4. Trình bày kết quả nghiên cứu
4.2. Phương pháp hồi quy phi tuyến đối với tỷ suất sinh lợi của các công ty theo mô
4.2.2. Kiểm định hành vi bầy đàn với phân phối ở mức 90% (Rm,t9 0) của Rm,t
Để xác định các giá trị đặc trưng của mẫu sau khi đã loại bỏ những quan sát có biến động mạnh (cụ thể là chúng ta chỉ xét mẫu quan sát với mức phân phối 90%, sau khi đã tách những quan sát nằm trong mức phân phối 10%), nghiên cứu thực hiện thống kê mẫu để tìm giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của mẫu.
Bảng 4.3: Thống kê mô tả mẫu số liệu với phân phối ở mức 90% (Rm,t90 ) của Rm,t và trong trường hợp Rm,t90< 0, Rm,t90> 0
HOSE HNX
Rm,t90 Rm,t90 < 0 Rm,t90> 0 Rm,t90 Rm,t90 < 0 Rm,t90> 0
Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt
Tổng số mẫu 1535 1535 740 740 795 795 1498 1498 799 799 699 699 Giá trị nhỏ nhất 0,00000 0,00224 0,00019 0,00512 0,00000 0,00224 0,00000 0,00199 0,00039 0,00513 0,00000 0,00199 Giá trị lớn nhất 0,02226 0,03925 0,02641 0,02641 0,02226 0,03925 0,02778 0,04174 0,02441 0,04174 0,02778 0,04157 Tổng 13,23227 27,10611 6,33026 12,45754 6,90201 14,64857 14,894 39,126 7,78608 20,67155 7,10860 18,45531 Giá trị trung bình 0,0086204 0,0176587 0,0085544 0,0168345 0,0086818 0,0184259 0,0099430 0,02611 0,0097448 0,0258718 0,0101697 0,0264024 Độ lệch chuẩn 0,0059227 0,0047334 0,0058799 0,0040062 0,0059654 0,0052083 0,00697826 0,00683315 0,00632529 0,00667437 0,00765511 0,00700432 Phương sai 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
Bảng 4.3: Tóm tắt số liệu thống kê giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi thị trường hàng ngày và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi tại thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh và thị trường chứng khoán Hà Nội sau khi đã loại bỏ những ngày thị trường có biến động mạnh.
Kết quả từ bảng 4.3 cho thấy xét chung toàn thị trường khi phân phối ở mức 90% thì tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh thấp hơn thị trường Hà Nội (0,862% < 0,9943%), và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh thấp hơn thị trường Hà Nội (1,76587% < 2,611%). Khi xét riêng hai thị trường này trong điều kiện thị trường tăng giá và giảm giá nhưng không tăng giảm mạnh thì kết quả chúng ta có được trong hai điều kiện là khác biệt nhau. Cụ thể, khi thị trường giảm giá nhưng không giảm giá mạnh, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh giảm ít hơn thị trường Hà Nội (-0,855% > -0,974%), và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh thấp hơn thị trường Hà Nội (1,68% < 2,587%). Tuy nhiên, khi thị trường tăng giá nhưng không tăng giá mạnh, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh lại thấp hơn thị trường Hà Nội (0,868% < 1,0169%), và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh thấp hơn thị trường Hà Nội (1,84% < 2,64%).
