Giới thiệu
Mục tiêu nghiên cứu
Trong suốt nhiều thế kỷ, tâm lý bầy đàn đã thu hút sự chú ý từ các nhà nghiên cứu và kinh tế học Trong hai thập kỷ gần đây, nhiều mô hình lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm đã được phát triển để khám phá sự hình thành và nguyên nhân của hiện tượng này trong thị trường tài chính.
Tâm lý bầy đàn trong đầu tư được xem là một phản ứng hơn là một quyết định độc lập, khi các nhà đầu tư thường có xu hướng bắt chước hành động của người khác thay vì tin vào đánh giá cá nhân Điều này dẫn đến việc họ giảm nhẹ tầm quan trọng của thông tin và quan điểm riêng, đồng thời đồng thuận với quyết định của những nhà đầu tư khác Tâm lý bầy đàn có thể tạo ra sự lạc quan thái quá về ước tính thu nhập và giảm thiểu cảm giác rủi ro trong quá trình đầu tư.
Các nhà nghiên cứu cho rằng tâm lý bầy đàn có ảnh hưởng đáng kể đến các mô hình định giá tài sản, vì nó tác động đến biến động giá cổ phiếu, cũng như ảnh hưởng đến lợi nhuận và rủi ro của chứng khoán (Tan và cộng sự, 2008; Seetharaman và Raj, 2011).
Nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trong nhiều thị trường, với các nghiên cứu của Olsen (1996) và Cote và Sanders (1997) xác nhận hành vi này trong phân tích dự báo Wermers (1999) cũng phát hiện ra dấu hiệu bầy đàn trong các quỹ tương hỗ Hơn nữa, nghiên cứu của Chang và cộng sự (2000) cho thấy hành vi bầy đàn ở các nhà đầu tư Hàn Quốc, Đài Loan và Nhật Bản Tâm lý bầy đàn có thể ảnh hưởng đến rủi ro lợi nhuận của chứng khoán, điều này có ý nghĩa quan trọng đối với các mô hình định giá tài sản (Tan và các cộng sự, 2008) Hiện tượng này cũng có thể xuất hiện trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là xác định sự tồn tại và mức độ ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam.
Việc xác định rủi ro tiềm ẩn của các nhà đầu tư là rất quan trọng khi tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam Điều này giúp đưa ra những hướng dẫn cần thiết để các nhà đầu tư có thể xây dựng chiến lược phù hợp, từ đó tối ưu hóa cơ hội thành công trong đầu tư.
Câu hỏi nghiên cứu
Để làm rõ hơn cho mục tiêu nghiên cứu, bài nghiên cứu sẽ tìm ra đáp án cho ba câu hỏi nghiên cứu:
Câu hỏi thứ nhất: “Tâm lý bầy đàn có tồn tại trong thị trường chứng khoán
Tâm lý bầy đàn thường xuất hiện rõ rệt trong các điều kiện thị trường khác nhau Trong thị trường đang lên, nhà đầu tư có xu hướng theo đuổi sự hưng phấn và tham gia vào các xu hướng tích cực, trong khi ở thị trường đang xuống, họ dễ bị ảnh hưởng bởi sự hoảng loạn và bán tháo Ngoài ra, trong các thị trường không biến động mạnh, tâm lý bầy đàn có thể giảm bớt, nhưng khi có biến động mạnh, nó lại trở nên nổi bật hơn, khi nhà đầu tư thường hành động theo đám đông để tránh rủi ro.
Câu hỏi thứ ba: “Tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM hay Hà Nội thể hiện rõ rệt hơn trong các điều kiện thị trường khác nhau?”
Ph ạ m vi nghiên c ứ u
Để nghiên cứu tâm lý bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam, chúng tôi thu thập dữ liệu giá đóng cửa hàng ngày của tất cả cổ phiếu niêm yết trên thị trường, bao gồm cả thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh Mục tiêu là tạo ra một bức tranh tổng quan về sự tồn tại và ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn đối với biến động giá cổ phiếu.
Hà Nội) trong khoảng thời gian từ 01/01/2006 đến 20/09/2013.
Đặc điể m th ị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trở nên sôi động từ khi các doanh nghiệp thực hiện cổ phần hóa, nhưng chính thức hoạt động từ năm 2000 với sự ra đời của Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 28/07/2000 Thời điểm đó, chỉ có một vài cổ phiếu được giao dịch, với tổng vốn đạt 27 tỷ đồng và 6 công ty chứng khoán thành viên.
Luật chứng khoán, có hiệu lực từ ngày 01/01/2007, đã thiết lập khung pháp lý vững chắc cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời thúc đẩy khả năng hội nhập của thị trường này vào hệ thống tài chính quốc tế.
Trong quá trình phát triển thị trường chứng khoán, sự gia tăng của các nhà đầu tư doanh nghiệp có năng lực tài chính và chuyên nghiệp đã diễn ra song song với sự bùng nổ của nhà đầu tư cá nhân, chiếm hơn 70% tổng số nhà đầu tư Đồng thời, thị trường chứng khoán Việt Nam cũng thu hút ngày càng nhiều nhà đầu tư nước ngoài.
Từ giữa đến cuối năm 2006, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua tình trạng đầu tư theo tâm lý đám đông, dẫn đến sự phát triển quá nóng và hình thành bong bóng Nhiều nhà đầu tư, dù có kiến thức hay không, đã kiếm được lợi nhuận lớn khi thị trường tăng giá mạnh Tuy nhiên, sự quay đầu giảm giá đột ngột vào đầu năm 2008 đã khiến không ít nhà đầu tư chịu thua lỗ nặng nề.
Sau 13 năm phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam đã đạt nhiều thành tựu đáng kể và thu hút sự chú ý cả trong nước lẫn quốc tế Hiện tại, thị trường có 825 cổ phiếu và chứng chỉ quỹ niêm yết, với 304 trên HOSE, 383 trên HNX và 138 trên UPCOM Tính đến tháng 9/2013, giá trị vốn hóa thị trường/GDP đạt khoảng 27,9% GDP năm 2012, và tổng giá trị giao dịch trong 9 tháng đầu năm 2013 đã lên tới 1.342 tỷ đồng, với giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài tăng trưởng mạnh mẽ.
Hiện nay, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận gần 1 triệu tài khoản nhà đầu tư VN-Index đã đạt trên 490 điểm vào cuối tháng 9, tăng hơn 4,9 lần so với thời điểm ra đời, với tốc độ tăng trưởng bình quân 13% mỗi năm Tuy nhiên, chỉ số chung trên sàn Hà Nội (HNX) hiện tại chỉ đạt khoảng 61% so với mức khởi điểm.
Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây
Định nghĩa và đặc điể m tâm lý b ầy đàn
Tâm lý bầy đàn là xu hướng mà các nhà đầu tư bắt chước hành động của nhau, dẫn đến sự tương đồng trong hành vi và kết quả (Gleason và cộng sự, 2004; Hirshleifer và Teoh, 2003) Trong thị trường chứng khoán, hiện tượng này khiến các nhà đầu tư thường bỏ qua thông tin riêng và thiên về các kết quả quan sát, không phù hợp với các yếu tố cơ bản của thị trường (Bikhchandani và Sharma, 2001; Hwang và Salmon, 2004) Thông tin về xu hướng đầu tư của các nhà đầu tư khác có thể hữu ích cho những người mới để đưa ra quyết định đầu tư (Ferruz và cộng sự, 2008) Nhà đầu tư được xem là theo đàn khi điều chỉnh quyết định dựa trên hành động của người khác (Ferruz và Vargas, 2007) Tuy nhiên, tâm lý bầy đàn có thể làm giá cổ phiếu lệch khỏi giá trị cơ bản, dẫn đến việc các nhà đầu tư giao dịch với giá không hiệu quả (Christie và Huang, 1995; Raja và Selvam, 2011).
