Đang tải... (xem toàn văn)
Luận văn : Ứng dụng các mô hình tài chính trong việc xác định tỷ suất chiết khấu cho các doanh nghiệp
i BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO TRƯỜNG ðẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ – NĂM 2010” TÊN CƠNG TRÌNH: ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH TÀI CHÍNH TRONG VIỆC XÁC ðỊNH TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU CHO CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ ii TĨM TẮT ðỀ TÀI Lý chọn đề tài nghiên cứu Hiện việc xác ñịnh giá trị doanh nghiệp việc vô quan trọng cần thiết, trình mua bán sáp nhập doanh nghiệp diễn mạnh mẽ ðể xác định giá trị doanh nghiệp ta dựa nhiều phương pháp phương pháp tài sản, phương pháp chiết khấu dòng tiền, phương pháp tài chính… phương pháp có ưu điểm hạn chế việc ứng dụng Phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp ñược sử dụng nhiều ñể xác ñịnh giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên ñể xác ñịnh ñược giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dịng tiền việc quan trọng ta phải tìm tỷ suất chiết khấu ñây ñược coi bước vô quan trọng việc xác ñịnh giá doanh nghiệp Việc xác ñịnh tỷ suất chiết khấu việc phức tạp khó khăn thị trường Việt Nam mà thơng tin thị trường khơng minh bạch hệ thống thơng kê chưa hồn thiện ða phần việc xác ñịnh tỷ suất chiết khấu thương lượng kinh nghiệm người thẩm ñịnh viên Hiểu ñược vị trí tầm quan trọng xác định tỷ suất chiết khấu ñối với giá trị doanh nghiệp, tác giả ñịnh chọn ñề tài nghiên cứu “Ứng dụng mơ hình tài việc xác ñịnh tỷ suất chiết khấu cho doanh nghiệp” Mục đích nghiên cứu Nêu phương pháp cách xác ñịnh tỷ suất chiết doanh nghiệp (r) - Xây dựng mơ hình tỷ suất chiết khấu phù hợp với hình thức doanh nghiệp - Ứng dụng mơ hình vào thực tế doanh nghiệp -.Bài nghiên cứu làm tài liệu tham khảo hữu ích cho nghiên cứu hệ số beta, tỷ suất chiết khấu giá trị doanh nghiệp nghiên cứu - Là nguồn tài liệu tham khảo cho thẩm ñịnh viêc việc xác ñịnh tỷ suất chiết khấu việc định giá doanh nghiệp bên ngồi thực tế iii ðối tượng phạm vi nghiên cứu ðối tượng nghiên cứu ðối tượng nghiên cứu - Hệ số beta doanh nghiệp - Tỷ suất chiết khấu doanh nghiệp - Giá trị doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu cơng ty hoạt động sàn giao dịch chứng khốn cơng ty chưa lên sàn giao dịch chứng khoán thị trường Việt Nam Phương pháp nghiên cứu ðể phục vụ cho mục đích nghiên cứu tác giả sử dụng mơ hình sau: - Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model _ CAPM) - Lý thuyết mơ hình kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage pricing model_ APM) - Lý thuyết kết hợp mơ hình CAPM lý thuyết M&M Nội dung phân tích Nội dung nghiên cứu phân tích xây dựng mơ hình xác ñịnh tỷ suất phù hợp cho doanh nghiệp ðồng thời ứng dụng mơ hình vào thực tế doanh nghiệp Trong tác giả sử dụng liệu cơng