Bảng 4.4: Tính tốn các hệ số hồi quy với phân phối ở mức 90% (Rm,t90 ) của Rm,t và trong trường hợp Rm,t90< 0, Rm,t90> 0
HOSE HNX
Rm,t90 Rm,t90 < 0 Rm,t90> 0 Rm,t90 Rm,t90 < 0 Rm,t90> 0
Hệ số statistict- Hệ số statistict- Hệ số statistict- Hệ số statistict- Hệ số statistict- Hệ số statistict-
α 0,017(0,000) 19,362 0,170(0,000) 43,80 0,170(0,000) 2,038 0,18(0,000) 20,062 0,120(0,000) 32,80 0,070(0,000) 22,08 γ1 0,144(0,004) 9,064 0,098(0,030) 1,029 0,222(0,042) -7,596 0,104(0,002) 1,174 0,11(0,030) 11,022 0,292(0,022) 7,96 γ2 -3,305(0,003) -5,026 -5,704(0,023) -1,203 -3,130(0,006) 0,000 -7,205(0,003) -34,076 -6,023(0,003) -11,2013 -9,010(0,002) -2,050 R- squared 0,224 0,323 0,190 0,235 0,323 0,190 Adjusted R- squared 0,223 0,322 0,186 0,222 0,322 0,186 F-statistic 8,017 0,849 13,849 22,027 12,89 19,89 Prob (F- statistic) 0,000 0,043 0,000 0,000 0,043 0,000 Số quan sát 1535 740 795 1498 799 699
Ghi chú: giá trị trong ngoặc là giá trị P-value
Rm,t90 Rm,t90 < 0 Rm,t90> 0
HOSE
HNX
Bảng 4.4: Trình bày kết quả kiểm định hành vi bầy đàn sau khi đã loại bỏ những
ngày quan sát có biến động mạnh (cụ thể là kiểm định với phân phối 90% của tỷ suất sinh lợi thị trường Rm,t90và hai chuỗi Rm,t90<0 và Rm,t90> 0 tại hai thị trường TPHCM và Hà Nội. Kết quả cho thấy tất cả các hệ số hồi quy γ1 dương nhỏ, tất cả các hệ số hồi quy γ2 âm lớn. Như vậy, có thể kết luận rằng thị trường Việt Nam khi khơng có biến động lớn vẫn tồn tại tâm lý bầy đàn.
Xét chung cho toàn bộ thị trường khi khơng có biến động mạnh thì tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thấp hơn thị trường Hà Nội (|-3,305 (0,003)| < |-7,205
(0,003)|).
Xét riêng thi trường TPHCM khi khơng có biến động mạnh, ta thấy tâm lý bầy đàn khi thị trường giảm giá thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường tăng giá (|- 5,704(0,023)| > |-3,130(0,006)|). Xét riêng thị trường Hà Nội khi không có biến
động mạnh, ta thấy tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá thể hiện rõ hơn khi thị trường giảm giá ( |-9,01 (0,002)| > |-6,023 (0,003) | ).
Khi thị trường tăng giá, tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thể hiện không rõ rệt bằng thị trường Hà Nội ( |-3,130(0,006)| < |-9,01 (0,002)|).
Khi thị trường giảm giá, tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thể hiện không rõ rệt bằng thị trường Hà Nội ( |-5,704(0,023)| < |-6,023(0,003)|).
Như vậy, tâm lý bầy vẫn tồn tại trên thị trường chứng khoán Việt Nam, mặc dù thị trường khơng có biến động mạnh. Ngồi ra, khi khơng có biến động mạnh thì tâm lý bầy đàn tại thị trường Hà Nội thể hiện rõ rệt hơn thị trường TPHCM. Thị trường TPHCM khi khơng có biến động mạnh, tâm lý bầy đàn khi thị trường giảm giá thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường tăng giá nhưng tại thị trường Hà Nội khi khơng có biến động mạnh, tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá thể hiện rõ hơn khi thị trường giảm giá.
37
4.2.3. Kiểm định hành vi bầy đàn với phân phối ở mức 10% (Rm,t10 ) của Rm,t và trong trường hợp Rm,t10< 0, Rm,t10> 0.
Để xác định các giá trị đặc trưng của mẫu khi chỉ xét những quan sát có biến động mạnh với mức phân phối 10%, nghiên cứu thực hiện thống kê mẫu để tìm giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của mẫu. Sau khi thực hiện thống kê mẫu, ta có bảng thống kê mơ tả chuỗi dữ liệu tại bảng 4.5.
Bảng 4.5: Thống kê mô tả mẫu số liệu với phân phối ở 10% (Rm,t10 ) của Rm,t và trong trường hợp Rm,t10< 0, Rm,t10> 0.
