CHƯƠNG 1: MÔI TRƯỜNG ĐẦU TƯ QUỐC TẾ

CHƯƠNG 1 MÔI TRƯỜNG ĐẦU TƯ QUỐC TẾ CHƯƠNG 1 NHẬP MÔN ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH I/ Những khái niệm cơ bản trong đầu tư tài chính 1 Phân biệt tài sản tài chính và tài sản thực 1 1 Tài sản thực Tài sản thực/hữu h[.]

CHƯƠNG 1: NHẬP MƠN ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH I/ Những khái niệm đầu tư tài Phân biệt tài sản tài tài sản thực 1.1 Tài sản thực Tài sản thực/hữu hình (real assets) Tài sản thực lọai tài sản có giá trị thực tạo lực sản xuất kinh tế bao gồm tài sản vật chất đất đai, nhà xưởng, máy móc thiết bị, tài sản thuộc yếu tố người kiến thức, kỹ Nói cách khác, tài sản thực tài sản tạo thu nhập 1.2 Tài sản tài (financial assets) Tài sản tài lọai tài sản hình thức cổ phiếu hay trái phiếu Khác với tài sản thực, tài sản tài khơng trực tiếp đóng góp vào lực sản xuất kinh tế, lại đóng góp cách gián tiếp, cho phép hai chức sở hữu quản lý doanh nghiệp tách riêng rẽ, đồng thời tạo điều kiện cho việc huy động sử dụng nguồn vốn vào hạng mục đầu tư có hội sinh lợi cao Tài sản tài phần tài sản người sở hữu, cam kết nghĩa vụ tóan người phát hành người chủ sở hữu tài sản tài Tài sản tài khơng tạo thu nhập, định việc phân phối thu nhập tài sản thực tạo Đầu tư 2.1 Khái niệm đầu tư Có nhiều cách định nghĩa khác đầu tư Theo cách hiểu đơn giản nhất, đầu tư hiểu hạng mục tiêu dùng trì hõan đến thời điểm tương lai Theo cách định nghĩa khác, họat động đầu tư bao gồm trình huy động nguồn vốn có chuyển chúng thành tài sản thực tài sản vơ hình khỏang thời gian với mong muốn tạo khỏan thu nhập gia tăng tương lai có tính đến ba yếu tố (i) thời gian đầu tư, (ii) tỷ lệ lạm phát, (iii) mức độ rủi ro hạng mục đầu tư Bản chất họat động đầu tư tiết giảm tiêu dùng để nhằm mục đích có tiêu dùng lớn tương lai Nhà đầu tư cá nhân, doanh nghiệp, phủ, tổ chức phi phủ Trong nhà đầu tư cá nhân quan tâm đến việc sử dụng đồng tiền họat động tài doanh nghiệp chủ yếu liên quan đến việc tìm kiếm nguồn huy động vốn để mua sắm tài sản thực phục vụ cho họat động sản xuất kinh doanh cơng ty Các doanh nghiệp huy động vốn cách vay tiền ngân hàng, vay trực tiếp cá nhân cách phát hành trái phiếu, doanh nghiệp phát hành cổ phiếu, mời gọi cổ đông Tương tự doanh nghiệp, phủ có nhu cầu chi tiêu Tuy nhiên, phủ khơng thể phát hành cổ phiếu, nên trường hợp thu ngân sách không đủ để bù đắp khỏan chi tiêu, phủ thường lựa chọn phương án vay nợ từ công chúng, họăc từ nước ngịai Mặc dù phủ lựa chọn phương án phát hành tiền, biện pháp gây tình trạng lạm phát bất ổn cho kinh tế Hơn nữa, khỏan nợ vay phủ đảm bảo quyền thu thuế, đó, mức độ rủi ro thấp, phủ vay với lãi suất thấp 2.2 