Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây
Tổng quan các nghiên cứu trước đây
2.2.1 Các nghiên cứu về tính dễ biến động của tỷ giá hối đoái và tỉ suất sinh lợi thị trường chứng khoán:
Nhiều tác giả đã chỉ ra rằng, các lý thuyết hiện có chưa cung cấp đủ bằng chứng thuyết phục về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và thị trường chứng khoán Do đó, để có cái nhìn rõ ràng hơn, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện, sử dụng các mô hình kinh tế phức tạp nhằm làm sáng tỏ mối liên hệ này.
Mô hình chuyển đổi chế độ của thị trường chứng khoán, đặc biệt là đặc tính tự hồi quy chuyển đổi Markov (MS-AR), đã được áp dụng rộng rãi trong nghiên cứu hành vi chuyển đổi của thị trường chứng khoán và ngoại hối Turner và các cộng sự (1989) cùng với Chu và các cộng sự (1996) là những người tiên phong trong việc sử dụng phương pháp này Nghiên cứu “Stock market volatility and regime shifts in returns” của Chu và các cộng sự (1996) chỉ ra rằng lợi nhuận chứng khoán được mô tả tốt nhất bởi mô hình sáu chế độ, mỗi chế độ có ý nghĩa biến động riêng Biến động gia tăng khi lợi nhuận cao hoặc thấp trong chế độ thông thường, với mối quan hệ phi tuyến và bất đối xứng giữa lợi nhuận và biến động Thêm vào đó, biến động cũng cao hơn trong chế độ lợi nhuận âm so với chế độ lợi nhuận dương.
Nghiên cứu của Chu và cộng sự (1996) đã được mở rộng bởi Schaller và Van Norden (1997) trong bài viết “Regime switching in stock market returns”, cung cấp bằng chứng mạnh mẽ về hành vi chuyển đổi trong lợi nhuận thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn 1921-1987 Các tác giả đã cải tiến mô hình bằng cách xem xét sự chuyển đổi trong trung bình, phương sai và cả hai, đồng thời áp dụng kỹ thuật đa biến để phân tích khả năng tiên đoán lợi nhuận thị trường từ tỷ lệ giá/cổ tức (P/D) với sự phụ thuộc vào chế độ Kết quả cho thấy phản ứng bất đối xứng mạnh mẽ của lợi nhuận chứng khoán với P/D trong chế độ lợi nhuận thấp gấp bốn lần so với chế độ lợi nhuận cao Ngoài ra, xác suất chuyển đổi giữa các chế độ cũng phụ thuộc vào biến số kinh tế, với P/D có tác động nhỏ đến xác suất duy trì trạng thái lợi nhuận cao và phương sai thấp, trong khi xác suất duy trì trạng thái lợi nhuận thấp và phương sai cao thay đổi đáng kể với P/D.
Trong nghiên cứu “Some evidence of regime shifts in international stock markets” năm 1998, Hishiyima đã chỉ ra sự tồn tại của hành vi chuyển đổi Markov trong tính biến động của lợi nhuận gộp tại năm thị trường chứng khoán phát triển: Nhật Bản, Đức, Mỹ, Anh và Canada trong giai đoạn 1976 - 1991 Kết quả cho thấy Đức cần nhiều thời gian nhất để phục hồi sau cú sốc thị trường, trong khi Canada nhanh chóng hơn Dù vậy, Đức lại có phương sai lợi nhuận trung bình thấp nhất trong chế độ biến động cao Nghiên cứu cũng nhấn mạnh rằng lợi nhuận chứng khoán thay đổi theo thời gian và phương sai có điều kiện, đồng thời các thị trường khác nhau có tần suất và độ bền của sự thay đổi chế độ khác nhau.
Trong bài nghiên cứu “Identifying bull and bear markets in stock returns” năm 2000, Maheu và McCurdy đã phân tích thị trường chứng khoán Mỹ từ năm 1802 đến 1995 bằng cách sử dụng chuỗi dữ liệu lợi nhuận hàng tháng Nghiên cứu chỉ ra rằng có sự chuyển đổi giữa hai chế độ thu nhập cao-ổn định và thu nhập thấp-bất ổn, cùng với hành vi phi tuyến trên thị trường Bằng cách mở rộng mô hình ARCH, tác giả đã áp dụng mô hình DDMS-ARCH để chứng minh rằng thời kỳ lợi nhuận âm phụ thuộc vào xác suất chuyển đổi giữa thị trường lên giá (bull market) và thị trường sụt giá (bear market).
