FACTORS AFFECTING THE PROFITABILITY OF CONSUMER GOODS ENTERPRISES: STUDY OF ENTERPRISES LISTED ON THE VIETNAM STOCK EXCHANGE. Consumer goods are one of the most potential and important markets of Vietnam. To further nurture the growth of this market, improving the firm profitability of consumer goods companies is essential. This research examines the influence of macroeconomic drivers and firmspecific aspects on profitability, proxied by ROA and ROE, of listed consumer goods companies in Vietnam. The study used POOL, FEM, REM, and GLS models to study 79 listed companies on HNX and HOSE from 2016 to 2020. The regression result showed that both macroeconomics and firmspecific factors have a significant impact on the profitability of studied firms. The macroeconomic factors are the GDP rate, interest rate, inflation rate, and exchange rate. The firm characteristics include firm size, leverage, and liquidity. Research’s implication is that firm managers and policymakers should consider both macroeconomics and firmspecific factors in their decisionmaking process, especially interest rate and financial leverage
Journal of Finance – Marketing; Vol 71, No 5; 2022 ISSN: 1859-3690 DOI: https://doi.org/10.52932/jfm.vi71 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Journal of Finance – Marketing TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING Số 71 - Tháng 10 Năm 2022 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn FACTORS AFFECTING THE PROFITABILITY OF CONSUMER GOODS ENTERPRISES: STUDY OF ENTERPRISES LISTED ON THE VIETNAM STOCK EXCHANGE Nguyen Khanh Linh1*, Phan Thi Hang Nga2 University of Bedfordshire University of Finance – Marketing ARTICLE INFO ABSTRACT DOI: Consumer goods are one of the most potential and important markets 10.52932/jfm.vi71.339 of Vietnam To further nurture the growth of this market, improving the Received: September 12, 2022 Accepted: October 15, 2022 Published: October 25, 2022 Keywords: Consumer goods company; Firm characteristics; Macroeconomic factors; profitability; Vietnamese listed company firm profitability of consumer goods companies is essential This research examines the influence of macroeconomic drivers and firm-specific aspects on profitability, proxied by ROA and ROE, of listed consumer goods companies in Vietnam The study used POOL, FEM, REM, and GLS models to study 79 listed companies on HNX and HOSE from 2016 to 2020 The regression result showed that both macroeconomics and firm-specific factors have a significant impact on the profitability of studied firms The macroeconomic factors are the GDP rate, interest rate, inflation rate, and exchange rate The firm characteristics include firm size, leverage, and liquidity Research’s implication is that firm managers and policymakers should consider both macroeconomics and firm-specific factors in their decision-making process, especially interest rate and financial leverage *Corresponding author: Email: nguyenkhanhlinh.mba@gmail.com 13 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING Số 71 - Tháng 10 Năm 2022 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA DOANH NGHIỆP HÀNG TIÊU DÙNG: NGHIÊN CỨU CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nguyễn Khánh Linh1*, Phan Thị Hằng Nga2 Trường Đại học Bedfordshire, Vương Quốc Anh Trường Đại học Tài – Marketing THƠNG TIN TĨM TẮT DOI: Thị trường hàng tiêu dùng thị trường quan trọng 10.52932/jfm.vi71.339 Việt Nam Để tiếp tục phát triển thị trường tiềm này, cải thiện tình Ngày nhận: 12/09/2022 Ngày nhận lại: 15/10/2022 Ngày đăng: 25/10/2022 Từ khóa: Doanh nghiệp hàng tiêu dùng; Doanh nghiệp niêm yết; Đặc điểm doanh nghiệp; Lợi nhuận; Yếu tố kinh tế vĩ mơ hình hoạt động khả sinh lời doanh nghiệp thuộc ngành hàng quan trọng Nghiên cứu nhằm xem xét tác động yếu tố kinh tế