ty cổ phần bánh kẹo Biên Hịa (Bibica) để ứng dụng mơ hình xác định tỷ suất chiết khấu phân tích xác định tỷ suất chiết khấu phù hợp với cơng ty đồng thời định giá cơng ty Hướng phát triển đề tài Kết phân tích - ðối với mơ hình xác ñịnh tỷ suất chiết khấu khác cho ta tỷ suất chiết khấu khác - Mô hình CAPM mơ hình tài đơn giản thực nhiên mơ hình lại dựa nhiều giả ñịnh việc xác ñịnh tỷ suất chiết khấu cần phải có kinh nghiệm, cần điều chỉnh hệ số beta để kết ước tính tốt Mơ hình CAPM thích hợp doanh nghiệp lên sàn khoảng thời gian từ 1-3 năm iv - Việc xác ñịnh tỷ suất chiết khấu theo mơ hình APM địi hỏi số liệu ñầu vào phải nhiều hơn, sử dụng phức tạp mơ hình CAPM CAPM kết hợp với lý thuyết M&M Tuy nhiên việc xác định theo mơ hình APM kết xét phương diện lý thuyết tốt mơ hình cịn lại ño lường ñược nhiều nhân tố rủi ro Mô hình APM phù hợp doanh nghiệp lên sàn khoảng thời gian năm - Mơ hình CAPM kết hợp với lý thuyết M&M mơ hình xác ñịnh tỷ suất chiết khấu tốt ñối với doanh nghiệp chưa ñựơc niêm yết sàn giao dịch chứng khốn nhiên việc xác định tỷ suất chiết khấu theo mơ hình thường thấp mơ hình khác - Giá trị cơng ty cổ phần bánh kẹo Biên Hịa (Bibica) thời điểm 31/12/2009 theo mơ hình chiết khấu dịng cổ tức (DDM) 549 tỷ 489 triệu ñồng Tuy nhiên nghiên cứu cịn có hạn chế sau: Bài nghiên cứu ước tính tỷ suất chiết khấu doanh nghiệp có thêm thời gian tâc giả ước tính thêm doanh nghiệp khác Do việc hạn chế mặt số liệu nên cịn số nhân tố vĩ mơ khác chưa vào mơ hinh APM tốc ñộ tăng trưởng GDP, Chỉ số bất ñộng sản, số niềm tin, số thấp nghiệp,… Bên cạnh việc xác định tỷ suất chiết khấu theo mơ hình cón có mơ hình khác mà tác giả khơng đề cập mơ hình phân tích nhân tố; mơ hình CAPM đa nhân tố; mơ hình danh mục đầu tư hiệu Markowitz ðây hạn chế ñề tài ñây hướng tốt cho nghiên cứu tỷ suất chiết khấu doanh nghiệp v MỤC LỤC ðặt vấn ñề nghiên cứu Trang 1 Lý chọn ñề tài Trang Mục đích nghiên cứu Trang ðối tượng phạm vi nghiên cứu Trang Phương pháp nghiên cứu Trang Cấu trúc dự kiến nghiên cứu Trang CHƯƠNG LÝ THUYẾT VỀ DOANH NGHIỆP VÀ TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU Trang 1.1 Lý thuyết doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Trang 1.1.1 Lý thuyết doanh nghiệp Trang 1.1.2 Lý thuyết giá trị doanh nghiệp Trang 1.2 Lý thuyết tỷ suất sinh lời, rủi ro tỷ suất chiết khấu Trang 1.2.1 Tỷ suất sinh lời Trang 1.2.2 Rủi ro ño lường rủi ro Trang 1.2.3 Tỷ suất chiết khấu Trang 1.3 Tổng quan mơ hình xác định tỷ suất chiết khấu Trang 1.3.1 Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model_CAPM) Trang 1.3.2 Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage pricing model_ APM) Trang 15 1.3.3 Kết hợp mơ hình ñịnh giá tài sản vốn (CAPM) lý thuyết cấu vốn Modigliani & Miller (M&M) Trang 17 1.4 Tổng quan phương pháp thẩm ñịnh giá trị doanh nghiệp Trang 20 vi 1.4.1 Phương pháp tài