Mục tiêu của đề tài Ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu của các công ty niêm yết ngành sản xuất hàng tiêu dùng Việt Nam là làm rõ ảnh hưởng của biến dồn tích đến tỷ suất sinh lợi trên cổ phiếu của các công ty niêm yết nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh, từ kết quả nghiên cứu, đưa ra những đề xuất đối với chủ doanh nghiệp và nhà đầu tư.
Trang 1ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ NGUYÊN HỊ BÌNH ẢNH HƯỚNG CỦA CÁC THÀNH PHÀN DÒN TÍCH ĐẾN TỶ SUÁT SINH LỜI CÓ PHIẾU CUA CÁC
Trang 2
NGUYÊN THỊ BÌNH
ANH HUONG CUA CAC THANH PHAN DON TiCH
DEN TỶ SUÁT SINH LOI CO PHIEU CUA CÁC CONG TY NIEM YET NGANH SAN XUAT HANG
TIEU DUNG VIET NAM
Trang 3LOT CAM DOAN
Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi
Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chưa từng
được ai công bổ trong bắt kỳ công trình nào khác
Tác giả luận văn
wh
ll ge
Trang 41 Tính cấp thiết của đề tài
2 Mục tiêu nghiên cứu
3 Đối tượng và phương pháp nghiên cứu
4 Phương pháp nghiên cứu 5 Bố cục đẻ 1 2 2 wd 4 4
6, Tổng quan tài liệu nghién citu
CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÈ ẢNH HƯỚNG CỦA CÁC
THANH PHAN DON TICH DEN TY SUAT SINH LOI CO PHIỀU 7 1.1 Tổng quan về biến dồn tích 7 1.1.1 Biến dồn tích - 7
1.1.2 Đo lường các thành phần dồn tích trong nghiên cứu 10
1.2 Tỷ suất sinh lời trên cỗ phiều _ sevens UL 1.3 Các lý thuyết nền về ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất
sinh lời trên cô phiếu a ae 12
1.3.1 Ly thuyết đại diện 14 1.3.2 Lý thuyết tín hiệu 15 1.3.3 Lý thuyết về thông tin bắt đối xứng 16
1.4 Các nghiên cứu trước đây về ảnh hưởng của các thành phần dồn tích ảnh
hưởng đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu 18
1.4.1 Các nghiên cứu có liên quan 18
1.4.2 Các nghiên cứu vẻ nhân tố khác ảnh hưởng đến Tỷ suất sinh lời
trên cô phiếu ese " —
Trang 5CHƯƠNG 2: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU _—.`
2.1 Tổng quan vỀ các công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên 25
2.1.1 Đặc điểm của ngành sản xuất hàng tiêu dùng 25
sản chứng khoán Việt Nam
2.1.2 Khái quát chung về các công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng
niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam 26
2.2 Các giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu e 30 2.2.1 Các giả thuyết chính của nghiên cứu seve 3 2.2.2 Các biến kiểm sốt trong mơ hình 35 2.2.3 Mô hình nghiên cứu 38 2.3 Đo lường các biến trong mô hình 39 2.3.1 Đo lường biến phụ thuộc 39 2.3.2 Đo lường biến độc lập 40 2.4 Chọn mẫu nghiên cứu 4I 2.5 Phương pháp nghiên cứu a
2.5.1 Mô tả thống kê 42
2.5.2 Phân tích tương quan, đa cộng tuyến 42
2.5.3 Phân tích hồi quy _ —
2.5.4 Kiểm định sự phù hợp của mô hình snes 8
KET LUAN CHUONG 2 .49) CHUONG 3: KET QUÁ NGHIÊN CỨU VÀ HAM Y TU KET QUA
NGHIÊN CỨU 50
3.1 Kết quả nghiên cứu ° - 50 3.1.1 Mô tả thống kê se seo SỦ 3.1.2 Phân tích mối quan hệ tương quan giữa các biến soe SS
3.1.3 Kết quả hồi quy các mô hình nghiên cứu 59
Trang 7DANH MUC CAC BANG Số hiệu Tén bang Trang bing 31 _ | Tons isin eta ede cing ty nginh sin xult hing 7 tiêu dùng năm 2014-2018
2a |TVSồNgphảitriVễn chủ sở hữu của các công ty os ngành sản xuất hàng tiêu dùng năm 2014-2018
23 [Mô tả quan hệ giữa các biến trong mô hình 38 3.1 [Mô tả thống kê các biển nghiên cứu 50
3.2 | Hệ số tương quan giữa các biến trong nghiên cứu 57
+ [KẾ quả hồi quy mô hình nghiên cứu theo Pooled «0 OLS Kết quả hỗi quy mô hình nghiên cứu theo mô hình 34 FEM 60 3.5 _ | KẾ qua hi quy m6 hinh nghiên cứu theo mô hình 1 REM
346 | Két qua kiém dinh F 6 3⁄7 | Két qua kiém dinh LM 6 3.8 [Kết quả kiếm định Hausman 6
3o Kết quả hôi quy mô hình FEM vớ số 6
chuẩn vững
Trang 8bình vẽ Tên hình vẽ Trang Biểu đỗ thê hiện tông tài sản của các công ty sản
21 xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên sàn chứng khoán 28
Việt Nam giai đoạn 2014-2018
Biểu đỗ thé hiện tỷ số Nợ phải trả/Vỗn chủ sở hữu
32 của các công ty sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết »
trên sản chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2014- 2018
Sự biển động tài khoản phải trả của Công ty cô
3.1 |phần Vinacafe Biên Hòa (VCF) giai doạn 2014-| 52 2018
Sự biển động tài khoản hàng tôn kho của Công ty
32 cô phần Thương mại và dịch vụ Tiến Thành (TTH) 53
giai đoạn 2014-2018
Sự biển động tài khoản phải trả của Công ty cô
3.3 |phần Vinacafe Biên Hòa (VCE) giai đoạn 2014-| 2018 54
Trang 9MO DAU 1 Tính cấp thiết của đề tài
2020 là năm thứ 25 thị trường chứng khoán Việt Nam hình thành và
phát triển, mở ra một kênh huy động vốn trung và dài hạn, hiệu quả cho đầu
tư phát triển, góp phần đẩy mạnh công nghiệp hóa, hiện đại hóa đắt nước So với thời điểm mới gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào tháng 1/2007, đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam đã đạt được nhiều thành
tựu quan trọng Trong bối cảnh đó, các doanh nghiệp muốn tồn tại phải tăng cường sức cạnh tranh của mình nhằm tồn tại trong thị trường cạnh tranh khắc
nghiệt Báo cáo tài chính là thứ doanh nghiệp luôn đặc biệt quan tâm để thu
hút nhà đầu tư trên thị trường
Báo cáo tải chính là cơ sở
hà quản lý doanh nghiệp nắm rõ tình hình hoạt động, nắm được điểm mạnh, điểm yếu của doanh nghiệp đề đưa ra
các chiến lược phát triển của doanh nghiệp Bên cạnh đó, báo cáo tài chính
cũng là phương tiện giao tiếp hiệu quả của doanh nghiệp với nhà đầu tư, giúp
cho nhà đầu tư có cái nhìn toàn cảnh về
hình của doanh nghiệp, từ đó đưa ra các quyết định liên quan đến việc đầu tư cổ phiếu trên thị trường Tuy
nhiên, các báo cáo tài chính lại có xu hướng điều chinh lợi nhuận đề tạo ra kết quả kinh doanh theo chiều hướng tốt để hấp dẫn các nhà đầu tư và các thông,
tin trên báo cáo tai chính có thé tác động tới giá cổ phiếu của công ty
Việc điều chỉnh các khoản đồn tích là cơ sở để nhà quản trị thực hiện
hành vi điều chỉnh lợi nhuận của mình, qua đó làm giá cỗ phiếu tăng hơn giá trị thực của nó Cuối cùng sẽ dẫn đến tăng tỷ suất sinh lời trên cô phiếu Tuy
vậy, do thực tế là các khoản dồn tích sẽ được điều chỉnh lại ở kì kế toán sau,
do đó khả năng ở kì sau, kết quả này khó có thê tiếp tục duy trì Bởi bản chất
Trang 10hoảng, việc điều chinh lợi nhuận dương trong nhiễu kì liên tiếp sẽ trực tiếp
đây công ty đến bờ vực phá sản
Do đó, việc nghiên cứu biến dồn tích và mối quan hệ giữa biến dồn tích và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay là một yêu cầu thiết yếu, có ý nghĩa quan trọng trong công tác dự báo lợi nhuận, từ đó tác động trực tiếp lên mức giá, tỷ suất sinh lời của của cô phiếu
