Lãi suất và tự do lãi suất

Tài liệu tham khảo tài chính ngân hàng Lãi suất và tự do lãi suất

mở đầu.

Lãi suất là một phạm trù kinh tế quan trọng đợc đề cập trên nhiều lĩnh vực của đời sống kinh tế từ tiết kiệm, đầu t, kiểm soát lạm Nhà nớc sử dụng lãi suất làm công cụ của chính sách tiền tệ điều tiết các quan hệ kinh tế nhằm mục tiêu tăng trởng phát triển Do tầm quan trọng và cách thức tác động vào lãi suất của nhà n-ớc hình thành nên nhiều quan điểm, xu hớngkhác nhau về lãi suất và điều hành lãi suất Trong tập chuyên đề này sẽ tập trung vào phân tích hai định hơng cơ bản của chính sách điều hành lãi suất là kiểm soát lãi suất và tự do hoá lãi suất Kiểm soát lãi suất và cố gắng duy trì một cơ chế ấn định lã suất áp đặt vào thị trờng Đây là cong cụ mang tính hành chính.Tự do hoá lãi suất đề cao sự u việt của cơ chế thị trờng trong việc hình thành lãi suất Các công cụ phục phụ cho quà trình tiến t do hoá cũng đợc đề cập tới ở mức độ nhất định.

Để tiếp tục cải cách chính sách lãi suất hớng tới mục tiêu lãi suất dựa trên cơ sở thị trờng, chuyên đề phân tích thực trạng điều hành chính sách lãi suất thời gian qua ở Việt Nam Việc phân tích sẽ đúc rút ra những u nhợc điểm nhằm thực hiện triệt để hơn linh hoạt hơn vai trò của ngân hàng nhà nớc và từ việc nghiên cứu thực trạng để đề ra những biện pháp hữu hiệu đẩy nhanh hơn quá trình hoà nhập của Việt Nam với mặt bằng lãi suất thế giới và theo thông lệ quốc tế.

Tôi mong muốn rằng, tập đề án này sẽ mang lại những hữu ích trong quá trình học tập và có thể góp phần nhỏ bé vào quá trình hoạch định chính sách, xây dựng các quy chế vận hành quản lý lãi suất của ngân hàng nhà nớc ngày một tốt hơn

chơng i

lãi suất và tự do hoá lãi suất.

I.Lãi suất

1 Những khãi niệm về lãi suất

Lãi suất là giá của vốn, chi phí phải trả cho việc thuê vốn.

Trong nền kinh tế luôn có những chủ thể tạm thời d thừa vốn, cùng lúc đó có những ngời có cơ hội đầu t sinh lợi, cần vốn song lại thiếu vốn, thị trờng tài chính ra đời làm thông suốt quá trình chuyển vốn từ ngời thừa vốn sang ngời cần vốn, các chủ thể qua quan hệ vay mợn tín dụng hoặc mua bán các công cụ nợ đều đạt đợc mục đích của mình; ngời thừa vốn vừa bảo đảm đợc vốn vừa thu đợc lợi, ngời thiếu vốn vừa dợc đáp ứng đủ cho đàu t Từ thị trờng đó, lãi suất đợc hình thành nh giá cả của một loại hàng hoá(ở đây là vốn), nó là chi phí mà ngời đi vay phải trả cho ngời cho vay để đợc quyền sử dụng vốn, nó vận động tuân theo quy luật cung cầu, xác định trên cơ sở cân bằng giữa nhu cầu về vốn vá cung về vốn trên thị trờng.

Nh vậy, lãi suất chính là tín hiệu thị trờng tham gia vào việc nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và phân bổ nguồn vốn một cách hợp lý.

ở trên là khái niệm lãi suất theo nguyên tắc thị trờng, song lãi suất còn đợc hiểu là công cụ chủ yếu của chính sách tiền tệ của mỗi quốc gia, nó do ngân hàng trung ơng - cơ quan thay mặt nhà nớc thực thi chính sách tài chính tiền tệ - nắm giữ, và sử dụng nhằm điều chỉnh và can thiệp vào thị trờng giúp hạn chế và khắc phục những yếu kém của nền kinh tế.

Ngoài ra khái niệm lãi suất nh là chi phí cơ hội của việc giữ tiền cũng tơng đối phổ biến

Trong đời sống hàng ngày chúng ta cũng gặp rất nhiều loại lãi suất khác nhau nh lãi suất các chứng khoán, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất

danh nghĩa-lãi suất thực, lãi suất trần-sàn Sự phân biệt các loại lãi suất này dựa trên sự liên quan đến vai trò công cụ của chính sách tiền tệ, chỉ số lạm phát hoặc kỳ hạn và rủi ro của mỗi loại chứng khoán Tuy nhiên một điều quan trọng là hầu hết các loại lãi suất này đều diễn biến theo nhau Vì vậy, nếu không ghi cụ thể gì khác thì thuật ngữ lãi suất đề cập trong tập chuyên đề này mang ý nghĩa phổ quát chung.

Người đi vayTài chính trực tiếp

Lãi suất

NHTƯ

* Ngời cho vay : những ngời d thừa vốn.

* Ngời đi vay: những ngời cần vốn để kinh doanh, tiêu dùng.

* Các ngân hàng thơng mại và tổ chức tài chính trung gian: những chủ thể tham gia vào thị trờng tài chính, hoạt động tín dụng, huy động vốn để cho vay nhằm mục đích kinh doanh thu lợi nhuận Họ có những vai trò, vị trí, lợi thế mà tài chính trực tiếp không có đợc.

