Lý do nghiên cứu
Hiệu quả là yếu tố then chốt trong sản xuất kinh doanh của nền kinh tế xã hội Các doanh nghiệp cần đặt mục tiêu nâng cao hiệu quả, năng suất và chất lượng lên hàng đầu Doanh nghiệp hoạt động hiệu quả là doanh nghiệp đáp ứng tối đa nhu cầu hàng hóa – dịch vụ của xã hội, đồng thời tối ưu hóa nguồn lực và đạt được lợi nhuận cao Mục tiêu chính của sản xuất kinh doanh là lợi nhuận, đây là yếu tố quan trọng trong cả ngắn hạn và dài hạn.
Hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố, bao gồm cả môi trường bên ngoài như tình hình kinh tế, chính trị, xã hội và chính sách quy định của Nhà nước, cũng như các yếu tố nội tại như năng lực tài chính, công nghệ, con người và quản lý Trong bối cảnh đất nước đang trong quá trình Công nghiệp hóa – Hiện đại hóa và hội nhập kinh tế quốc tế, ngành xây dựng đặc biệt bị tác động mạnh mẽ bởi sự thay đổi này, tạo ra cả cơ hội và thách thức Thách thức lớn nhất là cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ có nguồn vốn và công nghệ mạnh, đòi hỏi doanh nghiệp phải tìm cách duy trì hiệu quả hoạt động kinh doanh và tạo ra lợi nhuận trong điều kiện cạnh tranh khốc liệt.
Với tầm quan trọng và tính cấp bách của hiệu quả hoạt động kinh doanh, nghiên cứu này tập trung vào các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Mục tiêu là nâng cao năng lực cạnh tranh cho các doanh nghiệp trong ngành.
Mục tiêu nghiên cứu
− Xây dựng mô hình nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh
Kiểm định mô hình và các giả thuyết nghiên cứu là bước quan trọng trong việc xác định các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Thông qua quá trình này, các nhà nghiên cứu có thể phân tích và đánh giá mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và kết quả kinh doanh, từ đó đưa ra những giải pháp tối ưu nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động.
− Đề xuất các kiến nghị để nâng cao hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng
Phương pháp thực hiện
− Nguồn dữ liệu: báo cáo tài chính đã được kiểm toán từ năm 2006 – 2010 của
40 công ty trong ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng cả phương pháp định lượng và định tính Phương pháp định lượng sử dụng công cụ kinh tế lượng hồi quy để ước lượng và kiểm định mô hình, từ đó xác định các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Đồng thời, phương pháp định tính được sử dụng để thống kê và so sánh kết quả nghiên cứu với các nghiên cứu liên quan, cũng như đưa ra các kiến nghị phù hợp.
5 Kết cấu của đề tài: gồm 4 chương
− Tổng quan về đề tài nghiên cứu
− Chương 1: Cơ sở lý luận về hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng
− Chương 2: Mô hình nghiên cứu
− Chương 3: Kết quả nghiên cứu
− Chương 4: Đề xuất kiến nghị nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ngành xây dựng
Xác định các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
– Cơ sở lý luận về hiệu quả kinh doanh
– Nghiên cứu (trên thế giới) về các yếu tố tác động hiệu quả kinh doanh
– Thực trạng hoạt động kinh doanh của DN ngành xây dựng từ 2007 - 2010
– Xây dựng mô hình các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh
– Ước lượng, kiểm định mô hình – Phân tích, kết luận
– Phương pháp định lượng: mô hình hồi quy
Kiến nghị nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của DN ngành xây dựng
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG
1.1 Hiệu quả hoạt động kinh doanh Doanh nghiệp ngành xây dựng
Hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQKD) là một chỉ số kinh tế quan trọng, phản ánh khả năng sử dụng hiệu quả các nguồn lực của doanh nghiệp (DN) để đạt được kết quả cao nhất trong sản xuất kinh doanh (SXKD) với chi phí tối thiểu HQKD thể hiện mối quan hệ giữa kết quả đầu ra và chi phí đầu vào của quá trình hoạt động Công thức toán học biểu diễn HQKD được ký hiệu là H.
H = Kết quả đầu ra - Chi phí đầu vào
H = Kết quả đầu ra / Chi phí đầu vào
HQKD của doanh nghiệp ngành xây dựng thể hiện mối quan hệ giữa thu nhập đầu ra và chi phí đầu vào.
Thu nhập của doanh nghiệp xây dựng là tổng số tiền thu được từ các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Các khoản thu nhập này bao gồm hai loại chính.
Thu nhập bán hàng, hay doanh thu từ việc bàn giao công trình và hạng mục hoàn thành cho đơn vị giao thầu, là nội dung chính và chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng thu nhập của doanh nghiệp xây dựng.
− Thu nhập về tiêu thụ sản phẩm từ các hoạt động SXKD phụ của DN xây dựng
Thu nhập từ các hoạt động đầu tư tài chính vào các đơn vị khác bao gồm các khoản thu từ hoạt động liên doanh, góp vốn và đầu tư tài chính ra ngoài doanh nghiệp.
Thu nhập từ hoạt động tài chính của doanh nghiệp bao gồm các khoản thu từ việc huy động, quản lý và sử dụng vốn kinh doanh.
1 Bùi Xuân Phong (2007), Phân tích hoạt động kinh doanh, Học viện Công nghệ Bưu chính viễn thông, trang
2 Nguyễn Thị Thu Thủy (2008), Giáo trình tài chính trong DN xây dựng, Đại học Bách khoa Đà Nẵng, tr.50
Thu nhập từ các hoạt động bất thường bao gồm những khoản thu không thường xuyên và khó dự đoán, chẳng hạn như thu nhập từ việc thanh lý hoặc nhượng bán tài sản cố định, cũng như các khoản thu từ nợ khó đòi.
Chi phí của doanh nghiệp xây dựng bao gồm toàn bộ chi phí cần thiết để thực hiện hoạt động sản xuất kinh doanh trong một khoảng thời gian nhất định Chi phí có thể được phân loại theo nhiều cách, trong đó, nếu phân loại theo khoản mục tính giá thành, chi phí bao gồm: chi phí nguyên vật liệu trực tiếp, chi phí nhân công trực tiếp, chi phí sử dụng máy thi công và chi phí sản xuất chung Giá thành toàn bộ công trình xây lắp bao gồm giá thành sản phẩm xây lắp và chi phí bán Giá thành sản phẩm xây lắp được cấu thành từ bốn khoản mục chính: chi phí vật liệu, chi phí nhân công, chi phí máy thi công và chi phí sản xuất chung.
1.2 Các chỉ số đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng
Thông thường hiệu quả kinh doanh của DN ngành xây dựng được phản ánh qua các chỉ số 4 :
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp được tính bằng cách trừ tổng chi phí khỏi doanh thu Chỉ số này thể hiện hiệu quả tuyệt đối của lợi nhuận, phản ánh sự chênh lệch giữa kết quả đầu ra và chi phí đầu vào, đồng thời cho biết số tiền mà doanh nghiệp thực thu được sau quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh.
Tuy nhiên nhược điểm lớn nhất của chỉ số này là rất khó để so sánh HQKD giữa các
Trong ngành xây dựng, các doanh nghiệp (DN) lớn với tổng tài sản và nguồn vốn lớn thường tạo ra lợi nhuận cao hơn so với DN nhỏ Tuy nhiên, điều này không đồng nghĩa với việc DN lớn hoạt động hiệu quả hơn DN nhỏ Chỉ số hiệu quả tuyệt đối không phản ánh khả năng sử dụng tiết kiệm hay lãng phí chi phí đầu vào Để khắc phục nhược điểm này, có thể áp dụng các chỉ số hiệu quả khác.