Các yếu tố tác động đến định đầu tư Thu nhập (return) Nói cách đơn giản nhất, nhà đầu tư mong muốn đồng tiền đẻ tiền Nếu giữ tiền mặt tay, nhà đầu tư đánh hội có khỏan thu nhập gia tăng đầu tư số tiền đó; nữa, ảnh hưởng lạm phát mà tiền mặt bị giảm giá trị Trong họat động đầu tư cần phân biệt hai khái niệm thu nhập dự kiến (expected return) thu nhập thực tế (realized return) Những khỏan thu nhập mà nhà đầu tư có từ họat động đầu tư thấp cao so với kỳ vọng họ bắt đầu thực họat động đầu tư Rủi ro Trong họat động đầu tư, lợi nhuận rủi ro hai yếu tố tách rời Rủi ro định nghĩa nguy làm cho thu nhập thực tế từ họat động đầu tư khác với thu nhập dự kiến Chính yếu tố rủi ro có ảnh hưởng lớn đến thu nhập thực tế nhà đầu tư Nhà đầu tư không thích rủi ro, họ chấp nhận rủi ro định đầu tư thu nhập dự kiến phải đủ lớn để bù đắp rủi ro phát sinh Một số nhà đầu tư đặt cho giới hạn mức độ rủi ro mà họ chấp nhận, sẵn sàng hy sinh hội đầu tư với thu nhập dự kiến hấp dẫn rủi ro cao Dĩ nhiên nhà đầu tư tìm cách làm giảm thiểu rủi ro, nỗ lực giảm thiểu rủi ro tốn kém, làm ảnh hưởng đến thu nhập thực tế Cân đối lợi nhuận – rủi ro dự kiến Với nguồn vốn định, nhà đầu tư lựa chọn số nhiều phương án đầu tư khác Mỗi phương án đầu tư tạo mức thu nhập dự kiến khác liên quan đến mức độ rủi ro khác nhau, thu nhập dự kiến rủi ro có mối quan hệ đồng biến với Trong đó, đầu tư vào trái phiếu phủ thường xem phương án có mức rủi ro thấp gần không, dĩ nhiên mức thu nhập dự kiến từ trái phiếu phủ mức thấp Trong thuật ngữ đầu tư, mức thu nhập dự kiến từ trái phiếu phủ gọi lợi suất thu nhập phi rủi ro (risk-free rate of return) II/ Lợi nhuận rủi ro đầu tư Lợi nhuận đầu tư 1.1 Lãi suất đầu tư danh nghĩa (yield) Thu nhập đầu tư danh nghĩa khỏan thu nhập định kỳ nhà đầu tư có từ hạng mục đầu tư, lãi suất trường hợp đầu tư vào trái phiếu, cổ tức trường hợp đầu tư vào cổ phiếu Lãi suất đầu tư danh nghĩa số đo tỷ số thu nhập đầu tư danh nghĩa giá chứng khóan Giá chứng khóan giá mua chứng khóan, giá chứng khóan thị trường 1.2 Sự tăng giá (giảm giá) tài sản (capital gain/loss) Một yếu tố cấu thành quan trọng thu nhập từ đầu tư tăng (giảm) giá trị lọai chứng khóan Thơng thường, khái niệm liên quan đến tăng (giảm) giá cổ phiếu phổ thơng, áp dụng lọai chứng khóan dài hạn khác, trái phiếu cơng ty hay công trái 1.3 Lợi nhuận đầu tư Tổng thu nhập đầu tư vào lọai tài sản bao gồm yếu tố thu nhập đầu tư danh nghĩa thay đổi giá tài sản thời gian đầu tư Sau trừ khỏan thuế chi phí có liên quan đến hạng mục đầu tư, phần cịn lại lợi nhuận đầu tư Cơng thức tính tỷ suất lợi nhuận đầu tư (R) viết là: R CFt  ( PE  PB )  Tax  cos ts PB  cos t B (1.1) Trong đó, R: Tỷ suất lợi nhuận đầu tư CFt: Tổng giá trị khỏan thu nhập định kỳ có từ hạng mục đầu tư (VD: lãi suất hay cổ tức) suốt thời gian đầu tư t PE: Giá bán tài sản (sau trừ chi phí mơi giới) giá trị tài sản vào cuối kỳ đầu tư PB: Giá mua tài sản (có tính chi phí mơi giới) giá trị tài sản vào đầu kỳ đầu tư Tax: Tổng giá trị khỏan thuế có liên quan đến hạng mục đầu tư (VD: thuế thu nhập) CostB: chi phí giao dịch mua Costs: chi phí giao dịch mua cộng với chi phí giao dịch bán 1.4 Lợi nhuận bình quân Để so sánh lợi nhuận đầu tư tài sản tài dài hạn có thời hạn khác nhau, người ta thường tính tóan tỷ suất lợi nhuận bình quân năm Lợi nhuận bình quân đơn giản /lợi nhuận trung bình cộng (arithmetic average) Được xác định theo công thức: R R  i n (1.2)  Trong R tỷ suất lợi nhuận bình quân qua n kỳ đầu tư (một kỳ đầu tư năm, tháng, khỏang thời gian đó), Ri tỷ suất lợi nhuận đầu tư kỳ thứ i Lợi nhuận bình quân đơn giản số thường sử dụng để đánh giá hiệu đầu tư thực tế rung bình thời gian, dùng để dự báo tỷ suất lợi nhuận kỳ Lợi nhuận bình quân kép /lợi nhuận trung bình nhân (geometric average rate of return) Rg n (1  R )  i (1.3)  Trong Rg tỷ suất lợi nhuận bình quân kép qua n kỳ đầu tư, Ri tỷ suất lợi nhuận đầu tư kỳ thứ i Tỷ suất lợi nhuận bình quân kép thường sử dụng để đo mức thay đổi giá trị tài sản thời gian, biểu thị lãi suất sinh lợi kép đồng tiền đầu tư thời gian quan sát 1.5 Tỷ suất lợi nhuận đầu tư dự kiến hay tỷ suất lợi nhuận đầu tư kỳ vọng (Expected rate of return) Khi định bỏ tiền đầu tư vào tài sản X, nhà đầu tư chắn tỷ suất lợi nhuận đầu tư bao nhiêu, mà dự kiến tỷ suất lợi nhuận đầu tư, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng xảy thực tế khơng Vì khơng thể chắn tỷ suất lợi nhuận đầu tư, nhà đầu tư quan tâm đến xác suất xảy tình tỷ suất lợi nhuận khác Nếu hạng mục đầu tư (hoặc danh mục đầu tư) có m khả dẫn đến tỷ suất lợi nhuận khác nhau, đó, xác suất xảy tỷ suất lợi nhuận khả thứ i E(Ri) với xác suất Pri, nhà đầu tư dự kiến tỷ suất lợi nhuận đầu tư theo công thức sau: m E ( R )  E ( Ri ) Pri (1.4) i 1 Công thức (1.4) sử dụng để ước tính tỷ suất lợi nhuận bình qn danh mục đầu tư có m hạng mục đầu tư Trong đó, E(R i) tỷ suất lợi nhuận hạng mục đầu tư thứ i, Pri trọng số hạng mục đầu tư thứ i danh mục, đo tỷ số số tiền đầu tư vào hạng mục i so với tổng giá trị đầu tư (Sẽ thảo luận chương 2) Rủi ro đầu tư Nhà đầu tư sẵn sàng đầu tư vào lọai tài sản thu nhập dự kiến đủ cao để bù đắp rủi ro, cần lưu ý dự kiến ban đầu họ khơng giống với xảy thực tế Rủi ro đầu tư định nghĩa khả làm cho thu nhập thực từ họat động đầu tư khác với thu nhập đầu tư dự kiến Cụ thể, nhà đầu tư e ngại thu nhập từ đầu tư