Những thành phần này tham gia vào việc xác dịnh lãi suất tuân theo theo quy luật thị trờng Khi nhu cầu về vốn đợc đáp ứng bằng cung về vốn ở mức toàn dụng vốn thì lãi suất cân bằng đợc hình thành Những biến động của các biến số kinh tế vĩ mô sẽ ảnh hởng đến hành vi của các thành phần này, thay đổi cung cầu về vốn và lãi suất cân bằng đợc điều chỉnh cho phù hợp

Lãi suấtNHTM

Người đi vayNgười

cho vay

b Nhóm yếu tố thuộc chính sách tiền tệ :

Thành phần: Duy nhất là NHTƯ Cơ quan có nhiệm vụ phát hành tiền, quản lý hành chính hệ thống ngân hàng, vai trò ngời cho vay cuối cùng, xây dựng chính sách tiền tệ Nó tác động đến lãi suất bằng các công cụ mang tính quyền lực nhà nớc hoặc các công cụ mang tính thị trờng.

NHTƯ sử dụng công cụ lãi suất để tác động vào lợng tiền cung ứng và các biến số kinh tế vĩ mô khác nhằm đạtđợc các mục tiêu của chính sách tiền tệ:

* ổn định tiền tệ.* Tạo việc làm.* Tăng trởng kinh tế.

Cách sử dụng công cụ lãi suất phụ thuộc vào chính sách điều hành lãi suất của NHTƯ ở mỗi giai đoạn khác nhau của nền kinh tế Xây dựng chính sách lãi suất đúng đắn nhằm hớng dẫn phân bổ hợp lí nguồn vốn, huy động đợc tất cả các nguồn lực tiềm năng trong nền kinh tế, kích thích đầu t, phù hợp tỷ giá và tạo thuận lợi cho hoạt động ngoại thơng, mang lại đà phát triển vững mạnh cho nền kinh tế là một yêu cầu bức thiết luôn đợc đặt ra cho mỗi quốc gia cũng nh các nhà hoạch định chính sách của nó.

Các học thuyết , nhgiên cứu về cơ chế điều hành lãi suất chỉ ra rằng, NHTƯcó thể trực tiếp hoặc gián tiếp tác động (qua hệ thốngNHTM) lên lãi suất.

Cơ chế tác động trực tiếp: NHTƯ sử dụng lãi suất với vai trò là một công cụ trực tiếp của chiính sách tiền tệ NHTƯ với hành động mang tính chủ quan áp đặt một khung lãi suất, chênh lệch lãi suất tiền gửi- tiền vay hoặc trần- sàn lãi suất và buộc các tổ chức tín dụng phải tuân theo Công cụ này mang tính cỡng bức với sự đảm bảo bằng quyền lực nhà nớc, đặc trng của cơ chế kiểm soát lãi suất

Cơ chế tác động gián tiếp: NHTƯ sử dụng công cụ gián tiếp- mang tính thị trờng- của chính sách tiền tệ để tác động đến lãi suất thông qua hành vi của hệ thống ngân hàng.

Các công cụ đó là:

- Dự trữ bắt buộc: dự trữ bắt buộc là công cụ của chính sách tiền tệ Các ngân

hàng thơng mại đợc yêu cầu phải giữ lại một tỉ lệ phần trăm các khoản tiền gửi của họ dới dạng dự trữ hoặc là bằng tiền mặt tại quỹ hoặc là bằng tiền gửi tại quỹ dự trữ của NHTƯ Sự thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc có tác động mạnh mẽ lên khả năng cho vay của các tổ chức tín dụng và cho cả hệ thống tài chính

Thí dụ, khi NHTƯmuốn kiềm chế lạm phát, họ có thể nâng tỉ lệ dự trữ bắt buộc, hạn chế khả năng mở rộng tín dụng ủa cá tổ chức tín dụng và buộc các ngân hàng thơng mại phải nâng lãi suất cho vay Ngợc lại,khi NHTƯ muốn đẩy mạnh tăng trởng, họ giảm tỉ lệ dự trữ bắt buộc do đó các tổ chức tín dụng có thể mở rộng tín dụng và hạ lãi suất cho vay.

- Lãi suất tái chiết khấu: Lãi suất tái chiết khấu là lãi suất NHTƯ cho các tổ

chức tín dụng vay trên cơ sở những chứng từ có giá của ngân hàng thơng mại Đây là lãi suất phạt đối với ngân hàng thơng mại khi thiếu hụt khả năng thanh toán NHTƯ thông qua lãi suất tía chiết khấu tác động vào lãi suất thị trờng.

Thí dụ, việc NHTƯ nâng lãi suất tái chiết khấu buộc các ngân hàng thơng mại phải tăng dự trữ để đảm bảo khả năng thanh toán Đồng thời ngân hàng thơng mại cũng phải tăng lãi suất cho vay để bù đắp những chi phí cho những khoản

tăng thêm dự trữ, do vậy mà lãi suất thị trờng tăng lên Ngợc lại, việc giảm lãi suất tái chiết khấu của NHTƯ cho phép các ngân hàng thơng mại giảm dự trữ và hạ lãi suất cho vay, do đó mà hạ lãi suất thị trờng.

- Nghiệp vụ thị trờng mở: nghiệp vụ thị trờng mở là nghiệp vụ mua bán

chứng khoán (thờng là chứng khoán nhà nớc) trên thị trờng tiền tệ ngắn hạn NHTƯ muốn đẩy mạnh tăng trởng, mở rộng tín dụng, bằng cách mua vào các chứng khoán có giá làm cho cung về tiền tệ tăng lên, dẫn tới làm giảm lãi suất Ngợc lại, khi NHTƯ muốn thu hẹp tín dụng bằng cách bán ra các chứng khoán có giá làm cho cung tiền tệ giảm xuống dẫn tới tăng lãi suất trên thị trờng tiền tệ.