trên thị trường chứng khoán và các chính sách trong hoạt động sản xuất kinh
doanh của doanh nghiệp, đặc biệt đối với nhóm ngành sản xuất hàng tiêu
dùng, thị trường đã được đánh giá là có nhiều triển vọng, được sự quan tâm
của nhiều nhà đầu tư
Nhận thức được tẩm quan trọng này, tôi chọn đề tài: “Ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh lời cỗ phiếu của các công ty niêm yết
ngành sản xuất hàng tiêu dùng Việt Nam”
2 Mục tiêu nghiên cứu
~ Làm rõ ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh lời cô phiếu của các công ty niêm yết nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
- Từ kết quả nghiên cứu, đưa ra những dé xuất đối với các doanh nghiệp trong việc ra quyết định kinh doanh phù hợp, nhà đầu tư trong việc ra quyết định đầu tư đúng đắn, và các cơ quan quản lý trong việc ban hành các quy định về công bồ thông tin của các công ty niêm yết
Trang 11Đối tượng nghiên cứu của đề tài là ảnh hưởng của các thành phẩn dồn
tích đến tỷ suất sinh lời cỗ phiếu - Phạm vi nghiên cứu
Đề tài tập trung nghiên cứu các ảnh hưởng của các thành phần dồn ích đến tỷ suất sinh lời cô phiếu của các công ty niêm yết nhóm ngành sản xuất
hàng tiêu dùng trong giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2018 4 Phương pháp nghiên cứu
~ _ Phương pháp thu thập thông tin:
“Thu thập số liệu trên cơ sở các báo cáo tài chính năm của 78 công ty niêm yết nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng trong giai đoạn 2014-2018
~ _ Phương pháp xử lý và phân tích dữ liệu nghiên cứu:
Phương pháp phân tích tổng hợp, phương pháp so sánh đối chiếu được sử dụng trong suốt quá trình xử lý, phân tích số liệu
~_ Phương pháp thắng kê
ài sử dụng phần mềm thống kê (SPSS) đẻ phân tích số liệu, xây dựng mô hình xác định mối quan hệ giữa biến dồn tích và tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu các công ty niêm yết nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng
~ Tai liệu sử dụng:
“Thông tin thứ cấp: là tài liệu thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng và các nghiên cứu đã được công bố
5 Bố cục đề tài
Chương 1: Cơ sở lý thuyết về ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh lời cỗ phiếu
Chương 2: Thiết kế nghiên cứu
Trang 12Lê Thị Hồng Khánh (2017) nghiên cứu ảnh hưởng của quản
lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu - trường hợp các công ty niêm yết
thuộc nhóm ngành chế biến lương thực thực phẩm Tác giả đã tìm ra ảnh hưởng cùng chiều của hành vi quản trị lợi nhuận đo lường bằng biến dồn tích có thể điều chinh DA đến tỷ suất sinh lời trên cổ phiếu, từ đó đưa ra những
góp ý đối với các nhà đầu tư khi dựa vào chỉ tiêu lợi nhuận trên báo cáo tài chính Tuy nhiên, nghiên cứu chưa làm rõ ảnh hưởng của từng yếu tố của biến dồn tích ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời trên cô phiếu, do đó, nhà đầu tư khó
có thể đưa ra nhận định nếu chỉ đưa ra quyết định dựa vào báo cáo tài chính
đã được công bố của doanh nghiệp
Nguyễn Thị Thanh Thủy (2019) nghiên cứu ảnh hưởng của quản trị lợi
nhuận đến tỷ suất sinh lời trên cô phiếu của các công ty ngành sản xuất hàng, tiêu dùng niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh
Tác giả đã tìm ra ảnh hưởng cùng chiều của hành vi quản trị lợi nhuận do lường bằng biến dồn tích có thể điều chỉnh DA đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu Tuy nhiên, tương tự như trên, nghiên cứu chưa làm rõ ảnh hưởng của
từng yếu tố của biến dồn tích ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu
Đường Nguyễn Hưng (2014) nghiên cứu biến dồn tích trong lợi nhuận
công bố của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam và
đánh giá của thị trường Tác giả phân tích tính ôn định duy trì của
tích có ý nghĩa đối với nhiều ứng khác nhau có liên quan đến việc dự báo lợi
nhuận của các doanh nghiệp, từ đó giúp cho việc thiết lập các cách thức dự
Trang 13
số liệu phân tích trong khoảng thời gian 2008-2011, đến nay đã có ít nhiều thay đổi
Bài viết “Eamings Quality and Stock returns” cla Konan Chan (Dai học Hồng Kong) và cộng sự (2006) đưa ra các nghiên cứu về các khoản dồn tích ảnh hưởng đến lợi nhuận như thế nào Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng, nhà đầu tư cần quan tâm đến các khoản dồn tích trong dự đoán lợi nhuận trong, tương lai của công ty Tuy nhiên, các khảo sát trong nghiên cứu được thu thập
từ năm 1971 đến năm 1995, giai đoạn chưa có những khắc khe đối với báo cáo tải chính được niêm yết, do vậy kết quả được đưa ra đến nay cần kiểm
chứng lại
Oduma (2015) đưa ra mô hình ảnh hưởng của nhân tố quản trị lợi
nhuận đo lường thông qua biến dồn tích có thể điều chỉnh, quy mô doanh nghiệp và tỷ số giá tri thị trường và giá trị số sách của công ty đến tỷ suất sinh lời trên cô phiếu của công ty niêm yết Tác giả chỉ ra rằng hành vi quản trị lợi
nhuận có ảnh hưởng cùng chiều và đáng kể đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiều
'Cotten (2005) chỉ ra những bằng chứng về việc gia tăng tỷ suất sinh lời
có tác động từ quản trị lợi nhuận thông qua mô hình nghiên cứu tác động của
biến dồn tích có thể điều chỉnh (DA), quy mô vốn chủ sở hữu và tỷ lệ giữa giá trị số sách và giá trị thị trường đến tỷ suất sinh lời trên cổ phiếu hằng năm của
công ty
“Từ cái nhìn tổng quan về các nghiên cứu của các tác giả trên thế giới, Có thể thấy, đã có nhiều nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất
sinh lời trên cỗ phiếu và mối quan hệ giữa ty suất sinh lời trên cỗ phiếu và
hành vi quản trị lợi nhuận tại các quốc gia khác trên thế giới Tuy nhiên, các
nghiên cứu đều chưa cho thấy được các tác động cụ thẻ của từng yếu tố thành
Trang 14gồm nợ phải thu, hàng tồn kho, nợ phải trả) đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiều Luận văn sẽ dựa trên cơ sở lý thuyết và các kết quả nghiên cứu trước đây để đưa ra những ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh
lời cỗ phiếu của các công ty sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó đưa ra các kiến nghị đối với nhà đầu tư, kiểm
toán viên và cơ quan quản lý nhà nước Đây là nội dung có ý nghĩa quan trọng
trong thực tiễn hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp Việt
Trang 15CHUONG 1: CO SO LY THUYET VE ANH HUGNG CUA CAC
THANH PHAN DON TICH DEN TY SUAT SINH LỜI CÔ PHIẾU
1.1 Tổng quan về biến dồn tích 1.1.1, Biến đồn tích
Lý thuyết về biến dồn tích liên quan đến kế toán theo cơ sở dồn tích
Những so sánh đưa ra sự khác biệt của kế toán theo cơ sở dồn tích và kế toán
