(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần(Luận văn thạc sĩ file word) Nghiên cứu mối tương quan giữa quản trị công ty qua các đặc tính của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần
TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ THỰC TRẠNG ÁP DỤNG QUẢN TRỊ CÔNG TY TẠI VIỆT NAM
Tổng quan về Quản trị Công ty
1.1.1 Khái niệm Quản trị công ty:
Công ty cổ phần là một dạng pháp nhân có trách nhiệm hữu hạn, trong công ty cổ phần có sự tách biệt giữa quyền sở hữu và cơ chế quản lý Cơ quan tối cao của các công ty cổ phần là Đại hội đồng Cổ đông (ĐHĐCĐ). Các cổ đông sẽ tiến hành bầu ra nhóm đại diện cho họ là Hội đồng quản trị (HĐQT) và Ban kiểm soát (BKS) Sau đó, HĐQT sẽ tiến hành thuê, bổ nhiệm Ban Giám đốc (BGĐ), BGĐ sẽ thay mặt các cổ đông quản lý công ty cổ phần Sự tách biệt giữa quyền sở hữu và việc quản lý còn đƣợc thể hiện ở việc một số nước còn quy định cho phép giám đốc quản lý công ty có thể không phải là cổ đông của công ty Sự tách biệt này bên cạnh ƣu điểm là tạo điều kiện cho việc chuyển nhượng vốn trong công ty cổ phần là tương đối dễ dàng, do đó dễ thu hút các nguồn vốn đầu tƣ trong xã hội Tuy nhiên mặt khác có thể gây nên vấn đề người đại diện, khi người quản lý có thể hành động theo lợi ích riêng của họ nhiều hơn so với lợi ích của người sở hữu Từ đây nhu cầu “Quản trị công ty" phát sinh để tạo động lực cho BGĐ và HĐQT theo đuổi mục tiêu chung của doanh nghiệp, giúp tăng cường hiệu quả kinh tế và tăng trưởng của doanh nghiệp cũng như niềm tin của nhà đầu tƣ.
Quản trị công ty có nhiều định nghĩa do cách tiếp cận khác nhau, do sự khác nhau về thể chế luật pháp, đặc tính quốc gia, văn hóa và trình độ phát triển của thị trường tài chính tại mỗi nước Nên không có một định nghĩa duy nhất về Quản trị công ty có thể áp dụng cho mọi trường hợp Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) đã đƣa ra một định nghĩa chi tiết
11 về Quản trị công ty nhƣ sau: “Quản trị công ty là những biện pháp nội bộ để điều hành và kiểm soát công ty […], liên quan tới các mối quan hệ giữa Ban giám đốc, Hội đồng quản trị và các cổ đông của một công ty với các bên có quyền lợi liên quan Quản trị công ty cũng tạo ra một cơ cấu để đề ra các mục tiêu của công ty, và xác định các phương tiện để đạt được những mục tiêu đó, cũng như để giám sát kết quả hoạt động của công ty Quản trị công ty chỉ được cho là có hiệu quả khi khích lệ được Ban giám đốc và Hội đồng quản trị theo đuổi các mục tiêu vì lợi ích của công ty và của các cổ đông, cũng như phải tạo điều kiện thuận lợi cho việc giám sát hoạt động của công ty một cách hiệu quả, từ đó khuyến khích công ty sử dụng các nguồn lực một cách tốt hơn”.
1.1.2 Lợi ích tiềm năng của Quản trị công ty hiệu quả:
1.1.2.1 Thúc đẩy hoạt động, nâng cao hiệu quả kinh doanh
Quản trị công ty hiệu quả có thể cải thiện nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh dưới nhiều góc độ:
- Thực hiện việc giám sát và giải trình tốt hơn: Việc cải tiến các cách thức Quản trị công ty sẽ mang lại một hệ thống giải trình tốt hơn, giảm thiểu rủi ro liên quan đến các vụ gian lận hoặc các giao dịch nhằm mục đích vụ lợi của các cán bộ quản lý Tinh thần trách nhiệm cao kết hợp vói việc quản trị rủi ro và kiểm soát nội bộ hiệu quả có thể giúp cho công ty sớm phát hiện ra các vấn đề trước khi chúng phát sinh và dẫn đến một cuộc khủng hoảng Quản trị công ty sẽ giúp cải thiện hiệu quả công việc quản lý và giám sát Ban điều hành, chẳng hạn bằng cách xây dựng hệ thống lương thưởng dựa trên các kết quả tài chính của công ty Điều này tạo điều kiện thuận lợi không chỉ cho việc xây dựng quy hoạch bổ nhiệm cán bộ và kế thừa một cách hiệu quả, mà còn cho việc duy trì khả năng phát triển dài hạn của công ty.
- Nâng cao hiệu quả ra quyết định: Việc áp dụng những cách thức
Quản trị công ty hiệu quả sẽ góp phần cải thiện quá trình ra quyết định Chẳng hạn các thành viên BGĐ và các thành viên HĐQT và các cổ đông có thể đƣa ra những quyết định chính xác kịp thời và có đầy đủ thông tin hơn khi cơ cấu quản trị công ty cho phép họ hiểu rõ vai trò và trách nhiệm của mình, cũng nhƣ khi các quá trình liên lạc đƣợc điều chỉnh một cách hiệu quả Điều này sẽ giúp hiệu quả của các hoạt động tài chính và kinh doanh của công ty đƣợc nâng cao một cách đáng kể ở mọi cấp độ Quản trị công ty có hiệu quả sẽ giúp tổ chức tốt hơn toàn bộ các quy trình kinh doanh của công ty, và điều này sẽ dẫn đến hiệu suất hoạt động tăng cao hơn và chi phí vốn thấp hơn, và điều này sẽ lại góp phần nâng cao doanh số và lợi nhuận cùng với sự giảm thiểu trong chi phí và nhu cầu về vốn.
- Thực hiện tốt hơn việc tuân thủ và giảm xung đột lợi ích: Một hệ thống Quản trị công ty hiệu quả cần phải đảm bảo việc tuân thủ pháp luật, các tiêu chuẩn, các quy chế, quyền lợi và nghĩa vụ của tất cả các đối tƣợng liên quan Hơn nữa, hệ thống quản trị hiệu quả cần giúp công ty tránh phát sinh chi phí cao liên quan đến những khiếu kiện của các cổ đông và những tranh chấp khác bắt nguồn từ sự gian lận, xung đột lợi ích, tham nhũng, hối lộ và giao dịch nội bộ Một hệ thống Quản trị công ty hiệu quả sẽ tạo điều kiện thuận lợi trong việc giải quyết những xung đột liên quan tới công ty, ví dụ xung đột giữa các cổ đông nhỏ lẻ với các cổ đông nắm quyền kiểm soát, giữa các cán bộ quản lý với các cổ đông, và giữa các cổ đông với các bên có quyền lợi liên quan Đồng thời bản thân các cán bộ của công ty sẽ có thể giảm thiểu đƣợc rủi ro liên quan đến trách nhiệm đền bù của từng cá nhân.
1.1.2.2 Nâng cao khả năng tiếp cận thị trường vốn:
Các cách thức Quản trị công ty có thể quyết định việc công ty dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn nhiều hay ít Những công ty đƣợc quản trị tốt thường gây được cảm tình với các cổ đông và các nhà đầu tƣ, tạo dựng đƣợc niềm tin lớn hơn của công chúng vào việc công ty có khả năng sinh lời mà không xâm phạm tới quyền lợi của các cổ đông.
Việc Quản trị công ty một cách có hiệu quả phải dựa trên những nguyên tắc về sự minh bạch, dễ tiếp cận, kịp thời, đầy đủ, và chính xác của thông tin ở mọi cấp độ Với việc nâng cao tính minh bạch trong công ty, các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi khi họ có cơ hội đƣợc cung cấp thông tin về hoạt động kinh doanh và các số liệu tài chính của công ty Thậm chí dù những thông tin đƣợc công bố mang tính tiêu cực đi chăng nữa, các cổ đông cũng sẽ được hưởng lợi do họ có cơ hội để giảm thiểu rủi ro.
Một xu thế mới xuất hiện gần đây mà ta có thể quan sát thấy ở các nhà đầu tƣ là họ đã xem các biện pháp Quản trị công ty nhƣ là một tiêu chí quan trọng trong việc đƣa ra quyết định đầu tƣ Cơ cấu và các cách thức Quản trị công ty càng hiệu quả thì ta càng có thể tin chắc rằng các tài sản của công ty sẽ đƣợc sử dụng để phục vụ cho lợi ích của các cổ đông chứ không phải để phục vụ cho lợi ích riêng của các cán bộ quản lý.
