Luật đầu tư nước ngoài tại VN

Luận văn : Luật đầu tư nước ngoài tại VN

ĐỀ CƯƠNG CHI TIẾT

MÔ HÌNH GARCH ĐA BIẾN

VÀ ỨNG DỤNG TRONG PHÂN TÍCH RỦI RO CỔ PHIẾUNGÀNH NGÂN HÀNG TRÊN SÀN HOSE

Họ tên : Nguyễn Phương Anh Lớp : Toán tài chính 48

Khoa: Toán kinh tế MSSV: CQ480015

LỜI MỞ ĐẦU

Thị trường chứng khoán(TTCK) Việt Nam(VN) đi vào hoạt động từ tháng7/2000 đến nay đã có những bước phát triển đáng kể Tuy còn non trẻ nhưngTTCK Việt Nam bước đầu đã góp phần hình thành một mô hình thị trường vốntương đối toàn diện, tạo lập và vận hành kênh huy động vốn trung và dài hạncho nền kinh tế

Bằng chứng là ngày đầu khai trương thị trường chính thức tại Trung tâmgiao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, chỉ có 2 công ty niêm yết thìđến nay đã có tới hơn 550 loại chứng khóan được niêm yết trong đó có tới hơn200 cổ phiếu với tổng giá trị vốn hóa tới hơn1000 tỷ đồng Tuy nhiên vào cuốinăm 2007 và đến tận đầu năm 2009, đồng loạt các cổ phiếu trên 2 sàn giảm giámạnh Vào 24/2/2009, Vn-index đã rơi xuống mức đáy 235.5 điểm, HNX-indexlùi về dưới mốc 100 điểm khi xuống mức thấp nhất trong lịch sử là 78.06 điểm.Nếu như 2008 được coi là một năm rất đáng quên khi các chỉ số liên tục sụtgiảm thì bước sang 2009 và đến nay là 2010, TTCK VN đã có sự phục hồitương đối ấn tượng, không ít thời điểm đã để lại những dấu ấn quan trọng tronglịch sử 9 năm phát triển với những kỷ lục mới Vn-index đã đạt tốc độ tăng lớnthứ 8 trong tổng số 89 chỉ số chứng khoán quan trọng trên thế giới khi tăng được46% so với thời điểm đầu năm 2009 Kỷ lục về khối lượng giao dịch trên sànHOSE được thiết lập vào ngày 10/6 với 101.774.520 cổ phiếu và chứng chỉ quỹđược chuyển nhượng, con số tương tự tại HNX là 56.522.170 cổ phiếu.

Qua các con số trên ta có thể thấy ngay rằng giá của các cổ phiếu trên thịtrường luôn luôn thay đổi theo thời gian Điều này sẽ tiềm ẩn rất nhiều rủi ro chocác nhà đầu tư khi tham gia vào thị trường nhiều lợi nhuận cũng như rủi ro này Do đó hiêủ biết và dự đoán được giá của các cổ phiếu cũng như dự đoán đượckhoản giá trị lỗ lãi trong thời gian tới là một việc rất quan trọng đối với tất cảcác nhà đầu tư và quản lý tài chính Đã có rất nhiều các mô hình nghiên cứu loạivề tài sản này như mô hình định giá tài sản, mô hình lựa chọn danh mục đầutư( dựa trên mô hình SIM, EPG…), mô hình phòng hộ rủi ro, mô hình VaR…

VaR của một danh mục tài sản tài chính được định nghĩa là khoản tiền lỗtối đa trong một thời hạn nhất định, nếu ta loạit rừ những trường hợp xấu nhấthiếm khi xảy ra VaR là một phương pháp đánh giá rủi ro của một danh mục đầutư theo hai tiêu chuẩn như giá trị của danh mục đầu tư và khả năng chịu đựng rủiro của nhà đầu tư Đây là một mô hình được sử dụng rất rộng rãi trong phân tíchcổ phiếu, tuy nhiên việc sử dụng VaR như một biện pháp có nguy cơ là tương

đương với cách sử dụng các biện pháp truyền thống như phương sai hoặc độlệch chuẩn Chính vì vậy đã có rất nhiều các nhà khoa học mở rộng các phươngpháp để tính Var của cổ phiếu hay danh mục.

