Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp

TẠÍ Mi cut TWWt CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP • LÊ ĐỨC HOÀNG TOM TAT: Nghiên cứu kiểm tra nhân tố tác động đến sách chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp Nghiên cứu sử dụng mẫu nghiên cứu bao gồm công ty hoạt động lĩnh vực công nghiệp niêm yết Việt Nam từ năm 2013 đến năm 2019 Kết ước lượng từ phương pháp hồi quy logistic cho thấy công ty lớn, có khả sinh lời cao nắm giữ nhiều tiền mặt có xu hướng đưa định trả cổ tức tiền mặt Ngược lại, cơng ty có hội tăng trưởng cao tương lai lại có xu hướng khơng đưa định trà cổ tức tiền mặt Bên cạnh đó, kết ước lượng từ phương pháp hồi quy nhân tố cố định cho thấy công ty lớn trả cổ tức tiền mặt nhiều cơng ty có hội tăng trưởng cao trả cổ tức tiền mặt Từ khóa: sách cổ tức, doanh nghiệp, nhân tố tác động, tiền mặt Đặt vấn đề Chính sách cổ tức định quan trọng công ty cổ phần Chính sách cố tức hiểu sách cơng ty cổ phần áp dụng việc chia lợi nhuận cho co đông Cơng ty chi trả cổ tức cho cổ đông dạng: chi trả cổ tức tiền mặt, chi trả cổ tức cổ phiếu chi trả cổ tức tài sản Trong dạng trên, dạng chi trả cổ tức tiền mặt nhà nghiên cứu quan tâm nhiều dạng cổ đơng có tiền mặt đầu tư vào cơng ty khác (ví dụ, Denis Osobov, 2008; Kania Bacon, 2005; Ho, 2003, Kazmiers-Jozwiak, 2015) Chính vậy, nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu nhân tố tác động đẹn sách chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp Cơ sở lý thuyết giả thuyết Các nghiên cứu trước có nhiều nhân tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp (Aivazan cộng sự, 2003; Adil cộng sự, 2011) Cụ thể: 184 SỐ 12-Tháng 5/2021 - Quy mô doanh nghiệp: Các nghiên cứu trước tìm chứng mối quan hệ chiều quy mô doanh nghiệp lượng chi trả cổ tức tiền mặt (Aivazian cộng sự, 2003; Ho, 2003) Bài nghiên cứu đưa giả thuyết nghiên cứu sau: Hla: Cơng ty lớn có xu hướng cao việc trả cổ tức tiền mặt so với công ty nhỏ Hlb: Công ty lớn có tỉ lệ trả cổ tức tiền mặt cao so với cơng ty nhỏ - Địn bảy tài chính: Lý thuyết chi phí đại diện Jensen Meckling (1976) gọi ý cơng ty có địn bảy tài cao thường có tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt thấp Các nghiên cứu trước mối quan hệ ngược chiều địn bảy tài tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp (Aivazian cộng 2003; Al-Malkawi, 2007, Bradley cộng sự, 1998) Nghiên cứu đưa giả thuyết nghiên cứu sau: H2a: Cơng ty có địn bảy tài cao có xu hướng thấp việc trả cổ tức tiền mặt so với cơng ty có địn bảy tài thấp H2b: Cơng ty có địn bảy tài cao có tỉ lệ trả QUANTRỊQUẢNLÝ cổ tức tiền mặt thấp so với công ty có địn bảy tài thấp - Khả sinh lời: Lý thuyết cố tức Lintner (1956) đưa lập luận, cơng ty có khả sinh lời cao gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức Lý thuyết vịng đời DeAngelo DeAngelo (2006) hàm ý cơng ty có khả sinh lời cao trả nhiều cổ tức công ty hoạt động giai đoạn trưởng thành Các nghiên cứu thực chứng trước mối quan hệ chiều khả sinh lời tỷ lệ chi trả cổ tức bàng tiền mặt công ty (Aivazian cộng sự, 2013; Rehman Takumi, 2012) Nghiên cứu đưa giả thuyết nghiên cứu sau: H3a: Cơng ty có khả sinh lời cao có xu hướng cao việc trả cổ tức tiền mặt so với cơng ty có khả sinh lời thấp H3b: Cơng ty có khả sinh lời cao có tỉ lệ trả cổ tức tiền mặt cao so với cơng ty có khả sinh lời thấp - Tốc độ tăng trưởng: Rất nhiều nghiên cửu thực chứng trước mối quan hệ ngược chiều tốc độ tăng trưởng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt công ty Holder cộng (1998), Manos (2002) Collins cộng (1996) Bài nghiên cứu đưa giả thuyết nghiên cứu sau: H4a: Cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao có xu hướng thấp việc trả cổ tức tiền mặt so với cơng ty có tốc độ tăng trưởng thấp H4b: Cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao có tỉ lệ trả cổ tức tiền mặt thấp so với cơng ty có tốc độ tăng trưởng thấp - Tính khoản: Lý thuyết dịng tiền tự Jensen (1986) lập luận ràng công ty nắm giữ lượng tiền mặt cao doanh nghiệp (tức có tính khoản cao) nên trả cổ tức tiền mặt cho cô đông đe làm hạn chế quyền lực nhà quản lý Các nghiên cứu thực chứng trước tìm mối quan hệ tích cực tính khoản cơng ty tỷ lệ chi trả cố tức tiền mặt (ví dụ, Ho, 2003) Bài nghiên cứu đưa giả thuyết nghiên cứu sau: H5a: Cơng ty có tính khoản cao có xu hướng cao việc trả cổ tức tiền mặt so với công ty có tính khoản thấp H5b: Cơng ty có tính khoản cao có tỉ lệ trả cố tức tiền mặt cao so với công ty có tính khoản thấp Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm 253 cơng ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch chứng khốn Hà Nội hoạt động lĩnh vực cơng Bảng Kết thống kê mô tả Số lượng Giá trị trung quan sát bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn 1.576 0,648 0,478 0,000 1,000 1.576 0,019 0,038 0,000 0,167 Size 1.576 26,746 1,356 21,764 29,887 Leverage 1.576 0,531 0,227 0,058 0,957 Profitability 1.576 0,097 0,084 -0,171 0,341 Growth 1.576 0,978 0,919 0,059 4,796 Cash-Ratio 1.576 0,051 0,054 >0,000 0,319 Tên biến Dividend- Dummy Dividend- Yield Nguồn: Tinh toán cùa tác giả SỐ 12-Tháng 5/2021 185 TẠP CHi CÔNG THƯƠNG nghiệp (phân loại theo tiêu chuẩn ICB - Industry Classification Benchmark) giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2019 Dừ liệu tài công ty thu thập từ sở liệu FiinPro Thông tin tỷ lệ chi trà cổ tức tiền doanh nghiệp thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp Sau loại bỏ liệu trống, liệu cuối nghiên cứu liệu bảng không cân với 1.576 quan sát 3.2 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng mơ hình để nghiên cứu nhân tố tác động đen sách cổ tức doanh nghiệp Mơ hình thứ nhất: Kiêm tra nhân tố tác động đến định có hay khơng chi trả cổ tức tiền mặt cho cổ đông: Dividend_Dummyit=a + Pj Size.t+P, Leveragejt + P3 Profitabilityjt + P4 Growth.t + P- Cash_Ratiojt 0) ' Mô hình thứ hai: Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt doanh + nghiệp: Dividend_Yield.t = a + Pj Size.t + P, Leverageit + P3 Profitability (t + P4 Growthit + P5 Cash_Ratioit+ ' (2) Kết nghiên cứu 4.1 Ket thống kê mơ tả Bảng trình bày kết thống kê mô tả biến sử dụng nghiên cứu y Ket cho thấy có khoảng 64,8% quan sát mẫu nghiên cứu trả cổ tức tiền mặt Bên cạnh đó, giá trị trung bình tỷ suất cổ tức 0.019 với độ lệch chuẩn lớn, 0,038 Bảng Kết hồi quy logistic Biến phụ thuộc: DividendJDummy Biến (1) 0,185** Size (0,084) 0,108 Leverage (0,445) 9,992*** Profitability -1,470 -0,370*** Growth (0,071) 4,394*** Cash_Ratio -1,492 -5,295** Hệ số chặn -2,172 Số lượng quan sát 1.576 Biến giả năm Có Log pseudolikelihood -875,095 Pseudo R2 0,144 ***, ** * thể mức ỷ nghĩa thống kê 1%, 5% 10% 18Ĩ Số 12-Tháng 5/2021 Nguồn: Tính tốn tác gia QUẢN TRỊ QUẢN LÝ Bảng Kết hồi quy liệu bảng Biến phụ thuộc: Dividend Yield OLS gộp FE RE (1) (2) (3) 0,002*** 0,000 0,002*** (0,001) (0,002) (0,001) -0,014*** -0,013 -0,015*** (0,005) (0,010) (0,005) 0,091*** 0,051** 0,083*** (0,020) (0,026) (0,019) -0,004*** -0,003*** -0,004*** (0,001) (0,001) (0,001) 0,003 0,007 0,005 (0,019) (0,021) (0,018) -0,042* 0,022 -0,035 (0,022) (0,042) (0,022) Số lượng quan