vĩ mô đặc điểm doanh nghiệp đến khả sinh lời doanh nghiệp sản xuất kinh doanh hàng tiêu dùng, đo tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy liệu dạng bảng POOL, REM, FEM phương pháp GLS để nghiên cứu 79 doanh nghiệp niêm yết HNX HOSE giai đoạn 2016-2020 Kết ước lược cho thấy, sinh lời doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng yếu tố kinh tế vĩ mô đặc điểm doanh nghiệp Các yếu tố vĩ mô đặc trưng gồm tăng tưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, lãi suất tỷ giá hối đoái Các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp thể quy mơ, địn bẩy tài tính khoản doanh nghiệp Khuyến nghị nhà quản lý doanh nghiệp nên quan tâm đến yếu tố kinh tế vĩ mô đặc điểm doanh nghiệp đưa định, đặc biệt lãi suất địn bẩy tài doanh nghiệp Giới thiệu trưởng tháng đầu năm 2022 ngành hàng đạt ngưỡng 7,26%, đóng góp 44,46% vào tốc độ tăng trưởng chung kinh tế Việt Nam Thị trường hàng tiêu dùng hứa hẹn tiếp tục thị trường quan trọng Việt Nam thời gian tới Để tiếp tục phát triển thị trường tiềm này, cải thiện tình hình hoạt động khả sinh lời doanh nghiệp thuộc ngành hàng Thị trường hàng tiêu dùng cuối Việt Nam chứng kiến bước phát triển mạnh mẽ năm qua Theo báo cáo Tổng cục Thống kê Việt Nam (2022), tỷ lệ tăng *Tác giả liên hệ: Email: nguyenkhanhlinh.mba@gmail.com 14 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 quan trọng Các nghiên cứu thực nghiệm phát số yếu tố có ảnh hưởng đáng ý đến lợi nhuận kinh doanh số phản ánh tăng trưởng mức độ hoạt động kinh tế, số tiền tệ (Bhayani, 2010; Nanda & Panda, 2018; Bui cộng sự, 2020) Các nhà nghiên cứu nghiên cứu đặc điểm doanh nghiệp quy mô doanh nghiệp số tài chính, tác động chúng đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp (Hall & Weiss, 1967; Saeed cộng sự, 2013; Dioha cộng sự, 2018; Mukras, 2015) nghiên cứu lý thuyết giúp mơ tả ảnh hưởng đặc tính nội bộ, ví dụ quy mơ cấu trúc tài đến khả sinh lợi doanh nghiệp Lý thuyết vơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp Lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cung cấp hai cách giải thích khác tác động địn bẩy hoạt động doanh nghiệp Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers, 1984) đề xuất trật tự phân cấp, ưu tiên huy động vốn từ nguồn nội nguồn bên Lý thuyết cho rằng, việc huy động vốn từ nguồn bên ngồi đắt phải cộng thêm chi phí bù cho thơng tin khơng cân xứng người cho vay người vay (Baskin, 1989) Lý thuyết hỗ trợ nghiên cứu Titman Wessels (1988) Shyam-Sunder Myers (1999) Mặc dù, yếu tố định lợi nhuận kinh doanh nghiên cứu thực nghiệm toàn giới, nhiên ngành hàng tiêu dùng Việt Nam chưa ý tính chất non trẻ thị trường Trong đó, nghiên cứu từ ngành khác lại khơng thể áp dụng vào ngành tiêu dùng khác biệt tính chất ngành (Izedonmi & Abdullahi, 2011) Để lấp đầy khoảng trống đó, nghiên cứu điều tra xem yếu tố kinh tế vĩ mô đặc điểm doanh nghiệp có mối quan hệ với khả sinh lời hay không, đo lường tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) doanh nghiệp hàng tiêu dùng niêm yết Việt Nam Từ đó, nghiên cứu cung cấp thêm chứng ảnh hưởng yếu tố vĩ mô đặc điểm doanh nghiệp đến hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh hàng tiêu dùng Việt Nam Mặt khác, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Myers & Majluf, 1984) lại ủng hộ lợi ích nợ tài doanh nghiệp cho rằng, chắn từ khấu trừ thuế từ việc sử dụng nợ làm cho việc huy động vốn từ nợ rẻ doanh nghiệp Nghiên cứu Marsh (1982) Hovakimian cộng (2001) ủng hộ lý thuyết Kết luận, hai lý thuyết đối lập nhau, chúng giúp giải thích dự đốn ảnh hưởng chi phí vay nợ đến chi phí hoạt động tiếp khả sinh lợi dựa vào cấu trúc tài doanh nghiệp Giả thuyết Kinh tế vĩ mơ Giả thuyết Kinh tế vĩ mô tập trung mô tả mối liên hệ yếu tố kinh tế vĩ mô hoạt động doanh nghiệp Giả thuyết dựa giả định rằng, biến số kinh tế vĩ mô, chẳng hạn tỷ lệ GDP, lãi suất tỷ lệ lạm phát, ảnh hưởng lẫn ảnh hưởng đến hoạt động doanh nghiệp (Mwangi, 2013) Ví dụ, nghiên cứu Fama Schwert (1977) chứng minh có mối quan hệ qua lại tỷ lệ lạm phát lãi suất cho vay hàng năm Nghiên cứu phát triển dựa giả thuyết tiến hành theo lập luận kinh tế rằng, thứ có phụ thuộc vào (Muchir, 2012) 2. Cơ sở lý thuyết 2.1 Lý thuyết tảng Quan điểm nguồn lực Quan điểm Nguồn lực Wernerfelt (1984) giải thích mối liên hệ hoạt động nguồn lực bên doanh nghiệp Lý thuyết cho rằng, nguồn lực nội cung cấp cho doanh nghiệp lợi cạnh tranh để tăng hiệu hoạt động (Wernerfelt, 1984) Để trì tính bền vững lợi cạnh tranh, Barney (1986) Mahoney Pandian (1992) cho rằng, nguồn lực cần phải thỏa mãn bốn đặc điểm sau: (1) Có giá trị cao, (2) Có tính khan hiếm, (3) Khó tái tạo, (4) Khó thay Quan điểm Nguồn lực tảng Lý thuyết chi phí đẩy Năm 1767, James Steuart đề xuất học thuyết lý thuyết chi phí đẩy, giải thích gia tăng lạm phát gia tăng chi phí cạnh tranh 15 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 Việc tăng lương cơng đồn địi hỏi làm tăng chi phí sản xuất; đó, doanh nghiệp phải tăng giá sản phẩm để tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng họ (Steuart, 1767) Khi này, giá tăng số ngành, đặc biệt ngành cung cấp đầu vào cho ngành khác, tạo xu hướng tăng giá tương tự ngành phía sau ảnh hưởng lan truyền đến toàn kinh tế (Totonchi, 2011) Ở mức độ hợp lý, lạm phát gia tăng thúc đẩy hoạt động kinh doanh sản xuất (Bùi cộng sự, 2020) Nhưng lạm phát khơng kiểm sốt mà tăng cao, sức mua người dân bị ảnh hưởng tiêu cực, chí dẫn đến suy thoái kinh tế Dựa lý thuyết này, lạm phát ln có tác động đáng kể đến chi phí hoạt động kinh doanh sản xuất doanh nghiệp sức mua người dân; từ đó, ảnh hưởng trực tiếp đến khả sinh lợi doanh nghiệp quốc gia tỷ giá hối đối đồng tiền quốc gia mức cân Điều cho thấy sức mạnh đồng tiền có ý nghĩa lớn chi phí doanh thu hoạt động xuất nhập quốc gia 2.2 Bằng chứng Thực nghiệm Ảnh hưởng yếu tố kinh tế vĩ mô đến lợi nhuận doanh nghiệp nghiên cứu rộng rãi toàn giới (McNamara & Duncan, 1995; Mwangi, 2013; Issah & Antwi, 2017; Romus cộng sự, 2020; Baariu & Peter, 2021) Các nghiên cứu nghiên cứu ảnh hưởng số động lực kinh tế vĩ mô lợi tức tài sản doanh nghiệp lĩnh vực khác Nigeria, Vương quốc Anh, Australia, Indonesia Kenya Tuy vậy, biến chọn kết nghiên cứu không đồng Nghiên cứu Romus cộng (2020), chẳng hạn, phát tỷ lệ GDP có mối liên hệ đáng kể đến lợi nhuận doanh nghiệp Indonesia lãi suất khơng đóng vai trị việc ảnh hưởng đến biến phụ thuộc Từ góc nhìn khác, nghiên cứu ngân hàng Kenya, Baariu Peter (2021) nghiên cứu tất biến nghiên cứu, cụ thể tỷ lệ GDP, tỷ lệ lạm phát lãi suất, có ảnh hưởng đáng kể đến ROA Lý thuyết tiền tệ Lý thuyết tiền tệ giải thích vai trị quản lý Chính phủ việc kiểm sốt mức độ hoạt động kinh tế thơng qua nguồn cung tiền kênh ngân hàng (Stiglitz cộng sự, 2003) Có hai cách mà sách tiền tệ tác động đến hoạt động doanh nghiệp: thơng qua tác động đến tỷ lệ dự trữ bắt buộc lãi suất (Stiglitz cộng sự, 2003) Thứ nhất, tỷ lệ dự trữ bắt buộc thay đổi, nguồn cung tiền thị trường bị ảnh hưởng ngược chiều: tỷ lệ trự bắt buộc tăng giới hạn khả cho vay ngân hàng, từ giảm lượng cung tiền Thứ hai, lãi suất thay đổi, chi phí vay nợ có biến động chiều Nghĩa lãi suất tăng, chi phí trả lãi cho khoản nợ trở nên dắt đỏ hơn, từ ảnh hưởng đến chi phí doanh nghiệp định mở rộng sản xuất vốn vay Qua hai kênh này, sách tiền tệ có ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận doanh nghiệp (Adrian & Shin, 2010) Các nghiên cứu Atsango (2018), Blažková Dvouletý (2018), Dioha cộng (2018), Kartiningsih Daryanto (2020), Chabachib cộng (2020), Le cộng (2020) Nguyen Tran (2021) cố gắng khám phá mối quan hệ đặc tính doanh nghiệp đến lợi nhuận Tuy nhiên, kết khác đáng kể nghiên cứu Ví