CTCP KẾT CẤU KIM LOẠI VÀ LẮP MÁY DẦU KHÍ (PXS)

CTCP KẾT CẤU KIM LOẠI VÀ LẮP MÁY DẦU KHÍ (PXS) Báo cáo lần đầu 13/04/2016 Khuyến nghị Giá mục tiêu 12 tháng (VND) Tiềm tăng giá Dividend yield MUA 15.800 Số lượng CP lưu hành Vốn điều lệ (tỷ VNĐ) 13.100 60.000.000 600 PXS doanh nghiệp hoạt động có hiệu lĩnh vực xây lắp thiết bị, cơng trình giàn khoan có tỷ suất lợi nhuận tốt so với ngành Kể từ năm 2012, vị cơng ty nâng cao hồn thành đầu tư bãi cảng chế tạo Sao Mai – Bến Đình Với việc đảm bảo lực sở hạ tầng, PXS bắt đầu tiếp nhận nhiều dự án EPCI (thiết kế, mua sắm, chế tạo lắp đặt) với tổng giá trị hợp đồng lớn, thay gia cơng chế tạo trước Tổng Cơng ty cổ phần Xây lắp Dàu khí việt Nam McPECOM Tỷ lệ (%) 50,97% 10% Cổ đông khác 39,03% Nguồn: MBS tổng hợp Senior Analyst Trần Thị Thủy Tiên Email: tien.tranthithuy@mbs.com.vn Tel: +84 98 217 9847 www.mbs.com.vn PXS ba nhà thầu chính, tham gia thực gói thầu EPCI cho cơng trình xây lắp dầu khí biển (Offshore), hai đơn vị khác PTSC M&C Xí nghiệp Xây lắp Dầu khí VietsovPetro Trong bối cảnh dịch vụ dầu khí nước gặp nhiều khó khăn Cơng ty linh hoạt chuyển đổi hình thức kinh doanh sang thị trường bao gồm dịch vụ bờ (Onshore), hoạt động mở rộng thị trường nước ngồi… để tăng doanh thu, Cơng ty có kết kinh doanh khả quan, giảm bớt phụ thuộc vào tác động chu kỳ giá dầu thấp ■ ■ Hành động: Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 15.800 VND, upside 20,61% 10% Tổng quan DN Danh sách cổ đông ■ 21% Thông tin cổ phiếu Giá (VNĐ) Bước chuyển linh hoạt ứng phó với chu kỳ giá dầu thấp Rủi ro: Vẫn tiềm ẩn nhiều rủi ro chủ đầu tư thượng nguồn tiếp tục yêu cầu giảm giá (năm 2015 giảm tư 25%-28%), cắt giảm khối lượng cơng việc Chỉ tiêu tài Unit: VND bn 2012 2013 2014 2015 2016F Doanh thu 1.197 1.009 1.666 1.758 1.877 Lợi nhuận trước thuế 91 102 159 144 152 Lợi nhuận sau thuế 67 76 124 112 127 EPS (VND) 1.797 1.835 2.477 1.935 2.116 BVPS (VND) 12.758 12.438 13.244 12.641 13.150 P/E forward 4,28x 8,01x 9,2x 5,26x 6,04x P/B forward 0,6x 1,18x 1,72x 0,92x 0,97x Nguồn: MBS Research Luận điểm đầu tư Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu PXS với mức giá mục tiêu 12 tháng 15.800 đồng/cổ phiếu, cao 20,61% so với mức giá 13.100 đồng/cổ phiếu Đánh giá chung, triển vọng kinh doanh năm 2016 Cơng ty trì tốt dựa sở dự án trị giá lớn ký triển khai, ước tính thận trọng tăng khoảng 7% doanh thu 13% lợi nhuận ròng Theo đó, doanh thu năm 2016 đạt 1.877 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế PXS đạt 127 tỷ đồng, tương ứng EPS 2016F 2.116 đồng/cp Chúng cho ngắn hạn từ – tháng, KQKD PXS vượt trội so với nhóm Cơng ty dịch vụ dầu khí Offshore PVD, PVS Công ty chịu ảnh hưởng lớn từ việc giá dầu suy giảm Tuy nhiên lợi cần Công ty đẩy mạnh tham gia gói thầu Onshore (tối thiểu trì mức 1.000 tỷ đồng/doanh thu/năm) để đạt mức doanh thu 2.000 tỷ đồng bù đắp cho phần doanh thu sụt giảm từ Offshore Chúng nhận thấy cấu doanh thu từ Offshore năm 2016 chiếm 57% phần lại dành cho Onshore So trung bình khứ (từ năm 2014 trở trước) trung bình đạt 80% 20% Giải pháp kinh doanh chuyên biệt Điểm nhấn  Năm 2016, doanh thu lợi nhuận PXS trì mức khả quan Cơng ty ký hết hợp đồng đến hết năm tỷ suất lợi nhuận gộp giảm đơi chút Đóng góp phần lớn dự án giàn từ BQP (vốn chịu ảnh hưởng biến động giá dầu biên lợi nhuận thường không cao, thường vào khoảng 14%) Tỷ suất lợi nhuận giảm khối lượng công việc đảm bảo bối cảnh mảng khí chế tạo dầu khí bị ảnh hưởng giá dầu xuống thấp khiến chủ mỏ cắt giảm chi phí đầu tư từ dự án dở dang, dừng/giãn dự án  Linh hoạt chuyển dịch sang dịch vụ khí chế tạo OnShore, Offshore cịn nhiều khó