Tâm lý bầy đàn xuất hiện ở cả nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức, với nhà đầu tư nhỏ lẻ thường dễ bị cuốn vào các "trò chơi tạo ra xu thế" do thiếu thông tin và bị ảnh hưởng bởi tin đồn, dẫn đến hành động không hợp lý Trong khi đó, nhà đầu tư tổ chức cũng bị tác động bởi tâm lý bầy đàn, chủ yếu từ những người quản lý và ban điều hành, những người này tham gia thị trường không chỉ nhằm mục tiêu tạo ra hiệu quả mà còn để bảo vệ sự nghiệp cá nhân Họ thường so sánh thành quả với đồng nghiệp và do sự chênh lệch về trình độ, những nhà quản lý kém hơn có xu hướng "bắt chước" hành động của những người có uy tín cao hơn để cải thiện hình ảnh nghề nghiệp của mình.
Mặc dù các chuyên gia có trình độ cao thường hiểu rằng hành động theo đám đông không phải là quyết định tối ưu, nhưng họ vẫn có thể chọn cách này nếu họ nhận thấy rủi ro từ sự thất bại tiềm tàng lớn hơn lợi ích từ việc hành động độc lập (Graham, 1999).
Hành vi bầy đàn có nguồn gốc từ cả các yếu tố tâm lý và sự suy tính hợp lý Từ góc độ tâm lý, con người có xu hướng tuân theo và trao đổi thông tin qua giao tiếp trực tiếp hoặc quan sát hành động của người khác Các yếu tố hành vi như kinh nghiệm, lệch lạc nhận thức, và tính toán bất hợp lý cũng ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư, dẫn đến phản ứng chậm hoặc quá mức trước thông tin Tâm lý sợ hãi hành động riêng lẻ khiến cá nhân bắt chước nhau, tạo ra hành động bầy đàn trên thị trường Ngoài ra, hành vi bầy đàn cũng có thể xuất phát từ những xem xét khôn ngoan, khi cá nhân không có thông tin riêng, hoặc không tự tin vào khả năng xử lý thông tin của mình, dẫn đến việc dựa vào thông tin của người khác Tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường càng làm gia tăng tâm lý bầy đàn.
T ầ m quan tr ọ ng c ủ a nghiên c ứ u tâm lý b ầy đàn
Tâm lý bầy đàn đặt ra thách thức cho lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH), theo đó các nhà đầu tư được kỳ vọng sử dụng thông tin hiện có để hình thành "kỳ vọng hợp lý" về giá trị công ty và tình hình kinh tế Lý thuyết này giả định rằng tất cả nhà đầu tư đều hợp lý, có cùng thông tin và định giá cổ phiếu một cách đồng nhất Do vậy, giá cổ phiếu lý thuyết nên phản ánh thông tin có sẵn trên thị trường và giá trị thực của chứng khoán (Fama, 1970).
Thị trường được coi là hoạt động hiệu quả khi giá cổ phiếu phản ánh chính xác thông tin kinh tế và doanh nghiệp Khi không có thông tin mới, sự biến động giá cổ phiếu sẽ rất nhỏ, dẫn đến việc thị trường ít xảy ra tình trạng tăng hoặc giảm mạnh.
Mặc dù lý thuyết cho rằng các nhà đầu tư nên hành động hợp lý, thực tế cho thấy họ thường đưa ra quyết định dựa vào hành động của người khác và thiếu thông tin đầy đủ Điều này dẫn đến việc các nhà đầu tư bị chi phối bởi cảm xúc, suy nghĩ chủ quan và tâm lý đám đông, tạo ra những kỳ vọng không hợp lý Tâm lý bầy đàn có thể gây ra sự mất ổn định trên thị trường, làm cho giá cổ phiếu dao động mạnh mẽ so với giá trị thực của chúng (Demirer & Kutan, 2006 và Hott, 2009).
Tâm lý bầy đàn là dấu hiệu cho thấy thị trường không hiệu quả, phản ánh sự khác biệt giữa thực tế và mô hình định giá tài sản truyền thống Nghiên cứu về tâm lý bầy đàn giúp chúng ta hiểu rõ hơn về cách suy nghĩ của nhà đầu tư và ảnh hưởng của nó đến quyết định đầu tư Chẳng hạn, sự bầy đàn trong giới quản lý tiền thường xuất phát từ nỗi sợ bị đánh giá thấp khi đưa ra quyết định sai lầm (Scharfstein và Stein, 1990).
Nghiên cứu tâm lý bầy đàn trong thị trường tài chính rất quan trọng vì nó giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về sự hình thành giá Theo Chang và cộng sự (1999), hành vi đầu tư của nhà đầu tư tham gia thị trường có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu, đặc biệt trong các thị trường không hiệu quả mà mô hình định giá tài sản truyền thống không thể giải thích Tân và các cộng sự (2008) cũng chỉ ra rằng tâm lý bầy đàn có thể làm gia tăng biến động thị trường và tạo ra cơ hội chênh lệch giá.
Các mô hình đã được sử dụng để phân tích sự tồn tại của tâm lý bầy đàn……… 8 2.4 Các nghiên cứu trước đây
Christie và Huang (1995) đã nghiên cứu hiện tượng tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán thông qua mô hình Độ lệch chuẩn dữ liệu chéo (CSSD) Mô hình này cho thấy rằng các nhà đầu tư thường hành động theo xu hướng chung của thị trường, dẫn đến việc họ bỏ qua những dự đoán độc lập trong thời gian thị trường biến động mạnh Kết quả là, tỷ suất sinh lợi của các chứng khoán thường không chệch nhiều so với tỷ suất sinh lợi của thị trường.
N là số lượng công ty niêm yết trên thị trường, trong đó ri,t đại diện cho tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu i trong ngày t, và rp,t là giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi của n cổ phiếu trong danh mục đầu tư vào ngày t Để kiểm tra mức độ phân tán trong biểu thức (1) qua các khoảng thời gian khác nhau, chúng ta sẽ áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính để thực hiện ước tính.
= 1, nếu tỷ suất sinh lợi trên tổng danh mục thị trường ngày t nằm thấp hơn phần đuôi của phân phối tỷ suất sinh lợi, và = 0 nếu ngược lại.
= 1, nếu tỷ suất sinh lợi trên tổng doanh mục thị trường ngày t nằm cao hơn phần đuôi của phân phối tỷ suất sinh lợi và = 0 nếu ngược lại.
Hệ số α biểu hiện mức độ phân tán trung bình của mẫu không bao gồm vùng bảo đảm bởi 2 biến giả.
Mô hình định giá tài sản chỉ đưa ra dự đoán chính xác khi hệ số βD và βL dương; nếu chúng âm, điều này cho thấy sự ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn Để khắc phục những thiếu sót từ nghiên cứu của Christie và Huang (1995), Chang và các cộng sự (2000) đã kiểm tra tâm lý bầy đàn thông qua mức độ phân tán của tỷ suất sinh lợi thị trường Nghiên cứu này áp dụng mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và độ phân tán để phát hiện hành vi tâm lý bầy đàn, sử dụng mô hình độ lệch tuyệt đối (CSAD).
