Đồ án tốt nghiệp xây dựng cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp tại công ty cổ phần đầu tư – kinh doanh

xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Đồ án tốt nghiệp: Xây dựng cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Công ty Cổ phần Đầu tư – Kinh doanh nhà Kể từ sau Việt Nam thực sách mở cửa, thực thi sách: kinh tế thị trƣờng theo định hƣớng xã hội chủ nghĩa hàng loạt doanh nghiệp đời, doanh nghiệp tạo công ăn việc làm cho hàng triệu lao động, đóng góp vào tăng trƣởng phát triển kinh tế đất nƣớc Doanh nghiệp đời cần phải có vốn, công nghệ, quản trị doanh nghiệp để mang lại hiệu kinh tế cao Một vấn đề làm đau đầu nhà quản trị doanh nghiệp cấu vốn doanh nghiệp nhƣ nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu, phát hành trái phiếu hay huy động vốn qua thị trƣờng chứng khoán v.v Đây vấn đề lý luận nghiên cứu lẫn áp dụng thực tiễn, việc nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp có ý nghĩa mặt lý luận, đóng góp vào kiến thức tài mà từ nhà quản trị tài ận dụng vào thực tiễn nhằm mang lại hiệu qủa cao cho doanh nghiệp nhƣ óp phần vào phát triển kinh tế đất nƣớc Một thực tế lý thuyết cấu vốn lại cao cấp cho đại đa số nhà quản trị doanh nghiệp, bên cạnh nhà quản trị doanh nghiệp chƣa trọng mức đến tầm quan trọng cấu vốn doanh nghiệp Nếu khơng nhanh chóng cải cách, khơng áp dụng lý thuyết đại quản trị tài doanh nghiệp doanh nghiệp Việt Nam bị yếu cạnh tranh qúa trình tồn cầu hố hội nhập diễn ngày mạnh mẽ Chính ý nghĩa mà sau học xong chƣơng trình cử nhân ngành Tài Doanh nghiệp Trƣờng Đại Học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Tơi định chọn đề tài: “Xây dựng cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cơng ty Cổ phần Đầu tư – Kinh doanh nhà” Ngoài mục tiêu xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp cịn có ý nghĩa khác đáp ứng đƣợc u cầu lý luận thực tiễn Tình hình nghiên cứu cấu vốn Trên giới có số cơng trình nghiên cứu cấu vốn số mơ hình kinh tế lƣợng đƣợc xây dựng để nghiên cƣú nhân tố ảnh hƣởng đến cấu vốn doanh nghiệp Sự phát triển lý thuyết cấu vốn ghi nhận hai kết nghiên cứu có đóng góp quan trọng Luận điểm Modigliani Miller (thƣờng đƣợc viết tắc M&M) 1958 1963, LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cho với định đầu tƣ quán, đối tác có quyền lợi liên quan nhƣng không nằm doanh nghiệp phải đại diện cho cấu vốn có tác động tới giá trị doanh nghiệp Dƣ nợ tối ƣu doanh nghiệp cần cân khoản thuế đƣợc giảm trừ nhờ việc toán lãi vay với chi phí ngoại sinh khả vỡ nợ Luận điểm Jensen Mecking (thƣờng đƣợc viết tắt J-M), 1976, xem xét lại mơ hình M&M với giả định định đầu tƣ độc lập với cấu vốn Ví dụ, đề thi thử thpt quốc gia cổ đơng doanh nghiệp có vay nợ bịn rút giá trị từ chủ nợ việc làm tăng rủi ro đầu tƣ sau nhận đƣợc khoản vay Đây vấn đề “tài sản thay thế” Hành vi lợi dụng tạo chi phí đại diện (agency costs) Cơ cấu vốn doanh nghiệp cần nhận diện kiểm sốt tốt chi phí Mặc dù có nhiều cơng trình nghiên cứu, lý thuyết thực nghiệm, đƣợc thực dựa hai luận điểm nhƣng với giới học thuật ngƣời vận dụng thực tiễn, kết qủa có hai hạn chế quan trọng Thứ nhất, hai cách tiếp cận chƣa bổ khuyết đầy đủ cho Khi rủi ro đầu tƣ lớn chuyển gía trị khỏi ngƣời nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời hạn chế khả cắt giảm thuế thông qua huy động vốn vay doanh nghiệp Một lý thuyết tổng quát cần phải giải thích đƣợc chế tác động hai mơ hình J-M M&M để xác định lựa chọn cấu vốn rủi ro tối ƣu Thứ hai, lý thuyết không đƣa giải pháp định lượng giá trị thời gian vay nợ hợp lý với doanh nghiệp điều kiện khác Khó khăn việc phát triển mơ hình định lƣợng nằm vấn đề xác định giá trị vay nợ doanh nghiệp với rủi ro tín dụng Định giá khoản nợ rủi ro điều kiện tiên để xác định giá trị thời hạn vay nợ tối ƣu, nhƣng nợ rủi ro công cụ phức tạp Giá trị khoản nợ phụ thuộc vào khối lƣợng phát hành, thời hạn vay nợ, điều kiện bán, điều kiện vỡ nợ, thuế, toán cổ tức, cấu lãi suất phi rủi ro Giá trị phụ thuộc vào lựa chọn sách quản trị rủi ro doanh nghiệp, thân lựa chọn lại liên quan tới số lƣợng thời hạn khoản nợ cấu vốn doanh nghiệp Ở Việt Nam cơng trình nghiên cứu cấu vốn không