khăn Chiến lược PXS trọng vào dự án có tính khả thi cao ưu tiên triển khai Tập đồn PVN, tiêu biểu nhóm dự án Khí – Điện – Đạm PXS cho để thắng thầu dự án Onshore, chủ đầu tư xem xét mạnh, lực kinh nghiệm nhà thầu dự án có độ khó cao địi hỏi tính xác triển khai tiến độ hợp đồng Lilama mạnh xây lắp máy khơng mạnh kết cấu thép, lắp đặt đường ống nên PXS có khả cạnh tranh cao  Chiến lược trung dài hạn đến năm 2020, nổ lực trì mức doanh thu khoảng 2.000 tỷ đồng/năm tỷ suất lợi nhuận gộp chung giảm Xu hướng chuyển dần tỷ trọng đóng góp từ dịch vụ Offshore sang Onshore, tác động làm giảm biên lợi nhuận gộp chung Công ty Nhưng cần thiết để đảm bảo doanh thu không bị sụt giảm Cụ thể, trước thơng thường dự án Offshore có chủ đầu tư nước ngồi JOC tỷ suất lợi nhuận gộp vào khoảng 20% Một số dự án khác nội Tập đồn PVN tỷ suất lợi nhuận gộp thấp tầm 17-18% Riêng biên lợi nhuận gộp Onshore trung bình đạt 89% thấp so với Offshore 17-18%  Trong bối cảnh ngành dầu khí gặp nhiều khó khăn, Cơng ty trì sách cổ tức tiền mặt tương đối cao so với Công ty ngành KH 2016 13% tiền mặt.Tương ứng tỷ suất cổ tức thị giá hấp dẫn mức 10% Định giá PXS doanh nghiệp thuộc lĩnh vực xây lắp, doanh thu chủ yếu dựa vào giá trị hợp đồng việc định giá theo dịng tiền khơng thể phản ánh tính ổn định chắn doanh nghiệp sản xuất ngành nghề đặc trưng phụ thuộc lớn vào hợp đồng xây dựng tiến độ hạch tốn chủ đầu tư Do chúng tơi lựa chọn cho phương pháp P/BV kết hợp hiệu sử dụng vốn ROE Công ty sử dụng tốt nguồn lực nội bao gồm nguồn lực chính: Nguồn lực tài từ vốn chủ tài sản; Năng lực thi công; Nguồn nhân lực để tạo doanh thu Ngồi ra, Chúng tơi nhận thấy có hai điểm mạnh khác doanh nghiệp Thứ nhất, Công ty hậu thuẫn lớn từ PVN với nhiều hợp đồng xây lắp thuộc lĩnh vực dầu khí CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 ngồi nước; Thứ hai, khả độc lập việc tự tìm kiếm dự án phù hợp với lực kinh doanh Với giá 12.800 đồng/cp tương ứng với mức P/E forward năm 2016 6,04 lần P/B 0,97 lần, ROE 16% (Book value 2016F 13.150 đồng/cp, trừ phần lợi nhuận chưa phân phối cho mức chi trả cổ tức 2015 3% trả cổ tức 13% tiền mặt 2016) Mức giá PXS cao trung bình ngành dịch vụ dầu khí (PVD, PVS, PVC) với P/E trailling 4x P/B 0,7 lần, thấp so với dự báo năm 2016 Trong khứ mức P/E P/B median năm lần lần PXS ln có tỷ suất sinh lời vốn ROE tương đối ổn định ln mức cao, trung bình ROE ln 14% kể từ năm 2010 Hiện triển vọng kinh doanh giai đoạn tới có khó khăn Offshore chúng tơi tin với nội lực vững chắc, Cơng ty tìm kiếm hợp đồng thay bên cạnh hợp đồng tiềm từ Tập đoàn PVN NCS giai đoạn 2, Lơ B – Ơ Mơn, dự án nhiệt điện khác…Vì vậy, chúng tơi sử dụng mức ROE tiềm 14%, với khối lượng công việc bình quân thời gian tới (2017-2020) ước đạt 9.624 tỷ đồng, để tính Book value kỳ vọng tương lai chiết khấu Kết định giá cổ phiếu PXS đạt 15.800 đồng, tương ứng với P/E đạt 7,47 lần 1,20 lần Năm 2015 Doanh Nhân thu (Tỷ đồng) (Người) PTSC M&C (Bao gồm M&C bãi cảng chế tạo) Xí nghiệp xây lắp VietSovPetro PXS Mã CK PVD PVS Trung bình ngành Dịch vụ Offshore PXS CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) Năng lực chế tạo (tấn/năm) Vòng quay vốn 6.016 5.000 2.578 28.800 2,33 7.018 1.745 7.200 1.556 600 30.000 9.700 N/A 2,91 EPS 2016 theo KH 2016 1.436 2.000 P/B P/E 2016F 2016F ROE 2016 Vốn hóa (Tỷ) 17,76 8,25 0,68 0,73 4% 8% 8.867 7.350 1.718 13 0,71 6,0% 8.109 2.167 6,04 0,97 16% 780 Chỉ tiêu Tổng doanh thu kỳ vọng (2017-2020) Doanh thu bình quân theo trọng số Tăng trưởng doanh thu bình quân Tỷ suất LNST bình quân Tỷ lệ lợi nhuận để lại Book value 2016 Vốn điều lệ (Tỷ đồng) Các thông số 9.624 2.263 21% 