HOSE HNX
Rm,t10 Rm,t10 < 0 Rm,t10> 0 Rm,t10 Rm,t10 < 0 Rm,t10> 0
Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt
Tổng số mẫu 384 384 191 191 193 193 314 314 163 163 151 151 Giá trị nhỏ nhất 0,02144 0,00179 0,02144 0,00179 0,02226 0,00293 0,0185 0,0026 0,0184 0,0026 0,0210 0,0028 Giá trị lớn nhất 0,04842 0,04422 0,04842 0,04422 0,04781 0,03743 0,0442 0,0324 0,0412 0,0324 0,0478 0,0262 Tổng 12,42705 6,75736 6,14380 3,36307 6,28325 3,39429 11,4920 5,5643 6,1382 3,5642 6,0012 3,2577 Giá trị trung bình 0,0323621 0,0175973 0,0321665 0,0176077 0,0325557 0,0175870 0,0291 0,0123 0,0322 0,0121 0,0261 0,0135 Độ lệch chuẩn 0,00753931 0,00696023 0,00753870 0,00693428 0,00755451 0,00700382 0,0022 0,0070 0,0039 0,0067 0,0023 0,0049 Phương sai 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
Bảng 4.5: Tóm tắt số liệu thống kê giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi thị trường hàng ngày và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi tại thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh và thị trường chứng khốn Hà Nội khi có biến động mạnh với mức phân phối 10%.
Kết quả từ Bảng 4.5 cho thấy xét chung tồn thị trường khi có biến động mạnh với mức phân phối 10% thì tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh cao hơn thị trường Hà Nội (3,23% >2,91%), và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh cao hơn thị trường Hà Nội (1,759% >1,23%). Khi xét riêng hai thị trường này trong điều kiện thị trường tăng giá mạnh và giảm giá mạnh với mức phân phối 10% thì kết quả chúng ta có được trong hai điều kiện là khác nhau. Cụ thể, khi thị trường giảm giá mạnh với mức phân phối 10%, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh giảm ít hơn thị trường Hà Nội (-3,2166% > -3,22%), và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh cao hơn thị trường Hà Nội (1,76% > 1,21%). Tuy nhiên, khi thị trường tăng giá mạnh với mức phân phối 10%, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh lại cao hơn thị trường Hà Nội (3,255% >2,61%), mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh cao hơn thị trường Hà Nội (1,758% > 1,35%).
Bảng 4.6: Tính tốn các hệ số hồi quy với phân phối ở 10% (Rm,t10 ) của Rm,t và trong trường hợp Rm,t10< 0, Rm,t10> 0.
HOSE HNX
Rm,t10 Rm,t10 < 0 Rm,t10> 0 Rm,t10 Rm,t10 < 0 Rm,t10> 0
Hệ số statistict- Hệ số statistict- Hệ số statistict- Hệ số statistict- Hệ số statistict- Hệ số statistict-
α -0,005(0,46) -1,952 0,006(0,512) 0,656 -0,018(0,052) -2,997 0,823(0,020) -12,70 0,021(0,002) 11,26 0,622(0,003) 12,97 γ1 2,143(0,000) 7,094 1,320(0,012) 2,524 2,692(0,000) 4,608 8,143(0,000) 71,09 3,151(0,000) 13,73 5,862(0,002) 16,35 γ2 -38,606(0,000) -8,687 -27,863(0,000) -3,602 -44,48(0,000) -5,353 -18,06(0,001) -18,67 -11,283(0,000) -25,18 32,07(0,000 -71,26 R-squared 0,456 0,404 0,301 0,352 0,421 0,405 Adjusted R- squared 0,453 0,398 0,294 0,350 0,419 0,402 F-statistic 159,397 63,802 40,901 123,37 54,08 92,512 Prob (F- statistic) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 Số quan sát 384 191 193
Ghi chú: giá trị trong ngoặc là giá trị P-value
Rm,t10 Rm,t10 < 0 Rm,t10> 0
HOSE
HNX
Bảng 4.6: Trình bày kết quả kiểm định hành vi bầy đàn khi thị trường có biến
động mạnh với phân phối 10% của tỷ suất sinh lợi thị trường Rm,t10 và hai chuỗi Rm,t10 <0 và Rm,t10 > 0 tại hai thị trường TPHCM và Hà Nội. Kết quả cho thấy tất cả các hệ số hồi quy γ1 dương, tất cả các hệ số hồi quy γ2 âm lớn. Như vậy, có bằng chứng tâm lý bầy đàn rất mạnh trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn thị trường biến động mạnh.