tiền sẽ giúp chúng ta đưa ra những hiểu biết đúng nhất về biển dồn tích
Kế toán dồn tích và kế toán tiền là hai phương pháp ghi nhận tài sản,
tích
nguồn vốn, doanh thu và chỉ phí được sử dụng trong kế toán Kế toán
ghi nhận doanh thu va chỉ phí dựa trên nguyên tắc dự thu — dự chỉ; kế toán tiền mặt ghỉ nhận doanh thu và chỉ phí theo nguyên tắc thực thu — thực chỉ
Hai phương pháp kế toán này có tác động khác nhau đến báo cáo lợi nhuận
của doanh nghiệp
Theo VAS 01, Kế toán theo cơ sở dồn tích có nghĩa là “mọi nghiệp vụ kinh tế, tài chính của doanh nghiệp liên quan đến tài sản, nợ phải trả, nguồn vốn chủ sở hữu, doanh thu, chỉ phí phải được ghi số kế toán vào thời điểm
phát sinh, không căn cứ vào thời điểm thực tế thu hoặc thực tế chi tiền hoặc
tương đương tiền Báo cáo tài chính lập trên cơ sở đồn tích phản ảnh tình hình
tài chính của doanh nghiệp trong quá khứ, hiện tại và tương lai”
Doanh thu được ghi nhận vào số kế toán khi phát hành hoá đơn, giao hàng, chuyển giao quyền sử dụng và các rủi ro liên quan đến tai sản thay vì vào thời điểm thu được tiền Tương tự, một khoản chỉ phí phát sinh và được ghi nhận khi hàng đã được đặt mua hoặc đã chấm công cho công nhân thay vi
Trang 16
Với kế toán tiền, doanh thu và chi phí được ghi nhận vào thời điểm thu hoặc chỉ tiền mà không phụ thuộc vào thời điểm phát sinh doanh thu hoặc chỉ phí là khi nào Hay nói cách khác, việc ghỉ nhận doanh thu, chỉ phí dựa trên nguyên tắc thực thu - thực chỉ Các doanh nghiệp sẽ không ghỉ nhận lợi
nhuận cho đến khi thực sự nhận được nó
Nhu vậy, điểm khác nhau cơ bản của kế toán theo cơ sở dồn tích và kế toán tiền là cách thức ghi nhận doanh thu và chi phí Kế toán theo cơ sở dồn tích đảm bảo các điều kiện ghi nhận doanh thu và nguyên tắc phù hợp, trong khi kế toán tiền chỉ quan tâm đến thời điểm thu, chỉ tiền Việc đảm bảo nguyên tắc phù hợp làm cho lợi nhuận được xác định trong kì mang tính
chính xác và phản ánh đúng kết quả hoạt động của doanh nghiệp Kế toán dồn tích và kế toán tiền khác nhau cơ bản ở thời điểm ghi nhận doanh thu và chỉ phí, cụ thể như sau
Nội dung Kế toán dồn tích Kế toán tiền Doanh thu chưa thu| Doanh thu được ghi nhận khi | Doanh thu được ghi
tiên chưa thu tiền nhận khi đã thu tiền
Chỉ phí chưa chỉ tiên | Chi phí phát sinh được ghi nhận [Chi phi chi được hi
khi chưa chỉ tiền nhận khi đã chỉ tiền
Đoanh thu chưa thực | Chỉ ghi nhận phân doanh thu |Doanh thu được ghi
hiện tương ứng với phần công việc đã | nhận khi đã nhận tiền
hoàn thành
Chỉ phí trả trước [Được phân bộ từng kì theo [Chỉ phí được ghi nhận
phương pháp và tiêu thức hợp lý _ | khi tiền đã chỉ trả
Trang 17
Kế tốn tiền mặt khơng được chấp nhận theo các nguyên tắc kế toán chung được thừa nhận (GAAP) mà chỉ chấp nhận phương pháp kế toán dồn tích, vì nó cung cấp thông tin về tình hình tài chính tổng thể của Công ty tốt
hơn so với phương pháp kế toán tiền mặt GAAP ưu tiên kế toán dồn tích hơn là kế toán tiền mặt Ngoài ra, kế toán dồn tích đảm bảo nguyên tắc phù hợp
giữa lợi nhuận và chỉ phí, đây là một yếu tố quan trong trong GAAP
Từ sự khác nhau cơ bản trên dẫn đến việc hình thành hai loại dồn tích
cơ bản: đồn tích doanh thu và dồn tích chỉ phí Doanh thu được ghi nhận khi doanh nghiệp bán ra hàng hóa dịch vụ, chuyển giao rủi ro và lợi ích liên quan
đến hàng hóa dịch vụ Giá trị dồn tích của doanh thu ghi nhận giá trị tăng lên mà không phải bằng tiền Giá trị đồn tích của doanh thu thông thường nhất
chính là các khoản phải thu được hình thành khi doanh nghiệp bán hàng chưa thu tiền, phản ánh một khoản doanh thu tăng lên mặc dù tiền chưa nhận được Giá trị dồn tích chỉ phí ghi nhận giá trị phải bỏ ra trong việc tạo ra doanh thu mà không phải bằng tiền Khi sử dụng phương pháp dồn tích, tức là việc báo
cáo doanh thu trước khi thực sự nhận tiền, sẽ có trường hợp, ngay cả khi lợi
nhuận được thể hiện trên báo cáo tài chính là cao, tuy nhiên doanh nghiệp lại
không có đủ nguồn tài chính để hoạt động, vì đa số doanh thu chưa nhận được tiên Do đó, cần theo dõi dòng tiền riêng biệt khi sử dụng hệ thống dồn tích và luôn tính đến khả năng doanh thu dự kiến không được trả
Do phản ánh kết quả hoạt động của doanh nghiệp một cách hợp lý, dựa
trên sự phù hợp giữa doanh thu và chỉ phí, kế toán theo cơ sở dồn tích chính là cơ sở quan trọng chỉ phối phương pháp ghi nhận các đối tượng kế toán trong doanh nghiệp
Trang 18thành nên biến kế toán mà các nhà nghiên cứu gọi là biến kế toán dồn tích Hay nói cách khác, biến kế toán dồn tích là phần lợi nhuận kế tốn khơng bằng tiễn được trình bày trong báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
1.1.2 Đo lường các thành phần dồn tích trong nghiên cứu
Trong các nghiên cứu trước đây, khoản dồn tích trong lợi nhuận (TA)
được tính bằng cách lấy tổng lợi nhuận kế toán sau thuế trừ dòng tiền thuần
HĐKD:
TA = Lợi nhuận sau thuế - dòng tiền thuần HĐKD
Trong đó, các nhà nghiên cứu đã tách biến TA ra làm hai thành phần
gồm
~ Các khoản dồn tích không thể điều chỉnh (Nondiscretionary accruals viết tắt là NDA) là các khoản dồn tích được thực hiện theo những định,
nguyên tắc của chuẩn mực và chế độ kế toán
~ Các khoản dồn tích có thể điều chỉnh (Discretionay aceruals viết tắt là
DA) hay còn gọi là các khoản dồn tích bắt thường (abnormal accruals) là các khoản dồn tích do nhà quản lý thực hiện nhằm mục đích điều chỉnh lợi nhuận
trong ky
Jones (1991) xác định biến kế dồn tích không thé điều chỉnh
(NDA) theo phương trình sau:
NDA,/ A¿i = 0/ Ai + Bị AREV/A,¡ + PPE,/ A., Trong đó:
'NDA, : Biến dồn tích không thê điều chỉnh được năm t
Aca: Tổng tải sản cuối năm t-1
Trang 19i
PPE, : Nguyên giá của tài sản cố định hữu hình năm t
Dechow, Sloan and Sweeney (1995) đã cải tiến mô hình của Jones (1991) bằng cách bổ sung thêm sự thay đổi của tài khoản nợ phải thu (AREC) vào mô hình Mô hình Jones được cải tiễn như sau:
NDA,/ A, = 0/ A¿i + Bị (AREV,- AREC,) /A,¡ + 2PPE,/ A., Trong đó:
AREC, là sự thay đồi trong tài khoản phải thu khách hàng
Tuy nhiên, các phương pháp xác định biến dồn tích này lại không phản
ánh cụ thể ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh lời trên cỗ
phiếu
ời trên cỗ phiếu
Tỷ suất sinh lời của một tài sản là mức lợi nhuận mà nhà đầu tư sẽ thu được trong tương lai trên mỗi đồng vốn đầu tư ban đầu vào tài sản đó Tỷ suất sinh lời được biểu thị bằng tỷ lệ phần trăm giữa lợi nhuận thu được và giá trị khoản đầu tư bỏ ra Tỷ suất sinh lời được tính toán theo ky han (1 thang, 1
quý hoặc 1 nam)
Tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu đơn giản là sự thay đổi trong giá trị cổ phiếu trong kỳ xem xét chia cho giá của cổ phiều đó tại thời điểm đầu kỳ Hay nói cách khác, tỷ suất sinh lời được tính tốn thơng qua khoản thu hồi khi đầu tư vào một cô phiếu thông thường, tuân theo giá trị cô phiếu giữa đầu và cuối của kỳ và lợi nhuận mà chủ sở hữu có được từ cô phiếu đó
Công thức tính tỷ suất sinh lời của cô phiếu
gp = irony PO
Trang 20Po: Gia
6 phiéu tai thời điểm 0
Dy: Gia tri cỗ tức nhận được trong khoảng thời gian trên
Theo nghiên cứu của Moridi va Mousavi (2009), tỷ suất sinh lời trên cổ
phiếu là một trong những yếu tố quan trọng nhất đẻ có được lựa chọn đầu tư
tốt nhất Nhà đầu tư luôn tìm cách để có được tỷ suất sinh lời cỗ phiếu là cao
nhất
“Tỷ suất sinh lời trên cổ phiếu được xác định trên thị trường tài chính bởi nhà đầu tư và các thành phần khác trên thị trường, những người dựa trên thông tin trên báo cáo tài chính để đánh giá giá trị và rủi ro của dòng tiền dự kiến của nhà đầu tư Do đó, tỷ suất sinh lời trên cổ phiếu cũng được cho là
một chỉ số quan trọng của thị trường chứng khoán nhằm dự báo tăng trưởng
kinh té trong tương lai Thị trường chứng khoán là nơi để huy động vốn qua
việc bán cô phiếu hoặc phát hành thêm cô phiếu mới Nhà quản lý thường dựa
vào các chỉ tiêu ty suất sinh lời để có những hành vi quản trị lợi nhuận thích
hợp trước khi công bố báo cáo tài chính nhằm mục đích tác động đến tỷ suất sinh lời trên cô phiếu theo hướng có lợi nhất cho mình
1.3 Các lý thuyết nền về ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ
suất sinh lời trên cỗ phiếu
Các nhà phân tích, các nhà quản lý và nhà đầu tư đều dành sự chú ý đặc
biệt đến báo cáo lợi nhuận của công ty Dự báo lợi nhuận được phổ biến rộng rãi trên báo chí tài chính, và các điều chỉnh trong phân tích dự báo của các
nhà phân tích được theo đõi chặt chẽ Các nhà quản lý rất quan tâm đến việc
duy trì tăng trưởng lợi nhuận vì lợi nhuận của họ thường gắn liền với lợi
nhuận của công ty Các thông tin liên quan đến việc một công ty đã giảm lợi
Trang 2113
cơng ty hồn tồn có thể bị đánh bại, ở chiều ngược lại, sẽ dẫn đến một sự góp vốn lớn từ các nhà đầu tư
Sự tập trung vào lợi nhuận nhiều đến nỗi có nhiều ý kiến cho rằng thị
trường sẽ điều chỉnh giá cỗ phiếu theo lợi nhuận của các công ty, để loại trừ các chỉ số khác về hiệu suất hoạt động Điều này dẫn đến số liệu trong lợi nhuận ròng được báo cáo là kết quả của một quá trình can thiệp nhiều bước
của quản lý doanh nghiệp nhằm tạo ra số liệu đẹp trên báo cáo tài chính
Những tác hại của việc tập trung hoàn toàn vào lợi nhuận trên báo cáo kết qua
hoạt động kinh doanh được chứng minh qua hàng loạt các vụ bê bối kế toán
của các doanh nghiệp Để làm tăng lợi nhuận kế toán, các nhà quản lý có
động cơ tích cực trong việc áp dụng các quy tắc kế toán đề không làm các nhà đầu tư và các nhà phân tích thất vọng Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa
Kỳ (SEC) (2003) đã trích dẫn nhiều trường hợp trong đó các nhà quản lý đã sử dụng các phương pháp kế toán để đẩy mạnh lợi nhuận của công ty họ Ví dụ về các công ty lớn đã tăng lợi nhuận trong thời gian dài bao gồm Enron,
Tyco Intemational va Xerox
Do đó, đã có những lo ngại ngày càng tăng về chất lượng lợi nhuận của công ty, mức độ lợi nhuận được báo cáo phản ánh các hoạt động kinh doanh Trong bối cảnh giá cỗ phiếu, đến mức thị trường ấn định lợi nhuận được báo
cáo và không tính đến chất lượng lợi nhuận của các công ty, có thể có những
sai lệch tạm thời về giá so với giá trị chính xác của chúng Nói cách khác, các
biện pháp về chất lượng lợi nhuận có thể có sức mạnh dự đoán cho các biến động trong tương lai của giá cỗ phiếu
'Nhà quản lý hoàn toàn có thé làm tăng lợi nhuận trên báo cáo tài chính
ở thời điểm hiện tại, qua đó làm giá cỗ phiếu tăng hơn giá trị thực của nó
Trang 22
các khoản dồn tích sẽ được điều chỉnh lại ở kì kế toán sau, do đó khả năng ở kì sau, kết quả này khó có thể tiếp tục duy trì Bởi bản chất của hành vi điều chỉnh lợi nhuận tăng chính là việc “tạm ứng dòng tiền trong tương lai” Việc
quá lạm dụng hành vi này khiến doanh nghiệp đối mặt với những rủi ro tiềm
ẩn trong hoạt động kinh doanh vì trong một chu kì khủng hoảng, việc điều
chỉnh lợi nhuận dương trong nhiều kì liên tiếp sẽ trực tiếp đây công ty đến bờ
vực phá sản Đặc biệt, đối với những công ty hoạt động không hiệu quả mà vẫn thực thi hành vi quản trị lợi nhuận trên báo cáo tài chính, dòng tiền của
doanh nghiệp thu về có thể sẽ không đủ đề che giấu khoản dồn tích trước đó
Từ đó, lợi nhuận và các kết quả thực tế trong hoạt động của doanh nghiệp sẽ
được các nhà đầu tư và cỗ đông nhận diện chính xác Hệ quả là nguồn vốn
của doanh nghiệp sẽ ngày càng cạn kiệt, cuối cùng có thể dẫn tới việc doanh nghiệp phải ngừng hoạt động sản xuất kinh doanh
Trong các thành phần lợi nhuận có thể bị thao túng để làm tăng lợi
nhuận, các thành phần dồn tích có khả năng được áp dụng hơn cả, ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh lời cô phiếu dựa trên một số lý thuyết nền có liên quan Phần tiếp theo tác giả sẽ đề cập đến một số lý thuyết
nên làm căn cứ của đề tài
1.3.1 Lý thuyết đại diện
Lý thuyết đại diện được giới thiệu đầu tiên bởi Jensen & Meckling vào
năm 1976
Lý thuyết đảm bảo giải quyết 2 rắc rối điển hình thường gặp: mục tiêu của người chủ và người làm không bị mâu thuẫn; bên chủ và bên làm việc thống nhất phương pháp đối phó, giải quyết với các rủi ro
Trang 2315
có cơ sở để tin rằng người quản lý công ty sẽ không luôn luôn hành động vì
lợi ích tốt nhất cho người chủ, tức các cỗ đông Mối quan hệ đại diện còn thể hiện trong mối quan hệ giữa nhà quản lý cấp cao với nhà quản lý các cấp thấp hơn trong hệ thống phân quyền, giữa nhà quản lý với người trực tiếp sử dụng
các nguồn lực của tổ chức
Lý thuyết đại diện cho rằng xung đột sẽ phát sinh khi có thông tin
không đầy đủ và bất đối xứng giữa chủ thể và đại diện trong công ty Cả hai
bên có lợi ích khác nhau và vấn đề này được giảm thiểu bằng cách sử dụng các cơ chế thích hợp để có thê hạn chế sự phân hóa lợi ích giữa cô đông và người quản lý công ty, thông qua thiết lập những cơ chế đãi ngộ thích hợp cho
các nhà quản trị, và thiết lập cơ chế giám sát hiệu qua dé han chế những hành vi không bình thường, tư lợi của người quản lý công ty Các nhà quản lý được giao các nhiệm vụ để thực hiện, cụ thể hoàn thành các chỉ tiêu kinh doanh, trong đó quan trọng nhất là chỉ tiêu về lợi nhuận Nhà đầu tư luôn quan tâm
đến chỉ số lợi nhuận và luôn tìm cách để có được tỷ suất sinh lời cổ phiếu đầu tư là cao nhất Điều này là động cơ để nhà quản lý thao túng lợi nhuận nhằm