nhiều Trong sách tài đề cập đến cấu vốn nhƣng đƣa giải pháp định tính với nội dung vay nợ tạo đòn cân nợ, tận dụng đƣợc chắn thuế từ vay nợ nhƣng vay nợ nhiều LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp bị tác động chi phí kiệt quệ tài Các sách khơng rõ vay nợ khoảng bị tác động chi phí kiệt quệ tài với mức vay nợ giá chi phí kiệt quệ tài làm triệt tiêu lợi “lá chắn thuế” từ nợ vay Đây vấn đề khó cho giám đốc tài xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp Mục đích nghiên cứu - Nghiên cứu vấn đề lý luận cấu vốn; nhân tố ảnh hƣởng đến cấu vốn, mơ hình thiết lập cấu vốn tối ƣu - Đánh giá thực trạng cấu vốn Công ty Cổ phần Đầu tư – Kinh doanh nhà - Đề xuất phƣơng pháp sử dụng phƣơng pháp để tính cấu vốn tối ƣu - Đóng góp vào lý thuyết cấu vốn để áp dụng cho doanh nghiệpViệt nam Phạm vi nghiên cứu - Nghiên cứu cấu vốn Công ty Cổ phần Đầu tƣ – Kinh doanh nhà - Thời gian nghiên cứu: Từ năm 2007 đến năm 2009 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Về mặt lý luận: Luận văn góp phần vào lý luận việc xây dựng cấu vốn tối ƣu, - Về mặt thực tiễn: Luận văn đƣa giải pháp để xây dựng đƣợc cấu vốn tối ƣu cho Công ty Cổ phần Đầu tƣ – Kinh doanh nhà vận dụng phƣơng pháp cho doanh nghiệp Việt Nam Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn chia làm chương: Chương I: Những vần đề lý luận cấu vốn doanh nghiệp Chương II: Thực trạng & Giải pháp xây dựng cấu vốn tối ưu cho Công ty Cổ phần Đầu tư – Kinh doanh nhà CHƢƠNG I: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN TỐI ƢU VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 1.1 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ƣu doanh nghiệp hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ƣu đãi cổ phần thƣờng cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp Với cấu trúc vốn tối ƣu, giá trị doanh nghiệp đƣợc tối đa hóa Số lƣợng nợ cấu trúc vốn tối ƣu doanh nghiệp đƣợc gọi khả vay nợ doanh nghiệp 1.2 Chi phí sử dụng nợ dài hạn Doanh nghiệp huy động vốn vay dài hạn cách vay ngân hàng, phát hành trái phiếu 1.2.1 Chi phí sử dụng Nợ trước thuế * Vay ngân hàng Chi phí sử dụng Nợ trƣớc thuế (rD) vay ngân hàng lãi suất tiền vay ngân hàng ấn định * Phát hành trái phiếu  Trái phiếu Zero-coupon : loại trái phiếu mà trái chủ ( ngƣời mua trái phiếu ) mua với giá phát hành thấp mệnh giá không nhận lợi tức suốt thời hạn trái phiếu , thời điểm đáo hạn trái chủ nhận khoản tiền với mệnh giá Từ công thức : P0  CPPH  FVn 1  rD n Ta có :Chi phí sử dụng nợ trƣớc thuế phát hành trái phiếu Zero coupon : rD  n FVn 1 P0  CPPH LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp  Trái phiếu Coupon : loại trái phiếu mà trái chủ nhận khoản lợi tức hàng năm , trái phiếu đáo hạn trái chủ nhận lợi tức năm cuối vốn gốc 1 Từ công thức : P0  CPPH  R 1  rD n rD  FVn 1  rD n Sử dụng phương pháp nội suy ta tìm đƣợc rD Ngồi ra, ta tính gần rD theo cơng thức : rD  R FV  P0 n FV  P0 1.2.2 Chi phí sử dụng Nợ sau thuế rD*  rD 1  T  * Lưu ý: Chi phí sử dụng nợ ln phải tính sau thuế chi phí sử dụng Nợ sau thuế r *D thực chi phí mà doanh nghiệp phải bỏ để sử dụng Nợ lãi vay đƣợc phép khấu trừ vào lợi tức chịu thuế làm cho nhà đầu tư sử dụng Nợ nhận khoản sinh lợi từ chắn thuế Về số tuyệt đối = R Về số tƣơng đối = rD Chính điều làm cho chi phí sử dụng Nợ ln rẻ chi phí sử dụng vốn cổ phần cấu trúc vốn có sử dụng nợ dễ đạt tối ƣu cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần 1.3 Chi phí sử dụng nguồn vốn cổ phần 1.3.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp  Cổ phần ưu đãi : cổ phần mà cổ đơng sở hữu đƣợc nhận cổ tức cố định nhƣ công bố với thứ tự ƣu tiên trƣớc lợi nhuận đƣợc phân phối cho cổ đông nắm giữ cổ phần thƣờng Từ công thức : P0  CPPH  Dp rp Ta có Chi phí sử dụng vốn cổ phần ƣu đãi : rP  DP P0  CPPH 1.3.