Trong bài nghiên cứu “An Econometric Model of Nonlinear Dynamics in the Joint Distribution of Stock and Bond Returns” năm 2006, Guidolin và Timmermann đã áp dụng mô hình MS-AR đa biến để phân tích hiệu ứng lan tỏa biến động và sự thay đổi chế độ trong mối quan hệ giữa thị trường cổ phiếu và trái phiếu Mỹ Nghiên cứu chỉ ra rằng mô hình tuyến tính chuẩn không đủ để nắm bắt các đặc điểm quan trọng của mối quan hệ này Điểm mới của nghiên cứu là việc sử dụng kiểm định chuẩn đoán và tiêu chí thông tin để xác định bốn chế độ, từ đó phản ánh sự thay đổi trong giá trị trung bình, phương sai và tương quan giữa lợi nhuận của cổ phiếu công ty lớn, công ty nhỏ và lợi nhuận trái phiếu dài hạn.
- Chế độ một là chế độ “đổ vỡ” đặc trưng bởi lợi nhuận âm lớn và biến động cao
- Chế độ thứ hai là chế độ tăng trưởng thấp đặc trưng bởi lợi nhuận dương nhỏ
- Chế độ thứ ba là chế độ thị trường tăng i liên tục đặc trưng bởi lợi nhuận cao và tốc độ tăngtrưởng nhanh chóng
- Chế độ thứ tư là thị trường “boun - back” với đặc trưng là lợi nhuận cao đi kèm với biến động cao
Nghiên cứu của Henry (2009) về "Chế độ chuyển đổi trong mối quan hệ giữa lợi nhuận vốn chủ sở hữu và lãi suất ngắn hạn" đã sử dụng mô hình MS-EGARCH để phân tích mối quan hệ này trong thị trường chứng khoán Anh từ 1980 đến 2007 Henry là người đầu tiên áp dụng mô hình EGARCH chuyển đổi Markov hai chế độ để khảo sát các biến số kinh tế vĩ mô Trong chế độ đầu tiên, với trung bình thấp và biến động cao, phương sai có điều kiện của lợi nhuận vốn chủ sở hữu phản ứng liên tục và đối xứng nhằm gia tăng lợi nhuận Ngược lại, trong chế độ thứ hai, khi lợi nhuận cao nhưng biến động thấp, biến động của vốn chủ sở hữu phản ứng bất đối xứng và không liên tục trước các cú sốc thu nhập Nghiên cứu đã chứng minh rằng sự biến động chênh lệch lãi suất ở các kỳ hạn ngắn có vai trò quan trọng trong việc xác định biến động lợi nhuận chứng khoán và xác suất chuyển đổi giữa hai chế độ.
Một hướng tiếp cận tương tự được sử dụng bởi Aloui và Jammazi trong bài nghiên cứu
In 2008, a study titled “The Effects of Crude Oil Shocks on Stock Market Shifts Behavior: A Regime Switching Approach” was conducted to analyze how fluctuations in crude oil prices influence stock market behavior This research employs a regime-switching model to understand the dynamic relationship between oil price shocks and stock market responses, highlighting the varying impacts during different market conditions The findings underscore the significance of crude oil price movements in shaping investor behavior and stock market trends.
Ba thị trường chứng khoán phát triển nổi bật là Pháp, Anh và Nhật Nghiên cứu cho thấy rằng lợi nhuận thực tế của các thị trường chứng khoán này có sự chuyển đổi giữa hai chế độ khác nhau.
Các tác giả đã phát hiện ra rằng cú sốc dầu thô có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường chứng khoán, với tác động tích cực trong giai đoạn suy thoái và tác động tiêu cực trong giai đoạn mở rộng.
Trong nghiên cứu "A Markov switching analysis of contagion in the EMS" năm 2010, Mandilaras và Bird đã đề xuất một phương pháp chuyển đổi Markov để mô hình hóa sự chuyển động và lây lan trong thị trường ngoại hối của hệ thống tiền tệ Euro Nghiên cứu chỉ ra rằng hầu hết các mối tương quan trên thị trường ngoại hối đều gia tăng trong thời kỳ khủng hoảng.