có được tỷ suất sinh lời cao Trên cơ sở đó, các nhà quản lý có thể thực hiện
các điều chỉnh liên quan đến biến dồn tích dé thao túng lợi nhuận, làm tỷ suất
sinh lời cỗ phiếu tăng lên vì làm tăng lợi nhuận thông qua việc điều chỉnh các
biến dồn tích là biện pháp dễ thực hiện nhất 1.3.2 Lý thuyết tín hiệu
Lý thuyết tín hiệu được giới thiệu đầu tiên bởi Spence vào năm 1973 và
đã được sử dụng dé giải thích việc công bố thông tin trong báo cáo của công ty
Lý thuyết này phát biểu rằng, tất cả các thông báo của công ty về việc
Trang 24sở hữu nhiều dự án triển vọng trong tương lai, nói cách khác là công ty đang
rất ăn nên làm ra Các công ty cố gắng cung cấp thông tin nhất định cho các nhà đầu tư, để cho thấy rằng họ tốt hơn so với các công ty khác trên thị
trường, với mục đích thu hút đầu tư và nâng cao danh tiếng Một nhà quản lý
có các cơ hội đầu tư tốt dường như có vẻ muốn phát tin hiệu cho nhiều nhà đầu tư khác cũng thấy điều đó, và như vậy anh ta mới có thẻ kiếm lợi được Nhiều nghiên cứu đã chứng minh rằng thị trường phản ứng tích cực đối với các thông tin chỉ trả cổ tức nhiều hơn Phần lớn các cuộc thử nghiệm cũng cho thấy tác động tín hiệu của cô tức luôn xảy ra trong cả trường hợp công ty thông báo chỉ trả cổ tức nhiều hơn hay ít hơn Các công ty lớn hơn sẽ lựa
chọn các chính sách kế toán cho phép chỉ các thông tin tốt được tiết lộ, tròng khi các công ty nhỏ sẽ lựa chọn chính sách kế toán mà cố gắng để giấu thông
tin có chất lượng kém
Nha đầu tư quan tâm đến tỷ suất sinh lời của cỗ phiếu, và nhà quản lý luôn muốn truyền tín hiệu tốt đến thị trường thông qua chỉ tiêu lợi nhuận,
nhằm gia tăng dự đoán tích cực về tỷ suất sinh lời của cỗ phiếu, từ đó thu hút thêm nhà đầu tư Từ đó, nhà quản lý có động cơ để thao túng lợi nhuận nhằm
làm tăng tỷ suất sinh lời cô phiếu
1.3.3 Lý thuyết về thông tin bất đối xứng
ý thuyết thông tin bit đối xứng lần đầu tiên xuất hiện vào những năm
1970 và đã khẳng định được vị trí của mình trong nền kinh tế học hiện đại
bằng sự kiện năm 2001, các nhà khoa học nghiên cứu lý thuyết này là George
Akerlof, Michael Spence va Joseph Stiglitz cùng vinh dự nhận giải Nobel
Trang 251?
của hàng hóa Hậu quả là người bán cũng không còn động lực để sản xuất hàng có giá trị và có xu hướng cung cắp những sản phẩm có chất lượng thấp
hơn chất lượng trung bình trên thị trường Rốt cuộc trên thị trường chỉ còn lại những sản phẩm chất lượng xấu - những “trái chanh” bỏ đi, hàng tốt bị loại bỏ, dẫn đến lựa chọn bắt lợi cho cả hai bên Như vậy, hiện tượng lựa chọn bắt lợi đã cản trở việc giao dịch trên cơ sở hai bên cùng có lợi Thông tin bất đối xứng còn gây ra hiện tượng sau khi hợp đồng đã được giao kết nhưng một
bên có hành động che đậy thông tin mà bên kia khó lòng kiểm soát, hoặc
muốn kiểm soát thì cũng phải tốn kém chỉ phí
“Thông tin bất đối xứng xảy ra khi một trong các bên giao dịch không
biết tất cả và chính xác những thông tin cần biết về bên kia để đưa ra quyết định đúng đắn trong giao địch Khi đó, giá cả trên thị trường sẽ có thể quá thấp hoặc quá cao so với giá cân bằng của thị trường Đối với các quốc gia, tính minh bạch của thông tin trên thị trường, khả năng tiếp cận thông tin và cơ
sở hạ tầng thông tin yếu kém thì thông tin bắt đối xứng càng phổ biến và càng trở nên trằm trọng hơn
Bắt đối xứng về thông tin có ba đặc điểm cơ bản sau: Thứ nhất, có sự khác biệt về thông tin giữa các bên giao dịch; thứ hai, có nhiều trở ngại trong
việc chuyển thông tin giữa các bên; thứ ba, trong hai bên có một bên có thông,
tin chính xác hơn Sự xuất hiện của thông tin bất đối xứng là yếu tố quan trọng kìm hãm giao dịch Thông tin bắt đối xứng dẫn tới hai rủi ro chính trên
thị trường tài chính: chọn lựa đối nghịch và rủi ro đạo dite (tao ra sau khi cuộc giao dịch được diễn ra)
Nhà quản lý dựa trên điều này với các thủ thuật kế toán để thao túng
Trang 26tin bất đối xứng trên thị trường Các nhà đầu tư tham gia giao dịch không
được tiếp cận với thông tin chính xác sẽ gặp phải nhiều rủi ro hơn
1.4 Các nghiên cứu trước đây về ảnh hưởng của các thành phần dồn tích ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu
1.4.1 Các nghiên cứu có liên quan
'Cotten (2015) đưa ra những kết quả nghiên cứu về việc hành vi quản trị
lợi nhuận thông qua mô hình nghiên cứu tác động của biến dồn tích có thể
điều chinh DA, quy mô vốn chủ sở hữu và tỷ lệ giữa giá trị số sách và giá trị thị trường của công ty đến TSSL trên cỗ phiếu hằng năm của công ty Trong
nghiên cứu này, tác giả chỉ ra rằng hành vi quản trị lợi nhuận góp phần vào sự bắt thường và suy yếu của thị trường, giải thích mô hình đo lường biến DA
'Oduma (2015) đưa ra mô hình nghiên cứu ảnh hưởng của quản trị lợi
nhuận đến tỷ suất sinh lời của cô phiếu thông qua mô hình gồm các biến độc
lập là bi tích có thể điều chỉnh, quy mô doanh nghiệp và tỷ số giá trị thị
trường và giá trị số sách của công ty Tác giả dưa ra kết quả nghiên cứu quản
tích có ảnh hưởng cùng chiều và đáng kế đến
trị lợi nhuận thông qua biết tỷ suất sinh lời trên cô phiếu
Mô hình tương tự cũng được đưa ra trong nghiên cứu của Birjandi,
Mohammad , Mohammad nim 2015 Nghiên cứu này cho thấy có mối quan hệ thuận chiều đáng kể giữa tỷ suất sinh lời trên cô phiếu và quản trị lợi nhuận, đồng thời cũng cho thấy chất lượng kiểm toán ảnh hưởng tích cực đến mối quan hệ giữa ty suất sinh lời trên cỗ phiếu và quản trị lợi nhuận
Các mô hình nghiên cứu của các tác giả trên chủ yếu đề cập đến biến
dén tích DA để đo lường ảnh hưởng của quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời
của cổ phiếu Bên cạnh biến DA, các biển độc lập khác trong mô hình bao
Trang 2719
chất lượng kiểm toán Tuy nhiên, các nghiên cứu chưa đi sâu vào nghiên cứu
ảnh hưởng của các thành phần dỗn tích đến tỷ suất sinh lời trên cổ phiếu
Bai viét “Earnings Quality and Stock returns” ciia Konan Chan (Bai học Hồng Kong) và cộng sự (2006) đưa ra các nghiên cứu về các khoản dồn tích ảnh hưởng đến lợi nhuận như thế nào Bài viết kiểm tra các thành phan riêng lẻ của các khoản dồn tích đến lợi nhuận, đồng thời phân tích dồn tích
thành các thành phần không tùy ý và tùy ý Tuy nhiên, bài viết được chọn
mẫu dựa trên các công ty được niêm yết trên thị trường New York (NYSE) , My (AMEX) va NASDAQ từ năm 1971 đến 1995, do vậy kết quả được đưa ra từ nghiên cứu trên có thể sẽ không phủ hợp với tỉnh hình của Việt Nam trong giai đoạn hiện nay
1.4.2 Các nghiên cứu về nhân tố khác ảnh hưởng đến Tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu
Trong nghiên cứu ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu, biến phụ thuộc được xác định là ty suất sinh lời trên cổ
phiếu Ngoài nghiên cứu mối quan hệ trực tiếp giữa các thành phải tích và tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu thì cũng cần thiết phải nghiên cứu các mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời trên cô phiếu để
có thể xây dựng mô hình nghiên cứu phù hợp,
“Trên thế giới và ở Việt Nam cũng đã có nhiều nghiên cứu vẻ các nhân
tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu Các nghiên cứu chủ yếu nói đến các nhân tố thuộc về tài chính công ty tác động đến tỷ suất sinh lời trên cỗ
phiếu
'Các nhân tố được tác giả trình bày trong phần sau được tổng hợp từ các nghiên cứu trước đây về các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời trên cổ
Trang 28
nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời trên cô phiếu đã chỉ ra mối quan hệ
ngược chiều giữa tỷ số giá trị số sách và giá trị thị trường với tỷ suất sinh lời
trên cổ phiếu
b) Ảnh hưởng của quy mô công ty đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu
Quy mô công ty đại diện cho độ lớn của công ty đó Nhiều nghiên cứu
đã chỉ rõ ảnh hưởng của quy mô công ty đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu Banz
(1981) đã giới thiệu khái niệm "hiệu ứng tác động của quy mô" (size effect) trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) và kết quả nghiên cứu chỉ
ra rằng các công ty có quy mô nhỏ có tỷ suất sinh lời cao hơn các công ty lớn
Hai nhà nghiên cứu Fama va French (1993) tién hành nghiên cứu dựa
phiếu có đặc tính như sau: Cổ phi
trên hai loại của công ty có quy mô
nhỏ và Cổ ph giá trị số sách trên giá thị trường (BE/ME) cao (còn
gọi là những cố phiếu “giá trị”) Kết quả kiểm định dựa vào số liệu thời kỳ
1963-1990 cho thấy, các biến quy mô và giá trị là những biến ảnh hưởng mạnh đến lợi nhuận cổ phiếu Từ khi mô hình Fama French xuất hiện, đã có
nhiều nghiên cứu thực nghiệm và tranh cãi cho tính áp dụng thực tiễn của nó (hững bằng chứng về khả năng áp dụng mô
Trong bài nghiên cứu “
hình Fama French lên thị trường chứng khoán (TTCK) Nhật Bản” (2007), hai tác giả Elhaj Walid và Elhaj Ahlem đã sử dụng chuỗi lợi suất hàng tháng của tắt cả chứng khoán trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo trong khoảng thời
gian từ tháng 1/2002 — thang 9/2007 Kết quả cho thấy, nhân tố quy mô công ty và tỷ suất sinh lợi có quan hệ nghịch biến còn nhân tố giá trị và tỷ
lợi thì đồng biến
Trang 2922
Tỷ suất
là tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư có thể nhận được từ cổ tức nếu mua cổ phiếu ở mức giá hiện tại, thể hiện tỷ lệ hoàn vốn bằng tiền mặt cho khoản đầu tư cỗ phiếu vào doanh nghiệp Chỉ số này rất quan trọng
trong thu hút các nhà đầu tư dài hạn
Theo nghiên cứu của Hodrick (1992), tỷ suất cỗ tức có thể dự đoán được tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu ở 36 thị trường nghiên cứu Kết quả các nghiên
cứu của Y Wang, and A.D lorio (2007) ở Trung quốc, R Deaves, P Miu, and C B White (2008) ở Canada và S W Chen, and C H Shen (2009) &
Mỹ đều cho kết luận tương tự rằng, tỷ suất cô tức có tác động tích cực đến dự đoán tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu
đ) Ảnh hưởng của tỷ lệ nợ đến tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu
Tỷ lệ nợ được đo lường bằng tổng nợ so với tổng tài sản của công ty Ty số này cho biết quan hệ giữa vốn huy động bằng di vay và vốn chủ sở hữu Ty số này nhỏ chứng tỏ doanh nghiệp ít phụ thuộc vào hình thức huy động vốn
bằng vay nợ; có thể hàm ý doanh nghiệp chịu độ rủi ro thấp Tuy nhiên, nó cũng có thê chứng tỏ doanh nghiệp chưa biết cách vay nợ để kinh doanh và khai thác lợi ích của hiệu quả tiết kiệm thuế
Theo Pandey (1981), Kumar và Hundal (1986), tỷ lệ nợ là một trong các
nhân tố ảnh huởng đến giá cổ phiếu và tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu Nghiên cứu của Birjandi, Kaveh và Kharrami (2015) về mối quan hệ giữa quản trị lợi
nhuận và tỷ suất sinh lời trên cô phiếu tại Tehran đã chỉ ra mối quan hệ
nghịch chiều giữa tỷ suất sinh lời trên cỗ phiếu và tỷ lệ nợ
Obreja (2006) đã nêu ra các bằng chứng thực nghiệm về vấn đẻ này là
khá khác nhau.Ví dụ, Bandari (1988) lập luận rằng quy mô doanh nghiệp và
Trang 30quy mô công ty đã bao hàm nội dung của tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, trong khi Ferguson và Shockley (2003) và Vassalou và Xing (2004) lập luận rằng tỷ lệ nợ là gốc rễ của lý luận về tác động của tỷ suất giá trị số sách trên giá tr thị
Trang 3124
KET LUAN CHUONG 1
Chương | da trinh bày cơ sở lý thuyết về ảnh hưởng của các thành phẩn dồn tích đến tỷ suất sinh lời cỗ phiếu, đồng thời tổng hợp một số nghiên cứu
có liên quan đến phạm vi nghiên cứu của đẻ tài để làm nền tảng cho mô hình
nghiên cứu được đưa ra khi nghiên cứu đề tài
Bài viết này xem xét các thành phần dồn tích có ảnh hưởng đến tỷ suất
sinh lời cổ phiếu hay không Có ba giải thích được đưa ra lý giải liên quan
đến việc các thành phần dồn tích ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của cô phiếu Theo cách hiểu thông thường, các khoản dồn tích cao có dấu hiệu thao túng
lợi nhuận của các nhà quản lý Mặt khác, các khoản dồn tích có thê đóng vai
trò là những chỉ số hàng đầu cho những thay đồi triển vọng của công ty, mà
không hề có sự thao túng nào của nhà quản lý Cuối cùng, các thành phần của biến dồn tích chứa thông tin về hiệu suất hoạt động nhưng thị trường phản ứng chậm với thông tin nay
Tuy nhiên phân lớn bằng chứng phù hợp với giả thuyết rằng các khoản
tích lũy phản ánh các nhà quản lý thao túng lợi nhuận Từ kết quả các nghiên cứu trước đây, có thể nhận thấy các điều chỉnh liên quan đến thành phần dồn tích đều liên quan đến hành vi thao túng lợi nhuận của nhà quản lý nhằm đạt
được tỷ suất sinh lời theo ý muốn
Để đưa ra những nhận định một cách xác đáng và thuyết phục, nội dung tiếp theo của đề tài sẽ tiến hành xây dựng mô hình nghiên cứu trên cơ sở
thu thập các số liệu của các công ty, từ đó phân tích làm sáng tỏ ảnh hưởng
của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu của các công ty ở Việt Nam nói chung và các công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết
Trang 32CHUONG 2: THIET KE NGHIEN CUU
2.1 Tổng quan về các công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết
trên sản chứng khoán Việt Nam
2.1.1 Đặc điểm của ngành sản xuất hàng tiêu dùng
Hàng công nghiệp tiêu dùng là những hàng hóa nhằm thỏa mãn nhu cầu
tiêu dùng của con người ở những mức độ và trình độ khác nhau do ngành công nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng tạo ra
