Đề tài nhận diện và định giá các quyền chọn

LỚP NH ĐÊM NHÓM NHẬN DIỆN VÀ ĐỊNH GIÁ CÁC QUYỀN CHỌN THÀNH VIÊN NHÓM 7: LÂM THỤC LINH NGUYỄN NGỌC YẾN ĐIỆP ĐÀO THỊ BẢO PHƯƠNG TRẦN THỊ HOÀI PHƯƠNG LƯU BÁCH TÙNG DƯƠNG THỊ KIM THANH LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com NỘI DUNG TRÌNH BÀY 23.1 Quyền chọn mua, quyền chọn bán cổ phần 23.2 Thuật giả kim tài với quyền chọn 23.3 Điều ấn định giá trị quyền chọn 23.4 Mơ hình định giá quyền chọn 23.5 Công thức Black – Scholes 23.6 Một số vấn đề tham khảo LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỊCH SỬ RA ĐỜI QUYỀN CHỌN Hợp đồng quyền chọn (options contract) có chiều dài lịch sử thăng trầm, giao dịch thị trường phi tập trung OTC (over the counter) từ kỷ 19 Tuy nhiên, hợp đồng quyền chọn tăng vọt 30 năm trở lại đây, đặc biệt kể từ Sở giao dịch Option Chicago CBOE - Chicago Board Option Exchange-được thành lập vào tháng năm 1973 Tại Việt Nam, hoạt động Option bắt đầu thí điểm Eximbank vào ngày 24.2.2003, sau Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam, Options ngoại tệ với ngoại tệ, cịn Options chứng khốn mẽ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com QUYỀN CHỌN  Quyền chọn mua Người mua quyền chọn mua trả khoản tiền (gọi phí quyền chọn) để mua cổ phần với giá thực ấn định trước Trong trường hợp quyền chọn thực vào ngày cụ thể gọi quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu, cịn quyền chọn có thực vào ngày mua hay thời điểm trước ngày đáo hạn gọi quyền chọn mua theo kiểu Mỹ  Quyền chọn bán Người nắm giữ lượng tài sản mua quyền chọn bán nhà cung cấp quyền chọn bán để đảm bảo tài sản chắn bán mức giá định tương lai LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tại Giám đốc Tài lại quan tâm đến quyền chọn? Thứ 1: Các công ty thường xuyên dùng quyền chọn hàng hoá, tiền lãi suất để giảm thiểu rủi ro Thứ 2: Nhiều dự án đầu tư vốn bao gồm sẵn quyền chọn để mở rộng hoạt động sản xuất tương lai LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tại Giám đốc Tài lại quan tâm đến quyền chọn? Thứ 3, quyền chọn thường kèm thêm vào phát hành chứng khoán doanh nghiệp và, vậy, cung cấp cho nhà đầu tư hay công ty linh hoạt việc thay đổi điều khoản phát hành Trong chương này, sử dụng quyền chọn chứng khoán giao dịch để giải thích quyền chọn hoạt động định giá LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Giá quyền chọn mua quyền chọn bán cổ phần Intel tháng 7/1998 Cổ phần Intel giao dịch với giá thực khoảng 85$/cổ phần Ngày thực Tháng 10/1998 Tháng 01/1999 Tháng 01/1999 Giá thực Giá quyền chọn mua Giá quyền chọn bán 80$ 8,875$ 3,25$ 80 11,375 4,75 85 8,625 6,875 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Giá trị quyền chọn mua 85$ Hình 23.2 (a) Giá cổ phần Hình 23.2 (a) cho thấy thành có đầu tư vào quyền chọn mua cổ phần Intel tháng 1/1999 với giá thực 85$ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Nếu giá CP vào 1/1999 thấp giá thực 85$ khơng có chịu trả 85$ để nhận cổ phần qua quyền chọn mua Khi quyền chọn mua khơng có giá trị, bạn bị 8,625$ Nếu giá CP vào 1/1999 lớn 85$, bạn có lợi thực quyền chọn mua để mua CP Trong trường hợp quyền chọn mua có giá giá thị trường trừ 85$ bạn phải trả để mua CP LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Giá trị quyền chọn bán 85$ Hình 23.2 (b) Giá cổ phần 85$ Hình 23.2 (b): quyền chọn bán sinh lợi trường hợp ngược lại với trường hợp quyền chọn mua sinh lợi LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.4 MỘT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Tương quan giữ giá quyền chọn mua quyền chọn bán Giá quyền chọn bán = Giá quyền chọn mua – giá cổ phần + giá giá thực Trong ví dụ trên, Giá quyền chọn bán = 10,36 – 85 + 85/1,025 = 8,29$ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.4 MỘT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Kết luận: Có thể định giá quyền chọn theo phương pháp: Tìm kết hợp cổ phần nợ vay để giả lập quyền chọn Giả định nhà đầu tư không quan tâm đến rủi ro LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.5 CƠNG THỨC BLACK-SCHOLES  Mơ hình B-S nguyên thủy xây dựng để định giá quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu áp dụng cho cổ phiếu không trả cổ tức Diễn tả cơng thức: Ce = Se –btN(d1) – Ee-atN(d2) Trong đó:  Ce: giá quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu  S: tỷ giá giao hai đồng tiền A B  E: tỷ giá thực  T: thời hạn hợp đồng tính năm  a: lãi kép liên tục không rủi ro đồng tiền A  b: lãi kép liên tục không rủi ro đồng tiền B  e: số Nepe (e = 2,71828) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỘT SỐ GIẢ ĐỊNH  Lãi suất không thay đổi, lãi suất vay cho vay  Khơng có thuế hay chi phí giao dịch  Sự sai biệt tỉ giá tuân theo luật phân phối chuẩn  Độ lệch chuẩn không thay đổi suốt thời hạn hợp đồng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.5 CƠNG THỨC BLACK-SCHOLES - Các ví dụ đưa đơn giản hóa theo Phương pháp nhị phân, tức cắt giảm thay đổi giá cổ phần kỳ tới thành hai dao động “lên” “xuống” - Giả định giá cổ phần thay đổi liên tục, chúng tái tạo quyền chọn mua đầu tư có kết hợp vay vốn cổ phần, cần điều chỉnh đòn bẩy tài liên tục theo thời gian Cơng thức Black Scholes: Giá trị quyền chọn mua = [delta x giá cổ phần] – [khoản vay ngân hàng] [N(d1) x S] - [N(d2) x PV(EX) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.5 CÔNG THỨC BLACK-SCHOLES N(d) : hàm mật độ xác suất chuẩn tích lũy EX : giá thực quyền chọn; PV(EX): tính chiết khấu với lãi suất phi rủi ro rf t : số kỳ ngày thực S : giá cổ phần ∂ : độ lệch chuẩn kỳ tỷ suất lợi nhuận cổ phần Ví dụ: - S = 85 - EX = 85 - ∂ = 0,32 - t = 0,5 - r = 5,0625%/ năm (tương đương 2,5% / tháng) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.5 CÔNG THỨC BLACK-SCHOLES Ba bước định giá quyền chọn mua là: Bước 1: Tính: d1= ln[S/PV(EX)]/ ∂ √t + ∂ √t/2 = ln[(85/(85/1,025)]/(0,32 x √0,5) + (0,32 x √0,5)/2 = 0,2223 d2 = d1 - ∂ √t = 0,2223 – (0,32 x √0,5 ) = -0,004 Bước 2: Tìm: N(d1) N(d2 ) hàm NORMSDIST Excel N(d1) = NORMSDIST(0,2223) = 0,5879 N(d2 ) = NORMSDIST(-0,004) = 0,4984 Bước 3: Giá trị quyền chọn mua = [N(d1) x S] – [N(d2) x PV(EX)] = [0,5879 x 85] – [0,4984 x 85/1,025] = 8,64 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.5 CÔNG THỨC BLACK-SCHOLES Ưu điểm:  Tính tốn đơn giản  Khuyết điểm:  Aùp dụng để định giá quyền chọn mua kiểu Châu u (Đối với tính tốn quyền chọn mua kiểu Mỹ, phức tạp  Aùp dụng điều kiện có giả định nêu phần trước  Không quan tâm đến quyền lợi (như cổ tức, ) trước thực Do đó, quyền chọn mua kiểu Mỹ có cổ tức sử dụng Công thức Black – Scholes để xác định LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.6 MỘT SỐ VẤN ĐỀ THAM KHẢO  Bán khống - Trong tài chính, “Bán khống” gọi Short sales hay Short selling Shorting nghiệp vụ thị trường tài thực nhằm mục đích lợi nhuận thơng qua giá chứng khốn giảm - Theo Luật Chứng khốn, cơng ty chứng khốn bán cho khách hàng bán không sở hữu chứng khoán, cho khách hàng vay để bán Nhưng chưa có quy định cụ thể thị trường chờ Bộ Tài ban hành văn hướng dẫn nghiệp vụ Hiện số công ty chứng khoán cho nhà đầu tư vay cổ phiếu để bán, với việc ứng trước tiền bán trước 1-2 ngày cho nhà đầu tư LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23.6 MỘT SỐ VẤN ĐỀ THAM KHẢO (tt)  Sự phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu VN tương lai: Những thuận lợi: Quyền chọn cổ phiếu chưa phép áp dụng thức Việt Nam Do đó, bối cảnh TTCK suy giảm mạnh mẽ thời gian qua Bộ Tài Chính đưa kế hoạch trọng tâm nhằm ổn định thị trường chứng khoán:  Một là: Nghiên cứu ban hành quy định phát hành chứng khoán riêng lẻ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Những thuận lợi (tt)  Hai là: sửa đổi quy định theo hướng nâng cao tiêu chuẩn phát hành chào bán chứng khoán, cấp phép thành lập cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ  Ba là, sửa đổi bổ sung quy định liên quan đến nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn  Bốn là, xây dựng đề án giải pháp, phòng ngừa rủi ro xử lý khủng hoảng thị trường chứng khoán  Năm là, đổi chế quản lý vốn nhà nước LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Những khó khăn:  Khó khăn việc điều chỉnh ban hành văn pháp luật phù hợp thị trường  Khó khăn UBCK nhà nước quan quản lý việc nắm bắt đưa luật lệ phù hợp để phát triển thị trường options  Khó khăn việc xây dựng sở hạ tầng cơng nghệ  Khó khăn công tác đào tạo nguồn nhân lực  Tâm lý người tham gia  … LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Những hội việc phát triển thị trường options cổ phiếu Việt Nam Từ sau gia nhập WTO, kinh tế có nhiều bước chuyển biến tích cực hơn, tiềm phát triển lớn Để khai thác tiềm này, cần phải trọng thực liệt vấn đề sau:  Các yêu cầu ngày cao cơng khai minh bạch hóa thơng tin  Cơ chế, sách phải thơng thống  Sự gia tăng mạnh mẽ dịng vốn nước ngồi vào Việt Nam tương lai  … LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com KẾT LUẬN Thị trường quyền chọn Việt Nam điểm khởi đầu phát triển Hoạt động cung cấp dịch vụ quyền chọn TCTC nhỏ bé, chưa quan tâm mức Dù kinh tế phát triển đến mức độ phù hợp cho đời thị trường quyền chọn, sở pháp lý cho thị trường nhiều lỗ hổng, khiếm khuyết, hạ tầng công nghệ chưa thể đáp ứng nhu cầu phát triển, nguồn nhân lực cho thị trường thiếu yếu… Tuy nhiên, thuận lợi cho việc phát triển thị trường Việt Nam lớn, nhận quan tâm ngày lớn nhà đầu tư, doanh nghiệp, TCTC ban ngành Trung Ương Do đó, thị trường quyền chọn nói chung quyền chọn cổ phiếu nói riêng Việt Nam phát triển mạnh vững tương lai LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Xin chân thành cảm ơn cô bạn! LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ...NỘI DUNG TRÌNH BÀY 23.1 Quyền chọn mua, quyền chọn bán cổ phần 23.2 Thuật giả kim tài với quyền chọn 23.3 Điều ấn định giá trị quyền chọn 23.4 Mơ hình định giá quyền chọn 23.5 Công thức Black... phần khơng có giá trị, quyền chọn khơng có giá trị  Điểm B: Khi giá cổ phần trở nên lớn, giá quyền chọn tiếp cận mức giá cổ phần trừ cho giá giá thực  Điểm C: Giá quyền chọn luôn cao giá trị tối... luanvanchat@agmail.com 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Nếu giá CP vào 1/1999 thấp giá thực 85$ khơng có chịu trả 85$ để nhận cổ phần qua quyền chọn mua Khi quyền chọn mua khơng có giá trị, bạn