Tổng Công Ty Hóa Dầu Petrolimex (PLC – HNX)

Báo cáo phân tích cơng ty | Dầu khí Tháng Tư, 2015 Tổng Cơng Ty Hóa Dầu Petrolimex (PLC – HNX) TÍCH LŨY Vị vững vàng kinh doanh Giá thị trường (VND) Giá mục tiêu (VND) Thời gian đầu tư Trong năm 2014, KQKD Công ty thể rõ thuận lợi doanh nghiệp thu hút quan tâm nhiều nhà đầu tư Sang năm 2015, tin thuận lợi (1) thị phần thuộc top đầu lĩnh vực kinh doanh chính; (2) kênh phân phối sở sản xuất phủ rộng; (3) hưởng lợi từ xu hướng giá dầu thấp; (4) Nhu cầu đầu tư sở hạ tầng mức cao tiếp tục trì mức độ kỳ vọng thấp năm Thông tin cổ phiếu trước Biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện điểm quan trọng triển vọng kinh doanh năm 2015 Cơng ty Ngồi ra, triển vọng PLC thể dự án đầu tư mở rộng tiềm sản phẩm độc quyền nhựa đường Polyme bối cảnh nguồn tiêu thụ mục tiêu dự án đường cao tốc sân bay triển khai hàng loạt Vốn hóa ( tỷ đồng) Dựa phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (FCFE FCEF) định giá tương đối (P/E) so sánh Công ty với số công ty lĩnh vực khu vực, đưa mức định giá hợp lý cổ phiếu PLC mức 40.000 đồng/cp Tại mức giá đóng cửa ngày 14/04/2015 34.000 đồng/cp, PLC giao dịch với P/E dự phóng năm 2015 7,7x Với triển vọng kinh doanh đánh giá khả quan năm 2015, đưa khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu PLC TRUNG HẠN  Mảng nhựa đường tăng trưởng đột biến nhờ tận dụng hội từ đầu tư sở hạ tầng trở lại nhịp độ ổn định từ sau năm 2015  Mảng dầu nhờn kỳ vọng ổn định hưởng lợi ngắn hạn từ giá dầu thấp  Mảng hóa chất tăng trưởng âm ba năm liên tiếp khơng có đột biến  Rủi ro: Biến động giá nguyên liệu đầu vào rủi ro công nợ mảng kinh doanh nhựa đường Chỉ tiêu tài Cuối năm-T12 (Tỷ đồng) Doanh thu FY2013 FY2014E FY2015F 6.063,2 6.198,3 6.820,7 % tăng trưởng -0,2% 2,2% 10,0% 1,8% Lợi nhuận sau thuế 168,8 189,2 266,7 308,2 -26,4% 12,0% 41,0% 15,6% 2,8% 6,3% 3,1% 6,9% 3,9% 8,2% 4,4% 8,5% ROE (%) 17,3% 17,8% 23,9% 24,8% EPS (VND) 2.803 2.908 3.798 4.081 % tăng trưởng Tỷ suất LNST (%) ROA (%) EPS đ/chỉnh (VND) Giá trị sổ sách (VND) Cổ tức tiền mặt (VND) Ngành 6.944,3 2.090 2.341 3.302 4.387 16.412 17.395 15.676 17.252 700 1.500 3.000 1.500 P/E (x) 5,9 6,3 7,9 7,7* P/BV (x) 1,0 1,1 1,9 2,0* Nguồn: PLC, RongViet Research, * Tính theo giá cổ phiếu ngày 14/04/2015 Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo Dầu khí 2.409 SLCPLH 70.259.568 Beta 0,96 Free Float (%) 20,93% Giá cao 52 tuần 36.800 Giá thấp 52 tuần 13.730 KLGD bình quân 20 phiên 130.074 Tỷ suất sinh lời (%) PLC FY2012 34.000 40.000 Trung hạn Dầu khí 3T 1N 3N 6,44 45,19 96,06 -16,81 -30,11 62,69 VN 30 Index -5,26 -12,95 12,74 VN Index -3,53 -7,87 22,87 Cổ đơng lớn (%) Tập dồn xăng dầu Việ tNam 79,07 Giới hạn sở hữu NĐTNN (%) 46% Trần Thị Hà My (084) 08- 6299 2006 – Ext 319 my.tth@vdsc.com.vn Bloomberg: VDSC PLC | Báo cáo phân tích cơng ty Tổng Cơng ty Hóa dầu Petrolimex (PLC-HNX) cơng ty Tập đồn Xăng dầu Petrolimex với tỷ lệ sở hữu ~79% Hoạt động kinh doanh Công ty kinh doanh mặt hàng dầu mỡ nhờn, nhựa đường hóa chất Cơng ty mẹ với vai trò đầu mối kinh doanh sản phẩm dầu nhờn, hai cơng ty (PLC nắm giữ 100% vốn): (1) Công ty TNHH Nhựa đường Petrolimex (2) Cơng ty TNHH Hóa chất Petrolimex chịu trách nhiệm kinh doanh phân