sát 1.576 1.576 1.576 Biến giả năm Có Có Có R-squared 0,107 0,025 0,107 Biến Size Leverage Profitability Growth Cash_Ratio Hệ số chặn Breusch and Pagan LM test (p-value) Hausman test (p-value) 0,000 0,000 ***, ** * thẻ mức ý nghĩa thống kẽ 1%, 5% 10% 4.2 Ma trận hệ số tương quan Ma trận hệ số tương quan biến sừ dụng nghiên cứu Ket nghiên cứu cho thấy hệ số tương quan biến mơ hình nhỏ 0,7, hàm ý mơ hình nghiên cứu khơng có tượng đa cộng tuyến 4.3 Kết hồi quy Kết q hồi quy mơ Hình (1) phương pháp hồi quy logistic Bảng cho thấy, dấu biến Size, Profitability CashRatio dương có ý nghĩa thống kê mức 5% Điều thể cơng ty có quy mơ lớn, có khả sinh lời cao có tính khoản cao cơng ty có xu hướng cao việc đưa định tra Nguồn: Tính tốn cùa tác giả cổ túc tiền mặt Ket phù họp với giả thuyết nghiên cứu Hla, H3a H5a Ngược lại, dấu biến Growth âm có ý nghĩa thống kê mức 1%, hàm ý cồng ty có tốc độ tăng trưởng cao thường có xu hướng khơng trả cổ tức bàng tiền mặt cho cổ đỏng Như vậy, kết phù họp với giả thuyết nghiên cứu H4a Bảng trình bày kết nghiên cứu mơ hình (2) kiểm tra nhân tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp Biến phụ thuộc Bảng Dividend_Yield Tại cột 1,2 3, kết ước lượng từ phương pháp hồi quỵ OLS gộp, hồi quy nhân tố cổ định hồi quy nhân tố ngẫu nhiên Kết sau hồi quy chi hệ số SỐ 12-Tháng 5/2021 187 TẠP CHÍ CƠN6 THựựNC p-value kiểm định LM kiểm định Hausman nhỏ 0,05 Điều cho thấy, phương pháp hồi quy nhân tố cố định phương pháp phù hợp để ước lượng mơ hình (2) Kết nghiên cứu cột Bảng cho thấy có hai nhân tố tác động quan trọng tác động đến lượng cổ tức tiền mặt doanh nghiệp Nhân tố thứ khả nâng sinh lời doanh nghiệp Ket nghiên cíni cho thấy dấu biến Profitability dương có ý nghĩa thống kê mức 5% Điều thể khả sinh lời doanh nghiệp tăng lên công ty trả cổ tức nhiều cho cổ đơng cùa Kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H3b Nhân tố thứ hai tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức cùa doanh nghiệp tốc độ tăng trường doanh nghiệp Ket nghiên cứu biến Growth có dấu âm có ý nghĩa thống kê mức 1%, hàm ý mối quan hệ ngược chiều biến Growth biến Dividend_Yield Như vậy, cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao thường giảm tỷ lệ chi trà cổ tức tiền mặt tới cổ đông Kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết H4b 5, Kết luận Nghiên cứu ídểm tra nhân tố tác động đến sách chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp Kết hồi quy ước lượng từ phương pháp logistic cho thấy công ty lớn, có khả sinh lời cao có tính khoản tốt có xu hướng đưa định ưả cổ tức tiền mặt Trong đó, cơng ty có tốc độ tàng trưởng cao lại có xu hướng không đưa định trả cổ tức tiền mặt Bên cạnh đó, kết q phân tích từ phương pháp hồi quy nhân tố cố định cho thấy cơng ty có khả sinh lời cao thi tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt cao Ngược lại, công ty có tốc độ tăng trưởng cao tỷ lệ chi trả cổ tức bàng tiền mặựẽ thấp Kết nghiên cứu đưa gợi ý tiêu chí lựa chọn cổ phiếu nhà đầu tư nhà đầu tư lựa chọn cổ tức nhận làm tiêu chí đầu tư mình« TÀI LIỆU THAM KHẢO: Adil, C.M., Zafar, N and Yaseen, N (2011) Empirical analysis of determinants of dividend payout: Profitability and liquidity Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, 3(1), 289-300 Aivazian, V., Booth, L and Cleary, s (2003) Do emerging market firms follow different dividend policies from US firms? Journal ofFinancial Research, 26(3), 371-387 Bradley, M., Capozza, D.R and Seguin, P.J (1998) Dividend policy and cash-flow uncertainty Real Estate Economics, 