GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài nghiên cứu
Sự phát triển kinh tế của Việt Nam đã thúc đẩy sự hình thành và phát triển mạnh mẽ của công ty cổ phần và thị trường chứng khoán, tạo ra nhiều thách thức trong quản trị công ty cho các nhà quản lý và cơ quan quản lý nhà nước Việc áp dụng các nguyên tắc quản trị công ty tại Việt Nam vẫn còn chậm, trong khi lịch sử phát triển của công ty cổ phần trên thế giới cho thấy sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền quản lý có thể gây ra mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và người đại diện Các quy tắc quản trị công ty đã được hình thành tại các nền kinh tế phát triển nhằm tạo ra khung pháp lý và hướng dẫn cho thị trường chứng khoán và các bên liên quan Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu và các yếu tố quản trị công ty có ảnh hưởng đáng kể đến thành quả tài chính của doanh nghiệp, như nghiên cứu của Alexander von Nandelstadh và Matts Rosenberg tại Phần Lan, cùng với nghiên cứu của Rejie George Pallathitta tại Ấn Độ.
Nghiên cứu về quản trị công ty và thành quả tài chính đã được thực hiện tại nhiều quốc gia, như Sri Lanka, Nigeria và Phần Lan Tại Việt Nam, mặc dù các quy tắc quản trị công ty đã được áp dụng vào các công ty cổ phần niêm yết, nhưng vẫn thiếu các nghiên cứu chuyên sâu về ảnh hưởng của các yếu tố như đặc tính hội đồng quản trị và cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động Do đó, cần thiết phải tiến hành các nghiên cứu khoa học để làm rõ mối quan hệ này, góp phần hoàn thiện lý thuyết quản trị công ty và đưa ra các gợi ý cải thiện hoạt động quản trị tại thị trường Việt Nam.
Tác giả lựa chọn đề tài "Nghiên cứu ảnh hưởng của đặc tính hội đồng quản trị và cấu trúc sở hữu đến thành quả tài chính của các công ty cổ phần Việt Nam" nhằm thực hiện luận văn thạc sỹ chuyên ngành tài chính doanh nghiệp.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu của luận văn là đánh giá tác động của đặc điểm hội đồng quản trị và cấu trúc sở hữu đến hiệu quả tài chính của các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Câu hỏi nghiên cứu đặt ra là: Đối với các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc tính của hội đồng quản trị và cấu trúc sở hữu có tác động như thế nào đến hiệu quả tài chính của các công ty này?
Đối tượng – phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu của luận văn tập trung vào mối liên hệ giữa đặc điểm hội đồng quản trị và cấu trúc sở hữu với thành quả tài chính của các công ty cổ phần tại Việt Nam.
Phạm vi thời gian: luận văn nghiên cứu các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2012
Phạm vi không gian: Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội.
Phương pháp nghiên cứu
Luận văn tiến hành kiểm chứng các giả thiết nghiên cứu thông qua mẫu nghiên cứu với mục tiêu phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố như đặc tính hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu và đặc tính công ty đối với thành quả tài chính của công ty cổ phần Bằng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng (Pooled, Fixed effect, Random effect), tác giả đã xây dựng mô hình nghiên cứu với biến phụ thuộc là thành quả tài chính và phân loại các biến độc lập thành ba nhóm.
Hội đồng quản trị có những đặc tính quan trọng như thành phần, quy mô, sự đa dạng và vai trò của chủ tịch hội đồng quản trị khi kiêm nhiệm vị trí tổng giám đốc Thành phần hội đồng quản trị cần được lựa chọn cẩn thận để đảm bảo sự đại diện và chuyên môn Quy mô hội đồng cũng ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động và khả năng ra quyết định Sự đa dạng trong hội đồng quản trị không chỉ mang lại nhiều quan điểm khác nhau mà còn nâng cao khả năng sáng tạo và đổi mới Cuối cùng, việc chủ tịch hội đồng kiêm nhiệm tổng giám đốc có thể tạo ra sự liên kết chặt chẽ giữa chiến lược và thực thi, nhưng cũng cần được quản lý để tránh xung đột lợi ích.
- Cấu trúc sở hữu gồm có các biến: sở hữu công lớn, sở hữu ngoại quốc lớn, sở hữu tư nhân lớn, sở hữu có quyền quản trị
Các biến kiểm soát đặc tính công ty bao gồm quy mô công ty, cấu trúc vốn và thời gian hoạt động liên tục trên thị trường Những yếu tố này ảnh hưởng đến hiệu suất và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp.
Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu thu thập từ 228 công ty cổ phần niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, hoạt động liên tục trong 5 năm từ 2008 đến 2012, thuộc các lĩnh vực phi tài chính Thông tin được sử dụng bao gồm báo cáo thường niên, báo cáo tài chính và các thông tin công bố chính thức trên hai sở giao dịch Tác giả đã tiến hành thống kê và mô tả dữ liệu, sau đó thực hiện phân tích hồi quy toàn mẫu bằng các phương pháp Pooled, Fixed effect và Random effect Nghiên cứu cũng kiểm định các hệ số hồi quy, giả thuyết nghiên cứu và sự phù hợp của mô hình.
Tính mới của luận văn
Luận văn này được thực hiện dựa trên các nghiên cứu trước đó tại Việt Nam và quốc tế, với mục tiêu khắc phục hạn chế về số lượng mẫu quan sát, thu thập dữ liệu từ 228 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội trong giai đoạn 2008-2012 Nghiên cứu tập trung vào các đặc tính của hội đồng quản trị và cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến thành quả tài chính của công ty, đo lường qua các chỉ số ROA, ROE và Tobin’s Q Các biến kiểm soát được xây dựng nhằm làm rõ đặc điểm công ty, bao gồm quy mô vốn, cấu trúc vốn và thời gian hoạt động liên tục, phù hợp với đặc thù của các công ty niêm yết tại Việt Nam, nơi có sự đa dạng về quy mô vốn và cách sử dụng nợ theo từng ngành nghề.
LƯỢC KHẢO LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA ĐẶC TÍNH HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ, CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN THÀNH QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN
Quản trị công ty (Corporate Governance)
Trong nền kinh tế thị trường, sự phát triển của các công ty niêm yết dẫn đến vấn đề "đại diện" khi cổ đông trở nên đa dạng, tạo ra khoảng cách giữa cổ đông và các thành viên hội đồng quản trị Berle và Means (1932) đã chỉ ra rằng quyền lực ngày càng chuyển giao cho hội đồng quản trị, dẫn đến nguy cơ lạm dụng quyền lực Các cổ đông lớn có thể kiểm soát công ty mà không cần sở hữu 100% vốn, nhưng nếu họ hành xử trái với lợi ích công ty, thiệt hại chỉ gánh chịu theo tỷ lệ phần trăm vốn sở hữu Vấn đề này đã tồn tại ở Hoa Kỳ từ những năm 1920 và vào những năm 1930, các công ty bắt đầu chịu sự quản lý chặt chẽ từ hội đồng quản trị, với các giám đốc điều hành không chịu ảnh hưởng từ cổ đông Đến thập niên 1970, lý thuyết đại diện (agency theory) do Jensen và Meckling (1976) phát triển chỉ ra rằng các quyết định của hội đồng quản trị có thể gây hại cho cổ đông do động lực tối đa hóa lợi ích cá nhân Sự tập trung vào lợi nhuận ngắn hạn và giá cổ phiếu đã dẫn đến những hành vi không tốt với nhân viên và môi trường, cũng như tình trạng thao túng giá cổ phiếu Kể từ đó, một mô hình kiểm soát mới đã được tìm kiếm, dẫn đến sự ra đời của nhiều bộ quy tắc về quản trị công ty trên toàn cầu, như UK Cadbury Code (1992) và US Sarbanes-Oxley Act (2002), nhằm gắn kết lợi ích của cổ đông và quản lý Quản trị công ty đã trở thành một khái niệm quan trọng, được định nghĩa phong phú từ nhiều góc nhìn khác nhau.
