Phân tích chính sách cổ tức của các công ty thời kỳ trước và sau khủng hoảng

Phân tích chính sách cổ tức của các công ty thời kỳ trước và sau khủng hoảng Luận văn KHẢO SÁT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA MỘT SỐ CÔNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUAN VAN CHAT LUONG download ad[.]

Luận văn KHẢO SÁT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA MỘT SỐ CƠNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com KHẢO SÁT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA MỘT SỐ CƠNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1.1 Các hạn chế pháp lý Hầu hết quốc gia có luật điều tiết chi trả cổ tức doanh nghiệp Về bản, luật quy định sau: Hạn chế suy yếu vốn: Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức Ở số quốc gia, vốn định nghĩa bao gồm mệnh giá cổ phần thường, số quốc gia khác, vốn định nghĩa bao gồm mệnh giá thặng dư vốn Hạn chế lợi nhuận ròng: Theo hạn chế này, đòi hỏi doanh nghiệp phải có phát sinh lợi nhuận trước phép chi trả cổ tức tiền mặt Điều ngăn cản chủ sở hữu thường rút đầu tư ban đầu họ làm suy yếu vị an toàn chủ nợ doanh nghiệp Hạn chế khả toán: Điều khoản quy định công ty khả tốn khơng chi trả cổ tức tiền mặt Khi cơng ty khả tốn, nợ nhiều tài sản Chi trả cổ tức cản trở trái quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp bị ngăn cấm 1.1.2.Các điều khoản hạn chế Các điều khoản hạn chế nằm giao kèo trái phiếu, điều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, hợp đồng thuê tài sản, thỏa thuận cổ phần ưu đãi Về bản, hạn chế giới hạn tổng mức cổ tức doanh nghiệp chi trả LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Đơi khi, điều khoản quy định chi trả cổ tức lợi nhuận doanh nghiệp đạt mức ấn định Ngồi ra, u cầu quỹ dự trữ để (thanh toán nợ), quy định phần dịng tiền phải dành để trả nợ, hạn chế việc chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức bị ngăn cấm vốn luân chuyển (tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) hay tỉ lệ nợ hảnh doanh nghiệp không cao mức định sẵn 1.1.3 Các ảnh huởng thuế Khi định chi trả cổ tức, doanh nghiệp cân nhắc đến chênh lệch thuế suất đánh thu nhập lãi vốn thu nhập cổ tức Khi thuế thu nhập cá nhân đánh thu nhập cổ tức cao thuế suất đánh thu nhập lãi vốn dài hạn cơng ty có khuynh hướng giữ mức cổ tức thấp để cổ đơng nhận phần lớn tỷ suất sinh lợi trước thuế hình thức lãi vốn nghĩa làm tăng tỷ suất sinh lợi sau thuế cổ đông Tuy nhiên, quy định quan thuế ngăn cấm doanh nghiệp giữ lại lượng lợi nhuận cao để bảo vệ cổ đông khỏi chi trả thuế phần cổ tức nhận Nếu quan thuế kết luận doanh nghiệp tích lũy dư thừa lợi nhuận, doanh nghiệp phải chịu khoản thuế phạt nặng phần thu nhập đương nhiên quan thuế phải chứng minh cho kết luận Cơ quan thuế thường nghi ngờ số cơng ty cơng ty khác, ví dụ: doanh nghiệp thường xuyên chi trả cổ tức thấp, doanh nghiệp có khối lượng lớn tiền mặt chứng khoán thị trường… 1.1.4 Các ảnh hưởng khả khoản Một doanh nghiệp dù có thành tích khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến số dư lợi nhuận giữ lại lớn, doanh nghiệp khơng có khả chi trả cổ tức khơng có đủ tài sản có tính khoản cao, tiền mặt LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1.1.