3 Nguyễn Thị Thu Thủy (2008), Giáo trình tài chính trong DN xây dựng, Đại học Bách khoa Đà Nẵng, tr.54
4 Nguyễn Thị Thu Thủy (2008), Giáo trình tài chính trong DN xây dựng, Đại học Bách khoa Đà Nẵng, tr.55-56
ROE (Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân) là chỉ số quan trọng cho biết lợi nhuận mà chủ sở hữu nhận được từ mỗi đồng vốn đầu tư vào doanh nghiệp Chỉ số này dễ hiểu và thuận tiện cho việc so sánh giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành hoặc khác ngành, cũng như giữa các loại hình đầu tư như tiền gửi tiết kiệm, bất động sản, chứng khoán, vàng, ngoại tệ và các dự án kinh doanh Nhờ đó, ROE giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định tài chính nhanh chóng và hiệu quả.
Một trong những nhược điểm lớn nhất của chỉ số ROE là khả năng bị bóp méo bởi các chiến lược tài chính của nhà quản trị doanh nghiệp Chẳng hạn, khi dự đoán rằng lợi nhuận có thể bị ảnh hưởng và suy giảm, nhà quản trị có thể quyết định tăng đầu tư vào dư nợ hoặc mua lại cổ phiếu từ nguồn tiền mặt tích trữ Những hoạt động này có thể giúp doanh nghiệp cải thiện đáng kể chỉ số ROE, mặc dù không phản ánh chính xác hiệu quả hoạt động thực sự.
ROA (Lợi nhuận trên tài sản) được tính bằng lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản bình quân, cho thấy số tiền lợi nhuận mà doanh nghiệp thu được từ mỗi đồng tài sản đầu tư Chỉ số này giúp đánh giá hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh mà không bị ảnh hưởng bởi các chiến lược tài chính của quản lý, khác với chỉ số ROE.
Chỉ số ROA (Return on Assets) phản ánh khả năng sinh lợi của một công ty dựa trên tổng tài sản mà công ty sử dụng để hỗ trợ hoạt động kinh doanh Chỉ số này giúp xác định mức độ hiệu quả trong việc tạo ra lợi nhuận ròng từ các tài sản hiện có.
1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng 1.3.1 Nhóm yếu tố khách quan 1.3.1.1Môi trường kinh tế
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG
Các chỉ số đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh các DN xây dựng
Thông thường hiệu quả kinh doanh của DN ngành xây dựng được phản ánh qua các chỉ số 4 :
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp được tính bằng cách lấy doanh thu trừ tổng chi phí Chỉ số này thể hiện hiệu quả tuyệt đối của lợi nhuận, phản ánh sự chênh lệch giữa kết quả đầu ra và chi phí đầu vào, đồng thời cho biết số tiền doanh nghiệp thực thu được sau quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh.
Tuy nhiên nhược điểm lớn nhất của chỉ số này là rất khó để so sánh HQKD giữa các
Trong ngành xây dựng, các doanh nghiệp (DN) có quy mô lớn thường tạo ra lợi nhuận cao hơn so với DN nhỏ, nhưng điều này không đồng nghĩa với việc DN lớn hoạt động hiệu quả hơn Chỉ số hiệu quả tuyệt đối không phản ánh khả năng sử dụng tiết kiệm hay lãng phí chi phí đầu vào Để khắc phục nhược điểm này, có thể áp dụng các chỉ số hiệu quả khác.
3 Nguyễn Thị Thu Thủy (2008), Giáo trình tài chính trong DN xây dựng, Đại học Bách khoa Đà Nẵng, tr.54
4 Nguyễn Thị Thu Thủy (2008), Giáo trình tài chính trong DN xây dựng, Đại học Bách khoa Đà Nẵng, tr.55-56
Các yếu tố ảnh hưởng hiệu quả hoạt động kinh doanh các DN xây dựng
Bình quân lợi nhuận trên mỗi đồng vốn chủ sở hữu (CSH) đầu tư cho thấy số tiền mà chủ sở hữu thu lại sau quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh Chỉ số này được sử dụng rộng rãi nhờ tính đơn giản và dễ hiểu, cho phép so sánh giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành hoặc khác ngành, cũng như giữa các loại hình đầu tư như tiền gửi tiết kiệm, bất động sản, chứng khoán, vàng, ngoại tệ và các dự án kinh doanh Nhờ đó, nhà đầu tư có thể đưa ra quyết định tài chính nhanh chóng và hiệu quả.
Một nhược điểm lớn của chỉ số ROE là nó dễ bị bóp méo bởi các chiến lược tài chính của nhà quản trị doanh nghiệp Chẳng hạn, khi dự đoán lợi nhuận có thể suy giảm, nhà quản trị có thể tăng đầu tư vào dư nợ hoặc thực hiện mua lại cổ phiếu từ nguồn tiền mặt tích trữ, từ đó cải thiện đáng kể chỉ số ROE.
ROA (Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản) được tính bằng lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản bình quân Chỉ số này cho thấy mỗi đồng tài sản đầu tư sẽ mang lại bao nhiêu lợi nhuận cho doanh nghiệp sau quá trình sản xuất và kinh doanh ROA là một thước đo hữu ích giúp loại bỏ những ảnh hưởng từ các chiến lược tài chính của nhà quản trị, khác với chỉ số ROE.
Chỉ số ROA phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản trong hoạt động kinh doanh, cho thấy khả năng của công ty trong việc tạo ra lợi nhuận ròng từ các tài sản hiện có.
1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng 1.3.1 Nhóm yếu tố khách quan 1.3.1.1Môi trường kinh tế
Ngành xây dựng có tính chu kỳ rõ rệt, phát triển song hành với các giai đoạn khác nhau của nền kinh tế Sự tăng trưởng và suy giảm của ngành này thường phản ánh tình hình kinh tế chung, cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa xây dựng và các yếu tố kinh tế vĩ mô.
Việt Nam hiện đang trong giai đoạn phát triển kinh tế mạnh mẽ, điều này đã tạo ra ảnh hưởng tích cực đến sự phát triển của ngành xây dựng Sự tăng trưởng kinh tế không chỉ thúc đẩy nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng mà còn góp phần nâng cao chất lượng cuộc sống cho người dân.
Trong giai đoạn 2002 – 2011, GDP của Việt Nam tăng trưởng trung bình 7.11% mỗi năm, trong khi ngành công nghiệp – xây dựng đạt mức tăng trưởng 8.77% hàng năm Biểu đồ 1.1 dưới đây minh họa chi tiết tốc độ tăng trưởng của GDP và ngành công nghiệp – xây dựng trong giai đoạn này.
Biểu đồ 1.1: Tốc độ tăng trưởng GDP và ngành công nghiệp – xây dựng giai đoạn 2002 – 2011
Nguồn: Tổng cục Thống kê năm từ năm 2002 đến 2010 và 6 tháng năm 2011
Kinh tế tăng trưởng thúc đẩy nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng, khu đô thị, nhà ở và khu công nghiệp, dẫn đến sự gia tăng nguồn vốn đầu tư vào lĩnh vực này Tuy nhiên, hiện tại, nền kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn trì trệ, bị ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế toàn cầu và các yếu tố nội tại Khi nền kinh tế suy thoái, nguồn vốn đầu tư và nhu cầu xây dựng giảm, gây ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành xây dựng.
Khi lạm phát cao, giá nguyên liệu đầu vào cho sản xuất như xi măng và sắt thép tăng, dẫn đến chi phí công trình vượt mức dự kiến Tỷ lệ lạm phát trong 5 năm từ 2008 đến 2011 lần lượt là 22.97%, 9%, 11.75% và 18% trong 9 tháng đầu năm 2011 Sự gia tăng giá cả các mặt hàng đã gây nhiều khó khăn cho các doanh nghiệp, đặc biệt là ngành xây dựng.
Trong ngành xây dựng, nhiều nguyên vật liệu cần phải nhập khẩu và có tỷ trọng đáng kể Cụ thể, sắt thép chiếm khoảng 20% trong các công trình nhà ở và gần 40% trong các công trình xây dựng công nghiệp.