N là số lượng các công ty niêm yết trên thị trường
Ri,t là tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i trong ngày t
Rm,t là giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi của thị trường vào ngày t.
Chang và các cộng sự (2000) đã thách thức các giả thuyết của mô hình CAPM về mối quan hệ tuyến tính giữa mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi và tỷ suất sinh lợi thị trường Họ cho rằng nếu có mối quan hệ phi tuyến tính, việc phân tích dựa vào độ lệch tuyệt đối dữ liệu chéo sẽ không chính xác Trong thời gian thị trường biến động, mối quan hệ này có thể tăng hoặc giảm, dẫn đến giả thuyết rằng phương pháp thử nghiệm nên dựa vào mối quan hệ giữa CSADt và Rm,t trong mô hình bậc hai.
2.4 Các nghiên cứu trước đây:
2.4.1 Các nghiên cứu trên thế giới:
Shiller và Pound (1986) đã tiến hành khảo sát nhằm kiểm tra tâm lý bầy đàn trong giới đầu tư tổ chức Kết quả cho thấy, phần lớn các nhà đầu tư thường dựa vào lời khuyên từ các chuyên gia để đưa ra quyết định đầu tư.
Christie và Huang (1995) đã nghiên cứu tâm lý bầy đàn trong lợi nhuận cổ phiếu bằng cách phân tích dữ liệu hàng ngày từ NYSE và Amex Nghiên cứu này nhằm xác định sự ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu của Chang và cộng sự (2000) đã kiểm tra tâm lý bầy đàn trên các thị trường quốc tế từ năm 1962 đến 1988, sử dụng dữ liệu từ NYSE và các phương pháp đo lường phân tán lợi nhuận Họ phát hiện rằng tâm lý bầy đàn không có mặt trên thị trường Hồng Kông và Mỹ, trong khi lại rõ ràng ở Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan Ba lý do chính cho sự khác biệt này bao gồm sự can thiệp của chính phủ, tình trạng khan hiếm thông tin, và sự hiện diện của nhiều nhà đầu cơ với tầm nhìn đầu tư ngắn hạn tại Hàn Quốc và Đài Loan Những yếu tố này có thể dẫn đến việc các nhà đầu tư tập trung vào các tín hiệu kinh tế vĩ mô và tạo ra sự hình thành tâm lý bầy đàn.
Gần đây, Rhaeim và các cộng sự (2007) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu và rủi ro hệ thống trong mô hình CAPM, áp dụng cho các quy mô khác nhau trên thị trường chứng khoán Pháp.
Tan và cộng sự (2008) đã nghiên cứu tâm lý bầy đàn trong việc niêm yết kép cổ phiếu A và B tại thị trường Trung Quốc, sử dụng phương pháp đo sự phân tán tỷ suất sinh lợi khác với Chang và cộng sự (2000) Họ áp dụng tính toán độ lệch chuẩn theo Christie và Huang (1995) để kiểm tra tính chính xác của ước lượng beta Nghiên cứu cho thấy tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư cổ phiếu A tại thị trường Thượng Hải gia tăng trong điều kiện thị trường lên, khối lượng giao dịch lớn và biến động cao, trong khi cổ phiếu B không có kết quả rõ ràng Sự khác biệt về cường độ tâm lý bầy đàn giữa hai thị trường được cho là do đặc điểm nhà đầu tư, với nhà đầu tư cá nhân thiếu kinh nghiệm chiếm ưu thế ở thị trường A, trong khi thị trường B chủ yếu là nhà đầu tư tổ chức nước ngoài có kiến thức hơn Phát hiện này trái ngược với nghiên cứu của Demirer và Kutan (2006), những người không tìm thấy hành vi tâm lý bầy đàn trong phân tích dữ liệu từ 375 mã chứng khoán Trung Quốc, mà Tan và cộng sự cho rằng có thể do sự khác biệt trong mẫu công ty.
Nofsinger và SIA (1999) đã chứng minh sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường Mỹ thông qua việc phát hiện mối tương quan mạnh mẽ giữa sự thay đổi quyền sở hữu thể chế và tỷ suất sinh lợi vượt quá so với cùng kỳ Những phát hiện này chỉ ra rằng tâm lý bầy đàn giữa các nhà đầu tư và tổ chức trong thị trường Mỹ là một yếu tố quan trọng.
Nghiên cứu của Eric C Chang, Joseph W Cheng và Ajay Khorana (1999) về hành vi đầu tư trên các thị trường quốc tế như Hồng Kông, Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan cho thấy rằng tâm lý bầy đàn không xuất hiện rõ rệt ở thị trường Mỹ và Hồng Kông, trong khi Nhật Bản chỉ có bằng chứng không hoàn chỉnh Ngược lại, ở Hàn Quốc và Đài Loan, hai thị trường mới nổi, có sự hiện diện rõ ràng của tâm lý bầy đàn Các kết quả này được làm rõ thông qua phân tích danh mục đầu tư với kích cỡ khác nhau theo thời gian Hơn nữa, thông tin kinh tế vi mô, đặc biệt là thông tin cụ thể về từng công ty, có ảnh hưởng mạnh mẽ đến hành vi của nhà đầu tư trong bối cảnh bầy đàn Đáng chú ý, sự phân tán thu nhập vốn ở Mỹ, Hồng Kông và Nhật Bản có xu hướng gia tăng trong thời kỳ biến động giá mạnh.
Nghiên cứu cho thấy không tồn tại tâm lý bầy đàn trong thị trường Mỹ, phù hợp với tài liệu của Christie và Huang (1995) Ngược lại, ở Hàn Quốc và Đài Loan, có sự phân tán thu nhập nhỏ hơn, cho thấy sự hiện diện của tâm lý bầy đàn trong những ngày biến động giá mạnh Sự khác biệt về phân tán thu nhập giữa thị trường mới nổi và thị trường phát triển có thể do thông tin không đầy đủ ở các thị trường mới nổi Thực tế cho thấy, tại Hàn Quốc và Đài Loan, thông tin vi mô đóng vai trò quan trọng hơn trong quyết định đầu tư của nhà đầu tư.
Lihara và các cộng sự (2001) đã tiến hành nghiên cứu tâm lý bầy đàn trong ba nhóm nhà đầu tư - cá nhân và tổ chức trong nước cũng như quốc tế, tại thị trường chứng khoán Tokyo (TSE), áp dụng phương pháp của Nofsinger và SIA (1999) Kết quả nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư cá nhân và tổ chức Nhật Bản có xu hướng tham gia vào xu hướng bầy đàn nhiều hơn, trong khi các nhà đầu tư nước ngoài thường dựa vào thông tin để ra quyết định đầu tư Những phát hiện này phù hợp với kết luận của Nofsinger và SIA (1999).
Theo sau những nghiên cứu tương tự của Christie và Huang (1995), Demirer và
Kutan (2006) đã nghiên cứu hiện tượng bầy đàn tại các thị trường Trung Quốc, sử dụng dữ liệu từ các công ty cá nhân và cấp ngành Kết quả nghiên cứu cho thấy, tương tự như nghiên cứu của Christie và Huang (1995), Demirer và Kutan (2006) kết luận rằng không có sự hiện diện của bầy đàn trong lợi nhuận hàng ngày và hàng tháng trong thời kỳ biến động giá lớn.