Theo Cadbury (1992) thì “ Quản trị công ty là một quy trình mà theo đó công ty được điều khiển, định hướng và kiểm soát”
Theo OECD (2001), quản trị công ty liên quan đến các thể chế tư và công, bao gồm luật lệ, quy định và các thể chế đại chúng, nhằm điều chỉnh mối quan hệ trong nền kinh tế thị trường giữa giám đốc công ty, chủ sở hữu và những nhà đầu tư nguồn lực.
Quản trị công ty, theo Bob Monks và Nel Minow (2001), là mối quan hệ giữa nhiều bên liên quan trong việc xác định định hướng và hoạt động của công ty Các bên tham gia chủ yếu bao gồm cổ đông, ban điều hành và hội đồng quản trị.
Trong các phương pháp định nghĩa quản trị công ty, cách tiếp cận toàn diện nhất là phương pháp xem xét tất cả các yếu tố ảnh hưởng đến việc thực thi quyền lực trong các tập đoàn (Clarke, 2004; Bob Tricker, 2009) Theo đó, quản trị công ty được hiểu là cách thức quản lý các thực thể công ty và việc thực thi quyền lực đối với chúng (Clarke, 2004; Bob Tricker).
2009) Luận văn này sử dụng định nghĩa mang tính toàn diện trên
Cuối thế kỷ 20 và đầu thế kỷ 21, thế giới kinh doanh phải đối mặt với nhiều khó khăn và khủng hoảng, đặc biệt là khủng hoảng tài chính tiền tệ châu Á.
Từ cuộc khủng hoảng tín dụng dưới chuẩn năm 2008 và đại suy thoái kinh tế toàn cầu kéo dài đến nay, nhu cầu về cơ chế quản trị công ty tốt đã trở nên cấp thiết hơn bao giờ hết Trong 50 năm qua, vai trò và chức năng của quyền sở hữu, hội đồng quản trị và cơ quan điều hành đã thay đổi đáng kể Nghiên cứu cho thấy các công ty có quản trị kém mang lại lợi ích thấp hơn cho cổ đông so với các công ty có quản trị hiệu quả Sự phát triển mạnh mẽ của công ty cổ phần cùng với những vụ sụp đổ nổi tiếng như Enron và Lehman Brothers đã khiến quản trị công ty trở thành một lĩnh vực khoa học kinh tế quan trọng, ngày càng được nghiên cứu và áp dụng rộng rãi nhằm cải thiện kết quả hoạt động, đặc biệt là về mặt tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán.
Quản trị công ty tại Việt Nam đã được áp dụng rộng rãi từ khi Bộ Tài chính ban hành Quyết định số 12 vào ngày 13/3/2007, quy định về quản trị cho các công ty niêm yết Từ đó, các nguyên tắc quản trị công ty đã được đánh giá và cải thiện liên tục Báo cáo thẻ điểm quản trị công ty năm 2009 chỉ ra rằng nhận thức của cổ đông và hội đồng quản trị về quản trị công ty vẫn còn hạn chế, với các chính sách và quy trình chưa đạt yêu cầu tốt nhất Nhiều công ty áp dụng điều lệ mẫu mà không điều chỉnh theo đặc thù riêng, dẫn đến việc chưa tối ưu hóa lợi ích cho cổ đông Mặc dù cổ đông có quyền yêu cầu thông tin, nhưng họ chưa tận dụng hết quyền này Các thông tin về kiểm toán độc lập và quản trị rủi ro cần được cung cấp đầy đủ và kịp thời hơn Thành phần hội đồng quản trị thường thiếu thành viên độc lập, hạn chế việc đóng góp ý kiến từ bên ngoài Cơ chế hoạt động của ban kiểm soát và mối quan hệ với kiểm toán độc lập cũng cần nâng cao tính minh bạch Chất lượng quản trị công ty có mối liên hệ với tính đa dạng trong hội đồng quản trị, với các công ty có số lượng thành viên cao hơn đạt điểm quản trị tốt hơn Tuy nhiên, không có mối liên hệ rõ ràng giữa tỷ lệ nợ và chất lượng quản trị, vì tỷ lệ nợ phụ thuộc vào nhiều yếu tố như ngành nghề và chiến lược kinh doanh.
Bức tranh quản trị công ty tại Việt Nam hiện vẫn còn sơ khai và cần cải thiện để tối ưu hóa kết quả hoạt động doanh nghiệp Việc nâng cao chất lượng quản trị phải dựa trên các tiêu chuẩn toàn cầu và sự tham gia tích cực của tất cả thành viên trong hội đồng quản trị, ban điều hành, ban kiểm soát, cổ đông và các bên liên quan Đặc biệt, cần hoàn thiện các cơ chế kiểm soát và quản trị rủi ro, đồng thời tăng cường tính đa dạng trong hội đồng quản trị và vai trò của các thành viên độc lập để tiếp thu kiến thức mới và nâng cao tính khách quan trong quản trị.
Đặc tính hội đồng quản trị và thành quả tài chính của công ty
Quản trị công ty ngày càng trở nên quan trọng, do đó, việc phân tích các đặc tính của hội đồng quản trị có ảnh hưởng lớn đến thành quả doanh nghiệp Theo The Conference Board, tổ chức nghiên cứu độc lập tại New York, hàng năm họ phân tích cấu trúc và năng lực chuyên môn của giám đốc trong các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ Cấu trúc và thành phần của hội đồng quản trị có mối liên hệ chặt chẽ với hiệu quả kiểm soát nội bộ Khi xem xét hội đồng quản trị, cần chú trọng đến các yếu tố như thành phần, quy mô, sự đa dạng và vai trò của chủ tịch hội đồng.
Luật doanh nghiệp ở nhiều quốc gia không phân biệt tính pháp lý giữa các thành viên hội đồng quản trị, tất cả đều có vai trò và trách nhiệm tương tự Theo Bob Tricker (2009), cần phân biệt giữa thành viên hội đồng quản trị tham gia điều hành và thành viên không tham gia điều hành Thành viên không tham gia điều hành hoàn toàn độc lập với công ty không có mối quan hệ nào có thể ảnh hưởng đến quyết định của họ, trong khi thành viên không tham gia điều hành có quan hệ với công ty có thể có các mối liên hệ như giám đốc điều hành đã về hưu hoặc người thân của lãnh đạo Nghiên cứu của Brickley và cộng sự (1994) cho thấy tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị độc lập có ảnh hưởng tích cực đến phản ứng của thị trường chứng khoán, trong khi Kyereboah-Coleman và Biekpe (2005) phát hiện mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ này với thành quả của các MFIs tại Ghana Tuy nhiên, Forsberg (1989) không tìm thấy mối quan hệ nào giữa hai yếu tố này.
Nghiên cứu năm 2002 cho thấy không có mối liên hệ đáng kể giữa thành phần hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Yemack (1996) cũng khẳng định rằng tỷ lệ thành viên độc lập không ảnh hưởng đến thành quả hoạt động của công ty Hơn nữa, Agrawal & Knoeber (1996) chỉ ra rằng việc mở rộng hội đồng quản trị với nhiều thành viên độc lập không làm tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Sự đa dạng trong thành phần hội đồng quản trị là một yếu tố gây tranh cãi trong nghiên cứu về mối quan hệ giữa hội đồng quản trị và thành quả hoạt động của công ty Đa dạng có thể được phân loại thành hai nhóm: quan sát được (tuổi, giới tính, dân tộc) và nhận thức (kỹ năng, kinh nghiệm, trình độ) Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng tính đa dạng về giới tính và chủng tộc có mối quan hệ tích cực với thành quả tài chính của công ty (Carter et al., 2003; Erhardt et al., 2003) Tính đa dạng cũng góp phần gia tăng đổi mới và sáng tạo, tạo ra lợi thế cạnh tranh (Watson et al., 1998) Ngoài ra, trình độ học vấn và nhận thức của hội đồng cũng ảnh hưởng tích cực đến thành quả tổ chức (Simons et al., 1999) Tuy nhiên, một số nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa tính đa dạng và hiệu quả tài chính, như nghiên cứu của Hambrick et al (1996), cho rằng hội đồng không đồng nhất có thể chậm trong quá trình ra quyết định, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi thế cạnh tranh của công ty.