Hiện nay, Việt Nam chỉ sản xuất được 50% phôi thép, 50% quặng và 30% thép phế, trong khi phần còn lại phải nhập khẩu Do đó, hoạt động của doanh nghiệp trong ngành thép bị ảnh hưởng bởi sự biến động tỷ giá giữa VND và các ngoại tệ.
Pháp luật và môi trường pháp luật ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành xây dựng Các doanh nghiệp phải tuân thủ nhiều luật như Luật Doanh nghiệp, Luật Xây dựng, Luật Đấu thầu và Luật Đất đai Tuy nhiên, hệ thống pháp luật Việt Nam vẫn đang trong quá trình hoàn thiện, dẫn đến sự điều chỉnh thường xuyên Hơn nữa, các văn bản pháp luật liên quan đến chính sách xây dựng, đất đai và phát triển hạ tầng thường chồng chéo, thiếu ổn định và nhất quán, gây khó khăn cho doanh nghiệp trong việc hoạch định chiến lược và chính sách kinh doanh.
5 Nguồn: Tổng cục thống kê năm 2008, 2009, 2010 và 9 tháng năm 2011
6 Thép và xi măng tăng giá: Sức ép lớn trong ngành xây dựng [http:\\inconco6.com/index.php? option=com_content&view=article&idb truy cập ngày 20/10/2011]
1.3.2 Nhóm yếu tố chủ quan 1.3.2.1Cơ cơ vốn
Lý thuyết Modigliani & Miller (1958) cho rằng trong môi trường không có thuế, chi phí giao dịch, chi phí phá sản và bất cân xứng thông tin, cơ cấu vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, lý thuyết này không thể áp dụng thực tiễn vì mọi doanh nghiệp đều phải đối mặt với thông tin bất cân xứng, chi phí giao dịch và thuế thu nhập.
Lý thuyết Modigliani & Miller (1963) trong trường hợp có thuế thu nhập
Cơ cấu vốn của doanh nghiệp (DN) có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của nó Việc sử dụng nợ mang lại lợi ích về thuế, vì chi phí nợ có thể được khấu trừ khỏi lợi nhuận trước thuế, trong khi chi phí vốn cổ phần (CSH) không có ưu điểm này do cổ tức chịu thuế Nhờ vào lợi ích từ lá chắn thuế, giá trị của DN được gia tăng.
Theo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu, khi doanh nghiệp vay nợ, họ hưởng lợi từ thuế và chi phí nợ thấp, dẫn đến việc giảm chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) khi nợ tăng Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu tăng, các cổ đông yêu cầu lợi tức cao hơn, làm tăng chi phí vốn chủ sở hữu Đồng thời, ở mức nợ cao, chi phí nợ cũng tăng do nguy cơ không trả được nợ cao hơn Do đó, khi tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu cao, WACC sẽ tăng Lý thuyết này chỉ ra rằng cơ cấu vốn ảnh hưởng đến WACC và giá trị công ty, tồn tại một tỷ lệ nợ tối ưu, tại đó WACC là nhỏ nhất và giá trị doanh nghiệp là lớn nhất.
Thực trạng hoạt động kinh doanh của các DN ngành xây dựng từ năm 2007 – 2011.12
8 Thanh Phương (2009), Những thăng trầm của doanh nghiệp ngành xây dựng [http://www.thesaigontimes.vn/Home/thoisu/sukien/18514 truy cập ngày 20/07/2011] và
Ngô Hoàng Diễm Chi (2011), Phân tích ngành xây dựng [http://www.vndirect.com.vn truy cập ngày 20/07/2011]
Năm 2007, GDP của Việt Nam tăng gần 8.5% so với năm 2006, được Ngân hàng Phát triển châu Á công nhận là quốc gia có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao nhất trong khu vực và trong lịch sử 10 năm qua.
Năm 2007 chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ trong hầu hết các lĩnh vực, với ngành xây dựng và bất động sản dẫn đầu, trong đó bất động sản đóng vai trò quan trọng trong việc tạo cầu cho ngành xây dựng.
Thị trường bất động sản năm 2007 phát triển mạnh mẽ với lượng đầu tư và giao dịch tăng cao, dẫn đến tình trạng cung không đủ cầu Các doanh nghiệp trong ngành xây dựng hưởng lợi từ việc dễ dàng tiếp cận nguồn vốn, nhờ vào sự bùng nổ của thị trường chứng khoán và các chính sách hỗ trợ từ Nhà nước Điều này giúp các doanh nghiệp đạt tốc độ tăng trưởng bình quân hơn 30% mỗi năm, gấp gần ba lần so với mức tăng trưởng chung của khu vực công nghiệp và xây dựng cả nước là 10.6%.
Giai đoạn 2007-2008 chứng kiến khủng hoảng kinh tế và lạm phát gia tăng, ảnh hưởng mạnh mẽ đến ba lĩnh vực liên quan: xây dựng, vật liệu xây dựng và kinh doanh bất động sản Trong năm 2008, giá vật liệu xây dựng tăng vọt, với sắt thép tăng 90% và gạch tăng 300%, khiến chi phí vật liệu chiếm 60%-70% tổng giá thành xây lắp Đồng thời, chi phí nhân công cũng tăng từ 30% đến 55%, trong khi lãi suất vay ngân hàng cao nhất lên đến 21%/năm Sự gia tăng này đã làm cho chi phí đầu vào vượt quá khả năng chịu đựng của nhiều doanh nghiệp trong ngành xây dựng.
Thị trường chứng khoán đang sụt giảm, cùng với việc Nhà nước siết chặt tín dụng và ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính, khiến các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc duy trì nguồn vốn cho các dự án, bao gồm cả những dự án đang thi công dở dang Hàng loạt công trình bị ảnh hưởng nghiêm trọng do tình hình này.
Năm 2008, ngành xây dựng đối mặt với những thách thức nghiêm trọng khi nhiều dự án như trường học, nhà xưởng, căn hộ bị ngừng hoặc thi công cầm chừng Các doanh nghiệp xây dựng gặp khó khăn trong việc thanh toán, thường xuyên phải chờ đợi hoặc không biết khi nào sẽ nhận được tiền, do đối tác cũng gặp khó khăn về nguồn vốn tín dụng hạn chế.
Nhiều doanh nghiệp nhỏ, với vốn và công nghệ hạn chế, thường không đạt được doanh thu và lợi nhuận, dẫn đến nhiều khó khăn trong việc duy trì hoạt động kinh doanh.
Từ năm 2009 đến nay, ngành xây dựng đã ghi nhận sự phục hồi mạnh mẽ với tốc độ tăng trưởng 9% vào năm 2009 và 18.7% vào năm 2010, theo báo cáo của Vụ công nghiệp và xây dựng thuộc Tổng cục thống kê.
Trong 6 tháng đầu năm 2011, ngành xây dựng đã ghi nhận tốc độ tăng trưởng 23.8%, dẫn đầu trong khối sản xuất Tại thành phố Hồ Chí Minh, nhiều dự án lớn như River Garden, Hoang Anh Riverview, Sunrise City và The Fleminhton đang được triển khai Bên cạnh đó, các dự án ODA và đầu tư hạ tầng từ ngân sách nhà nước cũng tiếp tục được thúc đẩy, mở ra cơ hội cho các doanh nghiệp xây lắp hạ tầng Nhu cầu xây dựng và sửa chữa nhà tư nhân đang tăng trở lại, nhờ vào tình hình kinh tế ổn định, lạm phát được kiểm soát, giá vật liệu xây dựng giảm và lãi suất cho vay hạ, giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn tín dụng.
1.5 Đặc thù hoạt động kinh doanh của các DN ngành xây dựng
Qua phân tích thực trạng hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành xây dựng, có thể nhận thấy rằng ngành này có những đặc thù riêng biệt.