Kallinterakis (2007) đã nghiên cứu tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam bằng cách phân tích dữ liệu chéo độ phân tán beta của các nhà đầu tư cá nhân Nghiên cứu này nhằm xác định sự tồn tại của tâm lý bầy đàn và chỉ ra rằng những thành kiến về hành vi có thể làm sai lệch nhận thức của nhà đầu tư về mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi của tài sản.
Phương pháp nghiên cứu và thu thập dữ liệu
Phương pháp nghiên cứu
Để đạt được mục tiêu của đề tài tôi đã chọn phương pháp nghiên cứu định tính kết hợp với phương pháp nghiên cứu định lượng.
Phương pháp định lượng sử dụng các số liệu giá chứng khoán mà tôi thu thập để phân tích sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam Qua đó, tôi cũng nghiên cứu sự khác biệt giữa thị trường chứng khoán Thành phố và các khu vực khác.
Hồ Chí Minh và Hà Nội không.
Phương pháp định tính được áp dụng nhằm khám phá nguyên nhân sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Bài nghiên cứu này sử dụng mô hình nghiên cứu của Tan và các cộng sự (2008)
- mô hình độ lệch tuyệt đối dữ liệu chéo (CSAD).
N là số lượng các công ty niêm yết trên thị trường
Ri,t là tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i trong ngày t
Rm,t là giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi của thị trường vào ngày t.
Hệ số γ1 trong mô hình CSAD thể hiện mối quan hệ phi tuyến giữa mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của các nhóm cổ phiếu và tỷ suất sinh lợi thị trường, theo mô hình định giá tài sản Sự gia tăng giá trị tuyệt đối của thị trường sẽ dẫn đến tăng mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của các nhóm cổ phiếu Do đó, một hệ số dương và có ý nghĩa thống kê của γ1 phù hợp với dự đoán từ các mô hình định giá tài sản.
Các nhà đầu tư thường phản ứng tương tự trong thời gian có biến động giá lớn, dẫn đến sự tương quan cao hơn trong tỷ suất sinh lợi cổ phiếu (Eriki và Rawlings, 2008) Mức độ phân tán giữa tỷ suất sinh lợi có thể giảm hoặc chỉ tăng nhẹ so với mức giảm, với giá trị tuyệt đối của tỷ suất sinh lợi thị trường phản ánh sự gia tăng trong mối tương quan (Chang và các cộng sự, 2000) Phân tích cho thấy nếu γ2 âm và có ý nghĩa thống kê, điều này chỉ ra sự hiện diện của tâm lý bầy đàn; ngược lại, nếu γ2 dương và có ý nghĩa thống kê, không có bằng chứng về tâm lý bầy đàn Điều này cho thấy các nhà đầu tư thường hành động theo sự đồng thuận của thị trường và bỏ qua đánh giá cá nhân khi có biến động giá lớn (Tân và các cộng sự, 2008).
Các trường hợp phân tích tâm lý bầy đàn của đề tài
Tiến hành phân tích để đo lường tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán ở sàn TP HCM và Hà Nội trong các điều kiện thị trường sau:
3.2.1 Đo lường tâm lý bầy đàn trong điều kiện thị trường biến động mạnh.
- = 1, nếu tỷ suất sinh lợi trên tổng danh mục thị trường ngày t nằm thấp hơn phần đuôi của phân phối tỷ suất sinh lợi, và = 0 nếu ngược lại.
- = 1, nếu tỷ suất sinh lợi trên tổng doanh mục thị trường ngày t nằm cao hơn phần đuôi của phân phối tỷ suất sinh lợi và = 0 nếu ngược lại.
Theo các nghiên cứu trước đây, thị trường biến động mạnh được xác định khi có sự thay đổi thấp hơn hoặc cao hơn 1%, 2%, 5% và 10% so với đuôi của phân phối tỷ suất sinh lợi Rmt Trong bài nghiên cứu này, tôi lựa chọn các mức biến động là 1%, 5% và 10%.
3.2.2 Đo lường tâm lý bầy đàn trong thị trường tăng giá, thị trường giảm giá:
: hệ số của khi thị trường giảm.
: tỷ suất sinh lợi của thị trường tại thời điểm t khi thị trường giảm.
: hệ số của khi thị trường tăng.
: tỷ suất sinh lợi của thị trường tại thời điểm t khi thị trường tăng.
Phương pháp phân tích mô hình ………………………………………………… 21 3.4
Để xác định sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tôi đã thực hiện phân tích hồi quy với biến số Rm,t.
Trong đó: Biến độc lập là Rm,t
Biến phụ thuộc là CSADt
Bằng cách đặt biến số như sau: X1= R m,t , X2= R 2 ta đưa phương trình (2) thành
Phương trình (3) thể hiện dạng hồi quy tuyến tính bội với nhiều biến số Để ước lượng các tham số hồi quy α, γ1, γ2, chúng ta áp dụng phương pháp bình phương bé nhất thông thường (OLS).
Sử dụng chương trình phân tích số liệu SPSS để tiến hành hồi quy phương trình
(3) và tìm ra các hệ số α,γ1,γ 2
3.4 Thu thập dữ liệu phân tích:
Tôi đã thực hiện phân tích tỷ suất sinh lợi của công ty dựa trên giá đóng cửa hàng ngày của tất cả cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm cả Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh và Hà Nội, trong khoảng thời gian từ ngày 01/01/2006 đến 20/09/2013, thông qua trang web cophieu68.com.
Tỷ suất sinh lợi hàng ngày của từng cổ phiếu được tính như sau:
Trong đó: Ri,t: tỉ suất sinh lời của cổ phiếu i vào ngày t và là giá đóng cửa của cổ phiếu ngày t và ngày t - 1
Tỷ suất sinh lợi của thị trường được xác định bằng cách tính toán tỷ suất sinh lợi trung bình có trọng số từ các tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu trong thị trường.
Để tính toán tỷ suất sinh lời của thị trường theo ngày, tôi đã phân tích chỉ số VN-Index của thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và chỉ số HNX-Index của thị trường chứng khoán Hà Nội thông qua trang web cophieu68.com Thời gian lấy mẫu kéo dài từ ngày 01/01/2006 đến 20/09/2013, với tổng cộng 1919 quan sát hàng ngày tại thị trường Hồ Chí Minh và 1793 quan sát tại thị trường Hà Nội.
Tỷ suất sinh lợi của thị trường theo ngày được tính như sau:
Trong đó: Rm,t: tỉ suất sinh lợi của thị trường vào ngày t
Iindex,t, Iindex,t-1: là chỉ số chứng khoán vào ngày t và t-1
Trình bày kết quả nghiên cứu
Thực hiện các phép kiểm định sơ bộ …………………………………………… 23 1 Kiểm định tính dừng …………………………………………………………… 23 2 Kiểm định tự tương quan
4.1.1 Kiểm định tính dừng. Để thực hiện hồi quy mô hình có dữ liệu chuỗi thời gian đòi hỏi các chuỗi dữ liệu phải có giá trị trung bình và phương sai không đổi theo thời gian, do đó, ta phải thực hiện kiểm định tính dừng Vì một chuỗi dữ liệu theo thời gian có tính dừng là chuỗi dữ liệu có giá trị trung bình và phương sai không đổi theo thời gian Kiểm định tính dừng của các chuỗi qua phép kiểm định Autocorrelations, với giả thiết kiểm định:
Ho: Chuỗi dữ liệu không dừng
Kết quả kiểm định cho thấy rằng nếu P_value nhỏ hơn α, chúng ta sẽ bác bỏ giả thuyết không (Ho), tức là chuỗi dữ liệu không có tính dừng Trong nghiên cứu này, tôi đã thực hiện kiểm định tính dừng của tất cả các chuỗi dữ liệu đầu vào trước khi tiến hành hồi quy.