1.1.2.3 Giảm chi phí vốn và tăng giá trị tài sản:
Những công ty cam kết áp dụng những tiêu chuẩn cao trong Quản trị công ty thường huy động những nguồn vốn giá rẻ khi cần nguồn tài chính cho các hoạt động của mình Chi phí vốn phụ thuộc vào mức độ rủi ro của công ty theo cảm nhận của các nhà đầu tƣ: rủi ro càng cao thì chi phí vốn càng cao Những rủi ro này bao gồm những rủi ro liên quan đến việc quyền lợi của nhà đầu tƣ bị xâm phạm Nếu quyền lợi của nhà đầu tƣ đƣợc bảo vệ một cách thích hợp, cả chi phí vốn chủ sở hữu và chi phí vay đều sẽ giảm Cần lưu ý rằng những nhà đầu tƣ cung cấp các khoản vay, tức là các chủ nợ, gần đây có xu hướng xem các cách thức Quản trị công ty (ví dụ việc minh bạch hóa cơ cấu sở hữu và báo cáo tài chính đầy đủ) nhƣ là một tiêu chí quan trọng trong quá trình đƣa ra quyết định đầu tƣ của mình Chính vì vậy, việc áp dụng một hệ thống quản trị công ty hiệu quả cuối cùng sẽ giúp công ty trả lãi suất thấp hơn và có những khoản tín dụng có kỳ hạn dài hơn
Mức độ rủi ro và chi phí vốn còn phụ thuộc vào tình hình kinh tế và chính trị của mỗi quốc gia, khuôn khổ thể chế và các cơ cấu thực thi pháp luật Việc quản trị ở mỗi công ty có ảnh hưởng khá quan trọng đối với các nhà đầu tư trong các thị trường mới nổi, bởi vì các thị trường này thường không có được một hệ thống pháp lý đảm bảo quyền lợi của nhà đầu tƣ một cách có hiệu quả nhƣ tại các quốc gia phát triển khác Điều này đặc biệt chính xác ở Việt Nam, nơi mà khuôn khổ pháp lý cho vấn đề quản trị công ty còn khá mới mẻ và vẫn còn đang trong giai đoạn thử nghiệm, và nơi mà các tòa án thường không phải lúc nào cũng có thể tạo nên một sự khác biệt to lớn đối với các nhà đầu tƣ khi quyền lợi của họ bị xâm phạm Điều này có nghĩa là ngay cả một sự cải thiện khiêm tốn nhất trong vấn đề quản trị mà công ty áp dụng so với các đối thủ khác cũng có thể tạo nên một sự khác biệt to lớn đối với các nhà đầu tƣ và nhờ đó giảm bớt chi phí vốn.
Trong môi trường kinh doanh ngày nay, uy tín là một phần quan trọng làm nên giá trị thương hiệu của một công ty Uy tín và hình ảnh của một công ty là một tài sản vô hình không thể tách rời của công ty Những biện pháp quản trị công ty hiệu quả sẽ góp phần làm nên và nâng cao uy tín của công ty Nhƣ vậy, những công ty tôn trọng quyền lợi của các cổ đông và các chủ nợ và đảm bảo tính minh bạch về tài chính sẽ được xem như là một người phục vụ nhiệt thành cho các lợi ích của công chúng đầu tƣ Kết quả là những công ty đó dành đƣợc niềm tin lớn hơn của công chúng và từ đó nâng cao đƣợc giá trị thương hiệu Niềm tin của công chúng và giá trị thương hiệu có thể khiến người ta tin tưởng hơn vào các sản phẩm của công ty, và điều này sẽ dẫn đến việc nâng cao doanh số, từ đó dẫn đến việc gia tăng lợi nhuận Hình ảnh tích cực và uy tín của một công ty đóng vai trò quan trọng trong việc định giá công ty Giá trị thương hiệu dưới góc độ kế toán là khoản tiền phải trả thêm bên cạnh giá trị tài sản thực tế của công ty nếu công ty bị thâu tóm Đó chính là một khoản phí phụ trội mà một công ty này phải trả khi muốn mua một công ty khác.
1.1.3 Các nguyên tắc Quản trị công ty của OECD:
Hàng loạt những bộ quy tắc về thông lệ và các nguyên tắc Quản trị công ty tốt đã đƣợc xây dựng Trên thế giới có hơn 200 bộ quy chế Quản trị công ty đƣợc xây dựng cho hơn 72 quốc gia và vùng lãnh thổ Phần lớn những bộ quy tắc này tập trung vào vai trò của Ban kiểm soát hoặc HĐQT của công ty OECD đã đƣa ra Các nguyên tắc Quản trị Công ty dựa trên các kinh nghiệm thu thập không chỉ ở các quốc gia thành viên OECD mà còn ở các quốc gia không phải thành viên OECD Các nguyên tắc Quản trị công ty của OECD đƣợc chấp nhận rộng rãi trên thế giới nhƣ là một khuôn khổ chuẩn mực và một tài liệu tham khảo chuẩn trong lĩnh vực Quản trị công ty. Đây là bộ nguyên tắc cung cấp các tiêu chuẩn không bắt buộc và thông lệ tốt, có thể điều chỉnh cho phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của từng quốc gia và khu vực.
Khuôn khổ Quản trị công ty của OEDC đƣợc xây dựng dựa trên bốn giá trị cốt lõi:
Sự công bằng: Khuôn khổ Quản trị công ty phải bảo vệ quyền lợi của các cổ đông và đảm bảo sự đối xử công bằng đối với mọi cổ đông, kể cả các cổ đông nhỏ lẻ và các cổ đông nước ngoài Tất cả các cổ đông đều phải đƣợc đảm bảo cơ hội bảo vệ quyền lợi của mình nếu quyền lợi của họ bị xâm phạm.
Tính trách nhiệm: Khuôn khổ Quản trị công ty cần phải công nhận những quyền lợi của các bên có quyền lợi liên quan theo quy định của pháp luật, và khuyến khích sự hợp tác tích cực giữa các công ty và các bên có quyền lợi liên quan trong việc tạo ra của cải, công ăn việc làm, và đảm bảo tính bền vững về mặt tài chính của các công ty.
Quản trị công ty tại Việt Nam
Khuôn khổ pháp lý về Quản trị công ty đã có nhiều thay đổi và đã đƣợc cải thiện một cách đáng kể trong những năm gần đây ở Việt Nam Dưới đây là một số văn bản pháp luật cơ bản đã ban hành trong thời gian qua trong việc xây dựng khuôn khổ pháp lý cho quản trị công ty:
(i) Luật đầu tư nước ngoài năm 1987, những sửa đổi bổ sung của luật này năm 2000 và sự hợp nhất của luật này với Luật doanh nghiệp và Luật đầu tƣ năm 2005;
(ii) Luật doanh nghiệp năm 1999, và bản thay thế năm 2005;
(iii) Luật Ngân hàng Nhà nước năm 1997 và Luật các tổ chức tín dụng năm 1997, và các bản sửa đổi của hai luật trên vào năm
2003 với Luật Ngân hàng và năm 2004 với Luật các tổ chức tín dụng; Luật Ngân hàng nhà nước năm 2010 và Luật các tổ chức tín dụng năm 2010;
(iv) Luật kinh doanh bảo hiểm vào năm 2000;
(v) Luật cạnh tranh vào năm 2004;
(vi) Luật chứng khoán vào năm 2006 và Luật sửa đổi bổ sung một số điều của Luật chứng khoán năm 2010;
Các doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam đa số là các công ty đã niêm yết và bởi vậy đa phần chịu sự điều chỉnh của các quy định về quản trị công ty nhƣ sau:
(i) Luật Doanh nghiệp năm 2005 và các văn bản hướng dẫn;
(ii) Luật chứng khoán số 70/2006/QH1 và Luật số
62/2010/QH12 sửa đổi bổ sung một số điều của Luật chứng khoán và các văn bản hướng dẫn;
(iii) Quyết định 12/2007/QĐ-BTC ngày 13 tháng 3 năm 2007 về việc ban hành Quy chế quản trị công ty áp dụng cho các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán (Quyết định 12);
(iv) Quyết định 15/2007/QĐ-BTC ngày 19 tháng 3 năm 2007 về việc ban hành Điều lệ mẫu áp dụng cho các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán;
(v) Thông tƣ 52/2012/TT-BTC ngày 05/04/2012 có hiệu lực thi hành từ ngày 01/06/2012 thay thế Thông tƣ 09/2010/TT- BTC của Bộ Tài chính về Hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán;
Tại Việt Nam, các công ty phải tuân thủ cả Luật doanh nghiệp lẫn các bộ luật và các quy định khác điều chỉnh ngành nghề và các hoạt động cụ thể của công ty Ví dụ, một công ty trong lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm chịu sự điều chỉnh của Luật doanh nghiệp và Luật kinh doanh bảo hiểm Tương tự, một ngân hàng chịu sự điều chỉnh của Luật doanh nghiệp và Luật các tổ chức tín dụng; ngoài hai bộ luật này, một ngân hàng niêm yết còn chịu sự điều chỉnh của Luật chứng khoán Một công ty môi giới bất động sản chịu sự điều chỉnh của Luật doanh nghiệp và Luật kinh doanh bất động sản, v.v… Do đó để thực thi các quy định về Quản trị công ty, các Công ty cần rà soát lại các bộ luật và các văn bản hướng dẫn khác có thể áp dụng trong lĩnh vực kinh doanh của mình để có thể tuân thủ đầy đủ các quy định của pháp luật và áp dụng Quản trị công ty hiệu quả.