Trong bài nghiên cứu “Markets contagion during financial crisis: a regime-switching approach”, Gruo và cộng sự áp dụng mô hình vector tự hồi quy đa biến với chế độ chuyển đổi Markov để phân tích sự lây lan giữa các thị trường chứng khoán, bất động sản, tín dụng và năng lượng trong cuộc khủng hoảng tài chính gần đây Mô hình phân chia thành hai chế độ: chế độ ổn định với phương sai thấp và rủi ro cao, và chế độ với phương sai cao diễn ra trong giai đoạn khủng hoảng cho vay dưới chuẩn Kết quả nghiên cứu cho thấy hiệu ứng lây lan giữa các thị trường trở nên rõ ràng hơn trong bối cảnh khủng hoảng tài chính.
Bảng tóm tắt một số nghiên cứu trước đây:
Tên tác giả Tên bài nghiên cứu Thời gian
Chu và các cộng sự
“Stock market volatility and regime shifts in returns”
Lợi nhuận chứng khoán được đặc trưng tốt nhất bởi mô hình bao gồm sáu chế độ với từng ý nghĩa biến động khác nhau ở các chế độ
“Regime switching in stock market returns” 1997
Lợi nhuận chứng khoán có phản ứng bất đối xứng mạnh mẽ với tỷ lệ giá/cổ tức (P/D), với mức độ này trong chế độ lợi nhuận thấp lớn hơn bốn lần so với chế độ lợi nhuận cao.
“Some evidence of regime shifts in international stock markets”
Hành vi chuyển đổi Markov được áp dụng để phân tích tính dễ biến động trong lợi nhuận gộp của thị trường chứng khoán tại năm nền kinh tế phát triển, bao gồm Nhật Bản, Đức, Mỹ, Anh và Canada, trong giai đoạn từ năm 1976 Nghiên cứu này giúp hiểu rõ hơn về sự biến động của lợi nhuận gộp trong các thị trường chứng khoán khác nhau, đồng thời cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính của các nền kinh tế này.
“Regime switching in the relationship between equity returns and short- term interest rates”
Sử dụng mô hình chế độ chuyển đổi MS- EGARCH để nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất ngắn hạn và thị trường chứng khoán Anh thời kỳ 1980 – 2007
“A Markov switching analysis of contagion in the EMS”
Năm 2010, một phương pháp chuyển đổi Markov đã được đề xuất để mô hình hóa sự chuyển động và lây lan trong thị trường ngoại hối của hệ thống tiền tệ Euro, cho thấy rằng hầu hết các mối tương quan trong thị trường ngoại hối gia tăng trong giai đoạn khủng hoảng, đặc biệt là ở các quốc gia mới nổi.
Mô hình nghiên cứu
Bài nghiên cứu áp dụng mô hình MS-AR của Hamilton (1989) để phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và thị trường chứng khoán trong bối cảnh thay đổi chế độ Mô hình này không chỉ giúp xác định sự liên kết giữa hai yếu tố trên mà còn làm sáng tỏ tác động của khủng hoảng kinh tế đến biến động của thị trường chứng khoán.
Mô hình MS-AR sử dụng trong bài nghiên cứu: e t = β1 + ∑ (s t )e t-k + ∑ (s t )r t-k + v(S t )u e,t
Trong bài viết này, chúng ta sẽ xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái (e t) và sự thay đổi giá thị trường chứng khoán (r t) Độ trễ của biến tỷ giá hối đoái được ký hiệu là e t-k, trong khi độ trễ của biến giá thị trường chứng khoán được ký hiệu là r t-k Biến v(S t) phụ thuộc vào chế độ S t, tuân theo quá trình chuyển đổi hai giai đoạn của Markov, với xác suất chuyển đổi được thể hiện rõ ràng.
Dữ liệu
a Thời điểm chọn dữ liệu:
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa biến động tỷ giá hối đoái và thị trường chứng khoán trong các giai đoạn kinh tế khác nhau, với dữ liệu hàng tháng từ tháng 08/2000 đến tháng 12/2014, nhằm xem xét tác động của cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn 2007-2008 đến khủng hoảng kinh tế toàn cầu giai đoạn 2008-2012 Dữ liệu được chọn từ thời điểm tháng 8/2000, khi thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu hoạt động, và bao gồm các giai đoạn trước và sau khủng hoảng Việc sử dụng dữ liệu hàng tháng giúp tránh vấn đề giao dịch không đồng bộ và sự tương quan ngắn hạn, đồng thời cho phép phân tích tốt hơn sự thay đổi chế độ theo thời gian Theo Hamilton và Susmel (1994), phương sai thay đổi chuyển đổi Markov là phù hợp cho dữ liệu tần số thấp, và Aloui cùng Jammazi (2008) nhấn mạnh rằng sự chuyển đổi chế độ có thể được phát hiện rõ hơn khi sử dụng dữ liệu tần số thấp.