Trong bài này tôi sẽ trình bày về một phương pháp mới chính là mô hìnhGARCH đa biến( hay còn gọi tắt là MGARCH) để xác định Var của các cổphiếu trên sàn HOSE của thị trường Việt Nam Phần I bài viết sẽ giới thiệu môhình GARCH đa biến và vai trò trong phân tích rủi ro danh mục đầu tư Phần IItrình bày tổng quan về cổ phiếu trên sàn HOSE và đặc biệt là quan tâm tới cổphiếu ngành ngân hang Phần cuối III sẽ trình bày ứng dụng mô hình BEKK(một dạng của mô hình MGARCH) và kết quả thu được

MỤC LỤC

CHƯƠNG I : Mô hình GARCH đa biến và vai trò trong phân tích rủi ro củadanh mục đầu tư

I Một số mô hình ARCH/GARCH mở rộngII Mô hình MGARCH

 Skewed_studentII.3 Kiểm định

II.4 Ứng dụng

II.5 Các cách tiếp cận mô hình MGARCH

II.5.1 VEC ( Bollerslev, Engle and Wooldridge 1988)II.5.2 BEKK ( Engle and Kroner 1995)

II.5.3 F_GARCH

II.5.4 CCC ( Bollerslev 1990)II.5.5 DCC

CHƯƠNG II: Tổng quan về cổ phiếu nhóm ngành ngân hàng trên sàn HOSE

I Giới thiệu về sàn HOSEII Ngành ngân hàng

CHƯƠNG III: Ứng dụng mô hình BEKK cho cổ phiếu thuộc ngành ngânhàng trên sàn HOSE

TÀI LIỆU THAM KHẢO

CHƯƠNG I: MÔ HÌNH GARCH ĐA BIẾN VÀ VAI TRÒTRONG PHÂN TÍCH RỦI RO CỦA DANH MỤC ĐẦU TƯ

 ATGARCH ( Crouhy & Rockinger 1997) -ARCH ( Gue’ngan & Diebolt 1994)

 CO-GARCH ( Kluppelberg , Lindner & Maller 2004) GARCHS (1,1,1)

 GARCHSK ( Leon, Rubio & Serna 2005) EWMA

 MGARCH

II.Mô hình GARCH đa biến (MGARCH)

 Danh mục đầu tư

Lập danh mục đầu tư gồm N tài sản với W là tổng số tiền đầu tư, là tỷtrọng của tài sản I trong danh mục.

Với w là vecto tỷ trọng trong danh mục, là vecto giá trị kỳ vọng và làma trận hiệp phương sai ta có các phương trình sau:

 Rủi ro danh mục

Rủi ro của danh mục P được định nghĩa như sau:

Nếu thì

 Rủi ro có điều kiện với mô hình ARCH

Giả định rằng vecto trung bình và ma trận phương sai là không đổi theothời gian có hạn chế.

GARCH đơn biến là mô hình phụ thuộc trực tiếp vào danh mục đầu tư vớimột tỷ trọng nhất định Nếu những vecto tỷ trọng thay đổi thì mô hình phải đượcước tính 1 lần nữa.

Nhưng với mô hình GARCH đa biến có thể trực tiếp tính toán giá trị rủi rodanh mục với mọi vecto tỷ trọng đầu tư khác nhau.

2.Mô hình MGARCH tổng quát2.1 mô hình GARCH đa biến

= + trong đó =

=

: IID, E( ) = 0, Var( ) = = E( , ) = ( )

= = Var( , )

là 1 ma trận NxN

là ma trận phương sai có điều kiện của là thông tin thu được tại thời điểm t-1.