5% 30% 13.150 13/04/2016 ROE Book value 2020 WACC Giá mục tiêu Thống kê P/E cổ phiếu PXS (2010 - 2016) 14% 15.413 10% 15.799 Thống kê P/B cổ phiếu PXS (2010 - 2016) Nguồn: MBS Research Rủi ro Năm 2015, hầu hết giá dịch vụ khí chế tạo Offshore bị giảm giá thầu từ 25-28% giá dầu suy giảm mạnh Nhiều khả chủ đầu tư thượng nguồn tiếp tục yêu cầu giảm giá, cắt giảm khối lượng công việc mới, dừng/giãn dự án Do đó, làm ảnh hưởng doanh thu biên lợi nhuận gộp Công ty Trong đó, có dự án Offshore mà Cơng ty triển khai đấu thầu Kình Ngư Trắng, Daman…… Rủi ro mang tính đặc thù Cơng ty Chỉ cần dự án bị trì hỗn ảnh hưởng mạnh tới kết kinh doanh CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 Tổng quan doanh nghiệp Hoạt động SXKD Công ty bao gồm lĩnh vực dịch vụ xây lắp chuyên ngành dầu khí thuộc mảng khí, chế tạo số dịch vụ khác gồm hậu cần, cảng, thuê kho bãi bất động sản Doanh thu Công ty chủ yếu từ hoạt động xây lắp chun ngành dầu khí, ln chiếm tỷ trọng cao trung bình 96% tổng doanh thu Doanh thu từ hoạt động kinh doanh dịch vụ chiếm tỷ trọng thấp không đáng kể Tốc độ tăng trưởng doanh thu biên lợi nhuận Cơ cấu doanh thu theo mảng dịch vụ năm 2015 Tỷ trọng doanh thu theo Offshore Onshore Nguồn: PXS Cơ cấu giá vốn hàng bán biên lợi nhuận gộp Chi phí giá vốn hàng bán PXS trì mức ổn định 81-85% doanh thu năm khứ Tuy nhiên năm gần đây, xu hướng biên lợi nhuận gộp chung có phần giảm nhẹ trung bình từ 19% xuống cịn 15% chuyển dịch cấu doanh thu đóng góp phần nhiều từ dự án Onshore khối lượng công việc Offshore Việt Nam không nhiều Đa phần Công ty thực dịch vụ cho Onshore nước có phần vốn đầu tư Tập đồn dầu khí – PVN dự án Nhiệt điện Thái Bình 2, Long Phú, Sơng Hậu, dự án lọc dầu Nghi Sơn…Nên tỷ suất lợi nhuận gộp giảm so với mức trung bình 3-4% so với giai đoạn trước Cụ thể, dự án Offshore có yếu tố từ chủ đầu tư nước ngồi JOC tỷ suất lợi nhuận khoảng 20%, dự án thành viên CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 Tập đồn làm chủ đầu tư tỷ suất lợi nhuận khoảng 17-18% Một số dự án khác cho BQP tỷ suất lợi nhuận gộp thấp tầm 14% Các dự án Onshore, tỷ suất lợi nhuận gộp thường thấp khoảng 8-9% mức độ cạnh tranh khốc liệt Các chi phí mua sắm nguyên liệu, chi khí khấu hao, nhà thầu phụ chi phí lương cơng nhân phí tạo nên 80-85% giá vốn hàng bán Các chi phí lương nhân viên văn phịng, chi phí hoạt động chung hàng năm trì mức 90 tỷ đồng/năm doanh thu, tương đương đạt 5% doanh thu vào khoảng 1.800 tỷ đồng/năm Năng lực kinh doanh Thế mạnh Cơng ty sản xuất thi công chế tạo khối chân đế (Jacket), khối thượng tầng giàn khoan Dầu khí (Topside), xây dựng kết cấu thép lắp đặt thiết bị cho nhà máy nhiệt điện, nhà máy lọc dầu, nhà máy chế biến Dầu khí, thi cơng bồn bể chứa sản phẩm dầu khí, tuyến ống cơng nghệ, ống dẫn thực EPC cho cụm thiết bị phục vụ ngồi ngành Dầu khí Từ thành lập (năm 1983) đến nay, PXS thực 60% chân đế giàn khoan Việt Nam Trung bình khứ, PXS thực Jackket Topside/năm loại cho chủ đầu tư khách hàng truyền thống VietSovPetro, PVN nhà thầu liên doanh (POC/JOC) PVEP, Bien Dong POC, Petronas, JVPC, Hoang Long, Cuu Long… Từ năm 2011 sau có sở hạ tầng Bãi Cảng Sao Mai Bến Đình thành lập Trung tâm thiết kế triển khai dự án để thực thiết kế chi tiết cho gói thầu EPC/EPCI chun ngành dầu khí Cơng ty chuyển đổi mơ hình hoạt động từ nhà thầu xây lắp thông thường sang trở thành nhà thầu cung cấp dịch vụ EPC cho dự án Onshore, dịch vụ EPCI cho dự án Offshore Kết là, sau 04 năm đưa bãi cảng vào hoạt động tới năm 2015 doanh thu Công ty (đạt 1.745 tỷ đồng) 1,65 lần so với năm 2011, tăng trưởng bình quân năm sau cao năm trước 13%/năm Nhiều dự