- Hợp đồng mua lại: hợp đồng mua lại là hợp đồng bán những chứng

khoán, trong đó ngời bán cam kết sẽ mua lại chứng khoán này vào một thời điểm trong tơng lai với mức giá đợc xác định trớc trong hợp đồng Nh vậy, thực chất hợp đồng mua bán lại là hợp đồng cho vay có thế chấp, trong đó chứng khoán đóng vai trò thế chấp Khi mua thế chấp (tức cho vay), NHTƯ bơm tiền vào thị trờng tài chính và do vậy làm giảm lãi suất ngắn hạn Khi bán thế chấp từ tài khoản của mình NHTƯ rút tiền ra khỏi thị trờng tiền tệ và do đó tạo ra sức ép làm tăng lãi suất ngắn hạn.

3 Mối quan hệ giữa lãi suất và các biến số kinh tế vĩ mô khác

Lãi suất là một trong những biến số đợc theo dõi một cách chặt chẽ nhất trong nền kinh tế Diễn biến của nó đợc đa tin hầu nh hàng ngày trên báo chí vì nó trực tiếp ảnh hởng đến đời sống hàng ngày của mỗi ngời chúng ta và có những hệ quả quan trọng đối với sức khoẻ của nền kinh tế.

Nó tác động to lớn đối với việc tăng hoặc giảm khối lợng tiền lu thông, thu hẹp hay mở rộng tín dụng, khích lệ hay hạn chế huy động vốn, kích thích hay cản trở đầu t, tạo lợi nhuận hay khó khăn cho hoạt đọng ngân hàng.

Tóm lại, lãi suất là một phạm trù phức tạp có liên quan và tác động trực tiếp hoặc gián tiếp tới nhiều nền kinh tế vĩ mô khác.

a Lãi suất và đầu t.

Lợng cầu về hãng đầu t phụ thuộc vào lãi suất, để một dự án đầu t có lãi, lợi nhuận thu đợc phải cao hơn chi phí Vì lãi suất phản ánh chi phí vốn để tài trợ cho đầu t, việc tăng lãi suất làm giảm số lợng dự án đầu t có lãi, bởi vậy nhu cầu về hãng đầu t giảm do đó đầu t tỷ lệ nghịch với lãi suất

Lãi suất thực tế phản ánh chi phí thực sự của tiền vay do vậy chúng ta nhận định đầu t phụ thuộc vào lãi suất thực tế chứ không phải lãi suất là lãi suất danh nghĩa Mối quan hệ giữa lãi suất thực tế (r) và đầu t có thể biểu thị bằng phơng trình sau: I = I(r).

Phơng trình này hàm ý đầu t phụ thuộc vào lãi suất

r

I = I(r)

b Lãi suất với tiêu dùng và tiết kiệm.

Thu nhập của cá nhân bao giờ cũng đợc chia làm hai phần là tiêu dùng và tiết kiệm Hành vi tiết kiệm với kỳ vọng phòng ngừa rủi ro, mở rộng sản xuất, tích luỹ và tiêu dùng trong tơng lai chính là cung về vốn vay trong nền kinh tế.

Tiêu dùng là một hàm phụ thuộc vào thu nhập khả dụng ở mỗi giai đoạn của chu kỳ kinh doanh, sự thắt chặt hay nới lỏng của chính sách thuế mà ngân sách dành cho chi tiêu bị tác động Tiết kiệm bị ảnh hởng bởi nhiều nhân tố nh thu nhập, tập quán tiết kiệm và lãi suất Khi lãi suất tăng làm tăng ý muốn tiết kiệm và sự sẵn sàng chi tiêu giảm xuống.

Tiết kiệm là một hàm phụ thuộc thuận vào lãi suất : S =S (r)

Trong thời kỳ lạm pháp, tăng lãi suất sẽ cho phép hệ thống ngân hàng có thể thu hút phần lớn số tiền có trong lu thông khiến cho đồng tiền trong lu thông giảm; cơ số tiền và lợng tiền cung ứng giảm, lạm phát đợc kiềm chế.

d Lãi suất và tỷ giá

Lãi suất và tỷ giá có mối quan hệ chặt chẽ hữu cơ với nhau Đây là hai công cụ song hàng quan trọng của chính sách tiền tệ, việc cải cách chính sách điều hành ngân hàng hai yếu tố này đòi hỏi phải đợc tiền hành đồng thời Trong điều kiện một nền kinh tế mở, với nguồn đợc tự do vận động, nếu lãi suất trong nớc tăng lên nguồn vốn nớc ngoài sẽ đổ vào đẩy cầu nội tệ lên cao, với mức cung tiền nhất định tỷ giá sẽ bị nâng lên ảnh hởng đến hoạt động ngoại thơng của quốc gia Ngợc lại, khi lãi suất giảm xuống, vốn trong nớc khoác áo ra đi làm cho cầu ngoại tệ cao tỷ giá tụt xuống.

e Lãi suất với cầu tiền

Tiền là một loại tài sản, cũng là một cách mà mỗi ngời sử dụng cho việc tích sản của mình Nhu cầu về tiền phụ thuộc nhiều yếu tố trong đó có thu nhập và lãi suất Khi thu nhập tăng, theo lý thuyết lợng cầu tài sản, nhu cầu nắm giữ tiền của dân chúng tăng lên Ngời ta cần nhiều tiền hơn cho chi tiêu Lãi suất nh đã đề cập từ đầu là chi phí cơ hội cho việc giữ tiền Vì vậy khi lãi suất tăng ngời ta ít có ý muốn nắm giữ tiền hơn mà chuyển sang mua các loại chứng khoán hoặc gửi tiết kiệm để thu lợi Cầu tiền tỷ lệ nghịch với lãi suất.