Hiện nay UBCKNN đang lấy ý kiến dự thảo Thông tư “Hướng dẫn về quản trị công ty áp dụng cho các công ty đại chúng” để tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động của thị trường chứng khoán cũng nhƣ quy định về Quản trị công ty.
1.2.2.Tình hình thực hiện Quản trị Công ty tại các công ty niêm yết:
Một khuôn khổ pháp lý về Quản trị công ty tốt không chắc chắn đƣợc thực thi nếu không đƣợc các công ty chấp thuận và tuân thủ Báo cáo thẻ điểm Quản trị Công ty do Tổ chức tài chính quốc tế (IFC) và Diễn đàn Quản trị công ty toàn cầu (GFCF) phối hợp cùng Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước (UBCKNN) thực hiện liên tiếp trong 2 năm dựa trên kết quả dữ liệu năm
2009 và năm 2010 Báo cáo này phản ánh kết quả khảo sát và đánh giá tại
100 công ty niêm yết lớn nhất trên cả hai Sàn giao dịch chứng khoán HSX vàHNX.
Các nguyên tắc đánh giá dựa trên các nguyên tắc Quản trị công ty của OECD Nội dung câu hỏi/khảo sát tương tự trong hai năm 2009, 2010 để có thể so sánh đƣợc với nhau nhƣ sau:
Bảng 1.2 Nội dung câu hỏi/khảo sát hoạt động Quản trị công ty năm 2009, 2010
B Đối xử công bằng với cổ đông 18 20
C Vai trò của các bên liên quan trong quản trị công ty 8 5
D Công bố thông tin và sự minh bạch 32 30
E Trách nhiệm của Hội đồng quản trị 31 30
“Nguồn: Báo cáo thẻ điểm quản trị” [8,9]
Kết quả khảo sát hoạt động Quản trị công ty năm 2009, 2010 của 100 công ty niêm yết lớn nhất trên cả hai Sàn giao dịch chứng khoán HSX và
Bảng 1.3 Kết quả khảo sát hoạt động Quản trị công ty năm 2009, 2010
Trung bình Tối Thiểu Tối đa
B Đối xử công bằng với cổ đông 65,1 61,0 25,0 39,0 86,1 78,0 C
Vai trò của các bên liên quan trong quản trị công ty 29,2 29,4 6,3 0,0 68,8 68,0
D Công bố thông tin và sự minh bạch 39,4 43,2 15,6 24,3 62,5 61,3
E Trách nhiệm của Hội đồng quản trị 35,3 36,1 11,3 17,7 53,2 55,0
Tình hình thực hiện QTCT Tổng quan 43,9 44,7 20,5 29,3 60,9 58,6
(Nguồn tổng hợp từ Báo cáo thẻ điểm quản trị) [8,9] Để đánh giá tổng thể tình hình thực hiện quản trị công ty, các giá trị trung vị hoặc trung bình đƣợc sử dụng. Để so sánh, Hiệp hội Quản trị Công ty Châu Á trong bản đánh giá quản trị công ty thường niên của mình đã đưa ra mức xác định dựa trên kiến thức và kinh nghiệm về thực hành quản trị công ty tốt trên thế giới nhƣ sau:
Mức 80% trở lên là đạt “đẳng cấp quốc tế” về quản trị công ty.
Mức từ 75% trở lên đƣợc coi là thực hiện quản trị công ty có chất lƣợng theo tiêu chuẩn quốc tế
Từ mức 65% đến 74% là mức điểm phản ánh việc thực hiện quản trị công ty tốt
Kết quả đánh giá dữ liệu năm 2010 nhƣ sau:
Nhìn chung dữ liệu năm 2010 cho thấy chỉ có sự cải thiện rất nhỏ so với kết quả năm 2009 Hầu hết các lĩnh vực đều ghi nhận sự cải thiện mặc dù ở mức độ thấp Riêng lĩnh vực B (Đối xử công bằng với cổ đông) ghi nhận mức điểm thấp hơn so với năm 2009 Năm 2010, hầu hết các lĩnh vực có mức độ tuân thủ dưới 50%, trừ lĩnh vực B (Đối xử công bằng với cổ đông), trong đó trung bình các công ty đạt mức tuân thủ 61%.
Số liệu năm 2010 cho thấy điểm trung bình quản trị công ty của tất cả các công ty là 44,7%, chỉ tăng nhẹ so với điểm báo cáo dựa trên dữ liệu năm 2009 là 43,9% Tuy nhiên nhìn chung các công ty đã có tiến bộ cải thiện hơn Điểm trung bình thấp nhất năm 2010 là 29,4%.
Sự phát triển quản trị công ty ở Việt Nam tiếp tục bị chi phối bởi các yếu tố mang tính pháp lý và thể chế Các công ty thiên về thực hiện tuân thủ theo các quy định mang tính pháp lý Do vậy, những lĩnh vực bị pháp luật điều chỉnh nhiều nhƣ đối xử công bằng với cổ đông (lĩnh vực B) và quyền của cổ đông (lĩnh vực A) đạt đƣợc điểm số cao nhất, lần lƣợt là 61% và 48,5% Tuy nhiên vẫn có nhiều trường hợp các vấn đề mặc dù đã đƣợc luật lệ quy định nhƣng vẫn chƣa đƣợc chú ý đúng mức hoặc thậm chí không đƣợc tuân thủ.
Các công ty niêm yết vẫn còn yếu kém trong việc thực hiện các nội dung về trách nhiệm của HĐQT (chỉ đạt điểm 36,1% ở lĩnh vực E) và minh bạch và công bố thông tin (43,2% ở lĩnh vực D) Điều này cho thấy thực tiễn quản trị công ty trong hai lĩnh vực này của các công ty Việt nam vẫn còn rất thấp so với thông lệ quốc tế Về tổng thể, dường như quyết tâm mạnh mẽ từ phía các công ty niêm yết trong việc áp dụng các thông lệ quản trị công ty tốt chƣa đƣợc hình thành. Ở lĩnh vực C (Vai trò của các bên có quyền lợi liên quan) và lĩnh vực E (Trách nhiệm của HĐQT) là những lĩnh vực công ty có nhiều quyền tự chủ hơn thì nhìn chung các công ty thực hiện kém so với thông lệ quốc tế Lĩnh vực có mức tuân thủ kém nhất trong bản đánh giá này là lĩnh vực C liên quan đến vai trò của các bên có quyền lợi liên quan Điểm trung bình đạt đƣợc là 29,4%.
Bản đánh giá cho thấy công tác quản trị công ty ở Việt Nam hiện đang ở giai đoạn phát triển ban đầu và do đó còn có nhiều cơ hội để thay đổi và cải thiện Các công ty vẫn chưa nắm được khái niệm và phương thức tiếp cận quản trị công ty, phần lớn mới dừng ở mức độ tuân thủ - là cách tiếp cận tối thiểu Quản trị công ty vẫn chƣa đƣợc coi là mang lại lợi ích cho hoạt động quản lý và lãnh đạo công ty Nhìn chung, việc thực hiện quản trị công ty đã diễn ra trên những lĩnh vực cơ bản đƣợc luật pháp quy định Không có công ty nào trong số các công ty khảo sát đạt đƣợc điểm số tốt theo chuẩn quốc tế. Mức điểm của công ty đạt điểm cao nhất vẫn còn cách xa mức 80% - là mức đƣợc coi là đáp ứng các chuẩn mực quốc tế tốt về quản trị công ty Tuy một số công ty đã bắt đầu hành trình cải thiện này và cần đƣợc khuyến khích.Nhƣng quản trị công ty ở Việt nam vẫn cần phải cải thiện rất nhiều để thu hẹp khoảng cách với quốc tế.
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VÀ PHÁT TRIỂN GIẢ THIẾT NGHIÊN CỨU VỀ MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY THÔNG QUA CÁC ĐẶC TÍNH CỦA HĐQT VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG
Mối tương quan giữa Tính kiêm nhiệm vị trí giám đốc/tổng giám đốc của chủ tịch HĐQT với hiệu quả hoạt động
giám đốc của chủ tịch HĐQT với hiệu quả hoạt động:
Nhiều học giả quản trị công ty xem xét rằng nên tách các chức danh Chủ tịch HĐQT và Giám đốc điều hành Lý do là khi Giám đốc điều hành cũng là chủ tịch HĐQT quyền lực trong công ty đƣợc tập trung trong tay của một người Điều này cho phép các giám đốc điều hành kiểm soát thông tin cung cấp cho các thành viên HĐQT khác. HĐQT trở thành dưới sự kiểm soát của các nhà quản lý, điều này ngăn chặn hiệu quả của việc tuyển dụng và khen thưởng nhân viên điều hành hàng đầu, cũng nhƣ trong việc phê chuẩn và giám sát quyết định quan trọng (Belkhir M., 2009) Vai trò của Chủ tịch và Giám đốc điều hành nên đƣợc tách ra để nâng cao trách nhiệm và tính minh bạch của HĐQT Một chủ tịch riêng biệt có thể thực hiện quan điểm độc lập cần thiết nhƣ tự đánh giá và cấu trúc độc lập có thể tạo điều kiện thuận lợi cho cuộc thảo luận tích cực hơn và cuộc tranh luận giữa HĐQT và BĐH Tuy nhiên, vẫn có quan điểm bảo vệ lập luận kiêm nhiệm dựa trên lý do việc kết hợp này sẽ tương đối dễ dàng hơn cho các giám đốc điều hành để đi đến quyết định và để đáp ứng nhanh hơn với các sự kiện bên ngoài.