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn Các cơng ty có nhiều hội tiếp cận với nguồn vốn bên vay ngân hàng, phát hành trái phiếu, thương phiếu có nhiều khả chi trả cổ tức thu nhập giữ lại khơng phải nguồn vốn để mở rộng sản xuất  Doanh nghiệp có nhiều khả tiếp cận nguồn vốn bên ngồi, có nhiều khả chi trả cổ tức 1.1.6 Ổn định thu nhập Một doanh nghiệp có dịng tiền tương đối ổn định qua nhiều năm tự tin tương lai thường phản ánh tin tưởng việc chi trả cổ tức cao Các doanh nghiệp lớn, cổ phần nắm giữ rộng rãi thường dự đối việc hạ thấp chi trả cổ tức, lúc doanh nghiệp gặp khó khăn nghiêm trọng tài Vì vậy, doanh nghiệp có lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao doanh nghiệp có thu nhập không ổn định 1.1.7 Triển vọng tăng trưởng Một doanh nghiệp với tốc độ tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu vốn lớn họ đương nhiên ưa thích sách chi trả cổ tức thấp nhằm mục đích tận dụng nguồn vốn lợi nhuận giữ lại cho hội đầu tư đến chi phần lớn cho việc chi trả cổ tức cao sau phải phát hành cổ phần vừa tốn vừa bất tiện 1.1.8 Lạm phát Trong môi trường lạm phát cao, vốn khấu hao thường không đủ thay cho tài sản cố định cũ kỹ, lạc hậu Công ty buộc phải giữ lại tỷ lệ lợi nhuận cao để trì hoạt động cho tài sản Về nhu cầu vốn luân chuyển doanh nghiệp, giá tăng làm cho nhu cầu tiền thực tế để đầu tư cho kho hàng khoản phải thu có chiều hướng tăng để hỗ trợ cho khối lượng vật kinh doanh Lạm phát bắt buộc doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều để trì vị vốn luân chuyển, khoản giao dịch LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1.1.9 Ưu tiên cổ đơng Một doanh nghiệp kiểm sốt chặt chẽ tương đối cổ đơng, ban điều hành ấn định mức cổ tức theo ưu tiên cổ đông Ngược lại, doanh nghiệp lớn có cổ phần nắm giữ rộng rãi, khơng tính đến ưu tiên cổ đơng định sách cổ tức với số lượng lớn cổ đông với nhu cầu chi trả cổ tức khác cổ đơng giàu có với thuế suất biên tế cao thường ưa thích sách cổ tức thấp để hưởng lãi vốn, nhiên sách cổ tức cao tạo nguồn thu nhập thường xuyên ổn định lại sách cổ tức phù hợp với cổ đơng có thuế suất biên tế thấp Vì ban điều hành nên xem xét yếu tố hội đầu tư, nhu cầu dịng tiền, tiếp cận thị trường tài yếu tố khác liên quan ấn định sách cổ tức 1.1.10 Bảo vệ chống loãng giá Nếu doanh nghiệp chấp nhận sách cổ tức cao, cần vốn, doanh nghiệp phải phát hành thêm cổ phần vay nợ từ bên Trong trường hợp phát hành cổ phần thường: nhà đầu tư hữu doanh nghiệp không mua hay mua tỷ lệ cân xứng cổ phần phát hành, quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm họ doanh nghiệp bị loãng Nếu doanh nghiệp huy động vốn cách vay nợ làm tăng rủi ro tài doanh nghiệp Chính vậy, vài doanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều để tránh rủi ro loãng giá 1.2 SO SÁNH NHỮNG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ TRÊN TRONG THỜI KỲ TRƯỚC VÀ SAU KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH 2008 Đối với yếu tố: hạn chế suy yếu vốn, điều khoản hạn chế, ảnh hưởng thuế, ưu tiên cổ đông, bảo vệ chống lỗng giá khơng chịu ảnh hưởng khủng hoảng tài Hạn chế suy yếu vốn: Ở Việt Nam, vốn định nghĩa bao gồm mệnh giá cổ phần thường Do đó, dùng thặng dư