Số lượng thành viên hội đồng quản trị là yếu tố quan trọng cần xem xét, với quan điểm trước đây cho rằng số lượng lớn giúp cải thiện quyết định nhờ vào sự đa dạng chuyên môn Tuy nhiên, từ những năm 1990, nhiều nghiên cứu, như của Jensen (1993) và Lipton & Lorsch (1992), chỉ ra rằng hội đồng quản trị với số lượng ít thì hiệu quả hơn, dễ phối hợp và ra quyết định Nghiên cứu thực nghiệm của Yermack (1996) cho thấy giá trị thị trường của các công ty có hội đồng quản trị ít thành viên thường cao hơn Tương tự, nghiên cứu của Eisenberg và cộng sự (1998) cũng phát hiện mối tương quan nghịch giữa số lượng thành viên hội đồng quản trị và khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Phần Lan.
(2003) tại Nigeria cũng cho thấy thành quả hoạt động của công ty có tương quan nghịch với số lượng thành viên hội đồng quản trị
Đặc tính của hội đồng quản trị ảnh hưởng đến thành quả tài chính của công ty theo nhiều cách khác nhau, tùy thuộc vào từng thị trường Nghiên cứu của Bello Lawal (2012) đã tổng hợp mối quan hệ giữa đặc tính hội đồng quản trị và thành quả công ty thông qua một bài báo khoa học, nhấn mạnh các khía cạnh như động năng hội đồng quản trị, thành phần hội đồng, quy mô hội đồng, tính đa dạng và sự kiêm nhiệm tổng giám đốc của chủ tịch hội đồng Đây là một nghiên cứu định tính, không tìm kiếm bằng chứng thực nghiệm trên các công ty cụ thể.
Nghiên cứu của A Rashid và các tác giả (2010) phân tích ảnh hưởng của thành phần hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của các công ty tại Bangladesh, tập trung vào vai trò của các thành viên độc lập Hai giả thuyết được kiểm tra là: (i) có mối quan hệ thuận chiều giữa thành phần hội đồng quản trị và thành quả hoạt động; và (ii) có mối quan hệ nghịch chiều giữa quy mô hội đồng quản trị và thành quả hoạt động Dữ liệu từ 274 công ty trong giai đoạn 2005 - 2009 đã được sử dụng, với phương pháp phân tích hồi quy tuyến tính Kết quả cho thấy các thành viên hội đồng quản trị độc lập không tạo ra giá trị gia tăng cho hoạt động kinh tế của công ty ở Bangladesh Hạn chế của nghiên cứu là không xem xét sự khác biệt về thể chế và văn hóa trong bối cảnh kinh tế mới nổi, điều này có thể ảnh hưởng đến kết quả Do đó, nghiên cứu tương lai cần khắc phục những hạn chế này.
Nghiên cứu của Yi Wang và Judith Oliver (2009) về ảnh hưởng của thành phần hội đồng quản trị đến thành quả hoạt động của các công ty tại Úc đã sử dụng dữ liệu từ 384 trong 500 công ty hàng đầu, với cỡ mẫu cuối cùng là 243 do thiếu dữ liệu Phương pháp nghiên cứu định lượng với hồi quy cho thấy bức tranh hỗn hợp về ảnh hưởng của hội đồng quản trị, khi có hơn 20 nghiên cứu trước đó không tìm thấy ảnh hưởng đáng kể Kết quả của nghiên cứu này chỉ ra rằng thành phần hội đồng quản trị, bao gồm cả thành viên độc lập và nội bộ, không có tác động đáng kể đến thành quả hoạt động của các công ty tại Úc Hạn chế của nghiên cứu là chưa khảo sát đầy đủ thái độ “ưa thích rủi ro” của các thành viên hội đồng quản trị.
Nghiên cứu của Rashid Ameer và các tác giả (2009) đã phân tích ảnh hưởng của thành phần hội đồng quản trị đến hiệu suất hoạt động của các công ty tại Malaysia Sử dụng dữ liệu bảng từ 227 công ty không thuộc lĩnh vực tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán, nghiên cứu tập trung vào giai đoạn 2002 – 2007 Kết quả cho thấy sự đa dạng trong thành phần hội đồng quản trị có tác động tích cực đến thành quả hoạt động của các công ty.
Nghiên cứu năm 2007 sử dụng phương pháp định lượng và phân tích hồi quy tuyến tính bội, cho thấy rằng hội đồng quản trị với tỷ lệ thành viên độc lập cao và tỷ lệ thành viên nước ngoài cao có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của công ty Ngược lại, hội đồng quản trị với tỷ lệ thành viên độc lập thấp và các thành viên nội bộ không kiêm nhiệm điều hành lại kém hiệu quả hơn Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng trong các công ty có sở hữu đại chúng rộng rãi, tỷ lệ cao thành viên bên ngoài tham gia hội đồng sẽ giúp giảm thiểu các vấn đề về đầu tư và quyền đại diện Tuy nhiên, nghiên cứu này còn hạn chế vì chưa xem xét các đặc tính cá nhân của các thành viên hội đồng quản trị, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng thích ứng của họ với các vai trò khác nhau trong hội đồng.
Nghiên cứu của Đỗ Thị Như Quỳnh (2012) tại Việt Nam đã chỉ ra mối tương quan giữa quản trị công ty và hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần thông qua các đặc tính của hội đồng quản trị Dữ liệu được thu thập từ 100 công ty cổ phần niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2007-2011.
Kết quả nghiên cứu được thể hiện như sau:
Nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động trong các công ty có tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu nhỏ hơn 1 Điều này cho thấy rằng khi quy mô hội đồng quản trị tăng lên, hiệu quả hoạt động của nhóm công ty này có xu hướng giảm.
Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa việc kiêm nhiệm vị trí giám đốc hoặc tổng giám đốc của chủ tịch hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, kết quả này đã bị bác bỏ trong mẫu thu thập dữ liệu từ năm 2010-2011.
Không có cơ sở để khẳng định tính tương quan giữa tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị độc lập với hiệu quả hoạt động
Tỷ lệ nữ thành viên trong hội đồng quản trị có mối liên hệ tích cực với hiệu quả hoạt động của các công ty có vốn hóa thị trường từ 10.000 tỷ đến 100.000 tỷ, dựa trên dữ liệu thu thập trong năm 2010-2011.
Không có bằng chứng xác thực cho thấy có mối liên hệ giữa tuổi trung bình của hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Việt Nam, được đo lường qua chỉ số ROA.
Không có cở sở để khẳng định tính tương quan giữa sở hữu cổ phần của hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động
Cấu trúc sở hữu và thành quả tài chính của công ty
Cấu trúc sở hữu đóng vai trò quan trọng trong kiểm soát quản trị, với sự khác biệt giữa các hình thức sở hữu ảnh hưởng đến cách thức quản lý Berle và Means (1932) đã chỉ ra rằng trong các công ty lớn, quyền sở hữu thường tách biệt khỏi quyền kiểm soát, dẫn đến việc ban điều hành chỉ nắm giữ một phần nhỏ cổ phần nhưng vẫn có thể điều hành công ty mà không bị hạn chế Họ xem ban điều hành là đại diện cho cổ đông và có trách nhiệm giám sát Jensen và Meckling (1976) đã phát triển mô hình quản trị doanh nghiệp, nhấn mạnh mối quan hệ hợp đồng giữa các bên liên quan, trong đó cổ đông được xác định là những người chịu rủi ro và có quan hệ ủy thác với nhà quản lý, yêu cầu nhà quản lý phải hành động vì lợi ích cao nhất của cổ đông.