II.Tự do hoá lãi suất

1 Khái niệm về tự do hoá lãi suất

Tự do hoá lãi suất xuất phát từ những cơ chế điều hành chính sách lãi suất và sử dụng công cụ lãi suất trong chính sách tiền tệ

Nh phần đầu của chuyên đề đã nêu ra ,NHTW có thể tác động vào lãi suất theo trong hai cách sau:

* Dùng qui định hành chính.* Dùng tác động kinh tế

ở nhiều nớc, NHTW đã không còn quản lý lãi suất bằng các công cụ hành chính mà chủ yếu sử dụng công cụ kinh tế là lãi suất cho vay của NHTW đối với

ngân hàng thơng mại Cùng với sự phát triển cao của hệ thống tài chính ngân hàng quốc tế, quan điểm về điều hành chính sách lãi suất theo cơ chế tự do hoá lãi suất tác động bằng công cụ thị trờng tới lãi suất nh của:Anh, Mỹ là mục tiêu mà các quốc gia đều hớng tới Tự do hoá lãi suất -hạt nhân của tự do hoá tài chính -là để cho lãi suất tự hình thành thị trờngtrên cơ sở: cung cầu về vốn; mức tiết kiệm; thu nhập và chi tiêu của cá nhân và những nhân tố khác; loại bỏ những áp đặt mang tính hành chính nên quá trình hình thành lãi suất; cho phép các tổ chức tín dụng tự chủ trong việc ấn định các mức lãi suất NHTW chỉ gián tiếp tác động lên lãi suất thông qua các công cụ có tính định hớng, dấu hiệu cho thị trờng là các công cụ công cụ tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trờng mở, hợp đồng mua lại và dự trữ bắt buộc.

Nó ngợc với những quan điểm về điều hành chính sách lãi suất một cách cứng nhắc thông qua các biện pháp ấn định lãi suất chủ quan, làm mất đi những tính năng u việt của lãi suất Cơ chế này đợc gọi là cơ chế kiểm soát lãi suất trực tiếp.

Làn sóng tự do hóa lãi suất bắt đầu vào những thập kỷ 80- 90.Vậy nguyên nhân từ đâu ?

a Những bất lợi của cơ chế kiểm soát lãi suất trực tiếp.

Trớc hết phải thừa nhận rằng, kiểm soát trực tiếp lãi suất có một số u điểm và thuận lợi sau:

tín dụng lẩn tránh, khả năng cạnh tranh thấp, dẫn đến suy giảm chức năng tài chính của hệ thống ngân hàng

Kiểm soát lãi suất dẫn đến suy giảm chức năng trung gian tài chính của hệ thống ngân hàng:

- Nguồn tiết kiệm và tích luỹ sẽ chảy ra thị trờng tài chính phi tổ chức và

không bị quản lý chúng biểu hiện dới dạng :* Ngân hàng kiểu chính sách tăng lên * Cho vay qua thị trờng không chính thức.

* Nắm giữ ngoại tệ, tích luỹ kim loại quí hàng lâu bền.

- Kiểm soát lãi suất kém hiệu quả trong việc điều hành chính sách tiền tệ:

Kiểm soát lãi suất sẽ khuyến kích kiểm soát chi tiết các chi điều kiện tiền tệ bằng cách áp đặt cơ cấu lãi suất phức tạp nh tồn tại nhiều loại trần lãi suất cho vay gây kém hiệu quả và biến dạng hơn.Việc kiểm soát lãi suất sẽ giảm hiệu quả của việc kiểm soát tiền tệ, bởi vì sự gia tăng và mở rộng của các thị trờng ngoài thị tr-ờng đợc kiểm soát Các tổ chức kinh tế và ngân hàng thơng mại thừơng tìm cách để tránh sự kiểm soát, do đó ngày càng nhiều hoạt động kinh tế diễn ra ngoài tài chính chính thức, các ngân hàng thơng mại cố gắng tìm cách tránh sự kiểm soát của ngân hàng trung ơng bằng cách tạo ra các sản phẩm mới hoặc các kỹ thuật tài trợ mà nằm ngoài tầm kiểm soát hoặc phạm vi quy định trần lãi suất Trong thực tế, khi các công cụ này bị các ngân hàng lẩn tránh thì các mục tiêu của chính sách tiền tệ sẽ không thể thực hiện đợc.

- Kiểm soát lãi suất không có lợi cho cạnh tranh:

Các tổ chức tín dụng kém hiệu quả có thể đợc bảo vệ từ sức ép của tự do cạnh trnh khiến cho quá trình giải quyết khó khăn của họ tồn tại kéo dài Những khó khăn lớn gắn với sự kiểm soát lãi suất là vấn đề lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức Những vấn đề này khi trở nên nghiêm trọng, thì các doanh nghiệp lành mạnh

và các doanh nghiệp t nhân mới sẽ bị loại khỏi thị trờng tín dụng, bởi vì không sẵn sàng trả mức giá cao nh các doanh nghiệp đang gặp khó khăn.

b Tại sao phải tự do hoá lãi suất.

