, dự án chấp nhận DPP có từ dòng tiền dự án nhỏ thời gian hoàn vốn theo yêu cầu b) Bất lợi DPP khơng tính đến dịng tiền sau thời gian hồn v ốn, th ế có xu hướng hữu khuynh dự án ngắn hạn Hâu là, DPP loại bỏ dự án có NPV > lựa chọn dự án có NPV < Ngồi ra, việc lựa chọn thời điểm hòa v ốn tùy tiện, thiếu sở khoa học mang ý chí chủ quan c) DPP có tính ưu việt PP có xét đến yếu tố thời giá tiền t ệ c dòng ti ền Đ ối v ới dịng tiền thơng thường lãi suất chiết khấu cực dương, DPP t ốt h ơn nhi ều so v ới PP Trả lời câu hỏi sau có liên quan đến giá thuần: a) Mô tả phương pháp xác NPV nêu ý nghĩa phương pháp đ ối v ới dòng ti ền c d ự án Căn để lựa chọn dự án theo phương pháp NPV? b) Tại NPV xem tiêu chí tối ưu để đánh giá dòng ti ền c d ự án? Gi ả s ữ, NPV dòng tiền dự án $5.500, số có ý nghĩa đ ối v ới c ổ đơng c công ty? Bài giải: a) NPV đơn giá dòng tiền dự án Sau xem xét đến yếu t ố thời giá tiền tệ, NPV dùng để lượng hóa gia tăng hay gia giảm (ròng) giá tr ị c công ty Lựa chọn dự án NPV > loại bỏ dự án NPV < b) NPV có tính ưu việt tiêu chí khác khơng có điểm b ất l ợi nghiêm tr ọng NPV xếp bậc thứ hạng dự án loại trừ cụ thể, phân biệt đâu dự án có quy mơ khác đâu dự án có chu kỳ s ống khác M ột ểm b ất l ợi nh ất NPV dựa vào dòng tiền suất chiết khấu, lẽ suất chiết khấu th ường ước tính, khơng có chắn Một dự án có NPV = $5.500 có nghĩa t tài s ản cổ đông doanh nghiệp tăng $5.500 dự án lựa chọn để thực Trả lời câu hỏi sau có liên quan đến tỷ suất sinh lời nội bộ: a) Mô tả phương pháp xác định IRR nêu ý nghĩa phương pháp dòng ti ền c d ự án Căn để lựa chọn dự án theo tiêu chí IRR? b) Nêu mối quan hệ IRR NPV? Nêu vài trường hợp mà tiêu chí có tính ưu vi ệt tiêu chí kia? 13 c) Mặc dù IRR có vài điểm bất lợi, hàu hết nhà quản trị tài sử dụng IRR với NPV đánh giá dự án? Có trường hợp mà IRR có tính ưu vi ệt h ơn NPV? Gi ải thích Bài giải: a) IRR mức lãi suất chiết khấu mà NPV = Vì th ế, IRR có th ể đ ược xem nh m ột tỷ suất lợi nhuận hòa vốn theo quan điểm tài chính, mức chiết khấu IRR giá tr ị rịng dự án = Một dự án chấp nhận IRR > r ngược lại b) IRR mức lãi suất làm cho NPV = NPV ưa chuộng IRR m ọi tình hu ống IRR có kết khơng rõ ràng tr ường h ợp dòng ti ền c d ự án trở nên bất thường (thay đổi dấu) dự án loại trừ Tuy nhiên dự án có dịng tiền thường xun (không đảo chiều) dự án không loại trừ NPV IRR dùng để thay cho c) IRR thường xuyên dùng nhà quản trị phân tích tài nh ận th dễ dàng phân hạng loại hoạt động sử dụng tiêu tương đối (ví dụ: 15%) tiêu tuyệt đối (ví dụ: $56.000) IRR có tính ưu việt NPV trường hợp lãi suất chiết khấu phù hợp chưa biết đến không chắn Trong trường hợp vậy, IRR cung cấp nhiều thông tin dự án NPV Trả lời câu hỏi sau có liên quan đến lợi nhuận kế tốn bình qn (AAR): a) Mô tả phương pháp xác định AAR nêu ý nghĩa phương pháp dòng tiền d ự án Căn để lựa chọn dự án theo tiêu chí AAR? b) Nêu vấn đề có liên quan đến việc sử dụng AAR để đánh giá dòng tiền c d ự án? Đ ặc điểm bật AAR mà đáng quan tâm theo quan điểm tài chính? Bài giải: a) AAR định nghĩa phương pháp đo lường hoạt động kế tốn bình qn dự án qua thời gian, xác định tỷ lệ lợi nhuận kế tốn bình qn giá tr ị ghi sổ bình qn Đối với tỷ lệ lợi nhuận cho tr ước, nguyên tắc đ ể l ựa ch ọn d ự án AAR dự án lớn lợi nhuận cho trước ngược lại b) AAR phương pháp lượng hóa dịng tiền thị giá, phương pháp lượng hóa tài khoản báo cáo tài Ngồi ra, việc lựa chọn tỷ su ất l ợi nhuận cho trước mang tính tùy tiện khơng đề cập đến yếu tố thời giá c ti ền tệ Giám đốc tài phải gặp rủi ro dựa vào s ố k ế toán h ơn giá tr ị thị trường có liên quan không xét đến yếu tố thời giá tiền tệ Mặc dù có số bất lợi AAR dùng thực tiễn lẽ (1) số liệu k ế tốn ln ln có s ẵn, (2) nhà phân tích thường sử dụng số kế tốn để phân tích ho ạt đ ộng kinh doanh 14 doanh nghiệp, (3) lợi ích nhà quản trị thường gắn liền với kết hoạt động doanh nghiệp thông qua số kế toán 15 ... khấu, cần phải tính giá trị tất dòng tiền Hiện giá dòng tiền năm đầu là: Hiện giá dòng tiền năm = $6.500/1,14 = $5.701,75 Hiện giá dòng tiền năm = $7.000/1,142 = $5.386,27 Hiện giá dòng tiền năm... lệ giá dòng tiền kỳ vọng tư? ?ng lai chi phí đầu t ban đ ầu PI > nghĩa giá dòng tiền chiết khấu lớn chi phí đầu tư ban đầu, tức NPV > Ngược lại, PI < giá dịng tiền chiết khấu thấp chi phí đầu tư. .. 15,77% Phương pháp tái đầu tư: Với phương pháp này, điều chỉnh tất dòng tiền vào (ngoại trừ chi phí đầu tư ban đầu) thời điểm cuối dự án tính IRR Điều có nghĩa tái đầu tư dòng tiền vào dự án