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Ta tính chi phí sử dụng vốn cổ phần mơ hình Gordon mơ hình CAPM  Sử dụng Mơ hình Gordon Từ công thức: P0  D1 ,ta có: re  g a/ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường lợi nhuận giữ lại (re) re  D1 D 1  g  g g P0 P0 b/ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành (rne) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Khi huy động nguồn tài trợ cách phát hành cổ phần , doanh nghiệp phải tốn thêm khoản chi phí phát hành Chi phí làm giảm số tiền thu doanh nghiệp, giá cổ phần lúc không Po mà Po – CPPH Ta có chi phí sử dụng vốn phát hành mới: rne  D 1  g  D1 g g P0  CPPH P0  CPPH  Sử dụng Mơ hình CAPM để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng re  rf   rm  rf  Với : rf rm : : tỷ suất sinh lợi phi rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trƣờng Rm = 1/(P/E) 1.4 Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC): chi phí sử dụng vốn mà nhà đầu tƣ phải trả cho việc sử dụng cấu trúc vốn để tài trợ cho định đầu tƣ Hay nói cách khác có WACC lãi suất chiết khấu phản ánh chi phí nguồn tài trợ cá thể đƣợc gia quyền tỷ trọng nguồn tài trợ doanh nghiệp Nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp bao gồm: - Nợ dài hạn - Vốn chủ sở hữu : Vốn cổ phần ƣu đãi Vốn cổ phần thƣờng: Lợi nhuận giữ lại LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cổ phần thƣờng Từ định nghĩa tính đƣợc WACC cách lấy tổng chi phí sử dụng vốn tính theo tỷ trọng tƣơng ứng nguồn tài trợ cấu trúc vốn WACC = ( wD x rD* ) + (wP x rP) + (wE x rE rNE) * Với: wD: tỷ lệ % nguồn tài trợ nợ vay dài hạn cấu trúc vốn wP: tỷ lệ % nguồn tài trợ cổ phần ƣu đãi cấu trúc vốn wE : tỷ lệ % nguồn tài trợ cổ phần thƣờng cấu trúc vốn rD*: chi phí sử dụng vốn vay dài hạn rP : chi phí sử dụng vốn cổ phần ƣu đãi rE : chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng Một điều mà cần phải lƣu ý là: wD + wP + wE = ( tổng tỷ trọng nguồn tài trợ riêng biệt cấu trúc vốn phải 1) Ở đây, tỷ trọng đƣợc tính giá thị trƣờng đáp ứng theo yếu tố mục tiêu Việc tính tốn chi phí sử dụng vốn bình qn để giúp cho doanh nghiệp lựa chọn đƣợc dự án đầu tƣ tốt hay cấu trúc vốn tối ƣu (với chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ IRR tỷ suất sinh lợi nội dự án) Gía trị doanh nghiệp 2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp Gía trị doanh nghiệp bao gồm khoản nợ doanh nghiệp, giá trị chứng khốn chuyển đổi giá trị cổ phần doanh nghiệp 2.2 Gía trị doanh nghiệp tác động cấu trúc vốn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 2.2.1 Luận điểm M-M môi trường khơng có thuế Lý thuyết hai nhà nghiên cứu Franco Modigliani Merton Miller đƣa vào tháng năm 1958 thƣờng đƣợc gọi lý thuyết M&M Những giả định lý thuyết M&M : - Cơng ty họat động mơi trƣờng khơng có thuế - Khơng có chi phí phá sản, chi phí giám sát ngƣời thừa hành chi phí giao dịch - Thị trƣờng hịan hảo (có đủ ngƣời mua ngƣời bán thị trƣờng, khơng có nhà đầu tƣ riêng lẻ có ảnh hƣởng lớn giá chứng khóang; có sẵn thơng tin liên quan cho tất nhà đầu tƣ tiền; tất nhà đầu tƣ vay hay cho vay lãi suất ) - Tất nhà đầu tƣ hợp lý có kỳ vọng đồng lợi nhuận doanh nghiệp Ngòai giả dụ doanh nghiệp họat động dƣới điều kiện tƣơng tự có mức độ rủi ro kinh doanh Mệnh đề M&M “Giá trị cơng ty khơng có sử dụng địn bẩy tài giá trị cơng ty có sử dụng địn bẩy tài nhau” Mệnh đề M&M lý luận tƣong tự lý thuyết lợi nhuận kinh doanh ròng Khi doanh nghiệp tăng mức nợ tƣơng đối, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (re) tăng, phản ánh đòi hỏi mức lợi nhuận cao chủ sở hữu rủi ro gia tăng từ việc tăng thêm nợ Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu gia tăng bù trừ phần lợi nhuận chi phí sử dụng nợ (rd) thấp hơn, chi phí sử dụng vốn bình qn khơng thay đổi thay đổi cấu trúc vốn Do giá thị trƣờng doanh nghiệp đƣợc tính triết khấu lãi trƣớc thuế lãi vay (EBIT) dự kiến tƣơng lai chi phí sử dụng vốn bình qn, giá trị thị trƣờng doanh nghiệp phụ thuộc vào chi phí sử dụng vốn Khi kết cấu tài thay đổi chi phí sử dụng vốn khơng đổi (khơng có thuế TNDN) nên giá trị doanh nghiệp không đổi EBIT Po = WACC LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Kết luận M&M đƣợc hỗ trợ họat động mua bán song hành (kinh doanh chênh lệch giá) Kinh doanh chênh lệch giá họat động kinh doanh cách tìm kiếm hai tài sản hịan tịan giống mặt nhƣng có giá trị chênh lệch định mua tài sản rẻ để bán lại với gía cao Trong thị truờng vốn hịan hảo khơng có chi phí giao dịch, M&M lập luận nhà đầu tƣ không để doanh nghiệp