Vào năm 1976, vai trò của người chủ sở hữu kiêm quản lý được nhấn mạnh, khi họ dành toàn bộ nguồn lực doanh nghiệp để tối đa hóa giá trị công ty Người chủ sở hữu có thể sử dụng một phần nguồn lực như là thù lao phi mua bán, trong khi vẫn phải chi trả toàn bộ chi phí Tuy nhiên, khi phát hành cổ phần ra bên ngoài, vai trò của người chủ sở hữu thay đổi; họ sẽ sử dụng nhiều hơn khoản thù lao này, dẫn đến việc giảm giá trị công ty.
Bob Tricker (2009) đã chỉ ra sự khác biệt trong quyền lực cổ đông tùy thuộc vào từng trường hợp cụ thể Đối với các công ty gia đình hoặc công ty có cổ đông sáng lập có ảnh hưởng lớn, những cá nhân này không nhất thiết phải sở hữu số lượng cổ phiếu lớn để kiểm soát công ty Trong trường hợp các công ty có một nhóm cổ đông lớn, mặc dù không ai nắm giữ đa số quyền bỏ phiếu, họ vẫn có khả năng tác động đến các quyết định của công ty Ngoài ra, với các công ty có cổ đông là tổ chức, quyền thống trị có thể được duy trì ngay cả khi tổ chức đó không nắm giữ một lượng lớn cổ phiếu.
Nghiên cứu thực nghiệm của Morch và cộng sự (1988) đã chỉ ra mối liên hệ giữa cơ cấu quyền sở hữu và giá trị doanh nghiệp, đồng thời phân tích ảnh hưởng của các yếu tố này đến thành quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua mô hình Tobin’s Q.
Q đại diện cho giá trị của công ty, đã xem xét 371 trong số 500 doanh nghiệp thành công năm 1980, cho thấy cơ cấu quyền sở hữu ảnh hưởng đến giá trị và hiệu suất kinh doanh Nghiên cứu của McConnell và Seraes (1990) cũng chỉ ra mối quan hệ tuyến tính giữa Tobin’s Q và hiệu suất doanh nghiệp.
Nghiên cứu về Q và quyền sở hữu nội bộ dựa trên phân tích hai mẫu doanh nghiệp năm 1976 và 1986 cho thấy cơ cấu quyền sở hữu đóng vai trò quan trọng trong việc tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, với tỷ lệ nắm giữ cổ phần của người nội bộ lý tưởng từ 30% đến 40% McConnell và Seraes đã mở rộng nghiên cứu vào năm 1990, phân chia doanh nghiệp thành hai loại: tăng trưởng thấp và tăng trưởng cao Theo Jensen và Stulz, các nhà quản lý thường ưa thích quản lý các doanh nghiệp lớn, điều này có thể dẫn đến việc họ thực hiện các hoạt động không phù hợp với giá trị doanh nghiệp Kết luận từ McConnell và Seraes nhấn mạnh rằng cơ cấu quyền sở hữu không chỉ quan trọng mà còn có ý nghĩa đặc biệt đối với các doanh nghiệp liên quan đến vấn đề người đại diện.
Nghiên cứu của Sabur Mollah và các tác giả (2012) khảo sát mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu, đặc điểm hội đồng quản trị và thành quả tài chính nhằm xác định vai trò quản trị công ty tại các công ty niêm yết ở thị trường mới nổi châu Phi, cụ thể là Botswana Dữ liệu được thu thập từ 19 công ty niêm yết giai đoạn 2000 – 2007, bao gồm thông tin từ báo cáo tài chính và giá chứng khoán hàng ngày Các biến phụ thuộc của nghiên cứu là thành quả tài chính được đo bằng ROA, ROE, LnMktCap và Tobin’s Q, trong khi các biến độc lập bao gồm cấu trúc sở hữu và các thông số quản trị công ty Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng và phương pháp bình phương nhỏ nhất, cho thấy rằng hầu hết các nhóm sở hữu lớn đều làm giảm thành quả tài chính, ngoại trừ nhóm sở hữu thiểu số Kết quả cũng chỉ ra rằng thành viên hội đồng quản trị kiêm nhiệm trưởng ban kiểm soát có ảnh hưởng tích cực đến thành quả tài chính, trong khi trưởng ban điều hành lại có ảnh hưởng tiêu cực.
Nghiên cứu của Trần Minh Trí và Dương Như Hùng (2011) tại thị trường Việt Nam đã chỉ ra mối quan hệ phi tuyến tính giữa tỷ lệ sở hữu quản trị và hiệu quả hoạt động của 126 công ty niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2006 – 2009 Cụ thể, khi tỷ lệ sở hữu quản trị dưới 59,1%, hiệu quả hoạt động tăng theo tỷ lệ sở hữu, nhưng khi vượt mức này, hiệu quả hoạt động lại giảm Các tác giả giải thích hiện tượng này do "đồng lợi ích" và "xây dựng quyền lực cá nhân", trong đó nhà quản lý có xu hướng nỗ lực hơn khi sở hữu cổ phần thấp và ngược lại khi sở hữu cao Ngoài ra, nghiên cứu cũng xác định rằng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức, loại ngành nghề và lĩnh vực hoạt động không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động công ty Trong mô hình Tobin’s Q, tỷ lệ sở hữu nhà nước, tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ đầu tư tài sản cố định không tác động đến hiệu quả hoạt động, trong khi mô hình ROE cho thấy tỷ lệ sở hữu nhà nước và tốc độ tăng trưởng có ảnh hưởng tích cực, còn tỷ lệ đầu tư tài sản cố định có ảnh hưởng tiêu cực.
Phạm Quốc Việt (2010) đã tiến hành nghiên cứu về ảnh hưởng của các yếu tố quản lý công ty đối với hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần tại Việt Nam Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, với dữ liệu thu thập từ 133 công ty cổ phần niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong khoảng thời gian từ 2006 đến 2008.
Kết quả nghiên cứu của luận án đã cho thấy:
Tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn có mối quan hệ âm với hiệu quả hoạt động của các công ty nhỏ, cho thấy rằng khi tỷ lệ này tăng, hiệu suất của doanh nghiệp có thể giảm sút.
Chủ tịch hội đồng quản trị kiêm Tổng giám đốc có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của công ty, đặc biệt là trong các công ty có quy mô vốn nhỏ hoặc tỷ lệ nợ thấp.
Tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên Ban kiểm soát có mối liên hệ tích cực với hiệu quả hoạt động của công ty, đặc biệt trong các nhóm công ty có sự kiểm soát của nhà nước hoặc những công ty có quy mô vốn nhỏ.
Trong các nhóm công ty có quy mô vốn nhỏ, tồn tại đồng thời hai hiệu ứng quan trọng: “hội tụ lợi ích” và “ngăn chặn” đối với thành viên nước ngoài trong ban giám đốc Ngoài ra, hiệu ứng “hội tụ lợi ích” cũng được ghi nhận ở các nhóm công ty có quy mô lao động nhỏ, chất lượng lao động cao, và quy mô vốn lớn.
Nghiên cứu của Trần Thị Xuân Mai (2011) chỉ ra rằng tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên hội đồng quản trị không có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động của các công ty trong nhóm có tỷ lệ nợ cao Nghiên cứu này được thực hiện trên 174 công ty cổ phần niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, trong giai đoạn từ năm 2005 đến 2010, nhằm phân tích mối liên hệ giữa quản trị công ty và hiệu quả hoạt động.