phối hai mặt hàng cịn lại nhựa đường hóa chất Trong vòng hai năm trở lại đây, với hồi phục kinh tế hoạt động đầu tư xây dựng sở hạ tầng giao thông triển khai liệt, KQKD Công ty cho thấy cải thiện đáng kể, đặc biệt năm 2014 Mảng nhựa đường tăng trưởng đột biến nhờ tận dụng hội từ đầu tư sở hạ tầng Những năm trước, mảng dầu mỡ nhờn ln đóng góp vào cấu lợi nhuận Cơng ty (>60%), đó, mảng kinh doanh nhựa đường với biên lợi nhuận thấp (~7%) trì ổn định Tuy nhiên, từ Q4/2013, mảng kinh doanh nhựa đường bắt đầu có chuyển biến tích cực doanh số Tiếp đến đột phá lợi nhuận năm 2014 nhờ tận dụng hội đến từ đầu tư sở hạ tầng giao thông (CSHTGT) Việt Nam Năm 2014, tổng vốn giải ngân cho đầu tư CSHTGT đạt 116,7 tỷ đồng vượt 35% kế hoạch, đó, PLC cung cấp cho nhiều cơng trình trọng điểm Dự án mở rộng nâng cấp QL1A, Đường cao tốc Hà Nội – Lào Cai, Dự án Cảng hàng không quốc tế Nội Bài (Nhà ga T2) Tính chung năm, doanh thu từ mảng nhựa đường tăng 40,5% lợi nhuận gộp tăng trưởng 171,2% so với kỳ Sự tăng trưởng đột phá giúp cho cấu lợi nhuận Công ty thay đổi đáng kể, theo đó, tỷ trọng đóng góp mảng nhựa đường tăng lên 46%, xấp xỉ mức đóng góp mảng dầu nhờn Ngồi thuận lợi đến từ mảng kinh doanh nhựa đường, Q4/2014, Công ty ghi nhận chuyển biến tích cực tỷ suất sinh lợi mảng dầu nhờn nhờ giá nguyên liệu đầu vào (dầu gốc) giảm theo xu hướng giảm giá dầu Tuy nhiên, mảng kinh doanh này, việc phần sản lượng pha chế thuê cho Nippon Oil (~9.000 tấn) khiến cho doanh thu lợi nhuận sụt giảm so với kỳ Hơn nữa, mảng kinh doanh hóa chất không khả quan tăng trưởng âm năm thứ ba liên tiếp Có thể nói, mảng kinh doanh nhựa đường điểm sáng hoạt động kinh doanh Công ty năm 2014, Công ty ghi nhận mức tăng trưởng với doanh thu đạt 6.821 tỷ đồng (+10%yoy) LNST đạt 266,7 tỷ đồng (+41%yoy) EPS tương ứng đạt 3.798 đồng/cp năm vừa qua Hình 1: Lãi gộp & tỷ trọng mảng nhựa đường cấu lợi nhuận (theo quý )   60% 50% Tỷ trọng cấu lợi nhuận Hình 2: Tăng trưởng doanh thu lợi nhuận mảng năm 2014 Tỷ suất sinh lợi 200% 150% 40% 30% 171,1% Doanh thu Lợi nhuận gộp 100% 20% 40,5% 50% 10% 0% 0% -9,2% -8,8% -9,3% -12,6% Dầu nhờn Hóa chất -50%   Nguồn: PLC, RongViet Research Nhựa đường   Nguồn: PLC, RongViet Research Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo   PLC | Báo cáo phân tích cơng ty Mảng dầu nhờn kỳ vọng ổn định hưởng lợi ngắn hạn từ giá dầu thấp Vị chắn PLC ngành dầu mỡ nhờn Ngành dầu mỡ nhờn Việt Nam ví ngành hàng tiêu dùng nhanh với cạnh tranh ngày gay gắt thị phần tập trung vào cơng ty nước ngồi có thương hiệu BP/Castrol, Total, Shell Trong đó, BP/Castrol hãng nhớt tồn lâu đời Việt Nam (từ năm 1997) xây dựng hệ thống phân phối rộng khắp thơng qua hình thức tiếp thị trực tiếp đến cửa hàng phụ tùng tiệm rửa xe Với lợi này, BP/Castrol chiếm thị phần lớn (~22%), đối thủ lại (Shell, Total) chiếm khoảng 11% thị phần Trong bối cảnh đó, PLC doanh nghiệp nội địa song chiếm giữ vị trí thứ hai ngành với thị phần ~12% Chúng tơi cho có nhiều yếu tố hỗ trợ để Công ty đạt trì vị Đầu tiên hệ thống phân phối liên kết với 6.000 cửa hàng xăng dầu (CHXD) hệ thống Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (Petrolimex) Thứ hai vị trí địa lý hai nhà máy sản xuất (tại Hải Phòng TP.HCM) thuận tiện cho