Bất kỳ cơ cấu lãi suất dựa trên cơ sở thị trờng nào cân bằng đợc cung cầu tiền tệ và tín dụng trên thị trờng tiền tệ và toàn bộ nền kinh tế thì bản thân nó đã là một cơ chế kiểm soát tiền tệ hiệu quả nhất và giảm đáng kể sự cần thiết phải dựa vào bất kỳ công cụ kiểm soát nào khác Lãi suất do thị trờng tự do xác định mang lại những thuận lợi sau:

+ Đảm bảo điều chỉnh tự động và tức thì, do đó giảm rủi ro đối với những sai lầm về chính sách.

+ Truyền tải các tín hiệu chính sách và tác động tới tất cả các bộ phận của nền kinh tế.

+ Đảm bảo việc phân bổ tiền tệ và tín dụng tối u trên cơ sở lãi suất, mức độ rủi ro tơng đối và lợi nhuận thu đợc.

+ Đảm bảo nhất quán giữa chính sách tiền tệ, ngân sách và tỷ giá.+ Làm cho áp lực thị trờng tiền tệ thể hiện rõ tức thì.

+ Hỗ trợ và bổ sung cho việc quản lý tỷ giá hối đoái.

+ Làm giảm sự nhạy cảm chính trị đối với những thay đổi lãi suất.

+ Cho phép NHTƯ rút về sau thị trờng mà không mất khả năng kiểm soát.Trên đây là những thuận lợi của lãi suất tự do hoá, song cơ sở lý luận của quá trình tiến hành tự do hoá là nhữg điểm trình bày dới đây:

+ ở đây, lãi suất tự do hoá, biến động theo cung cầu thị trờng về vốn có ý nghĩa phân bổ nguồn vốn khan hiếm cho những ngời vay cạnh tranh nhau, đáp ứng nhu cầu của họ và có hiệu quả nhất; đồng thời có tác dụng thu hút tiền gửi từ các nguồn lực trong nền kinh tế với chi phí hợp lý nhất đợc cả ngân hàng và ngời gửi chấp nhận Có thể nói rằng lập luận phân bổ nguồn vốn hiệu quả là trung tâm của vấn đề Điều này không thể thực hiện trong điều kiện lãi suất bị kiểm soát hành chính, làm cho các hoạt đọng đầu t bị biến dạng Lãi suất đợc tự do hoá sẽ

linh hoạt hơn so với khi bị kiểm soát, có khả năng điều tiết, thích nghi với điều kiện thay đổi, tạo sự kích thích cho tăng trởng tài chính, cải tiến và thay đổi cơ cấu mà chính phủ hoặc là không thể quản lý hoặc là chậm thu đợc kết quả.

+ Tự do hoá lãi suất cũng suất phát từ một thực tế là không một chính phủ hay một NHTƯ nào có đủ khả năng để phân bổ và kiểm soát sự phân bổ nguồn vốn một cách có hiệu quả cho hàng ngàn nhu cầu sử dụng vốn khác nhau Những tranh cãi về lời giải cho bài toán lãi suất bởi cơ chế kiểm soát lãi suất đặt ra nhu một váan đề không thống nhất đợc giữa ý kiến của các tầng lớp khác nhau Để giảm thiểu những tranh luận này, cách tốt nhất là để lãi suất do thị trờng quyết định, tức là tự do hoá, tự do hoá lãi suất cũng buộc NHTƯ phải thay đổi cách làm việc, t duy và đặc biệt là thay đổi các công cụ điều hành chính sách tiền tệ, chủ yếu dựa vào các công cụ gián tiếp để khống chế lãi suất.

+ Trên thế giới đang diễn ra quá trình toà cầu hoá nhanh chóng mà toàn cầu hoá tài chính là điển hình nhất của quá trình này Trong lĩnh vực kinh tế, theo nhiều nhà kinh tế, thì kẻ thù lớn nhất của chúng ta chính là toàn cầu hoá Trong quá trình này, nhờ những phát triển vợt bậc của công nghệ và những nỗ lực của các nớc đang phát triển cạnh tranh thu hút các nguồn vốn quốc tế, các luồng vốn quốc tế đã chảy từ nớc này qua nớc khác tự do hơn rất nhiều Nói chung, lợi ích của toàn cầu hoá là rất lớn mà mỗi quốc gia phải nắm lấy, không thể bỏ qua Trong lĩnh vực tài chính, toàn cầu cầu hoá đặt ra những cơ hội và thách thức mới, trong đó một thách thức lớn là việc làm xói mòn và giảm hiệu quả của việc kiểm soát tiền tệ bằng các công cụ trực tiếp, nh các quy định trần sàn lãi suất; thay vào đó để đảm bảo kiểm soát tiền tệ các nớc dần chuyển sang thực hiện công cụ kiểm soát lãi suất gián tiếp nh nghiệp vụ thị trờng mở, tái chiết khấu, hợp đồng mua lại , tức là các công cụ định hớng thị trờng để đảm bảo hội nhập thành công trong lĩnh vực tài chính, trớc hết lãi suất phải đợc tự do hoá.