án gần PXS đóng vai trị tổng thầu hợp đồng trọn gói theo hình thức EPCI, EPCC, EPC có giá trị hợp đồng lớn biên độ lợi nhuận cao thực nhà thầu xây lắp thông thường Các hình thức thầu chia làm nhiều cấp độ khác theo hình thức Nhà thầu xây lắp; Nhà thầu phụ đặc biệt cho dự án có tổng thầu nước ngồi; Tổng thầu EPC/EPCI Nhiều dự án có khối lượng kết cấu lớn đạt từ 5.00010.000 Công ty thực với vai trị tổng thầu, có giá trị kinh tế cao biên lợi nhuận vượt trội Chân đế Đại Hùng – Năm hoàn thành 2010: 6.840 tấn, Chân đế Mộc Tinh – Năm hoàn thành 2011: 9.960 tấn, so với trung bình các dự án trước đạt 2.000-3.000 tấn/dự án Bao gồm dự án tiêu biểu như: - EPCIC Topside giàn H4, mỏ Tê giác trắng - Năm hoàn thành 2012 Giá trị hợp đồng 1.105 tỷ đồng - EPCC Jacket & Topside Giàn khoan Diamond - Năm hoàn thành 2014 Giá trị hợp đồng 1.083 tỷ đồng CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 - EPCC Jacket & Topside Thái Bình - Năm hồn thành 2015 Giá trị hợp đồng 634 tỷ đồng - EPCC Jacket & Topside Sư Tử Trắng - Năm hoàn thành 2016 Giá trị hợp đồng 574 tỷ đồng Các cơng trình tiêu biểu Nguồn: PXS Điểm mạnh lớn PXS nguồn nhân lực với 1.715 người với đội ngũ chuyên gia, kỹ sư chuyên ngành kết cấu, công nghệ, điện, tự động hóa lên đến 430 người có 1.100 cơng nhân lành nghề có 410 Thợ hàn có chứng quốc tế Cơng nhân kỹ thuật 719 người Điều giúp chi phí nhân lực PXS khơng tăng đáng kể so với quy mô hợp đồng triển khai PXS sở hữu nhiều chủng loại thiết bị đồng với tổng giá trị 130 tỷ đồng (theo BCTC tính đến cuối năm 2015), thực khối lượng chế tạo khoảng 10.000 kết cấu/năm Năm 2011, PXS hoàn thành đầu tư xây dựng Bãi cảng chế tạo Kết cấu kim loại Thiết bị dầu khí giai đoạn Dự án Bãi cảng Sao Mai - Bến Đình Bãi cảng có tổng diện tích 23 ha, đầu tư giai đoạn sử dụng hết ha, phần lại phục vụ cho đầu tư phát triển bãi cảng Trong giai đoạn 2012-2014, PXS đầu tư giai đoạn - phân kỳ 1, 2, phát triển thêm 01 xưởng chế tạo thiết bị 84 x 36m, bãi chế tạo kết cấu hạng nhẹ, kho vật tư thiết bị, xưởng sửa chữa bảo dưỡng thiết bị thi công, quy mô công suất tăng thêm 1.000 thiết bị khí/năm Nâng tổng lực chế tạo lên 9.700 kết cấu/năm Tổng giá trị đầu tư kết thúc giai đoạn - phân kỳ 1, đạt 638 tỷ đồng Trong năm 2015, PXS thực tăng vốn điều lệ từ 500 tỷ đồng lên 600 tỷ đồng Bao gồm phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 10% phát hành cho cổ đông hữu tỷ lệ 10% với giá phát hành 12.703 đồng/cổ phần (theo giá trị sổ sách sau pha lỗng) Mục đích sử dụng để Đầu tư Dự án Bãi cảng Sao Mai - Bến Đình giai đoạn 2- phân kỳ 3, nhằm nâng cao công suất bãi cảng đạt 10.000 kết cấu kim loại 1.000 thiết bị khí/năm, chuẩn bị cho dự án điểm giai đoạn sau 2016 Ưu tiên cho Dự án giai đoạn 2017-2020 Dự án lớn Lơ B -Ơ Mơn với khoảng 46 giàn khai CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 thác, chế tạo; Dự án Tổ hợp hóa dầu Long Sơn, Nhiệt điện Long Phú/ Sông Hậu 1, nhà máy đạm Cà Mau Bạc Liêu số dự án thị trường nước Ấn độ/ Myanmar/ Malaysia/ Trung đông; Bổ sung vốn lưu động Nhân lực chất lượng cao Dự án Bãi Cảng Sao Mai - Bến Đình - Tổng diện tích: 23 Bến cảng: Dài 142/246m - Tải trọng: 50 tấn/m2 Đảm bảo hạ thủy kết cấu 10.000 Tiếp nhận tàu tải trọng 10.000 DWT - Năng suất: 9.700 kết cấu/năm Năng lực máy móc thiết bị - Các xe cẩu lớn (135T, 250T, 275T, 550MT, 1.250MT) - Các loại xe cẩu khác: 31 - Các loại máy hàn, trạm hàn tự động đại - Các loại máy móc, nhà xưởng, dây chuyền phục vụ thi công Bãi cảng chế tạo Kết cấu Kim loại Nguồn: PXS Tuy nhiên, diễn biến giá dầu không thuận lợi nhiều cơng trình Offshore bị hỗn/giãn tiến độ nên việc đầu tư dừng lại hạn mục đầu