Nền kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng mạnh mẽ đến chu kỳ kinh doanh của các doanh nghiệp Khi nền kinh tế tăng trưởng, doanh số và lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành sẽ gia tăng Ngược lại, trong giai đoạn suy thoái, doanh số và lợi nhuận sẽ giảm sút, ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
Ngành xây dựng thường gặp khó khăn trong thời kỳ suy thoái kinh tế, khi người dân giảm chi tiêu cho việc xây dựng nhà cửa và chính phủ cắt giảm đầu tư vào các công trình cơ sở hạ tầng như cầu, sân bay, bến cảng, trường học và bệnh viện Hệ quả là doanh số và lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành xây dựng giảm mạnh.
Ngành xây dựng là lĩnh vực thâm dụng vốn, với thời gian thi công kéo dài và quy trình nghiệm thu, bàn giao diễn ra từng phần Việc giải ngân vốn chậm và quá trình hoàn tất hồ sơ thi công kéo dài dẫn đến tình trạng chủ đầu tư chậm thanh toán cho các doanh nghiệp xây dựng, làm gia tăng công nợ Các doanh nghiệp trong ngành này thường tăng lợi nhuận chủ yếu qua việc tăng doanh số và sử dụng đòn bẩy tài chính để cải thiện tình hình tài chính Hiện nay, doanh nghiệp xây dựng Việt Nam phụ thuộc nhiều vào hệ thống ngân hàng; nếu không có tín dụng, họ khó có thể tồn tại và phát triển Chính sách thắt chặt tiền tệ và lãi suất cao của ngân hàng gần đây đã làm tăng chi phí đầu vào, ảnh hưởng nặng nề đến chi phí lãi vay của các doanh nghiệp xây dựng với tỷ lệ nợ cao.
Trình độ công nghệ là yếu tố quyết định lợi thế cạnh tranh trong ngành xây dựng Người sử dụng thường ưu tiên chất lượng công trình vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến an toàn của họ Trong khi đó, các chủ đầu tư lại chú trọng đến giá cả bên cạnh chất lượng khi lựa chọn nhà thầu Đối với các dự án lớn, sự biến động nhỏ về giá có thể dẫn đến thay đổi đáng kể trong tổng chi phí Để nâng cao chất lượng công trình và giảm giá thành sản phẩm, đầu tư vào công nghệ và thiết bị là rất quan trọng Việc này không chỉ giúp giảm chi phí sản xuất mà còn tăng tính cạnh tranh về giá trên thị trường.
1.6 Một số nghiên cứu trên thế giới
Năm 2005, Weixu tiến hành nghiên cứu về "Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh" với dữ liệu từ 1,130 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải, ngoại trừ các công ty trong lĩnh vực tài chính như ngân hàng, bảo hiểm và công ty tài chính.
Các biến được đưa vào mô hình nghiên cứu như sau:
− Biến phụ thuộc (Biến HQKD): tỷ suất sinh lời trên vốn CSH (ROE)
− Biến độc lập (Yếu tố tác động): tỷ lệ nợ/vốn CSH (D), tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản (GROWTH), quy mô công ty (SIZE)
Một số nghiên cứu trên thế giới
Năm 2005, Weixu đã tiến hành nghiên cứu về "Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh," sử dụng dữ liệu từ 1,130 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải, ngoại trừ các doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính như ngân hàng, bảo hiểm và công ty tài chính.
Các biến được đưa vào mô hình nghiên cứu như sau:
− Biến phụ thuộc (Biến HQKD): tỷ suất sinh lời trên vốn CSH (ROE)
− Biến độc lập (Yếu tố tác động): tỷ lệ nợ/vốn CSH (D), tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản (GROWTH), quy mô công ty (SIZE)
Weixu nghiên cứu tác động của tỷ lệ nợ và các yếu tố khác đến hiệu quả kinh doanh (HQKD) bằng cách xây dựng ba mô hình: quan hệ tuyến tính, quan hệ phi tuyến bậc 2 và quan hệ phi tuyến bậc 3 Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng các mô hình này đều có ảnh hưởng đáng kể đến HQKD, mở ra hướng đi mới trong việc phân tích mối quan hệ giữa nợ và hiệu quả kinh doanh.
HQKD chịu ảnh hưởng đáng kể từ biến động tỷ lệ nợ, với mối tương quan phi tuyến mạnh ở bậc 2 và bậc 3 khi tỷ lệ nợ dưới 100% Khi tỷ lệ nợ thấp, nó có tác động dương đến HQKD, nhưng khi tỷ lệ nợ cao, tác động này trở nên âm.
HQKD không có mối liên hệ chặt chẽ với tỷ lệ nợ dài hạn, vì các công ty tại Trung Quốc thường ưu tiên sử dụng nợ ngắn hạn thay vì nợ dài hạn.
− Biến SIZE có tác động dương (+) đến HQKD khá mạnh ở mô hình tuyến tính, còn mô hình phi tuyến thì SIZE không có tác động
− Biến GROWTH không có tác động đến HQKD ở cả 3 mô hình
11 Weixu, An empirical study on relationship between corporation performance and capital structure, 2005
1.6.2 Nghiên cứu của Dimitris Margaritis & Maria Psillaki 12 (2007)
Dimitris Margaritis & Maria Psillaki thực hiện nghiên cứu “Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn, quyền sở hữu và hiệu quả kinh doanh của công ty” vào năm 2007
Nghiên cứu này tập trung vào các công ty tại Pháp, bao gồm cả những doanh nghiệp trong lĩnh vực sản xuất công nghiệp truyền thống như dệt may và dược phẩm, cũng như các ngành công nghiệp phát triển như máy tính và nghiên cứu phát triển.
Biến được đưa vào mô hình nghiên cứu tương tự như của Weixu, nhưng bổ sung thêm các yếu tố tác động quan trọng như tỷ trọng tài sản cố định (TANG), tỷ trọng tài sản lưu động (INT) và cấu trúc vốn sở hữu (OWN).
Trong khi Weixu chỉ tập trung vào tác động một chiều giữa tỷ lệ nợ và các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh (HQKD), nghiên cứu của Dimitris Margaritis và Maria Psillaki đã thực hiện phân tích hai chiều với hai mô hình hồi quy Mô hình 1 xem xét mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và các yếu tố tác động đến HQKD, trong khi Mô hình 2 phân tích HQKD và các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ Kết quả nghiên cứu cho thấy sự tương tác phức tạp giữa các yếu tố này.
Mối quan hệ nhân quả giữa tỷ lệ nợ và hiệu quả kinh doanh (HQKD) của doanh nghiệp cho thấy rằng HQKD có ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ, đồng thời tỷ lệ nợ cũng tác động trở lại đến HQKD.
Mô hình 1 cho thấy tỷ lệ nợ có mối quan hệ tuyến tính và bậc 2 với hiệu quả kinh doanh (HQKD) Cụ thể, tỷ lệ nợ ảnh hưởng tích cực đến HQKD khi mức nợ đạt ở mức trung bình.
− Mô hình 2: HQKD có tác động dương (+) đến tỷ lệ nợ và sự tác động này có ý nghĩa khi tỷ lệ nợ ở mức nợ từ thấp đến trung bình.
1.6.3 Nghiên cứu của Zeitun & Tian 13 (2007)
Trong nghiên cứu về các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh, Weixu, Dimitris Margaritis và Maria Psillaki tập trung vào các chỉ số tài chính dựa trên sổ sách và báo cáo tài chính của doanh nghiệp Ngược lại, Zeitun và Tian đã thực hiện nghiên cứu vào năm
2007 đã thực hiện nghiên cứu các yếu tố tác động đến HQKD trên cả 2 phương diện
12 Dimitris Margaritis and Maria Psillaki, Capital structure, equity ownership and firm performance, 2008
13 Zeitun, R.and Tian, G.G, Capital structure and corporate performce: evidan from Jordan, Autralasian
Tạp chí Kinh doanh Kế toán và Tài chính năm 2007 nghiên cứu về tài chính và thị trường, dựa trên dữ liệu từ 167 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman, Jordan, trong khoảng thời gian từ năm 1989 đến 2003 Các công ty này thuộc 16 ngành nghề khác nhau trong lĩnh vực phi tài chính.