Chỉ số VN-index (VNI) và tỷ giá hối đoái USD/VND được thu thập và tính toán để tạo ra hai chỉ số chính: lợi nhuận tài sản thị trường chứng khoán (ri, t) và tỷ lệ thay đổi trong tỷ giá hối đoái (ei, t) Các chỉ số này được tính bằng cách lấy logarit của chỉ số VN-index hoặc tỷ giá của tháng sau trừ đi cho tháng trước.
- Sự thay đổi giá chứng khoán (SR):
SR t = ln(ri, t) – ln(ri, t-1)
Sự thay đổi giá chứng khoán tại thời điểm t được xác định bằng giá chứng khoán tại thời điểm cuối kỳ, cụ thể là giá đóng cửa của VN-INDEX vào cuối tháng Logarit tự nhiên của giá chứng khoán tại thời điểm cuối kỳ, ln(ri, t), cũng được sử dụng để phân tích biến động giá.
- Sự thay đổi tỷ giá USD/VND (EX):
EX t = ln(ei, t) – ln(ei, t-1)
Tỷ giá USD/VND tại thời điểm t được xác định qua tỷ giá VND/USD vào cuối kỳ, cụ thể là vào cuối tháng Để tính toán, sử dụng logarit tự nhiên của tỷ giá hối đoái tại thời điểm cuối kỳ Nguồn dữ liệu sẽ được cung cấp để hỗ trợ nghiên cứu này.
Về số liệu giá chứng khoán, bài nghiên cứu lấy dữ liệu VN-Index (VNI) trên trang http://www.cophieu68.vn
Bài nghiên cứu này đã thu thập dữ liệu về tỷ giá hối đoái danh nghĩa của Việt Nam đồng so với Đô la Mỹ (yết giá trực tiếp) từ trang web của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) tại địa chỉ http://www.imf.org/external/index.html.
Quy trình nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa sự biến động của tỷ giá hối đoái và giá thị trường chứng khoán, dựa trên dữ liệu hàng tháng về giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái tại Việt Nam từ tháng 08/2000 đến tháng 12/2014.
Nghiên cứu này áp dụng các phương pháp như mô hình SAR (Simple AR) và mô hình Vector tự hồi quy chuyển đổi Markov (MS-VAR) để phân biệt giữa hai chế độ của thị trường chứng khoán trong giai đoạn biến động cao và thấp Ngoài ra, mô hình VAR được sử dụng để phân tích mối quan hệ hai chiều giữa hai biến nghiên cứu.
Trong mô hình MS-AR, tác giả phân tích sự xuất hiện của hai chế độ khác nhau trong chuỗi dữ liệu: chế độ đầu tiên có trung bình cao và phương sai thấp, trong khi chế độ thứ hai có trung bình thấp và phương sai cao Mô hình này cho phép tính toán mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và thị trường ngoại hối trong các giai đoạn bình ổn và khủng hoảng Bài nghiên cứu ban đầu sử dụng mô hình AR đơn giản để mô tả biến động của thị trường chứng khoán, sau đó được mở rộng bằng việc áp dụng mô hình MS.
AR nhằm nghiên cứu mối liên kết động giữa thay đổi tỷ giá hối đoái và giá thị trường chứng khoán.
Nội dung và kết quả nghiên cứu
Bảng 4.1: Thống kê mô tả sự thay đổi giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái trong mẫu dữ liệu từ tháng 08/2000 – 12/2014
Trung vị Độ lệch chuẩn
Tỷ suất sinh lợi thị trường (Stock Return)
Thay đổi trong tỷ giá hối đoái (Exchange rate changes)
Nguồn: Tính toán của tác giả a Sự thay đổi của giá thị trường chứng khoán giai đoạn tháng 8/2000 – tháng 12/2014:
Trong giai đoạn 2000-2014, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự thay đổi giá trung bình là 0,98% mỗi tháng, với độ lệch chuẩn lên tới 10,67% Biến động giá cao nhất đạt 32,58%, trong khi mức thấp nhất là -31,02%, cho thấy thị trường này có sự biến động lớn trong thời gian này.