việc phân phối Cuối chiến lược marketing giá định vị sản phẩm phân khúc trung bình với giá bán lẻ thấp khoảng từ 10-30% so với BP/Castrol Shell Ngoài ra, cần phải nhắc đến mối liên hệ Tập đồn Xăng dầu Việt Nam (Petrolimex), TCT Hóa dầu Petrolimex BP/Castrol Hiện tại, Công ty TNHH Castrol BP – Petco Việt Nam công ty liên kết liên doanh Tập đoàn Petrolimex với tỷ lệ sở hữu ~35% Trong năm qua, năm liên doanh đóng góp bình qn 300 tỷ đồng lợi nhuận cho Tập đồn Đồng thời, chúng tơi cho điểm mạnh hai công ty (BP/Castrol PLC) kết hợp khéo léo để tạo vị dẫn đầu chắn hai ngành dầu mỡ nhờn Hình 3: Thị phần ngành dầu nhờn năm 2014 Hình 4: Mối quan hệ PLC, BP/Castrol Tập đoàn Petrolimex BP/Castrol PLC Tỷ lệ sở hữu Petrolimex 35% 79% Thị phần (2014) 22% 12% Doanh thu bình quân (tỷ đồng)* NA 6.350** Lợi nhuận bình quân (tỷ đồng) 329 316   BP-Castrol 22% SX nội địa khác 14.7% PLC 12% MekongLub Total 11,00% 8% Shell 11%   * Giai đoạn 2012-2014 ** Doanh thu bán nội cho Petrolimex chiếm ~16% tổng doanh thu; Doanh thu từ mảng dầu nhờn chiếm ~34% Nguồn: Eska, RongViet Research   Nguồn: PLC, Petrolimex, RongViet Research Tiềm tăng trưởng ngành ổn định Tiềm tăng trưởng mảng kinh doanh dầu nhờn có mối tương quan lớn tăng trưởng kinh tế liên quan trực tiếp đến (1) nhu cầu phương tiện lại; (2) thu nhập người tiêu dùng Trong năm tới, tăng trưởng kinh tế Việt Nam tiếp tục nhận định lạc quan mức 6% Trong đó, bùng nổ nhu cầu phương tiện vận tải tơ năm 2014 (trong đó: lượng xe nhập tăng trưởng 100% số lượng bán xe lắp ráp xe nhập tăng trưởng 32% 83% so với kỳ) thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ dầu mỡ nhờn năm Tuy vậy, theo tìm hiểu chúng tơi, nội ngành có số yếu tố hạn chế nhu cầu sử dụng sản phẩm dầu mỡ nhờn: (1) Nhu cầu thay sản phẩm dầu nhớt chậm lại so với giai đoạn trước chất lượng nhớt cải tiến sách hạn chế tải trọng; (2) Cạnh tranh với hàng giả hàng nhập khẩu; (3) Tăng trưởng nhu cầu tiêu thụ xe máy dần bão hịa, tính xe cải Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo   PLC | Báo cáo phân tích cơng ty tiến động nhãn hàng riêng* (Yamaha, Honda, Idemitsu ) Chúng cho yếu tố bù trừ khiến cho tăng trưởng sản lượng ngành trì mức ổn định * Năm 2014, nhà máy Nippon Oil vào hoạt động với cơng suất 50.000 tấn/năm Hình 5: Lượng xe nhập khẩu, 2010-2014 Ơ tơ chỗ ngồi trở xuống Hình 6: Lượng bán hàng xe lắp ráp & nhập khẩu, 2012-2014 Ơ tơ vận tải Ơ tơ khác 40000   CBU CDK 127.956 140000 120000 30000 100000 96.871 79.193 80000 20000 60000 40000 10000 41.269 18.302 22.516 20000 0 2010 2011 2012 2013 2014 Nguồn: TCHQ, RongViet Research 2012 2013 2014 Nguồn:VAMA, RongViet Research Trong điều kiện trên, dễ hiểu công ty đặt kế hoạch sản lượng năm 2015 tương đương kỳ (~41.500 tấn) Theo chia sẻ doanh nghiệp, mục tiêu tăng trưởng 10% thị trường nội địa tham vọng Công ty phải nỗ lực lớn để đạt Chúng nhận thấy việc phát triển doanh số bán hàng qua kênh khách hàng công nghiệp hướng đầu năm 2015, Công ty trúng thầu cung cấp sản phẩm cho số khách hàng (CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh, Đầu máy Đường sắt) Ngồi ra, việc nâng cơng suất nhà máy Thượng Lý lên 50.000 tấn/năm năm 2014 thúc đẩy Công ty triển khai công tác bán hàng tích cực Hưởng lợi ngắn hạn