Kết quả nghiên cứu như sau:
Tỷ lệ sở hữu nhà nước không ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của các công ty Đa số các công ty có cổ phần nhà nước được khảo sát là những công ty nhà nước đã được cổ phần hóa, sở hữu nhiều lợi thế về vốn, đất đai và khả năng cạnh tranh Hơn nữa, trong bối cảnh kinh doanh tại Việt Nam, các mối quan hệ đặc biệt, đặc biệt là từ chính quyền, đóng vai trò quan trọng và là một lợi thế lớn cho các công ty cổ phần hóa.
Quản trị công ty tại Việt Nam
Trong phần này, tác giả sẽ trình bày dữ liệu được sử dụng trong luận văn, cùng với mô hình hồi quy và các phương pháp kiểm định nhằm đánh giá ảnh hưởng của đặc tính hội đồng quản trị và cấu trúc sở hữu đến hiệu quả tài chính của các công ty cổ phần tại Việt Nam.
3.1.1 Biến phụ thuộc: thành quả tài chính của công ty
Theo Hult và các cộng sự (2008), thành quả tài chính được đo lường qua các chỉ số như tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, tổng vốn đầu tư, tổng tài sản, tổng doanh thu, thu nhập trên cổ phần, thị giá, tăng trưởng lợi nhuận và Tobin’s Q Trong đó, tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROI) là thước đo phổ biến nhất để đánh giá thành quả tài chính Vốn đầu tư của một công ty cổ phần bao gồm cổ phần thường, cổ phần ưu đãi, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư được xem xét từ góc độ tổng tài trợ, tức là tổng nợ và vốn cổ phần, hay tổng tài sản Do đó, thành quả tài chính của công ty cũng có thể được đánh giá bằng tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), không phân biệt nguồn tài trợ.
Nghiên cứu của Jaana Lappalainen và Mervi Niskanen (2003) chỉ ra rằng chỉ số ROA có thể đo lường thành quả tài chính của công ty, bị ảnh hưởng bởi cấu trúc sở hữu và thành phần hội đồng quản trị Tương tự, Augustine Ujunwa (2012) cũng sử dụng ROA làm biến phụ thuộc để phân tích tác động của đặc tính hội đồng quản trị đến thành quả tài chính Ngoài ra, nghiên cứu của Mohammad Ahid Ghabayen (2012) tại Saudi Arabia cũng xác nhận rằng ROA là chỉ số quan trọng để đánh giá thành quả công ty liên quan đến các đặc tính của hội đồng quản trị.
ROA = Lợi nhuận sau thuế
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) là chỉ tiêu quan trọng thứ hai trong việc đánh giá thành quả tài chính, giúp cổ đông có cái nhìn rõ ràng về hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình nghiên cứu
3.1.1 Biến phụ thuộc: thành quả tài chính của công ty
Theo Hult và các cộng sự (2008), thành quả tài chính được đo lường qua nhiều chỉ số như tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, tổng vốn đầu tư, tổng tài sản, tổng doanh thu, thu nhập trên một cổ phần, thị giá, tăng trưởng lợi nhuận và Tobin’s Q Trong đó, tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROI) là thước đo phổ biến nhất Vốn đầu tư của công ty cổ phần bao gồm cổ phần thường, cổ phần ưu đãi, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư được xem xét dưới góc độ tổng tài trợ, tức là tổng nợ và vốn cổ phần, hay tổng tài sản Do đó, thành quả tài chính của công ty cũng có thể được đánh giá qua tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), không phân biệt nguồn tài trợ.
Nghiên cứu của Jaana Lappalainen và Mervi Niskanen (2003) đã chỉ ra rằng chỉ số ROA là công cụ hữu ích để đánh giá thành quả tài chính của công ty, đặc biệt là khi xem xét ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và thành phần hội đồng quản trị Tương tự, Augustine Ujunwa (2012) đã sử dụng ROA như biến phụ thuộc để phân tích mối quan hệ giữa đặc tính hội đồng quản trị và thành quả tài chính Ngoài ra, nghiên cứu của Mohammad Ahid Ghabayen (2012) tại Saudi Arabia cũng xác nhận rằng ROA là chỉ số quan trọng trong việc đo lường thành quả công ty liên quan đến các đặc tính của hội đồng quản trị.
ROA = Lợi nhuận sau thuế
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá thành quả tài chính, phản ánh sự đánh giá của cổ đông đối với hiệu quả kinh doanh của hội đồng quản trị và ban điều hành ROE được phân tích thông qua lợi nhuận biên, hiệu suất sử dụng tài sản và tỷ lệ vốn vay trên vốn cổ phần, thể hiện đòn bẩy tài chính Nghiên cứu của Siti Norwahida Shukeri (2012) tại Malaysia cho thấy sự ảnh hưởng của đặc tính hội đồng quản trị đến thành quả công ty, trong khi nghiên cứu của Sabur Mollah và các tác giả (2012) tại Châu Phi đã xem xét mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu, quản trị công ty và thành quả công ty thông qua các chỉ số ROA, ROE và Tobin’s Q.
ROE = Lợi nhuận sau thuế
Tổng vốn chủ sở hữu
Cả hai chỉ số ROA (Tỷ suất sinh lợi trên tài sản) và ROE (Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu) được tính toán dựa trên kết quả kinh doanh trong báo cáo tài chính hàng năm, do công ty cung cấp Mặc dù thông tin này dễ dàng truy cập và tính toán, nhưng độ chính xác của các chỉ số này phụ thuộc vào tính trung thực của báo cáo tài chính mà công ty lập ra.
Trong khi ROA và ROE đo lường hiệu quả tài chính ngắn hạn của công ty, Tobin’s Q lại phản ánh đánh giá của thị trường về khả năng sinh lợi trong tương lai dựa trên giá trị thị trường của vốn cổ phần Tuy nhiên, giá trị thị trường có thể bị ảnh hưởng bởi tâm lý của nhà đầu tư Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã sử dụng Tobin’s Q như một thước đo hiệu quả công ty, như nghiên cứu của Kumudini Heenetigala (2011) tại Sri Lanka, Alexander von Nandelstadh và Matts Rosenberg (2003) tại Phần Lan, và Bernard S Black cùng Woochan Kim (2008) tại Hàn Quốc Tại Việt Nam, nghiên cứu của Trần Minh Trí và Dương Như Hùng cũng đã xem xét chỉ số này.
Năm 2011, nghiên cứu đã áp dụng chỉ số Tobin’s Q để đo lường hiệu quả tài chính, nhằm phân tích ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu quản trị đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn HOSE Công thức tính Tobin's Q được thể hiện như sau: lnTobin’s Q = ln (Giá trị thị trường của vốn cổ phần + Tổng nợ).
3.1.2 Biến độc lập a Biến đặc tính hội đồng quản trị
Biến độc lập đặc tính của hội đồng quản trị bao gồm các thành phần như thành phần hội đồng (board composition), quy mô hội đồng (board size), sự đa dạng (board diversity), và sự kiêm nhiệm tổng giám đốc của chủ tịch hội đồng Nghiên cứu của Bello Lawal (2012) đã chỉ ra rằng các yếu tố này ảnh hưởng đến động năng của hội đồng và thành quả công ty, với tính đa dạng được thể hiện qua giới tính, độ tuổi, dân tộc, kinh nghiệm và trình độ giáo dục Augustine Ujunwa (2012) cũng đã nghiên cứu các đặc tính này trong các công ty niêm yết tại Nigeria, trong khi A Rashid và cộng sự (2010) áp dụng các biến tương tự để xem xét ảnh hưởng đến thành quả tài chính tại Bangladesh Nghiên cứu của Yi Wang và Judith Oliver (2009) trên 384 công ty hàng đầu tại Úc đã xem xét tác động của thành phần hội đồng và thành viên độc lập đến thành quả công ty Rashid Ameer và các tác giả (2009) tại Malaysia đã tập trung vào tỷ lệ thành viên hội đồng độc lập và người nước ngoài nhưng chưa đề cập đến các biến cá nhân như trình độ, giới tính và dân tộc.