thấp so với dự kiến họ Một hạng mục đầu tư chịu tác động nhiều yếu tố nguy rủi ro cao 2.1 Nguồn gốc rủi ro đầu tư Rủi ro trị (country risk) Những thay đổi và/hoặc bất ổn hệ thống trị quốc gia tác động đến ổn định phát triển kinh tế Rủi ro thị trường (market risk) Là biến động chung thị trường làm thay đổi số chứng khóan, tác động đến lọai chứng khóan thị trường, đặc biệt cổ phiếu phổ thông Rủi ro thị trường thường liên quan đến yếu tố suy thóai kinh tế, thay đổi có tính cấu trúc kinh tế, thay đổi khuynh hướng tiêu dùng Rủi ro lãi suất (interest rate risk) Là biến động lãi suất thị trường tác động đến thu nhập từ đầu tư Nếu yếu tố khác không đổi, biến động giá chứng khóan diễn ngược chiều với biến động lãi suất Các nhà đầu tư vào trái phiếu chịu ảnh hưởng trực tiếp rủi ro lãi suất nhiều so với nhà đầu tư vào cổ phiếu phổ thông Tuy nhiên rủi ro lãi suất có tác động đến giá cổ phiếu trái phiếu Rủi ro lạm phát (inflation risk) Là rủi ro sức mua đồng tiền nước bị sụt giảm Lạm phát làm cho lãi suất thực giảm lãi suất danh nghĩa không đổi Tuy nhiên, rủi ro lạm phát rủi ro lãi suất có mối quan hệ chặt chẽ với thơng thường lãi suất tăng lên lạm phát gia tăng Để đánh giá tỷ lệ lợi nhuận đầu tư sau lọai bỏ tác động yếu tố lạm phát, người ta dùng công thức sau: 1 R Rr  1 1 (1.5) Trong đó, Rr (ký hiệu real rate of return) tỷ suất lợi nhuận sau lọai bỏ tác động lạm phát, R tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa,  tỷ lệ lạm phát Rủi ro ngọai hối (foreign exchange risk) Những thay đổi tỷ giá hối đóai tác động đến nhà đầu tư thị trường nước ngòai, cụ thể, ảnh hưởng đến giá trị chứng khóan nước ngịai, họat động kinh doanh đầu tư trực tiếp thị trường nước ngòai Rủi ro kinh doanh (business risk) Là rủi ro tác động đến lĩnh vực kinh doanh Ví dụ, việc áp dụng hạn ngạch hàng dệt may tác động đến họat động kinh doanh xuất doanh nghiệp may mặc Việt Nam Rủi ro khỏan (liquidity risk) Là rủi ro thị trường giao dịch thứ cấp, theo nhà đầu tư gặp khó khăn việc mua/bán tài sản Rủi ro tài (financial risk) Là rủi ro liên quan đến khỏan nợ doanh nghiệp Nếu tỷ lệ nợ tổng tài sản, tỷ lệ nợ tổng vốn lưu động cao, nguy doanh nghiệp gặp rủi ro tài cao 2.2 Phân lọai rủi ro Có thể nhận thấy lọai rủi ro nêu phần 2.1 phân thành lọai Những rủi ro chung tác động đến thị trường, hay lĩnh vực kinh doanh gọi rủi ro hệ thống (systematic risk) Những rủi ro liên quan đến chủ thể phát hành chứng khóan (ví dụ, cơng ty phát hành chứng khóan) gọi rủi ro phi hệ thống (non-systematic risk) Hầu tất lọai chứng khóan lưu hành thị trường chịu tác động rủi ro hệ thống, chiến lược đa dạng hóa danh mục đầu tư (sẽ phân tích chương 2) giúp nhà đầu tư