dụ, kết từ Kartiningsih Daryanto (2020) cho thấy tất biến chọn, bao gồm số năm hoạt động doanh nghiệp, quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài tính khoản, ảnh hưởng rõ nét đến lợi nhuận bán hàng doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Indonesia Trong đó, Dioha cộng (2018) kết luận quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh số địn bẩy tài có tác động đáng kể đến hoạt động doanh nghiệp hàng tiêu dùng Nigeria Lý thuyết ngang giá sức mua Lý thuyết ngang giá sức mua nhận định giá trị hàng hóa đồng phụ thuộc vào giá trị đồng tiền quốc gia đó, dựa giả định chi phí giao dịch khơng tồn tại, hàng hóa giao dịch đồng khơng có rào cản (Cassel, 1918) Theo đó, sức mua tương đương 16 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 Các xu hướng tương tự quan sát thấy nghiên cứu tác động yếu tố kinh tế vĩ mô khía cạnh đặc tính doanh nghiệp lợi nhuận Chẳng hạn nghiên cứu Pakistan (Hussain, 2015), Ấn Độ (Nanda & Panda, 2018), Việt Nam (Bùi cộng sự, 2020), Croatia (Pervan cộng sự, 2019) Nga (Tsvetkova cộng sự, 2021) Không vậy, có đa dạng hố đáng ý yếu tố nghiên cứu nghiên cứu nói Hơn nữa, hầu hết số nghiên cứu tập trung vào động lực kinh tế vĩ mô, đặc tính cụ thể doanh nghiệp Ví dụ, nghiên cứu Hussain (2015), Nanda Panda (2018), Bui cộng (2020) Tsvetkova cộng (2021) tập trung nhiều vào đặc điểm doanh nghiệp động lực kinh tế vĩ mô Trong đó, nghiên cứu Pervan cộng (2019) tập trung vào yếu tố kinh tế vĩ mô yếu tố nội doanh nghiệp Hơn nữa, nghiên cứu có chủ đề doanh nghiệp hàng tiêu dùng Việt Nam hạn chế phần lớn nghiên cứu Việt Nam tập trung chủ yếu vào lĩnh vực sản xuất, cụ thể nghiên cứu Lê cộng (2020), Nguyên Trần (2021) FEM, REM, phương pháp ước lượng GLS để xem xét mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô đặc điểm doanh nghiệp chọn tình hình hoạt động doanh nghiệp hàng tiêu dùng niêm yết Việt Nam Nghiên cứu thực phân tích phần mềm STATA15 Các bước phân tích trình bày sau: (1) thống kê mơ tả; (2) phân tích hồi quy mơ hình POOL, FEM, REM; (3) kiểm định tính phù hợp mơ hình để lựa chọn; (4) kiểm tra giả định phương sai sai số không đổi độc lập đơn vị chéo bị vi phạm; (5) sử dụng phương pháp GLS để khắc phục sai phạm mơ hình Mơ hình Hồi quy ứng dụng nghiên cứu dựa mô hình nghiên cứu Egbunike Okerekeoti (2018), nêu đây: ROAit = β0 + β1*FSit + β2*CRit + β3*DRit + β4*IntRt + β5*InfRt + β6*GDPRt + β7*ExcRt + eit ROEit = β0 + β1*FSit + β2*CRit + β3*DRit + β4*IntRt + β5*InfRt + β6*GDPRt + β7*ExcRt + eit Ghi chú: ROAit = Tỷ suất sinh lời tài sản doanh nghiệp i năm t; ROEit = Tỷ suất sinh lời vốn cổ phần doanh nghiệp i năm t; FSit = Quy mô doanh nghiệp i năm t; CRit = Đòn bẩy tài doanh nghiệp i năm t; DRit = Tính khoản doanh nghiệp i năm t; IntRt = Lãi suất năm t; InfRt = Lạm phát năm t; GDPRt = Tỷ lệ Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) năm t; ExcRt = Tỷ giá hối đoái năm t 3. Phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu Đối tượng nghiên cứu bao gồm tất doanh nghiệp hàng tiêu dùng niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Việt Nam giai đoạn 2016-2020 Cỡ mẫu bao gồm 79 doanh nghiệp hoạt động quan sát năm, cung cấp tổng cộng 395 quan sát Dữ liệu thu thập liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài lưu trữ tvsi.com Dữ liệu Mở Ngân hàng Thế giới 3.3 Mơ tả biến 3.2 Mơ hình Phương pháp phân tích liệu Nghiên cứu áp dụng mơ hình thống kê hồi quy liệu dạng bảng, bao gồm POOL, 17 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Tên biến Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 Kỳ vọng dấu Các xác định biến Các nghiên cứu có Biến phụ thuộc Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) ROA = Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) ROE = Egbunike Okerekeoti (2018); Khatab cộng (2011); Le cộng (2020) Thu nhập rịng Bình