Nghiên cứu của Đỗ Thị Như Quỳnh (2012) tại Việt Nam đã xem xét các biến độc lập quan trọng như quy mô hội đồng quản trị, tính kiêm nhiệm của chủ tịch hội đồng quản trị với vị trí giám đốc/tổng giám đốc, tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị độc lập, tỷ lệ nữ thành viên hội đồng quản trị và tuổi trung bình của hội đồng quản trị.
Trong luận văn này, đặc tính hội đồng quản trị (BCs) được xác định thông qua các biến quan sát, nhằm đo lường các thành phần liên quan.
Thành phần của HĐQT = Số thành viên độc lập trong HĐQT
Tổng số thành viên HĐQT Quy mô của HĐQT = Tổng số thành viên HĐQT
Sự đa dạng của hội đồng được định nghĩa qua bốn yếu tố chính: trình độ chuyên môn, tỷ lệ nữ giới, độ tuổi bình quân và sắc tộc Những yếu tố này không chỉ phản ánh sự phong phú trong quan điểm và kinh nghiệm của các thành viên mà còn góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của hội đồng.
Trình độ chuyên môn của HĐQT = Số thành viên có bằng tiến sỹ trong HĐQT
Tổng số thành viên HĐQT
Tỷ lệ nữ giới = Số thành viên nữ trong HĐQT
Tổng số thành viên HĐQT
Trên thế giới, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng tính đa dạng trong hội đồng quản trị có thể được đánh giá qua độ tuổi và kinh nghiệm Tuy nhiên, tại Việt Nam, việc thu thập dữ liệu về kinh nghiệm, cụ thể là thời gian giữ chức vụ của các thành viên hội đồng quản trị, gặp khó khăn Do đó, luận văn này chỉ tập trung vào biến độ tuổi của hội đồng quản trị Công thức tính độ tuổi bình quân của hội đồng quản trị được thể hiện như sau: Độ tuổi bình quân = ∑ 𝑘 𝑖=1 𝑎 𝑖 𝑓 𝑖.
∑ 𝑘 𝑖=1 𝑓 𝑖 Trong đó: ai: giá trị tuổi của thành viên HĐQT fi: số thành viên HĐQT có tuổi là ai. k: tổng số giá trị tuổi quan sát được trong HĐQT
Tính sắc tộc của HĐQT = Số thành viên có quốc tịch nước ngoài trong HĐQT
Tổng số thành viên HĐQT
Sự kiêm nhiệm giữa tổng giám đốc và chủ tịch hội đồng quản trị được xác định thông qua biến trách nhiệm kép, với giá trị 1 nếu hai vị trí này do cùng một người đảm nhiệm, và 0 nếu không Ngoài ra, biến cấu trúc sở hữu cũng đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích mối quan hệ này.
Nghiên cứu của Sabur Mollah và các tác giả (2012) đã khảo sát các công ty niêm yết tại thị trường mới nổi Botswana, Châu Phi, trong đó tác giả sử dụng biến cấu trúc sở hữu với các thành phần như tỷ lệ sở hữu của hội đồng quản trị, tỷ lệ sở hữu của nhà nước, tỷ lệ sở hữu của các tổ chức, tỷ lệ sở hữu đại chúng và tỷ lệ sở hữu của người nước ngoài.
Nghiên cứu tại Việt Nam cho thấy mối liên hệ giữa tỷ lệ sở hữu và hiệu quả công ty Trần Minh Trí và Dương Như Hùng (2011) đã sử dụng tỷ lệ sở hữu quản trị để phân tích tác động này Tương tự, Phạm Quốc Việt (2010) đã xem xét các biến như tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân, tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên ban kiểm soát và hội đồng quản trị Ngoài ra, Trần Thị Xuân Mai (2011) cũng nghiên cứu các yếu tố như tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ cổ phần sở hữu nước ngoài, tỷ lệ sở hữu của hội đồng quản trị, ban giám đốc và tỷ lệ sở hữu tập trung.
Luận văn này sử dụng các biến cấu trúc sở hữu được đo lường qua: (1) tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông lớn là nhà nước (sở hữu công lớn); (2) tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông lớn là tổ chức/cá nhân nước ngoài (sở hữu ngoại quốc lớn); (3) tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông lớn là tổ chức/cá nhân trong nước (sở hữu tư nhân lớn); và (4) tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên hội đồng quản trị, ban điều hành, ban kiểm soát cùng người thân (sở hữu có quyền quản trị).
Sở hữu công lớn = Tổng cổ phiếu do nhà nước nắm giữ
Tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành
Sở hữu ngoại quốc lớn = Tổng cổ phiếu do người nước ngoài nắm giữ
Tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành
Sở hữu tư nhân lớn = Tổng cổ phiếu đại chúng do chủ thể trong nước nắm giữ
Tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành
Sở hữu có quyền quản trị = Tổng số cổ phiếu của HĐQT, BKS, BĐH và thân nhân
Tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành
3.1.3 Biến kiểm soát: đặc tính công ty
Phát triển các giả thiết nghiên cứu
Nghiên cứu của Bhagat and Black (1999), Weisbach (1988), Brickley và cộng sự(1994); Johnson và cộng sự (1996), Rosenstein và Wyatt (1990); Zahra và Pearce
Năm 1989, việc sử dụng hiệu quả hội đồng quản trị được coi là một cơ chế quản trị nội bộ quan trọng nhằm cải thiện hiệu quả hoạt động của công ty Thành phần của hội đồng quản trị bao gồm tỷ lệ thành viên độc lập, những người không tham gia trực tiếp vào công tác điều hành, so với các thành viên tham gia điều hành Nhiều nghiên cứu của O’ Sullivan và Wong (1998), Donaldson và Muth (1998), Petrovic (2008), Wan và Ong (2005), cùng với Klien đã nhấn mạnh tầm quan trọng của cấu trúc hội đồng quản trị trong việc nâng cao hiệu quả quản lý doanh nghiệp.
Tỷ lệ giữa những người quản lý nội bộ và quản lý bên ngoài có vai trò quan trọng trong việc bảo vệ quyền lợi cổ đông Các nghiên cứu của Byrd và Hickman (1992), Kaplan và Reishus (1990), John và Senbet (1998) chỉ ra rằng thành viên độc lập đáng tin cậy hơn trong quản lý phân tán Laing và Weir (1999) nhấn mạnh rằng thành viên độc lập không tham gia điều hành giúp đảm bảo lợi ích tốt nhất cho cổ đông và mang lại sự khách quan trong các quyết định của hội đồng quản trị Fama (1980) cảnh báo rằng nếu thành viên nội bộ chiếm ưu thế, chức năng kiểm soát của hội đồng sẽ bị ảnh hưởng Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy kết quả khác nhau: Kyereboah-Coleman và Biekpe (2006) phát hiện mối quan hệ tích cực giữa thành phần hội đồng độc lập và thành quả công ty tại Ghana, trong khi Bhagat và Black (2002) không tìm thấy mối liên hệ nào Kiel và Nicholson (2003) lại chỉ ra mối quan hệ tiêu cực giữa thành phần độc lập và thành quả công ty Tại Việt Nam, đánh giá của Tổ chức tài chính quốc tế cho thấy chất lượng quản trị công ty có mối liên hệ tích cực với số lượng thành viên hội đồng độc lập.