Trong mô hình hồi quy:
Tôi đã kiểm định tính dừng của các biến hệ số γ1, γ2 trong chuỗi dữ liệu và nhận thấy hầu hết các P_value của γ1, γ2 đều nhỏ hơn 0.05, cụ thể là 0.000 Điều này cho thấy rằng không cần kiểm tra tính dừng ở các mức sai phân bậc 1 và bậc 2, vì tất cả các chuỗi dữ liệu đều thể hiện tính dừng Do đó, chúng ta có thể áp dụng mô hình hồi quy bình thường để thực hiện kiểm định.
4.1.2 Kiểm định tự tương quan:
Sau khi thu được kết quả từ mô hình hồi quy, cần thực hiện kiểm định tự tương quan bậc 1 để đảm bảo mô hình đạt chất lượng tốt Hệ số Durbin Watson sẽ được sử dụng để xác định sự hiện diện của tự tương quan trong mô hình Nếu hệ số này nằm gần giá trị 2, mô hình sẽ không có hiện tượng tự tương quan Ngược lại, nếu hệ số nằm ngoài khoảng này, cần tiến hành các biện pháp khắc phục để xử lý hiện tượng tự tương quan.
Kết quả nghiên cứu cho thấy hệ số Durbin Watson của các chuỗi dữ liệu đều gần 2, ngoại trừ chuỗi dữ liệu Rm,t1, cho thấy mô hình không xuất hiện hiện tượng tự tương quan.
4.1.3 Khắc phục đa cộng tuyến trong hồi quy đa thức.
Trong hồi quy đa thức, để giảm thiểu ảnh hưởng của đa cộng tuyến, ta sử dụng hàm hồi quy độ lệch theo giá trị trung bình Phương trình (2) có thể được viết lại dưới dạng khác.
Và ta có thể chuyển về dạng:
4.2 Phương pháp hồi quy đối với tỷ suất sinh lợi của các công ty theo mô hình của Tan và các cộng sự (2008): Để có câu trả lời chính xác hơn cho câu hỏi nghiên cứu Tâm lý bầy đàn có tồn tại trên thị trường chứng khoán Việt Nam không?”Ta tiến hành kiểm chứng chuỗi dữ liệu thu thập được theo mô hình nghiên cứu của Tan và các cộng sự
Năm 2008, chúng tôi chia dữ liệu thành ba vùng nghiên cứu: toàn thị trường, thị trường tăng giá (Rm,t > 0) và thị trường giảm giá (Rm,t < 0) Sau đó, chúng tôi thực hiện hồi quy riêng biệt cho từng chuỗi dữ liệu, nhằm kiểm tra các tác động không đối xứng của tâm lý bầy đàn Phương pháp hồi quy được thực hiện theo một phương trình cụ thể.
(Tan và các cộng sự (2008))
Các kết quả từ phân tích hồi quy CSAD cho thấy, sau khi khắc phục hiện tượng đa cộng tuyến và phương sai thay đổi, giá trị γ2 trong vùng dữ liệu toàn thị trường của hai sàn Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội đều có ý nghĩa thống kê và chủ yếu là âm Điều này một lần nữa khẳng định sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trả lời cho câu hỏi nghiên cứu thứ nhất.
Phương pháp hồi quy phi tuyến đối với tỷ suất sinh lợi của các công ty theo mô hình của Tan et al (2008)
4.2.1 Kiểm định hành vi bầy đàn với phân phối 100% (R m,t100 ) của R m,t và trong trường hợp R m,t100 < 0, R m,t100 > 0. Để xác định các giá trị đặc trưng của mẫu, nghiên cứu thực hiện thống kê mẫu để tìm giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của mẫu Sau khi thực hiện thống kê mẫu, ta có bảng thống kê mô tả chuỗi dữ liệu tại bảng 4.1.
Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu số liệu phân phối 100% (R m,t100 ) của R m,t và trong trường hợp R m,t100 < 0, R m,t100 > 0.
Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt
Giá trị trung bình 0,01337 0,01812 0,01340 0,01800 0,01331 0,01823 0,0165440 0,0257473 0,0157133 0,0257071 0,0174674 0,0257920 Độ lệch chuẩn 0,01138 0,00580 0,01141 0,00594 0,01132 0,00566 0,01626826 0,00720139 0,01512435 0,00691397 0,01741412 0,00751163
Bảng 4.1 tóm tắt số liệu thống kê về giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi hàng ngày và mức độ phân tán của tỷ suất sinh lợi tại thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và thị trường chứng khoán Hà Nội.
Theo bảng 4.1, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh là 1,337%, thấp hơn so với 1,654% của thị trường Hà Nội Điều này cho thấy sự khác biệt về hiệu suất đầu tư giữa hai thị trường này.
Thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh có tỷ suất sinh lợi thấp hơn thị trường Hà Nội, với mức chênh lệch 1,812% so với 2,574% Trong điều kiện thị trường giảm giá, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của Hà Nội giảm mạnh hơn (-1,34% so với -1,571%), và độ phân tán tỷ suất sinh lợi của Hồ Chí Minh cũng thấp hơn (1,8% < 2,57%) Ngược lại, khi thị trường tăng giá, tỷ suất sinh lợi hàng ngày của Hồ Chí Minh vẫn thấp hơn Hà Nội (1,3331% < 1,74%), cùng với độ phân tán tỷ suất sinh lợi cũng thấp hơn (1,823% < 2,579%).
Bảng 4.2: Tính toán các hệ số hồi quy với phân phối 100% (R m,t100 ) của R m,t và trong trường hợp R m,t100 < 0, R m,t100 > 0.
Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic α 0,016(0,000) 59,825 0,017(0,000) 40,584 0,160(0,000) 43,933 0,025(0,000) 86,179 0,023(0,000) 32,544 0,22(0,003) 20,051 γ 1 0,429(0,000) 12,186 0,415(0,000) 7,958 0,441(0,000) 9,217 0,159(0,000) 6,476 1,320(0,000) 17,362 1,1302(0,001) 19,327 γ 2 -11,86 (0,000) -13,940 -11,655(0,000) -9,243 -11,945(0,000) -10,342 -15,737(0,000) -10,559 -12,97 (0,000) -19,572 -18,504 (0,000) -12,241
Ghi chú: giá trị trong ngoặc là giá trị P-value
Hình 4.1: Mô hình hồi quy với phân phối ở mức 100% (R m,t100 ) của R m,t và trong trường hợp R m,t100 < 0, R m,t100 > 0.
Kết quả kiểm định hành vi bầy đàn cho tỷ suất sinh lợi thị trường Rm,t100 tại TPHCM và Hà Nội cho thấy các hệ số hồi quy γ1 dương nhỏ và γ2 âm lớn, chỉ ra rằng CSAD không có mối quan hệ tuyến tính với |Rm,t| mà là dạng phi tuyến tính bậc hai Điều này chứng tỏ có sự hiện diện mạnh mẽ của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu.