qn tổng tài sản Egbunike Okerekeoti (2018); Khatab cộng (2011); Le cộng (2020) Thu nhập ròng Bình quân vốn chủ sở hữu Biến phụ thuộc Quy mơ doanh nghiệp (FS) FR = Ln(tổng tài sản) Địn bẩy tài (CR) CR = Tính khoản (DR) DR = + Tổng nợ phải trả +/- Tổng tài sản Tài sản lưu động +/- Nợ ngắn hạn Tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDPR) Sự thay đổi hàng năm tổng giá trị hàng hóa dịch vụ Việt Nam + Lãi suất (IntR) Sự thay đổi hàng năm lãi suất cho vay thức - Tỷ lệ lạm phát (InfR) Sự thay đổi hàng năm số giá tiêu dùng + Tỷ giá hối đoái (ExcR) Tỷ giá trao đổi ngoại tệ Việt Nam đồng (VND, đ) với đô la Hoa Kỳ (US$) 3.4 Xây dựng giả thuyết + Egbunike Okerekeoti (2018); Chen cộng (2007); Ghazali (2010) Egbunike Okerekeoti (2018); Dioha cộng (2018); Kartiningsih Daryanto (2020) Egbunike Okerekeoti (2018); Dioha cộng (2018); Kartiningsih Daryanto (2020) Egbunike Okerekeoti (2018); Issah Antwi (2017); Romus cộng (2020) Egbunike Okerekeoti (2018); Issah Antwi (2017); Romus cộng (2020) Egbunike Okerekeoti (2018); Issah Antwi (2017); Romus cộng (2020) Bailliu Bouakez (2004); Bodnar Gentry (1993); Yeboah Takacs (2019) Mwangi (2013), Pervan cộng (2019), Bui cộng (2020) Romus cộng (2020) Trong đó, sản phẩm ngành hàng nghiên cứu mặt hàng tiêu dùng đại trà, mặt hàng mà hưởng lợi trực tiếp từ tăng trưởng GDP Do đó, nghiên cứu mong muốn đạt kết sau: GDP cho biết tổng sản lượng nội địa sản xuất quốc gia Dựa lý thuyết số kinh tế trùng hợp (Mitchell & Burns, 1938), Tỷ lệ tăng trưởng GDP phản ánh trạng thái tương lai hoạt động kinh tế vĩ mô Những thay đổi tỷ lệ tăng trưởng GDP gây thay đổi phía cung theo chiều hướng tương tự (Mwangi, 2013) Tỷ lệ tăng trưởng GDP gia tăng ảnh hưởng tích cực đến sức mua người tiêu dùng, dẫn đến tăng nhu cầu sản phẩm lợi nhuận doanh nghiệp (Bui cộng sự, 2020) Giải thích phù hợp với chứng thực nghiệm có Giả thuyết H1: Tốc độ tăng trưởng GDP ảnh hưởng tích cực đến khả sinh lời Lãi suất chi phí phải trả cho việc sử dụng vốn vay tài sản Theo lý thuyết kinh tế tiền tệ, lãi suất ảnh hưởng đến mặt cầu mặt cung cách tác động đến hoạt 18 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 động kinh tế (Stiglitz cộng sự, 2003) Lãi suất cao làm tăng chi phí sản xuất giảm hoạt động đầu tư (Bhayani, 2010; Mwangi, 2013; Romus cộng sự, 2020), dẫn đến giảm lợi nhuận doanh nghiệp Do đó, giả thuyết sau kỳ vọng đạt được: khác (Bodnar & Gentry, 1993) Xem xét thực trạng cán cân nghiêng nhập Việt Nam nói chung ngành hàng tiêu dùng nói riêng (Tổng cục thống kê, 2022), Từ đây, tác giả đề xuất giả thuyết sau: Giả thuyết 4: Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng tiêu cực đến khả sinh lời Giả thuyết H2: Lãi suất ảnh hưởng tiêu cực đến khả sinh lời Quy mô doanh nghiệp định nghĩa nguồn lực doanh nghiệp sở hữu, bao gồm tài sản, cơng nghệ sở hữu trí tuệ (Kumar cộng sự, 1999) Quy mô lớn cung cấp cho phép doanh nghiệp tiếp cận nhiều nguồn lực để tiến hành nhiều hoạt động vận hành hơn, thu hút nhiều đầu tư đạt hiệu cao (Mathur & Kenyon, 1997; Majumdar, 1997; Chabachib cộng sự, 2020) Ngồi ra, quy mơ doanh nghiệp lớn cho phép doanh nghiệp tận dụng lợi theo quy mô, nơi doanh nghiệp hưởng lãi suất thấp tỷ lệ chiết khấu cao cho giao dịch số lượng lớn họ (Nanda & Panda, 2018) Không vậy, lợi lại cho phép doanh nghiệp lớn giảm chi phí sản xuất, nâng cao nguồn tài tạo nhiều lợi nhuận so với doanh nghiệp nhỏ Giải thích hỗ trợ nghiên cứu trước Nanda Panda (2018), Chabachib cộng (2020), Kartiningsih Daryanto (2020) Nguyen Tran (2021) Do đó, nghiên cứu hy vọng tạo kết sau: Tỷ lệ lạm phát thể biến động số giá tiêu dùng (CPI), mức độ khác số dẫn đến tác động khác Bùi cộng (2020) cho tỷ lệ lạm phát mức trung bình thúc đẩy hoạt động kinh tế, chẳng hạn đầu tư, nhằm tăng suất chất lượng sản phẩm Trong mức lạm phát cao phá hủy hoạt động kinh tế