Trong lĩnh vực tài chính, hiệu quả kinh doanh (HQKD) được đo lường qua chỉ số tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) Về mặt thị trường, HQKD được thể hiện qua các chỉ số như Tobin’s Q, tỷ số giữa giá trị thị trường của vốn cổ phần và giá trị sổ sách của nợ trên tổng tài sản, cùng với MBVR, tỷ số giữa giá trị thị trường của vốn cổ phần và giá trị sổ sách của nó Ngoài ra, các yếu tố tác động cũng tương tự như các nghiên cứu trước, với việc bổ sung một số biến mới vào mô hình, bao gồm mức sai lệch của dòng tiền trong ba năm qua (STDVCF), thuế thu nhập (TAX), tỷ trọng tài sản cố định (TANG), và khủng hoảng chính trị.
(POLITICAL CRISIS) và ngành nghề kinh doanh (INDUST)
Kết quả nghiên cứu cho thấy:
Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQKD) bao gồm tỷ lệ nợ (D), tốc độ tăng trưởng tổng tài sản (GROWTH), quy mô công ty (SIZE), thuế (TAX), ngành nghề kinh doanh (INDUST) và tỷ trọng tài sản cố định (TANGIBILITY).
Trong đó, biến tỷ lệ nợ có tác động mạnh nhất, kết quả này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước đó
− Các yếu tố có tác động dương (+) đến HQKD gồm: GROWTH, SIZE, TAX
Tỷ trọng tài sản cố định cao có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh (HQKD) của công ty Khi các doanh nghiệp đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định mà không có sự cải tiến trong hoạt động kinh doanh, HQKD sẽ bị giảm sút.
Yếu tố ngành nghề kinh doanh ảnh hưởng mạnh đến hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQKD) trong một số lĩnh vực như bất động sản, dịch vụ giáo dục, hóa chất, dầu mỏ và thuốc lá.
1.6.4 Nghiên cứu của Onaolapo & Kajola 14 (2010)
Giả thuyết nghiên cứu
Các lý thuyết về cấu trúc vốn chỉ ra rằng việc vay nợ mang lại lợi thế về lá chắn thuế cho doanh nghiệp Khi doanh nghiệp gia tăng nợ, chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) sẽ giảm do chi phí nợ thấp và lợi thế thuế Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần (CSH) tăng, các cổ đông yêu cầu lợi tức cao hơn, dẫn đến chi phí vốn CSH tăng Ở mức nợ cao, chi phí nợ cũng gia tăng do rủi ro không trả được nợ và nguy cơ phá sản cao hơn.
Nghiên cứu toàn cầu chỉ ra rằng tỷ lệ nợ ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh (HQKD), nhưng tác động này có thể khác nhau tùy thuộc vào mức độ của tỷ lệ nợ, có thể đồng chiều hoặc ngược chiều với HQKD (Zeitun & Tian - 2007, Onaolapo & Kajola - 2010, Margaritis & Psillaki).
Vì vậy tác giả đưa ra giả thuyết về mối quan hệ giữa HQKD và tỷ lệ nợ như sau:
Giả thuyết 1: Tỷ lệ nợ có tác động dương (+) đến HQKD khi ở mức tỷ lệ nợ thấp
Giả thuyết 2: Tỷ lệ nợ có tác động âm (-) đến HQKD khi ở mức tỷ lệ nợ cao
2.2.2 Hiệu quả hoạt động kinh doanh và Quy mô của doanh nghiệp
Phân tích thực trạng hoạt động kinh doanh trong ngành xây dựng cho thấy các doanh nghiệp (DN) lớn có nhiều lợi thế hơn DN nhỏ Ngành xây dựng đặc trưng bởi việc chọn nhà thầu thông qua đấu thầu cạnh tranh hoặc chỉ định thầu, và các DN lớn thường sở hữu thương hiệu uy tín, dễ dàng thu hút khách hàng Hơn nữa, với sức mạnh tài chính, tài sản, công nghệ và khả năng quản lý vượt trội, DN lớn có thể tối ưu hóa chi phí đầu vào và nâng cao hiệu quả đầu ra, từ đó giảm giá thành sản phẩm Điều này giúp họ có cơ hội trúng thầu cao hơn, gia tăng doanh số và lợi nhuận, nâng cao hiệu quả kinh doanh.
Quy mô của DN có tác động dương (+) đến HQKD
Từ những cơ sở trên, tác giả phát biểu giả thuyết về mối quan hệ giữa HQKD và Quy mô của DN như sau:
Giả thuyết 3: Quy mô của DN có tác động dương (+) đến HQKD
2.2.3 Hiệu quả hoạt động kinh doanh và Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp
Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (Zeitun & Tian – 2007) Do đó, tác giả đã đưa ra giả thuyết về mối quan hệ giữa hiệu quả kinh doanh và tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp.
Giả thuyết 4: Tốc độ tăng trưởng của DN có tác động dương (+) đến HQKD
2.2.4 Hiệu quả hoạt động kinh doanh và Tỷ trọng tài sản cố định Đứng trên góc độ là người sử dụng các sản phẩm xây dựng, đa số họ có tâm lý quan tâm nhiều đến chất lượng và giá cả công trình Công nghệ kỹ thuật là yếu tố đóng vai trò then chốt để tạo nên thế mạnh của các DN xây dựng Đầu tư vào công nghệ sẽ giúp DN tăng chất lượng sản phẩm đầu ra, từ đó sẽ tăng tính cạnh tranh về giá Do đó, các công ty có tỷ trọng tài sản cố định cao được mong đợi sẽ có HQKD cao hơn
Nghiên cứu toàn cầu đã chỉ ra rằng tỷ trọng tài sản cố định ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh (HQKD) (Zeitun & Tian – 2007, Onaolapo & Kajola – 2010) Vì vậy, tác giả đưa ra giả thuyết về mối quan hệ giữa HQKD và tỷ trọng tài sản cố định.
Giả thuyết 5: Tỷ trọng tài sản cố định tác động dương (+) đến HQKD
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Mô tả thống kê
Kết quả thống kê các biến được trình bày chi tiết trong bảng sau:
Bảng 3.1: Mô tả thống kê các biến
ROA ROE TDTA TDTE STDTA LTDTA SIZE GROWTH TANG
Sai số chuẩn của chỉ số Skewness 374 374 374 374 374 374 374 374 374
Sai số chuẩn của chỉ số Kurtosis 733 733 733 733 733 733 733 733 733
ROA - tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản của các DN trong ngành xây dựng: ở mức trung bình 4.85%, mức cao nhất 15.72% và mức thấp nhất 1.57%
ROE - tỷ suất sinh lợi trên vốn CSH của các DN trong ngành xây dựng: ở mức trung bình 19%, mức cao nhất 32% và mức thấp nhất 6%
Tỷ lệ nợ trong ngành xây dựng thường cao, phản ánh đặc thù của lĩnh vực này Các doanh nghiệp trong ngành xây dựng thường phải đối mặt với áp lực tài chính lớn, dẫn đến việc duy trì tỷ lệ nợ cao.
TDTA – tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản ở mức trung bình là 70%, ở mức cao nhất
Trong ngành xây dựng tại Việt Nam, nợ ngắn hạn (STDTA) chiếm tỷ trọng cao lên tới 90% trong tổng nợ, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm 10% Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp trong lĩnh vực này chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh của mình.
TDTE - tỷ lệ tổng nợ trên tổng vốn CSH của các DN ở mức trung bình là 3.77 lần
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu giữa các doanh nghiệp rất đa dạng, với một số doanh nghiệp có tổng nợ chỉ chiếm 0.4 lần vốn chủ sở hữu, trong khi những doanh nghiệp khác có tỷ lệ nợ lên tới 13 lần.
GROWTH - tốc độ tăng trưởng tổng tài sản của các DN bình quân là 39%, cao nhất có DN đạt tới 149% và thấp nhất là 0.9%.