tư cho máy móc thiết bị để nâng cao lực thi công Đến Công ty giải ngân 36 tỷ đồng (trong đó: dự án Bãi cảng 34,68 tỷ đồng dự án máy móc thiết bị 1,77 tỷ đồng) tổng mức đầu tư 259 tỷ đồng cho phần bãi cãng 33 tỷ đồng cho phần thiết bị Theo kế hoạch ban đầu, tổng giá trị đầu tư để hồn thiện cơng cho Bãi Cảng giai đoạn - phân kỳ đạt 292 tỷ đồng Công ty dự kiến vay nợ khoảng 200 tỷ đồng vốn chủ 100 tỷ đồng Tổng giai đoạn hoàn thành 1.300 tỷ đồng Hiện quy mô bãi cảng đạt khoảng 9.700 tương đối đủ đáp ứng nhu cầu chế tạo giàn khai thác Nên Công ty cho đầu tư việc đầu tư giai doạn tiếp tục xem xét giải ngân sau diễn biến ngành thuận lợi Theo đó, PXS xem xét trả nợ trước hạn (1 kỳ) CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 dịng tiền kinh doanh tốt Đến nợ vay lại dự án 228 tỷ đồng (tính đến cuối năm 2015), thời hạn vay năm kể từ năm 2012, thời hạn trả gốc lại năm với số dư nợ gốc phải trả hàng năm đạt 84 tỷ đồng, lãi suất 8,5-9,5% Tiềm tăng trưởng doanh thu khối lượng công việc tương lai Đối với dự án Offshore Hoạt động thăm dò khai thác dầu khí nước gặp nhiều khó khăn hai thách thức Từ năm 2013 dự án biển nước, đặc biệt khu vực nước nông có xu hướng giảm quy mơ lẫn số lượng nên khơng có nhiều dự án cho mảng hoạt động khí, chế tạo, xây lắp cơng trình dầu khí biển có quy mơ lớn tỷ USD Việt Nam phải đối mặt với việc suy giảm sản lượng khai thác tổng lượng dự trữ dầu có xu hướng giảm cuối chu kỳ (cuối năm 2022) chịu ảnh hưởng từ hoạt động thăm dò khai thác bị thu hẹp hầu hết mỏ triển khai thăm dò, khai thác thời gian tới mỏ nhỏ, nước sâu, xa bờ…với chi phí đầu tư cao hiệu thấp so với trước đây; Tiếp tục cắt giảm hoạt động thăm dị khai thác dầu khí nước giá dầu mức thấp mức giá vốn Tại Việt Nam, giá thành dầu thô trung bình 40 USD/thùng Nhưng hầu hết giá thành khai thác chủ mỏ dầu khoảng 50 USD/thùng, riêng mỏ vào hoạt động gần 70 USD/thùng (trừ VietsovPetro thấp trung bình từ 23-27 USD/thùng) Trước khó khăn triển vọng kinh doanh cho Công ty thuộc mảng dịch vụ dầu khí chịu tác động mạnh, ảnh hưởng trực tiếp đến khối lượng công việc tới, nhiều dự án tạm hoãn/giãn tiến độ, bị dừng yêu cầu giảm giá Chỉ dự án thực cấp thiết, quy hoạch đồng lập FS hiệu khả thi dự án NCS giai đoạn 2, dự án nhập khí LNG Thị Vải, dự án Lơ B - Ơ Mơn…có thể triển khai theo kế hoạch đầu tư để đáp ứng nhu cầu tiêu dùng nước cho nhà máy nhiệt điện, nhà máy đạm Đây dự án mở rộng từ việc đầu tư giai đoạn trước nên cần thiết sát thực để triển khai trong tương lai gần, số dự án khác dự án Lơ B - Ơ Mơn…PXS có lợi để tham gia nhờ kinh nghiệm triển khai từ dự án trước Kế hoạch kinh doanh PVN Kế hoạch PVN 2014 2015 KH 2016 2006-2010 2011-2015 + Gia tăng trữ lượng dầu khí (Triệu tấn/năm) 48,2 41,0 16-20 333,0 208,3 - Trong nước 46,1 38,8 30-35 - Nước 2,1 2,2 5-10 + Tổng sản lượng 27,6 29,4 > 26.6 118,2 133,5 Dầu thơ 17,4 18,8 > 16.8 79,47 84,8 Khí 10,2 10,7 9,98 38,77 48,69 93 78 54 396 70 + Tổng số giếng thăm dò khai thác CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 - Giếng thăm dò thẩm lượng nước 28 25 14 22 - Giếng phát triển khai thác nước 65 53 40 48 Vốn đầu tư cho Thượng nguồn 52.921 34.275 25.572 395.000 39.833 + Tổng nhu cầu vốn đầu tư (Tỷ đồng) 82.782 85.120 71.024 298.400 414.000 Tổng tài sản 717.900 750.000 Vốn chủ sở hữu 365.900 398.000 ROE 12,57% 8,07% Doanh thu 370.000 311.200 358.000 290.500 214.800 LNST 46.000 32.100 40.000 36.500 24.000 Nguồn: Báo cáo tổng kết PVN Đối với dự án Onshore Trong thời gian tới, định hướng Tập đồn dầu khí tăng cường mở rộng đầu tư cho dự án, cơng trình đất liền nhà máy điện, khu phức hợp lọc hóa dầu, hệ thống đường