Xét chung cho toàn bộ thị trường thì tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thấp hơn thị trường Hà Nội ( TPHCM < Hà Nội ,(|-11,866(0,000)| 0. Để xác định các giá trị đặc trưng của mẫu sau khi đã loại bỏ những quan sát có biến động mạnh (cụ thể là chúng ta chỉ xét mẫu quan sát với mức phân phối 90%, sau khi đã tách những quan sát nằm trong mức phân phối 10%), nghiên cứu thực hiện thống kê mẫu để tìm giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của mẫu.
Bảng 4.3: Thống kê mô tả mẫu số liệu với phân phối ở mức 90% (R m,t90 ) của R m,t và trong trường hợp R m,t90 < 0, R m,t90 >
R m,t CSAD t R m,t CSAD t R m,t CSAD t R m,t CSAD t R m,t CSAD t R m,t CSAD t
Giá trị nhỏ nhất 0,00000 0,00224 0,00019 0,00512 0,00000 0,00224 0,00000 0,00199 0,00039 0,00513 0,00000 0,00199 Giá trị lớn nhất 0,02226 0,03925 0,02641 0,02641 0,02226 0,03925 0,02778 0,04174 0,02441 0,04174 0,02778 0,04157 Tổng 13,23227 27,10611 6,33026 12,45754 6,90201 14,64857 14,894 39,126 7,78608 20,67155 7,10860 18,45531 Giá trị trung bình 0,0086204 0,0176587 0,0085544 0,0168345 0,0086818 0,0184259 0,0099430 0,02611 0,0097448 0,0258718 0,0101697 0,0264024 Độ lệch chuẩn 0,0059227 0,0047334 0,0058799 0,0040062 0,0059654 0,0052083 0,00697826 0,00683315 0,00632529 0,00667437 0,00765511 0,00700432Phương sai 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
Bảng 4.3 tóm tắt số liệu thống kê về giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi thị trường hàng ngày và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi tại thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội, sau khi đã loại bỏ những ngày có biến động mạnh.
Kết quả phân tích cho thấy, khi phân phối ở mức 90%, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh thấp hơn thị trường Hà Nội (0,862% < 0,9943%), và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi cũng thấp hơn (1,76587% < 2,611%) Trong điều kiện thị trường tăng giá và giảm giá nhẹ, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của Thành phố Hồ Chí Minh giảm ít hơn khi thị trường giảm giá (-0,855% > -0,974%), và mức độ phân tán cũng thấp hơn (1,68% < 2,587%) Ngược lại, khi thị trường tăng giá nhẹ, tỷ suất sinh lợi trung bình của Thành phố Hồ Chí Minh vẫn thấp hơn Hà Nội (0,868% < 1,0169%), cùng với mức độ phân tán cũng thấp hơn (1,84% < 2,64%).
Bảng 4.4: Tính toán các hệ số hồi quy với phân phối ở mức 90% (R m,t90 ) của R m,t và trong trường hợp R m,t90 < 0, R m,t90 > 0
Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic α 0,017(0,000) 19,362 0,170(0,000) 43,80 0,170(0,000) 2,038 0,18(0,000) 20,062 0,120(0,000) 32,80 0,070(0,000) 22,08 γ 1 0,144(0,004) 9,064 0,098(0,030) 1,029 0,222(0,042) -7,596 0,104(0,002) 1,174 0,11(0,030) 11,022 0,292(0,022) 7,96 γ 2 -3,305(0,003) -5,026 -5,704(0,023) -1,203 -3,130(0,006) 0,000 -7,205(0,003) -34,076 -6,023(0,003) -11,2013 -9,010(0,002) -2,050 R- squared 0,224 0,323 0,190 0,235 0,323 0,190
Ghi chú: giá trị trong ngoặc là giá trị P-value
Hình 4.2: Mô hình hồi quy với phân phối ở mức 90% (Rm,t90 ) của Rm,t và trong trường hợp Rm,t90< 0, Rm,t90> 0.
Bảng 4.4 trình bày kết quả kiểm định hành vi bầy đàn sau khi loại bỏ những ngày quan sát có biến động mạnh, cụ thể là kiểm định với phân phối 90% của tỷ suất sinh lợi thị trường Rm,t90 và hai chuỗi Rm,t900 tại hai thị trường TPHCM và Hà Nội Kết quả cho thấy tất cả các hệ số hồi quy γ1 dương nhỏ, trong khi tất cả các hệ số hồi quy γ2 âm lớn Điều này cho thấy rằng thị trường Việt Nam vẫn tồn tại tâm lý bầy đàn ngay cả khi không có biến động lớn.
Xét chung cho toàn bộ thị trường khi không có biến động mạnh thì tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thấp hơn thị trường Hà Nội (|-3,305 (0,003)| < |-7,205 (0,003)|).
Trong thị trường TPHCM, khi không có biến động mạnh, tâm lý bầy đàn khi giá giảm thể hiện rõ hơn so với khi giá tăng Ngược lại, tại thị trường Hà Nội, tâm lý bầy đàn lại mạnh mẽ hơn khi giá tăng so với khi giá giảm.
Khi thị trường tăng giá, tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thể hiện không rõ rệt bằng thị trường Hà Nội ( |-3,130(0,006)| < |-9,01 (0,002)|).
Khi thị trường giảm giá, tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thể hiện không rõ rệt bằng thị trường Hà Nội ( |-5,704(0,023)| < |-6,023(0,003)|).
Tâm lý bầy đàn vẫn hiện hữu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, dù không có biến động mạnh Tại thị trường Hà Nội, tâm lý này thể hiện rõ hơn khi thị trường không có sự biến động lớn, trong khi ở TPHCM, tâm lý bầy đàn khi thị trường giảm giá lại nổi bật hơn khi thị trường tăng giá Ngược lại, tại Hà Nội, tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá lại trở nên rõ nét hơn khi thị trường giảm giá.
4.2.3 Kiểm định hành vi bầy đàn với phân phối ở mức 10% (R m,t10 ) của R m,t và trong trường hợp R m,t10 < 0, R m,t10 > 0. Để xác định các giá trị đặc trưng của mẫu khi chỉ xét những quan sát có biến động mạnh với mức phân phối 10%, nghiên cứu thực hiện thống kê mẫu để tìm giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của mẫu Sau khi thực hiện thống kê mẫu, ta có bảng thống kê mô tả chuỗi dữ liệu tại bảng 4.5.
Bảng 4.5: Thống kê mô tả mẫu số liệu với phân phối ở 10% (R m,t10 ) của R m,t và trong trường hợp R m,t10 < 0, R m,t10 > 0.
R m,t CSAD t R m,t CSAD t R m,t CSAD t R m,t CSAD t R m,t CSAD t R m,t CSAD t
Giá trị nhỏ nhất 0,02144 0,00179 0,02144 0,00179 0,02226 0,00293 0,0185 0,0026 0,0184 0,0026 0,0210 0,0028 Giá trị lớn nhất 0,04842 0,04422 0,04842 0,04422 0,04781 0,03743 0,0442 0,0324 0,0412 0,0324 0,0478 0,0262 Tổng 12,42705 6,75736 6,14380 3,36307 6,28325 3,39429 11,4920 5,5643 6,1382 3,5642 6,0012 3,2577 Giá trị trung bình 0,0323621 0,0175973 0,0321665 0,0176077 0,0325557 0,0175870 0,0291 0,0123 0,0322 0,0121 0,0261 0,0135 Độ lệch chuẩn 0,00753931 0,00696023 0,00753870 0,00693428 0,00755451 0,00700382 0,0022 0,0070 0,0039 0,0067 0,0023 0,0049Phương sai 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
Bảng 4.5 tóm tắt số liệu thống kê về giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi thị trường hàng ngày và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi tại thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và thị trường chứng khoán Hà Nội, đặc biệt trong thời kỳ có biến động mạnh với mức phân phối 10%.