Sự biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam có thể được giải thích bởi tính chất mới thành lập của nó, dẫn đến những bất ổn nội tại Sự phát triển nóng cùng với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2008 đã tác động mạnh mẽ đến chỉ số VN-Index Trong giai đoạn khủng hoảng, giá trái phiếu cũng biến động mạnh mẽ Tác giả sẽ tìm kiếm bằng chứng để chứng minh sự khác biệt trong diễn biến thị trường trước và sau khủng hoảng tài chính.
Monthly change in VN-index from 08/2000 - 12/2014
Hình 4.1: Dữ liệu hàng tháng của sự thay đổi giá trên thị trường chứng khoán từ tháng 08/2000 – 12/2014
Nguồn: Tính toán của tác giả b Sự thay đổi tỷ giá hối đoái từ tháng 08/2000 đến tháng 12/2014:
Trong giai đoạn 2000-2014, tỷ giá hối đoái của Việt Nam đồng so với đô la Mỹ ghi nhận sự thay đổi trung bình 0,25% mỗi tháng, với độ lệch chuẩn là 1,19% Mức biến thiên của tỷ giá này dao động từ -5,87% đến 6,55%, cho thấy sự ổn định tương đối và độ biến động thấp Tuy nhiên, trong thời kỳ khủng hoảng tài chính, tỷ giá hối đoái đã có sự biến động mạnh, tương tự như sự thay đổi của chỉ số giá trên thị trường chứng khoán HOSE.
Nguyên nhân có thể được giải thích bởi việc Việt Nam áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý Theo nhiều chuyên gia kinh tế, Việt Nam đang theo đuổi tỷ giá quản lý chặt chẽ, điều này đã giúp hạn chế tác động của khủng hoảng tài chính năm 2007 – 2008 Năm 2008 được coi là năm tỷ giá bất ổn định nhất, khi Ngân hàng Nhà nước đã nới biên độ tỷ giá 3 lần chỉ trong vòng một năm.
Vào tháng 2/2008, lượng kiều hối tăng cao trong dịp Tết Nguyên Đán đã làm gia tăng USD trong hệ thống Trong bối cảnh Ngân hàng Nhà nước đang thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, ngân hàng này đã quyết định không thu mua USD mà nới lỏng biên độ tỷ giá USD/VND từ 0,75%/năm lên 1%/năm vào ngày 10/03/2008.
Vào ngày 27/6/2008, Ngân hàng Nhà nước đã điều chỉnh biên độ tỷ giá ngoại tệ từ 1% lên +/-2% nhằm kiểm soát tình hình thị trường Sự thay đổi này diễn ra trong bối cảnh nhu cầu sử dụng ngoại tệ của các doanh nghiệp xuất nhập khẩu tăng cao, cùng với tâm lý lo ngại về sự khan hiếm USD do hoạt động đầu cơ.
Ngay sau đó, Ngân hàng Nhà nước đã kịp thời can thiệp vào thị trường ngoại hối bằng cách công bố dự trữ ngoại hối đạt 20,7 tỷ USD, nhằm bác bỏ tin đồn về sự khan hiếm ngoại hối đã khiến tỷ giá tăng lên mức 19.500 VND.
Monthly change in exchange rate from 08/2000 - 12/2014
Hình 4.2: Dữ liệu hàng tháng của sự thay đổi tỷ giá hối đoái từ tháng 08/2000 –
Nguồn: Tính toán của tác giả
4.2 Kiểm định điểm gãy trong chuỗi số liệu:
Dựa trên quan sát hai chuỗi số liệu về tỷ giá hối đoái và giá cả thị trường chứng khoán từ tháng 08/2000 đến tháng 12/2014, tác giả nhận thấy có sự thay đổi cấu trúc trong chuỗi dữ liệu Điều này chỉ ra rằng có những điểm gãy trong chuỗi, nơi mà mối liên hệ giữa hai chuỗi số liệu bị biến đổi Sự thay đổi này đặc biệt rõ ràng trong chuỗi dữ liệu tỷ giá hối đoái, đặc biệt là trong giai đoạn trước và sau năm 2008.
Năm 2008 không chỉ đánh dấu một cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu mà còn làm gia tăng nghi ngờ về sự bất ổn trong cấu trúc dữ liệu của thời điểm này.