nhờ giá dầu thấp Như đề cập trên, biên lợi nhuận gộp mảng dầu nhờn tăng lên xấp xỉ 25% từ Q4/2014 nhờ giá nguyên liệu đầu vào (dầu gốc) giảm theo giá dầu giới Giá dầu gốc nhạy với diễn biến giá dầu mức độ giảm hơn, năm 2014, giá dầu (WTI) giảm ~48% giá dầu gốc giảm khoảng 20% Ở chiều ngược lại, giá đầu sản phẩm dầu nhờn thuận lợi điều tiết BP/Castrol Tháng 10/2014, BP/Castrol điều chỉnh tăng giá với lý giá nhớt giữ ổn định năm lạm phát cao số yếu tố khác khiến chi phí gia tăng phí vận chuyển tăng 60-80% sau sách siết tải trọng, tỷ giá tăng 2%, giá bao bì tăng ~19% Với động thái này, kỳ vọng giá loại dầu nhờn tiếp tục trì mặt giá Tuy nhiên, phần tiết kiệm đến từ việc giảm chi phí nguyên vật liệu doanh nghiệp chuyển phần không nhỏ sang cho nhà phân phối Trong Q1/2015, giá dầu gốc trì ổn định mức 850-860USD/tấn, với giả định giá dầu năm 2015 mức thấp (50-60USD/thùng), cho biên lợi nhuận mảng dầu nhờn trì năm 2015 Ngồi ra, theo dự báo EIU, giá dầu thơ có khả hồi phục giai doạn 2016-2019, dựa kịch này, cho biên lợi nhuận mảng dầu mỡ nhờn có khả thu hẹp lại năm Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo   PLC | Báo cáo phân tích cơng ty Hình 8: Lãi gộp & tỷ trọng mảng dầu nhờn cấu lợi nhuận (theo quý ) Hình 7: Diễn biến giá dầu gốc   1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 50% Tỷ trọng cấu lợi nhuận Tỷ suất sinh lợi 40% 30% 20% 10% 0%   Nguồn: Bloomberg, RongViet Research Nguồn: PLC, RongViet Research Công ty tiếp tục đầu tư mở rộng mảng kinh doanh dầu nhờn năm tới Năm 2014, Công ty hoàn thành việc đầu tư mở rộng nhà máy Dầu nhờn Thượng Lý (Hải Phịng) nâng cơng suất nhà máy lên 50.000 tấn/năm Trong hai năm (2015-2016), công ty tiếp tục đầu tư thêm hai dự án mở rộng nhà máy Nhà Bè (nâng công suất lên gấp đôi) xây dựng kho Đình Vũ với tổng vốn đầu tư ~190 tỷ đồng Dự kiến nhà máy Nhà Bè hoàn thành năm 2017, nhiên, với đánh giá triển vọng ngành nay, không kỳ vọng có tăng trưởng tương ứng cơng suất sản lượng bán hàng Khả tăng trưởng thị trường xuất có, nhiên, xét khu vực Đông Nam Á, Công ty cạnh tranh với cơng ty nước ngồi Do đó, bước đầu, nhận thấy Công ty tập trung thị trường sơ khai Lào Myanmar Trong tương lai gần, việc xây dựng kho Đình Vũ giúp tạo thêm giá trị gia tăng cho Cơng ty nhờ tiết kiệm chi phí vận chuyển nguyên vật liệu từ cảng nhà máy Tựu chung lại, điều kiện tăng trưởng ngành ổn định, mảng dầu nhờn Công ty sở hữu điểm đáng quan tâm vị Công ty ngành, hội hưởng lợi ngắn hạn giá nguyên vật liệu giảm dự án đầu tư triển khai (Xem thêm Phụ lục 1: Năng lực sản xuất công ty dầu nhờn Việt Nam – trang 9) Mảng nhựa đường trở lại nhịp độ cũ từ sau năm 2015 Tận dụng vị sẵn có hội để phát huy mạnh kinh doanh Công ty sở hữu kho nhựa đường với tổng sức chứa khoảng 27.400 đội xe gồm 75 xe chuyên dụng phân phối nhựa đường trải miền Bắc – Trung – Nam Hiện tại, Việt Nam chưa sản xuất nhựa đường mà thơng qua hình thức nhập phân phối Đồng thời, thị trường nhựa đường gồm nhiều đối tượng tham gia từ công ty nước ngồi (Puma Energy), cơng ty cổ phần (Trantimex, Transmeco ) hộ kinh doanh nhỏ lẻ Tuy nhiên, đánh giá cao lợi vị trí kho mối quan hệ Cơng ty ngành, tại, PLC dẫn đầu ngành nhựa đường Việt Nam với thị phần ~40% Tận dụng vị sẵn có với hội