ống dẫn dầu khí Việc mở rộng đầu tư mang lại cho PXS nhiều dự án tiềm Trong năm gần nhất, PXS tập trung triển khai gói thầu dịch vụ khí bờ nước NCS GĐ (trên bờ), nhà máy lọc hóa dầu Long Sơn, nhà máy nhiệt điện Sông Hậu 1, nhà máy NPK cho Đạm Cà Mau… Triển vọng dự án giai đoạn 2017-2020 Các dự án tiêu biểu 2016 2017 2018 2019 2020 Tổng (20172020) Offshore Thiết kế, mua sắm, chế tạo living quarter platform - Dự án Sư Tử Trắng Thiết kế chi tiết, mua sắm living quarter module - Dự án Sư Tử Trắng 1.283 470 1.702 1.972 740 4.884 Thiết kế, cung cấp thiết bị thi công xây dựng cơng trình giàn P7, P8, P9 263 263 178 178 779 779 Lơ B - Ơ Mơn Giàn khai thác nước 63 Nước (Iran, Myanmar, Saudi Abria) Onshore 10 594 1.232 1.232 270 270 540 540 1.683 200 200 200 200 800 740 1.500 1.000 1.500 4.740 CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 2.464 Ghi Dự kiến triển khai gói thầu từ 2018 để cuối năm 2019 First Gas, đáp ứng nhu cầu tiêu thụ nhà máy nhiệt điện khí khu vực Tây Nam Bộ Kỳ vọng giá dầu hồi phục trở lại 50 USD/thùng từ cuối năm 2017 Do dự án Offshore tiếp tục có việc làm 13/04/2016 Mua sắm, chế tạo lắp dựng kết cấu thép nhà Tuabin, nhà điều khiển trung tâm - nhà máy Nhiệt điện Thái Bình 181 181 Lắp đặt thiết bị điện - nhà máy Nhiệt điện Thái Bình 157 157 Dự án Lọc hóa dầu Nghi Sơn 176 (gói 1B) Nhà máy Nhiệt điện Sông Hậu 80 NCS GĐ (trên bờ) Nhá máy lọc hóa dầu Long Sơn Nhà máy điện Vĩnh Tân Khác (Nhập khí LNG, nhà máy nhiệt điện khác…) Tổng 1.877 176 40 500 120 500 1.000 1.000 1.000 1.000 200 1.210 3.000 200 3.202 2.972 500 500 2.240 9.624 Nguồn: PXS MBS Research Triển vọng kinh doanh 2016 Năm 2016, ước doanh thu Công ty đạt khoảng 1.877 tỷ đồng dựa dự án ký hợp đồng chuyển tiếp từ năm 2015 ghi nhận năm tài 2015 (đính kèm bảng dự án) Tiến độ hoàn thành tập trung vào Q.1 Q.2/2015 chiếm khoảng 60% tổng doanh thu năm (6 tháng cuối năm khả ghi nhận doanh thu lợi nhuận thấp so với quý đầu năm) Trong đó, doanh thu Q.1/2016 dự kiến tăng vọt, ước đạt 626 tỷ đồng doanh thu từ dự án quan trọng công trình P7, P8, P9 BQP, Dự án Sư Tử Trắng… Chúng dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2016 dự án nói chung giảm so với năm 2015, ước đạt 14% Ghi nhận phần lớn lợi nhuận đến từ giàn BQP biên lợi nhuận gộp trung bình đạt 14%; Biên lợi nhuận ròng Dự án nhiệt điện Thái Bình theo định mức xây dựng khoảng 5,5%; Một số dự án Offshore giảm giá hợp đồng từ 25-28% cho phần giá trị thi công, xây lắp, tỷ suất lợi nhuận gộp từ 14-15% so với giai đoạn trước 17-20% Biên lợi nhuận gộp giai đoạn 2012-2016 11 CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 Dự báo giá dầu Brent Tiến độ triển khai dự án khí, chế tạo PXS Chủ đầu tư Tổng giá trị (Không tính VAT) STT Tên dự án Mua sắm, chế tạo lắp dựng kết cấu thép nhà Tuabin, nhà điều khiển trung tâm - nhà máy Nhiệt điện Thái Bình PVN 727 Lắp đặt thiết bị điện - nhà máy Nhiệt điện Thái Bình PVN Dự án Lọc hóa dầu Nghi Sơn (gói 1B) % hồn thành cơng việc đến cuối năm 2015 Tiến độ thực 2015 2016 Bắt đầu Kết thúc 75% 546 181 T12/2014 T7/2016 137 - - 157 T8/2015 T12/2016 Japan – PVN 345 58% 199 176 T11/2014 T9/2016 Thiết kế, mua sắm, chế tạo living quarter platform - Dự án Sư Tử Trắng Cuu Long JOC 344 28% 81 264 T8/2015 T72016 Thiết kế chi tiết, mua sắm living quarter module - Dự án Sư Tử Trắng Cuu Long JOC 181 10% 2,3 178 T8/2015 T72016 Thiết kế, cung cấp thiết bị thi công xây dựng cơng trình giàn P7, P8, P9 BQP 779 4% 30 779 T8/2015 T72016 Nhà máy Nhiệt điện Sông Hậu PVN 1.500 80 Chế tạo bờ khối thượng tầng RC9 VSP 19 19 - - Hợp tác cung cấp dịch vụ hậu cần F.V.S 43 43 10 Dự án Kình Ngư Trắng