Tác giả tiến hành thống kê điểm gãy dữ liệu bằng phương pháp Multiple breakpoints test (Kiểm định đa điểm gãy), ta có:
Bảng 4.2: Kiểm định tác động điểm gãy khủng hoảng tài chính đối với mẫu dữ liệu từ tháng 08/2000 – tháng 12/2014
Nguồn: Tính toán của tác giả
Bằng phương pháp kiểm tra điểm gãy đa điểm, tác giả phát hiện rằng điểm gãy xuất hiện nhiều lần, đặc biệt vào tháng 04 năm 2008, với các thời điểm khác như tháng 05 năm 2011 xuất hiện 3 lần và tháng 01 năm 2004, tháng 02 năm 2006 xuất hiện 2 lần Thời điểm 2008M04 được chọn vì trùng khớp với khủng hoảng tài chính toàn cầu Để xác nhận tính chính xác của điểm gãy trong chuỗi dữ liệu, tác giả thực hiện kiểm định Chow.
Bảng 4.3: Kiểm định tác động điểm gãy khủng hoảng tài chính đối với mẫu dữ liệu
Chow BreakPoint Test Điểm gãy F – Statistic P - Value 01/2008 2.3829* 0.0713 02/2008 2.5513* 0.0574 03/2008 2.8294** 0.0401 04/2008 3.4216** 0.0187 05/2008 3.1689** 0.0259 06/2008 3.0288** 0.0310 07/2008 2.4558* 0.0649 08/2008 2.1476* 0.0962
*, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Tác giả đã thực hiện kiểm định vào các thời điểm hàng tháng và phát hiện rằng tháng 04/2008 có p-value thấp nhất, cho thấy mức ý nghĩa cao nhất Kết quả từ kiểm định điểm gãy Chow xác nhận rằng điểm gãy xảy ra vào tháng 04/2008.
Qua hai phương pháp kiểm định, tác giả nhận thấy rằng kết quả bền vững qua các phương pháp khác nhau
Tác giả phân tích dữ liệu trong hai giai đoạn khác nhau: giai đoạn trước khủng hoảng từ tháng 08/2000 đến tháng 03/2008 và giai đoạn sau khủng hoảng từ tháng 04/2008 đến tháng 12/2014.
Bảng 4.4: Thống kê mô tả các biến trong mẫu dữ liệu
Trung vị Độ lệch chuẩn Lớn nhất Nhỏ nhất
Tỷ suất sinh lợi thị trường (Stock Return)
Thay đổi trong tỷ giá hối đoái (Exchange rate changes)
Nguồn: Tính toán của tác giả
- Về sự thay đổi trên thị trường chứng khoán:
Trước tháng 03/2008, giai đoạn trước khủng hoảng tài chính, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự thay đổi giá trung bình 1,78% mỗi tháng với độ lệch chuẩn 12,09% Khoảng biến thiên của giá chứng khoán dao động từ mức cao nhất 32,58% đến thấp nhất -31,02% Điều này cho thấy rằng từ tháng 08/2000 đến tháng 03/2008, thị trường chứng khoán Việt Nam tương đối ổn định, với mức trung bình cao và biến động (độ lệch chuẩn) thấp hơn mức trung bình.
Giai đoạn sau tháng 03/2008, sau khủng hoảng tài chính, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự thay đổi giá trung bình chỉ 0,07% mỗi tháng, với độ lệch chuẩn lên đến 8,77% Biến động giá trong giai đoạn từ tháng 04/2008 đến tháng 12/2014 có mức cao nhất đạt 24,67% và thấp nhất là -27,44% Điều này cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam tương đối bất ổn, chịu ảnh hưởng lớn từ khủng hoảng tài chính, với mức trung bình thấp và biến động cao.
Trong giai đoạn 2000-2014, tỷ giá hối đoái của Việt Nam đồng so với đô la Mỹ cho thấy sự ổn định với sự thay đổi chỉ 0,25%/tháng và độ lệch chuẩn là 1,19% Khoảng biến thiên dao động từ mức cao nhất 6,55% đến mức thấp nhất -5,87% Nguyên nhân chính cho sự ổn định này có thể là do Việt Nam áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý.