Do đó, luận văn sẽ tiến hành nghiên cứu giả thiết sau:
Giả thiết H1: Thành phần HĐQT (BC) có ảnh hưởng thuận chiều đối với thành quả tài chính của công ty cổ phần
Theo nghiên cứu của Kiel và Nicholson (2003), quy mô hội đồng quản trị đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động và hiệu suất của công ty, đặc biệt trong bối cảnh phụ thuộc vào nguồn lực Bello và Lawal (2012) chỉ ra rằng kích thước hội đồng ảnh hưởng đến chất lượng thảo luận và khả năng ra quyết định tối ưu Việc xác định quy mô hội đồng cần dựa vào đặc thù từng ngành và công ty, với quan điểm cho rằng số lượng thành viên ít giúp tập trung trí tuệ và tăng cường sự tham gia, trong khi số lượng lớn hơn mang lại tính đa dạng và lợi thế cạnh tranh Lipton và Lorch (1992) đề xuất quy mô tối ưu của hội đồng từ 7 đến 9 thành viên.
Nghiên cứu năm 1993 đề xuất quy mô tối ưu của hội đồng quản trị là 8 người Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây cho thấy quy mô hội đồng quản trị có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến hiệu quả tài chính của công ty Yermack (1996) đã phân tích 452 công ty công nghiệp Mỹ trong giai đoạn 1984-1991 và phát hiện mối quan hệ tiêu cực giữa quy mô hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của công ty Nghiên cứu của Adam và Mehran cũng góp phần làm rõ vấn đề này.
Nghiên cứu năm 2003 chỉ ra rằng số lượng thành viên hội đồng quản trị có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của công ty Tại Việt Nam, báo cáo thẻ điểm quản trị công ty năm 2011 và 2012 cho thấy kích thước trung bình của hội đồng quản trị lần lượt là 6,1 và 6,2 thành viên Các công ty có điểm quản trị cao thường có số lượng thành viên hội đồng lớn hơn mức trung bình, nhưng vẫn chưa có bằng chứng rõ ràng về mối liên hệ tích cực hoặc tiêu cực giữa quy mô hội đồng quản trị và hiệu quả công ty.
Do đó, luận văn đặt ra giả thiết nghiên cứu:
Giả thiết H2: Quy mô HĐQT(BS) có ảnh hưởng thuận chiều đối với thành quả tài chính của công ty cổ phần
Tính đa dạng của hội đồng quản trị bao gồm hai yếu tố nhân khẩu học như giới tính, tuổi, nhận thức và yếu tố nhận thức như trình độ chuyên môn, kinh nghiệm (Kang và cộng sự, 2007; Erhardt và cộng sự, 2003) Nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra kết quả khác nhau về mối liên hệ giữa tính đa dạng của hội đồng quản trị và hiệu quả kinh doanh Cụ thể, Dalton và cộng sự (1998) không tìm thấy mối liên hệ nào giữa tính đa dạng này và hiệu quả kinh doanh, trong khi Erhardt và cộng sự lại có những phát hiện khác.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa tính đa dạng của hội đồng quản trị và hiệu quả kinh doanh, với Carter và cộng sự (2003), Richard (2000), Roberson và Park (2007), Shrader và cộng sự (1997) tìm thấy mối quan hệ tích cực, trong khi đó, Shrader và cộng sự (1997), Zahra và Stanton (1988), Dalton và cộng sự (1998) lại phát hiện mối quan hệ tiêu cực Theo Monks và Minow (2004), nhiệm vụ chính của hội đồng quản trị bao gồm giám sát, kiểm soát, cung cấp thông tin và tư vấn cho các nhà quản lý, đồng thời đảm bảo tuân thủ pháp luật và kết nối công ty với thị trường Để thực hiện hiệu quả các nhiệm vụ này, các thành viên hội đồng quản trị cần có sự kết hợp giữa năng lực và kinh nghiệm nhằm quản lý vốn hiệu quả cho công ty Dựa trên những lập luận này, luận văn đưa ra các giả thuyết nghiên cứu.
Giả thiết H3: Trình độ học vấn HĐQT (BE) có ảnh hưởng thuận chiều đối với thành quả tài chính của công ty cổ phần
Giả thiết H4: Sự đa dạng về giới tính trong HĐQT (BG) có ảnh hưởng thuận chiều đối với thành quả tài chính của công ty cổ phần
Giả thiết H5: Độ tuổi bình quân của HĐQT (BY) có ảnh hưởng thuận chiều đối với thành quả tài chính của công ty cổ phần
Giả thiết H6: Sự đa dạng về quốc tịch trong HĐQT (BN) có ảnh hưởng thuận chiều đối với thành quả tài chính của công ty cổ phần
Tổng giám đốc kiêm nhiệm, theo định nghĩa của Chen (2008), là người nắm giữ quyền lực từ cả ban điều hành lẫn hội đồng quản trị Theo lý thuyết đại diện, việc kiêm nhiệm này dẫn đến sự mất cân bằng quyền lực, khi một cá nhân kiểm soát cả quyền điều hành và quyền giám sát, làm giảm hiệu quả quản lý và gây khó khăn cho hội đồng trong việc kiểm soát và xử lý tổng giám đốc do thiếu tính độc lập (Augustine Ujunwa, 2012) Từ năm 2000, nhiều công ty đã chuyển sang cấu trúc tổng giám đốc không kiêm nhiệm, trong khi chỉ một số ít vẫn duy trì mô hình kiêm nhiệm (Chen).
Sự bùng nổ các vụ bê bối lớn của các công ty Mỹ vào năm 2008 đã làm nổi bật vấn đề cấu trúc quản lý khi tổng giám đốc kiêm nhiệm vai trò chủ tịch hội đồng quản trị, dẫn đến việc lạm dụng quyền lực và chiếm đoạt tài sản của cổ đông (Nirosha Hewa Wellalage, 2012) Để giải quyết vấn đề này, nhiều công ty đã gây áp lực lên cơ quan quản lý yêu cầu tách biệt vai trò giám đốc điều hành và chủ tịch hội đồng quản trị Theo Faleye (2007), số lượng cổ đông Mỹ kêu gọi vai trò không kiêm nhiệm đã liên tục gia tăng từ năm 2001.
32 năm 2004, tỷ lệ các công ty chuyển đổi từ kiêm nhiệm sang bất kiêm nhiệm tăng từ 55% năm 1999 tăng lên khoảng 70% trong năm 2003
Lý thuyết quản lý nhấn mạnh rằng các nhà quản lý có khả năng tối ưu hóa nguồn lực công ty, với giám đốc điều hành kiêm nhiệm mang lại sự lãnh đạo vững mạnh và quyết định chiến lược rõ ràng Tuy nhiên, việc tách bạch vai trò có thể dẫn đến chi phí truyền thông cao và giảm hiệu quả trong quá trình ra quyết định, khiến giám đốc điều hành mất đi tính độc lập Sự toàn vẹn thông tin giữa tổng giám đốc và hội đồng quản trị cũng bị ảnh hưởng do tổng giám đốc có thể chọn lọc thông tin để cung cấp cho hội đồng Lý thuyết đại diện khuyến nghị tách biệt hội đồng quản trị khỏi ban điều hành nhằm giảm chi phí đại diện và nâng cao tính minh bạch, trách nhiệm trong công ty Các nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng không tồn tại một cấu trúc hội đồng quản trị tối ưu, mà các mô hình công ty phụ thuộc vào đặc thù cấu trúc tổ chức và môi trường kinh doanh.
Theo Boyd (1995), việc giám đốc điều hành kiêm nhiệm có thể mang lại lợi thế lớn hơn cho các công ty hoạt động trong môi trường phức tạp và năng động.
Các nghiên cứu thực nghiệm của Peng và cộng sự (2007), Sridharan và Marsinko
Nghiên cứu của năm 1997 cho thấy rằng tổng giám đốc kiêm nhiệm hội đồng quản trị có ảnh hưởng tích cực đến việc thúc đẩy hoạt động của công ty Đồng thời, các tác giả Daily và Dalton cũng đã chỉ ra sự quan trọng của vai trò này trong việc nâng cao hiệu quả quản lý doanh nghiệp.