TANG - tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản ở mức trung bình là 17%, cao nhất
Các tham số đặc trưng cho dạng phân phối xác xuất:
Hệ số bất đối xứng Skewness 18 cho thấy phân phối đang được xem xét có sự lệch so với phân phối chuẩn Kết quả này cho phép xác định liệu phân phối có bị lệch trái hay lệch phải.
ROA, TDTE, LTDTA, SIZE, GROWTH và TANG: chỉ số Skewness > 0 => Phân phối bị lệch phải
ROE, TDTA, STDTA: chỉ số Skewness < 0 => Phân phối bị lệch trái
Hệ số nhọn Kurtosis 19 đo lường độ nhọn của phân phối, cho thấy mức độ dao động của các biến Kết quả cho thấy biến ROA và GROWTH có độ nhọn cao, tức là mức độ dao động mạnh.
18 Chi tiết xem tại Phụ lục 2: Hình dáng phân phối của dữ liệu
19 Chi tiết xem tại Phụ lục 2: Hình dáng phân phối của dữ liệu
Mô tả hệ số tương quan
Kết quả mô tả hệ số tương quan giữa các biến được trình bày trong bảng sau:
Bảng 3.2: Mô tả hệ số tương quan
Ma trận hệ số tương quan cho thấy các vấn đề sau:
Các biến độc lập đại diện cho tỷ lệ nợ như TDTA, TDTE và STDTA có mối quan hệ tương quan mạnh mẽ với hệ số tương quan vượt quá 0.7 Điều này xảy ra do tỷ lệ nợ trên tổng vốn đã bao gồm cả nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng tài sản, trong đó cũng có các tài sản được tạo ra từ nguồn vốn chủ sở hữu Để tránh hiện tượng đa cộng tuyến, các biến độc lập này sẽ không được đưa vào mô hình hồi quy cùng một lúc mà sẽ được đưa vào lần lượt.
ROA ROE TDTA TDTE STDTA LTDTA SIZE GROWTH TANG
Biến SIZE có mối tương quan trung bình với biến GROWTH, với hệ số tương quan đạt 0.46, cho thấy rằng các doanh nghiệp lớn thường có tốc độ tăng trưởng cao hơn so với các doanh nghiệp nhỏ.
Biến phụ thuộc ROA có mối tương quan mạnh mẽ với tỷ lệ nợ, với hệ số tương quan lớn hơn 0.5, trong khi các biến độc lập khác chỉ cho thấy mức độ tương quan thấp.
Biến phụ thuộc ROA có mối tương quan rất thấp với các biến LTDTA, TANG và SIZE, với hệ số tương quan dưới 0.2 Do đó, chúng ta loại bỏ các biến LTDTA, TANG và SIZE khỏi mô hình để tập trung vào các biến độc lập ảnh hưởng đến ROA Vì vậy, trong mô hình ROA, chúng ta chỉ xem xét các biến tác động sau: TDTA, TDTE và STDTA.
Biến phụ thuộc ROE có mối tương quan rất thấp với các biến độc lập trong mô hình, với hệ số tương quan dao động từ 0.05 đến 0.35 Vì vậy, trong việc xây dựng mô hình các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh (HQKD), chúng ta chỉ sử dụng biến ROA thay vì ROE.
− Sau khi xem xét các hệ số tương quan, tác giả sẽ xây dựng 3 mô hình:
Mô hình 1 – mô hình sử dụng tỷ lệ nợ TDTA:
Mô hình 2 – mô hình sử dụng tỷ lệ nợ TDTE:
Mô hình 3 – mô hình sử dụng tỷ lệ nợ STDTA:
Xây dựng mô hình ROA
Sau khi phân tích hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc ROA, chúng tôi đã quyết định giữ lại các biến độc lập sau đây để xây dựng mô hình ROA.
D (TDTA/TDTE/STDTA): Tỷ lệ nợGROWTH: Tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản
Tiến hành khảo sát riêng dạng hàm hồi quy phù hợp của từng biến độc lập trên với biến phụ thuộc ROA 20 :
Kết quả phân tích cho thấy mô hình bậc 3 có giá trị R² cao nhất, đạt 55.6%, cho thấy khả năng giải thích mạnh mẽ nhất giữa ROA và TDTA Do đó, chúng tôi đã chọn mô hình bậc 3 để nghiên cứu mối quan hệ này Để cải thiện mô hình, chúng tôi đã thêm các biến TDTA 2 (bình phương TDTA) và TDTA 3 (lập phương TDTA) bên cạnh biến TDTA.
Kết quả phân tích cho thấy mô hình log có giá trị R² cao nhất là 53.5%, cho thấy khả năng giải thích mạnh mẽ nhất cho mối quan hệ giữa ROA và TDTE Do đó, chúng tôi đã chọn mô hình log-tuyến tính và tạo thêm biến LOG_TDTE để sử dụng trong mô hình (xem Phụ lục 3, trang 2).
Kết quả phân tích cho thấy mô hình bậc 3 có giá trị R² cao nhất (46.3%), cho thấy khả năng giải thích mạnh mẽ nhất cho mối quan hệ giữa ROA và STDTA Do đó, chúng tôi quyết định chọn mô hình bậc 3, đồng thời tạo thêm các biến STDTA² (STDTA bình phương) và STDTA³ (STDTA lập phương) để kết hợp cùng với biến TDTA (xem Phụ lục 3, trang 3).
Kết quả phân tích cho thấy mô hình bậc 3 có giá trị R² cao nhất (21.3%), cho thấy khả năng giải thích mạnh mẽ nhất giữa ROA và GROWTH Do đó, chúng tôi chọn mô hình bậc 3 để nghiên cứu mối quan hệ này, đồng thời tạo thêm các biến GROWTH 2 (GROWTH bình phương) và GROWTH 3 (GROWTH lập phương) để sử dụng cùng với biến GROWTH (xem Phụ lục 3, trang 5).
20 Chi tiết xem tại Phụ lục 3: Khảo sát các dạng hàm hồi quy có thể có giữa từng biến độc lập và ROA
Từ kết quả khảo sát các biến, tác giả xây dựng mô hình hồi quy bội với các biến có khả năng giải thích cho ROA như sau:
Bảng 3.3: Các biến đưa vào mô hình
Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3
TDTA TDTA 2 TDTA 3 GROWTH GROWTH 2 GROWTH 3
STDTA STDTA 2 STDTA 3 GROWTH GROWTH 2 GROWTH 3
3.3.2 Xây dựng hàm hồi quy ROA Đưa các biến vừa xây dựng được vào một mô hình tương ứng, dùng phương pháp Enter cho mọi bước khảo sát để tự nhận xét và chọn lựa các biến, sử dụng mức ý nghĩa sig = 5% cho cả 3 mô hình Kết quả xây dựng mô hình như sau:
Mô hình 1 (mô hình sử dụng tỷ lệ nợ TDTA):
Có 6 biến độc lập được đưa vào mô hình ROA, gồm có: TDTA, TDTA 2 , TDTA 3 , GROWTH, GROWTH 2 , GROWTH 3 Trong quá trình xây dựng mô hình hồi quy, tác giả loại bỏ dần các biến gây ra hiện tượng đa cộng tuyến (VIF > 5) và các biến không có ý nghĩa thống kê (sig > 5%) Kết quả các biến có ý nghĩa thống kê là: SIZE 3 , TDTA 3 và với các biến này thì mô hình xây dựng được 21 có R 2 hiệu chỉnh 40% Mô hình có dạng như sau:
Mô hình 2 (mô hình sử dụng tỷ lệ nợ TDTE):
Có 6 biến độc lập được đưa vào mô hình ROA, gồm có: LOG_TDTE, GROWTH, GROWTH 2 , GROWTH 3 Thực hiện xử lý tương tự mô hình 1, cuối cùng tác giả giữ lại các biến có ý nghĩa thống kê là: LOG_TDTE và với các biến này thì mô hình xây dựng được 22 có R 2 hiệu chỉnh 55.8% Mô hình có dạng như
21 Chi tiết xem tại Phụ lục 4: Kết quả ước lượng mô hình 1 – mô hình sử dụng biến tỷ lệ nợ TDTA
22 Chi tiết xem tại Phụ lục 5: Kết quả ước lượng mô hình 2 – mô hình sử dụng biến tỷ lệ nợ TDTE sau:
Mô hình 2: ROA i = 0.084 – 0.073LOG_TDTE i
Mô hình 3 (mô hình sử dụng tỷ lệ nợ STDTA):
Với 6 biến độc lập được đưa vào mô hình ROA, gồm có: STDTA, STDTA 2 , STDTA 3 , GROWTH, GROWTH 2 , GROWTH 3 Thực hiện xử lý tương tự mô hình 1, kết quả cho thấy chỉ có STDTA có ý nghĩa thống kê và với biến này thì mô hình xây dựng được 23 có R 2 hiệu chỉnh 30% Mô hình có dạng như sau:
3.3.3 Kiểm định mô hình 3.3.3.1Kiểm định mô hình 1 (mô hình sử dụng biến tỷ lệ nợ TDTA)
Kiểm định giả thuyết về độ phù hợp của mô hình
Chỉ số R² là công cụ quan trọng để đánh giá độ phù hợp của mô hình hồi quy với dữ liệu mẫu Tuy nhiên, sự phù hợp này chỉ phản ánh mối quan hệ giữa mô hình và tập dữ liệu mẫu, mà không đảm bảo rằng mô hình hồi quy với các hệ số ước lượng bằng phương pháp OLS sẽ có giá trị khi áp dụng cho tổng thể Để kiểm tra độ phù hợp của mô hình hồi quy tổng thể, tác giả đã đặt ra giả thuyết cụ thể.