Xét chung cho tồn bộ thị trường khi có biến động mạnh với phân phối 10% thì tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM cao hơn thị trường Hà Nội ( |-
38,606(0,000)|>|-18,06(0,001)| ).
Với phân phối 10%, xét riêng thi trường TPHCM, ta thấy tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá mạnh thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường giảm giá mạnh (|-44,48 (0,000)>|-27,863 (0,000) |. Xét riêng thị trường Hà Nội, ta thấy tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá thể hiện rõ hơn khi thị trường giảm giá mạnh ( |-32,07 (0,000)
|>|-11,283 (0,000)| ).
Khi thị trường tăng giá mạnh với phân phối 10%, tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thể hiện rõ rệt hơn thị trường Hà Nội (| -44,48 (0,000)|>| -32,07 (0,000)|).
Khi thị trường giảm giá mạnh với phân phối 10%, tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thể hiện rõ rệt hơn thị trường Hà Nội (| -27,863(0,000) |>| -11,283
(0,000)|).
Như vậy, với phân phối 10%, tâm lý bầy đàn tồn tại rất mạnh trên thị trường chứng khốn Việt Nam, và nó thể hiện rõ rệt khi thị trường tăng giá mạnh hơn là khi thị trường giảm giá mạnh. Trái ngược với trường hợp khi thị trường khơng có biến động mạnh, khi thị trường biến động mạnh với phân phối 10%, tâm lý bầy đàn thể hiện rõ rệt tại thị trường TPHCM hơn là tại thị trường Hà Nội.
42
4.2.4. Kiểm định hành vi bầy đàn với phân phối ở mức 5% (Rm,t5 ) của Rm,t và trong trường hợp Rm,t5< 0, Rm,t5> 0.
Để xác định các giá trị đặc trưng của mẫu khi chỉ xét những quan sát có biến động mạnh với mức phân phối 5%, nghiên cứu thực hiện thống kê mẫu để tìm giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của mẫu. Sau khi thực hiện thống kê mẫu, ta có bảng thống kê mơ tả chuỗi dữ liệu tại bảng 4.7.
Bảng 4.7: Thống kê mô tả mẫu số liệu với phân phối ở mức 5% (Rm,t5 ) của Rm,t và trong trường hợp Rm,t5< 0, Rm,t5> 0.
HOSE HNX
Rm,t5 Rm,t5 < 0 Rm,t5> 0 Rm,t5 Rm,t5 < 0 Rm,t5> 0
Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt Rm,t CSADt
Tổng số mẫu 193 193 96 96 97 97 154 154 87 87 67 67 Giá trị nhỏ nhất 0,03067 0,00179 0,03067 0,00179 0,03135 0,00293 0,03470 0,00290 0,03470 0,00290 0,03092 0,0023 Giá trị lớn nhất 0,04842 0,03743 0,04842 0,03373 0,04781 0,03743 0,04242 0,028053 0,04242 0,01792 0,04012 0,02338 Tổng 7,48138 2,88379 3,70058 1,40341 3,78080 1,48038 6,72326 3,9222 4,70811 2,3239 4,1892 2,6231 Giá trị trung bình 0,0387636 0,0149419 0,0385477 0,0146189 0,0389773 0,0152616 0,04115 0,016012 0,04054 0,01400 0,0425642 0,017123 Độ lệch chuẩn 0,00488269 0,00653374 0,00489978 0,00612063 0,00488167 0,00693542 0,00885 0,00142 0,00997 0,00626 0,00465 0,00639 Phương sai 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000
Bảng 4.7: Tóm tắt số liệu thống kê giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi thị trường hàng ngày và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi tại thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh và thị trường chứng khốn Hà Nội khi có biến động mạnh với mức phân phối 5%.