 Mô hình MGARCH với 2 tài sản:

=

= +

=

= E( | )

Cov( | ) = =

là ma trận đối xứng, i.e = & > 0, > 0.

ML là phương thức ước lượng rất thuận tiện nhưng nó đòi hỏi một giả địnhvề mật độ của , được ký hiệu là .

Tuy nhiên phương pháp ước lượng QML sẽ kém hiệu quả hơn ML nếu hàmmật độ đã được xác định rõ tuân theo quy luật trong quá trình ướclượng.

 Nếu thì lệch trái. Nếu thì lệch phải.

 Nếu với mọi i thì hàm trở về thành hàm .

Sau khi mô hình đã được ước lượng, kiểm định là một bước không thể thiếu.Đây là tiêu chuẩn đê đánh giá các đặc điểm kỹ thuật của mô hình, được thựchiện bằng cách sử dụng các tiêu chuẩn chuẩn đoán ( còn gọi là kiểm định đặcđiểm kỹ thuật) và thủ tục liên quan.

2.3.2. Kiểm định của Engle & Ding(2001)Engle & Ding kiểm định tính độc lập của biến

Nếu biến độc lập thì với mọi

Nếu biến độc lập và cùng phân phối thì với

 xác định var của tài sản, danh mục phòng hộ rủi ro

 ….

1 phòng hộ rủi ro

Danh mục phòng hộ rủi ro được xây dựng để giảm thiểu rủi ro xảy ra trongtương lai.

2 Mô hình định giá tài sản

Mô hình CAPM tĩnh ( hay còn gọi là mô hình 1 thời kỳ) mô tả mối quan hệgiữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng trong mô hình, lợi nhuận kỳ vọng một chứngkhoán bằng lợi nhuận không rủi ro cộng với 1 khoản bù trừ rủi ro dựa trên cơ sởrủi ro toàn hệ thống của chứng khoán đó.

với i=1,….,n,Trong đó:

 là lợi nhuận kỳ vọng của tài sản i

, ( với , là tỷ trọng của tài sản I trong danh mụcđầu tư)

 là lợi nhuận không rủi ro (risk_free) là hệ số giá thị trường.

Với mô hình đa thời kỳ, mô hình trên không còn thích hợp nếu các biến lợinhuận kỳ vọng không phải là biến độc lập cùng phân phối Khi đó mô hình phảiđược xây dựng lại thành:

(1) i=1,…,n, là giá trị lợi nhuận của tài sản I giữa thời kỳ t và t-1

là lợi nhuận của danh mục thị trường

Mô hình trên còn có thể viết thành: (2)

là vector lợi nhuận kỳ vọng có điều kiện tại thờidiểm t

là ma trận hiệp phương sai của

là tỷ trọng của tài sản ở thời điểm t-1

Đặt với là tỷ trọng lợi nhuận phi rủi ro.Kết hợp (1) và(2) ta có:

: i.i.d

được xác định theo mô hình MGARCH.

có thể không đổi (= ) hoặc phụ thuộc vào thời gian t ( nếu ) Thông thường mọi người hay quy ước

Ngoài ra , phương trình (1) trở thành:

2.5.Các cách tiếp cận mô hình MGARCH

a) Mô hình VEC

= c+ A + G trong đó: = vech

 Một cách tổng quát:

là ma trận 4 x 4, là một ma trân được xây dựng giống với G Một dạng đơn giản của VEC(1,1) với được biểu diễn như sau:

= với

với mọi k

Mô hình này là sự mở rộng của mô hình BEKK(1,1,K) trong đó và đa được thay thế bởi 1 ma trận khác Trong mô hình này có N x 1 véc tơ và

được xác định như sau:

 Nếu K=1, ta có mô hình FGARCH(1,1,1):

Với

 Mô hình FGARCH với 2 tài sản:

Trong đó:

Bảng biểu mô tả số tham số trong 3 mô hình:

Số tham số(N=2,3,4,5)VEC

= c+ A + G

11,24,42,65FGARC

 là ma trận tương quan N x N của với = t-M, t-M+1,… , t-1được xác định như sau:

là ma trân đường chéo N x N

là ma trận kích thước N x N.

f) Mô hình DCC của Engle :

 là ma trận N x N được xác định như sau :

là ma trận phương sai không điều kiện của

Hiệp phương sai giữa 2tài sản trong các mô hình DCC: :

Bảng biểu mô tả số tham số trong 3 mô hình:

Số tham sốN=2,3,4,5CCC

9,14,20,27

CHƯƠNG II: TỔNG QUAN VỀ CỔ PHIẾU NGÀNH NGÂNHÀNG TRÊN HOSE

I Giới thiệu về sàn giao dịch HOSE

Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) được thành lậptháng 7 năm 2000, là một đơn vị trực thuộc Ủy ban Chứng khoán Nhà nước vàquản lý hệ thống giao dịch chứng khoán niêm yết của Việt Nam Chỉ số giá cổphiếu trong một thời gian nhất định của các công ty niêm yết tại trung tâm nàyđược gọi là VN_Index Sở giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ chí minh hoạtđộng như một công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên nhà nước với số vốnđiều lệ là một nghìn tỷ đồng.

Tên tiếng anh của sở giao dịch là HOSE Ngày đầu đi vào hoạt động chỉ códuy nhất 2 công ty niêm yết là công ty cổ phần cơ điện lạnh (REE) và công ty cổphần cáp và vật liệu viễn thông(Sacom) với hai phiên giao dịch mỗi tuần Sauhơn 9 năm hoạt động con số đã tăng lên tới hơn 550 chứng khoán các loai, 200cổ phiếu với tổng giá trị vốn hóa lên tới hơn 1000 tỷ đồng cùng 5 phiên giaodịch mỗi tuần.

Nhìn lại lịch sử biến động giá của các cổ phiếu trên sàn HOSE và đặc biệtđáng quan tâm là chỉ số Vn_index Từ đấu tháng 11/2006 đến đầu tháng 3/2007,thị trường chứng khoán Việt Nam thực sự là một “bull market” khi mà tất cả cáccổ phiếu lớn nhỏ đều bước vào một xu thê tăng giá mạnh mẽ Vn_index kết thúcnăm 2006 với mức tăng trưởng ấn tượng 143% Những ngày đầu xuân ĐinhHợi, sức nóng của thị trường càng được nhân lên gấp bội khi số nhà đầu tư thamgia ngày càng đông Cứ mua được cổ phiếu là coi như có lãi, vì thế nhà đầu tưtranh nhau mua vào, thậm chí không cần biết mã cổ phiếu đó là của công ty nào.Một bằng mặt giá mới được hình thành, từ 550 điểm cuối tháng 10/2006,Vn_index đã vượt lên mức 1100 điểm vào đầu tháng 3/2007 Ngày 12/3/2007,trong đà hưng phấn của thị trường VN_index vươn lên 1174.22 điểm, mức caonhất trong lịch sử chỉ số này Thị trường VN lúc này được các chuyên gia đánhgiá thực chất chỉ là một thị trường bong bóng, có thể nổ bất kỳ lúc nào Chínhtâm lý của nhà đầu tư kết hợp với hiệu ứng bầy đàn đã đẩy giá cổ phiếu lên quácao, vượt xa giá trị thực của nó Nhưng nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ thấy lợi nhuậnquá lớn vẫn tiếp tục mua vào, lòng tham lấn át nỗi sợ hãi Và rồi điều gì đến đãphải đến Thị trường chứng khoán VN bắt đầu 1 dấu mốc đáng nhớ, dấu mốckéo thị trường chứng khoán tụt dốc không phanh trong suốt gần 2 năm tiếp theo.Những kỷ lục mới tiếp tục được lập, nhưng đó lại là những kỷ lục “ngược”