Mô hình hồi quy đã được kiểm định với giả thuyết H0 rằng R² của tổng thể bằng 0, cho thấy mô hình không phù hợp Kết quả kiểm định F cho thấy giá trị F = 26.908 với mức ý nghĩa sig = 0.000, cho phép bác bỏ giả thuyết H0 Do đó, chúng ta có thể kết luận rằng mô hình hồi quy xây dựng là phù hợp với tổng thể.
23 Chi tiết xem tại Phụ lục 6: Kết quả ước lượng mô hình 3 – mô hình sử dụng biến tỷ lệ nợ STDTA
Kiểm định giả thuyết về ý nghĩa của hệ số hồi quy
Mô hình hồi quy mẫu có hệ số độ dốc β khác không (β ≠ 0), nhưng chưa thể khẳng định rằng hệ số độ dốc của mô hình tổng thể cũng khác không Do đó, cần thực hiện kiểm định để đưa ra kết luận về hệ số β của tổng thể.
H0: β = 0 (Biến phụ thuộc và biến độc lập không có ảnh hưởng gì đến nhau)
Trị thống kê t được sử dụng để kiểm định giả thuyết, với các mức ý nghĩa quan sát được từ Bảng hệ số của mô hình hồi quy cho thấy sig = 0.000 Điều này chứng tỏ giả thuyết H0 bị bác bỏ với độ tin cậy cao (99%), chỉ ra rằng có mối quan hệ ảnh hưởng lẫn nhau giữa biến phụ thuộc và biến độc lập.
Kiểm định phương sai của sai số không đổi
Hiện tượng phương sai của sai số thay đổi xảy ra khi độ lớn của phần dư tăng hoặc giảm tương ứng với các giá trị dự đoán hoặc giá trị của biến độc lập Tiêu chuẩn ước lượng của phương pháp OLS dựa trên việc tối thiểu hóa tổng bình phương các phần dư Để kiểm định phương sai của sai số thay đổi, tác giả sẽ áp dụng hai phương pháp: vẽ biểu đồ và kiểm định tương quan hạng Spearman.
Vẽ biểu đồ bình phương phần dư theo ROA
Biểu đồ 3.1: Biểu đồ bình phương phần dư theo ROA (mô hình 1)
(BPres_1: biến bình phương phần dư của mô hình 1)
Dựa trên đồ thị, có thể thấy rằng bình phương của phần dư tăng lên cùng với sự gia tăng của biến ROA hoặc phương sai thay đổi, cho thấy khả năng mô hình vi phạm giả thuyết về phương sai không thay đổi Để kiểm tra điều này, tác giả sẽ áp dụng kiểm định tương quan hạng Spearman giữa các biến độc lập và trị tuyệt đối của phần dư.
KIẾN NGHỊ NÂNG CAO HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC
Đối với Doanh nghiệp xây dựng
Để xây dựng độ tin cậy, doanh nghiệp cần minh bạch thông tin ra thị trường, bao gồm báo cáo tài chính và cam kết về chiến lược kinh doanh rõ ràng, lâu dài Điều này sẽ giúp doanh nghiệp chiếm được lòng tin của nhà đầu tư, từ đó dễ dàng huy động vốn hơn Năng lực công ty được thể hiện qua khả năng quản lý, kỹ năng hoạt động, năng lực tài chính và sự nhạy bén trong kinh doanh Doanh nghiệp nên chuẩn bị các báo cáo tài chính về hiệu quả kinh doanh và năng lực quản lý, như chứng nhận tiêu chuẩn ISO, vì đây là minh chứng rõ ràng về khả năng của công ty trong mắt nhà tài trợ Báo cáo tài chính không chỉ “tiết lộ” hoạt động của công ty mà còn cung cấp thông tin cần thiết cho các cơ quan quản lý, nhà đầu tư và chủ nợ về tình hình tài chính Do đó, tính trung thực trong báo cáo tài chính là vô cùng quan trọng.
Trên thị trường vốn, nhiều công ty gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn đầu tư do không đủ điều kiện vay vốn hoặc thiếu sự tin tưởng từ các nhà tài trợ Do đó, nâng cao năng lực kinh doanh và củng cố uy tín của công ty là rất quan trọng để dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn.
4.1.2 Phát triển các kênh huy động vốn khác
Huy động vốn dài hạn thông qua việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu công ty hoặc trái phiếu công trình là một phương thức hiệu quả giúp doanh nghiệp (DN) thu hút nguồn vốn lớn với chi phí cố định trong thời gian dài DN có thể phát hành cổ phiếu và trái phiếu cho cổ đông hiện hữu, đối tác chiến lược hoặc phát hành rộng rãi trên thị trường chứng khoán Điều này cho phép DN lập kế hoạch sản xuất kinh doanh bền vững mà không phải lo lắng về biến động chi phí vốn như khi vay ngân hàng Tuy nhiên, để thành công trong việc huy động vốn này, DN cần chú trọng đến một số yếu tố quan trọng.
Để xây dựng niềm tin với nhà đầu tư, doanh nghiệp cần đảm bảo tính minh bạch trong quản trị và công bố thông tin ra công chúng Một chiến lược kinh doanh rõ ràng cùng với các dự án khả thi cũng là yếu tố then chốt.
Để thu hút nhà đầu tư, cần đưa ra mệnh giá hợp lý và lãi suất hấp dẫn, cùng với thời hạn trả nợ linh hoạt Cụ thể, nợ lãi được chia thành nhiều kỳ trong năm, và nợ gốc không dồn vào cuối kỳ mà được chia nhỏ thành nhiều đợt Ví dụ, với trái phiếu có kỳ hạn 5 năm, có thể trả 20% vào năm thứ ba, 20% vào năm thứ tư và 60% vào năm thứ năm Điều này không chỉ tạo sự thuận lợi cho nhà đầu tư mà còn thể hiện uy tín trong việc trả nợ.
Các doanh nghiệp lớn và uy tín có thể xem xét phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế Để thực hiện điều này, các doanh nghiệp cần lựa chọn đơn vị tư vấn tài chính và đơn vị bảo lãnh phát hành có uy tín.