Hạn chế và một số kiến nghị
5.1 Hạn chế bài nghiên cứu:
Nghiên cứu này chỉ ra mối liên hệ giữa sự thay đổi giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái VNĐ/USD trong giai đoạn từ tháng 08/2000 đến 12/2014, cho thấy sự khác biệt giữa giai đoạn trước và sau khủng hoảng Để có cái nhìn toàn diện hơn về tác động của các sự kiện kinh tế thế giới đến tỷ giá, tác giả cần mở rộng thời gian nghiên cứu Tuy nhiên, do thị trường chứng khoán Việt Nam mới hoạt động từ năm 2000, hạn chế này vẫn chưa được khắc phục.
Nghiên cứu này chỉ tập trung vào thị trường Việt Nam, do đó không thể đánh giá đầy đủ các tác động trong bối cảnh các nước có yếu tố kinh tế và khu vực tương đồng như các nước ASEAN hay các quốc gia châu Á mới nổi Điều này hạn chế khả năng phân tích mối quan hệ giữa giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái trong bối cảnh quốc tế.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có sự liên hệ giữa biến động giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái trong các giai đoạn trước và sau khủng hoảng tài chính, với sự phân biệt giữa chế độ biến động nhẹ và mạnh của thị trường chứng khoán Cụ thể, sự tăng hoặc giảm giá chứng khoán trong một giai đoạn nhất định có thể dẫn đến những tác động khác nhau đối với tỷ giá hối đoái, tùy thuộc vào chế độ biến động của thị trường.
Nghiên cứu này đã đưa ra bằng chứng quan trọng cho các doanh nghiệp và nhà quản trị rủi ro, đồng thời cung cấp thông tin hữu ích cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam trong việc sử dụng tỷ giá hối đoái như một công cụ đánh giá tác động của giá chứng khoán đối với sự biến động của thị trường.
Các doanh nghiệp có yếu tố nước ngoài cần chú ý đến mối liên hệ giữa tình hình kinh doanh và biến động tỷ giá Việc này giúp họ đưa ra quyết định phù hợp, đảm bảo chi phí và doanh thu ổn định trong từng giai đoạn cụ thể.
Các nhà quản trị rủi ro cần phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố để phát triển các chiến lược hiệu quả nhằm ngăn ngừa rủi ro, bảo vệ lợi ích của doanh nghiệp và giảm thiểu tác động tiêu cực từ rủi ro tỷ giá cũng như rủi ro tiền tệ.
Các nhà đầu cơ có thể tận dụng mối quan hệ này để đưa ra quyết định chiến lược trong kinh doanh thông qua các công cụ phái sinh, cũng như thực hiện các giao dịch đầu cơ hàng hóa nhằm mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận.
Các nhà hoạch định chính sách và Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cần phân tích kỹ lưỡng mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và thị trường ngoại tệ Việc này nhằm xây dựng các chính sách hợp lý phù hợp với biến động thị trường, đảm bảo ổn định nền kinh tế vĩ mô theo hướng dài hạn và chiến lược, từ đó giảm thiểu rủi ro và cú sốc tiêu cực cho nền kinh tế.
Mối quan hệ giữa sự thay đổi giá chứng khoán và tỷ giá không chỉ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố này mà còn bởi nhiều yếu tố khác Vì vậy, cần thực hiện nhiều nghiên cứu hơn với dữ liệu phong phú và đa dạng hơn để có cái nhìn sâu sắc và toàn diện về mối quan hệ giữa giá chứng khoán và tỷ giá.
5.3 Hướng phát triển của đề tài
Bài nghiên cứu này phân tích mối liên hệ giữa giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái trong giai đoạn 2000-2014, mặc dù thời gian nghiên cứu hạn chế và gặp khó khăn về dữ liệu Nghiên cứu mong muốn khuyến khích các công trình mới có tính so sánh cao hơn và mở rộng hướng tiếp cận về tác động qua lại giữa tỷ giá hối đoái và biến động giá chứng khoán Tác giả sử dụng dữ liệu tỷ giá hối đoái danh nghĩa, nhưng cũng chỉ ra rằng các loại tỷ giá khác như NEER và REER có thể phù hợp để nghiên cứu Hơn nữa, nghiên cứu có thể được cải thiện bằng cách bổ sung các yếu tố khác như lãi suất, lạm phát và dự trữ ngoại hối, nhằm tạo ra một cái nhìn sâu sắc và ứng dụng hơn về mối liên kết động giữa các biến này.