đến từ việc đầu tư nâng cấp CSHTGT Việt Nam năm trở lại đây, Công ty ghi nhận KQKD tích cực năm 2014 Trong năm 2015, kế hoạch giải ngân vốn đầu tư cho CSHTGT trì tương đương kế hoạch năm 2014 (~86.600 tỷ đồng) Theo dõi tiến độ triển khai dự án đặc biệt nhiều dự án quan trọng dồn thời gian hoàn thành năm 2015, cho mảng kinh doanh nhựa đường tiếp tục “gặt hái” năm Theo kế hoạch, sản lượng nhựa đường năm 2015 đạt 228.000 (chỉ nhích nhẹ so với năm trước), nhiên, Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo   PLC | Báo cáo phân tích cơng ty chúng tơi kỳ vọng sản lượng thực tế tăng trưởng nhiều số trên, ước tăng 10% so với kỳ Trong giai đoạn 2016-2018, vốn đầu tư sở hạ tầng đường giảm trở lại, đó, chúng tơi cho tăng trưởng doanh thu lợi nhuận mảng trở lại nhịp độ cũ từ sau năm 2015 (Xem thêm Phụ lục 2: Danh mục số dự án CSHTGT ưu tiên đầu tư – trang 10) Hưởng lợi từ xu hướng giá dầu thấp rõ nét năm 2015 Tương tự dầu gốc, nhựa đường chế phẩm từ dầu thô song điểm khác biệt diễn biến giá nhựa đường phản ứng chậm giá dầu gốc Theo Argus, giá nhựa đường (Thái Lan) bắt đầu giảm nhẹ tháng cuối năm 2014 giảm mạnh tháng đầu năm 2015 Như vậy, năm 2014, mảng kinh doanh nhựa đường Công ty cải thiện ảnh hưởng giá dầu Tuy nhiên, với diễn biến giá giảm mạnh đầu năm 2015, chúng tơi có sở để kỳ vọng mảng kinh doanh nhựa đường có thêm yếu tố thuận lợi thứ hai đến từ xu hướng giá dầu thấp Hiện tại, PLC nhập nhựa đường từ nhà cung cấp (Hàn Quốc, Singapore Thái Lan), giá nhựa đường đặc nóng giảm khoảng 5% so với cuối năm 2014 giá giới giảm 36% Dù vậy, lưu ý thêm yếu tố ngắn hạn khó dự báo giá nhựa đường phụ thuộc nhiều vào phía cầu nhu cầu xây dựng sở hạ tầng khu vực Đông Nam Á trì mức cao Ngồi ra, mức chiết khấu sản phẩm nhựa đường Công ty cao (ít 20%), đó, đưa dự báo thận trọng biên lãi gộp mảng nhựa đường (~16%) năm 2015 Hình 10: Diễn biến giá nhựa đường Thái Lan (USD/tấn) Việt Nam (dồng/kg) Hình 9: Nhu cầu vốn đầu tư CSHTGT, 2015-2020 Đường 70000   Hàng không Thái Lan 600 Việt Nam 16000 60000 500 50000 400 40000 300 30000 200 20000 100 15200 10000 15000 2015 2016 2017 2018 2019 2020   15600 15400 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 15800 Nguồn: Bộ GTVT, RongViet Research Nguồn: PLC, Bloomberg, RongViet Research Lợi độc quyền sản phẩm nhựa đường polyme Nhựa đường polyme sản phẩm Công ty phát triển từ năm 2010 có lợi độc quyền với dây chuyền sản xuất Hải Phòng, Đà Nẵng TP.HCM Theo chia sẻ doanh nghiệp, biên lợi nhuận nhựa đường polyme cao (20-50%) so với mức bình quân ~7% nhựa đường thông thường Tuy nhiên, sản lượng bán hàng sản phẩm nhựa đường polyme chiếm tỷ trọng nhỏ 6-8% tổng sản lượng bán hàng Với ứng dụng đặc thù cho cơng trình chất lượng cao (đường cao tốc, sân bay), kỳ vọng sản lượng sản phẩm gia tăng thời gian tới, giúp biên lợi nhuận Cơng ty trì mức cao (Xem thêm Phụ lục 3: Ứng dụng nhựa đường polymer – trang 10) Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo   PLC | Báo cáo phân tích cơng ty Rủi ro công nợ tránh khỏi mảng kinh doanh nhựa đường Việc bán hàng dễ dàng mảng nhựa đường kèm với thách thức kiểm sốt rủi ro nợ khó địi khoản phải thu Trong năm 2014, tốc độ giải ngân vốn đầu tư tốt tỷ lệ nợ khó địi tăng mạnh chúng tơi coi rủi ro tránh khỏi với mảng kinh doanh nhựa đường Cụ thể, doanh thu mảng tăng trưởng 40,5% dự phịng khoản phải thu tăng đến 53%, tương ứng ~164 tỷ đồng Theo chia sẻ doanh nghiệp, rủi ro công nợ nên Công ty không sẵn sàng bán hàng nhiều năm 2015, đồng thời, cách thức quản trị khoản phải thu tùy thuộc vào khả thông tin kinh nghiệm Cơng ty Cơng ty thực đánh giá khoản nợ khó địi hai lần năm vào năm cuối năm, kết kinh doanh bị ảnh hưởng việc trích lập dự phịng nợ khó địi thời điểm Triển vọng lạc quan năm 2015 Sau xem xét hai mảng kinh doanh dầu nhờn nhựa đường, đánh giá năm 2015 năm có triển vọng tích cực Công ty Giá bán nhựa đường giảm tăng trưởng doanh thu bị chững lại song biên lợi nhuận cải thiện nhân tố đáng lạc quan Trong năm nay, Công ty đặt kế hoạch doanh thu LNST tương đương kỳ năm trước, 6.052 tỷ đồng 273 tỷ đồng Theo dự phóng chúng tơi, doanh thu năm 2015 ước đạt 6.944 tỷ đồng (+2% so với kỳ) LNST ước đạt 308 tỷ đồng (+16% so với kỳ) Chúng lưu ý chi phí bán hàng tiếp tục tăng mạnh năm cơng ty đẩy mạnh cơng tác tìm kiếm khách hàng cho mảng dầu nhờn tăng chiết khấu bán hàng cho nhà phân phối khách hàng mua trực tiếp Cơng ty có định hướng tăng vốn điều lệ lên 1.000 tỷ đồng từ năm trước Trong năm 2015, Công ty dự kiến tăng vốn thông qua việc chia cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 15% thực Quý II/2015 Hình 11: Cơ cấu doanh thu, 2010-2015F Dầu nhờn Hóa chất Hình 12: Cơ cấu lợi nhuận gộp, 2010-2015F   Nhựa đường Dầu nhờn 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% Hóa chất Nhựa đường 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2010 2011 2012 2013 2014 2015F   Hình 14: Doanh thu LNST (tỷ đồng), 2010-2015F Hình 13: Biên lãi gộp mảng kinh doanh, 2010-2015F 30,00% 7500 Biên lãi gộp Dầu nhờn Hóa chất Nhựa đường Doanh thu 400,0 LNST 7000 300,0 6500 200,0 6000 100,0 20,00% 10,00% ,00% 2010 2011 2012 2013 2014 2015F ,0 5500 2011 2012 2013 2014 2015 Vui lòng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo   PLC | Báo cáo phân tích cơng ty Nguồn: PLC, RongViet Research Nguồn: PLC, RongViet Research Quan điểm Định giá Trong năm 2014, KQKD Công ty thể rõ thuận lợi doanh nghiệp thu hút quan tâm nhiều nhà đầu tư Sang năm 2015, tin thuận lợi (1) thị phần thuộc top đầu lĩnh vực kinh doanh chính; (2) kênh phân phối sở sản xuất phủ rộng; (3) hưởng lợi từ xu hướng giá dầu thấp; (4) Nhu cầu đầu tư sở hạ tầng mức cao tiếp tục trì mức độ kỳ vọng thấp năm trước Biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện điểm quan trọng triển vọng kinh doanh năm 2015 Cơng ty Ngồi ra, triển vọng PLC thể dự án đầu tư mở rộng tiềm sản phẩm độc quyền nhựa đường Polyme bối cảnh nguồn tiêu thụ mục tiêu dự án đường cao tốc sân bay triển khai hàng loạt Rủi ro liên quan đến hoạt động kinh doanh Công ty xuất phát từ rủi ro ngành mảng hoạt động rủi ro biến động giá dầu giới Dựa phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (FCFE FCEF) định giá tương đối (P/E) so sánh Công ty với số công ty lĩnh vực khu vực, đưa mức định giá hợp lý cổ phiếu PLC mức 40.000 đồng/cp Tại mức giá đóng cửa ngày 14/04/2015 34.000 đồng/cp, PLC giao dịch với P/E dự phóng năm 2015 7,7x Với triển vọng kinh doanh đánh giá khả quan năm 2015, chúng tơi đưa khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu PLC TRUNG HẠN Mơ hình định giá Giá Tỷ trọng Bình quân FCFF 40.213 25% 10.053 FCFE 40.461 25% 10.115 P/E 39.704 50% 19.852 Giá bình quân 40.021 Nguồn: Rongviet Research Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo   PLC | Báo cáo phân tích cơng ty Phụ lục 1: Năng lực sản xuất công ty dầu nhờn Việt Nam Cheveron: 15kt/y PLC: 25kt/y* Nippon: 25kt/y APP: 15kt/y Idemittsu: 15kt/y Pvlube: 10kt/y Total: 20kt/y Shell: 25k/ty BP/Castrol: 50kt/y Motul/Vilube: 25kt/y PLC: 25kt/y Pvlube: 10kt/y SaigonPetro/AP: 25kt/y Nikko: 10kt/y Indopetrol: 15kt/y Miền Nam Petro: 10kt//y Mekong Lube: 20kt/y Nguồn: Dầu nhớt Chuyên gia, Rong Viet Research Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo   PLC | Báo cáo phân tích cơng ty Phụ lục 2: Danh mục số dự án ưu tiên đầu tư TT I Tên dự án Đường Mở rộng, nâng cấp quốc lộ 1A Nối thơng nâng cấp đường Hồ Chí Minh Các đoạn tuyến thuộc cao tốc Bắc - Nam Ninh Bình - Thanh Hóa Đà Nẵng - Quảng Ngãi La Sơn (Huế) - Đà Nẵng Dầu Giây - Phan Thiết Trung Lương - Mỹ Thuận - Cần Thơ Các tuyến cao tốc khác II Hà Nội - Hải Phòng Hà Nội - Lào Cai Hà Nội - Thái Nguyên Nội Bài - Hạ Long Biên Hòa – Vũng Tàu (GĐ1 Biên Hòa - Phú Mỹ) Bến Lức - Long Thành Vành đai Tp Hồ Chí Minh Vành đai Hà Nội Hàng không Cảng HKQT Nội Bài (Nhà ga T2) Nâng cấp cảng HKQT Cát Bi Cảng HKQT Tân Sơn Nhất (nâng cấp nhà ga quốc nội, đường CHC) Cảng HKQT Long Thành (giai đoạn 1) Nâng cấp cảng HKQT Cam Ranh Cảng HKQT Vân Đồn Ghi chú: PLC cung cấp PLC cung cấp Quy mô Thời gian thực 1.440 km 1.342 km Hoàn thành năm 2015 Hoàn thành năm 2015 121 km 125 km 79 km 100 km 86 km 2014-2018 2012-2016 2013-2017 2013-2017 2013-2018 105 km 264 km 62 km 147 km 70 km 48 km 89 km 98 km 2008-2015 2009-2014 2009-2013 2015-2020 2014-2018 2012-2017 2013-2020 2013-2020 10 triệu HK/năm triệu HK/năm 23,5triệu HK/năm 2011-2014 2013-2018 2013-2020 25 triệu HK/năm triệu HK/năm triệu HK/năm 2014-2020 2015-2018 na Nguồn: Bộ GTVT, RongViet Research Phụ lục 3: Ứng dụng nhựa đường polyme 10 11 12 13 Mục đích sử dụng PMB-I PMB-II PMB-III Bê tơng nhựa chặt cường độ cao Bê tơng nhựa nước + - ++ ++ +++ +++ Bê tông đá vữa nhựa Lớp phủ bê tông nhựa mỏng mỏng (VTO) tạo nhám + + ++ ++ +++ - Lớp láng nhựa rắc đá tạo nhám Lớp phủ bê tông nhựa mặt đường cứng + - ++ ++ +++ Sân bay: đường lăn, đường cất hạ cánh, sân đỗ Đường cao tốc, đường xe tải nặng + ++ ++ +++ +++ +++ Lớp phủ bê tông nhựa mặt cầu - ++ Bê tơng nhựa trạm thu phí - ++ +++ Sản xuất nhũ tương, nhựa pha dầu Trám sửa chũa khe nứt, khe nối + - - ++ Làm lớp chống nứt phản ánh - SAMI Ghi chú: + ++ - -: thích hợp +: thích hợp ++: tốt +++: tốt Nguồn: Bộ GTVT Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo   10 PLC | Báo cáo phân tích cơng ty Đvt: tỷ đồng KQ HĐKD Đvt: tỷ đồng BẢNG CĐKT 2012A 2013A 2014E 2015F Doanh thu 6.063 6.198 6.821 6.944 Tiền 2012A 2013A 2014E 2015F 483 568 885 Giá vốn 5.400 5.437 5.826 5.819 Đầu tư tài ngắn hạn 1.145 0 0 Các khoản phải thu 847 1.005 1.011 1.042 1.125 709 876 917 931 47 31 26 26 2.086 2.481 2.839 3.144 226 244 342 371 76 140 122 115 Lãi gộp 663 761 995 Chi phí bán hàng 327 374 477 556 Tồn kho Chi phí quản lý 67 75 152 160 Tài sản ngắn hạn khác Thu nhập từ HĐTC 39 16 20 17 TSLĐ & Đầu tư ngắn hạn Chi phí tài 88 88 52 39 Tài sản cố định hữu hình Lợi nhuận khác 12 8 Lợi nhuận trước thuế 227 253 343 395 58 64 77 87 0 0 Lợi nhuận sau thuế 169 189 267 EBIT 304 310 EBITDA 341 354 Thuế TNDN Lợi ích cổ đơng thiểu số Tài sản cố định vơ hình Xây dựng dở dang Bất động sản đầu tư 0 0 Đầu tư tài dài hạn 43 62 59 59 308 Tài sản dài hạn khác 62 97 113 113 371 419 TSCĐ đầu tư dài hạn 423 485 TỔNG TÀI SẢN Tiền hàng phải trả ứng trước CHỈ SỐ TÀI CHÍNH Đvt: % Khoản phải trả ngắn hạn khác Vay nợ ngắn hạn 2012A 2013A 2014E 2015F -0,2 2,2 10,0 1,8 Lợi nhuận HĐKD -40,7 16,4 17,2 11,8 Tổng nợ Vay nợ dài hạn Tăng trưởng Doanh thu Khoản phải trả dài hạn khác 406 546 637 658 2.493 3.027 3.477 3.802 361 686 959 931 69 65 275 288 1.067 1.133 1.151 1.164 10 18 30 0 0 1.508 1.902 2.384 2.413 1.389 EBITDA -15,3 3,8 19,5 14,5 Vốn chủ sở hữu 989 1.132 1.101 EBIT -19,7 2,1 19,6 13,0 Vốn đầu tư CSH 602 651 703 808 Lợi nhuận sau thuế -26,4 12,0 41,0 15,6 Lợi nhuận giữ lại 117 188 77 230 Tổng tài sản -12,8 21,4 14,9 9,2 Các quỹ 265 289 319 348 3,2 14,5 -2,7 25,7 Nguồn kinh phí quỹ khác 0 0 13,0 8,6 5,0 15,1 Nguồn vốn chủ sở hữu 989 1.132 1.101 1.389 10,9 12,3 14,6 16,2 4,4 5,0 5,4 5,9 Vốn chủ sở hữu Tốc độ tăng trưởng nội Lợi ích cổ đơng thiểu số Khả sinh lợi LN gộp / Doanh thu LN HĐKD / Doanh thu TỔNG NGUỒN VỐN LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ 0 0 2.496 3.033 3.485 3.802 2012A 2013A 2014E 2015F EBITDA/ Doanh thu 5,6 5,7 6,2 7,0 LNTT 227 253 343 395 EBIT/ Doanh thu 5,0 5,0 5,4 6,0 Khấu hao 38 44 52 65 LNST/ Doanh thu 2,8 3,1 3,9 4,4 Các điều chỉnh 70 62 70 37 ROA 6,3 6,9 8,2 8,5 Thay đổi vốn lưu động ROIC or RONA 30,5 29,0 33,2 33,4 Tiền từ HĐKD ROE 17,3 17,8 23,9 24,8 Thay đổi TSCĐ Vòng quay hàng tồn kho 6,7 6,9 6,5 6,3 Thay đổi cho vay góp vốn Lãi cho vay, cổ tức, LN chia Tiền từ HĐ Đầu Tư Vòng quay khoản phải trả 11,0 9,2 5,9 4,7 Nhận/trả lại vốn góp Hiện hành 1,4 1,3 1,2 1,3 Cổ tức, lợi nhuận trả cho CĐ Nhanh 0,9 0,9 0,8 0,9 Tiền từ HĐ Tài Chính Tổng nợ/ Vốn CSH 152,5 168,0 216,5 174,3 Vay ngắn hạn / Vốn CSH 108,0 100,1 104,5 84,1 1,0 1,6 0,0 2,2 Hiệu hoạt động (x) Vòng quay kh phải thu 6,4 6,7 6,8 6,8 Vay mới/trả nợ vay Khả toán (x) Tiền kỳ Cấu trúc tài Vay dài hạn/ Vốn CSH Tiền đầu năm Ảnh hưởng tỷ giá Tiền cuối kỳ 40 -152 65 -146 375 208 531 352 -42 -128 -131 -85 -32 -50 13 12 -29 -152 -114 -135 0 104 -272 71 -2 -73 -42 -97 -60 -345 29 -99 45 85 317 261 483 483 568 885 0 0 483 568 885 1.145 Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo   11 PLC | Báo cáo phân tích cơng ty BÁO CÁO CÔNG TY Báo cáo lập nhằm mục đích cung cấp cho nhà đầu tư góc nhìn doanh nghiệp hỗ trợ nhà đầu tư việc định đầu tư Báo cáo lập sở phân tích hoạt động doanh nghiệp, dự phóng kết kinh doanh dựa liệu cập nhật nhằm xác định giá trị hợp lý cổ phiếu thời điểm phân tích Chúng cố gắng chuyển tải đầy đủ đánh giá quan điểm người phân tích công ty vào báo cáo Nhà đầu tư mong muốn tìm hiểu thêm có ý kiến phản hồi, vui lịng liên lạc với người phân tích phận hỗ trợ khách hàng Các loại khuyến cáo Khuyến nghị MUA TÍCH LŨY TRUNG LẬP GIẢM TỶ TRỌNG BÁN Trung hạn (đến tháng) >20% 10% đến 20% -5% đến 10% -15% đến - 5% 30% 15% đến 30% -10% đến 15% -15% đến -10%