Thị trường chứng khoán hiện tại đang sụt giảm, gây khó khăn cho việc huy động vốn qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu của doanh nghiệp Tuy nhiên, một số chuyên gia cho rằng đây lại là thời điểm lý tưởng để phát hành, vì giá cổ phiếu đã giảm xuống mức thấp và được tích lũy trong thời gian dài, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư muốn mua vào để đầu tư tích lũy.
Thuê tài chính là hình thức cấp tín dụng không yêu cầu tài sản đảm bảo, giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn mới Hình thức này không chỉ giảm bớt áp lực về tài sản bảo đảm mà còn mang lại sự linh hoạt cho các doanh nghiệp khi cần vay vốn.
Cho thuê tài chính là lựa chọn lý tưởng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ vì không yêu cầu thế chấp tài sản, điều này giúp giảm bớt rủi ro và tăng tính linh hoạt trong việc quản lý tài chính.
Huy động vốn từ các quỹ đầu tư: Hiện nay ở Việt Nam có khá nhiều quỹ đầu tư
Các quỹ đầu tư, với tiềm lực tài chính mạnh mẽ và chuyên môn cao trong việc thu thập, phân tích thông tin, đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ doanh nghiệp vượt qua khó khăn về nguồn vốn thông qua việc mua cổ phiếu Họ cũng giúp cải thiện quản trị doanh nghiệp bằng cách tư vấn chiến lược, tối ưu hóa quy trình sản xuất và kế toán tài chính, cũng như giới thiệu nhân sự chuyên nghiệp Đây là một chiến lược hiệu quả giúp các quỹ đầu tư quản lý nguồn vốn, giảm thiểu rủi ro và nâng cao tiếng nói trong doanh nghiệp.
Để thu hút vốn từ quỹ đầu tư, doanh nghiệp cần đảm bảo tính minh bạch trong báo cáo tài chính, phát triển các dự án khả thi, xây dựng chiến lược kinh doanh hiệu quả và sở hữu đội ngũ quản lý chuyên nghiệp, có năng lực.
Huy động vốn qua tín thác bất động sản là cách tăng cường liên kết giữa ngân hàng, doanh nghiệp và người dân Trong mô hình này, người mua nhà, doanh nghiệp xây dựng và ngân hàng ký hợp đồng tín thác để chuyển giao bất động sản cho ngân hàng Ngân hàng sẽ mở và quản lý tài khoản tín thác, bao gồm tiền vay xây dựng, vốn tự có của doanh nghiệp và tiền đặt cọc của người mua Tất cả chi phí xây dựng sẽ được thanh toán từ tài khoản tín thác này.
Đối với Nhà nước .56 KẾT LUẬN
Cải thiện cơ cấu vốn của các doanh nghiệp xây dựng không chỉ là nỗ lực của bản thân doanh nghiệp mà còn phụ thuộc vào thị trường tài chính và chính sách kinh tế vĩ mô của Việt Nam Để hỗ trợ doanh nghiệp trong việc huy động vốn qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu, tác giả đề xuất một số kiến nghị nhằm cải thiện cơ cấu vốn hiệu quả hơn.
4.2.1 Ổn định kinh tế vĩ mô
Chính sách tiền tệ đang được Nhà nước xem xét để giảm lạm phát, ổn định tỷ giá hối đoái và hạ lãi suất Mục tiêu là ngăn chặn tình trạng cạnh tranh lãi suất thiếu lành mạnh, đảm bảo sự phát triển bền vững của nền kinh tế.
Nhà nước cần giám sát chặt chẽ hệ thống tài chính để theo dõi diễn biến của thị trường tài sản, đảm bảo an toàn và vững chắc cho hệ thống ngân hàng Đồng thời, cần bình ổn giá các mặt hàng quan trọng, ngăn chặn tình trạng tăng giá độc quyền và thực hiện cải cách doanh nghiệp nhà nước.
4.2.2 Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam
Lãi suất trái phiếu chính phủ đóng vai trò quan trọng trong việc định hướng và làm chuẩn mực cho các loại lãi suất khác trên thị trường vốn và thị trường tiền tệ.
Xây dựng và ban hành bộ quy ước thị trường cùng với các thông lệ và quy tắc đạo đức cho thị trường trái phiếu Việt Nam là rất quan trọng Các thành viên tham gia giao dịch cần được đào tạo đầy đủ về các quy tắc và trách nhiệm liên quan đến hoạt động giao dịch và môi giới Đồng thời, người tham gia giao dịch phải nhận thức và tuân thủ các yêu cầu hướng dẫn từ cơ quan quản lý Ngoài ra, đơn vị vận hành thị trường trái phiếu cần xây dựng cơ sở dữ liệu và cung cấp thông tin cần thiết cho nhà đầu tư.
Để tăng tính thanh khoản cho thị trường, cần thực hiện các biện pháp như cơ cấu lại danh mục trái phiếu bằng cách mua lại các lô trái phiếu đã phát hành lẻ tẻ và phát hành trái phiếu mới với quy mô lớn, đạt tiêu chuẩn về mã trái phiếu, lãi suất và kỳ hạn Điều này sẽ tạo cơ sở hình thành đường cong lãi suất chuẩn Bên cạnh đó, việc sử dụng linh hoạt các công cụ như chiết khấu, tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trường mở và cầm cố trái phiếu chính phủ cũng rất quan trọng Cuối cùng, việc phát triển các sản phẩm chứng khoán phái sinh sẽ góp phần tăng cường tính thanh khoản cho thị trường thứ cấp.
4.2.3 Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Để thị trường chứng khoán hồi phục và phát triển lâu dài, các cơ quan điều hành nên có các quyết sách bình ổn thị trường trong ngắn hạn và phát triển ổn định trong dài hạn Một số kiến nghị như:
Xây dựng lại vị thế của thị trường chứng khoán là yếu tố quan trọng trong chính sách phát triển kinh tế vĩ mô của Việt Nam Mỗi quyết sách liên quan đến thị trường tiền tệ và tài chính cần được đánh giá kỹ lưỡng về tác động của nó đối với thị trường chứng khoán, nhằm đảm bảo sự phát triển bền vững và ổn định.
Để tăng cường sự hấp dẫn trên thị trường chứng khoán, cần thay đổi các quy định hiện hành, bao gồm việc điều chỉnh giờ giao dịch, cho phép nhà đầu tư mở nhiều tài khoản giao dịch và áp dụng quy định mua bán chứng khoán theo thời gian T + 2.
Để cải thiện chất lượng hàng hóa trên thị trường, cần thực hiện các bước nâng cao điều kiện niêm yết và củng cố chế độ minh bạch trong việc công bố thông tin của các doanh nghiệp niêm yết.
Nghiên cứu này đánh giá các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh (HQKD) của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2006.
2010 Tác giả đã đi đến kết luận:
Mô hình các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh (HQKD) của doanh nghiệp ngành xây dựng tại Việt Nam tuân theo các lý thuyết tài chính tương tự như các mô hình ở các nước phát triển.
Nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ có ảnh hưởng tiêu cực mạnh mẽ đến hiệu quả kinh doanh (HQKD), với việc doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao thì HQKD càng thấp Đặc biệt, nhiều doanh nghiệp xây dựng tại Việt Nam phụ thuộc quá nhiều vào vốn vay ngân hàng, trung bình nợ vay ngân hàng chiếm khoảng 70% trong cơ cấu vốn, trong đó 90% là vốn vay ngắn hạn.
Nghiên cứu chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng tổng tài sản và tỷ trọng tài sản cố định không ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh.
Tác giả đề xuất cải thiện cơ cấu vốn cho các doanh nghiệp xây dựng bằng cách giảm nguồn vốn tín dụng ngắn hạn từ ngân hàng Thay vào đó, cần phát huy các kênh huy động vốn trung và dài hạn như phát hành cổ phiếu, trái phiếu và nguồn vốn từ các quỹ đầu tư, nhằm phù hợp với bản chất hoạt động kinh doanh và dòng tiền của các doanh nghiệp trong ngành xây dựng.