Khảo sát 737 công ty lớn của Mỹ trong năm tài chính 1988, Brickley J.A và các cộng sự (1997) trong nghiên cứu: “Cơ cấu lãnh đạo: tách biệt vị trí giám đốc điều hành và chủ tịch của hội đồng quản trị” không tìm thấy bằng chứng rằng các công ty có hai người nắm giữ hai vị trí Chủ tịch và CEO thực hiện tốt hơn so với công ty có một người nắm giữ cả hai chức vụ.
Krivogrsky V (2006) trong nghiên cứu “Quyền sở hữu, cơ cấu HĐQT và hiệu quả hoạt động ở Châu Âu” bằng cách sử dụng dữ liệu từ
87 công ty ở châu Âu trong thời gian từ năm 2000 đến năm 2001 và
Cornett M.M và các cộng sự (2008) trong nghiên cứu “Quản trị công ty và hiệu quả: tác động của thu nhập quản lý” sử dụng dữ liệu từ năm
1994 đến năm 2003 của 100 doanh nghiệp lớn của S&P Index cũng phát hiện một mối tương quan ngược chiều giữa tính kiêm nhiệm và hiệu quả công ty.
Theo quy định của tại Điều 26 của Điều lệ Mẫu áp dụng cho các công ty niêm yết tại các Sở giao dịch Việt Nam: “Trừ khi Đại hội đồng cổ đông quyết định khác, Chủ tịch Hội đồng quản trị sẽ không kiêm chức Giám đốc hoặc Tổng giám đốc điều hành của Công ty Chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm nhiệm chức Giám đốc hoặc Tổng giám đốc điều hành phải được phê chuẩn hàng năm tại Đại hội đồng cổ đông thường niên” đồng thời dựa trên phần nhiều học giả quản trị công ty cho rằng nên tách các chức danh Chủ tịch HĐQT và Giám đốc điều hành, tác giả xin đề xuất giả thiết thứ hai nhƣ sau:
Giả thiết nghiên cứu 2: Có tương quan ngược chiều giữa tính kiêm nhiệm vị trí Giám đốc/Tổng giám đốc của Chủ tịch HĐQT với hiệu quả hoạt động.
Mối tương quan giữa thành phần HĐQT và hiệu quả hoạt động
2.2.3.1 Thành viên HĐQT độc lập:
Theo Quy chế Quản trị công ty ban hành theo Quyết định 12: “Thành viên Hội đồng quản trị độc lập là thành viên Hội đồng quản trị không phải là Giám đốc hoặc Tổng giám đốc, Phó giám đốc hoặc Phó tổng giám đốc, kế toán trưởng và những cán bộ quản lý khác được Hội đồng quản trị bổ nhiệm hoặc cổ đông lớn của công ty” Thành viên HĐQT độc lập phục vụ nhƣ một thiết bị giám sát để kiểm soát hoạt động quản lý, thành viên HĐQT độc lập có thể góp phần đáng kể vào quyết định của HĐQT bằng cách đƣa ra quan điểm khách quan hơn để đánh giá hiệu quả hoạt động của ban quản lý Tuy nhiên, cũng có lập luận cho rằng do thành viên độc lập thường làm việc bán thời gian, nên sẽ khó khăn trong việc hiểu đƣợc những phức tạp trong công ty.
Thực nghiệm nghiên cứu về tác dụng của các thành viên HĐQT độc lập và hiệu quả công ty thường hiển thị kết quả hỗn hợp:
Một số nghiên cứu tìm thấy hiệu quả tốt hơn cho các công ty với HĐQT bên ngoài nhƣ: Rosenstein S và J G Wyatt (1990) trong nghiên cứu “HĐQT bên ngoài: HĐQT độc lập và sự giàu có của cổ đông” trên một mẫu gồm 1.251 thông báo bổ nhiệm thành viên HĐQT bên ngoài, kết quả cho thấy sự gia tăng tỷ lệ các thành viên HĐQT độc lập tương quan cùng chiều với giá trị thị trường của công ty và một mối tương quan ngược chiều đã được phát hiện khi tăng tỷ lệ phần trăm của giám đốc bên trong Block S (1999) mở rộng nghiên cứu đã đƣợc thực hiện bởi Rosenstein S và J.G Wyatt trong nghiên cứu
“Vai trò của HĐQT bên ngoài trong sự giám sát tại Công ty và ảnh hưởng đối với sự giàu có cổ đông” với 1.026 thông báo bổ nhiệm thành viên HĐQT độc lập bên ngoài từ 1990-1994, tác giả tìm thấy ý nghĩa thống kê về lợi nhuận bất thường tích lũy hai ngày ra công bố.
Trong khi nghiên cứu của Dah A cùng các cộng sự (2009)
“Ảnh hưởng của HĐQT độc lập với giá trị công ty” cho thấy rằng 24.479 quan sát từ năm 1996 đến năm 2009 có trung bình khoảng 70% là HĐQT độc lập Phát hiện của nghiên cứu này hỗ trợ sự tồn tại của một mối tương quan ngược chiều đáng kể giữa HĐQT bên ngoài và giá trị doanh nghiệp.
Ngoài ra, Bhagat S và B Black (2002) trong nghiên cứu “Không có tương quan giữa HĐQT độc lập và hiệu quả dài hạn của công ty” đã tìm thấy rằng các Công ty lợi nhuận thấp tăng tính độc lập của HĐQT của mình Nhƣng không có bằng chứng cho thấy chiến lƣợc này hoạt động Các công ty với nhiều HĐQT độc lập không thực hiện tốt hơn so với các công ty khác Và không có tương quan giữa HĐQT độc lập và hiệu quả công ty.
1 - - - dựa trên tác động tích cực của HĐQT độc lập, tác giả xin đề xuất giả thiết thứ ba nhƣ sau:
Giả thiết nghiên cứu 3: Có tương quan cùng chiều giữa tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập với hiệu quả hoạt động.
2.2.3.2 Yếu tố giới tính, độ tuổi trung bình của thành viên HĐQT:
Khi xem xét tính chất của HĐQT, bên cạnh các tính chất nhƣ quy mô HĐQT; tính kiêm nhiệm vị trí chủ tịch HĐQT/Giám đốc; tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập; một số tính chất nhƣ: yếu tố giới tính, độ tuổi trung bình của thành viên HĐQT cũng đƣợc nhiều nhà nghiên cứu quan tâm.
Trong nghiên cứu “Quản trị doanh nghiệp, sự đa dạng của HĐQT Hội đồng, và hiệu quả công ty” mà Carter D.A và các cộng sự
(2003) thực hiện trong khảo sát 637 công ty Fortune 1.000 (Bảng xếp hạng danh sách 1.000 công ty lớn nhất Hoa Kỳ theo tổng doanh thu mỗi Công ty) Sau khi kiểm soát quy mô, ngành nghề, và các phương pháp đo lường quản trị công ty khác, Carter D.A và các cộng sự đã tìm thấy mối tương quan cùng chiều giữa giới tính nữ trong HĐQT và giá trị doanh nghiệp Theo Ma S & G.Tian (2009) trong nghiên cứu
“Thành phần HĐQT, hoạt động của HĐQT và sở hữu tập trung và hiệu quả công ty” cho rằng tính đa dạng của HĐQT thể hiện bằng tỷ lệ phần trăm của phụ nữ trong HĐQT Trong nghiên cứu của mình, tác giả cũng đề xuất giả thiết nghiên cứu nhƣ sau:
Giả thiết nghiên cứu 4: Tỷ lệ nữ thành viên trong HĐQT có tương quan cùng chiều với hiệu quả hoạt động.
Bên cạnh đó, độ tuổi trung bình của HĐQT thường được sử dụng để đo lường kinh nghiệm hàng đầu của HĐQT Một HĐQT giàu kinh nghiệm có thể có ảnh hưởng đến hiệu quả của công ty Tuy nhiên, HĐQT cũng không nên quá già để chấp nhận công nghệ mới, tƣ duy mới trong môi trường phát triển nhanh chóng Trong nghiên cứu
“HĐQT lớn tuổi có ảnh hưởng đến hiệu suất công ty? Một phân tích thực nghiệm dựa trên các công ty Nhật Bản” do Nakano M và P. Nguyen (2008) với dữ liệu là các doanh nghiệp tài chính niêm yết tại sàn chứng khoán Tokyo năm 2007 Kết quả cho thấy sự tồn tại của một mối tương quan ngược chiều đáng kể giữa tuổi của HĐQT và hiệu quả công ty.