Kết luận về thị trường chứng khoán Việt Nam
Từ những kết luận các bảng tính toán hồi quy, tôi đưa ra kết luận tổng quan về tâm lý bầy đàn tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
So sánh hai thị trường TPHCM và Hà Nội:
Trong bối cảnh thị trường hiện nay, tâm lý bầy đàn có ảnh hưởng mạnh mẽ tại cả hai thành phố lớn là TPHCM và Hà Nội Tuy nhiên, sự thể hiện của tâm lý này rõ ràng hơn ở thị trường Hà Nội so với TPHCM.
Trong bối cảnh thị trường không có nhiều biến động, tâm lý bầy đàn vẫn rất mạnh mẽ tại cả hai thị trường TPHCM và Hà Nội Đặc biệt, tâm lý này thể hiện rõ nét hơn tại thị trường Hà Nội so với TPHCM.
Khi thị trường gặp biến động mạnh, tâm lý bầy đàn trở nên rõ rệt trên cả hai thị trường TPHCM và Hà Nội, nhưng tại TPHCM, hiện tượng này mạnh mẽ hơn hẳn so với Hà Nội Điều này cho thấy rằng trong những giai đoạn không có biến động lớn, tâm lý bầy đàn vẫn tồn tại, nhưng sẽ trở nên nổi bật hơn khi thị trường có sự dao động mạnh.
Xét riêng thị trường TPHCM:
Thị trường TPHCM trong mọi điều kiện, tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường giảm giá.
Khi không có biến động mạnh, tâm lý bầy đàn khi thị trường giảm giá thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường tăng giá.
Khi thị trường trải qua những biến động mạnh, tâm lý bầy đàn trở nên rõ rệt hơn, đặc biệt là trong giai đoạn tăng giá mạnh Ngược lại, sự giảm giá cũng làm nổi bật tâm lý này, cho thấy sự ảnh hưởng của cảm xúc đến quyết định đầu tư.
Xét riêng thị trường Hà Nội:
Thị trường Hà Nội luôn phản ánh tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư, đặc biệt là khi có sự biến động mạnh Khi giá tăng, tâm lý này trở nên rõ rệt hơn, nhưng khi giá giảm, nó càng thể hiện mạnh mẽ hơn.
Khi xem xét sự biến động của thị trường, chúng ta nhận thấy rằng tại TPHCM, mức độ tăng hoặc giảm giá càng mạnh thì tâm lý bầy đàn càng trở nên rõ rệt.
Khi giá cả tại Hà Nội tăng mạnh, tâm lý bầy đàn có xu hướng giảm bớt sự thể hiện, ngược lại, khi thị trường giảm giá mạnh, tâm lý bầy đàn lại trở nên rõ rệt hơn.
4.4 Nguyên nhân tồn tại tâm lý bầy đàn mạnh tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Hành vi bầy đàn là một tâm lý tự nhiên của con người, đặc biệt gia tăng trong môi trường thông tin không đầy đủ và thiếu minh bạch Khi nhà đầu tư không tin tưởng vào chất lượng thông tin, họ có xu hướng bắt chước hành động của những người khác trên thị trường Tại Việt Nam, hành vi này trở nên mạnh mẽ hơn do nhiều yếu tố khác nhau.
Chất lượng và tính minh bạch của thông tin trên thị trường Việt Nam hiện còn nhiều vấn đề chưa được khắc phục, dẫn đến hiệu quả thị trường giảm sút và lòng tin của nhà đầu tư bị ảnh hưởng tiêu cực Những bất cập này là nguyên nhân chính khiến nhiều nhà đầu tư có xu hướng hành động theo bầy đàn.
Nhà đầu tư cần đánh giá và so sánh tình hình tài chính cũng như khả năng sinh lợi của các công ty thông qua báo cáo tài chính và báo cáo thường niên Tuy nhiên, việc so sánh hiệu quả hoạt động giữa các doanh nghiệp qua báo cáo tài chính thường không chính xác và có thể sai lệch với thực tế Hơn nữa, thông tin trong báo cáo thường niên thường nghèo nàn, đơn giản và thiếu sự thuyết minh rõ ràng, gây khó khăn cho nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định chính xác.
Nhiều doanh nghiệp đang vi phạm quy định về công bố thông tin liên quan đến huy động vốn và chào bán chứng khoán ra công chúng Hơn nữa, việc minh bạch trong sử dụng nguồn vốn huy động ít được chú trọng từ cả phía quản lý nhà nước lẫn nhà đầu tư.
Trong giai đoạn 2006 và 2007, thị trường chứng khoán chứng kiến sự tăng giá liên tục, dẫn đến việc các doanh nghiệp đua nhau phát hành cổ phiếu và nhà đầu tư tranh mua Tuy nhiên, công tác hậu kiểm sau khi huy động vốn lại bị bỏ ngỏ, khiến cho không ít doanh nghiệp sử dụng vốn huy động không đúng mục đích Thay vì tập trung vào sản xuất theo kế hoạch, nhiều doanh nghiệp đã đầu tư dàn trải hoặc sử dụng vốn để đầu tư tài chính.
Vi phạm quy định giao dịch, thao túng giá, giao dịch nội gián và phát tán thông tin sai lệch là những hành vi sai phạm phổ biến trong thị trường chứng khoán Những hành vi này chủ yếu xuất phát từ các nhà đầu tư, cổ đông nội bộ và một số công ty chứng khoán.
Nhiều công ty niêm yết vẫn chưa nhận thức đầy đủ về tầm quan trọng của việc minh bạch thông tin, dẫn đến việc công bố thông tin thường mang tính chất chiếu lệ và sơ sài Điều này không chỉ ảnh hưởng đến sự ổn định mà còn cản trở sự phát triển của doanh nghiệp Thêm vào đó, nhiều doanh nghiệp còn công bố báo cáo tài chính định kỳ muộn so với thời gian quy định, gây ra sự thiếu tin cậy trong mắt nhà đầu tư.
Khả năng phân tích thông tin của nhà đầu tư cá nhân tại Việt Nam còn hạn chế, chủ yếu do chất lượng và tính minh bạch của thông tin chưa cao Trong những năm qua, khi thị trường tăng trưởng mạnh, số lượng tài khoản nhà đầu tư cũng tăng nhanh, với 99% là tài khoản cá nhân Tuy nhiên, do thiếu kinh nghiệm, các nhà đầu tư này thường không có khả năng phân tích thông tin một cách độc lập, dẫn đến việc họ thường xuyên mua bán chứng khoán dựa trên hành động của người khác.
Tóm tắt kết quả nghiên cứu
Bài nghiên cứu này kiểm định sự tồn tại của tâm lý bầy đàn tại thị trường chứng khoán TPHCM và Hà Nội, áp dụng phương pháp nghiên cứu của Tan, Chiang, Mason và Nelling (2008) Nghiên cứu được thực hiện dưới góc độ toàn bộ thị trường và phân tách thành các giai đoạn tăng, giảm, cũng như khi thị trường không biến động mạnh và khi có biến động mạnh Kết quả cho thấy có sự tồn tại rõ ràng của tâm lý bầy đàn tại hai thị trường chứng khoán này.