vốn để chia cổ tức Các điều khoản hạn chế: Ở Việt Nam nay, hợp đồng công ty bên cho vay, chẳng hạn trái chủ trường hợp công ty huy động vốn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com vay thị trường thông qua phát hành trái phiếu, chưa có điều khoản mang tính chất bảo vệ bên cho vay Nói cách khác, cơng ty khơng phải chịu ràng buộc từ phía chủ nợ vấn đề trả cổ tức cho cổ đông Các ảnh hưởng thuế: Luật thuế thu nhập cá nhân có hiệu lực vào ngày tháng năm 2009 có quy định sau:  Đối với thu nhập từ kinh doanh chứng khốn nhà đầu tư chọn lựa đăng ký cách trả thuế sau: trả thuế cho giao dịch trả thuế thời điểm cuối năm Thuế suất 0,1%/mỗi lần giao dịch tính giá bán chứng khốn (trường hợp không xác định giá gốc) 20%/năm (trường hợp cá nhân áp dụng kỳ tính thuế theo năm phải đăng ký từ đầu năm với quan thuế), sau trừ chi phí có liên quan  Đối với thu nhập từ việc đầu tư vốn (bao gồm lãi suất cho vay, cổ tức thu nhập đầu tư khác, ngoại trừ lãi suất trái phiếu phủ) chịu mức thuế 5% Nếu nhà đầu tư nhận cổ tức cổ phiếu thu nhập chịu thuế theo giá thị trường thời điểm nhận cổ tức Tuy nhiên, năm 2009 kinh tế nước bị ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế Thế Giới, Bộ Tài định giãn thời gian nộp thuế thu nhập chứng khoán, đầu tư vốn… Ngành thuế triển khai thu thuế TNCN từ đầu tư chứng khoán theo quy định Luật Thuế TNDN từ ngày 1/1/2010 Thoạt nhìn ta thấy thuế đánh lãi vốn cao thuế đánh cổ tức Thực chất, nhà đầu tư dài hạn hay nói cổ đơng chiến lược cơng ty, NĐT có xu hướng giữ lại cổ phiếu thời gian dài Điều khiến cho giá thuế đánh lãi vốn thấp, họ thuế suất 20%/năm đánh lãi vốn không đáng kể Thêm nữa, cổ đông chiến lược muốn giữ lại lợi nhuận nhiều để đầu tư mở rộng sản xuất, ngày nâng giá trị doanh nghiệp, họ có lợi nhuận chuyển nhượng cổ phiếu Việc tốt nhận cổ tức cao năm vả chịu mức thuế 5% Ưu tiên cổ đông, bảo vệ chống lỗng giá khơng có khác biệt hai LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com thời kỳ trước sau khủng hoảng tài 2008 Tuy nhiên, yếu tố cịn lại phần có tác động khác sách cổ tức doanh nghiệp Chúng ta phân tích số yếu tố: Trước 2007 Năm 2008 Năm 2009 thị Đây năm bắt Thị trường chứng vay nợ trường chứng khoán đầu khủng hoảng khoán bắt đầu thu tiếp cận giai đoạn tài Đó hút ý trở lại thị hình thành phát lý nhà đầu tư triển, bước đầu gặp doanh nghiệp Chính vậy, việc nhiều khó khăn khăn phát hành sơ cấp nhiên đến năm 2007, việc phát thị trường lúc thị trường trở nên hành cổ phiếu cịn khó khăn sôi động, thu hút thường mới, ý nhà không loại trừ doanh đầu tư Do đó, khả số chứng tỏ khả nói năm doanh nghiệp bị sinh lợi cổ phiếu blue-chip hạn chế tín dụng thị trường dễ dàng tiếp cận thị từ kênh huy trường hàng Khả trường vốn Giai đoạn vốn thị khó phía ngân nhiên nghiệp động vốn đáng trường tín dụng ý ảnh hưởng Có thể nói giai đoạn Việc kinh doanh Khi kinh tế bắt doanh nghiệp doanh đầu khởi sắc ảnh nghiệp bắt đầu bị thu nhập khoản, hưởng nhiều ảnh hưởng khả yếu tố đó, khủng hoảng Do nghiệp doanh nghiệp đó, doanh nghiệp đảm bảo có thu nhập cao ổn bị tất yếu họ định nhiều khả tốn khơng bị ảnh hưởng doanh an tâm LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com yếu tố việc toán cổ tức 1.3 KẾT LUẬN: Từ phân tích ta đưa số nhận xét: Năm 2007: doanh nghiệp tăng cường chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp huy động vốn cách dễ dàng cách phát hành cổ phiếu thường vay nợ Tuy nhiên, năm 2008, doanh nghiệp không trả cổ tức, có trả cổ tức cổ phiếu Bởi lúc thị trường chứng khốn gặp khó khăn, doanh nghiệp khó huy động vốn cách phát hành thêm vào phải đối mặt với hạn chế tín dụng từ ngân hàng Năm 2009: năm sau khủng hoảng, thị trường chứng khoán bắt đầu thu hút ý trở lại nhà đầu tư Chính vậy, theo chúng tơi năm mà doanh nghiệp bắt đầu chi trả cổ tức tiền mặt nhiều Mục đích doanh nghiệp muốn chứng tỏ khả sinh lợi Và họ dễ dàng việc huy động vốn phát hành Đó lý chúng tơi cho thời gian năm 2010 năm mà doanh nghiệp chi trả cổ tức tiền mặt cao Đó nhận xét phiến diện Sau vào thực tế xem doanh nghiệp lớn Việt Nam thực chiến lược phân phối nào? THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA MỘT SỐ CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE Trước vào phân tích sách cổ tức số cơng ty niêm yết sàn chứng khốn TP HCM, chúng tơi xin điểm sơ hình thức chi trả cổ tức mà doanh nghiệp Việt Nam áp dụng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 2.1 CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC Thơng thường, có phương thức chi trả cổ tức là:  cổ tức tiền mặt;  cổ tức cổ phiếu;  cổ tức tài sản1 Trong đó, hầu hết doanh nghiệp Việt Nam thực việc chi trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu thưởng Do đó, chúng tơi trình bày phương thức 2.1.1 Cổ tức trả tiền mặt Cổ tức tiền mặt trả tính sở cổ phiếu, tính phần trăm t rên mệnh giá Mệnh giá giá trị ấn định giấy chứng nhận cổ phiếu theo điều lệ hoạt động công ty Trả cổ tức tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm vốn lợi nhuận, nghĩa làm giảm vốn cổ phần cổ đông giá trị doanh nghiệp không đổi Cổ tức tiền mặt làm chuyển giao giá trị kinh tế từ công ty sang cho cổ đơng thay cơng ty sử dụng tiền cho hoạt động Tuy nhiên, điều gây giảm mạnh giá cổ phần công ty lượng cổ tức chia Chia cổ tức tiền mặt tạo an toàn nhà đầu tư Tuy nhiên, việc toán cổ tức tiền mặt mức cao có hạn chế2 : Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông thành phẩm, hàng bán, bất động sản hay cổ phiếu cơng ty khác doanh nghiệp sở hữu Hình thức xảy thực tiễn Tham khảo viết: phân tích bất cập sách cổ tức hành so với tình hình nay_ Theo VAFI (Hiệp hội nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com + Vốn tích luỹ bị giảm mặt tương đối dùng lượng tiền mặt để phân phối cho cổ đông Như biết lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp chia thành hai phần:  Một phần giữ lại để đầu tư cho dự án tương lai doanh nghiệp  Một phần dùng để chia cổ tức cho cổ đơng Có trường hợp, doanh nghiệp không chia cổ tức mà để dành cho việc tái đầu tư Cũng có trường hợp ngược lại, tất lợi nhuận dùng để chia cổ tức Nói tóm lại, doanh nghiệp dùng phần lớn lợi nhuận để phân phối cho cổ đơng làm cho vốn tích lũy tức lợi nhuận giữ lại bị giảm + Tốc độ đầu tư dự án bị ảnh hưởng (về số lượng dự án cần triển khai ngay) Nếu doanh nghiệp dùng phần lớn lợi nhuận để trả cổ tức cho cổ đông mà không đặc biệt quan tâm đến việc tái đầu tư tất nhiên, doanh nghiệp phải gặp