Trong nghiên cứu của mình, tác giả cũng đề xuất giả thiết nghiên cứu nhƣ sau:
Giả thiết nghiên cứu 5: Tuổi trung bình của HĐQT có tương quan ngƣợc chiều với hiệu quả hoạt động
Mối tương quan giữa tính chất sở hữu của HĐQT và hiệu quả hoạt động
Các công trình tiên phong về mối quan hệ giữa quyền sở hữu quản lý và giá trị doanh nghiệp từ Morck R và các cộng sự (1988), các học giả này sử dụng hồi quy tuyến tính để ƣớc lƣợng mối quan hệ giữa Tobin’s Q và các sở hữu cổ phần của người quản lý của 371 công ty theo Fortune 500 (Bảng xếp hạng danh sách 500 công ty lớn nhất Hoa
Kỳ theo tổng doanh thu mỗi Công ty) trong năm 1980 Morck R và các cộng sự đã phát hiện thấy quan hệ phi tuyến tính giữa mức độ sở hữu cổ phần của người quản lý và giá trị công ty (đo lường bằng Tobin’s Q). Kết quả nghiên cứu cho thấy tồn tại tương quan cùng chiều giữa hai biến trên khi mức độ sở hữu cổ phần nằm trong khoảng từ 0 – 5% và trên 25%, và tương quan ngược chiều khi mức độ sở hữu cổ phần từ 5 – 25%.
Với mẫu 660 công ty niêm yết tại Bangladesh từ năm 1995 đến năm 2001, nghiên cứu “Cấu trúc sở hữu, Hiệu quả công ty: Bằng chứng từ Bangladesh” của Farooque O.A và các cộng sự (2007) cho thấy bất chấp những khác biệt trong hệ thống quản trị, kết quả thực nghiệm của cho thấy có một tương quan ngược chiều giữa quyền sở hữu HĐQT và hiệu quả tài chính.
Tại Việt Nam, các cổ đông sẽ tiến hành bầu ra nhóm đại diện cho họ là HĐQT Sau đó, HĐQT sẽ tiến hành thuê, bổ nhiệm BGĐ, BGĐ sẽ thay mặt các cổ đông quản lý công ty cổ phần Trong phạm vi bài nghiên cứu sẽ quan tâm đến tỷ lệ cổ phần đƣợc nắm giữ bởi các thành viên HĐQT Do đó tác giả đề xuất giả thuyết nghiên cứu 6:
Giả thiết nghiên cứu 6: Sở hữu cổ phần của HĐQT có tương quan với hiệu quả hoạt động.
Tại khoản 9 Điều 6 Luật Chứng khoán Việt Nam năm 2006 quy định: cổ đông lớn là cổ đông sở hữu trực tiếp hoặc gián tiếp từ 5% trở lên số cổ phiếu có quyền biểu quyết của tổ chức phát hành Có thể chia các cổ đông lớn thành 3 nhóm chính: cổ đông nhà nước, cổ đông lớn tư nhân trong nước và cổ đông nước ngoài Các thành viên HĐQT có thể là người đại diện của các nhóm cổ đông lớn này.
Thành viên HĐQT là đại diện của cổ đông nhà nước:
Từ đầu những năm 1990, và đặc biệt là trong 10 năm vừa qua, nhiều doanh nghiệp Nhà nước được cổ phần hóa và được niêm yết trên thị trường chứng khoán, trong đó phần nhiều công ty cổ phần có nhà nước là cổ đông lớn.
Nhiều công ty sau khi cổ phần hóa hoạt động có hiệu quả nhờ vào việc có nhiều chủ sở hữu cũng như tăng cường tính công khai, minh bạch trong hoạt động của công ty,hoạt động theo cơ chế thị trường, tự chủ, tự chịu trách nhiệm toàn diện trước pháp luật và trước cổ đông Không ít tập đoàn, tổng công ty nhà nước sau khi cổ phần hóa có cổ phần chi phối vẫn hoạt động dựa trên lợi thế doanh nghiệp nhà nước, tính độc quyền còn cao như quyền định giá đối với hàng hoá dịch vụ quan trọng (xăng dầu, điện, nước ) cũng như chiếm lĩnh thị phần lớn, có sự ƣu đãi nhất định Mặc khác, đặc thù kinh doanh ở Việt Nam là thông qua các mối quan hệ từ việc tìm kiếm đối tác, khách hàng cho đến những mối quan hệ từ phía chính quyền, đây lại là một lợi thế lớn của các công ty Nhà nước được cổ phần hoá.
Quyền sở hữu nhà nước tại các công ty được thực hiện thông qua người đại diện là Tổng Công ty Đầu tư và kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC), hoặc các công ty mẹ trong các tập đoàn kinh tế nhà nước, các tổng công ty nhà nước hoạt động theo mô hình công ty mẹ và công ty con Trong đó, nhiều công ty có thành viên HĐQT đại diện cho nguồn vốn của Nhà nước trong HĐQT của công ty Từ những lợi thế đã nêu trên, tác giả xin đề xuất giả thiết nhƣ sau:
Giả thiết nghiên cứu 7: Sở hữu nhà nước do thành viên HĐQT làm đại diện có tương quan cùng chiều với hiệu quả hoạt động
Thành viên HĐQT là đại diện của nhà đầu tư nước ngoài và sở hữu tư nhân:
Căn cứ vào việc trực tiếp tham gia quản lý hoạt động doanh nghiệp, vốn đầu tư nước ngoài được chia làm hai loại: Đầu tư trực tiếp nước ngoài (Foreign Direct Investment hay FDI) là hình thức đầu tƣ dài hạn của cá nhân hay công ty nước này vào nước khác bằng cách thiết lập cơ sở sản xuất, kinh doanh Cá nhân hay công ty nước ngoài đó sẽ nắm quyền quản lý cơ sở sản xuất kinh doanh này. Đầu tư gián tiếp nước ngoài (Foreign Portfolio Investment hay FPI) là hình thức đầu tƣ gián tiếp xuyên biên giới, các hoạt động mua tài sản tài chính nước ngoài nhằm kiếm lời.Nguồn vốn đầu tƣ gián tiếp (FPI) có tác động kích thích doanh nghiệp phát triển theo hướng nâng cao hiệu quả hoạt động, mở rộng quy mô và tăng tính minh bạch, tạo điều kiện cho doanh nghiệp trong nước dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn mới; nâng cao chất lượng quản trị.
Quá trình phát triển kinh tế Việt Nam theo hướng kinh tế thị trường đã thúc đẩy quá trình tích tụ và tập trung tư bản của thành phần kinh tế tƣ nhân Nhiều cơ sở kinh tế tƣ nhân nhỏ lẻ quy mô hộ gia đình trước đây, trong quá trình phát triển đã hình thành những nhóm công ty có quy mô lớn, có quan hệ sở hữu đan xen kiểu kim tự tháp Những cổ đông tƣ nhân kiểm soát doanh nghiệp trực tiếp bằng cách tham gia HĐQT và ban điều hành Cổ đông tƣ nhân có thể không sở hữu vốn toàn bộ nhƣng có quyền biểu quyết đáng kể, nên vẫn có thể đƣợc kiểm soát doanh nghiệp.
Các cổ đông là tư nhân Việt Nam và cổ đông nước ngoài có quyền lực mạnh, họ sẽ buộc các vị tổng giám đốc làm việc cật lực hơn, tiết kiệm hơn, không thể tham nhũng, nếu không họ sẽ thay người khác do đó, các công ty sẽ hoạt động hiệu quả hơn, tính cạnh tranh cao hơn.
Do đó, tác giả xin đề xuất giả thiết nhƣ sau:
Giả thiết nghiên cứu 8: Sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài do thành viên HĐQT làm đại diện có tương quan cùng chiều với hiệu quả hoạt động
Giả thiết nghiên cứu 9: Sở hữu tư nhân trong nước do thành viênHĐQT làm đại diện có tương quan cùng chiều với hiệu quả hoạt động
Trong chương 2, Bài luận đã trình bày sơ lược về khái niệm hiệu quả hoạt động, một số chỉ tiêu thường được sử dụng để đo lường hiệu quả hoạt động Với vai trò then chốt của HĐQT trong việc duy trì hiệu quả tổ chức, rất nhiều nghiên cứu về đặc tính của HĐQT đến hiệu quả của Công ty cổ phần đã nhận đƣợc nhiều sự chú ý nhiều quốc gia và các đặc tính của HĐQT thường được đề cập trong nghiên cứu nhƣ: quy mô HĐQT, tính kiêm nhiệm vị trí giám đốc và chủ tịch HĐQT, thành phần HĐQT, và các tính chất sở hữu của HĐQT, v.v… Trong chương này, tác giả cũng đã trình bày tóm lược một số nghiên cứu đã được thực hiện trước đây và phát triển 9 giả thiết nghiên cứu về mối tương quan giữa Quản trị công ty thông qua các đặc tính của HĐQT và hiệu quả hoạt động nhƣ sau:
Giả thiết 1: Có tương quan ngược chiều giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động.