suy thối tài Tuy nhiên, doanh nghiệp giảm thiểu hậu lạm phát cao họ dự đoán biến động (Mwangi, 2013; Pervan cộng sự, 2019) Từ đó, doanh nghiệp ước tính giá trị tiền tệ tương lai sức mua người tiêu dùng Do đó, họ linh hoạt quản lý chi phí sản xuất giá thành sản phẩm để đạt lợi nhuận cao (Pervan cộng sự, 2019) Căn vào tình hình kiểm sốt lạm phát giữ mức ổn định Việt Nam (Tổng cục thống kê, 2022), tác giả có giả thuyết sau: Giả thuyết H3: Tỷ lệ lạm phát ảnh hưởng tích cực đến khả sinh lời Tỷ giá hối đoái tỷ giá quy đổi từ đồng tiền quốc gia với quốc gia khác xem công cụ hữu hiệu để đo lường sức mua đồng nội tệ Theo Bailliu Bouakez (2004), Tỷ giá hối đối ảnh hưởng đến hoạt động doanh nghiệp ba phương diện: giá hàng nhập khẩu, chi phí sản xuất lạm phát Khi đồng nội tệ yếu, chi phí nhập sản xuất dựa nguyên vật liệu nhập gia tăng; từ kéo theo lạm phát gia tăng sức mua người tiêu dùng giảm sút lạm phát trở nên cao Tuy nhiên, hoạt động xuất hưởng lợi giá hàng xuất rẻ tăng nhu cầu sức mua thị trường quốc tế nơi có đồng tiền mạnh Để đánh giá ảnh hưởng tỷ giá hối đoái, cần thiết phải xem xét thêm đặc tính ngành hàng doanh nghiệp hoạt động xuất nhập ngành hàng doanh nghiệp Giả thuyết 5: Quy mơ doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận Các doanh nghiệp vay từ nguồn lực bên để tài trợ phát triển đảm bảo cho hoạt động điều hành doanh nghiệp (Kartiningsih & Daryanto, 2020) Mối liên hệ địn bẩy tài khả sinh lời doanh nghiệp giải thích lý thuyết Trật tự Phân hạng Đánh đổi Cấu trúc vốn Lý thuyết Trật tự Phân hạng (Myers, 1984) cho việc vay nợ đắt so với huy động nguồn lực bên thơng tin khơng cân xứng Do đó, phụ thuộc nhiều vào nợ cho thấy sức khỏe tài ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp Lập luận hỗ trợ tài liệu nghiên cứu có Doğan (2013) Nanda Panda (2018) Mặt khác, lý thuyết Đánh đổi Cấu trúc vốn (Myers & Majluf, 1984) giải thích mối quan hệ thuận 19 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 chiều tỷ lệ nợ hiệu tài Lý thuyết ủng hộ doanh nghiệp có mức nợ cao hưởng chắn thuế lớn khoản nợ, dẫn đến giảm chi phí hoạt động Nghiên cứu Stierwald (2010), Bhayani (2010) Atsango (2018) cho kết tương tự Do đó, nghiên cứu đưa hai giả thuyết sau: (Kartiningsih & Daryanto, 2020) Mối quan hệ chứng minh qua nghiên cứu Nguyen Tran (2021) Nanda Panda (2018) Trong nhà nghiên cứu khác ủng hộ lập luận ngược lại, tính khoản cao ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận lúc doanh nghiệp giữ lượng lớn tài sản nhàn rỗi họ tạo nhiều lợi nhuận từ chúng (Bhayani, 2010) Hơn nữa, doanh nghiệp phải trả khoản chi phí cao để trì tài sản nhàn rỗi (Nanda & Panda, 2018) Vì lý này, tác giả đưa hai giả thuyết sau: Giả thuyết 6a: Địn bẩy doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến khả sinh lời Giả thuyết 6b: Đòn bẩy doanh nghiệp ảnh hưởng tiêu cực đến khả sinh lời Tính khoản phản ánh khả áp ứng nghĩa vụ ngắn hạn tài sản lưu động doanh nghiệp (Chabachib cộng sự, 2020) Có hai trường phái tranh luận ảnh hưởng tính khoản hoạt động doanh nghiệp Một bên cho tính khoản ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận doanh nghiệp có tính khoản cao giảm chi phí lãi vay khả phá sản (Novita & Sofie, 2015; Malik, 2011) Do đó, mức độ khoản cao cho thấy tình trạng tài khoẻ mạnh, đồng thời khiến doanh nghiệp trở nên hấp dẫn nhà đầu tư Giả thuyết 7a: Tính khoản có ảnh hưởng tích cực đến khả sinh lời Giả thuyết 7b: Tính khoản ảnh hưởng tiêu cực đến khả sinh lời Kết thảo luận 4.1 Thống kê mô tả Mẫu nghiên cứu gồm 395 quan sát 79 doanh nghiệp hàng tiêu dùng niêm yết Việt Nam từ năm 2016 đến năm 2020 trình bày Bảng Bảng Tóm tắt bảng thống kê mơ tả Đơn vị tính Trung bình Trung vị Giá trị nhỏ Giá trị lớn Độ lệch chuẩn Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) % 8,482 6,420 -18,990 54,150 7,909 Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) % 15,877 12,550 -95,320 81,480 14,754 Quy mô doanh nghiệp (FS) Tỷ đồng 13,959 13,900 10,600 18,570 1,530 Địn bẩy tài (CR) % 0,475 0,480 0,040 0,970 0,177 Tính khoản (DR) % 1,827 1,480 0,500 10,380 1,217 Tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDPR) % 7,351 7,372 6,960 7,708 0,300 Lãi suất (IntR) % 3,149 3,221 2,668 3,540 0,361 Tỷ lệ lạm phát (InfR) % 6,006 6,810 2,910 7,080 1,580 Tỷ giá hối đoái (ExcR) 1000đ 22,633 22,602 21,935 23,208 461,545 Kết thống kê (Bảng 1) cho thấy, doanh nghiệp thuộc mẫu nghiên cứu có đặc điểm chung quy mô tương đối lớn, cấu trúc địn bẩy tài cân bằng, khả khoản tốt Các số đo lượng hiệu hoạt động kinh doanh giữ mức tốt 8,482% tỷ suất sinh lời tài sản 15,877% tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Tuy vậy, có mức độ chênh lệch đáng kể doanh nghiệp hàng tiêu dùng, lên đến 7,909 điểm lệch 20 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 chuẩn cho tỷ suất sinh lời tài sản 14,754 điểm lệch chuẩn cho tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Tỷ lệ tăng trưởng GDP giai đoạn 2016-2020 có khác biệt đáng kể, mức tối thiểu 2,91% giai đoạn tình hình tăng trưởng GDP Việt Nam sụt giảm ảnh hưởng dịch bệnh COVID-19 Trong đó, lãi suất, tỷ lệ lạm phát, tỷ giá hối đối có thay đổi, với độ lệch chuẩn lãi suất 0,30, tỷ lệ lạm phát 0,36, tỷ giá hối đoái 461,545 đồng 4.2 Phân tích hồi quy Kết phân tích mơ hình hồi quy POOL, FEM, REM GLS trình bày bảng sau: Bảng Kết Hồi quy mơ hình ROA Biến phụ thuộc: ROA Mơ hình hồi quy Biến độc lập Quy mô doanh nghiệp (FS) Hằng số POOL 0,302 [-1,22] -20,17*** [-6,82] -0,349 [-0,81] 0,346 [-0,96] -1,7 [-0,21] 0,243 [-0,15] 0,000247 [-0,04] 18,54 FEM 0,247 [-0,19] -15,21*** [-3,76] 1,093** [-2,34] 0,409* [-1,87] -1,746 [-0,35] 0,178 [-0,18] 0,000549 [-0,16] 7,649 REM 0,374 [-0,84] -16,37*** [-5,17] 0,703* [-1,68] 0,391* [-1,79] -1,718 [-0,35] 0,188 [-0,2] 0,000431 [-0,12] 9,69 GLS 0,342 [-1,64] -13,39*** [-7,70] 0,0688 [-0,21] 0,158* [-1,66] 3,406* [-1,68] 0,57 [-1,36] -0,00299** [-2,20] 48,29*** Độ phù hợp mơ hình F(7, 387) F(7,309) Wald chi2 (7) Wald chi2 (7) Thống kê F/ Wald chi2 11,26*** 8,25*** 71,27*** 118,4*** Địn bẩy tài (CR) Tính khoản (DR) Tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDPR) Lãi suất (IntR) Tỷ lệ lạm phát (InfR) Tỷ giá hối đối (ExcR) Lựa chọn mơ hình Kiểm định ảnh hưởng cố định (Wald test) F(78, 309) Kiểm định Hausman (Hausman test) (chi2(6)) Kiểm định phương sai sai số thay đổi chibar2(01) Kiểm định tương quan chuỗi ALM(lambda=0) 9,8*** 3,9 312,21*** 46,95*** Ghi chú: Ký hiệu ***, ** và * biểu thị cho mức ý nghĩa 1%; 5% và 10% Thống kê t ngoặc [ ] 21 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 Bảng Kết Hồi quy mơ hình ROE Biến phụ thuộc: ROE Biến độc lập Quy mơ doanh nghiệp (FS) Địn bẩy tài (CR) Tính khoản (DR) Tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDPR) Lãi suất (IntR) Tỷ lệ lạm phát (InfR) Tỷ giá hối đối (ExcR) Hằng số Độ phù hợp mơ hình Thống kê F/ Wald chi2 Lựa chọn mơ hình Kiểm định ảnh hưởng cố định (Wald test) F(78, 309) Kiểm định Hausman (Hausman test) (chi2(6)) Kiểm định phương sai sai số thay đổi chibar2(01) Kiểm định tương quan chuỗi ALM(lambda=0) Mơ hình hồi quy POOL FEM 0,218 2,726 [-0,43] [-0,84] -13,28** -18,31* [-2,22] [-1,78] -0,811 0,995 [-0,93] [-0,84] 0,726 0,89 [-0,99] [-1,59] 1,963 0,74 [-0,12] [-0,06] 2,85 2,747 [-0,88] [-1,12] -0,00225 -0,00175 [-0,19] [-0,20] 43,74 4,96 F(7, 387) F(7,309) 1,48* 2,34** REM 0,453 [-0,56] -12,92* [-1,81] 0,202 [-0,21] 0,793 [-1,43] 1,62 [-0,13] 2,82 [-1,15] -0,00191 [-0,22] 32,9 Wald chi2 (7) 14,48** GLS 0,611 [-1,47] -9,678*** [-2,94] -0,24 [-0,52] 0,462** [-2,49] 7,076* [-1,81] 2,191*** [-2,72] -0,00615** [-2,35] 87,79*** Wald chi2 (7) 38,51*** 4,7*** 3,59 138,77*** 62,38*** Ghi chú: Ký hiệu ***, ** và * biểu thị cho mức ý nghĩa 1%; 5% và 10% Thống kê t ngoặc [ ] (chi2(6)) = 3,59 (bảng 4.4 4.5) mang giá trị Prob>chi2 (> α=5%) Thế nên, mô hình REM lựa chọn kiểm định Chỉ số thống kê F Wald từ Bảng cho thấy, ba mơ hình POOL, FEM REM phù hợp, tất số thống kê ba mơ hình có giá trị Prob F = 0,0000 ( chi2 nhỏ 1%, ALM(lambda=0) có Pr>chi2(1) nhỏ 1% hai bảng Từ đó, nghiên cứu kết luận rằng, có tồn tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan (phụ thuộc 22 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 71 – Tháng 10 Năm 2022 đơn vị chéo) – hai tượng bào mịn tính hiệu mơ hình REM Theo Beck Katz (1995), phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) phương pháp phù hợp nhất, giúp cải thiện chênh lệch độ hiệu kết ước lượng điều kiện giả định tượng phương sai sai số không đổi độc lập đơn vị chéo bị vi phạm Cho nên, nghiên cứu triển khai phương pháp GLS để kiểm tra mối tương quan biến độc lập biến phụ thuộc Nam lớn, từ doanh thu bù đắp chi phí vay nợ kể lãi suất tăng cao Biến tỷ lệ lạm phát (InfR) cho thấy tác động đáng kể đến số ROE mức ý nghĩa P=0,007 hệ số hồi quy 2,191; lại khơng quan sát tác động đáng kể biến với số ROA Như vậy, kết nghiên cứu chấp nhận giả thuyết Lý đằng sau mối quan hệ số giá tiêu dùng tăng làm tăng lợi nhuận cho sản phẩm bán Từ đó, doanh nghiệp hàng tiêu dùng khuyến khích nâng cao suất đầu tư để tăng lợi nhuận Kết thống với nghiên cứu thực nghiệm đề cập (Mwangi, 2013; Pervan cộng sự, 2019; Bùi cộng sự, 2020) 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu Theo kết hồi quy, yếu tố kinh tế vĩ mô cho thấy, có tác động đến khả sinh lời doanh nghiệp Các biến vĩ mô nghiên cứu bao gồm tỷ lệ tăng tưởng GDP (GDPR), lãi suất (IntR) tỷ giá hối đối (ExcR) có tác động mang ý nghĩa thống kê đến ROA ROE doanh nghiệp hàng tiêu dùng niêm yết Việt Nam Cụ thể sau: Tác động Tỷ giá hối đoái (ExcR) Khả sinh lợi (ROA ROE) tìm thấy có mức ý nghĩa P < 0,05 Trong đó, hệ số hồi quy ExcR ROA -0,003 hệ số ExcR ROE -0,006 Như vậy, giả thuyết chấp nhận, tỷ giá hối đối (ExcR) có tác động ngược chiều đến ROA ROE Khi tỷ giá hối đoái tăng, giá trị đồng nội tệ giảm so với đồng Hoa Kỳ, từ khiến việc nhập hàng hoá nguyên vật liệu sản xuất trở nên đắt đỏ Với tính chất ngành hàng tiêu dùng dựa vào nguồn cung từ nhập khẩu, kết phản ánh thực trạng Việt Nam phù hợp với kết nghiên cứu Yeboah Takacs (2019) Tác động biến tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDPR) có hệ số 0,158 với giá trị P=0,098 biến ROA, có hệ số 0,462 với giá trị P=0,013 ROE Điều cho thấy, tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDPR) có tác động thuận chiều đến khả sinh lời (ROA ROE) doanh nghiệp nghiên cứu; từ đó, giả thuyết chấp nhận Kết phù hợp với đặc tính doanh nghiệp hàng tiêu dùng Khi kinh tế tăng trưởng, sức mua nhu cầu mua sắm hàng tiêu dùng người dân tăng theo, dẫn đến doanh thu tăng cao cho doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng Các nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ kết (Mwangi, 2013; Pervan cộng sự, 2019; Bui cộng sự, 2020; Romus cộng sự, 2020) Kết hồi quy cho thấy, có tác động đặc điểm doanh nghiệp đến khả sinh lời doanh nghiệp Tuy nhiên, biến khác nhau, bao gồm địn bẩy tài (CR), quy mơ doanh nghiệp (FS) tính khoản (DR) có tác động khác Cụ thể sau: Biến Địn bẩy tài (CR) có tác động mạnh mẽ đến ROA ROE với giá trị P 0,000 0,003 Hệ sô hồi quy biến CR -13,39 với biến ROA -9,678 với biến ROE Phát chấp nhận giả thuyết 6b bác bỏ giả thuyết 6a Kết phù hợp với lý thuyết Đánh đổi Cấu trúc vốn, bất cân xứng thông tin làm gia tăng thêm chi phí cho việc vay nợ từ nguồn bên ngồi (Baskin, 1989), từ làm giảm lợi nhuận thu Các nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ cho kết (Doğan, 2013; Nanda & Panda, 2018) Đối với biến ROA ROE, Lãi suất (IntR) có tác động dương mức ý nghĩa P