+ Tự do hoá lái suất là một bộ phận cơ bản của tự do hoá tài chính Chủ thuyết Mc Kinnon- Shaw (1973) đã đi tới kết luận là các nớc phát đang phát triển

cần tránh can thiệp và chỉ đạo trên thị trờng tài chính, thực hiện tự do hoá thị ờng tài chính để chúng tự phản ứng theo các lực lợng thị trờng Chủ thuyết này phản đối cơ chế kiềm chế tài chính Theo Mc Kinnon thì cơ chế kiềm chế tài chính đợc đặc trng bởi những bóp méo do chính sách trong hệ thống tài chính quốc gia Những chính sách kiềm chế tài chính bao gồm: quy định trần lãi suất d-ới mức lãi suất thị trờng, xác định hạn mức tín dụng, quyđịnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc cao và quản lý vốn để ngăn chặn các đồng tiền ra Mc Kinnon và Shaw còn giải thích những động cơ để thực hiện các chính sách này là: khuyến khích đầu t vào khu vực u tiên cũng nh làm giảm các chi phí tài trợ cho thâm hụt ngân sách.

tr-Biểu hiện của một nền kinh tế có cơ chế kiềm chế tài chính là: huy đọng vốn chủ yếu và sự thiếu hụt vốn; phân bổ vốn không hiệu quả, sự tồn tại của thị trờng tài chính phi chính thức Khi kết luận Shaw nhấn mạnh:” khu vực tài chính của một nền kinh tế có vai trò trong phát triển kinh tế Nếu nó bị kiềm chế và bó méo, nó có thể ngăn cản và phá hoại những động lực cho sự phát triển.

Nh vậy những hạn chế của cơ chế tài chính bị kiềm chế tạo ra những cơ sở cho sự phát triển của cơ chế tài chính mang tính tự do hơn Tự do hoá cho phép hệ thống ngân hàng tự chủ hơn và điều đó dẫn đến lãi suất tiền gửi và tiền vay cao hơn Những thay đổi nh vậy trong lĩnh vực tài chính sẽ tác động đến các doanh nghiệp và các hộ gia đình, khiến họ thay đổi hành vi tiết kiệm và đàu t của mình theo hớng có lợi cho tăng trởng kinh tế Tăng lãi suất tiền gửi sẽ làm tăng tỷ lệ tiết kiệm nội địa, thay thế đợc nguồn vốn đi vay nớc ngoài để tài trợ cho đầu t Nguồn vốn tiết kiệm đợc truyền tải qua hệ thống tải qua hệ thống tài chính ngân hàng chính thức , mà không phải qua thị trờng tiền tệ không chính thức Tiết kiệm trong nớc tăng lên và mức lãi suất thực cao làm mở rộng đầu t và tăng hiệu quả đầu t.Kết quả tạo ra một tỷ lệ tăng trởng rộng hơn.

Quan điểm tự do hoá lãi suất đối với việc kích thích tiết kiệm nội địa ở trên còn rất nhiều tranh cãi và ý kiến khác nhau.Trong khi đó vai trò của tự do hoá lãi suất mang lại sự cải thiện việc phan bổ tín dụng và cải thiện hiệu quả đầu t lại đ-

ợc thống nhất cao Điều này là rất cơ bản để đảm bảo cho nền kinh tế tăng trỏng bền vững.

2 Những hạn chế của việc tự do hoá lãi suất đối với các nớc đang phát triển

Tự do hoá lãi suất là mục tiêu của chính sách tiền tệ, song với các quốc gia đang phát triển việc ngay lập tức từ thái cực này - kiềm chế sang thái cực khác - tự do là một việc làm không khả thi Tự do hoá lãi suất cần có một trình tự bớc đi hợp lý , nếu không sẽ gây ra những đổ vỡ to lớn cho nền kinh tế.

Nguyên nhân của việc cần có một bớc trung gian là:

Thứ nhất, những thuận lợi do tự do hoá lãi suất mang lại là rất cơ bản , nhng cũng tồn tại những trờng hợp mà ở đó tự do hoá lãi suất không đợc thực hiện tốt vai trò của mình, nh:

(1) Các nớc đang phát triển luôn phải đối mặt với hệ thống tài chính còn kém phát triển và tình trạng thiếu thông tin về thị trờng tài chính , các sản phẩm tài chính Do đó để tự do hoá lãi suất làm tròn chức năng của mình thì thị trờng tài chính cần đợc củng cố và phát triển Hơn nữa trong nền kinh tế, thị trờng tín dụng không phải lúc nào cũng đủ nhanh để điều chỉnh cân bằng cung cầu thị trờng khi điều kiện thay đổi, và tình trạng mất cân bằng vẫn là phổ biến của các nên kinh tế đang phát triển.

(2) Tự do hoá lãi suất sẽ kém hiệu quả nếu áp đặt vào hệ thống tài chính quá nhiều các mục tiêu quốc gia ở các nớc đang phát triển những chính sách u đãi và tạo điều kiện lại luôn cần phải.

Thứ hai, các công cụ kiểm soát tiền tệ gián tiếp nh lãi suất tái triết khấu còn cha có để thay thế cho vai trò cuả lãi suất trong việc điều hành chính sách tiền tệ Do đó, công cụ kiểm soát lãi suất vẫn đợc coi là một công cụ duy nhất và khả thi để thực hiện chính sách tiền tệ.

Thứ ba, các nớc đang phát triển có nền tảng kinh tế vĩ mô cha thực sự vững chắc đủ để chịu những áp lực của việc tự do hoá lãi suất hoàn toàn: chúng có thể

làm mất ổn định vĩ mô qua việc tăng lạm phát, nợ nớc ngoài và làm suy giảm tăng trởng kinh tế.