khó khăn việc huy động vốn cho dự án đầu tư điều làm ảnh hưởng đến tiến độ đầu tư dự án + Có thể tăng khoản vay ngân hàng tổng số tiền lãi vay phải trả tăng lên, làm giảm lợi nhuận sau thuế Khi doanh nghiệp sử dụng nợ vay vào hoạt động kinh doanh làm gia tăng giảm sút tỷ suất lợi nhuận vốn chủ lãi tiền vay phải trả cho tổ chức tín dụng tài trái phiếu chi phí sử dụng vốn mang tính cố định, khơng phụ thuộc vào kết kinh doanh + Có thể làm tăng rủi ro dự án đầu tư tỷ trọng tiền vay mức lớn Các doanh nghiệp cần vốn để tài trợ cho hoạt động phải tìm đến nguồn vốn vay có chi phí cao Việc sử dụng vốn vay tạo hiệu ứng địn bẩy tài Mức độ hiệu ứng địn bẩy tài thể hệ số nợ: Cơng ty có hệ số nợ cao hệ số địn bẩy tài cao ngược lại LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 14 Sự thay đổi EPS cổ tức năm 2007-2008 Sự thay đổi EPS cổ tức năm 2008- 2009: Hai đồ thị cho ta thấy tương quan thay đổi cổ tức EPS qua năm : Năm 2007 – 2008: có tương quan chặt chẽ thay đổi cổ tức EPS thể qua tương đồng biến thiên đươngd cổ tức EPS năm 2007 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 15 2008 Điều có nghĩa EPS cơng ty thay đổi kỳ cổ tức cơng ty thay đổi để thích nghi với hồn cảnh Năm 2008 -2009: đồ thị cho thấy tương quan yếu thay đổi cổ tức chi trả thay đổi EPS, có nhiều trường hợp cổ tức chi trả không thay đổi chiều với thay đổi EPS mà lại theo chiều ngược lại, nhận thấy cơng ty có EPS thay đổi mạnh cách bất thường Nói chung tỷ lệ thay đổi cổ tức công ty không lớn chủ yếu xoay quanh mức +/- 50% Chúng ta kiểm định ảnh hưởng EPS tới cổ tức chi trả năm 2007-2008 2008 – 2009 phần mềm Eviews ph, với bảng số liệu xử lý: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 16 Kết chạy phần mềm eview với tỷ lệ thay đổi cổ tức chi trả biến phụ thuộc tỷ lệ thay đổi EPS biến giải thich, phương pháp bình phương nhỏ OLS, bảng kết quả: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 17 Năm 2007 -2008: Dependent Variable: SER01 Method: Least Squares Sample: 28 Included observations: 28 Variable Coefficie nt Std Error t-Statistic Prob C SER02 0.392048 0.166039 0.024973 0.165107 2.361172 0.151256 0.0260 0.8809 R-squared 0.000879 0.037549 0.872392 19.78777 34.87031 1.994869 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Mean dependent var 0.389068 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion 0.856461 2.633594 2.728751 F-statistic Prob(F-statistic) 0.022878 0.880942 Năm 2008 – 2009: Dependent Variable: SER01 Method: Least Squares Sample: 28 Included observations: 28 Variable Coefficie nt Std Error t-Statistic Prob C SER02 0.020971 0.127394 0.000442 0.009103 0.164614 0.048559 0.8705 0.9616 R-squared 0.000091 0.038367 0.658188 11.26351 26.98137 1.519540 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Mean dependent var 0.022307 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion 0.645914 2.070098 2.165255 F-statistic Prob(F-statistic) 0.002358 0.961642 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 18 Với: ser01: %thay đổi cổ tức chi trả ser02: % thay đổi EPS kỳ theo dõi Nhìn vào bảng kết Eviews kì 2007 -2008 2008 – 2009 chúng tơi nhận thấy số điểm đáng ý sau: Cả hai bảng kết cho thấy mức độ tương quan biến thấp R2