hƣởng lợi cách gia tăng nợ Các cổ đơng thay đổi cầu trúc tài (vốn tự có - nợ) riêng họ mà khơng tốn phí để nhận đƣợc mức lợi nhuận với số vốn thấp Theo M&M, hai công ty giống hệt ngọai trừ cấu vốn khác nhau, giá trị khác họat động kinh doanh chênh lệch giá xảy kết giá trị hai công ty đƣợc đƣa trạng thái cân Dựa sở tác động trình kinh doanh chênh lệch giá nhƣ trên, M&M kết luận công ty thay đổi giá trị hay chi phí sử dụng vốn cách sử dụng địn bẩy tài 2.2.2 Luận điểm M-M mơi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp “ Trong mơi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp M&M cho giá trị doanh nghiệp gia tăng tỷ lệ thuận với gia tăng nợ.” Ở phần nghiên cứu cấu vốn với giả định doanh nghiệp họat động mơi trƣờng khơng có thuế Thực tế phần lớn doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, sử dụng địn bẩy tài có ảnh huởng đến giá trị doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp khơng sử dụng nợ vay thu nhập dành cho chủ sở hữu : CF = EBIT (1-t’) Doanh nghiệp không sử dụng nợ vay nên : WACC = re Và giá trị doanh nghiệp : EBIT(1-t’) Po = - 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 2.2.3 Luận điểm M-M mơi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp, chi phí kiệt quệ tài chi phí khác Ở phần kết luận giá trị doanh nghiệp tăng tuyến tính số lƣợng nợ cấu trúc vốn tăng Nói cách khác giá trị thị trƣờng doanh nghiệp đƣợc tối đa hóa cấu trúc vốn tối ƣu đạt đƣợc cấu trúc vốn tịan nợ Trên thực tế khơng có doanh nghiệp tài trợ tịan nợ, có yếu tố ảnh huởng đến việc xác định cấu trúc vốn tối ƣu : - Đối với chủ nợ : Không chủ nợ đồng ý cho vay chủ doanh nghiệp khơng có vốn chủ sở hữu rủi ro cao - Đối với chủ doanh nghiệp : Trong q trình đầu tƣ cịn phát sinh số yếu tố ảnh hƣởng nhƣ chi phí phá sản, chi phí giao dịch … - Chi phí phá sản : Nếu doanh nghiệp có nguy phá sản hay có khó khăn tài doanh nghiệp bị uy tín, thị trƣờng, tốn chi phí tái cấu trúc vốn doanh nhiệp bị phá sản phải tốn chi phí xử lý … Các khỏan chi phí tạm thời gọi chung chi phí phá sản Chi phí liên quan đến phá sản đáng kể doanh nghiện sử dụng địn bẩy tài hấp dẫn nhà đầu tƣ so với doanh nghiệp không sử dụng địn bẩy tài Khi bị phá sản doanh nghiệp phải lý tài sản để trả nợ Sau trừ chi phí liên quan đến phá sản, số tiền thu đƣợc lý tài sản doanh nghiệp ƣu tiên trả 12 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cho chủ nợ, số tiền lại chi trả cho cổ đông khiến cho nhà đầu tƣ vào doanh nghiệp có sử dụng địn bẩy tài trở nên rủi ro hơn, chủ sở hữu địi hỏi lãi suất kỳ vọng cao đầu tƣ vào doanh nghiệp khơng có sử dụng địn bẩy tài - Chi phí giao dịch : Khi xem xét kinh doanh chênh lệch giá nhà nghiên cứu bỏ qua chi phí giao dịch nhƣng thực tế ln có chi phí giao dịch Điều ảnh hƣởng đến kết luận rút từ lý thuyết M&M - Chi phí giám sát ngƣời thừa hành : Là chi phí liên quan đến hoạt động giám sát nhằm đảm bảo cho ngƣời thừa hành xử lý lợi ích trái chủ cổ đơng Các khỏan chi phí gồm tiền lƣơng, tiền thƣởng, chi phí kiểm tóan … Do thực tế có khỏan chi phí nên trái chủ cổ đơng địi hỏi phần tăng thêm lợi nhuận để bù đắp Vì cơng thức định giá chứng khóang M&M điều chỉnh nhƣ sau : GTDN = GTDN + PV PV (có sử dụng nợ) (không sử dụng nợ) (tấm chắn thuế) (kiệt quệ tài chính) Ta có hình vẽ sau: GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG Giá trị doanh nghiệp xét đến thuế chưa xét đến kiệt quệ Tài PV(chi phí kiệt quệ tài PV(tấm chắn thuế) Giá trị doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn Vốn cổ phần TỈ LỆ NỢ TỐI ƯU TỈ LỆ NỢ 13 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Ta thấy đánh đổi lợi ích từ chắn thuế chi phí kiệt quệ ấn định cấu trúc vốn tối ƣu nhƣ nào: PV (tấm chắn thếu) ban đầu tăng doanh nghiệp vay thêm nợ Và doanh nghiệp bắt đầu vay nợ có xuất chi phí kiệt quê tài nhƣng lúc chi phí kiệt quệ tài cịn lợi ích chắn thuế mang lại có ƣu Nhƣng doanh nghiệp tăng nợ đến giá trị chi phí kiệt quệ tài bắt đầu tăng cao vƣợt qua lợi ích chắn thuế mang lại giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ nhỏ giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ Nhƣ vậy, nên vay nợ đến giới hạn tỉ lệ nợ tối ƣu khơng chi phí