III. kinh nghiệm thế giới trong việc thực hiện tự do hoá lãi suất.

Sự ra đời của lý thuyết tự do hoá tài chính mà một trong những nội dung cơ bản là tự do hoá lãi suất đã tạo ra trào lu tự do hoá lãi suất trên thế giới Bên cạnh một số nớc đã thực hiện thành công nh Đài Loan, Singapore, lại có hàng loạt nớc đã rơi vào khủng hoảng nh Phillipine, Chille, Achentina Tuy nhiên, tự do hoá lãi suất vẫn là mục tiêu cần đạt tới, không chỉ vì những u điểm lý thuyết của nó, mà là tính hiệu quả của các nền kinh tế thị trờng phát triển ở đó lãi suất dợc tự do hoá

Kiểm soát lãi suất rất phổ biến ở hầu hết các nớc châu á trớc những năm 80 Những hạn chế thờng áp đặt dới dạng quy định trần lãi suất đối với tiền gửi và cho vay của các ngân hàng thơng mại ;các tổ chức tài chính phi ngân hàng ít chịu các hạn chế này hơn Việc áp đặt này là nhằm mục đích cung cấp vốn với chi phí thấp để khuyến khích đầu t, đặc biệt là những lĩnh vực u tiên và để tránh tình trạng lãi suất tăng quá mức, điều đợc coi là rất khó chấp nhận về mặt chính trị và xã hội.

Tuy nhiên, việc kiểm soát nh vậy đã làm giảm vai trò trung gian tài chính của các ngân hàng khi những ngời tiết kiệm và những nhà đầu t tìm cách khác ngoài thị trờng tài chính chính thức Do vậy, thị trờng ngoài kiểm soát và trung gian phi ngân hàng phát triển mạnh dẫn đến sự kém hiệu quả trong kiểm soát tiền tệ của Ngân hàng Trung ơng Cơ chế kiềm chế này hạn chế việc chuyển tải vốn tới các hoạt động có hiệu quả nhất, làm méo mó và ngăn cản sự phát triển của thị trờng tài chính

Trong những năm 80-90, các nớc châu á đã thực hiện sự thay đổi quan trọng, bắt đầu thi hành chính sách tự do hoá lãi suất trong chính sách tiền tệ Tuy vậy,

mức độ thành công của các quốc gia khác nhau lại không giống nhau thậm chí gây hiệu quả tiêu cực Câu trả lời nằm trong cách thức và tiến trình tự do hoá Đến lợt mình, cách thức và tiến trình tự do hoá lại phụ thuộc vào xuất phát điểm của mỗi nớc (mức độ kiểm soát tài chính , đặc điểm và tính chất hệ thống tài chính , khả năng và trình độ quản lý của các cấp quản lý vĩ mô ) , vào điều kiện quốc tế trong tng giai đoạn tự do hoá ( xu hớng chung về cải cách tài chính, quyền lợi và mâu thuẫn của các cờng quốc tài chính , trạng thái tài chính quốc tế nh khủng hoảng, suy thoái hay đang phát triển ).

Kinh nghiệm của các nớc cho thấy khi tự do hoá lãi suất trong một môi trờng không có kiểm soát cùng với một thị trờng tài chính không hoàn hảo và độc quyền, lãi suất thực đã tăng lên mức rất cao Sự tăng lên nh vậy không những không khuyến khích đầu t và làm giảm tốc độ tăng trởng kinh tế, mà còn dẫn đến phá sản của hàng loạt doanh nghiệp, sau đó gây ra khủng hoảng trong hệ thống tài chính, và làm trầm trọng hơn tình trạng bất ổn vĩ mô Đồng thời việc loại bỏ kiểm soát cán cân vốn trong bối cảnh kinh tế vĩ mô bất ổn lại làm cho lãi suất tăng lên hơn nữa do có những dự đoán tiếp tục phá giá bản tệ Giảm giá mạnh bản tệ làm cho các luồng vốn nớc ngoài đổ vào nhiều hơn, làm tăng áp lực lạm phát và làm giảm hiệu quả của việc kiểm soát tiền tệ.

Cho nên, những tác động bên trong và bên ngoài đòi hỏi tự do hoá tài chính phải rất thận trọng, bất kỳ sự nhảy vọt nào từ cực này sang cực kia đều dẫn tới khủng hoảng và tình trạng vô chính phủ Tự do hoá phải tiến hành từng bớc, gắn liền với đổi mới kinh tế , với tự do hoá các lĩnh vực khác, với củng cố hành lang pháp lý, nhận thức của nhân dân , trình độ quản lý nền kinh tế và cả với thói quen và truyền thống của dân tộc

Phối hợp với xu hớng của hệ thống ngân hàng Việt Nam bắt đầu chuyển đổi Đặc trng của quá trình này là: Tách hệ thống ngân hàng từ một cấp sang hai cấp.- Ngân hàng nhà nớc ( NHNN ): Thực hiện nhiệm vụ phát hành tiền, quản lý

vĩ mô hoạt động ngân hàng.

- Hệ thống ngân hàng thơng mại: Kinh doanh trên lĩnh vực tiền tệ tín dụng.

Sự chuyển đổi diễn ra 3 năm 1988 – 1990 song cha có những chuyển biến rõ nét, vẫn mang dáng dấp ngân hàng thời bao cấp Trong giai đoạn này, sự đổ vỡ hàng loạt các quỹ tín dụng nhân dân đã gây cho nền kinh tế những tổn thất lớn Nhng cũng từ đó chúng ta đã có những bài học kinh nghiệm quý báu và tiếp tục kiên trì con đờng đôỉ mới.

Từ năm 1990 đến nay là giai doạn đổi mới và phát triển hệ thống ngân hàng Hệ thống ngân hàng Việt Nam chuyển hớng nhanh để hoà nhập nền kinh tế

thị trờng có sự điều tiết của nhà nớc Trong năm 1990, hai pháp lệnh hoạt động ngân hàng đợc ban hành trong đó khẳng định:

- Vị trí chức năng của ngân hàng nhà nớc: Là ngân hàng trung ơng, cơ quan

ngang bộ thuộc chính phủ, thay mặt nhà nớc thực thi chính sách tiền tệ; làm nhiệm vụ quản lý hành chính đối với toàn bộ hệ thống ngân hàng Xác lập rõ quan hệ giữa ngân hàng nhà nớc và ngân sách là quan hệ vay trả chứ không phải là quan hệ cấp phát.