PVEP-POC 300 - - 11 GPP Cà Mau PVGAS Tổng 142 4.074 858 1.877 Nguồn: PXS MBS Research Triển vọng số dự án lớn giai đoạn 2017 – 2020 Dự án nhiệt điện Sông Hậu Tổng mức đầu tư dự án Nhà máy Nhiệt điện Sông Hậu khoảng 2,046 tỷ USD Nguồn vốn dự án với 30% vốn chủ sỡ hữu, 70% vốn vay tín dụng (ECA) vay thương mại khác Theo hợp đồng ký kết, tổng thầu Lilama có trách nhiệm thiết kế chi tiết, mua sắm, chế tạo, lắp đặt chạy thử…bảo hành bàn giao nhà máy hoàn chỉnh cho chủ đầu tư vận hành thương mại Theo tiến độ tổ máy số đưa vào vận hành thương mại vòng 48 tháng, tổ máy số đưa vào vận hành 12 CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 thương mại vòng 52 tháng kể từ bắt đầu triển khai dự án từ Q.3/2016 PXS cho biết, sau dự án Nhiệt Điện Thái Bình dự án nhiệt điện Sông Hậu với tổng giá trị hợp đồng khoảng 120 tỷ đồng, triển khai từ Q.3/2016 (thời gian thực khoảng 48 tháng) Phần việc mua sắm vật tư ghi nhận doanh thu Q.4/2015 ước đạt 80 tỷ đồng Biên lợi nhuận định mức cho dự án nhiệt điện trung bình 5,5% sau tính trọn chi phí lương, mua sắm vật tư, chi phí tài Dự án Tuabin khí Nhơn Trạch mở rộng Theo thơng tin từ NT2, tổng chi phí đầu tư khoảng 715 triệu USD dự kiến khởi công vào cuối 2017 vào vận hành Q.2/2020 nợ vay cũ nhà máy Nhơn Trạch hồn trả hết Nguồn khí lấy mỏ Sư Tử Trắng GAS đơn vị vận chuyển phân phối Dự kiến GAS hoàn thành việc cấp khí cho dự án Nam Cơn Sơn giai đoạn vào năm 2020 sau triển khai tuyến ống năm 2018 Nếu dự án khởi công xây dựng, khả tham gia PXS xác suất cao với tư cách thầu phụ cho Cơng ty mẹ - PVX Điển nhà máy Nhơn Trạch xây dựng từ năm 2011 Dự án Liên doanh Tổng thầu EPC Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam (Lilama) Tổng Cơng ty Cổ phần Xây lắp Dầu khí (PVC) tổ chức thi công Phần việc PVX thực kết cấu thép nhà turbine khí với giá trị hợp 1.000 tỷ đồng, lực thi công PXS chưa cao nên nhận hợp đồng trị giá khoảng 72 tỷ đồng Nhưng từ năm 2013, PXS thực nhiều dự án có giá trị lớn với vai trò Tổng thầu EPC Nên khả cao nhận công việc với giá trị lớn từ dự án Dự án Nam Côn Sơn (NCS 2) Dự án NCS triển khai từ năm 2011, nhiên nhằm thực chủ trương Chính phủ dừng, giãn đầu tư hợp lý dự án Năm 2013, PVN PVGAS tiến hành phân kỳ đầu tư dự án thành giai đoạn Trong đó, giai đoạn cho dịng khí thương mại vào tháng 12/2015 Giai đoạn dự án đầu tư khoảng 151km từ giàn Thiên Ưng đến khu vực giàn BK4A, thực đồng thời với dự án thành phần: Dự án thu gom khí Đại Hùng PVEP POC làm chủ đầu tư, dự án phát triển mỏ Thiên Ưng dự án đầu tư bổ sung/nâng cấp sở hạ tầng khu vực mỏ Bạch Hổ VSP làm chủ đầu tư Khi chuỗi dự án hồn thành vận chuyển khí Đại Hùng Thiên Ưng bờ thông qua đường ống Bạch Hổ - Dinh Cố tận dụng tối đa sở hạ tầng hữu Tổng sản lượng khí khai thác giai đoạn năm đạt khoảng 800 triệu m3 Giai đoạn dự án xây dựng kế hoạch phát triển mỏ Sư Tử Trắng dự kiến đưa vào vận hành từ 2020 (Trễ năm so với KH trước đó), mỏ Sao vàng, Đại Nguyệt dự kiến đưa vào sau năm 2021, với sản lượng khai thác khoảng 1,3 tỷ m3/năm Đảm bảo việc cung cấp nguồn khí ổn định, lâu dài cho khu vực Đông Nam Bộ, đặc biệt nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch mở rộng 13 CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 Hiện tiến độ dự án lập FS từ phía chủ đầu tư PVGAS, trường hợp dự án bắt đầu triển khai để có dịng khí năm 2020 Thì phần việc thi công xây lắp triển từ năm 2018 Theo đó, khối lượng cơng việc mà PXS tham gia thuộc hạng mục cơng việc bờ nhà máy xử lý khí, trạm đường ống dẫn sản phẩm…Trong khứ, vào năm 2011, PXS tham gia với tư cách liên danh tổng thầu PVC/PVC- MS Tổng trị giá gói thầu 441,5 triệu USD, thời gian