sử dụng vốn bình quân gia tăng ( tác động gia tăng chi phí kiệt quệ tài chính) Nhƣ mơi trƣờng khơng hịan hảo, có thuế, chi phí phá sản chi phí giao dịch khác giá trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp mơi trƣờng hịan hảo cộng với giá chắn thuế trừ đia chi phí phá sản chi phí khác Những nhân tố định cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 3.1 Rủi ro doanh nghiệp thuế thu nhập doanh nghiệp: rủi ro phát sinh tài sản công ty công ty không sử dụng nợ Cơng ty có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỉ lệ nợ tối ƣu Do lãi vay yếu tố chi phí trƣớc thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều khơng cịn ý nghĩa công ty đƣợc ƣu đãi hay lý mà thuế thu nhập mức thấp 3.2., Sự chủ động tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm xấu tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tƣ vốn vào công ty 3.3., Các tiêu chuẩn ngành: cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Các nhà phân tích tài chính, Ngân Hàng đầu tƣ, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tƣ cổ phần thƣờng Ngân Hàng thƣơng mại thƣờng so sánh rủi ro tài doanh nghiệp, đo lƣờng tỷ số khả tốn lãi vay, khả tốn chi phí tài cố định tỷ lệ địn bẩy với tiêu chuẩn hay định mức ngành hoạt động Tóm lại nghiên cứu tác động ngành hoạt động cấu trúc vốn thƣờng tới kết luận có cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp cá thể 14 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 3.4., Tác động tín hiệu: doanh nghiệp phát hành chứng khốn mới, kiện đƣợc coi cung cấp tín hiệu cho thị trƣờng tài viễn cảnh tƣơng lai doanh nghiệp hay hoạt động tƣơng lai Giám đốc doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn cung cấp đáng tin cậy dịng tiền tƣơng lai khơng xảy ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có Nói chung, nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn cho cung ứng chứng khoán đƣa tới đáp ứng giá chứng khoán giảm Việc mua lại cổ phần thƣờng đƣa tới lợi nhuận đƣợc công bố dƣơng lớn từ cổ phần thƣờng doanh nghiệp Các hành động làm tăng địn bẩy tài thƣờng gắn với thu nhập cổ phần dƣơng hành động làm giảm địn bẩy tài gắn với thu nhập cổ phần âm Vì doanh nghiệp thực định thay đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tƣơng lai doanh nghiệp nhƣ dự định giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trƣờng 3.5., Tác động ƣu tiên quản trị: lý thuyết trật tự phân hạng cho khơng có cấu trúc vốn mục tiêu riêng hàm ý doanh nghiệp thích tài trợ nội Các giám đốc điều chỉnh tỉ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần thƣờng bên tránh thay đổi lớn số lƣợng cổ phần Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngồi, chứng khốn an toàn nên đƣợc phát hành trƣớc Cụ thể nợ thƣờng chứng khoán đƣợc phát hành vốn cổ phần bán bên giải pháp cuối Ƣu tiên cho tài trợ nội dựa ƣớc muốn tránh biện pháp kỷ luật giám sát xảy bán chứng khoán công chúng 3.6., Các hàm ý quản trị lý thuyết cấu trúc vốn: định cấu trúc vốn định trọng tâm quan trọng mà giám đốc tài phải quan tâm Trƣớc hết, hầu nhƣ chắn thay đổi cấu trúc vốn đƣa đến thay đổi giá trị thị trƣờng doanh nghiệp Thứ hai, lợi ích chắn thuế từ nợ đƣa đến giá trị doanh nghiệp gia tăng, đến điểm mà chi phí đại lý chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thuế nợ Thứ ba, cấu trúc vốn tối ƣu chịu ảnh hƣởng nặng nề rủi ro kinh doanh doanh nghiệp Thứ tƣ, giám đốc thực thay đổi thể cấu trúc vốn doanh nghiệp, hành động chuyển thông tin quan trọng đến nhà đầu tƣ 3.7., Các vấn đền đạo đức: tác động mua lại vốn vay (LBO) cổ đông, mua lại vốn vay đặt vấn đề đạo đức quan trọng Các quyền lợi có tính cạnh tranh cổ đông đƣợc giải nhƣ mua lại vốn vay giao dịch tài quan trọng khác? Tuy nhiên, câu hỏi có đƣợc câu trả lời đơn giản Một vài vấn đề cần xem xét thảo luận tính đạo đức mua lại vốn vay : Có phải việc trì số lƣợng nhân viên sở hoạt động không hiệu làm giảm khả cạnh tranh doanh nghiệp với doanh nghiệp khác lợi ích lâu dài nhân viên hay không? Trong giao dịch mua lại vốn vay, trái chủ có thực bị thiệt hại tính đến 15 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp điều khoản bảo vệ hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên hệ lợi tức trái phiếu thỏa hiệp bảo vệ không? 