- Hệ thống ngân hàng thơng mại: Kinh doanh tiền tệ và tơng đối độc lập với

ngân hàng nhà nớc trong hoạt động kinh doanh.Chính sách tiền tệ bắt đầu đợc hình thành:

Trong thời kì bao cấp, lợng tiền phát hành là bao nhiêu, phục vụ mục đích gì đều do chính phủ quyết định Nhng do suy thoái kinh tế, ngân sách quốc gia bị thâm hụt Nhằm bù đắp vào những khoản chi tiêu ngân sách, nhà nớc tăng lợng tiền phát hành vào lu thông dẫn đến nạn lạm phát phi mã, nền kinh tế lâm vào khủng hoảng Do vậy không thể duy trì cơ chế này.

Năm 1991 ngân hàng nhà nớc Việt Nam bắt tay vào xây dựng chính sách tiền tệ với mục tiêu ổn định đồng tiền Việt Nam, tăng trởng kinh tế Việc xác định lợng tiền cung ứng hàng năm phục vụ hai mục tiêu đó sao cho lợng tiền cung ứng đủ, vừa đảm bảo phơng tiện lu thông sản xuất không bị ách tắc vừa kiềm chế lạm phát.

Kết quả đợc minh hoạ qua bảng sau :

Chỉ số lạm phát 34.7% 67.5% 68% 17.5% 5.2% 14.4%Chỉ số phát triển

kinh tế

Hệ thống các tổ chức tín dụng phát triển đa thành phần theo pháp lệnh ngân hàng và hoạt động ngày càng có hiệu quả Hệ thống ngân hàng thơng mại

QD đóng vai trò chủ đạo trong hệ thống các tổ chức tín dụng Hoạt động kinh doanh tiền tệ, vàng bạc đá quý ngày càng đợc mở rộng.

Sau khi tổng kết và đánh giá đến tháng 10/1998, hai pháp lệnh ngân hàng cũ đã đợc thay thế bằng hai luật ngân hàng mới Luật ngân hàng nhà nớc và luật các tổ chức tín dụng và ngân hàng đã đợc xây dựng trên cơ sở kế thừa hai pháp lệnh và phản ánh kịp thời những thay đổi lớn lao trong lĩnh vực ngân hàng.

i Các giai đoạn thực hiện chính sách lãi suất ở Việt Nam :

1 Trớc tháng 3/1989:

Là thời kì điều hành theo cơ chế lãi suất âm

Tuy từng thời gian ngân hàng nhà nớc có điều chỉnh lãi suất, nhng do lạm phát phi mã, lãi suất luôn trong tình trạng âm Điều này có nghĩa là:

- Lãi suất tiền gửi thấp hơn mức lạm phát.

- Lãi suất cho vay thấp hơn lãi suất huy động và thấp hơn mức lạm phát.Hệ thống lãi suất âm có nhiều tiêu cực :

- Khả năng huy động vốn đi với yêu cầu rút bớt tiền lu thông, giảm bớt áp lực của tiền đối với giá của hàng hoá bị hạn chế nhiều.

- Nhu cầu vay vốn tăng lên không thực chất, tạo lợi nhuận giả tạo cho các doanh nghiệp.

- Ngân hàng bao cấp qua lãi suất cho khách hàng, tạo lỗ không đáng có cho ngân hàng, ngân hàng không thể kinh doanh tiền tệ bình thờng theo cơ chế thị trờng.

- Không có tác dụng khuyến khích khu vực dân c gửi tiền tiết kiệm vào hệ thống ngân hàng, họ tăng nắm giữ vàng bạc và ngoại tệ Ngân hàng thiếu vốn, lợi nhuận thấp nên không có khả năng cho vay ra nền kinh tế

Năm 1986 1987Lãi suất thực - 6,6% - 5,8%

2 Từ tháng 3/1989:

Ngân hàng nhà nớc đã chủ động sử dụng công cụ lãi suất, chuyển từ lãi suất âm qua lãi suất dơng Để thu hút tiền trong lu thông và kiềm chế đợc lạm phát, tránh bao cấp qua lãi suất, ngân hàng nhà nớc đã nâng lãi suất huy động lên một mức rất cao trong một thời gian ngắn (lãi suất tiết kiệm không kì hạn 9%/tháng – tức là 109%/năm ; Lãi suất tiết kiệm 3 tháng 12%/tháng – túc là 144%/năm).

- Hệ thống lãi suất còn phức tạp, còn nhiều mức lãi suất tiền gửi và tiền vay: Đối với ngành kinh tế (công, nông, thơng nghiệp) có mức lãi suất riêng ; Đối với các thành phần kinh tế (quốc doanh, ngoài quốc doanh) còn phân biệt lãi suất.

- Mức thực dơng phi thực tế (năm 1991 – lãi suất thực 25,6% ; năm 1992 – 17,9%) đã kích thích nạn đầu cơ tiền tệ, khan hiếm tiền mặt trong lu thông và làm tê liệt hoạt động tín dụng đầu t phát triển.

3 Từ 1/10/1993:

Ngân hàng nhà nớc vừa áp dụng lãi suất trần (cho vay) vừa áp dụng lãi suất thoả thuận.