không ai muốn có Mở màn cho chuỗi những ngày đen tối phía sau là từ13/3/2007 Lúc này các nhà đầu tư thi nhau bán cổ phiếu ra để thu lợi nhuận về.VN_index bắt đầu trượt dốc, mức đỉnh 1174 điểm dần trở nên xa vời Sau hơn 5tháng trong xu thế đi xuống, VN_index đã trượt dài từ 1100 điểm xuống còn 600điểm Tình hình ngày càng tệ đi khi vào 12/5/2008 chỉ số Vn_index chỉ còn492.04 điểm, mức thấp nhất trong vòng 1.5 năm trở lại đây Thanh khoản trênsàn cũng giảm mạnh nhất trong vòng 1 năm qua, đóng cửa phiên giao dịch toànthị trường chỉ có 2.25 triệu cổ phiếu giao dịch theo hình thức khớp lệnh , tổnggiá trị đạt 103.4 tỷ đồng Màu đỏ và màu xanh nhạt ( đại diện cho mức giá giảmsàn) là 2 màu áp đảo hoàn toàn 100% các cổ phiếu giảm sàn,ngay cả các cổphiếu ngân hàng cũng bị bán ra mạnh Và vào ngày 24/2/2009, Vn_index đã rơixuống mức đáy 235.5 điểm, một mức điểm thấp lỷ lục từ trước đến nay Các cổphiếu đã dần dần trở về với đũng mệnh giá của mình, dự báo thời kỳ phục hồicủa chứng khoán VN nói chung và chỉ số Vn_index nói riêng Kỳ tích đã đượcthực hiện khi vào tháng 8/2009, VN_index đã có mức tăng trưởng cao nhất trênthế giới với 5.48% trong tuần nếu xét trong thời gian 1 tháng, VN_index cómức tăng 21.13% xếp thứ 3 sau chỉ số chứng khoán Czech( 24.77%) và Nga(22.31%) những xếp trên cả chỉ số chứng khoán của Trung Quốc (20.16%) Vớimức tăng 34.57% trong 3 tháng, Vn_index đang nắm ngôi quán quân toàn thếgiới về sự phục hồi Trong thời gian 6 tháng, Vn_index đã tăng 84.69%, dẫn đầukhu vực châu á, đứng thứ 2 toàn cầu Hồi phục sau thời kỳ “bong bóng” chứngkhoán bắt đầu lên giá và tăng nhẹ trong suốt năm 2009 Đến nay đầu năm 2010,theo nhà phân tích kinh tế vĩ mô ở thời điểm phục hồi trong khó khăn, đồngnghĩa với việc sẽ có rất nhiều cơ hội lớn cũng như rủi ro trong các kênh đầu tư,Với các nhà đầu tư cá nhân, chủ yếu là ngắn hạn thì chứng khoán sẽ là kênh đầutư hấp dẫn nhất Năm 2010 các nhà đâu tư sẽ gặp một rủi ro rất lớn trong đầu tưvàng khi mà giá vàng năm 2009 đã tăng ở mức kỷ lục và sẽ có thể tục dốc mạnhtrong năm nay Với bất động sản, thị trường ảm đạm từ cuối năm 2009 và giácũng giảm khiến nhiều nhà đầu tư kỳ vọng vào năm 2010 Tuy nhiên do chínhsách tín dụng trong năm 2010 vẫn được kiểm soát chặt nên tín dụng trong lĩnhvực này cũng sẽ gặp nhiều khó khăn Trong khi đó năm 2010 kinh tế thế giớicũng như Việt Nam đang hồi phục sau khủng hoảng, hoạt động doanh nghiệp cóxu hướng tốt dần lên sẽ là một dấu hiệu tốt cho sự phát triển của chứng khoán.So sánh các kênh đầu tư thì chứng khoán đang là một kênh đầu tư đầy hứa hẹnvà hấp dẫn trong năm nay Tuy nhiên các nhà đầu tư sẽ phải thận trọng chọnthời điểm mua bán hợp lý để có thể đạt được lợi nhuân như mong muốn.