giảm rủi ro phi hệ thống, lọai trừ rủi ro hệ thống Đo lường mức độ rủi ro 3.1 Đo lường mức độ rủi ro Theo khái niệm rủi ro, rủi ro liên quan đến khả mà thu nhập thực tế khác với thu nhập dự kiến Nếu thu nhập thực tế hòan tịan với thu nhập dự kiến hạng mục đầu tư xem khơng có rủi ro; ngược lại, rủi ro cao có nhiều khả dẫn đến mức lợi nhuận khác Vì vậy, tiêu quan trọng sử dụng để đo mức độ rủi ro tài sản, hay danh mục đầu tư tiêu độ lệch chuẩn Rủi ro thực tế: Nếu quan sát n kỳ đầu tư, tỷ suất lợi nhuận kỳ thứ i Ri, tỷ suất lợi nhuận lợi  nhuận bình quân (đơn giản) n kỳ R , độ lệch chuẩn tỷ suất lợi nhuận thời gian quan sát xác định theo công thức sau: 2   (R  i R)2 n (1.6) Trong đó, 2 phương sai tỷ suất lợi nhuận thời gian quan sát,  độ lệch chuẩn Rủi ro kỳ vọng Trong trường hợp dự kiến rủi ro kỳ đầu tư tiếp theo, công thức (1.6) viết lại thành: E ( )  m [E(R )  i E ( R )] Pri (1.7) i 1 Với E( )là độ lệch chuẩn (rủi ro) kỳ vọng E(Ri) mức tỷ suất lợi nhuận dự kiến thứ i với xác suất tương ứng Pri, E(R) tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng bình quân 3.2 Tỷ suất đầu tư cần thiết để bù đắp rủi ro đầu tư/ phần bù rủi ro (risk premium) Tỷ suất lợi nhuận cần thiết để bù đắp rủi ro đầu tư hàm số mức rủi ro tác động đến hiệu đầu tư, bao gồm rủi ro tài chính, rủi ro kinh doanh, rủi ro khỏan, rủi ro ngọai hối, rủi ro trị 3.3 Mục tiêu tỷ suất đầu tư Khi xây dựng danh mục đầu tư, nhà đầu tư cần xác định mục tiêu tỷ suất đầu tư dựa vào yếu tố sau: Lãi suất thực phi rủi ro kinh tế, chịu ảnh hưởng tiềm đầu tư tốc độ tăng trưởng dài hạn kinh tế, Các yếu tố tác động đến lãi suất danh nghĩa phi rủi ro, bao gồm tỷ lệ lạm phát, sách thắt chặt hay nới lỏng thị trường vốn, Tỷ suất lợi nhuận đầu tư cần thiết để bù đắp rủi ro đầu tư References Shapiro A (1992), Multinational Finance Management, Chapter1, p – 23 Jones, C (2000), Investment Analysis and Management, Chapter 1, p 1-18 Vu Chi Loc (1997), Giao trinh dau tu nuoc ngoai, chapter 1, p.1 – 20 Eiteman, D et al (1998) Multinational Business Finance, chapter 1, p – 13 ... nhuận rủi ro đầu tư Lợi nhuận đầu tư 1.1 Lãi suất đầu tư danh nghĩa (yield) Thu nhập đầu tư danh nghĩa khỏan thu nhập định kỳ nhà đầu tư có từ hạng mục đầu tư, lãi suất trường hợp đầu tư vào trái... Rủi ro đầu tư định nghĩa khả làm cho thu nhập thực từ họat động đầu tư khác với thu nhập đầu tư dự kiến Cụ thể, nhà đầu tư e ngại thu nhập từ đầu tư thấp so với dự kiến họ Một hạng mục đầu tư chịu... đầu tư có m hạng mục đầu tư Trong đó, E(R i) tỷ suất lợi nhuận hạng mục đầu tư thứ i, Pri trọng số hạng mục đầu tư thứ i danh mục, đo tỷ số số tiền đầu tư vào hạng mục i so với tổng giá trị đầu