3.8., Các đòi hỏi nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu: đòi hỏi thƣờng định giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn doanh nghiệp nhƣ điều kiện để cung cấp tín dụng hay trì xếp hạng trái phiếu cổ phần ƣu đãi Mơ hình tính tốn cấu trúc vốn tối ưu 4.1 Các giả định phân tích cấu trúc vốn tối ưu  Khi tính tốn cấu trúc vốn tối ƣu Tổng Nguồn vốn bao gồm nợ vốn cổ phần đƣợc giả sử giữ nguyên không đổi Doanh nghiệp điều chỉnh lại cấu nguồn vốn nợ vốn cổ phần cho phù hợp với cấu trúc vốn tối ƣu  Thuế thu nhập doanh nghiệp 25% đƣợc giả sử giữ nguyên không đổi suốt trình hoạt động doanh nghiệp  Hệ số beta doanh nghiệp đƣợc giả định giữ nguyên không đổi  Lãi suất phi rủi ro giả định giữ nguyên không đổi  Thị trƣờng vốn hồn hảo, giả định có ý nghĩa lãi suất cho vay doanh nghiệp tính đến chi phí phá sản chi phí kiệt quệ tài doanh nghiệp 4.2 Tính tốn cấu trúc vốn tối ưu Nhƣ lý luận mục Để tìm đƣợc cấu trúc vốn tối ƣu ta tính tốn chi phí sử dụng vốn bình qn đƣợc tối thiểu hóa WACC = ( wD x rD* ) + (wP x rP) + (wE x rE ) * Với: wD: tỷ lệ % nguồn tài trợ nợ vay dài hạn cấu trúc vốn wP: tỷ lệ % nguồn tài trợ cổ phần ƣu đãi cấu trúc vốn wE : tỷ lệ % nguồn tài trợ cổ phần thƣờng cấu trúc vốn rD*: chi phí sử dụng vốn vay dài hạn rP : chi phí sử dụng vốn cổ phần ƣu đãi Trong đó: wD + wP + wE = Khi doanh nghiệp vay nợ, doanh nghiệp tận dụng đƣợc lợi chắn thuế từ nợ vay nhờ vào quy định lãi vay đƣợc phép khấu trừ vào lợi tức chịu thuế, chất vấn đề lãi suất mà doanh nghiệp trả cho nợ đƣợc miễn thuế (thuế đƣợc đánh sau lãi vay) Bên cạnh đó, hai nguồn tài trợ nợ vốn cổ phần lợi ích chắn thuế mà nợ mang lại nên ta có: 16 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Chi phí sử dụng nợ < chi phí vay cổ phần  rD* < rP, rE (rNE) Mà: WACC = ( wD x rD*) + (wP x rP) + (wE x rE rNE) Nhƣ nếu: tỉ lệ nợ cấu trúc vốn wD lớn chi phí sử dụng vốn bình qn WACC giảm  Nợ tỷ lệ nghịch với chi phí sử dụng vốn bình qn Tuy nhiên vay nhiều nợ xuất chi phí kiệt quệ tài “một lúc đó” giá chi phí kiệt quệ tài làm triệt tiêu giá chắn thuế từ nợ vay (PV chắn thuế) Nhƣ vậy, ta sử dụng nợ vƣợt q giới hạn tác động chi phí kiệt quệ tài làm cho chi phí sử dụng vốn bình qn gia tăng lên Nhƣ vậy, nên vay nợ đến giới hạn tỉ lệ nợ tối ƣu khơng chi phí sử dụng vốn bình quân gia tăng ( tác động gia tăng chi phí kiệt quệ tài chính) Ví dụ: Ta có số liệu nhƣ sau: Cấu trúc vốn Nợ Vốn cổ phần 0% 100% 10% 90% 20% 80% 30% 70% 40% 60% 50% 50% 60% 40% 70% 30% 80% 20% 90% 10% rD* rE WACC=wD x rD* + wE x rE 5% 5% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 12% 15% 15% 15% 16% 17% 18% 20% 22% 25% 28% 35% 15% 14% 13.8% 13.7% 13.6% 14% 14.2% 14.5% 15.2% 17% Đồ thị 17 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Qua bảng đồ thị cho thấy, mối quan hệ WACC với mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đƣờng cong Cụ thể: - Ở mức độ sử dụng nợ = 0, cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần WACC=r E Khi tăng nợ lên giới hạn từ  40% tăng nợ WACC giảm rD* thấp hơn, rẻ chi phí sử dụng vốn cổ phần - Mức độ Nợ = 40% có WACC => 40% gọi mức độ Nợ tối ƣu cấu trúc vốn có 40% Nợ đƣợc gọi cấu trúc vốn tối ƣu - Khi gia tăng Nợ vƣợt tỷ trọng 40% gia tăng Nợ lên WACC tăng Kết chi phí kiệt quệ tài trả cho rủi ro doanh nghiệp, trả cho nguy phá sản doanh nghiệp tăng lên vƣợt khỏi lợi ích chắn thuế mà nợ mang lại Lúc rD* rE phải gồng gánh thêm khoản chi phí cao từ gia tăng rD* rE làm cho WACC tăng lên Nhƣ cấu trúc vốn tối ƣu ví dụ mức độ nợ 40% Vốn cổ phần 60% 4.3 Xác định giá trị doanh nghiệp đạt cấu trúc vốn tối ưu Nếu doanh nghiệp khơng sử dụng nợ vay thu nhập dành cho chủ sở hữu : CF = EBIT (1-t’) Doanh nghiệp không sử dụng nợ vay nên : WACC = re Và giá trị doanh nghiệp : EBIT(1-t’) Po = WACC Po giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ + Nếu doanh nghiệp sử dụng nợ vay : Thu nhập dành cho chủ sở hữu : CF = (EBIT – I)(1-t’) Và tổng thu nhập dành cho chủ sở hữu chủ nợ : CF = (EBIT – I) (1-t’) + I = EBIT (1-t’) + I*t’ Hay CF = EBIT(1-t’) + D*t’*rd Chênh lệch dịng tiền doanh nghiệp khơng