26(4), 555-580 Collins, M.C., Saxena, A.K and Wansley, J w (1996) The role of insiders and dividend policy: a comparison of regulated and unregulated firms Journal ofFinancial and Strategic Decisions, 9(2), 1-9 DeAngelo, H and De Angelo, L (2007) Payout policy pedagogy: what matters and why European Financial Management, 13(1), 11-27 Denis, D.J and Osobov, I (2008) Why firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividend policy Journal ofFinancial economics, 89(1), 62-82 Ho, H (2003) Dividend policies in Australia and Japan International Advances in Economic Research, 9(2), 91-100 Holder, M.E., Langrehr, F.w and Hexter, J.L (1998) Dividend policy determinants: An investigation of the influences of stakeholder theory Financial Management, 73-82 Jensen, M.c and Meckling, W.H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal ofFinancial Economics, 3(4), 305-360 10 Jensen, M.c (1986) Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers The American Economic Review, 76(2), 323-329 11 Kazmierska-Jozwiak, B (2015) Determinants of dividend policy: evidence from polish listed companies Procedia Economics and Finance, 23, 473-477 188 SỐ12-Tháng 5/2021 QUAN TRỊ QUÁN LÝ 12 Kania, S.L (2005) What factors motivate the corporate dividend decision? Retrieved from: http://citeseerx.ist psu edu/viewdoc/download?doi=l0.1.1.515.1509&rep =repl&type=pdf 13 Lintner, J (1956) ÌDistribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes The American Economic Review, 46(2), 97-113 14 Manos, R (2002) Dividend policy and agency theory: evidence on Indian firms Manchester: Institute for Development Policy and Management, University of Manchester 15 Rehman, A and Takumi, H (2012) Determinants of dividend payout ratio: Evidence from Karachi Stock Exchange (KSE) Journal of Contemporary Issues in Business Research, 1(1), 20-27 Ngày nhận bài: 31/3/2021 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 15/4/2021 Ngày chấp nhận đăng bài: 27/4/2021 Thông tin tác giả: NCS? LÊ ĐỨC HOÀNG Trường Đại học Kinh tế Quốc dân FACTORS AFFECTING THE CASH DIVIDEND POLICIES OF ENTERPRISES • Ph.D's student LE DUC HOANG National Economics University ABSTRACT: This study examines the factors affecting the cash dividend policies of enterprises with data sets collected from listed industrial comapnies in Vietnam in the period from 2013 to 2019 The results from the study’s logistic regression show that large companies which have high profits and a large amount of cash tend to pay their dividends in cash Meanwhile, companies which have high growth opportunities in the future tend to not implement cash dividend payment policies In addtiơn, thè logistic regression’s results show that larger companies tend to pay more cash dividends while companies with high growth opportunities will pay less cash dividends Keywords: dividend policy, enterprise, impact factor, cash So 12-Tháng 5/2021 189 ... dụng mơ hình để nghiên cứu nhân tố tác động đen sách cổ tức doanh nghiệp Mơ hình thứ nhất: Kiêm tra nhân tố tác động đến định có hay khơng chi trả cổ tức tiền mặt cho cổ đông: Dividend_Dummyit=a... quy nhân tố cố định phương pháp phù hợp để ước lượng mơ hình (2) Kết nghiên cứu cột Bảng cho thấy có hai nhân tố tác động quan trọng tác động đến lượng cổ tức tiền mặt doanh nghiệp Nhân tố thứ... cùa Kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H3b Nhân tố thứ hai tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức cùa doanh nghiệp tốc độ tăng trường doanh nghiệp Ket nghiên cứu biến Growth có dấu âm có ý nghĩa