Hàng công nghiệp tiêu dùng có nhiều loại, tùy theo tiêu thức khác nhau có thể phân loại như sau:
Căn cứ theo mức độ lợi nhuận của người ding, hàng công nghiệp tiêu dùng được chia thành công nghiệp tiêu dùng thông thường và công nghiệp tiêu dùng cao cấp
'Căn cứ theo phạm vi thị trường, hàng công nghiệp tiêu dùng được tiêu
thụ trong nước và hàng công nghiệp tiêu dùng dành cho xuất khẩu ra thị
trường nước ngồi
Cơng nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng trong nên kinh tế thị trường có những đặc điềm sau
Thứ nhất, có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến ngành công nghiệp sản xuất
hàng tiêu dùng như thời gian, chất lượng, giá cả thị trường, nền kinh tế đóng hay mở, sự phát triển của khoa học công nghệ, Các nhân tố nói trên biến động theo thời gian và biến động lớn đến việc sản xuất hàng tiêu dùng Công, nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng buộc phải thích nghỉ và biến đổi không ngừng
Trang 3326
Thứ hai, nhu cầu tiêu dùng của cá nhân, xã hội và dân tộc của người tiêu dùng trong và ngồi nước vơ cùng đa dạng nên công nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng mang tính đa dạng về cơ cấu, chủng loại, kích cỡ và màu sắc
Trên thị trường, việc nắm bắt nhu cầu thị trường để đưa ra quyết định sản xuất
sản phẩm nào liên quan đến sự hưng thịnh và phá sản của các xí nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng, từ đó ảnh hưởng tới giá trị cỗ phiếu của doanh nghiệp
trên thị trường
Thứ ba, công nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng cung cấp hàng hóa tiêu dùng với tư cách là cơ sở tất yếu về đời sống của từng người và của toàn xã hội, hàng tiêu dùng rất cần thiết và được sử dụng rộng rãi với tất cả mọi người Do vậy, công nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng mang tính phô biến và
liên tục với quy mô ngày cảng lớn Đặc điểm này làm cho ngành công nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng có khả năng phát triển cực kì lớn, tạo nên sự thu hút
đối với các nhà đầu tư
2.1.2 Khái quát chung về các công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng
niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam
Thị trường chứng khoán là một thị trường mà ở đó người ta mua bán,
chuyển nhượng, trao đổi chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời
"Thị trường chứng khoán trong điều kiện của nền kinh tế hiện đại, được
quan niệm là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn Việc mua bán này được tiến hành ở thị trường sơ cấp khi người mua mua được chứng khoán lần đầu từ những người phát hành, và ở những thị trường thứ cấp khi có sự mua đi bán lại các chứng khoán đã được phát
hành ở thị trường sơ cấp Như vậy, xét về mặt hình thức, thị trường chứng khoán chỉ là nơi diễn ra các hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhượng các
Trang 34Ở nước ta, kể từ khi Nhà nước thực hiện chính sách mở cửa hội nhập với nền kinh tế thế giới, nền kinh tế đất nước liên tục có những bước phát triển vượt bậc Sự phát triển được thể hiện ở tốc độ tăng trưởng của các ngành
sản xuất luôn được duy trì ôn định ở mức cao, trong đó có ngành công nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng Theo số liệu thống kê của Bộ Công thương, trong
giai đoạn 2014-2018, mức tăng trưởng bình quân của ngành sản xuất hàng
tiêu dùng luôn giữ ở mức hai con số Sự phát triển công nghiệp sản xuất hàng,
tiêu dùng thời gian qua góp phần tạo lập các cụm, khu công nghiệp tập trung
ở các địa phương trong cả nước, nhất là ở các vùng sâu vùng xa, góp phân cải thiện đáng kế đời sống của người dân
Để theo kịp sự phát triển của ngành, nhu cầu của người tiêu dùng và yêu cầu ngày càng khắt khe của thị trường, các doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng đang không ngừng mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, huy động thêm nguồn vốn để ngày càng nâng cao năng suất lao động, đồng thời
cải thiện chất lượng sản phẩm
Một vài số liệu tổng hợp dưới đây sẽ làm rõ hơn tình hình phát triển
của các công ty sản xuất hàng tiêu dùng trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2014-2018
Trang 3528
= Ting ta sin
‘Nim 2014 Nam 2015 Nam 2016 Nam 2017 Nam 2018 ĐVT: tỷ đồng Hình 2.1 Biểu đồ thể hiện tổng tài sản của các công ty sản xuất hàng tiêu
dùng niêm yết trên sàn chứng khoán Liệt Nam giai đoạn 2014-2018
Qua bang 2.1.2, ta thấy nhìn chung tổng tài sản của các công ty sản xuất hàng tiêu dùng tăng dần qua các năm (Năm 2014 là 144.092 tỷ đồng, năm 2018 đạt giá trị 236.613 tỷ đồng) Quy mô của các công ty ngày càng được mở rộng Đặc biệt, khoảng các giữa các công ty ngày càng được thu
hẹp, điều này chứng tỏ các doanh nghiệp nhỏ ngày càng phát triển và có sức
hút đối với các nhà đầu tư
Bảng 2.2: Tỷ số Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu của các công ty ngành sản
Trang 36Tỷ lệ Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu 140 120 100 + ——NPACSH 2014 20s 2016 2017 2018
Hinh 2.2 Biểu dé thể hiện tỷ số Nợ phải tra/Vén chủ sở hữu của các
công ty sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên sàn chứng khoản Việt Nam
giải đoạn 2014-2018
Chỉ tiêu tỷ số nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu hay còn gọi là đòn cân nợ Chỉ tiêu này cho biết quan hệ giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu, phản ảnh khả
năng tự tài trợ, tính tự chủ tài chính, năng lực tài chính và khả năng chủ động
của doanh nghiệp về nguồn vốn kinh doanh
Qua bảng 2.2, ta thấy nhìn chung tỷ lệ nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu
bình quân của các công ty giảm trong giai đoạn nghiên cứu Giá trị trung bình tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu giảm qua các năm từ 2014 đến 2018 (2014 là 103%; 2018 là 83,6%) Hình 2.2 thể hiện rõ việc tụt giảm đáng kể tỷ số này vào năm 2018 khi đạt giá trị 83,6% Doanh nghiệp đảm bảo được khả năng thanh toán các khoản nợ Nhìn chung, các công ty sản xuất hàng tiêu dùng có
Trang 3730
Qua các kết quả khảo sát trên đây, có thể nhận thấy, công nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng cung cấp hàng hóa tiêu dùng là cơ sở tất yếu về đời sống của từng người và của toàn xã hội, hàng tiêu dùng rất cần thiết và được sir
dụng rộng rãi với tất cả mọi người Do vậy, công nghiệp sản xuất hàng tiêu
dùng mang tính phổ biến và liên tục với quy mô ngày càng lớn Đặc điểm này
làm cho ngành công nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng có khả năng phát triển
cực kì lớn, tạo nên sự thu hút đối với các nhà đầu tư Với những lý do trên,