Kết quả từ bảng 4.7 cho thấy xét chung tồn thị trường khi có biến động mạnh với mức phân phối 5% thì tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh thấp hơn thị trường Hà Nội (3.87% < 4,115%), và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh thấp hơn thị trường Hà Nội (1,494% < 1,6%). Khi xét riêng hai thị trường này trong điều kiện thị trường tăng giá mạnh và giảm giá mạnh với mức phân phối 5% thì kết quả chúng ta có được trong hai điều kiện là khác nhau. Cụ thể, khi thị trường giảm giá mạnh với mức phân phối 5%, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh giảm ít hơn thị trường Hà Nội (-3,85% > -4,05%), và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh cao hơn thị trường Hà Nội (1,46% > 1,40%). Tuy nhiên, khi thị trường tăng giá mạnh với mức phân phối 5%, tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh lại thấp hơn thị trường Hà Nội (3,897% < 4,256%), và mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của thị trường Thành phố Hồ Chí Minh thấp hơn thị trường Hà Nội (1,526% < 1,712%).
Bảng 4.8: Tính tốn các hệ số hồi quy với phân phối ở mức 5% (Rm,t5 ) của Rm,t và trong trường hợp Rm,t5< 0, Rm,t5> 0. HOSE HNX Rm,t5 Rm,t5 < 0 Rm,t5 > 0 Rm,t5 Rm,t5 < 0 Rm,t5> 0 Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic Hệ số t- statistic α -0,034(0,164) -1,399 -0,006(0,822) -0,226 -0,079(0,062) -1,889 0,75(0,002) 17,20 0,74(0,006) 12,84 0,060(0,011) 1,231 γ1 3,414(0,007) 2,704 2,027(0,177) -1,975 5,622(0,009) 2,651 5,312(0,033) 21,143 0,25(0,004) 11,76 4,54(0,007) 12,42 γ2 -54,447(0,001) -3,391 -37,799(0,05) -1,975 -81,18(0,003) -3,034 -17,75(0,001) -21,880 -13,1(0,003) -11,432 -22,432(0,002) -22,84 R-squared 0,447 0,547 0,395 0,406 0,232 0,302 Adjusted R- squared 0,441 0,537 0,382 0,400 0,231 0,300 F-statistic 76,784 56,200 30,65 62,28 57,900 39,82 Prob (F- statistic) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 Số quan sát 193 96 97
Ghi chú: giá trị trong ngoặc là giá trị P-value
Rm,t5 Rm,t5 < 0 Rm,t5> 0
HOSE
HNX
46
Bảng 4.8: Trình bày kết quả kiểm định hành vi bầy đàn khi thị trường có biến động mạnh với phân phối 5% của tỷ suất sinh lợi thị trường Rm,t5 và hai chuỗi Rm,t5<0 và Rm,t5> 0 tại hai thị trường TPHCM và Hà Nội. Kết quả cho thấy tất cả các hệ số hồi quy γ1 dương, tất cả các hệ số hồi quy γ2 âm lớn. Như vậy, có bằng chứng tâm lý bầy đàn rất mạnh trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn thị trường biến động mạnh với phân phối 5%.
Với phân phối 5%, xét chung cho toàn bộ thị trường khi có biến động mạnh thì tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM cao hơn thị trường Hà Nội ( |- 54,447 (0,001)| > |-17,75 (0,001)| ).
Với phân phối 5%, xét riêng thị trường TPHCM, ta thấy tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá mạnh thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường giảm giá mạnh (|- 81,18(0,003) >|-37,799(0,05) |. Xét riêng thị trường Hà Nội, ta thấy tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá mạnh thể hiện rõ hơn khi thị trường giảm giá mạnh (|- 22,432(0,002) |>|-13,1(0,003)|).
Khi thị trường tăng giá mạnh với phân phối 5%, tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM thể hiện rõ rệt hơn thị trường Hà Nội (|-81,18(0,003)|>| -22,432(0,002)|).
Khi thị trường giảm giá mạnh với phân phối 5%, tâm lý bầy đàn tại thị trường