Giả thiết 2: Có tương quan ngược chiều giữa tính kiêm nhiệm vị trí Giám đốc/Tổng giám đốc của Chủ tịch HĐQT với hiệu quả hoạt động.
Giả thiết 3: Có tương quan cùng chiều giữa tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập với hiệu quả hoạt động.
Giả thiết 4: Tỷ lệ nữ thành viên trong HĐQT có tương quan cùng chiều với hiệu quả hoạt động.
Giả thiết 5: Tuổi trung bình của HĐQT có tương quan ngược chiều với hiệu quả hoạt động.
Giả thiết 6: Sở hữu cổ phần của HĐQT có tương quan với hiệu quả hoạt động.
Giả thiết 7: Sở hữu nhà nước do thành viên HĐQT làm đại diện có tương quan cùng chiều với hiệu quả hoạt động.
Giả thiết 8: Sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài do thành viên HĐQT làm đại diện có tương quan cùng chiều với hiệu quả hoạt động.
Giả thiết 9: Sở hữu tư nhân trong nước do thành viên HĐQT làm đại diện có tương quan cùng chiều với hiệu quả hoạt động.
XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU, LÝ GIẢI KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Lựa chọn mô hình nghiên cứu
Việc lựa chọn mô hình nghiên cứu xuất phát từ đối tƣợng nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu Trên cơ sở này, tác giả lựa chọn phương pháp tiếp cận phù hợp, xây dựng mô hình nghiên cứu.
Nghiên cứu định tính khám phá khái niệm, bản chất, các thái độ, hành vi và kinh nghiệm thông qua phỏng vấn hoặc thảo luận nhóm Nghiên cứu dạng này tìm hiểu quan niệm của những người tham gia Hai định hướng quan trọng nhất của nghiên cứu định tính là nghiên cứu lý thuyết nền và nghiên cứu tình huống điển hình.
Nghiên cứu định lƣợng bao hàm các đặc trƣng căn bản đối với phương pháp nghiên cứu định tính Các nghiên cứu này sử dụng số lượng mẫu khảo sát đủ lớn để phân tích nhằm đạt đƣợc mục tiêu nghiên cứu Quy luật, bản chất của đối tƣợng nghiên cứu đƣợc rút ra từ quy luật số lớn, quy luật của thống kê Nghiên cứu định lượng thường được sử dụng để kiểm chứng các lý thuyết khoa học.
Xuất phát từ đối tƣợng nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu đã đề cập ở Phần mở đầu để thực hiện việc kiểm chứng các giả thuyết nghiên cứu trong môi trường Việt Nam, tác giả lựa chọn phương pháp nghiên cứu định lƣợng thông qua xem xét mối quan hệ giữa các tính chất HĐQT với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần, mô tả định lƣợng các nhân tố, phân tích định lượng qua việc kiểm định mức độ giải thích của phương trình hồi quy đối với mẫu tổng thể và mẫu đƣợc phân tổ thống kê.
3.1.2 Xây dựng mô hình nghiên cứu:
Khi xây dựng mô hình nghiên cứu phù hợp cho đối tƣợng nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu, cần phải xác định biến phụ thuộc, các biến độc lập và các biến kiểm soát.
Biến phụ thuộc là hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần.
Theo mục 2.1 Hiệu quả tài chính , tác giả cho rằng 2 chỉ tiêu ROA và ROE là chỉ tiêu thích hợp để khảo sát.
Tác giả đã thu thập dữ liệu lợi nhuận sau thuế, giá trị tài sản của công ty vào cuối năm, vốn chủ sở hữu của công ty để tính đƣợc số liệu ROA và ROE dùng cho mô hình.
Biến độc lập đƣợc chia làm 4 nhóm:
Num: Quy mô HĐQT hay Số lượng thành viên HĐQT (Tại Việt
Nam theo quy định của Luật Doanh Nghiệp, số lƣợng thành viên của HĐQT là từ 3 đến 11 thành viên)
(2) Tính kiêm nhiệm vị trí giám đốc/tổng giám đốc của chủ tịch HĐQT
Dual: kiêm nhiệm chức vụ tổng giám đốc của chủ tịch HĐQT.
(Biến này đƣợc gán giá trị 1 nếu chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm chức vụ tổng giám đốc/giám đốc của công ty, và bằng 0 nếu ngƣợc lại)
Ind: Tỷ lệ Thành viên HĐQT độc lập ( Tỷ lệ này đƣợc tính bằng
Số lƣợng thành viên HĐQT độc lập / Tổng số thành viên HĐQT)
Fe: Tỷ lệ Thành viên HĐQT là nữ ( Tỷ lệ này đƣợc tính bằng Số lƣợng thành viên nữ HĐQT / Tổng số thành viên HĐQT)
Fe_Chair: Nữ chủ tịch HĐQT (Biến này đƣợc gán giá trị 1 nếu vị trí chủ tịch HĐQT là nữ, và bằng 0 nếu ngƣợc lại)
Age: Tuổi trung bình của các thành viên HĐQT ( Bằng tổng trung bình cộng số tuổi của các thành viên HĐQT tại thời điểm tính toán)
Edu: tỷ lệ thành viên có trình độ chuyên môn từ đại học trở lên trong HĐQT (Tỷ lệ này đƣợc tính bằng Số lƣợng thành viên HĐQT có trình độ chuyên môn từ đại học trở lên /Tổng số thành viên HĐQT)
(4) Tính chất sở hữu của HĐQT
Own1: tỷ lệ sở hữu của thành viên HĐQT (Tỷ lệ này đƣợc tính bằng Số lƣợng cổ phần sở hữu của các thành viên HĐQT /Tổng số cổ phần lưu hành)
Own2: tỷ lệ sở hữu nhà nước do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện
(Tỷ lệ này được tính bằng Số lượng cổ phần sở hữu nhà nước do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện /Tổng số cổ phần lưu hành)
Own3: tỷ lệ sở hữu nước ngoài do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện
(Tỷ lệ này được tính bằng Số lượng cổ phần sở hữu nước ngoài do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện /Tổng số cổ phần lưu hành)
Own4: tỷ lệ sở hữu tư nhân trong nước do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện
(Tỷ lệ này đƣợc tính bằng Số lƣợng cổ phần sở hữu tƣ nhân trong nước do thành viên HĐQT làm đại diện /Tổng số cổ phần lưu hành)
Biến kiểm soát: bên cạnh sự tác động của các nhóm biến độc lập, hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần cũng chịu sự tác động của một số biến kiểm soát thuộc môi trường bên trong và bên ngoài công ty.
Biến kiểm soát môi trường bên trong:
MC: vốn hóa thị trường (đƣợc tính bằng công thức: Giá cổ phiếu ngày giao dịch cuối cùng trong năm * Số lƣợng cổ phần của công ty)
DE: tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (Nợ đƣợc xem xét trong tỷ lệ này bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn)
ROA1, ROE1: biến hiệu quả hoạt động năm trước
Biến kiểm soát môi trường bên ngoài:
Biến kiểm soát môi trường vĩ mô (Year1, Year2) phản ánh tình hình của nền kinh tế ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của công ty qua từng thời kỳ Trong giai đoạn từ năm 2007 đến
2011, tình hình kinh tế vĩ mô có nhiều biến chuyển: nếu trong năm 2007, các cân đối vĩ mô tương đối tốt thì trong năm 2008 -
2009 do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế thế giới nên lạm phát cao, kinh tế bất ổn, chính phủ thực hiện chính sách tài khóa và tiền tệ thắt chặt, hoạt động của doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn Năm 2010-2011 đƣợc coi là giai đoạn nền kinh tế phục hồi sau khủng hoảng Do đó, tác giả đưa vào phương trình hồi quy biến thời kỳ Đây là biến định tính có 3 phạm trù, đƣợc gán giá trị nhƣ sau:
Biến kiểm soát mô tả cường độ cạnh tranh trong ngành(ComP1,ComP2): Theo kết quả nghiên cứu của tác giả PhạmQuốc Việt (2010) khi gửi phiếu điều tra cho 80 chuyên gia về quản trị công ty để đánh giá qua các yếu tố (Số lƣợng công ty trong ngành; Khả năng tăng trưởng của thị trường; Chi phí cố định; Chi phí lưu kho, bảo quản; Sự sẵn sàng của hàng hoá thay thế; Tính chuyên môn hoá của máy móc thiết bị; Tính đa dạng của các đối thủ cạnh tranh về văn hoá, tôn giáo ), có 64 phiếu thu về hợp lệ Kết quả đánh giá của chuyên gia sau khi qua xử lý thống kê mô tả bằng phần mềm STATA8 nhƣ sau:
(Xem thêm Phụ lục 1 Cường độ cạnh tranh trong ngành từ kết quả đánh giá của chuyên gia Đây này là cơ sở tham khảo để xác định giá trị hai biến ComP1 và ComP2)
Với các biến phụ thuộc, biến độc lập và các biến kiểm soát đã xác định ở trên, tác giả đề xuất mô hình nghiên cứu nhƣ sau:
Tính kiêm nhiệm vị trí giám đốc/tổng giám đốc của chủ tịch HĐQT
Tỷ lệ Thành viên HĐQT độc lập
Tỷ lệ Thành viên HĐQT là nữ
Tuổi trung bình của các thành viên HĐQT
Tỷ lệ thành viên có trình độ chuyên môn từ đại học trở lên trong HĐQT
(4) Tính chất sở hữu của HĐQT
Tỷ lệ sở hữu của thành viên HĐQT
Tỷ lệ sở hữu nhà nước do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện
Hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần
- Tỷ lệ sở hữu nước ngoài làm đại diệndo thành viên Hội đồng quản trị
- Tỷ lệ sở hữu tư nhân trong nước do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện
-Hiệu quả hoạt động năm trước
-Các yếu tố thuộc môi trường vĩ mô
-Cường độ cạnh tranh ngành
Hình 3.1 Mô hình nghiên cứu
Nguồn dữ liệu và phương pháp thu thập
Lựa chọn nguồn dữ liệu nghiên cứu đảm bảo kích thước và tính đại diện của mẫu đối với đối tƣợng khảo sát là công việc rất khó khăn, do đến nay chƣa hề có bộ số liệu thống kê đầy đủ về các đặc tính liên quan đến
HĐQT và tỷ lệ sở hữu của các công ty cổ phần ở Việt Nam Giải pháp đƣợc tác giả đề xuất là sử dụng 100 công ty thuộc các ngành nghề niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM (HSX) trong khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm
2011 dựa trên danh sách phân ngành của HSX năm 2011 để đại diện cho đối tƣợng khảo sát, vì những lý do sau đây:
(1) Những công ty niêm yết trên HSX đều là công ty cổ phần, có quy mô vốn lớn (vốn điều lệ tối thiểu là 80 tỷ đồng), bao gồm cả công ty đƣợc cổ phần hóa từ DNNN, các công ty cổ phần tƣ nhân và các công ty cổ phần có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài;
(2) Những công ty niêm yết trên HSX có nghĩa vụ tuân thủ Quy chế Quản trị công ty và xây dựng Điều lệ theo Điều lệ mẫu áp dụng riêng cho các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán, mà nội dung Quy chế và Điều lệ mẫu này tuân theo những nguyên tắc cơ bản về quản trị công ty do OECD đề xuất.