II Ngân hàng

Trên 2 sàn giao dịch có rất nhiều cổ phiếu của các nhóm ngành: nhóm ngànhngân hàng, nhóm ngành xây dựng, y tế, dịch vụ… Trong đó có 1 ngành mà luônluôn được các nhà đầu tư gọi là” cổ phiếu vua”, đó chính là cổ phiếu thuộcngành ngân hàng Tại sao nhóm cổ phiếu này được mệnh danh là nhóm cổ phiếuvua? Các nhà đầu tư tìm kiếm điều gì khi đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng?

Toàn bộ hoạt động kinh doanh của ngân hàng được xây dựng trên rủi ro, sẽ là1 ý hay khi tập trung vào những tổ chức tài chính được quản lý 1 cách thận trọngmà thường xuyên tạo ra những mức lợi nhuận vững chắc nhưng không quá khácthường Cho dù 1 ngân hàng hoạt động cho vay tiêu dùng hay cho vay thươngmại thì vẫn luôn luôn tập trung vào vấn đề: quản trị rủi ro Ngân hàng gặp phải 3dạng rủi ro : rủi ro tín dụng, rủi ro thanh khoản, rủi ro lãi suất hiệu quả kinhdoanh của ngân hàng chính là kinh doanh rủi ro Rủi ro tín dụng là phần cốt yếucủa việc kinh doanh rủi ro Nhà đầu tư có thể cảm nhận về chất lượng tín dụngcủa 1 ngân hàng bằng cách xem xét bảng cân đối kế toán, phân loại các khoảncho vay, khuynh hướng của các khoản nợ khó đòi và tỷ lệ xấu Chính nhờ quymô tài sản khổng lồ của ngân hàng đã giúp kiểm soát rủi ro : sự đa dạng trongdanh mục đầu tư, hệ thống thẩm địng tín dụng thận trọng và quản lý tài khoảnhiệu quả, thủ tục thu hồi có hiệu quả Một cách đơn giản mà ngân hàng dùng đểkiểm soát rủi ro là phân phối số vốn mà họ vay dàn trải trên rất nhiều kháchhàng, rất nhiều ngành hay nhiều khu vực địa lý Để kiểm soát rủi ro, ngân hàngcó thể hoặc tạo ra sự đa dạng trong các khoản cho vay hoặc mua bán các danhmục cho vay Bằng cách thành lập những danh mục đa dạng, ngân hàng giảmthiểu rủi ro mà họ phải gánh chịu Một trong những thách thức lớn nhất với nhàđầu tư khi mua cổ phiếu ngân hàng là phải nhận biết vấn đề về chất lượng tíndụng Do đó nhà đầu tư nên chú ý tỷ lệ xóa nợ xấu và tỷ lệ nợ xấu, được coi nhưlà dấu hiệu cho thấy khoản nợ xấu phải xóa trong tương lai, nhìn vào khuynhhướng chứ không phải nhìn vào con số tuyệt đối Ngoài việc quan tâm tới rủi rocủa ngân hàng các nhà đầu tư còn nên quan tâm tới nguồn vốn, ROE, ROA, tỷsố hiệu quả, tỷ lệ thu nhập lãi ròng, doanh thu, giá trị sỏ sách của ngân hàng.Những chỉ tiêu này nên dùng như là điểm khởi đầu cho việc tìm kiếm những cổphiếu ngân hàng tốt.

Không chỉ ở VN mà trên thế giới cổ phiếu ngân hàng cũng được trọng dụng,được các nhà đầu tư quan tâm nhiều nhất trên sàn giao dịch Đây vẫn luôn lànhóm ngành hấp dẫn và tác động mạnh mẽ nhất trên thị trường chứng khoán.

Năm 2008, ngành ngân hàng đã trải qua một năm đầy biến động Tuy vậy kếtquả kinh doanh của các ngân hàng đã công bố vẫn khả quan dù tỷ lệ nợ xấu có