sản Trang 20 1.4.2 Phương pháp lợi thương mại Trang 20 1.4.3 Phương pháp so sánh thị trường (P/E) Trang 22 1.4.4 Phương pháp chiết khấu dòng tiền Trang 22 1.4.5 Phương pháp giá trị kinh tế gia tăng (EAV) thu nhập giá trị lại Trang 24 CHƯƠNG KHUNG PHÂN TÍCH Trang 26 2.1 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Trang 26 2.2 Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá (APM) Trang 26 2.3 Kết hợp mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) lý thuyết cấu vốn Modigliani & Miller (M&M) Trang 28 CHƯƠNG ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH TÀI CHÍNH XÁC ðỊNH TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY CỔ PHẦN BÁNH KẸO BIBICA Trang 29 3.1 Phân tích cơng ty cổ phần bánh kẹo Bibica Trang 29 3.1.1 Tổng quan công ty cổ phần bánh kẹo Bibica Trang 29 3.1.2 Phân tích mơi trường cạnh tranh cơng ty Trang 34 3.1.3 Phân tích tài Trang 36 3.2 Xác ñịnh tỷ suất chiết khấu công ty Trang 44 3.2.1 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Trang 44 3.2.2 Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá (APM) Trang 47 3.2.3 Kết hợp mơ hình CAPM lý thuyết M&M Trang 50 vii 3.3 Xác ñịnh giá trị công ty cổ phần bánh kẹo Bibica mơ hình chiết khấu dịng cổ tức Trang 52 3.3.1 Ước tính tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tốc ñộ tăng trưởng lợi nhuận Trang 52 3.3.2 Dự báo tốc ñộ tăng trưởng vốn chủ sở hữu Trang 53 3.3.3 Dự báo tốc ñộ tăng trưởng lợi nhuận sau năm Trang 54 3.3.4 Ước tính dịng cổ tức chia hàng năm Trang 54 3.3.5 Phân tích độ nhạy tỷ suất chiếu khấu ñối với giá trị doanh nghiệp Trang 55 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ CÁC KIẾN NGHỊ ðỀ XUẤT Trang 57 4.1 Kết luận Trang 57 4.2 Các kiến nghị ñề xuất Trang 58 4.3 Hạn chế ñề tài Trang 59 Danh mục tài liệu tham khảo Trang -1Phụ lục Trang -4Phụ lục Trang -4Phụ lục Trang -7Phụ lục Trang -12Phụ lục Trang -17Phụ lục Trang -22- viii MỤC LỤC CÁC HÌNH VÀ ðỒ THỊ Hình 3.1 Sơ đồ máy quản lý cơng ty cổ phần Bibica Trang 33 Hình 3.2 Biểu đồ doanh thu cơng ty giai đoạn 2005 – 2009 Trang 37 Hình 3.3 Biểu đồ lợi nhuận sau thuế cơng ty 2005 – 2009 Trang 39 Hình 3.4 Biểu đồ cấu tài sản cơng ty giai đoạn 2008 -2009 Trang 40 Hình 3.5 Biểu đồ cấu nguồn vốn cơng ty giai đoạn 2008-2009 Trang 41 Hình 3.6 Biểu đồ tỷ suất sinh lợi chứng khoán Bibica(BBC) tỷ suất sinh lợi VN index theo tháng (01/2006 – 12/2009) Trang 45 Hình 3.7 Kết hồi quy tỷ suất sinh lợi BBC theo số VN- index Trang 45 Hình 3.8 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi BBC với nhân tố vĩ mơ Trang 48 Hình 3.9 Kết ước lượng cuối tỷ suất sinh lợi BBC với nhân tố vĩ mô Trang 49 Hình 3.10 Biểu đồ vốn chủ sở hữu 2005-2009 Trang 53 ix DANH MỤC BẢNG VIẾT TẮT STT Ký hiệu Ý nghĩa APM Arbitrage pricing model (Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá) BBC Cơng ty cổ phần bánh kẹo Biên Hòa (Bibica) CAPM Capital asset pricing model (Mơ hình định giá tài sản vốn) VCSH Vốn chủ sở hữu DCF Discount Cash Flow (Chiết khấu dòng tiền) DDM Dividend Discount Model (Mơ hình chiết khấu dịng cổ tức) DMDT Danh mục ñầu tư EVA Economic Value Added (Giá trị kinh tế gia tăng) FCFE Free Cash Flow to Equity (Ngân lưu tự vốn chủ sở hữu ) 10 FCFF Free Cash Flow to Firm (Ngân lưu tự doanh nghiệp) 11 Goodwill Lợi thương mại 12 M&M Lý thuyết cấu vốn (Modigliani & Miller ) 13 OLS Least squares (Phương pháp hồi quy sai số bình phương nhỏ nhất) 14 RBBC Tỷ suất chiết khấu Bibica 15 SLCP Số lượng cổ phiếu 16 TTCK Thị trường chứng khoán 17 USD ðồng ñô la mỹ 18 VND ðơn vị tiền tệ Việt Nam 19 β Hệ số beta ðẶT VẤN ðỀ NGHIÊN CỨU Lý chọn ñề tài nghiên cứu Hiện việc xác ñịnh giá trị doanh nghiệp việc vô quan trọng cần thiết, trình mua bán sáp nhập doanh nghiệp diễn mạnh mẽ ðể xác ñịnh giá trị doanh nghiệp ta dựa nhiều phương pháp phương pháp tài sản, phương pháp chiết khấu dịng tiền, phương pháp tài chính… phương pháp có ưu điểm hạn chế việc ứng dụng Phương pháp chiết khấu dịng tiền phương pháp sử dụng nhiều ñể xác ñịnh giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên ñể xác ñịnh ñược giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền việc quan trọng ta phải tìm tỷ suất chiết khấu coi bước vơ quan trọng việc xác định giá doanh nghiệp Việc xác ñịnh tỷ suất chiết khấu việc phức tạp khó khăn thị trường Việt Nam mà thông tin thị trường khơng minh bạch hệ thống thơng kê chưa hồn thiện ða phần việc xác định tỷ suất chiết khấu thương lượng kinh nghiệm người thẩm định viên Hiểu vị trí tầm quan trọng xác ñịnh tỷ suất chiết khấu ñối với giá trị doanh nghiệp, tác giả ñịnh chọn ñề tài nghiên cứu “ Ứng dụng mơ hình tài việc xác định tỷ suất chiết khấu cho doanh nghiệp” Mục đích nghiên cứu Tác giả thực ñề tài với mục đích sau - Trong việc định giá doanh nghiệp thường hay vướng mắc vấn ñề xác ñịnh hệ tỷ suất chiết khấu Qua nghiên cứu tác giả muốn làm rõ cách ước tính tỷ số cho doanh nghiệp Việt Nam - Bài nghiên cứu làm tài liệu tham khảo hữu ích cho nghiên cứu hệ số beta, tỷ suất chiết khấu giá trị doanh nghiệp nghiên cứu - Là nguồn tài liệu tham khảo cho thẩm ñịnh viêc việc xác ñịnh tỷ suất chiết khấu việc ñịnh giá doanh nghiệp bên thực tế ... dụng mơ hình tài việc xác ñịnh tỷ suất chiết khấu cho doanh nghiệp? ?? Mục đích nghiên cứu Nêu phương pháp cách xác ñịnh tỷ suất chiết doanh nghiệp (r) - Xây dựng mơ hình tỷ suất chiết khấu phù... đề tài Kết phân tích - ðối với mơ hình xác định tỷ suất chiết khấu khác cho ta tỷ suất chiết khấu khác - Mơ hình CAPM mơ hình tài đơn giản thực nhiên mơ hình lại dựa q nhiều giả ñịnh việc xác. .. tài nghiên cứu “ Ứng dụng mơ hình tài việc xác định tỷ suất chiết khấu cho doanh nghiệp? ?? Mục đích nghiên cứu Tác giả thực đề tài với mục đích sau - Trong việc ñịnh giá doanh nghiệp thường hay