Vận dụng các tiêu chuẩn đánh giá dự án đầu tư trong thực tiễn

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM KHOA SAU ĐẠI HỌC  TIỂU LUẬN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI: VẬN DỤNG CÁC TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG THỰC TIỄN Nhóm thực Lớp : Nhóm : NH Đêm – K18 TP HCM năm 2009 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH SÁCH NHÓM  Tạ Ngọc Luynh Đa  Đinh Thị Thúy Hằng  Nguyễn Thanh Hòa  Bùi Thị Minh Liên  Nguyễn Đỗ Thanh Tú  Hoàng Thị Ngọc Vy LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHẦN I: CÁC TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ Đầu tư hy sinh giá trị chắn thời điểm để đổi lấy khả không chắn giá trị tương lai Vậy làm để bạn biết có nên đầu tư hay khơng? Có tiêu chuẩn phổ biến sau thường sử dụng việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư: 1) TIÊU CHUẨN HIỆN GIÁ THUẦN – THE NET PRESENT VALUE – NPV: Hiện giá (NPV) dự án giá trị dòng tiền dự kiến tương lai quy giá trừ vốn đầu tư dự kiến ban đầu dự án NPV = Gía trị dịng tiền dự kiến tương lai – Đầu tư ban đầu Công thức tính NPV: Trong đó: I : đầu tư ban đầu CFt : dòng tiền thời kỳ t n : đời sống kinh tế dự án r : lãi suất chiết khấu dự án Việc tính tốn NPV hữu ích chuẩn bị ngân sách cho dự án, phép tính nhà đầu tư đánh giá liệu tổng giá trị dịng doanh thu dự kiến tương lai có bù đắp chi phí ban đầu hay khơng Với dự án cụ thể, NPV dương nhà đầu tư nên tiến hành dự án ngược lại NPV âm Tuy nhiên trường hợp có hai lựa chọn đầu tư loại trừ lẫn trở lên nhà đấu tư cịn phải xét đến chi phí hội nữa, lúc này, dự án có NPV cao tiến hành Ví dụ: Một doanh nghiệp dự định đưa thị trường dòng sản phẩm Chi phí ban đầu để sản xuất sản phẩm (tiền mua sắm máy móc, thiết bị, chi phí đào tạo nhân viên ) $100,000 Các chi phí quản lý dự kiến $5,000/năm Doanh thu từ sản phẩm dự kiến $30,000/năm Tỉ suất hoàn vốn 10% Sản phẩm dự kiến bán vịng năm Theo cơng thức ta tính tốn giá trị dự án là: NPV = -100.000 + (30.000-5.000)/(1 + 10%) + (30.000-5.000)/(1 + 10%) + (30.000-5.000)/(1 + 10%)3 + (30.000-5.000)/(1 + 10%)4 + (30.000-5.000)/(1 + 10%)5 + (30.000-5.000)/(1 + 10%)6 = $8881.52 > => Vậy nên tiến hành sản xuất loại sản phẩm LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Việc tính tốn NPV phụ thuộc nhiều vào tham số tỉ lệ chiết khấu r, nhà đầu tư lại có cách đánh giá r riêng Ngồi dịng doanh thu, dịng chi phí khơng đồng đều, giá trị lý tài sản cố định năm làm cho việc tính tốn trở nên phức tạp nhiều Lãi suất chiết khấu sử dụng để đánh giá giá trị dòng tiền dự kiến tương lai phải tương xứng với mức độ rủi ro dự án Vấn đề quan trọng mà cần biết lãi suất chiết khấu phải tính thêm phần rủi ro thích hợp Thật rủi ro dự án với rủi ro công ty, phương thức tài trợ cơng ty nguồn vốn ban đầu dự án, trường hợp lãi suất chiết khấu phù hợp chi phí sử dụng nguồn vốn trung bình cơng ty Việc tính tốn NPV hữu ích chuẩn bị ngân sách cho dự án, phép tính nhà đầu tư đánh giá liệu tổng giá trị dịng doanh thu dự kiến tương lai có bù đắp chi phí ban đầu hay khơng Với dự án cụ thể, NPV dương nhà đầu tư nên tiến hành dự án ngược lại NPV âm Tuy nhiên trường hợp có hai lựa chọn đầu tư loại trừ lẫn trở lên nhà đấu tư cịn phải xét đến chi phí hội nữa, lúc này, dự án có NPV cao tiến hành Ứng dụng tiêu chuẩn NPV thẩm định dự án đầu tư: Đối với Dự án đầu tư độc lập: - NPV > : Chấp nhận dự án - NPV < :> Loại bỏ dự án - NPV = : Tùy thuộc vào quan điểm nhà đầu tư Đối với Dự án loại trừ lẩn nhau: - Chúng ta chọn dự án có NPV lớn NPV > Ưu nhược điểm tiêu chuẩn NPV: Ưu điểm: - Tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền có giá trị theo thời gian - NPV dựa hai kiện: dòng tiền dự đốn từ dự án chi phí hội cùa đồng vốn, không phụ thuộc vào chủ quan nhà quản lí - Vì giá trị đo lường đồng ngày hôm nên cộng dồn : NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B) Nhược điểm: - Tiêu chuẩn NPV đưa kết lựa chọn Dự án không đồng mặt thời gian thứ hạn ưu tiên việc lựa chọn Dự án đầu tư nguồn vốn Doanh nghiệp bị giới hạn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com TIÊU CHUẨN HỆ SỐ HOÀN VỐN NỘI BỘ - IRR (INTERNAL RATE OF RETURN) Hệ số hoàn vốn nội mức lãi suất mà dự án đạt đảm bảo cho tổng khoản thu dự án cân với khoản chi thời gian mặt Hay nói cách khác IRR Dự án lãi suất chiết khấu mà NPV = Đây điểm hịa vốn lải suất Dự án, ranh giới để nhà đầu tư định lựa chọn Dự án Để tính IRR có nhiều phương pháp tính IRR theo phương pháp nội suy thường sử dụng việc tính tốn khơng phức tạp, độ xác hợp lý chấp nhận Cơng thức tính IRR: (1) Trong đó: IRR: Hệ số hồn vốn nội cần nội suy (%) r1: Tỷ suất chiết khấu thấp NPV1 > gần sát r2: Tỷ suất chiết khấu cao NPV2 < gần sát NPV: Giá trị thực => IRR cần tìm (ứng với NPV = 0) nằm r1 r2 Ứng dụng tiêu chuẩn IRR vào thẩm định Dự án đầu tư: Trường hợp Dự án độc lập lẫn nhau, dự án có: - IRR > r : Chấp nhận dự án - IRR < r : Loại bỏ dự án Trường hợp dự án loại trừ nhau: - Chọn IRR lớn - IRR > r Ưu nhược điểm tiêu chuẩn IRR: Ưu điểm - Biết khoảng chênh lệch tỷ suất thu nhập nội dự án đầu tư chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Đây tiêu chuẩn an toàn cho phép đánh giá khả bù đắp chi phí sử dụng vốn dự án đầu tư so với tính rủi ro LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Nhược điểm - Cạm bẫy thứ nhất: Vay hay cho vay? - Cạm bẫy thứ hai: IRR đa trị - Cạm bẫy thứ ba: Nhiều dự án loại trừ lẫn - Cạm bẫy thứ tư: Lãi suất ngắn hạn khác dài hạn Các trường hợp IRR dự án không bình thường: - Khơng tồn IRR thực: trường hợp đường cong NPV dự án nằm dãy NPV < dãy NPV > không cắt trục hồnh, khơng tồn lãi suất chiết khấu mà NPV 0, đo đó, khơng tồn IRR - IRR đa trị: Một vài dự án có hai mức chiết khấu mà làm cho NPV = Khi dịng tiền dự án đổi dấu từ âm sang dương quay trở lại âm, tồn IRR Số IRR dự án khơng bình thường với số lần đổi dấu dòng tiền dự án Trong trường hợp này, người đánh giá dự án sử dụng IRR để đánh giá xác dự án TIÊU CHUẨN CHỈ SỐ SINH LỢI ( THE PROFITABILITY INDEX - PI) Chỉ số sinh lợi PI định nghĩa giá trị dịng tiền so với chi phí đầu tư ban đầu PI = PI = Trong : PV: Giá trị dòng tiền I: Đầu tư ban đầu PI đinh chấp nhận hay loại bỏ dự án, theo xếp hạng dự án theo số PI từ cao đến thấp, chọn dự án theo thứ tự xếp hạng sử dụng hết nguồn vốn  Trường hợp dự án độc lập lẫn PI > 1: chấp nhận dự án PI < : lọai bỏ dự án  Trường hợp dự án loại trừ lẫn PI > PI max : chọn dự án * Ưu nhược điểm tiêu chuẩn PI - Ưu điểm: khắc phục hạn chế tiêu chuẩn NPV trường hợp nguồn vốn bị giới hạn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com thời kỳ - Nhược điểm: PI khơng hồn tồn có tác dụng trường hợp nguồn vốn đồng thời bị giới hạn năm suốt khỏang thời gian hoạt động dự án PI có nhược điểm so với NPV: giống IRR, PI khơng giải thích cách trực tiếp khác quy mô dự án TIÊU CHUẨN THỜI GIAN THU HỒI VỐN (THE PAYBACK PERIOD - PP) Thời gian thu hồi vốn dự án khoảng thời gian thu hồi lại vốn đầu tư ban đầu Xét theo tiêu chuẩn đánh giá thu hồi vốn, thời gian thu hồi vốn ngắn dự án đầu tư tốt Các bước tiến hành: - Thiết lập trước thời gian thu hồi vốn tối đa chấp nhận (thời gian thu hồi vốn chuẩn) - Dự án thời gian thu hồi vốn dài thời gian thu hồi vốn chuẩn bị từ chối ngược lại * Ưu nhược điểm tiêu chuẩn PP - Nhược điểm: Tất dòng tiền phát sinh sau thời gian thu hồi vốn bị bỏ qua hoàn toàn Tiêu chuẩn PP dẫn đến sai lầm chí đơi có định ngớ ngẩn Bỏ qua kết cấu dòng tiền theo thời gian thời kỳ hoàn vốn - Ưu điểm: Một dự án có thời gian thu hồi vốn nhanh, hạn chế nhiều rủi ro ngược lại Tiêu chuẩn PP nên kết hợp với tiêu chuẩn khác NPV IRR thẩm định dự án Tiêu chuẩn PP đơn giản dễ sử dụng TIÊU CHUẨN THỜI GIAN THU HỒI VỐN CÓ CHIẾT KHẤU (THE DISCOUNTED PAYBACK PERIOD - DPP) Phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu DPP khoảng thời gian cần thiết để tổng giá tất dòng thu nhập tương lai dự án vừa đủ bù đắp số vốn đầu tư bỏ ban đầu Một khiếm khuyết tiêu chuẩn PP bỏ qua tính chất giá trị tiền tệ theo thời gian tiêu chuẩn DPP khắc phục nhược điểm Ưu nhược điểm tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu - DPP Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn cho nhà đầu tư biết thời gian thu hồi vốn thực dự án (có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian) Khi giới hạn thời gian thu hồi vốn thích hợp xác định dịng tiền phát sinh phía sau LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com bị bỏ qua Một dự án có thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ngắn dự án khác điều khơng có nghĩa dự án có NPV lớn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com  PHẦN 2: VẬN DỤNG CÁC TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG THỰC TIỄN 1/ Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn Trong trường hợp công ty không sẵn sàng để thực tất hội đầu tư giới hạn nguồn vốn cứng giới hạn nguồn vốn mềm, nghĩa nhu cầu vốn lớn nguồn vốn có sẵn Cả hai trường hợp qui luật NPV không áp dụng được, phải bổ sung số cách thức phụ thuộc vào nguồn vốn bị giới hạn năm hay nhiều năm  Nguồn vốn bị giới hạn kỳ: Dùng tiêu PI để đánh giá, theo xếp hàng dự án theo số PI, chọn theo thứ tự sếp hạng sử dụng hết nguồn vốn Ví dụ: Một cơng ty khơng có khả đủ vốn đầu tư nhiều 500 triệu đồng năm hành Vốn đầu tư ban đầu Dự án (triệu đồng) NPV (triệu đồng) A 100.000 15.000 B 150.000 29.000 C 140.000 31.000 D 210.000 22.000 E 180.000 36.000 Cách giải quyết: Xếp hạng dự án theo số PI sau Dự án PI Xếp hạng A 1,15 B 1,19 C 1,22 D 1,10 E 1,20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Công ty chọn theo thứ tự xếp hạng PI sử dụng hết nguồn vốn Dự án Vốn đầu tư (triệu đồng) C 140.000 E 180.000 B 150.000 3/10A 30.000 500.000  Nguồn vốn bị giới hạn nhiều kỳ Sử dụng phương pháp qui hạch tuyến tính để giải phức tạp thực tế, tìm giá trị tối đa hàm số mục tiêu cho giới hạn khác Ngồi phải tìm tỷ trọng dự án chọn để tối đa hóa NPV Năm Năm NPV Dự án Năm Năm W -70 -20 60 60 6,44 X -90 60 50 5,30 Y -80 10 60 30 1,18 Z - -50 30 30 1,86 (r=10%) Tìm danh mục đầu tư kết hợp bốn dự án cho tổng NPV cao với nguồn vốn bị giới hạn năm năm Gọi w, x, y z tỷ trọng vốn đầu tư vào bốn dự án W, X,Y Z, tìm giá trị cực đại NPV   NPV = 6,44w + 5,30x + 1,18y + 1,86z tiến tới max  Với: 70w + 80y ≤ 100 (nghĩa tổng vốn đầu tư vào dự án W, Y năm phải bé 100) 20w + 90x – 10y + 50z ≤ 100 (nghĩa tổng vốn đầu tư vào dự án năm phải bé 100) ≤ w,x,y,z ≤ Các phương pháp qui hoạch tuyến tính cho ta kêt sau: 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chúng ta bắt đầu việc chuyển 500.000$ giá chi phí mua sắm vận hành máy vi tính sang chi phí tương đương hàng năm 118.700$ năm Nếu thực dự án chuỗi chí phí bắt đầu vào năm 4, không thực dự án chuỗi chi phí bắt đầu vào năm Dự án mới, tạo chi phí tăng thêm 118.700$ vào năm với giá 118.700/(1,06)4 = 94.000$ Chi phí phải tính vào dòng tiền dự án Khi nhận điều này, NPV dự án âm Nếu vậy, cần phải kiểm tra xem liệu thực dự án có đáng giá hay không 6/ Nhân tố thời vụ Một trường hợp mà người ta thường quên thiết bị cần thiết sản xuất sản phẩm có nhu cầu thay đổi Hãy xem xét vấn đề sau đây: Một công ty vận hành hai thiết bị, thiết bị có cơng suất 1.000 sản phẩm năm Chúng có đời sống khơng xác định khơng có giá trị lý có chi phí hoạt động 2$/sản phẩm Giả định cơng ty mang tính thời vụ sản phẩm dễ bị hư hỏng Trong suốt mùa thu mùa đông nhu cầu cao, thiết bị sản xuất hết công suất Trong suốt mùa xuân mùa hè thiết bị hoạt động với 50% công suất Nếu lãi suất chiết khấu 10% thiết bị sử dụng mãi giá trị chi phí 30.000$ Sản lượng hàng năm thiết bị Chi phí hoạt động hàng năm thiết bị PV tổng chi phí hoạt động thiết bị PV tổng chi phí hoạt động hai thiết bị Hai thiết bị cũ 750 sản phẩm x 750 = 1.500$ 1.500/0,1 = 15.000$ x 15.000 = 30.000$ Cơng ty xem xét liệu có nên thay hai thiết bị hai thiết bị hay khơng Thiết bị có cơng suất tương tự cần hai thiết bị để thỏa mãn cho nhu cầu tăng cao M ỗi thiết bị giá 6.000$ thời hạn sử dụng không xác định Chi phí hoạt động 1$/một sản phẩm Trên sở cơng ty tính giá trị chi phí hai thiết bị 27.000$ Sản lượng hàng năm thiết bị Đầu tư thiết bị Chi phí hoạt động hàng năm thiết bị PV tổng chi phí hoạt động thiết bị PV tổng chi phí hoạt động hai thiết bị Hai thiết bị 750 sản phẩm 6.000$ x 750 = 750$ 6.000 + 750/0,1 = 13.500$ 13.500 x = 27.000$ Vì nên bỏ hai thiết bị cũ mua hai thiết bị Cơng ty hồn tồn nghĩ hai thiết bị tốt hai thiết bị cũ, đáng 15 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tiếc công ty quên xem xét đến dự án thứ ba: thay thiết bị cũ Vì thiết bị có chi phí hoạt động thấp, cơng ty có lợi vận hành với hết cơng suất năm Thiết bị cũ cịn lại đơn giản hoạt động có nhu cầu cao Hiện giá chi phí cho chiến lược 26.000$ Sản lượng hàng năm thiết bị Đầu tư thiết bị Chi phí hoạt động thiết bị PV tồn chi phí thiết bị PV tồn chi phí thiết bị Một thiết bị cũ 500 sp x 500 = 1.000$ 1.000/0,1 = 10.000$ 26.000$ Một thiết bị 1.000 sp 6.000$ x 1.000 = 1.000$ 6.000 + 1.000/0,1=16.000$ Thay thiết bị cũ tiết kiệm 4.000$, thay hai thiết bị cũ tiết kiệm 3.000$ NPV đầu tư cận biên thiết bị thứ hai –1.000$ Một trường hơp đặt nữa, ta cho thiết bị cũ sản xuất hết công suất (75%), thiết bị sản xuất số lượng sản phẩm cung cấp thị trường (1.500 sản phẩm) Hiện giá chi phí cho chiến lược 28.500$ Sản lượng hàng năm thiết bị Đầu tư thiết bị Chi phí hoạt động thiết bị PV tồn chi phí thiết bị PV tồn chi phí thiết bị Một thiết bị cũ 750 sp x 750 = 1.500$ 1.500/0,1 = 15.000$ 28.500$ Một thiết bị 750 sp 6.000$ x 750 = 750$ 6.000 + 750/0,1=13.500$ 7/ Phân tích NPV sơ đồ định Bây mối quan tâm chuyển sang dự đoán NPV cho dự án đề xuất Vấn đề chủ yếu phân tích NPV giải kết không chắn tương lai Hơn nữa, thơng thường có nối tiếp định việc nhận dạng định phân tích NPV Giả định bạn giám đốc tài cơng ty Solar Electronics Corporation (SEC), nhóm kỹ sư cơng ty phát triển kỹ thuật chế tạo động phản lực sử dụng lượng mặt trời Động phản lực áp dụng cho máy bay thương mại loại 150 hành khách Bộ phận marketing đề xuất công ty SEC nên triển khai vài mẫu tiến hành thử nghiệm thị trường sản phẩm Nhóm lập kế hoạch công ty bao gồm đại diện phận sản xuất, marketing, phịng kỹ thuật đề nghị cơng ty nên triển khai thử nghiệm phát triển sản phẩm theo giai đoạn Họ dự đốn cơng ty khoảng năm cho giai đoạn khởi đầu chi phí phát sinh 100 triệu đơla Hơn nữa, nhóm lập kế hoạch tin cơng ty có 75% hội mà theo việc sản xuất 16 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com thử nghiệm thị trường thành công Dựa vào kinh nghiệm hoạt động ngành cơng nghiệp, cơng ty biết xác việc thử nghiệm phát triển kỹ thuật khiến công ty tốn chi phí Tuy nhiên doanh số bán động phản lực phụ thuộc vào: (1) không chắn mức cầu loại máy bay du lịch tương lai, (2) không chắn giá dầu hay loại nhiên liệu cạnh tranh với kỹ thuật công ty (3) không chắn thị phần công ty SEC động dành cho loại máy bay 150 hành khách (4) không chắn mức cầu loại máy bay 150 hành khách so với loại máy bay có kích cỡ khác Giá dầu tương lai có tác động đáng kể đến dự án hãng hàng không thay máy bay hữu mình, loại máy bay phản lực Boeing 727, máy bay phản lực hệ sản xuất vịng năm tới máy bay Boeing 727 hao nhiên liệu nhiều so với máy bay đời Nếu thử nghiệm thị trường ban đầu thành công, công ty SEC đầu tư mua đất, xây vài nhà máy tiến hành sản xuất với quy mô lớn Giai đoạn đầu tư có chi phí 1.500 triệu la Thời gian hoạt động dự án kéo dài năm Dòng tiền ban đầu dự án xuất bảng bên Dự án đầu tư Năm thứ Doanh thu Chi phí khả biến Chi phí cố định Khấu hao EBIT Thuế (Tc=0,34) EBIT (1-T) Dịng tiền= EBIT(1-T) + khấu hao Chi phí đầu tư ban đầu (đơn vị: triệu đô la) Năm thứ 6.000$ (3.000) (1.791) (300) 909 (309) 600$ 900$ -1.500$ Khi công ty SEC định thực dự án, công ty đầu tư sản xuất động máy bay phản lực, NPV dự án với mức lãi suất chiết khấu 15% tính (đơn vị triệu đô la) sau: NPV = -1.500$ ∑ t=1 900$ + 1,15t = -1500$ + 900$ x PVFA(5,15%) =1.517$ Lưu ý NPV tính tốn thời điểm năm thứ 1, năm mà vốn đầu tư ban đầu 17 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1.500 triệu la chi Sau đưa số thời điểm năm Nếu thử nghiệm thị trường ban đầu không thành công, ta giả định công ty SEC với vốn đầu tư ban đầu bỏ 1.500 triệu la có NPV -3.611 triệu la Kết tính tốn thời điểm năm thư Trình bày định liên quan đến dự án theo sơ đồ Nếu công ty SEC định tiến hành thử nghiệm thị trường, có 75% khả thử nghiệm thị trường thành công Nếu thử nghiệm thành công, công ty đối mặt với định định đầu tư 1.500 triệu đô la vào dự án với khả sinh lợi NPV 1.517 triệu $ không thực dự án Hiện Thử nghiệm phát triển -100$ Không thử nghiệm Năm thứ Đầu tư ban đầu -1.500$ Sản xuất NPV = 1.517$ Đầu tư Thành công Thử nghiệm Năm thứ Không đầu tư Không đầu tư NPV = Thất bại Đầu tư NPV = -3.611$ Công ty SEC đứng trước hai định sau: Thử nghiệm phát triển động phản lực lượng mặt trời không Đầu tư sản xuất với quy mô lớn theo kết thử nghiệm không Ta lựa chọn định theo thứ tự ngược lại định Như vậy, phân tích giai đoạn thứ hai với vốn đầu tư ban đầu 1.500 triệu đô la Nếu thử nghiệm thị trường thành công, thấy SEC nên đầu tư NPV +1.517 triệu la Và ngược lại, thử nghiệm không thành công, SEC không nên đầu tư Bây quay trở lại giai đoạn thứ nhất, với định quan trọng ban đầu giảm xuống thành câu hỏi đơn giản: Cơng ty SEC có nên đầu tư 100 triệu la để có 75% hội dự án tạo NPV 1.517 triệu đô la năm sau đó? Và giá trị kết mong đợi năm thứ (đơn vị tính triệu đô la) là: 18 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Kết mong đợi = ( Xác suất thành x công = (0,75 x = 1.138$ Kết ) thành công 1.575$) + + (0,25 ( Xác suất thất bại x x Kết thất bại ) 0$) Như NPV định thử nghiệm năm (đơn vị triệu đô la) tính sau: NPV = -100$ + 1.138$ 1,15 = 890$ Do đó, cơng ty nên thực thử nghiệm thị trường sản phẩm động phản lực sử dụng lượng mặt trời Chú ý 1: Chúng ta sử dụng lãi suất chiết khấu 15% cho hai định thử nghiệm định đầu tư Chúng ta nên sử dụng mức lãi suất chiết khấu cao chiết khấu dòng tiền định thử nghiệm thị trường giai đoạn đầu tiên, điều phù hợp định thử nghiệm thị trường có rủi ro cao định đầu tư sau Chú ý 2: Chúng ta giả định thử nghiệm thị trường thất bại công ty thực định đầu tư công ty phải đối mặt với mối đe dọa mức cầu thấp, kết công ty bị lỗ Trường hợp xấu dẫn tới kết NPV bị âm 3.611 triệu la Đây tình khơng mong đợi xảy Tuy nhiên để hợp lý ta cần xét đến khả công ty SEC cố gắng bán lại tài sản có từ đầu tư ban đầu phát minh, đất đai, cơng trình xây dựng, máy móc, sản phẩm giả định với giá 1.000 triệu đô la Như vậy, phải đối mặt với tình nhu cầu xuống thấp, cơng ty SEC bị lỗ 500 triệu đô la vốn đầu tư gốc ban đầu Và điều tốt công ty tiếp tục sản xuất lỗ tới 3.611 triệu đô la (NPV = -3.611 triệu la) Thật khó khăn thực định để đạt tất lựa chọn môi trường thay đổi 8/ IRR dự án khơng bình thường Dự án bình thường dự án mà có dịng tiền thu vào chi có dạng sau: - + + + + + (chỉ có dấu - dòng tiền chi ra) Trong thực tế lại thường gặp dự án có dịng tiền phức tạp nhiều, hay gọi dòng tiền dự án khơng bình thường, dự án mà dịng tiền đổi dấu nhiều lần, dự án có dạng sau: - + + + + - - + + - + + 19 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Có loại khó khăn sử dụng tiêu chuẩn IRR để đánh giá dự án đầu tư khơng bình thường Có trường hợp khơng tồn IRR thực Có trường hợp lại có IRR Khơng có IRR thực: Năm Dự án A -25.000 $ 50.000 $ -36.000 $ Đối với dự án này, không tồn lãi suất chiết khấu IRR mà NPV = 0, hay nói cách khác, dự án đầu tư khơng có IRR Dự án B Năm 1.500 $ -3.000 $ 2.250 $ -750 $ 300 $ NPV dự án dương mức lãi suất nên dự án đầu tư khơng có IRR Trong thực tế, dự án khai thác rừng có NPV ln lớn nên khơng có IRR IRR đa trị: Một vài dự án khơng bình thường có mức lãi suất chiết khấu mà NPV = Khi dòng tiền dự án đổi dấu từ âm sang dương quay trở lại âm, tồn IRR Năm Dự án C -20.000 $ 64.000 $ -48.000 $ Đối với dự án này, có giá trị IRR mà NPV = (IRR 20% 100%) Trong trường hợp này, NPV dự án dương chi phí sử dụng vốn nằm mức lãi suất 20% tới 100% Khi 20% lớn 100% NPV dự án âm vậy, dự án bị loại bỏ Trong thực tế, hầu hết quốc gia có quy định cho phép khoảng thời gian hỗn thuế kể từ lúc cơng ty có thu nhập thời điểm thức phải nộp thuế thu nhập Sự cho phép trì hỗn nộp thuế khơng phải ngun nhân để dịng tiền đổi dấu Ngồi ra, nhiều dự án phải gánh chi phí lớn vào thời điểm ngừng hoạt động dự án chẳng hạn dự án khai thác mỏ Những dự án ngừng hoạt động phải tốn nhiều chi phí cải tạo đất 20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đóng cửa theo yêu cầu bảo vệ môi trường Do vậy, dự án khai thác mỏ thường có hai IRR dịng tiền bị đổi dấu hai lần: lần thứ năm lần thứ hai kết thúc dự án Các dự án trồng công nghiệp có dịng tiền tương tự dự án khai mỏ có dạng - + + + + - 9/ Đánh giá dự án đầu tư trực tiếp nước 9.1 Lý lựa chọn kỹ thuật giá điều chỉnh - APV thay cho kỹ thuật NPV truyền thống dự án đầu tư trực tiếp nước ngồi: Đối với dự án hải ngoại khó áp dụng kỹ thuật NPV truyền thống để đánh cần phải sử dụng hệ thống nguyên lý khác kỹ thuật giá điều chỉnh (APV) hai lý do: - Thứ nhất, khó khăn làm cho dịng tiền (các tử số cơng thức NPV) nhìn từ hai góc độ khác nhau: + Từ quốc gia nhà đầu tư + Từ quốc gia mà dự án thực Trong đó, cách nhìn từ quốc gia nhà đầu tư, mà giả thiết quốc gia tất cổ đông - Thứ hai, mức độ rủi ro dự án nước suất chiết khấu thích hợp (các mẫu số NPV) 9.1.1 Dịng tiền xét từ góc độ nước so với nước ngồi: - Vốn khơng chuyển nước: Nếu vốn không chuyển nước hay bị hạn chế chuyển mà sử dụng lại dự án đầu tư nước ngồi đầu tư ban đầu (I0) giảm thấp đáng kể Từ góc độ nhà đầu tư, có dịng thu từ nguồn vốn sử dụng lại chênh lệch giá trị danh nghĩa nguồn vốn giá chúng chúng dùng với hội phí tốt Dịng thu trừ vào đầu tư ban đầu dự án để có đầu tư từ góc độ nhà đầu tư quốc - Ảnh hưởng doanh số phận khác: Từ góc độ giám đốc dự án nước ngoài, tổng giá trị dòng tiền từ hoạt động đầu tư cách tiếp cận thích hợp Tuy nhiên nhà máy thường xây dựng nước mà trước cơng ty có thực giao dịch bn bán Nếu doanh nghiệp dự định xây dựng nhà máy quốc gia mà trước có xuất sản phẩm sang xem xét đến dòng tiền tăng thêm doanh nghiệp Doanh số thường bị sụt giảm không thực dự án đầu tư Đây lý để thực đầu tư Vì vậy, ta phải trừ nguồn thu nhập mà doanh nghiệp kiếm khơng thực dự án đầu tư 21 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Những hạn chế việc chuyển tiền nước: Khi có hạn chế việc chuyển thu nhập nước, có dịng tiền chuyển cơng ty mẹ xem xét từ góc độ doanh nghiệp Điều ln dù thu nhập có chuyển hay khơng Khi việc chuyển thu nhập bị hạn chế mặt pháp lý tránh né tới mức cách dùng giá chuyển giao, tốn chi phí quản lý,… Nếu tính khoản thu nhập chuyển nước cách công khai hợp pháp, ta có đánh giá thận trọng giá trị dự án + Nếu kết tính tốn số dương: khơng cần cộng thêm vào + Nếu kết tính tốn số âm: cộng thêm thu nhập chuyển nước cách lách quy định pháp lý, tạm thời gọi thu nhập chuyển nước khơng hợp pháp Chính phương pháp hai bước ưu điểm cách tính APV – phương pháp giá có điều chỉnh Phương pháp hai bước dùng để tính thuế - Các mức thuế khác nhau: Thuế quốc tế vấn đề phức tạp Tuy nhiên để đánh giá dự án đầu tư trực tiếp nước ngoài, vấn đề cần quan tâm tổng số thuế phải trả phủ thu thuế, hình thức thu thuế chi phí cho việc thu thuế,… Giả sử doanh nghiệp có trụ sở Mỹ, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp cao thuế suất nước ngồi, thuế suất có hiệu lực thuế suất Mỹ khấu trừ thuế toàn phần cho số thuế trả nước ngồi Thí dụ hai trường hợp sau: + Nếu dự án nước đặt Singapore, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Singapore dành cho cơng ty có trụ sở 27%, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Mỹ 35%, sau khấu trừ số thuế trả Singapore, công ty phải đóng thuế 8% Mỹ + Nếu dự án đặt Canada chịu thuế suất 43% khơng khấu trừ thuế thuế suất có hiệu lực 43% Điều có nghĩa tính tốn dự án đầu tư nước ngồi từ góc độ nhà đầu tư, dùng thuế suất T cao hai thuế suất nước nhà đầu tư nước Việc lấy thuế suất T mức cao hai mức thuế suất nước nhà đầu tư mức thuế suất nước cách tiếp cận thận trọng, thực tế thuế thường làm giảm tới mức thấp T qua việc lựa chọn giá chuyển giao thích hợp, trả tiền quyền,… Những kỹ thuật dùng để chuyển thu nhập từ nước có thuế suất cao đến nước có thuế suất thấp làm giảm tổng mức thuế phải nộp Thêm vào trì hỗn việc nộp thuế cách để phần thu nhập chuyển nước ngồi, 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com dòng tiền tính tất thu nhập chuyển nước, dù thực có chuyển hay khơng, cần phải điều chỉnh, số tiền thuế trả thực tế số tính dịng tiền Có thể điều chỉnh vào chi phí sử dụng vốn hay tính vào thơng số bổ sung tính APV - Các khoản vay ưu đãi: Trong phủ thường dành hỗ trợ tài đặc biệt hay loại trợ giúp khác cho số dự án đầu tư nước, dự án đầu tư nước hưởng số trợ giúp Những trợ giúp thường hình thức đất thuê giá rẻ, giảm lãi suất, … đất thuê giá rẻ ảnh hưởng không đáng kể tới đầu tư ban đầu, khoản vay ưu đãi vấn đề phức tạp tính NPV Tuy nhiên với kỹ thuật APV, ta thêm thơng số đặc biệt để bao gồm tiền trợ cấp Các khoản vay ưu đãi làm chi phí sử dụng vốn dự án đầu tư nước khác với chi phí sử dụng vốn dự án đầu tư nước 9.1.2 Mức độ rủi ro dự án nước ngồi suất chiết khấu thích hợp: - Chọn lựa suất chiết khấu thích hợp: Rủi ro mà đầu tư nước thường phải đối phó rủi ro tỷ giá hối đối rủi ro quốc gia Những rủi ro lý việc khó áp dụng kỹ thuật NPV cho dự án đầu tư nước Chẳng hạn hai rủi ro quốc gia rủi ro tỷ giá hối đối làm cấu trúc vốn tối ưu thay đổi theo thời gian Điều khó khăn tính vào chi phí sử dụng vốn bình qn kỹ thuật tính NPV Trong với kỹ thuật APV, dùng chi phí sử dụng vốn cổ phần (re) để chiết khấu dòng tiền cấu trúc vốn – thường đặt thành vấn đề ảnh hưởng thuế - tính đại lượng riêng - Lạm phát lựa chọn suất chiết khấu: Một vấn đề phát sinh tất hoạch định ngân sách vốn, dù dự án đánh giá nước hay nước ngồi, việc lựa chọn suất chiết khấu danh nghĩa hay chiết khấu thực Vấn đề quan trọng lựa chọn suất chiết khấu mà việc vận dụng quán Có nghĩa đạt kết luận chiết khấu dòng tiền danh nghĩa suất chiết khấu danh nghĩa (không điều chỉnh lạm phát) chiết khấu dòng tiền thực suất chiết khấu thực (có điều chỉnh lạm phát) Một vấn đề khác có liên quan đến việc chọn lựa suất chiết khấu danh nghĩa suất chiết khấu thực loại tiền để ước tính dịng tiền Chúng ta nên dùng dịng tiền tính ngoại tệ chiết khấu suất chiết khấu ngoại tệ hay chuyển đổi dòng tiền sang nội địa dùng suất chiết khấu nội tệ Ngoài ra, nên dùng suất chiết khấu danh nghĩa hay suất chiết khấu thực Vấn đề không thành vấn đề dùng cách mà quan trọng phải vận dụng qn Nghĩa là, dịng tiền tính ngoại tệ dùng suất chiết khấu ngoại tệ ngược lại Tương tự, ta tính dịng tiền thực loại tiền 23 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com dùng suất chiết khấu thực loại tiền 9.2 Phương pháp giá điều chỉnh – APV: APV = -S0I0 + S0AF0 + + + S0[CL0 - + + ]+ + Với: St* : Tỷ giá giao thời điểm t S0 : Tỷ giá giao thời điểm I0 : Vốn đầu tư ban đầu dự án tính ngoại tệ AF0 : Vốn tái đầu tư vào dự án bị hạn chế chuyển quốc CFt* : Dịng tiền kỳ vọng có khả chuyển nước ngoại tệ T : Thuế suất cao mức thuế thu nhập nước nước n : Số năm đời sống dự án LSt* : Lợi nhuận từ doanh số lại, trừ phần (nếu khơng thực dự án) tính nội tệ DAt : Chi phí khấu hao tính nội tệ BC0 : Đóng góp dự án vào khả vay mượn tính nội tệ CL0 : Giá trị danh nghĩa khoản vay ưu đãi tính ngoại tệ LRt : Hoàn trả khoản vay ưu đãi tính ngoại tệ TDt* : Tiết kiệm kỳ vọng hoãn nộp thuế, cách định giá chuyển giao nội công ty RFt* : Thu nhập kỳ vọng chuyển nước bất hợp pháp re : Suất chiết khấu cho dòng tiền, giả định tài trợ toàn vốn cổ phần : Suất chiết khấu cho khấu hao rb : Suất chiết khấu khoản tiết kiệm thuế việc khấu trừ lãi vay đóng góp vào khả vay mượn rc : Suất chiết khấu tiết kiệm lãi suất thỏa thuận (ưu đãi) rd : Suất chiết khấu tiết kiệm chuyển giao nội công ty rf : Suất chiết khấu cho dòng tiền dự án chuyển nước bất hợp pháp rg : Chi phí sử dụng vốn vay thị trường quốc 24 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 10 ĐÁNH GIÁ MỘT DỰ ÁN ĐẦU TƯ: I Giới thiệu dự án: Giới thiệu chung: - Tên công ty: CTCP cà phê A - Tên dự án: Dự án đầu tư Máy rang xay cà phê - Sản phẩm chính, công suất: Cà phê rang xay (cà phê truyền thống), công suất 5.000kg/giờ - Tổng mức đầu tư: 50.000.000.000 đồng - Thời gian dự kiến tháng 06/2009; thời gian dự kiến hoàn thành tháng 06/2010 Mục tiêu dự án: a Nội dung đầu tư nguồn vốn - Nội dung đầu tư: Đầu tư hệ thống máy rang xay cà phê nhằm nâng cao công suất nhà máy Hiện công ty có: + Tổng cộng 19 máy rang hai máy xay cà phê, tổng trị giá: 5.756.882.792 đồng + Hai máy trộn cà phê thiết bị trộn cà phê, trị giá: 293.332.428đồng + Dây chuyền rang xay đóng gói in Date, trị giá: 1.560.000.000 đồng + Hệ thống, dây chuyền in đóng gói/lon, in date, tổng trị giá: 2.268.923.623 đồng + Dây chuyền sản xuất Caramel (thiết bị nấu: số lượng 25, nồi nấu: số lượng 7) trị giá: 389.100.000 đồng + Hệ thống máy sàng phân loại cà phê: 116.190.476 đồng Ngoài hệ thống máy dây chuyền sản xuất cịn số hệ thống máy phụ trợ khác Sản lượng tiêu thụ năm 2008 khoảng 11.415 tấn/năm, công suất sản xuất thiết bị máy móc đạt 100% cơng suất thiết kế ban đầu Nếu đầu tư thêm hệ thống máy móc với cơng suất tối đa lên tới 5.000kg/giờ ngày làm việc ca, ca 8giờ cơng suất tăng thêm 80 tấn/ngày/2ca (28.800 tấn/năm) b Nguồn vốn đầu tư: Nguồn vốn đầu tư dự án cân đối từ nhiều nguồn vốn huy động, bao gồm: - Vốn tự có chủ đầu tư Sử dụng nguồn vốn đầu tư phát triển doanh nghiệp, chiếm 40% tổng nguồn vốn Vốn chủ sở hữu với suất sinh lời mong muốn 15%/năm (1,25%/tháng) - Vốn vay tổ chức tín dụng Với tài sản đảm bảo nợ vay tài sản hình thành từ dự án, dự án vay từ ngân hàng thương mại (tổ chức tín dụng) để tài trợ cho dự án Vốn vay chiếm tỉ trọng 60% tổng nguồn vốn với lãi suất hàng năm 10,5%/năm (0,875%/tháng) Như vậy, dự án hoạt động hịa chung vào tồn hoạt động doanh nghiệp nên chịu mức rủi ro chung, đó, suất sinh lợi kỳ vọng doanh nghiệp dự án 15% 25 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Máy móc thiết bị – công nghệ – công suất STT 10 11 Hạng mục (máy móc thiết bị) Máy rang cơng suất 5.000Kg/Giờ Thiết bị trộn phụ gia làm nguội công suất 5.000Kg/giờ (điều khiển tự động máy tính) Hệ thống SILO chứa cà phê sau rang (05 SILO) sức chứa 24 tấn/SILO (75m3) Hệ thống cân định lượng trộn bột cơng suất 6.000kg/giờ (điều khiển máy tính) Hệ thống SILO chứa bột sau xay (05 SILO) sức chứa 28 tấn/SILO (75m3) Máy đóng gói (túi gói 100g) Cơng suất 75gói/phút (04 máy) Máy đóng gói chân khơng Máy đóng lon chân khơng Dây chuyền sản xuất Caramel bột công suất 5.000kg/giờ Máy sàng tách đá kim loại công suất 5.000kg/giờ Số lượng 1 SILO SILO 1 1 Hệ thống lạnh cơng suất 80HP cho phịng đóng gói Tổng cộng (1) Khoản dự phòng (2) - Dự phòng mua máy nước - Dự phòng mua máy nước ngồi Tổng chi phí đầu tư dự tính = (1) + (2) Công nghệ Đức Việt Nam chế tạo (linh kiện Đức) Việt Nam chế tạo (INOX SS304) Việt Nam chế tạo (linh kiện Nhật) Việt Nam chế tạo (INOX SS304) Đức Italia Italia Việt Nam chế tạo (linh kiện Nhật) Việt Nam sx (Vina Nha Trang) Nhật sản xuất Số tiền (trị giá ước tính đồng) 23.000.000.000 950.000.000 2.000.000.000 600.000.000 2.000.000.000 7.980.000.000 2.500.000.000 2.500.000.000 3.500.000.000 250.000.000 300.000.000 45.580.000.000 4.420.000.000 1.700.000.000 2.720.000.000 50.000.000.000 Môi trường kinh doanh - Hiện A đứng đầu thị trường nước mảng cà phê rang xây chiếm tới 90% thị phần doanh nghiệp chi phối thị trường - A đẩy mạnh việc xuất thị trường quốc tế, A xuất tới 43 quốc gia giới nhượng quyền thành công quán quốc gia có Mỹ Nhật nhằm bước quảng bá thương hiệu Sản phẩm khả tiêu thụ sản phẩm dự án: - Sản phẩm dự án cà phê rang xay (cà phê truyền thống loại) Sản phẩm chia làm loại; cao cấp, trung cấp sản phẩm phổ thông với mức giá thấp 70.000 đồng cao 500.000 đồng/kg - Sản phẩm tiêu thụ phạm vi nước (chiếm khoảng 90% thị phần nước) phần xuất sang số thị trường như: Mỹ; Hàn Quốc; Nhật, Nga, Singapore ) Tuy nhiên, dự án gặp rủi ro hệ thống tránh thay đổi lãi suất, thay đổi sức mua, thay đổi kỳ vọng nhà đầu tư triển vọng kinh tế, … 26 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com II Đánh giá hiệu tài dự án: Cơ sở tính tốn: 27 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Hiệu dự án:   Công suất hoạt động thường xảy Năm Năm Năm Năm Năm Năm Năm… Năm 10 0% 30% 40% 50% 50% 50% 50% 50% 0 0 0               10,970 648,00 640,04 615,60 19,44 5,00 7,96 1,99 5,97 10,970   14,210 864,00 851,72 820,80 25,92 5,00 12,28 3,07 9,21 14,210   17,450 1,080,00 1,063,40 1,026,00 32,40 5,00 16,60 4,15 12,45 17,450   17,450 1,080,00 1,063,40 1,026,00 32,40 5,00 16,60 4,15 12,45 17,450   17,450 1,080,00 1,063,40 1,026,00 32,40 5,00 16,60 4,15 12,45 17,450   17,450 1,080,00 1,063,40 1,026,00 32,40 5,00 16,60 4,15 12,45 17,450   17,450 1,080,00 1,063,40 1,026,00 32,40 5,00 16,60 4,15 12,45 17,450   50,00 50,0 00   Dòng tiền (tr.đồng) Tổng đầu tư (tr.đồng) Dòng tiền vào (tr.đồng) Doanh thu (tr.đồng)   Chi phí (tr.đồng)   - Giá vốn   - Chi phí QL&BH   - Khấu hao   EBT   Thuế thu nhập DN   Lợi nhuận ròng sau thuế   Dòng tiền ròng (tr.đồng) Thuế thu nhập DN -50,000 25% 29,4 93 28.00% NPV IRR     Kết luận: TT Chỉ tiêu r NPV IRR PI PP Giá trị 15%/năm 29.493 trđ 28% 1.5309 3.63 năm Đánh giá >0 >15%/năm >1 KL: Các tiêu đạt yêu cầu nên dự án chấp nhận  28 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC PHẦN I CÁC TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TIÊU CHUẨN HIỆN GIÁ THUẦN – THE NET PRESENT VALUE – NPV TIÊU CHUẨN HỆ SỐ HOÀN VỐN NỘI BỘ IRR (INTERNAL RATE OF RETURN) TIÊU CHUẨN CHỈ SỐ SINH LỢI ( THE PROFITABILITY INDEX - PI) TIÊU CHUẨN THỜI GIAN THU HỒI VỐN (THE PAYBACK PERIOD - PP) TIÊU CHUẨN THỜI GIAN THU HỒI VỐN CÓ CHIẾT KHẤU (THE DISCOUNTED PAYBACK PERIOD - DPP) .7 PHẦN II VẬN DỤNG CÁC TIÊU CHUẨN VÀO DỰ ÁN THỰC TIỄN Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn .9 Thời điểm tối ưu để đầu tư dự án 11 Các dự án đầu tư không đồng thời gian 12 Quyết định nên thay thiết bị hữu 13 Giá phải trả việc tận dụng tài sản hữu cho dự án .14 Nhân tố thời vụ 15 Phân tích NPV sơ đồ định 16 IRR dự án khơng bình thường 19 Đánh giá dự án đầu tư trực tiếp nước 21 10 Đánh giá dự án đầu tư 25  29 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... VẬN DỤNG CÁC TIÊU CHUẨN VÀO DỰ ÁN THỰC TIỄN Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn .9 Thời điểm tối ưu để đầu tư dự án 11 Các dự án đầu tư không... DỤNG CÁC TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG THỰC TIỄN 1/ Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn Trong trường hợp công ty không sẵn sàng để thực tất hội đầu tư giới hạn nguồn... thường sử dụng việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư: 1) TIÊU CHUẨN HIỆN GIÁ THUẦN – THE NET PRESENT VALUE – NPV: Hiện giá (NPV) dự án giá trị dòng tiền dự kiến tư? ?ng lai quy giá trừ vốn đầu tư dự kiến