Hà Nội và TPHCM cho thấy sự khác biệt trong tâm lý bầy đàn trong các điều kiện thị trường khác nhau Khi thị trường ổn định, tâm lý bầy đàn ở Hà Nội nổi bật hơn TPHCM Tuy nhiên, khi thị trường có biến động mạnh, tâm lý bầy đàn tại TPHCM lại trở nên rõ ràng hơn so với Hà Nội.
Hạn chế của bài luận văn
Việc xác định sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh thay đổi chính sách quản lý của nhà nước gặp nhiều khó khăn do thiếu tiêu chí và phương pháp cụ thể để đo lường Hạn chế này cũng ảnh hưởng đến chất lượng của bài nghiên cứu.
Chính phủ Việt Nam quản lý chặt chẽ chính sách tài khóa và tiền tệ nhằm ổn định nền kinh tế, đặc biệt là thị trường chứng khoán, nơi có sự can thiệp sâu của chính phủ qua các biện pháp như giá giới hạn, cấm bán khống và giám sát giao dịch của khối nước ngoài Ngân hàng trung ương cũng can thiệp vào chính sách lãi suất, ảnh hưởng đến các nhà đầu tư, đặc biệt khi lãi suất tăng, khiến ngân hàng phải huy động vốn với chi phí cao hơn và từ đó làm giảm tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư trong thị trường chứng khoán.
Khi giá cổ phiếu giảm và lãi suất ngân hàng tăng, các nhà đầu tư phải cân nhắc chuyển sang các kênh đầu tư an toàn hơn Chính sách cấm cho vay đầu tư chứng khoán từ Ngân hàng Trung ương, cùng với việc thắt chặt tiền tệ trong thời kỳ lạm phát cao, đã tác động tiêu cực đến các nhà đầu tư Điều này dẫn đến việc họ gặp khó khăn trong việc tìm kiếm cơ hội đầu tư Các lựa chọn thay thế như thị trường trái phiếu, bất động sản, hoặc sản phẩm huy động vốn từ ngân hàng và công ty tài chính trở nên phổ biến hơn Sự can thiệp mạnh mẽ của chính phủ đã tạo ra biến động lớn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, có khả năng thúc đẩy hành vi đầu tư theo tâm lý bầy đàn Tuy nhiên, trong nghiên cứu này, tôi chưa thu thập được dữ liệu đủ tin cậy để đánh giá tác động của chính sách quản lý nhà nước đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.
Do các nguyên nhân sau:
Thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ thực sự sôi động từ năm 2006 đến cuối năm 2008, nhưng sau đó đã chịu ảnh hưởng nặng nề từ cuộc khủng hoảng tài chính, dẫn đến nhiều doanh nghiệp niêm yết rút lui khỏi sàn Ngoài ra, một số công ty vẫn giữ danh nghĩa niêm yết nhưng không đóng góp tích cực vào sự phát triển chung của thị trường.
Thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ và đang trong quá trình hoàn thiện các chính sách quản lý của chính phủ Sự thay đổi liên tục của các chính sách theo từng giai đoạn thị trường khiến việc xác định thời điểm chính thức ban hành trở nên khó khăn, tạo ra trở ngại cho việc tìm hiểu và áp dụng những chính sách này.
Thị trường chứng khoán Việt Nam chủ yếu phát triển tại thành phố Hồ Chí Minh, trong khi thị trường Hà Nội còn yếu kém với số lượng cổ phiếu niêm yết ít và khối lượng giao dịch thấp Sự tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ chưa đủ để phản ánh chính xác xu hướng của thị trường Hà Nội, dẫn đến khó khăn trong việc nghiên cứu và đánh giá đặc tính của thị trường này.
Hướng nghiên cứu trong tương lai …………………………………………… 58 5.4 Kết luận
Dựa trên những hạn chế hiện tại, tôi hy vọng sẽ có những nghiên cứu sâu hơn về tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội Các nghiên cứu này cần tập trung vào việc đo lường chính xác mức độ tâm lý bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam và ảnh hưởng của nó đến diễn biến của thị trường.
Các thay đổi chính sách của chính phủ có thể ảnh hưởng đến tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư, như Demirer và Kutan (2006) đã chỉ ra Họ nhận định rằng một thị trường thiếu chính sách chặt chẽ và quy định công bố thông tin không đầy đủ sẽ dẫn đến sự thiếu minh bạch Điều này có thể tạo ra xu hướng đầu tư không dựa trên thị trường mà hình thành hành vi đầu tư theo tâm lý bầy đàn.
Hy vọng các nghiên cứu này sẽ xác định được mức độ và ảnh hưởng của chính sách quản lý nhà nước đối với thị trường chứng khoán Việt Nam Qua đó, chúng tôi mong muốn đưa ra những đề xuất phù hợp với điều kiện thị trường, nhằm thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán Việt Nam trong tương lai.
Nghiên cứu này đã xác nhận sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, áp dụng cho cả hai thị trường.
Nghiên cứu so sánh TPHCM và Hà Nội trong các điều kiện thị trường khác nhau, từ tăng giá đến giảm giá, và mức độ tâm lý bầy đàn của hai thị trường Tuy nhiên, kết luận hiện tại còn mang tính tổng quát và chưa phân chia cụ thể theo từng khoảng thời gian để kiểm định Ngoài ra, nghiên cứu cũng chưa đưa ra thước đo để đánh giá ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn đối với thị trường chứng khoán Hơn nữa, bài nghiên cứu còn tồn tại hạn chế khi không xem xét tác động của sự thay đổi trong các cơ chế chính sách của Chính phủ, dẫn đến việc thiếu đề xuất chính sách cụ thể cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tài liệu tham khảo Tiếng Việt:
1 Bùi Nguyễn Thanh Trúc, “Nghiên cứu tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam” (2012)
2 Phạm Trí Cao và Vũ Minh Châu (2006), Kinh tế lượng Ứng dụng
3 Phan Thị Bích Nguyệt, Lê Đạt Chí bản dịch “ Tài chính hành vi Nhà đầu tư, doanh nghiệp và Thị trường”, NXB Kinh tế TP.HCM (2011).
4 Trần Ngọc Thơ, "Giáo tr.nh: Tài chính doanh nghiệp hiện đại", NXB Thống kê
5 Trần Thị Hải Lý, “Hành vi bầy đàn trên thị trường tài chính Việt Nam nguyên nhân và một số giải pháp”, Tạp chí Phát triển và hội nhập, (2010).
Tài liệu tham khảo tiếng Anh:
1 Chang et al (2000), An examination of herd behavior in equity markets: An international perspective
2 Christie và Huang (1995), Do Individual Returns Herd around the Market?
3 Paulo Lao and Harminder Singh, " Herding Behaviour in the Chinese and Indian Market ", (2011)
4 Riza Demirer, Ali M.Kutan (2005), Does herding behavior exist in Chinese stock markets?
5 Riza Demirer, Ali M.Kutan and Chun-Da Chen (2009), Do Investors Herd in Emerging Stock Markets?: Evidence from the Taiwanese Markert.
6 Tan, L, Chiang, TC, Mason, JR & Nelling, E 2007, ‘Herding behaviour in Chinese stock market: An examination of A and B shares’, Pacific Basin Financial Journal, vol.16, pp 61-77.
7 Trần & Huy (2011), Herding Behaviour in an Emerging Stock Market: Empirical Evidence from Vietnam
Các trang web chính http://www.cafef.vn http://www.chungkhoanphuongnam.com.vn/ http://www.cophieu68.com