sử dụng nợ có sử dụng nợ : D*t’*rd = I* t’ Đây số tiết kiệm thuế từ nợ vay Giá trị doanh nghiệp P0D = Po + PVtax PVtax = D*t’ P0D : giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ vay 18 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp PVtax : giá chắn thuế sử dụng vốn vay Giá trị doanh nghiệp P0D = Po + PVtax P0D = EBIT(1-t’) + D*t’*rd WACC 19 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp CHƢƠNG II: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ- KINH DOANH NHÀ Tổng quan Công ty Cổ phần Đầu tư –Kinh doanh nhà Công ty Cổ phần Đầu tƣ - Kinh doanh nhà tiền thân Doanh nghiệp nhà nƣớc Đầu tƣ Kinh doanh nhà thuộc Tổng Cơng ty Địa ốc Sài Gịn đƣợc cổ phần hóa theo Quyết định số 23/2000/QĐ-TTg ngày 18/02/2000 Thủ tƣớng Chính phủ; Trong q trình mở rộng lĩnh vực kinh doanh vào lĩnh vực bất động sản bao gồm sở hạ tầng công cộng dự án phát triển quy mô lớn thành phố Hồ Chí Minh, kinh nghiệm, nguồn nhân lực kỹ thuật mình, Cơng ty Cổ phần Đầu tƣ - Kinh doanh nhà đạt đƣợc trƣởng thành vƣợt bậc lĩnh vực kinh doanh quản lý bất động sản - Ngày 29/11/2000 Công ty tổ chức thành công Đại hội đồng cổ đông thành lập Cơng ty thức vào hoạt động theo hình thức Cơng ty Cổ phần vào tháng 01/2001; Công ty Cổ phần Đầu tƣ - Kinh doanh nhà hƣớng đến mục tiêu trở thành công ty giành đƣợc niềm tin khách hàng để lại ấn tƣợng vững bền - Hoạt động cơng ty đầu tƣ kinh doanh địa ốc hoạt động liên quan, thi cơng cơng trình dân dụng, cơng nghiệp trang trí nội thất, định giá bất động sản - Cơng ty có trụ sở số 18 Nguyễn Bỉnh Khiêm, Phƣờng Đa Kao,Quận I, Thành phố Hồ Chí Minh, Việt Nam Số lƣợng nhân viên tính đến ngày 31/12/2009 1152 ngƣời Thực trạng cấu vốn Cổ phần Đầu tư –Kinh doanh nhà Bảng thống kê cấu vốn công ty qua năm 2007 2008 2009 200.253.000.000 230.288.960 230.288.960 dhhhppphâphần Nợ dài hạn (E) (D) D/E 259.000.000.000 000 208.420.000 000 196.842.000 129,34% 000 90,50% 000 85,48% Nợ /Tổng vốn 56,40% 47,51% 46,08% Vốn cổ phần 20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Nhƣ tỉ lệ nợ chiếm khoảng 46% cấu vốn công ty Công ty sử dụng khoản nợ vay ngân hàng Khoản vay dùng để tài trợ mua đất cho dự án Vận dụng mơ hình để tính cấu vốn tối ưu cho Công ty Cổ phần Đầu tư –Kinh doanh nhà Các số liệu tính tốn: +rD* = 10,5 % Lãi vay ngân hàng Sài gòn- Thƣơng Tín cơng ty sử dụng   1.83  Nguồn ( Cafef.vn) rf  8,3% Lãi suất phi rủi đƣợc xác định tỉ suất sinh lợi trái phiếu phủ năm 2009 Chỉ số P/E ngành bất động sản: 9.31 (http://www.vssc.com.vn)  Sử dụng Mô hình CAPM để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng re  rf   rm  rf  Với : rf rm : : tỷ suất sinh lợi phi rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trƣờng Rm = 1/(P/E ) Lãi suất ngân hàng tỉ lệ nợ cao tăng thêm cộng thêm phần bù chi phí kiệt quệ tài Khi cơng ty sử dụng cấu trúc có nợ vay cao Các nhà đầu tƣ kỳ vọng thu đƣợc cổ tức cao để giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài Hệ số P/E đƣợc ƣớc lƣợng giảm để bù lại chi phí kiệt quệ tài 21 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Các số liệu cho việc tính tốn đƣợc thu thập đƣợc thể qua bảng sau Cấu trúc vốn Nợ P/E WACC=wD Vốn cổ rD* rE x rD* + wE x phần rE 9,31 0% 100% 10,50% 12,77% 12,77% 9,31 10% 90% 10,50% 12,77% 12,54% 9,31 20% 80% 10,50% 12,77% 12,31% 9,28 30% 70% 10,50% 12,83% 12,13% 9,15 40% 60% 10,50% 13,11% 12,07% 9,10 50% 50% 10,50% 13,22% 11,86% 8,90 60% 40% 10,80% 13,67% 11,95% 8,50 70% 30% 11,00% 14,64% 12,09% 8,30 80% 20% 11,50% 15,16% 12,23% 8,00 90% 10% 12,00% 15,99% 12,40% Cấu trúc vốn tối ưu 12,90% 12,80% 12,70% 12,60% WACC 12,50% 12,40% 12,30% 12,20% 12,10% 12,00% 11,90% 11,80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Tỉ lệ Nợ/ Vốn CXH 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Nhƣ qua biểu đồ ta thấy công ty đạt cấu trúc vốn tối ƣu tỉ lệ nợ chiếm 50% cấu nguồn vốn Khi Chi phí sử dụng vốn bình qn công ty WACC = 11,86% Đạt giá trị thấp Xác định giá trị doanh nghiệp đạt cấu trúc vốn tối ưu Giá trị doanh nghiệp P0D = Po + PVtax EBIT(1-t’) Po = WACCmin Po giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ PVtax= D*t’*rd PVtax : giá chắn thuế sử dụng vốn vay Các số liệu tính tốn: + t’ : Thuế thu nhập doanh nghiệp 25% + rd: Lãi suất vay ngân hàng 10.5% + WACC min: 11,86% + EBIT tb = 185.242.492.826 VND EBIT 2007 2008 2009 178.392.167.946 116.745.016.466 260.590.294.066 dhhhppphâphần EBIT tb (E) 185.242.492.826 + D: Số nợ vay dài hạn D =(230.288.960.000+196.842.000.000)/2= 213.565.480.000 VND Vì cấu trúc vốn tối ƣu có tỉ lệ nợ vay 50% tổng nguồn vốn Nên D đƣợc xác định 50% tổng nguồn vốn năm 2009 23 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Vốn cổ phần dhhhppphâphần Nợ dài hạn (E) (D) D/E 2007 2008 2009 200.253.000.000 230.288.960.000 230.288.960.000 259.000.000.000 208.420.000.000 196.842.000.000 129,34% 90,50% 85,48% Nhập số liệu vào cơng thức tính tốn ta có: EBIT(1-t’) + Po = WACCmin 185.242.492.826*(1-25%) Po = - = 1.171.432.290.215 VND 11,86% + PVtax= D*t’*rd = 213.565.480.000*10,5%*25% = 5.606.093.850 VND P0D = Po + PVtax = 1.171.432.290.215 + 5.606.093.850 = 1.177.038.384.065 VND Nhƣ công ty đạt cấu trúc vốn tối ƣu Khi Gía trị doanh nghiệp tăng thêm 5.606.093.850 VND so với không sử dụng nợ vay Giá trị doanh nghiệp công ty lớn đạt cấu trúc vốn tối ƣu là: 1.177.038.384.065 VND 24 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp KẾT LUẬN Khơng thể tìm thấy cấu trúc vốn tối ƣu chung cho tất doanh nghiệp Đặc điểm ngành, chu kỳ tăng trƣởng doanh nghiệp yếu tố có tác động mạnh đến nhà quản trị việc định cấu trúc vốn nhƣ tối ƣu giai đoạn với đặc điểm ngành mà doanh nghiệp hoạt động Giai đọan phát triển doanh nghiệp chu kỳ sống ảnh huởng lớn đến việc xác lập cho doanh nghiệp cấu trúc vốn hợp lý nhằm đạt đƣợc hiệu cao với chi phí sử dụng vốn thấp rủi ro thấp nhất, từ làm cho tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần thay đổi theo giai đọan Vì điều quan trọng doanh nghiệp phải xác định đƣợc nằm giai đọan để có chiến lƣợc huy động xây dựng cấu trúc vốn hợp lý Một yếu tố có lẽ ảnh hƣởng không đến lựa chọn cấu trúc vốn cho doanh nghiệp ý chí chủ quan nhà quản lý Nếu tất phân tích bạn tốt, bạn xác định đƣợc cấu trúc vốn mang lại giá trị tối ƣu cho doanh nghiệp, nhƣng ngƣời có quyền định lại khơng thích vay nợ bạn đành chịu Mặc dù lý thuyết cấu trúc vốn đƣợc xem vấn đề trung tâm lý thuyết tài đại từ thập niên 60, kỷ thứ 20, nhƣng vấn đề mẻ chƣa thật thu hút đƣợc quan tâm nhà kinh tế nhà quản lý DN nƣớc lý đơn giản cách thức tài trợ DN Việt Nam đơn điệu, trông chờ vào nguồn vay ngân hàng chủ yếu Hơn nữa, điều kiện kinh tế tài Việt Nam có đặc thù khác biệt với điều kiện giả định lý thuyết cấu trúc vốn nên DN cịn nghi ngờ tính thực tế lý thuyết Tuy nhiên, lý thuyết cấu trúc vốn có hội ứng dụng Việt Nam số DN cổ phần ngày tăng thị trƣờng tài ngày phát triển mở rộng Con số 6000 DN cổ phần tính đến hết năm 2005 (trong khoảng 3000 DN nhà nƣớc cổ phần hóa, cịn lại cơng ty cổ phần thành lập theo luật doanh nghiệp) số đáng lƣu ý Bên cạnh đó, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam qua bƣớc chập chững ban đầu, bắt đầu vào hoạt động suôn sẻ hơn, tạo điều kiện cho DN thực sách tài trợ động đa dạng hơn./ 25 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài doanh nghiệp đại- PGS.TS.Trần Ngọc Thơ – NXB Thống Kê – 2007 Phân tích tài - PGS.TS.Nguyễn Thị Ngọc Trang – NXB Lao động- Xã hội - 2007 Mơ hình tài - PGS.TS.Trần Ngọc Thơ – NXB Lao động- Xã hội – 2007 Wedsite: http://www.intresco.com.vn ( Công ty CP Đầu tƣ – Kinh doanh nhà) Tạp chí Kinh tế, Tài chính, Ngân hàng, báo cáo phân tích ngành phân tích cơng ty cơng ty chứng khốn… 26 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... luanvanchat@agmail.com xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp CHƢƠNG II: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ- KINH DOANH NHÀ Tổng quan Công ty Cổ phần Đầu tư ? ?Kinh doanh. .. nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 1.1 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ƣu doanh nghiệp hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ƣu đãi cổ phần thƣờng... tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp Với cấu trúc vốn tối ƣu, giá trị doanh nghiệp đƣợc tối đa hóa Số lƣợng nợ cấu trúc vốn tối ƣu doanh nghiệp đƣợc gọi khả vay nợ doanh nghiệp