(3) Do thanh khoản của thị trường cao, nên nhà đầu tư “năng động” có thể dễ dàng tham gia góp vốn vào các công ty niêm yết, hoặc thoái vốn đầu tƣ mà không gặp trở ngại.
(4) Khả năng thu thập đƣợc dữ liệu cao, vì nhóm công ty này có nghĩa vụ phải công khai thông tin định kỳ, thông tin bất thường và thông tin theo yêu cầu của cơ quan quản lý nhà nước và cơ quan quản lý thị trường theo quy định.
(5) Khoảng thời gian lựa chọn thu thập dữ liệu do tác giả đề xuất là 5 năm từ năm 2007-2011 vì: Từ năm 2001 đến năm 2004, số lƣợng công ty niêm yết rất ít và có quy mô vốn nhỏ nhƣng từ năm 2005 đến nay số lƣợng công ty niêm yết hàng năm ngày càng tăng và có quy mô vốn lớn hơn theo quy định của cơ quan quản lý thị trường Từ năm 2007,Quy chế quản trị công ty áp dụng cho các công ty niêm yết trên SởGiao dịch Chứng khoán theo Quyết định 12 bắt đầu có hiệu lực Trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2011, tình hình kinh tế vĩ mô có nhiều biến chuyển Nếu chọn khoảng thời gian thu thập dữ liệu này, có thể phát hiện tác động của cường độ cạnh tranh và các yếu tố của môi trường vĩ mô đến hiệu quả hoạt động của công ty.
(6) Thông tin cần thiết phục vụ cho việc kiểm định đƣợc thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và bản cáo bạch niêm yết, bản cáo bạch phát hành lần đầu và bản cáo bạch phát hành thêm:
- Bản cáo bạch cung cấp thông tin chi tiết về tình hình hoạt động của công ty, cấu trúc sở hữu, thông tin về HĐQT và BGĐ, kế hoạch kinh doanh…để nhà đầu tư xem xét trước khi ra quyết định đầu tƣ vào công ty Bản cáo bạch là một bộ phận của hồ sơ đăng ký niêm yết hoặc hồ sơ đăng ký phát hành nên chỉ khi công ty niêm yết, phát hành lần đầu hoặc phát hành thêm cổ phần mới cung cấp tài liệu này mà không cung cấp theo định kỳ.
- Báo cáo tài chính đƣợc cung cấp định kỳ hàng quý, hàng năm. Tuy nhiên, số liệu báo cáo tài chính quý không bắt buộc phải có kiểm toán độc lập xác nhận, một số nghiệp vụ kế toán giữa niên độ không bắt buộc phải thực hiện nhƣ trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho, dự phòng tổn thất đầu tƣ tài chính, dự phòng nợ phải thu khó đòi Vì những lý do trên, thông tin trong báo cáo tài chính năm (đã kiểm toán) đƣợc xem là có độ chính xác và trung thực cao hơn so với báo cáo tài chính giữa niên độ.
- Báo cáo thường niên là văn bản mà các công ty gửi cho các bên liên quan nhƣ cổ đông, nhà cung cấp, nhà tài trợ, khách hàng… theo định kỳ hàng năm.
Từ các nguồn thông tin thứ cấp trên, tác giả đề xuất sử dụng bản cáo bạch, báo cáo thường niên và báo cáo tài chính năm (có kiểm toán) để thu thập dữ liệu cần thiết Các thông tin thứ cấp này có thể đƣợc tải về từ trang chủ của HSX, trên website của các công ty niêm yết, và các website dữ liệu tài chính khác
(7) Nguồn dữ liệu lớn nên cần nhiều thời gian để thu thập, do dữ liệu không ở dạng sẵn có mà phải trích lọc và tổng hợp từ nhiều nguồn. Đồng thời do bị giới hạn về thời gian nên tác giả chỉ lựa chọn 100 công ty tiêu biểu để khảo sát Việc lựa chọn 100 công ty này đƣợc thực hiện dựa trên Danh sách phân ngành của HSX năm 2011 (Xem thêm Phụ lục 2: Danh sách phân ngành của HSX năm 2011 và Phụ lục 3 Tiêu chí phân ngành của HSX ) Tác giả lựa chọn các Công ty theo tỷ trọng và giá trị vốn hóa.
Sau khi thu thập dữ liệu tác giả đã xây dựng đƣợc bộ dữ liệu gồm 304 quan sát trong giai đoạn từ năm 2007-2011 với 100 công ty niêm yết theo ngành tiêu biểu trên HSX (Xem thêm Phụ lục 4 Danh sách mẫu )
Phương pháp xử lý số liệu và lý giải kết quả nghiên cứu
3.3.1 Phương pháp xử lý số liệu:
Trong trường hợp nghiên cứu của luận văn, dữ liệu thứ cấp được tập hợp từ số liệu đƣợc công bố của các công ty niêm yết, công cụ xử lý là phương trình hồi quy, cần có sự trợ giúp của phần mềm thống kê Tác giả sử dụng phần mềm SPSS để xử lý số liệu.
Trình tự xử lý số liệu bao gồm: mô tả và trình bày dữ liệu, khảo sát tương quan cặp giữa các biến độc lập và biến kiểm soát, đánh giá độ phù hợp của phương trình hồi quy, lựa chọn biến giải thích, xem xét phương trình hồi quy trong các phân tổ thống kê theo các biến kiểm soát. o Thống kê mô tả và trình bày dữ liệu: số liệu đƣợc trình bày dưới dạng bảng thống kê, mỗi biến gồm các nội dung sau: tên biến, số quan sát, trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị cực tiểu và giá trị cực đại. o Khảo sát tương quan cặp giữa các biến: đƣợc thực hiện bằng cách thiết lập ma trận hệ số tương quan và xem xét hệ số tương quan cặp giữa các biến độc lập và biến kiểm soát, tìm ra những
50 cặp biến có hệ số tương quan quá cao Hệ số tương quan cặp giữa các biến quá cao có thể xảy ra hiện tƣợng đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy Nếu hệ số tương quan cặp vượt quá 0,8 phương trình hồi quy sẽ gặp vấn đề đa cộng tuyến nghiêm trọng.