thực từ Q.3/2011 hoàn thành vào Q.3/2013 Dự án nhà máy hóa dầu Long Sơn Long Sơn dự án hóa dầu chủ yếu làm hạt nhựa, đến giá trị đầu tư bên Thái Lan, PVN Quatar ước tính khoảng 4,5 tỷ USD (tổng dự toán lập từ năm 2008 3,77 tỷ USD tiến độ dự án liên tục bị trì hỗn nên ảnh hưởng đến tổng mức đầu tư), phần xây lắp khoảng 1,5 tỷ USD Do vị trí địa lý bãi chế tạo PXS đến Long Sơn 6km đường biển, đồng thời với kinh nghiệm chế tạo kết cấu thép xây dựng bồn bể chứa mà khả cạnh tranh thắng thầu PXS cao Theo PXS, gói thầu chia làm gói lớn (EPC) chia làm tổng thầu lớn liên danh nhà thầu Và mục tiêu PXS cho dự án khoảng 5.000 tỷ đồng, bao gồm tất hạng mục kết cấu thép, chế tạo, ống công nghệ…là mạnh Công ty Hiện dự án gặp số khó khăn nhà đầu tư Qatar đề nghị rút khỏi dự án lọc hóa dầu Long Sơn, bên chưa thống phương án chuyển nhượng vốn Qatar, phía Qatar khơng phê duyệt công việc dự án, dẫn đến dự án bị đình trệ, ảnh hưởng nghiêm trọng đến tiến độ triển khai Lưu ý Quatar vừa chủ đầu tư tham gia góp vốn, vừa Công ty cung cấp cung cấp nguyên liệu propan naththa dài hạn cho dự án Nên việc Qatar rút vốn có nghĩa dự án có nguy đối mặt với việc thiếu nguồn cung nguyên liệu propan naphtha dài hạn Bởi vai trò Qatar dự án khơng góp vốn, mà cịn nhà cung cấp nguyên liệu đầu vào Hiện tiến độ dự án triển khai tương đối chậm chưa tìm chủ đầu tư thay Do khả có việc từ dự án phụ thuộc vào việc nhanh chóng tìm chủ đầu tư thay Dự án lớn Lơ B-Ơ Mơn với khoảng 46 giàn khai thác, chế tạo Hiện có đơn vị đáp ứng thi công VietsovPetro, PVS PXS Nếu dự án trúng thầu hứa hẹn đóng góp tăng trưởng doanh thu mạnh cho Công ty giai đoạn sau 2017-2020 Theo Công ty chia sẻ, khả tham gia vào dự án Công ty tập trung vào phần việc giàn nhẹ khai thác, trung bình PXS thực giàn/năm vòng năm, trị giá giàn ước tính trung bình khoảng 14 triệu USD Ngồi ra, cịn có phần việc bờ gồm đường ống lắp đạt, nhà máy xử lý khí (GPP) Hợp tác chiến lược với McPECOM PXS cho biết McPECOM (là đối tác chiến lược PXS với 10% sở hữu) cầu nối để hỗ trợ PXS phát triển 14 CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 mảng khí chế tạo dầu khí thị trường nước ngồi Cơng ty nhà thầu quốc tế chuyên cụm thiết bị kỹ thuật cao ngành Dầu khí Các Quốc gia mà McPECOM hoạt động: Singapore, Trung Đơng, Malaysia, Myanmar, Vietnam… Hiện khó khăn dịch vụ khí Offshore nên việc hợp tác với McPECOM dừng lại việc chia sẻ kinh nghiệm, công việc, kỹ quản lý đào tạo nguồn nhân lực chất lượng cao cho PXS thông qua Dự án hai bên có kế hoạch hợp tác triển khai Theo kế hoạch hợp tác lâu dài trung bình năm, McPECOM bàn giao cho PXS dự án Offshore Trung Đông, ĐNÁ… với tổng giá trị khoảng 500 tỷ đồng/năm bao gồm hạng mục công việc mạnh PXS E-house, Chân đế tàu Fixboat (tương ứng từ 100-150 triệu USD năm) Các dự án Oversea Tập đồn dầu khí - PVN Kế hoạch PVN tham gia vào thị trường dầu khí mới, tiềm Iran MyanMar Hiện dự giai đoạn tìm hiểu thị trường nên chưa có kết định Mục tiêu Công ty tham gia đấu thầu vào nhà máy nhiệt điện Myanmar Kế hoạch cổ tức Kế hoạch tạm ứng cổ tức 2015 đợt (3% cịn lại năm 2015) PXS cơng bố sau có kết kinh doanh Q.1/2016 thức Kế hoạch cổ tức năm 2016 trì mức 13% năm 2015 15 CTCP Kết Cấu Kim Loại Lắp máy Dầu khí (PXS) 13/04/2016 Liên hệ: Research: Trần Thị Thủy Tiên Trương Hoa Minh Email:tien.tranthithuy@mbs.com.vn Email: minh.truonghoa@mbs.com.vn Tel: +84 982179847 Tel: +84 904017141 Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị MBS xây dựng dựa mức chênh lệch giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá tại)/giá MUA >=20% KHẢ QUAN Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN