Mối quan hệ giữa các biến động mang tính chu kỳ của kinh tế vĩ mô, thị trường chứng khoán và giá dầu ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - VÕ THỊ THẢO NGUYÊN MỐI QUAN HÊ GIỮA CÁC BIẾN ĐỢNG MANG TÍNH CHU KY CỦA KINH TẾ VI MƠ, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VÀ GIÁ DẦU Ơ VIÊT NAM LUẬN VĂN THẠC SI KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 11 NĂM 2014 BỢ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - VÕ THỊ THẢO NGUYÊN MỐI QUAN HÊ GIỮA CÁC BIẾN ĐỢNG MANG TÍNH CHU KY CỦA KINH TẾ VI MƠ, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VÀ GIÁ DẦU Ơ VIÊT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Ma số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SI KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 11 NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi tên Vo Thi Thảo Nguyên, tác giả luận văn thạc sĩ “Mối quan giữa biến động mang tính chu ky kinh tế vĩ mơ, thi trường chứng khốn giá dầu Viêt Nam” Tôi xin cam đoan: Nội dung luận văn kết quả nghiên cứu cá nhân hướng dẫn khoa học PGS TS Nguyễn Thi Ngọc Trang Luận văn thực hiên hồn tất mợt cách độc lập, tự thân Tất cả số liêu trung thực thu thập từ nguồn đáng tin cậy, kết quả nghiên cứu lấy từ phần mềm kinh tế lượng, không chép từ nguồn khác Tất cả tài liêu tham khảo sử dụng luận văn có trích dẫn đầy đủ ro ràng Tp Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2014 Tác giả đề tài Vo Thi Thảo Nguyên MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH TĨM TẮT GIỚI THIÊU 2 NỀN TẢNG NGHIÊN CỨU 2.1 Các thành phần một chuỗi thời gian 2.2 Các yếu tố kinh tế vĩ mô thi trường chứng khoán 2.3 Tác động giá dầu số kinh tế vĩ mơ thi trường chứng khốn 17 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ TẢ DỮ LIÊU 25 3.1 Mô hình VAR / VECM 25 3.2 Dữ liêu 26 3.2.1 Biến nghiên cứu dữ liệu 26 3.2.2 Các thành phần mang tính chu ky 28 3.2.3 Kiểm đinh nghiêm đơn vi 28 3.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 31 4.1 Phương pháp tiếp cận đồng liên kết VECM 31 4.1.1 Lựa chọn độ trễ thích hợp 31 4.1.2 Kiểm đinh đồng liên kết 32 4.1.3 Kiểm đinh tính ổn đinh mô hình 34 4.1.4 Kiểm đinh mối quan nhân quả 35 4.1.5 Kết quả ước lượng mô hình VECM 36 4.1.6 Hàm xung động phản hồi 37 4.1.7 Phân rã phương sai mô hình VECM 40 4.2 Các bước thực hiên 30 Phương pháp tiếp cận VAR 43 4.2.1 Kết quả sơ bộ 43 4.2.2 Kết quả VAR 51 KẾT LUẬN 62 DANH MỤC TÀI LIÊU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ADF : Augmented Dickey-Fuller AIC : Akaike Information Criterion (Tiêu chuẩn thông tin Akaike) APT : Arbitrage Pricing Theory (Ly thuyết kinh doanh chênh lêch giá) BK: Baxter – King CF : Christian - Fitzgerald CPI : Consumer price index (Chỉ số giá tiêu dùng) ECM : Error Correction Model EIA : Energy Information Administration (Cơ quan Quản ly Thông tin Năng lượng) FPE : Final prediction error (Sai sớ dự đốn ći cùng) GDP : Gross Domestic Product (Tổng sản phẩm quốc nội) GSO : General Statistics Office of Vietnam (Tổng cục thống kê Việt Nam) HOSE : Ho Chi Minh Stock Exchange (Sơ Giao dich Chứng khốn Thành phớ Hồ Chí Minh) HP : Hodrick-Prescott HQ : Hannan-Quinn information criterion (Tiêu chuẩn thông tin Hannan – Quinn) IFS : International Financial Statistics (Thống kê tài chính Quốc tế) IIP : Index Industry Products (Chỉ số sản xuất công nghiệp) ISE : Istanbul Stock Exchange (Chỉ sớ chứng khốn Istabul) LR : Likelihood Ratio OECD : Organization for Economic Co-operation and Development (Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế) PP : Phillips Perron SC : Schwarz information criterion (Tiêu chuẩn thông tin Schwarz) VAR : Vector AutoRegression VECM : Vector Error Correction Model WTI Intermediate : West Texas DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 - Mô tả biến mô hình Bảng 3.2 - Kiểm đinh nghiêm đơn vi theo tiêu chuẩn ADF PP Bảng 4.1 - Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình VECM Bảng 4.2 - Kiểm đinh đồng liên kết mô hình VECM Bảng 4.3 - Vectơ đồng liên kết Bảng 4.4 - Kiểm đinh nhân quả Granger Bảng 4.5 - Kết quả VECM Bảng 4.6 - Thống kê mô tả thành phần mang tính chu ky theo bộ lọc HodrickPrescott Bảng 4.7 - Thống kê mô tả thành phần mang tính chu ky theo bộ lọc BaxterKing Bảng 4.8 - Kiểm định đồng liên kết thành phần mang tính chu ky theo bộ lọc Hodrick-Prescott Bảng 4.9 - Kiểm định đồng liên kết thành phần mang tính chu ky theo bộ lọc Baxter-King Bảng 4.10 - Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình VAR thành phần mang tính chất chu ky theo bộ lọc Hodrick-Prescott Bảng 4.11 - Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình VAR thành phần mang tính chất chu ky theo bộ lọc Baxter-King Bảng 4.12 - Kết quả kiểm đinh tính ổn đinh hai mô hình VAR với độ trễ Bảng 4.13 - Kết quả mô hình VAR DANH MỤC HÌNH Hình 4.1 - Kết quả kiểm đinh tính ổn định mô hình VECM với độ trễ Hình 4.2 - Hàm phản ứng xung mô hình VECM Hình 4.3 - Phân rã phương sai số giá tiêu dùng Hình 4.4 - Phân rã phương sai số VNIndex Hình 4.5 - Phân rã phương sai số sản xuất công nghiêp Hình 4.6 - Đồ thi biểu diễn thành phần mang tính chu ky theo bộ lọc HodrickPrescott Hình 4.7 - Đồ thi biểu diễn thành phần mang tính chu ky theo bộ lọc BaxterKing Hình 4.8 - Hàm phản ứng xung thành phần mang tính chu ky số giá tiêu dùng Hình 4.9 - Hàm phản ứng xung thành phần mang tính chu ky số VNIndex Hình 4.10 - Hàm phản ứng xung thành phần mang tính chu ky số sản xuất công nghiêp Hình 4.11 - Phân rã phương sai thành phần mang tính chu ky số giá tiêu dùng Hình 4.12 - Phân rã phương sai thành phần mang tính chu ky số VNIndex Hình 4.13 - Phân rã phương sai thành phần mang tính chu ky số sản xuất công nghiêp TÓM TẮT Nghiên cứu xem xét mối quan giữa số giá tiêu dùng, số sản xuất cơng nghiêp, thi trường chứng khốn giá dầu Viêt Nam Ban đầu phân tích thực hiên với một khuôn khổ thống kê bao gồm kiểm đinh đồng liên kết mô hình VECM để nghiên cứu ch̃i dữ liêu gớc Sau mợt mơ hình VAR đa biến sử dụng để kiểm tra mối quan giữa thành phần mang tính chu ky chuỗi dữ liêu Giai đoạn mẫu nghiên cứu từ tháng 01/2001 đến tháng 06/2014 Kết quả phân tích VECM cho thấy giá dầu thế giới có mới tương quan chiều với sớ giá tiêu dùng Trong đó, thi trường chứng khốn sớ sản xuất cơng nghiêp lại có mới tương quan ngược chiều với số giá tiêu dùng Phân tích thành phần mang tính chu ky cho thấy một mối quan ngược chiều giữa giá dầu thi trường chứng khốn Ngồi ra, giá dầu thể hiên một mối tương quan chiều với sớ giá tiêu dùng, thi trường chứng khốn có mới tương quan ngược chiều với sớ giá tiêu dùng kết quả mô hình VECM Cuối cùng, kết quả thành phần mang tính chu ky không tìm thấy mối quan giữa số sản xuất cơng nghiêp thi trường chứng khốn Viêt Nam Từ khóa: Các thành phần mang tính chu ky, VAR, Giá dầu, Các số kinh tế vĩ mô, Thi trường chứng khoán GIỚI THIÊU Kể từ chính thức vào hoạt động vào ngày 28/07/2000 đến nay, thi trường chứng khốn Viêt Nam đã khơng ngừng phát triển có những đóng góp đáng kể phát triển kinh tế Trong năm 2006, vớn hóa thi trường chứng khốn chiếm khoảng 22% GDP thì năm 2007 đã lên tới 40% GDP Chỉ số VNIndex đã lập kỷ lục lịch sử 14 năm hình thành thi trường chứng khoán, đạt đỉnh 1170.67 điểm vào ngày 12/3/2007 Tuy nhiên, từ cuối năm 2007 đến nay, tình hình kinh tế thế giới nước có nhiều biến đợng mạnh mẽ tỷ giá, nhiên liêu, thiên tai, dịch bênh, đặc biêt những biến động thi trường tài chính ảnh hương bởi cuộc khủng hoảng tài chính thế giới có nguồn gớc từ khủng hoảng tài chính Mỹ, đã dẫn đến tình trạng sụt giá chứng khốn giá tiền tê quy mơ lớn nhiều nước thế giới, có Viêt Nam Bên cạnh tác nhân bên ngồi thì những thơng tin tiêu cực kinh tế vĩ mô đã tác động không nhỏ tới suy giảm thi trường chứng khoán Viêt Nam Trong thời gian qua, thi trường chứng khoán Viêt Nam đã gặp phải nhiều khó khăn thách thức Việc nghiên cứu mới quan giữa ́u tớ kinh tế ngồi nước với thi trường chứng khoán Viêt Nam ngày quan tâm, nhằm hỗ trợ nhà hoạch đinh chính sách đưa biên pháp phù hợp hiêu quả, nhằm hỗ trợ cho phát triển ổn đinh mợt thi trường chứng khốn còn non tre Viêt Nam Với giả thiết rằng biến động kinh tế vĩ mô tác động đến giá cổ phiếu thông qua ảnh hương dòng tiền tương lai tỷ lê chiết khấu dòng tiền, mối quan giữa giá cổ phiếu biến số kinh tế vĩ mô đã nghiên cứu rộng rãi Ly thuyết kinh doanh chênh lêch giá Ross (1976) đã trơ thành động lực chính nhiều nghiên cứu trước coi mơ hình đinh giá tài sản tồn cầu Các ́u tớ kinh tế vĩ mô đưa vào mô hình thường những biến tiền tê lạm phát, lãi suất, tỷ giá hới đối, những biến kinh tế thực sản xuất, giá dầu, Trong vài thập kỷ qua, mối quan giữa lợi nhuận thi trường chứng khốn biến kinh tế vĩ mơ đã trơ thành một chủ đề quan tâm nhà nghiên cứu kinh tế thực nghiêm toàn thế giới Những nghiên cứu ban đầu lĩnh vực hỗ trợ cho lập luận rằng lợi nhuận thi trường chứng khốn bi ảnh hương bởi thơng báo kinh tế Các nghiên cứu đã chứng minh tồn mối quan đáng kể giữa thi trường chứng khốn với mợt vài biến sớ kinh tế vĩ mơ lựa chọn mỡi q́c gia Ngồi ra, tác giả Levine Zervos (1998), Hooker (2004) Chiarella Gao (2004) đã đưa bằng chứng quan trọng rằng lợi nhuận thi trường chứng khoán bi ảnh hương bởi số kinh tế vĩ mô GDP, suất, viêc làm lãi suất Phản ứng lợi nhuận thi trường chứng khoán trước những thay đổi biến số kinh tế vĩ mô xác đinh sẵn vì những phản ứng mang tính đặc thù cho q́c gia Nói cách khác, mối quan giữa thi trường chứng khốn biến kinh tế vĩ mơ mợt kinh tế nhỏ Viêt Nam khác biêt đáng kể so với những gì đã ghi nhận kinh tế lớn Mỹ Anh Mặc dù thi trường chứng khoán Viêt Nam phát triển nhanh chóng, mức đợ vớn hóa thi trường nhỏ nhiều so với thi trường phát triển Vì vậy, gần chắn rằng sớ chứng khốn Viêt Nam chủ ́u bi tác động bơi hoạt động đầu cơ, thao túng can thiêp chính phủ nhiều từ thi trường thế giới Thêm nữa, nhận thức nhà đầu tư mỗi quốc gia khác nên sớ giá chứng khốn thường phản ứng với biến số kinh tế theo những cách khác biêt Từ đó, dẫn đến có khác biêt giữa kinh tế tầm quan trọng sớ kinh tế vĩ mơ nước Ngồi ra, nghiên cứu thế giới thường xem xét vai trò biến toàn cầu viêc giải thích lợi nhuận thi trường chứng khốn Mới quan giữa yếu tố kinh tế vĩ mô, thi trường chứng khoán giá dầu đã nghiên cứu rộng rãi trước đây, điển hình nước Mỹ, Anh, Nhật Bản, Canada nhiều quốc gia khác Giá dầu mỏ một những biến số mang tính thế giới hay lựa chọn để đưa vào nghiên cứu Những năm qua đã chứng kiến một đột biến nghiên cứu liên quan đến giá dầu, một phần tăng giá gần mặt hàng chiến lược đóng vai trò thay thế kinh tế tồn cầu Dầu mợt những mặt hàng giao dich nhiều KẾT LUẬN Trong nghiên cứu xem xét mối quan giữa số giá tiêu dùng, số sản xuất công nghiêp, thi trường chứng khoán giá dầu WTI Viêt Nam Ban đầu, đã nghiên cứu với dữ liêu gốc sau tiến hành tách riêng thành phần mang tính chu ky, nhằm kiểm tra xem liêu viêc phân rã chuỗi tách riêng thành phần khơng quan sát chu ky đưa những bằng chứng bổ sung cho nghiên cứu trước hay không Các kết quả đồng liên kết VECM cho thấy số sản xuất công nghiêp Viêt Nam sớ VNIndex có mợt mới tương quan ngược chiều với số giá tiêu dùng dài hạn Các hàm xung động phản hồi mô hình VECM cho thấy mối quan ngược chiều giữa số VNIndex giá dầu Đồng thời kết quả mô hình VECM cho thấy một mối quan chiều giữa số sản xuất công nghiêp số VNIndex; một mối quan ngược chiều giữa số giá tiêu dùng sớ VNIndex Hơn nữa, thấy sớ giá tiêu dùng còn đóng vai trò sớ chi phới những biến đợng thi trường chứng khốn Viêt Nam Các thông số ngắn hạn cho thấy bất ky mới quan có y nghĩa giữa số kinh tế vĩ mô, thi trường chứng khốn Viêt Nam giá dầu; ngoại trừ mới quan đồng biến giữa giá dầu số giá tiêu dùng Theo mô hình VAR, kết quả cho thấy rằng thi trường chứng khốn Viêt Nam nhận mợt ảnh hương ngược chiều đáng kể từ giá dầu Dựa phát hiên này, khẳng định rằng thành phần mang tính chu ky giá dầu chi phối thành phần mang tính chu ky thi trường chứng khốn Viêt Nam Trong đó, thành phần mang tính chu ky giá dầu lại có mới quan đồng biến với số giá tiêu dùng Các thành phần mang tính chu ky thi trường chứng khốn Viêt Nam thể hiên mợt tác đợng âm lên số giá tiêu dùng (theo bộ lọc BK) Mặc dù tác đợng có y nghĩa thớng kê mạnh mẽ lại có đợ lớn khơng đáng kể Cuối cùng, kết quả thành phần mang tính chu ky không tìm thấy mối quan giữa số sản xuất công nghiêp thi trường chứng khốn Viêt Nam Phân rã phương sai mơ hình VAR tìm thấy một tỷ lê phần trăm phương sai sai sớ cao thi trường chứng khốn Viêt Nam bắt nguồn từ giá dầu số giá tiêu dùng Đồng thời, giá dầu thế giới thi trường chứng khốn Viêt Nam chiếm mợt tỷ lê cao phương sai sai số số giá tiêu dùng Nhìn chung, hai bợ kết quả có từ hai cách tiếp cận: phương pháp VECM sử dụng dữ liêu chuỗi gốc phương pháp VAR sử dụng chuỗi thành phần mang tính chu ky, so sánh trực tiếp Tuy nhiên, chúng ta quan sát thấy mợt sớ tính qn kết quả rút từ hai cách tiếp cận Cả hai mô hình VECM VAR tìm thấy bằng chứng một mối quan giữa giá dầu, thi trường chứng khoán Viêt Nam số giá tiêu dùng Tuy nhiên, cách tiếp cận VAR cho phép nắm bắt mối quan bổ sung giữa biến tốt so với kết quả VECM Diebold Rudebusch (1996) đã đề xuất sử dụng mô hình VAR cho viêc phân tích dữ liêu chu ky kinh doanh Các hàm phản ứng xung một mô hình VAR thể hiên hết đặc tính sẵn có giải thích đợng lực thông qua biểu đồ phản ứng mỗi biến với những cú sớc chính biến khác Điều giúp nâng cao tầm quan trọng viêc kiểm tra thành phần mang tính chu ky Nghiên cứu có trọng tâm đặc biêt xem xét thành phần mang tính chu ky chuỗi dữ liêu, mà chưa nghiên cứu Viêt Nam trước Cùng với những phát hiên nêu trên, nghiên cứu đã bổ sung thêm những kết quả có giá tri cho tài liêu hiên có Ngồi nghiên cứu còn thực hiên mợt kinh tế quy mô nhỏ, Viêt Nam, chứ không phải kinh tế lớn Mỹ Anh, những thi trường đã nghiên cứu rộng rãi khứ Hơn nữa, nghiên cứu sử dụng dữ liêu gần đây, có bao gồm cả giai đoạn khủng hoảng dầu mỏ gần giá dầu xuống dốc năm 2001, đợt khủng hoảng giá dầu nghiêm trọng năm 2007 - 2008 hay cú sốc giá dầu 2011 Vì vậy, tác giả mong ḿn kết quả nghiên cứu góp phần hữu ích hỗ trợ cho nhà hoạch định chính sách, quản ly tài chính, phân tích tài chính nhà đầu tư viêc đới phó với những biến động kinh tế Viêt Nam thi trường chứng khoán Viêt Nam Kết quả nghiên cứu dẫn đến những câu hỏi nghiên cứu khác cần tìm câu trả lời Ví dụ, nhiều biến thêm vào mơ hình, chẳng hạn tình trạng thất nghiêp, cung tiền, lãi suất, Bên cạnh nhân tớ kinh tế nước, mơ rộng xem xét tác động thi trường chứng khoán khác khu vực thế giới lên thi trường chứng khoán Viêt Nam Đây một phần mơ rộng thú vi để phân tích nghiên cứu sau để đạt một tầm cao bật tài liêu kinh tế vĩ mơ có quan tâm đáng kể nhà hoạch đinh chính sách DANH MỤC TÀI LIÊU THAM KHẢO Danh mục tài liệu Tiếng Việt Bùi Kim Yến Nguyễn Thái Sơn, 2014 Sự phát triển thi trường chứng khoán Viêt Nam ảnh hương nhân tố kinh tế vĩ mơ Tạp chí Phát triên và Hội Nhập, sớ 16 (26) - Tháng 05-06/2014, trang 3-10 Nguyễn Đức Thành, Bùi Trinh, Đào Nguyên Thắng, 2008 Ảnh hương tăng giá xăng dầu: Một số phân tích đinh lượng ban đầu Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh, số 25, trang 25-38 Nguyễn Minh Kiều Nguyễn Văn Điêp, 2013 Quan giữa yếu tố kinh tế vĩ mô biến động thi trường chứng khoán: bằng chứng nghiên cứu từ thi trường Viêt Nam Tạp chí Phát triên Khoa học Cơng nghệ, số 16 – Quí 03/2013, trang 86-100 Phan Thi Bích Nguyêt Phạm Dương Phương Thảo, 2013 Phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến thi trường chứng khốn VN Tạp chí Phát triên Hội Nhập, Số (18) - Tháng 01-02/2013, trang 34-41 Danh mục tài liệu Tiếng Anh Acikalin, S., Aktas, R., and Unal, S., 2008 Relationships between stock markets and macroeconomic variables: An empirical analysis of the Istanbul Stock Exchange Investment Management and Financial Innovations, 5:8-16 Balke N., Wohar M., 2001 Explaining Stock price movements: Is there a case for fundamentals? Federal Reserve Bank of Dallas Economic Review, 22–34 Baxter, M., King R.G., 1999 Measuring Business Cycles Approximate Band-Pass Filters for Economic Time Series The Review of Economics and Statistics, 81(4): 575–593 Bilson, M.C., Brailsford, J.T., Hooper, J.V, 2001 Selecting macroeconomic variables as explanatory factors of emerging stock market returns Pacific- Basin Finance Journal, 9:401-426 Burns, A.F., Mitchell, W.C., 1946 Measuring Business Cycles New York: National Bureau of Economic Research Carlstrom, T.C., Fuerst, S.T., Ioannidou, P.V., 2002 Stock Prices and Output Growth: An Examination of the Credit Channel Federal Reserve Bank of Cleveland, August 15 Chancharat, S., Valadkhani, A., Harvie, C., 2007 The influence of international stock markets and macroeconomic variables on the Thai stock market University of Wollongong Research Online http://ro.uow.edu.au/commpapers/379 Chen, N.F., Roll, R., Ross, S., 1986 Economic forces and the stock market Journal of Business, 59:383–403 Chiarella, C., Gao, S., 2004 The value of the S&P 500 – A macro view of the of the stock market adjustment process Global Finance Journal, 15:171196 10 Choi, J.J., Hauser, S., Kopecky, K., 1999 Does the stock market predict real activity? Time series evidence from the G-7 countries Journal of Banking & Finance, 23:1771–1792 11 Christodoulakis, N., Dimeli, S., Kollintzas, T., 1995 Business cycles in the EC: Idiosyncrasies and regularities Economica, 62(245):1-27 12 Ciner, C., 2001 Energy shocks and financial markets: nonlinear linkages Studies in Nonlinear Dynamics and Econometrics, 5:203–212 13 Dickerson, A.P., Gibson, H.D., Tsakalotos, E., 1998 Business cycle correspondence in the European Union Empirica, 25:51–77 14 Diebold, F.X., Rudebusch, D.G., 2001 Five questions about business cycles Economic Review, Federal Reserve Bank of San Francisco, 1-15 15 Diebold, F.X., Rudebusch, D.G., 1996 Measuring Business Cycles: A Modern Perspective The Review of Economics and Statistics, 78(1):67-77 16 Donoso, D.I.C., 2009 Oil Price Shocks and Stock Markets 17 Engle, F.R., Granger, W.J.C., 1987 Co-integration and error correction: representation, estimation, and testing Econometrica, 55(2):251-276 18 Engsted, T., Tanggaard, C., 2002 The relation between asset returns and inflation at short and long horizons Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 12:101–118 19 Ewing, B.T., Thompson, M.A., 2007 Dynamic cyclical components of oil prices with industrial production, consumer prices, unemployment and stock prices Energy Policy, 35:5535-5540 20 Fama, E., 1981 Stock return, real activity, inflation and money American Economic Review, 65:269–282 21 Fama, E., Schwert, G.W., 1977 Asset returns and inflation Journal of Financial Economics, 5:115–146 22 Ferderer, P.J., 1996 Oil price volatility and the macroeconomy Journal of Macroeconomics, 18(1):1-26 23 Filis, G., 2010 Macro economy, stock market and oil prices: Do meaningful relationships exist among their cyclical fluctuations? Energy Economics, 32:877–886 24 Flannery, M.J., Protopapadakis, A.A., 2002 Macroeconomic factors influence aggregate stock returns The Review of Financial Studies, 15:751– 781 25 Gan, C., Lee, M., Yong, H.H.A., Zhang, J., 2006 Macroeconomic variables and stock market interactions: New Zealand evidence Investment Management and Financial Innovations, 3(4):89-101 26 Geske, R., Roll, R., 1983 The fiscal and monetary linkage between stock returns and inflation Journal of Finance, 38:1–32 27 Gjerde, Ø., Sættem, F., 1999 Causal relations among stock returns and macroeconomic variables in a small, open economy Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 9:61–74 28 Glen, J., 2002 Devaluations and emerging stock market returns Emerging Markets Review, 3:409–428 29 Goswami, G., Jung, S.C., 1997 Stock Market and Economic Forces: Evidence From Korea 30 Granger, C.W.J., 1969 Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-spectral Methods Econometrica, 37(3):424-438 31 Le, T.H., Chang, Y., 2011 The Impact of Oil Price Fluctuations on Stock Markets in Developed and Emerging Economies Economic Growth Centre Working Paper Series, 2011/03 32 Hamilton, J.D., 1983 Oil and the macroeconomy since World War II Journal of Political Economy, 92(2):228-248 33 Harvey, C.R., 2000 Drivers of expected returns in international markets Emerging Markets Quarterly, Fall:32–49 34 Haung, R.D, Masulis, R.W., Stoll, H.R., 1996 Energy shocks and financial markets Journal of Futures Markets, 16(1):1-27 35 Hodrick, R., Prescott, E., 1997 Postwar U.S business cycles: An empirical investigation Journal of Money, Credit and Banking, 29:1-16 36 Hondroyiannis, G., Papapetrou, E., 2001 Macroeconomic influences on the stock market Journal of Economics and Finance, 25(1):33-49 37 Hooker M A., 2002 Are Oil Shocks Inflationary? Asymmetric and Nonlinear Specifications versus Changes in Regime Journal of Money, Credit and Banking, 34(2):540-561 38 Hooker, M., 2004 Macroeconomic factors and emerging market equity returns: A Bayesian model selection approach Emerging Markets Review, 5:379-387 39 Humpe, A., Macmillan, P., 2007 Can macroeconomic variables explain long term stock market movements? A comparison of the US and Japan Centre for Dynamic Macroeconomic Analysis Working Paper Series, CDMA07/20 40 Hussainey, K., Ngoc, L.K., 2009 The Impact of Macroeconomic Indicators on Vietnamese Stock Prices The Journal of Risk Finance, 10(4):321-332 41 Hussin, M.Y.M., Muhammad, F., Razak, A.A., Tha, G.P., Marwan, N., 2013 The Link between Gold Price, Oil Price and Islamic Stock Market: Experience from Malaysia Journal of Studies in Social Sciences, 4(2):161182 42 Inklaar, R., Haan, J., 2001 Is There Really a European Business Cycle? A Comment Oxford Economic Papers, 53(2):215-220 43 Jones, C.M., Kaul, G., 1996 Oil and stock markets Journal of Finance, 51(2):463-491 44 Jones, D.W., Lelby, P.N., Paik, I.K., 2004 Oil price shocks and the macroeconomy: what has been learned since 1996 Energy Journal, 25(2):132 45 Kilian, L., Park, C., 2007 The impact of oil price shocks on the U.S stock market C.E.P.R Discussion Papers, 6166/2007 46 Kim, S., In, F., 2005 The relationship between stock returns and inflation: new evidence from wavelet analysis Journal of Empirical Finance, 12:435444 47 LeBlanc, M., Chinn, M.D., 2004 Do High Oil Prices Presage Inflation? The Evidence from G5 Countries Business Economics, 34:38-48 48 Leon, C., Filis, G., 2008 Cyclical fluctuations and transmission mechanisms of the GDP, investments and the stock exchange in Greece: Evidence from spectral and VAR analysis Journal of Money, Investment and Banking, 6(5):54-65 49 Levine, R., Zervos, S., 1998 Stock Markets, Banks, and Economic Growth American Economic Review, 88:537-558 50 Masih, A.M.M., Masih, R., 1997 On the temporal casual relationship between energy consumption, real income and prices: Some new evidence from Asian-Energy dependent NICs based on a multivariate cointegration/Vector Error-Correction approach Journal of Policy Modeling, 19(4):417-440 51 Mauro, P., 2003 Stock returns and output growth in emerging and advanced economies Journal of Development Economics, 71:129– 153 52 Miller, J.I., Ratti, R.A., 2009 Crude oil and stock markets: Stability, instability, and bubbles Energy Economics, 31(4):559-568 53 Morck, R., Shleifer, A., Vishny, R., 1990 The stock market and investment: Is the market a sideshow? Brookings Papers on Economic Activity, 1:157– 202 54 Naka, A., Mukherjee, T., Tufte, D., 1998 Macroeconomic variables and the performance of the Indian Stock Market Department of Economics and Finance Working Papers 1991-2006 55 Nandha, M., Faff, R., 2008 Does oil move equity prices? A global view Energy Economic, 30:986–997 56 Narayan, P.K., Narayan, S., 2010 Modelling the impact of oil prices on Vietnam’s stock prices Applied Energy, 87:356–361 57 Omrana, M., 2003 Time Series Analysis of the Impact of Real Interest Rates on Stock Market Activity and Liquidity in Egypt: Co-integration and Error Correction Model Approach International Journal of Business, 58 O'Neill, T.J., Penm, J., Terrell, R.D., 2008 The role of higher oil prices: a case of major developed countries Research in Finance, 24:287–299 59 Papapetrou, E., 2001 Oil price shocks, stock market, economic activity and employment in Greece Energy Economics, 23(5):511-532 60 Park, J., Ratti, R.A., 2008 Oil price shocks and stock markets in the U.S and 13 European countries Energy Economics, 30:2587–2608 61 Pearce, D.K., Roley, V.V., 1983 The reaction of stock prices to unanticipated changes in money: A note Journal of Finance, 38(4):13231333 62 Rapach, D.E., 2001 Macro shocks and real stock prices Journal of Economics and Business, 53:5–26 63 Ritter, R.J., 2005 Economic Growth and Equity Returns Pacific-Basin Finance Journal, 13:489–503 64 Ross, S.A., 1976 The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing Journal of Economic Theory, 13:341-360 65 Rudebusch, G D., Svensson, E.O.L., 1999 Policy Rules for Inflation Targeting Monetary Policy Rules, 203-246 66 Sadorsky, P., 1999 Oil price shocks and stock market activity Energy Economics, 21:449-469 67 Schotman, P.C., Schweitzer, M., 2000 Horizon sensitivity of the inflation hedge of stocks Journal of Empirical Finance, 7:301–305 68 Schwert, G.W., 1989 Why does stock market volatility change over time? Journal of Finance, 44(5):1115-1145 69 Solnik, B., Solnik, V., 1997 A multi-country test of the Fisher model for stock returns Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 7:289–301 70 Vassalou, M., 2003 News related to future GDP growth as a risk factor in equity returns Journal of Financial Economics, 68:47-73 71 Verma, R., Ozunab, T., 2005 Are emerging equity markets responsive to cross-country macroeconomic movements? Evidence from Latin America Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 15:7387 72 Wongbangpo, P., Sharma, C.S., 2002 Stock market and macroeconomic fundamental dynamic interactions: ASEAS-5 countries Journal of Asian Economics, 13:27-51 PHỤ LỤC PL Kết mô hình VECM Vector Error Correction Estimates Date: 11/13/14 Time: 19:51 Sample (adjusted): 2001M03 2014M06 Included observations: 160 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 CPI(-1) 1.000000 VNI(-1) -0.509569 (0.24403) [-2.08815] OIL(-1) 18.14086 (3.69595) [ 4.90831] IIP(-1) -1.833307 (0.50405) [-3.63715] C -642.3017 Error Correction: D(CPI) D(VNI) D(OIL) D(IIP) CointEq1 0.000559 (0.00027) [ 2.08257] 0.000613 (0.01394) [ 0.04394] -0.006236 (0.00162) [-3.83862] 0.006795 (0.00647) [ 1.05017] D(CPI(-1)) 0.644214 (0.06562) [ 9.81720] -3.492653 (3.40912) [-1.02450] 0.912170 (0.39723) [ 2.29634] -1.188162 (1.58226) [-0.75093] D(VNI(-1)) -0.000892 (0.00145) [-0.61497] 0.409878 (0.07533) [ 5.44138] -0.003480 (0.00878) [-0.39648] 0.009685 (0.03496) [ 0.27703] D(OIL(-1)) 0.055931 (0.01263) [ 4.42921] -0.054265 (0.65604) [-0.08272] 0.286552 (0.07644) [ 3.74867] 0.467286 (0.30448) [ 1.53469] D(IIP(-1)) -0.001184 (0.00273) [-0.43443] 0.077238 (0.14161) [ 0.54544] 0.008537 (0.01650) [ 0.51740] -0.566710 (0.06572) [-8.62270] C 0.441689 (0.10177) [ 4.34003] 5.121419 (5.28717) [ 0.96865] -0.805031 (0.61606) [-1.30675] 7.589102 (2.45391) [ 3.09266] 0.676128 0.665613 0.200354 0.174391 0.174406 0.147601 0.343979 0.322679 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent 96.52117 0.791682 64.29936 -186.5972 2.407466 2.522785 1.259228 1.369072 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 260508.6 41.12924 7.717043 -818.6475 10.30809 10.42341 1.811095 45.26511 3536.868 4.792356 6.506489 -474.6960 6.008700 6.124019 0.483288 5.190721 56116.58 19.08909 16.14970 -695.8312 8.772890 8.888209 4.065933 23.19466 7628467 6546968 -2163.682 27.39602 27.93418 PL Kết các mô hình VAR  Bộ lọc HP Vector Autoregression Estimates Date: 11/14/14 Time: 02:02 Sample (adjusted): 2001M03 2014M06 Included observations: 160 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] HPCCPI HPCVNI HPCOIL HPCIIP HPCCPI(-1) 1.494850 (0.06991) [ 21.3819] 0.034104 (3.64076) [ 0.00937] 0.734510 (0.43248) [ 1.69836] 0.062037 (1.56636) [ 