Vì vậy để giảm thiểu hiện tƣợng đa cộng tuyến, luận văn đề ra tiêu chí loại bỏ một biến ít quan trọng hơn ra khỏi phương trình hồi quy nếu tương quan cặp giữa 2 biến lớn hơn hoặc bằng 0,8. Đối với các biến định tính không khảo sát hệ số tương quan cặp giữa các biến. o Đánh giá độ phù hợp của phương trình hồi quy : Thước đo thường được sử dụng trong việc đánh giá mức độ phù hợp của phương trình hồi quy là R 2 (hệ số xác định) R 2 nhận các giá trị từ 0 đến 1 Giá trị của R 2 càng gần 1 thì mức độ phù hợp của phương trình hồi quy càng cao Tuy nhiên, sử dụng R 2 có 1 nhƣợc điểm là giá trị của R 2 càng tăng khi số biến độc lập và biến kiểm soát gia tăng, nhƣng chƣa chắc mức độ giải thích của phương trình gia tăng theo Do đó, người ta thường sử dụng thước đo thay thế có thể tránh nhược điểm trên đó là R 2 điều chỉnh (Adjusted R 2 ) Thước đo này phù hợp để đánh giá các mô hình hồi quy tuyến tính đa biến Đối với các hiện tƣợng kinh tế xã hội, R 2 điều chỉnh thường không cao như các hiện tượng tự nhiên hoặc kỹ thuật Do đó, tác giả đề xuất tiêu chí chấp nhận phương trình hồi quy tuyến trính phù hợp là R 2 điều chỉnh ≥ 0,3. o Lựa chọn biến giải thích: tác giả đề xuất lựa chọn các biến giải thích từ phương trình hồi quy theo tiêu chí tương quan chặt chẽ với biến phụ thuộc trong mức có ý nghĩa thống kê Thông thường các nhà nghiên cứu hay sử dụng mức có ý nghĩa là 1% và 5% Tuy nhiên trong trường hợp Việt Nam, với điều kiện thu thập dữ liệu khó khăn và nền kinh tế đang phát triển, tác giả đề xuất chấp nhận mức có ý nghĩa thống kê từ 10% trở xuống.
51 o Phân tổ thống kê: Phương pháp này là một nghiệp vụ thống kê đƣợc dùng để phân chia tổng thể phức tạp thành nhiều tổng thể bộ phận hoặc nhiều tổ khác nhau trên từng tiêu thức nhất định, trong từng biểu hiện thời gian và không gian xác định để khảo sát sâu hơn mối tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập. Trong phạm vi của luận văn, tác giả phân tổ thống kê theo các biến kiểm soát thuộc môi trường bên trong doanh nghiệp và môi trường vĩ mô.
3.3.2 Lý giải kết quả nghiên cứu:
Tác giả sẽ sử dụng các lý thuyết đã nghiên cứu, kết hợp với thực tiễn của môi trường khảo sát để biện luận ý nghĩa kinh tế của các mối tương quan có ý nghĩa thống kê giữa các biến phụ thuộc và biến độc lập, từ kết quả kiểm định, thông qua đó:
- Khẳng định hoặc bác bỏ các giả thiết nghiên cứu đối với dữ liệu đƣợc lựa chọn, đóng góp vào hệ thống lý luận về quản trị công ty ở Việt Nam.
- Lý giải nguyên nhân bị bác bỏ hoặc chƣa chứng minh đƣợc của các giả thiết nghiên cứu đã đề xuất đối với dữ liệu đƣợc lựa chọn.
- Xác định các hạn chế nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo.
Kết quả nghiên cứu và Lý giải
3.4.1 Một số thống kê sơ bộ về mẫu tổng quát và hệ số tương quan giữa các biến:
Mẫu bao gồm 304 quan sát của 100 công ty niêm yết trong giai đoạn từ năm 2007-2011 trên sàn HSX Trong 304 quan sát thu thập đƣợc, bao gồm: o 30 quan sát đƣợc thu thập trong năm 2007, 46 quan sát đƣợc thu thập trong năm 2008, 66 quan sát đƣợc thu thập trong năm 2009, 87 quan sát đƣợc thu thập trong năm 2010, 75 quan sát đƣợc thu thập trong năm 2011 o 21 quan sát đƣợc thu thập trong ngành có tính cạnh tranh thấp, 192 quan sát đƣợc thu thập trong ngành có tính cạnh tranh trung bình, 91 quan sát đƣợc thu thập trong ngành có tính cạnh tranh cao o 158 quan sát có Chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm nhiệm Tổng giám đốc o 44 quan sát có nữ Chủ tịch Hội đồng quản trị
Các giá trị cực tiểu, cực đại, tổng cộng, trung bình, độ lệch chuẩn và số quan sát của các biến nhƣ sau:
Bảng 3.1: Một số thống kê về mẫu tổng quát
N Minimum Maximum Sum Mean Std Deviation
(Nguồn: Số liệu thu thập từ BCB, BCTN, BCTC và tổng hợp từ kết quả SPSS)
Trong đó: o Số lượng HĐQT thấp nhất là 3 người, cao nhất là 13 người, trung bình là 6 thành viên trong mẫu quan sát o Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập trung bình là 46% o Tỷ lệ nữ thành viên HĐQT trung bình là 16% o Tuổi trung bình của HĐQT thấp nhất là 33 tuổi, cao nhất là 57 tuổi, trung bình của mẫu quan sát là 48 tuổi o Tỷ lệ HĐQT tốt nghiệp đại học thấp nhất là 40% o Tỷ lệ sở hữu cổ phần trung bình của HĐQT trong mẫu quan sát là 14% o Tỷ lệ sở hữu nhà nước do thành viên HĐQT làm đại diện trung bình trong mẫu quan sát là 27% o Tỷ lệ sở hữu nước ngoài do thành viên HĐQT làm đại diện trung bình trong mẫu quan sát là 1% o Tỷ lệ sở hữu của cổ đông tư nhân trong nước do thành viên HĐQT làm đại diện trung bình trong mẫu quan sát là 5% o Tỷ suất sinh lời ROA trung bình trong mẫu quan sát là 10% o Tỷ suất sinh lời ROE trung bình trong mẫu quan sát là 18%
Bảng 3.2 Hệ số tương quan giữa các biến
Num Ind Fe Age Edu Own1 Own2 Own3 Own4 MC DE ROA1 ROE1
5% (Nguồn: Số liệu thu thập từ BCB, BCTN, BCTC và tổng hợp từ kết quả SPSS)
Khi xem xét hệ số tương quan giữa các biến độc lập và các biến kiểm soát, kết quả SPSS cho thấy đều thấp hơn mức cho phép 0.8 Nên không loại bỏ biến nào ra khỏi mô hình.
3.4.2 Tổng hợp kết quả từ mô hình hồi quy:
3.4.2.1 Với biến phụ thuộc ROA:
Bảng 3.3 Kết quả từ mẫu tổng thể và các phân tổ thống kê đạt mức ý nghĩa thống kê:
* Mức ý nghĩa 1% ** Mức ý nghĩa 5% *** Mức ý nghĩa 10%
(Nguồn: Số liệu thu thập từ BCB, BCTN, BCTC và tổng hợp từ kết quả
SPSS) 3.4.2.1.1 Với Mẫu Tổng thể:
Kết quả từ mô hình cho thấy R 2 điều chỉnh (Adjusted R 2 ) bằng 0.504 (lớn hơn 0.3) nên phương trình hồi quy phù hợp để phân tích.
Kết quả từ mô hình cho thấy ở mức có ý nghĩa thống kê:
Tuổi trung bình của các thành viên HĐQT (Age), Tỷ lệ sở hữu nhà nước do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện (Own2),
Tỷ lệ sở hữu nước ngoài do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện (Own4), Hiệu quả hoạt động ROA năm trước (ROA1) tương quan cùng chiều với ROA
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) tương quan ngược chiều với ROA
3.4.2.1.2 Với Mẫu Tỷ lệ nợ DE lớn hơn 1:
Kết quả hệ số tương quan Bảng 5.1 (Xem thêm tại Phụ lục 5 Kết quả hệ số tương quan trong các phân tổ thống kê ) cho thấy đều thấp hơn mức cho phép 0.8 Nên không loại bỏ biến nào ra khỏi mô hình.
Kết quả từ mô hình cho thấy R 2 điều chỉnh (Adjusted R 2 ) bằng 0.23 (nhỏ hơn 0.3) nên phương trình hồi quy không phù hợp để phân tích.
3.4.2.1.3 Với Mẫu Tỷ lệ nợ DE nhỏ hơn 1:
Kết quả hệ số tương quan Bảng 5.3 (Xem thêm tại Phụ lục 5 Kết quả hệ số tương quan trong các phân tổ thống kê ) cho thấy đều thấp hơn mức cho phép 0.8 Nên không loại bỏ biến nào ra khỏi mô hình.
Kết quả từ mô hình cho thấy R 2 điều chỉnh (Adjusted R 2 ) bằng 0.435 (lớn hơn 0.3) nên phương trình hồi quy phù hợp để phân tích.
Kết quả từ mô hình cho thấy ở mức có ý nghĩa thống kê:
Tuổi trung bình của các thành viên HĐQT (Age), Tỷ lệ sở hữu nhà nước do thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện (Own2),
Hiệu quả hoạt động ROA năm trước (ROA1) tương quan cùng chiều với ROA.
Quy mô HĐQT (Num) tương quan ngược chiều với ROA.
3.4.2.1.4 Với Mẫu Vốn hóa thị trường MC