Nghiên cứu năm 1998 cho thấy không có sự khác biệt đáng kể giữa tổng giám đốc kiêm nhiệm và không kiêm nhiệm trong hoạt động của công ty Do đó, bài viết đặt ra giả thuyết nhằm kiểm tra ảnh hưởng của việc kiêm nhiệm chức vụ tổng giám đốc bởi chủ tịch hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần tại Việt Nam.
Giả thiết H7: Sự kiêm nhiệm tổng giám đốc của chủ tịch HĐQT (BD) có ảnh hưởng thuận chiều đối với thành quả tài chính của công ty cổ phần
Nhiều nghiên cứu đã xem xét mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và thành quả công ty với những kết quả khác nhau Demsetz (1983) cho rằng không có mối liên hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động, trong khi Demsetz và Lehn (1985) cũng không tìm thấy mối quan hệ giữa tỷ suất lợi nhuận và cấu trúc sở hữu tập trung Tsetsekos và DeFusco (1990) báo cáo sự khác biệt đáng kể trong lợi nhuận dựa trên sở hữu cổ phần quản lý Ngược lại, Mehran (1995) chứng minh có mối quan hệ tích cực giữa sở hữu cổ phần quản lý và thành quả hoạt động, và Wruck (1988) cũng phát hiện mối liên hệ tích cực giữa sự thay đổi cấu trúc sở hữu tập trung và hiệu quả công ty Nghiên cứu của Hiraki và cộng sự (2003) cho thấy quyền sở hữu nội bộ có mối quan hệ tích cực với giá trị công ty tại Nhật Bản, trong khi Tam và Tan (2007) lại chỉ ra rằng sở hữu tập trung có mối quan hệ tiêu cực với thành quả hoạt động tại Malaysia.
Nghiên cứu của Short và Keasey (1999, 2000) đã chỉ ra vai trò quan trọng của cổ đông lớn trong việc giám sát giá trị công ty Họ phát hiện rằng khi giám đốc sở hữu một tỷ lệ cổ phần nhất định, giá trị công ty sẽ được tăng cường.
(1999), Dwivedi và Jain (2002), Davies và cộng sự (2005) và Farooque và cộng sự
Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Luận văn nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ 390 công ty cổ phần Việt Nam niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 2008-2012 Sau khi loại bỏ 162 công ty không phù hợp, 228 công ty được đưa vào phân tích Dữ liệu được thu thập từ báo cáo thường niên, báo cáo tài chính, thông tin công bố chính thức và website của các công ty cũng như các sở giao dịch chứng khoán, với nguồn cung cấp từ Công ty cổ phần Tài Việt Các biến phụ thuộc, độc lập và kiểm soát được tổ chức thành dữ liệu bảng theo từng công ty và năm Luận văn sử dụng dữ liệu bảng để trả lời câu hỏi nghiên cứu và kiểm chứng giả thuyết, với các bước thực hiện bao gồm thống kê mô tả, phân tích tương quan và ước lượng mô hình thông qua phần mềm Stata 11.
Thống kê mô tả giúp phân tích các đặc tính cơ bản của dữ liệu thu thập, cung cấp cái nhìn tổng quan về chuỗi dữ liệu nghiên cứu Luận văn sẽ tập trung vào việc mô tả dữ liệu thông qua các tiêu chí như giá trị trung bình, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, độ lệch chuẩn và trung vị.
Phân tích tương quan giúp xem xét mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Hệ số tương quan Pearson, được phát triển bởi Francis và Galton, được tính bằng cách chia hiệp phương sai của biến cho tích độ lệch chuẩn của chúng Luận văn này xây dựng ma trận hệ số tương quan kèm theo mức ý nghĩa để đánh giá bước đầu về mối tương quan giữa các biến.
Phương pháp ước lượng mô hình và kiểm định mô hình
Phương pháp ước lượng mô hình
Phân tích hồi quy được sử dụng để đo lường ảnh hưởng của các biến độc lập đến biến phụ thuộc, giúp xác định chiều hướng tác động của từng biến Phương pháp này cung cấp bằng chứng thực nghiệm để trả lời câu hỏi nghiên cứu và kiểm chứng các giả thuyết Để ước lượng mô hình, luận văn áp dụng ba phương pháp: Pooling, mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effect model) và mô hình hiệu ứng cố định (Fixed effect model) Việc sử dụng cả hai mô hình Fixed effect và Random effect nhằm tăng cường độ chính xác trong ước lượng.
Ước lượng Pool có thể dẫn đến việc không phản ánh đúng mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc do hiện tượng tự tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình có nhiều biến giải thích Khi xảy ra hiện tượng này, ước lượng theo Pool sẽ không hiệu quả, do đó cần một mô hình ước lượng tốt hơn Mô hình Fixed effect model là lựa chọn phù hợp hơn, giúp xem xét đặc điểm riêng của từng công ty trong mẫu nghiên cứu thông qua sự thay đổi của hệ số chặn, mặc dù sự thay đổi này là cố định theo thời gian Mô hình này chỉ tập trung vào những khác biệt cá nhân, do đó không xảy ra hiện tượng tự tương quan.
Trong mô hình hồi quy, 𝑌 𝑖𝑡 được xác định bởi các yếu tố như 𝛽 1𝑖, 𝛽 2 𝑋 2𝑖𝑡, 𝛽 3 𝑋 3𝑖𝑡, và các biến khác cho đến 𝛽 𝑘 𝑋 𝑘𝑖𝑡, trong đó 𝛽 1𝑖 biểu thị sự khác biệt giữa các công ty nghiên cứu mà không thay đổi theo thời gian Để phân tích những đặc điểm riêng biệt của từng đối tượng nghiên cứu, 𝛽 1𝑖 được triển khai thông qua các biến giả.
Khi các đặc điểm riêng biệt giữa các đối tượng nghiên cứu được giả định là ngẫu nhiên và không liên quan đến các biến giải thích, mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effect model) là lựa chọn phù hợp Mô hình này dựa trên phần dư để phân tích dữ liệu.
Trong mô hình phân tích, phần dư tổng hợp 𝑤 𝑖𝑡 bao gồm hai thành phần chính: 𝜀 𝑖, đại diện cho sai số riêng của từng công ty, và 𝑢 𝑖𝑡, phản ánh sai số kết hợp từ các đặc điểm riêng và theo thời gian Hệ số 𝛽 1 thể hiện giá trị trung bình của tất cả các hệ số chặn của các công ty trong nghiên cứu, trong khi sai số 𝜀 𝑖 biểu thị sự chênh lệch ngẫu nhiên giữa từng hệ số chặn và giá trị trung bình.
Để xác định mô hình nghiên cứu phù hợp, luận văn sẽ áp dụng kiểm định Hausman (Hausman, 1978) để so sánh mô hình Fixed effect và Random effect, đồng thời sử dụng kiểm định Redundant Fixed Effects Tests để đánh giá sự phù hợp giữa mô hình Pool và Random effect.
Phương pháp kiểm định các hệ số hồi quy, sự phù hợp của mô hình
Trong nghiên cứu này, luận văn áp dụng kiểm định t (t-test) để đánh giá sự phù hợp của các hệ số hồi quy, với mức ý nghĩa được chọn là 5%, tương ứng với độ tin cậy 95% Biến độc lập chỉ được coi là có tác động đến biến phụ thuộc khi hệ số hồi quy có P-value nhỏ hơn 5% Tuy nhiên, luận văn cũng lưu ý đến các trường hợp mà P-value lớn hơn 5% nhưng nhỏ hơn 10% Để kiểm tra sự phù hợp của mô hình hồi quy, luận văn sử dụng kiểm định F với giả thuyết H0 là R² = 0, và mức ý nghĩa cũng được chọn là 5%.