0.03961] HPCCPI(-2) -0.560681 (0.06787) [-8.26169] -1.531984 (3.53418) [-0.43348] -0.958064 (0.41982) [-2.28208] -1.053841 (1.52050) [-0.69309] HPCVNI(-1) -0.001286 (0.00144) [-0.89393] 1.297552 (0.07494) [ 17.3146] -0.007816 (0.00890) [-0.87796] -0.001385 (0.03224) [-0.04295] HPCVNI(-2) 0.000733 (0.00145) [ 0.50709] -0.416793 (0.07527) [-5.53760] 0.008543 (0.00894) [ 0.95553] -0.010421 (0.03238) [-0.32182] HPCOIL(-1) 0.059171 (0.01345) [ 4.39990] -0.438600 (0.70034) [-0.62626] 1.088789 (0.08319) [ 13.0875] 0.424904 (0.30131) [ 1.41020] HPCOIL(-2) -0.036718 (0.01333) [-2.75451] -0.020309 (0.69418) [-0.02926] -0.248852 (0.08246) [-3.01780] -0.314122 (0.29866) [-1.05178] HPCIIP(-1) -0.002679 (0.00339) [-0.79050] 0.014519 (0.17647) [ 0.08228] 0.015404 (0.02096) [ 0.73484] 0.103128 (0.07592) [ 1.35837] HPCIIP(-2) 0.001368 (0.00336) [ 0.40689] -0.074377 (0.17515) [-0.42466] -0.002455 (0.02081) [-0.11798] 0.348291 (0.07535) [ 4.62214] C -0.004366 (0.05863) [-0.07448] 0.252226 (3.05305) [ 0.08261] 0.044458 (0.36267) [ 0.12258] 0.134757 (1.31351) [ 0.10259] 0.975110 0.973791 82.82828 0.740629 739.4565 -174.3578 2.291973 2.464951 -0.020372 4.574850 0.905320 0.900304 224626.6 38.56934 180.4801 -806.7919 10.19740 10.37038 0.661324 122.1525 0.855872 0.848236 3169.666 4.581612 112.0849 -465.9268 5.936585 6.109563 -0.082686 11.76072 0.272451 0.233905 41577.65 16.59363 7.068255 -671.8417 8.510521 8.683500 -0.038014 18.95833 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 4218675 3346601 -2109.997 26.82496 27.51688  Bộ lọc BK Vector Autoregression Estimates Date: 11/14/14 Time: 02:03 Sample (adjusted): 2001M09 2013M12 Included observations: 148 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] BKCCPI BKCVNI BKCOIL BKCIIP BKCCPI(-1) 1.776257 (0.04088) [ 43.4490] 1.694547 (2.03146) [ 0.83415] -0.024521 (0.24738) [-0.09912] 1.837263 (0.91406) [ 2.01000] BKCCPI(-2) -0.875521 (0.03972) [-22.0450] -2.029644 (1.97351) [-1.02844] -0.108857 (0.24032) [-0.45296] -2.090554 (0.88799) [-2.35426] BKCVNI(-1) -0.002949 (0.00084) [-3.49962] 1.661268 (0.04187) [ 39.6757] -0.019654 (0.00510) [-3.85456] 0.008579 (0.01884) [ 0.45535] BKCVNI(-2) 0.002393 (0.00085) [ 2.82712] -0.858537 (0.04206) [-20.4115] 0.015167 (0.00512) [ 2.96103] -0.012026 (0.01893) [-0.63544] BKCOIL(-1) 0.025846 (0.00878) 0.513046 (0.43631) 1.648723 (0.05313) -0.017393 (0.19632) [ 2.94367] [ 1.17588] [ 31.0310] [-0.08860] BKCOIL(-2) -0.022821 (0.00852) [-2.67960] -0.787808 (0.42320) [-1.86157] -0.811733 (0.05153) [-15.7512] -0.121870 (0.19042) [-0.64001] BKCIIP(-1) -0.002551 (0.00380) [-0.67082] 0.198787 (0.18898) [ 1.05190] 0.030178 (0.02301) [ 1.31136] 0.642113 (0.08503) [ 7.55148] BKCIIP(-2) 0.000524 (0.00387) [ 0.13555] -0.079778 (0.19225) [-0.41497] 0.026765 (0.02341) [ 1.14325] 0.033337 (0.08650) [ 0.38539] C -0.002055 (0.00361) [-0.56855] -0.024484 (0.17960) [-0.13633] 0.001704 (0.02187) [ 0.07793] -0.059337 (0.08081) [-0.73429] 0.988483 0.987820 0.262335 0.043443 1491.281 258.8125 -3.375845 -3.193582 -0.006400 0.393643 0.954963 0.952371 647.7726 2.158758 368.4197 -319.2511 4.435826 4.618089 -0.251939 9.891642 0.966105 0.964154 9.605967 0.262883 495.2353 -7.625644 0.224671 0.406934 -0.001995 1.388491 0.536887 0.510233 131.1465 0.971339 20.14284 -201.0565 2.838602 3.020865 -0.166470 1.387958 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 0.000472 0.000368 -254.7799 3.929458 4.658510 ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - VÕ THỊ THẢO NGUYÊN MỐI QUAN HÊ GIỮA CÁC BIẾN ĐỢNG MANG TÍNH CHU KY CỦA KINH TẾ VI MƠ, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VÀ... trường hợp biến kinh tế vĩ mô gây những thay đổi tỷ suất sinh lợi thi trường chứng khoán, mà ngược lại, những biến động thi trường chứng khoán gây ảnh hưởng lớn đến biến vĩ mô, ảnh hương... tố kinh tế vĩ mô Anh 2.2 Các yếu tố kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán Trong thập niên 1970, S.A Ross đã triển khai một mô hình tiếng gọi kinh doanh chênh lêch giá (APT) bằng cách