việc nghiên cứu ảnh hưởng của các thành phần dồn tích đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng có ý nghĩa thực tiễn nhất định
2.2 Các giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu
Có nhiều nhân tố ảnh hưởng tỷ suất sinh lời trên cỗ phiều Từ các yếu tố bên trong, đến các yếu tố bên ngoài, đến các yếu tố thuộc về môi trường vĩ
mô của doanh nghiệp
Trong phạm vi của đề tài, luận văn tập trung nghiên cứu ảnh hưởng của
các thành phần dồn tích và một số nhân tố tài chính chủ yếu đến tỷ suất sinh
lời trên cổ phiếu của các công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Mô hình nghiên cứu mà tác giả xây dựng gồm biến phụ thuộc, biến độc
lập và nhóm biến kiểm soát Biến phụ thuộc được xác định là tỷ suất sinh lời trên cổ phiếu Biến độc lập trong nghiên cứu là biến dồn tích phản ánh thông,
qua các biến Thay đổi tài khoản phải thu (DAR), Thay đổi hàng tồn kho
(DINV), Thay đổi tai khoản phải trả (DAP) Để mô hình nghiên cứu trở nên hoàn chỉnh, tác giả đưa thêm vào mô hình nhóm các biến kiểm soát thể hiện
Trang 38(SIZE), ty lệ cỗ tức (DY) và tỷ 18 ng (LEV) 2.2.1 Các giả thuyết chính của nghiên cứu
Bài viết này xem xét các thành phẳn dồn tích có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời cỗ phiếu hay không Các khoản tích lũy thẻ hiện sự khác biệt giữa lợi nhuận kế tốn của cơng ty và dòng tiền cơ bản của nó Các khoản tích lũy lớn
cho thấy lợi nhuận cao hơn nhiều so với dòng tiền Lợi nhuận và dòng tiền có thể khác nhau vì các quy ước kế toán liên quan đến thời gian và mức độ của doanh thu và chỉ phí (cái gọi là nguyên tắc ghỉ nhận doanh thu và nguyên tắc
phù hợp) không nhất thiết phải dựa vào dòng tiền và dòng tiền Một số doanh thu có thể được tính vào lợi nhuận trong giai đoạn hiện tại, ví dụ, mặc dù chúng chưa được nhận bằng tiền mặt Tương tự, một số chỉ phí nhất định (như khấu hao) được khẩu trừ vào doanh thu mặc dù chúng không đòi hỏi chỉ phí tiền mặt Có ba giải thích được đưa ra lý giải liên quan đến việc các thành phan dồn tích ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của cỗ phiếu
Thứ nhất, các khoản dồn tích cao có dấu hiệu thao túng lợi nhuận của
các nhà quản lý
Ảnh hưởng của các thành phần dồn tích ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời
trên cổ phiếu đã được tìm thấy lẫn đầu trong nghiên cứu của Sloan (1996)
Sloan (1996) phát hiện ra rằng các cô phiếu có tỷ lệ dồn tích cao, biểu thị rằng,
lợi nhuận cao so với dòng tiền, sau đó có lợi nhuận thấp hơn và các cổ phiểu hoạt động kém hiệu quả Bằng chứng học thuật hỗ trợ sự tồn tại của thao túng lợi nhuận của người quản lý được cung cấp trong Friedland (1994), Teoh, Welch, va Wong (1998a, 1998b), va Degeorge, Patel va Zeckhauser (1999),
Các khoản dồn tích cao có thể phan ánh nhiều vấn đề mà nhà đầu tư có thẻ
Trang 3932
nợ như chỉ phí bảo hành Vì các nhà đầu tư chỉ tập trung vào lợi nhuận cuối
cùng, họ tạm thời bị lừa Quan điểm này có hàm ý sâu rộng Ví dụ, nó gợi ý rằng có thể cần phải hạn chế các quyết định của người quản lý đến các chính
sách kế toán , vi các nhà đầu tư dường như không thể làm sáng tỏ hiệu quả định giá của lợi nhuận được báo cáo một cách kịp thời theo các tiêu chuẩn
báo cáo hiện hành
Nhà quản lý hoàn toàn có thể làm tăng lợi nhuận trên báo cáo tài chính
ở thời điểm hiện tại, qua đó làm giá cổ phiếu tăng hơn giá trị thực của nó Cuối cùng sẽ dẫn đến tăng tỷ suất sinh lời của cô phiếu Tuy vậy, do thực tế là
các khoản đồn tích sẽ được điều chỉnh lại ở kì kế toán sau, do đó khả năng ở
kì sau, kết quả này khó có thê tiếp tục duy trì Bởi bản chất của hành vi điều
chỉnh lợi nhuận tăng chính là việc “tạm ứng dòng tiền trong tương lai” Việc quá lạm dụng hành vi này khiến doanh nghiệp đối mặt với những rủi ro tiềm ẩn trong hoạt động kinh doanh vì trong một chu kì khủng hoảng, việc điều chỉnh lợi nhuận dương trong nhiều kì liên tiếp sẽ trực tiép day công ty đến bờ
vực phá sản Đặc biệt, đối với những công ty hoạt động không hiệu quả mà vẫn thực thi hành vi thao túng lợi nhuận thông qua các thành phần dồn tích trên báo cáo tải chính, dòng tiền của doanh nghiệp thu về có thể sẽ không đủ để che giấu khoản dồn tích trước đó Từ đó, lợi nhuận và các kết quả thực tế trong hoạt động của doanh nghiệp sẽ được các nhà đầu tư và cổ đông nhận diện chính xác Hệ quả là nguồn vốn của doanh nghiệp sẽ ngày càng cạn kiệt,
cuối cùng có thể dẫn tới việc doanh nghiệp phải ngừng hoạt động sản xuất kinh doanh
Thứ hai, các khoản dồn tích có thể đóng vai trò là những chỉ số hàng
đầu cho những thay đổi triển vọng của công ty, mà không hề có sự thao túng,
Trang 40Một vài khảo sát cũng chỉ ra rằng, các khoản tích lũy cao cũng được
tìm thấy trong các công ty mà ở đó không hề có sự cố tinh thao túng về lợi nhuận của nhà quản lý Trong trường hợp này, những điều chỉnh liên quan
đến công tác quản lý sẽ bị phản tác dụng Nhà quản lý đã thực hiện tốt công
tác điều hành với các chuân mực kế toán được cho phép để làm tăng tỷ suất sinh lời cỗ phiếu và tạo ra sự triển vọng cho sự phát triển của công ty trong, tương lai Cụ thẻ, các khoản dồn tích được thúc đây bởi những thay đổi về
vốn lưu động, những thứ có xu hướng tăng lên cùng với doanh số Do đó,
mức dồn tích cao có thể là sự phản ánh của sự tăng trưởng mạnh mẽ trong quá khứ về đoanh số Một số bằng chứng từ các nghiên cứu trong tâm lý học cho
thấy rằng các cá nhân ngoại suy các xu hướng trong quá khứ từ các lịch sir quá xa trong tương lai Ví dụ, các nhà quản lý của các công ty đang phát triển với số tiền dồn tích cao có thể bị ru ngủ khi nghĩ rằng có sự duy trì về tăng doanh số trong tương lai Họ xây dựng hàng tồn kho và các hạng mục vốn lưu động khác trên cơ sở triển khai tăng cao Tương tự như vậy, các nhà phân tích
và nhà đầu tư có xu hướng đặt niềm tin quá nhiều vào sự tăng trưởng trong
quá khứ Do đó, giá thị trường của các công ty có mức dồn tích cao được xây dựng dựa trên ước tính quá mức về tốc độ tăng trưởng trong tương lai, do đó
lợi nhuận trong tương lai có thể sẽ gây thất vọng
Thứ ba, các thành phần của biến dồn tích chứa thông tin vẻ hiệu suất
hoạt động nhưng thị trường phản ứng chậm với thông tin này Các thành phần
của khoản dồn tích, chăng hạn như thay đổi hàng tồn kho, khoản phải thu và phải trả, thường không được các nhà đầu tư chú ý Một công ty phải đối mặt
với những khó khăn trong việc tạo ra doanh số hoặc sản xuất quá mức sẽ trải qua sự tích tụ hàng tổn kho Tương tự, doanh số kém hoặc khó khăn tín dụng có thể dẫn đến tăng các khoản phải trả Tuy nhiên, các nhà đầu tư lại không